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天风证券-金财互联-002530-社交电商势头正旺,赋能小B有望带来新增长点-200120
2020-01-20 17:12:55  沈海兵,缪欣君
研报摘要

  社交电商潜力持续释放,MCN迎来显著增长
  社交电商行业规模快速增长,根据艾瑞咨询报告,2018年中国社交电商行业规模达6268.5亿元,同比增长255.8%;根据中国互联网协会发布的《2019中国社交电商行业发展报告》显示,2019年社交电商从业人员数量达4,801万人;根据克劳锐统计,2018年MCN数量突破5,000家。大家认为,社交电商繁荣背后,庞大的电商经营者有望为企业业务奠定广阔的用户基础。
  政策面趋严,合法合规成运营底线
  自2018年以来,国家出台多项法律法规推动电商的规范化发展,合法合规成为运营底线,上千万社交电商从业者合规化痛点突出。大家认为,政策面趋严,行业规范化发展有望为企业业务带来新的机遇。
  赋能“小B”用户,未来市场超200亿
  小B用户因财务常识及应用能力不足,在当前政策趋严背景下,合规化痛点格外突出。企业旗下金财云商推出的新商合规宝提供包括在线注册、银行开户、税务登记到区块链技术的电子发票开具等服务,为用户降低管理成本,并且在合规的基础上进行降负筹划。大家测算,社交电商税务合规化对应市场空间超过200亿,企业作为行业领军者之一有望显著受益。
  投资建议
  看好企业壁垒仍在,合规宝业务有望成为新增长点。预计2019-2021年企业实现净利润3.56/4.24/4.96亿元,对应EPS为0.46/0.54/0.64元,维持“买入”评级。
  风险提示:社交电商发展不及预期;业务推广不及预期;行业市场竞争加剧
  
研报全文

天风证券-金财互联-002530-社交电商势头正旺,赋能小B有望带来新增长点-200120

20200120-天风证券-金财互联(002530.SZ):社交电商势头正旺,赋能小B有望带来新增长点.pdf企业报告|企业点评1金财互联(002530)证券研究报告2020年01月20日投资评级行业计算机/计算机应用6个月评级买入(维持评级)当前价格15.16元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)779.20流通A股股本(百万股)636.88A股总市值(百万元)11,812.64流通A股市值(百万元)9,655.13每股净资产(元)5.55资产负债率(%)14.47一年内最高/最低(元)16.00/5.41编辑沈海兵分析师SAC执业证书编号:S1110517030001shenhaibing@tfzq.com缪欣君分析师SAC执业证书编号:S1110517080003miaoxinjun@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《金财互联-首次覆盖报告:财税业务带来快速增长,卡位G端打造核心优势》2019-11-242《丰东股份-首次覆盖报告:核心优势筑造龙头地位,泛财税战略有望加速落地》2017-05-01股价走势社交电商势头正旺,赋能小B有望带来新增长点社交电商潜力持续释放,MCN迎来显著增长社交电商行业规模快速增长,根据艾瑞咨询报告,2018年中国社交电商行业规模达6268.5亿元,同比增长255.8%;根据中国互联网协会发布的《2019中国社交电商行业发展报告》显示,2019年社交电商从业人员数量达4,801万人;根据克劳锐统计,2018年MCN数量突破5,000家。

大家认为,社交电商繁荣背后,庞大的电商经营者有望为企业业务奠定广阔的用户基础。

政策面趋严,合法合规成运营底线自2018年以来,国家出台多项法律法规推动电商的规范化发展,合法合规成为运营底线,上千万社交电商从业者合规化痛点突出。

大家认为,政策面趋严,行业规范化发展有望为企业业务带来新的机遇。

赋能“小B”用户,未来市场超200亿小B用户因财务常识及应用能力不足,在当前政策趋严背景下,合规化痛点格外突出。

企业旗下金财云商推出的新商合规宝提供包括在线注册、银行开户、税务登记到区块链技术的电子发票开具等服务,为用户降低管理成本,并且在合规的基础上进行降负筹划。

大家测算,社交电商税务合规化对应市场空间超过200亿,企业作为行业领军者之一有望显著受益。

投资建议看好企业壁垒仍在,合规宝业务有望成为新增长点。

预计2019-2021年企业实现净利润3.56/4.24/4.96亿元,对应EPS为0.46/0.54/0.64元,维持“买入”评级。

风险提示:社交电商发展不及预期;业务推广不及预期;行业市场竞争加剧财务数据和估值201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)997.741,264.091,546.711,918.702,396.49增长率(%)106.2126.7022.3624.0524.90EBITDA(百万元)290.06467.32455.60537.07636.71净利润(百万元)230.47291.04356.31424.34496.25增长率(%)395.0426.2822.4319.0916.95EPS(元/股)0.300.370.460.540.64市盈率(P/E)51.2540.5933.1527.8423.80市净率(P/B)3.002.832.612.402.19市销率(P/S)11.849.347.646.164.93EV/EBITDA38.979.5223.9819.9116.28资料来源:wind,天风证券研究所-15%8%31%54%77%100%123%2019-012019-052019-09金财互联计算机应用沪深300企业报告|企业点评21.社交电商潜力持续释放,MCN迎来显著增长社交电商势头正旺,2020年交易规模有望突破2万亿元。

