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东北证券-8月行业配置展望:牛市进行时,继续配置主线板块-200730
2020-07-30 17:49:14  邓利军,邢妍姝
研报摘要

  7月行情的最大特征是波动率大,由此带来短期风格切换向低估值金融、地产、传统周期的可能性。除此之外,中美之间的冲突持续,“国内大循环”受到政策多次提及;8月中下旬,中报将进入集中披露期,完善内需系统和中报行情导向消费和科技的绩优股仍然值得关注。
  短期金融、地产、传统周期等低估值蓝筹仍存在估值修复空间。从风格转换的条件来看,目前金融/成长的换手率异动较为明显,波动率比值也在上行,同时借鉴美股经验,市场的调整可能催化短期风格切换,长期切换条件则还需等待;基本面角度当前类似于2009年经济回升初期,金融地产周期短期表现优于消费、科技;从相对估值来看,目前金融地产及传统周期板块均处于极低历史分位。除此之外,政策层面的催化进一步加大风格转换的可能,包括天山股份拟收购中国建材水泥板块资产、胡春华强调高质量共建“一带一路”等;短期金融、地产、周期等低估值蓝筹的修复空间较大。
  “国内大循环为主体”要求构建完善的内需体系,消费、科技仍为中长期导向。“国内大循环”所要求的构建完整的内需体系,着力于生产、分配、流通、消费各个环节的打通。其中,从生产和分配环节来看,科技在提升生产和分配环节效率的作用将更为凸显,我国此前提出的深化要素市场化配置改革,尤其新增了数据要素,并强调技术要素和资本要素的结合;同时直接融资作为配套的资本要素需求,券商同样值得关注。从流通和消费环节来看,“国内大循环”的重点在于国内消费的转化,一方面,消费升级背景下,必需消费品在进口受限背景下可能获得更高的利润率;另一方面,可选消费在疫情后的修复,尤其是政策支撑方向如海南离岛免税值得关注。除此之外,疫情所催生的医药相关需求,如疫苗等,也仍有较大的提升空间。
  从中报业绩预告来看,科技和消费盈利增速占优。科技和消费大类行业的业绩预告披露率较高,盈利增速也相对占优。具体到申万一级行业,披露率较高的行业中,非银金融、交通运输、电子盈利增速相对居前,交通运输、非银金融、计算机、商业贸易、轻工制造、食品饮料盈利增速环比改善最为明显。
  银行、地产等行业目前估值处于较低历史分位,消费、科技中的元件、白色家电等子行业存在补涨可能。从申万一级行业的相对估值情况来看,农林牧渔、房地产、建筑装饰、银行、建筑材料等行业的PE(TTM)处于20%以下历史分位,而消费和科技中的二级子行业中,年初以来相对一级行业滞涨,或者目前相对低估的行业,8月可能迎来补涨行情,具体来看,主要有元件、计算机设备、白色家电、饮料制造等子行业。
  风险提示:海外衰退风险加剧,逆周期调节低于预期
  
研报全文

东北证券-8月行业配置展望:牛市进行时,继续配置主线板块-200730

证券研究报告/策略点评报告牛市进行时,继续配置主线板块——8月行业配置展望报告摘要:7月行情的最大特征是波动率大,由此带来短期风格切换向低估值金融、地产、传统周期的可能性。

除此之外,中美之间的冲突持续,“国内大循环”受到政策多次提及;8月中下旬,中报将进入集中披露期,完善内需系统和中报行情导向消费和科技的绩优股仍然值得关注。

短期金融、地产、传统周期等低估值蓝筹仍存在估值修复空间。

从风格转换的条件来看,目前金融/成长的换手率异动较为明显,波动率比值也在上行,同时借鉴美股经验,市场的调整可能催化短期风格切换,长期切换条件则还需等待;基本面角度当前类似于2009年经济回升初期,金融地产周期短期表现优于消费、科技;从相对估值来看,目前金融地产及传统周期板块均处于极低历史分位。

除此之外,政策层面的催化进一步加大风格转换的可能,包括天山股份拟收购中国建材水泥板块资产、胡春华强调高质量共建“一带一路”等;短期金融、地产、周期等低估值蓝筹的修复空间较大。

“国内大循环为主体”要求构建完善的内需体系,消费、科技仍为中长期导向。

“国内大循环”所要求的构建完整的内需体系,着力于生产、分配、流通、消费各个环节的打通。

其中,从生产和分配环节来看,科技在提升生产和分配环节效率的作用将更为凸显,我国此前提出的深化要素市场化配置改革,尤其新增了数据要素,并强调技术要素和资本要素的结合;同时直接融资作为配套的资本要素需求,券商同样值得关注。