社交电商是基于社交媒体或支撑社会互动的网络媒体,是通过客户参与推动在线购销产品和服务的电商新业态。

根据艾瑞咨询报告显示,社交电商近年来保持高速增长,预计2020年行业交易规模达20,673.6亿元,同比增长57.0%。

此外,根据中国互联网协会发布的《2019中国社交电商行业发展报告》显示,2019年社交电商从业人员规模预计将达4,801万人,同比增长为58.3%。

图1:社交电商自2017年显著增长,预计2020年交易规模超2万亿资料来源:艾瑞咨询、天风证券研究所受益社交电商持续发展,MCN端整体市场规模迈向百亿。

MCN(全称Multi-ChannelNetwork),在中国,指的是基于内容行业、以MCN为“名片”切入、专注于以内容生产和运营为基础的不同业务形态的组织机构。

根据克劳锐统计显示,目前中国的MCN整体市场规模已达百亿级;截至2018年12月,MCN机构数量已经超过5,000家。

大家认为,MCN内容呈现方式丰富,具备互动性和社交属性,受益于直播、短视频发展以及社交电商潜力的持续释放,MCN等内容生产者的数量规模有望得到进一步提升。

图2:MCN通过保障内容持续输出,实现流量稳定变现图3:MCN以内容连接消费者,实现商品与内容协同资料来源:克劳锐指数研究院、天风证券研究所资料来源:艾瑞咨询、天风证券研究所46.9225.11,762.06,268.513,166.420,673.628,646.3380.0%682.8%255.8%110.0%57.0%38.6%0%100%200%300%400%500%600%700%800%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020152016201720182019E2020E2021E中国社交电商行业交易规模(单位:亿元)中国社交电商行业交易规模YOY(右轴)企业报告|企业点评3图4:MCN机构数量迎来显著增长,2018年增长近两倍资料来源:克劳锐指数研究院、天风证券研究所2.政策面趋严,合法合规成运营底线社交电商迎来规范发展,合法合规问题亟待解决。

2018年7月,商务部批准推出《社交电商经营规范》公开征求意见,其中提到社交电商交易中的各方作为交易主体,应当按照交易的性质以及在交易中获得的利益,依法履行纳税义务;2019年1月1日,《电子商务法》正式实施,进一步明确了从事电子商务的自然人经营者也需要进行工商登记,财务账目建立,依法纳税。

2019年8月,《社交电商行业白皮书》正式发布,强调社交电商从业者要拥抱监管加强自律。

大家认为,社交电商行业正迎来规范化发展,合法合规化愈发重要。

图5:中国社交电商市场化与规范化并行发展资料来源:中国互联网协会、天风证券研究所1604201,7005,000+01,0002,0003,0004,0005,0006,0002015年2016年2017年2018年MCN机构数量(单位:家)企业报告|企业点评4图6:政策面逐渐趋严,六大风险威胁社交电商正常运营资料来源:企业微信公众号、天风证券研究所3.赋能“小B”用户,未来市场超200亿行业走向专业化与程序化,合规宝赋能社交电商合规运营。

企业旗下子企业金财云商推出新商合规宝,提供包括在线注册、银行开户、税务登记到区块链技术的电子发票开具等服务,为用户降低管理成本,并且在合规的基础上进行降负筹划,通过全流程的合规运营,为可持续经营提供强大的后台支撑。

目前已经与服装、美妆、零售等行业领域的社交电商品牌方和平台方进行深度合作。

此外,新商合规宝还利用区块链等技术系统提升运营效率,将人、货两端之间进行更加高效的链接,在赋能社交电商行业合规升级的同时,提高行业效率。

图7:合规宝可为电商法下的新业态从业者提供方便快捷的合规化服务资料来源:企业微信公众号、天风证券研究所潜在小B用户超千万,业务增长空间达240亿。

在微商行业经历了大起大落之后,大批微商从业者涌入会员制社交电商平台成为小B店主并快速转化为生产力。

大家认为,与大中型企业不同,小B用户因财务常识及应用能力不足,在当前政策趋严背景下,合规化痛点格外突出。

根据会员制社交电商云集微店的公告显示,截至2019年6月30日,云集付费会员数增长到1,077万人。

大家乐观假设约存在付费合规化需求的用户与云集微店付费用户持平,即约1,000万用户;参照当前代账企业收费标准,即每年约2,400元;大家认为,企业报告|企业点评5《电商法》下,小B用户合规化需求每年将带来约240亿的市场增量,有望形成新的业务增长点。

图8:潜在小B用户超千万,业务增长空间达240亿资料来源:云集财报、华淼财务官网、天风证券研究所4.风险提示1.社交电商发展不及预期;2.业务推广不及预期;3.行业市场竞争加剧。