从流通和消费环节来看,“国内大循环”的重点在于国内消费的转化,一方面,消费升级背景下,必需消费品在进口受限背景下可能获得更高的利润率;另一方面,可选消费在疫情后的修复,尤其是政策支撑方向如海南离岛免税值得关注。

除此之外,疫情所催生的医药相关需求,如疫苗等,也仍有较大的提升空间。

从中报业绩预告来看,科技和消费盈利增速占优。

科技和消费大类行业的业绩预告披露率较高,盈利增速也相对占优。

具体到申万一级行业,披露率较高的行业中,非银金融、交通运输、电子盈利增速相对居前,交通运输、非银金融、计算机、商业贸易、轻工制造、食品饮料盈利增速环比改善最为明显。

银行、地产等行业目前估值处于较低历史分位,消费、科技中的元件、白色家电等子行业存在补涨可能。

从申万一级行业的相对估值情况来看,农林牧渔、房地产、建筑装饰、银行、建筑材料等行业的PE(TTM)处于20%以下历史分位,而消费和科技中的二级子行业中,年初以来相对一级行业滞涨,或者目前相对低估的行业,8月可能迎来补涨行情,具体来看,主要有元件、计算机设备、白色家电、饮料制造等子行业。

风险提示:海外衰退风险加剧,逆周期调节低于预期。

相关数据-80%-60%-40%-20%0%20%40%20%25%30%35%40%45%50%相关报告《牛市起点,年内上看3800点——A股转型牛系列之一》2020-07-06《盈利修复和信用改善是7月市场主线》2020-06-28《货币量价齐升对A股影响几何?》2020-06-21《风险偏好回落,关注低估值周期》2020-06-14《经济预期改善,低估值板块占优》2020-06-08《调整未完,“地摊经济”利好消费》2020-05-31《如期调整,内需导向行业仍是配置重点》2020-05-21证券分析师:邓利军执业证书编号:S0550520030001021-20361109denglj@nesc.cn证券分析师:邢妍姝执业证书编号:S0550520060002021-20363244xingyanshu@nesc.cn证券研究报告发布时间:2020-07-30策略点评报告7月行情的最大特征是波动率大,由此带来短期风格切换向低估值金融、地产、传统周期的可能性。

除此之外,中美之间的冲突持续,“国内大循环”受到政策多次提及,8月中下旬,中报将进入集中披露期,完善内需系统和中报行情导向消费和科技的绩优股仍然值得关注。

1.短期金融、地产、传统周期等低估值蓝筹仍有估值修复空间短期金融、地产、传统周期等低估值蓝筹仍存在估值修复空间。

从风格转换的条件来看,目前金融/成长的换手率比值的异动较为明显,波动率比值也已在上行,基本面类似2009年经济回升初期,金融地产周期都有短期表现优于消费、科技的阶段;从各行业的相对估值情况来看,目前房地产PE处于2005年以来1%的极低历史分位,银行、采掘、建筑等金融及传统周期板块PB处于5%以下的历史分位。

从历史复盘情况来看,牛市正式开启初期,领涨行业主要为房地产、国防军工、非银金融、建筑等金融周期类蓝筹权重,与目前市场所处的阶段也较为一致。

除此之外,政策层面的催化进一步加大风格转换的可能,包括天山股份拟收购中国建材水泥板块资产、胡春华强调高质量共建“一带一路”等;短期金融、地产、周期等低估值蓝筹的修复空间较大。

图1:美股行业风格切换图2:经济和利率上行,金地周较成长更优012345605001000150020002500300035004000500500/500-10-5051015202530012345605/0105/0806/0306/1007/0507/1208/0709/0209/0910/0410/1111/0612/0112/0813/0313/1014/0514/1215/0716/0216/0917/0417/1118/0619/0119/0820/03//:10:GDP:::数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind2.消费、科技仍为中长期导向2.1.“国内大循环”主要导向科技和消费“国内大循环为主体”要求构建完善的内需体系,消费、科技仍为中长期导向。

在今年两会时,习大大总书记指出要“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。

近期以来,随着中美之间关系的反复,政策上对“国内大循环”的强调更为频繁,其背景在于我国本身处于经济增速换挡,叠加今年疫情冲击之下,全球疫情蔓延带来生产要素流通放缓;与此同时,国内经济结构来看,投资对经济增长的驱动自2013年以来持续减弱。