企业报告|企业点评6财务预测摘要资产负债表(百万元)201720182019E2020E2021E利润表(百万元)201720182019E2020E2021E货币资金723.20840.891,051.261,352.611,697.15营业收入997.741,264.091,546.711,918.702,396.49应收票据及应收账款423.20544.97648.42660.76974.43营业成本542.50655.50746.62960.921,237.35预付账款147.71175.3951.37303.32177.49营业税金及附加9.4810.8718.2219.1124.23存货199.44284.58308.08389.77575.69营业费用39.4957.6269.2783.11106.79其他961.57382.70473.39622.36518.31管理费用159.55143.47225.38268.06318.67流动资产合计2,455.112,228.532,532.533,328.813,943.08研发费用60.7064.0677.3495.94119.82长期股权投资100.04104.18104.18104.18104.18财务费用(9.84)6.134.524.221.45固定资产266.40499.55523.30560.68593.22资产减值损失16.3025.7616.5419.5320.61在建工程22.2537.5758.5483.1379.88公允价值变动收益0.000.000.000.000.00无形资产147.69285.58257.54229.49201.44投资净收益18.6635.8318.9318.9318.93其他1,801.932,032.582,011.481,998.071,981.97其他(106.38)(79.43)(37.86)(37.86)(37.86)非流动资产合计2,338.312,959.452,955.042,975.542,960.68营业利润267.28344.29407.76486.76586.51资产总计4,793.425,187.985,487.576,304.346,903.76营业外收入5.869.819.738.469.33短期借款223.1082.0092.00113.0098.00营业外支出0.807.063.073.644.59应付票据及应付账款181.69263.17182.93401.41375.75利润总额272.34347.03414.42491.58591.25其他315.33388.70400.73537.51684.46所得税31.6132.2048.1145.6168.63流动负债合计720.12733.87675.661,051.911,158.21净利润240.73314.83366.32445.97522.62长期借款2.1588.9898.98113.9897.98少数股东损益10.2523.7910.0021.6226.37应付债券0.000.000.000.000.00归属于母企业净利润230.47291.04356.31424.34496.25其他29.9030.7830.8930.5230.73每股收益(元)0.300.370.460.540.64非流动负债合计32.05119.76129.87144.50128.71负债合计752.17853.63805.531,196.421,286.92少数股东权益109.50153.09163.10184.72211.09主要财务比率201720182019E2020E2021E股本490.74785.19779.20779.20779.20成长能力资本公积2,953.852,644.972,644.972,644.972,644.97营业收入106.21%26.70%22.36%24.05%24.90%留存收益3,441.013,396.073,739.744,144.014,626.56营业利润497.41%28.81%18.44%19.37%20.49%其他(2,953.85)(2,644.97)(2,644.97)(2,644.97)(2,644.97)归属于母企业净利润395.04%26.28%22.43%19.09%16.95%股东权益合计4,041.254,334.354,682.045,107.925,616.85获利能力负债和股东权益总计4,793.425,187.985,487.576,304.346,903.76毛利率45.63%48.14%51.73%49.92%48.37%净利率23.10%23.02%23.04%22.12%20.71%ROE5.86%6.96%7.88%8.62%9.18%ROIC10.59%9.27%10.54%12.27%13.66%现金流量表(百万元)201720182019E2020E2021E偿债能力净利润240.73314.83356.31424.34496.25资产负债率15.69%16.45%14.68%18.98%18.64%折旧摊销51.3869.4143.3246.0948.75净负债率-12.32%-15.25%-18.31%-21.96%-26.63%财务费用4.0213.274.524.221.45流动比率3.413.043.753.163.40投资损失(18.66)(35.83)(18.93)(18.93)(18.93)速动比率3.132.653.292.792.91营运资金变动(1,026.49)332.99(134.57)(127.65)(133.48)营运能力其它936.62(575.23)10.0021.6226.37应收账款周转率2.962.612.592.932.93经营活动现金流187.60119.45260.66349.70420.41存货周转率5.695.225.225.504.96资本支出253.22579.8859.8880.3749.79总资产周转率0.220.250.290.330.36长期投资6.904.140.000.000.00每股指标(元)其他(1,525.09)(249.43)(100.95)(141.44)(80.86)每股收益0.300.370.460.540.64投资活动现金流(1,264.96)334.59(41.07)(61.07)(31.07)每股经营现金流0.240.150.330.450.54债权融资225.25180.08194.01231.02201.37每股净资产5.055.375.806.326.94股权融资10.46(19.34)(9.29)(3.00)(0.23)估值比率其他(203.05)(548.04)(193.95)(215.31)(245.94)市盈率51.2540.5933.1527.8423.80筹资活动现金流32.66(387.31)(9.22)12.71(44.80)市净率3.002.832.612.402.19汇率变动影响0.000.000.000.000.00EV/EBITDA38.979.5223.9819.9116.28现金净增加额(1,044.69)66.73210.37301.34344.54EV/EBIT45.3810.9426.5021.7817.62资料来源:企业公告,天风证券研究所企业报告|企业点评7分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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