策略点评报告图3:全球疫情蔓延仍在持续图4:投资对经济增长的驱动减弱-10105000010000015000020000025000030000001/2001/2702/0302/1002/1702/2403/0203/0903/1603/2303/3004/0604/1304/2004/2705/0405/1105/1805/2506/0106/0806/1506/2206/2907/0607/1307/2007/27:::():::-5-3-113579111315200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020GDP::GDP::GDP::数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind“国内大循环”所要求的构建完整的内需体系,着力于生产、分配、流通、消费各个环节的打通。

其中,从生产和分配环节来看,重点在于产能利用率的提升。

借鉴美国经验,1970年以来几轮经济周期中,可以看到在经济增速下行触底后的提升,几乎都伴随产能利用率的持续提升;在此背后,是研发占GDP的比例的持续提升。

科技在提升生产和分配环节效率的作用将更为凸显,我国此前提出的深化要素市场化配置改革,尤其新增了数据要素,并强调技术要素和资本要素的结合,通过研发投入达到技术升级、从而提升产能利用率将是中长期的政策着力点,同时直接融资作为配套的资本要素需求,券商同样值得关注。

从流通和消费环节来看,“国内大循环”的重点在于国内消费的转化,一方面,消费升级背景下,必需消费品在进口受限背景下可能获得更高的利润率;另一方面,可选消费在疫情后的修复,尤其是政策支撑方向如海南离岛免税值得关注。

除此之外,疫情所催生的医药相关需求,如疫苗等,也仍有较大的提升空间。

图5:美国GDP提升周期伴随产能利用率提升图6:产能利用率背后是研发占GDP的比提升6065707580859067/1269/1171/1073/0975/0877/0779/0681/0583/0485/0387/0289/0190/1292/1194/1096/0998/0800/0702/0604/0506/0408/0310/0212/0113/1215/1117/1019/09::::(SIC)2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%70/0171/1173/0975/0777/0579/0381/0182/1184/0986/0788/0590/0392/0193/1195/0997/0799/0501/0303/0104/1106/0908/0710/0512/0314/0115/1117/0919/07GDP数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind2.2.业绩改善和低估值两个方向,关注非银金融、电子、食品饮料等行业从中报业绩预告来看,科技和消费盈利增速占优。

根据规定,A股上市企业须在8月底前披露中报。

根据目前已经披露的业绩预告,中小创的盈利增速相对占优,尤其创业板,中报净利润累计同比增速高达57.94%,远高于主板的-15.69%和中小板的,这与深交所不再强制要求创业板上市企业披露中报业绩预告,而主板和中小板企业要求在7月15日前有条件强制披露中报业绩预告有关。

从行业角度来策略点评报告看,科技和消费大类行业的业绩预告披露率较高,盈利增速也相对占优。

具体到申万一级行业,披露率较高的行业中,非银金融、交通运输、电子盈利增速相对居前,交通运输、非银金融、计算机、商业贸易、轻工制造、食品饮料盈利增速环比改善最为明显。

预计中报行情下,相关行业的绩优股仍将有所表现。

图7:中小创盈利改善幅度更大图8:科技和消费盈利增速相对更优-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%16/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/05A-80%-60%-40%-20%0%20%40%20%25%30%35%40%45%50%数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind图9:各行业披露率及盈利增速图10:各行业盈利增速环比改善-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind银行、地产、建筑装饰等行业目前估值处于较低历史分位,消费、科技中的运输设备、原件、白色家电等子行业存在补涨可能。

从申万一级行业的相对估值情况来看,农林牧渔、房地产、建筑装饰、银行、建筑材料等行业的PE(TTM)处于2005年以来20%以下历史分位,银行、采掘、建筑装饰、房地产的PB(LF)处于2005年以来5%一下历史分位,相对估值处于较低水平。

而消费和科技中的二级子行业中,大家认为年初以来相对一级行业滞涨,或者目前相对低估的行业,8月仍可能迎来一定的补涨行情,具体来看,主要有运输设备、元件、计算机设备、白色家电、饮料制造等子行业。

策略点评报告图11:各申万行业PE(TTM)历史分位图12:各申万行业PB(LF)历史分位98%94%94%87%85%74%71%68%65%64%63%60%59%58%58%54%52%48%46%41%33%30%23%22%16%15%8%2%52%59%47%79%93%050100150200250300350400休闲服务计算机医药生物食品饮料汽车家用电器通信国防军工交通运输电子纺织服装电气设备有色金属机械设备化工综合传媒非银金融商业贸易公用事业轻工制造钢铁采掘建筑材料银行建筑装饰房地产农林牧渔上证50沪深300上证综指中小板指创业板指各行业PE(TTM,倍)处于05年以来历史分位MAX当前MIN96%93%87%80%78%74%73%70%57%54%47%41%38%38%36%31%28%27%25%24%22%18%15%7%5%3%3%2%33%41%26%66%94%05101520253035食品饮料休闲服务电子医药生物家用电器计算机农林牧渔通信建筑材料国防军工电气设备机械设备轻工制造化工非银金融综合有色金属汽车纺织服装交通运输传媒商业贸易钢铁公用事业房地产建筑装饰采掘银行上证50沪深300上证综指中小板指创业板指MAX当前MIN各行业PB(LF,倍)处于05年以来历史分位MAX当前MIN数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind表1:可能低估补涨的消费和科技二级子行业申万二级行业所属申万一级行业PE(TTM)年初至今涨跌幅(%)所属一级行业PE(TTM)所属一级行业涨跌幅(%)相对一级行业高估相对一级行业超额收益(%)运输设备机械设备18.84-11.2132.3317.78-13.49-28.99元件电子51.3929.7259.1835.71-7.79-6.00光学光电子电子54.9013.0459.1835.71-4.28-22.68计算机设备计算机73.7719.4182.6329.63-8.86-10.22白色家电家用电器21.499.1622.2310.13-0.74-0.96饮料制造食品饮料46.5042.5846.6743.55-0.17-0.97化学制药医药生物52.0639.7659.9158.46-7.85-18.70医药商业医药生物20.0824.9059.9158.46-39.83-33.57中药医药生物38.0123.1659.9158.46-21.90-35.30保险非银金融11.13-9.1219.192.65-8.06-11.77贸易商业贸易19.921.7427.6727.16-7.75-25.42专业零售商业贸易18.8026.5927.6727.16-8.87-0.57景点休闲服务52.774.90109.9469.04-57.17-64.14酒店休闲服务59.137.05109.9469.04-50.81-61.98其他休闲服务休闲服务47.8637.65109.9469.04-62.08-31.39通信运营通信39.60-4.2647.2810.91-7.68-15.17地面兵装国防军工60.7730.4273.4138.32-12.64-7.90船舶制造国防军工72.1610.9073.4138.32-1.25-27.43学问传媒传媒42.065.2551.1626.20-9.10-20.96数据来源:东北证券风险提示:海外衰退风险加剧,逆周期调节低于预期。

策略点评报告分析师概况:邓利军:复旦大学计算数学硕士,上海交通大学本科,现任东北证券策略组组长。

曾任川财证券首席策略分析师;在混沌投资等多家私募基金企业任商品期货和股指期货研究员、投资经理;具有10多年证券市场从业经验。

2015年所在团队获得新财富最佳分析师策略领域入围奖。

邢妍姝:香港中文大经济学硕士,南开大学本科,曾就职于川财证券研究所、中国银行南通分行,2018年以来具有两年A股策略研究从业经历。

重要声明本报告由东北证券股份有限企业(以下称“本企业”)制作并仅向本企业客户发布,本企业不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本企业的当然客户。

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本报告中的信息均来源于公开资料,本企业对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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分析师声明编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。

本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了编辑的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。

投资评级说明股票投资评级说明买入未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。

增持未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。

中性未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。

减持在未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。

卖出未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。

行业投资评级说明优于大势未来6个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。

同步大势未来6个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。

落后大势未来6个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。

策略点评报告东北证券股份有限企业网址:电话:400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路729号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售阮敏(副总监)021-2036112113636606340ruanmin@nesc.cn吴肖寅021-2036122917717370432wuxiaoyin@nesc.cn齐健021-2036125818221628116qijian@nesc.cn陈希豪021-2036126713262728598chen_xh@nesc.cn李流奇021-2036125813120758587Lilq@nesc.cn李瑞暄021-2036111218801903156lirx@nesc.cn周嘉茜021-2036113318516728369zhoujq@nesc.cn刘彦琪021-2036113313122617959liuyq@nesc.cn金悦021-2036122917521550996jinyue@nesc.cn华北地区机构销售李航(总监)010-5803455318515018255lihang@nesc.cn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulu@nesc.cn温中朝010-5803455513701194494wenzc@nesc.cn曾彦戈010-5803456318501944669zengyg@nesc.cn周颖010-6321081319801271353zhouying1@nesc.cn李圣元010-5803455318513602167lisy@nesc.cn华南地区机构销售刘璇(副总监)0755-3397586518938029743liu_xuan@nesc.cn刘曼0755-3397586515989508876liuman@nesc.cn王泉0755-3397586518516772531wangquan@nesc.cn周金玉0755-3397586518620093160zhoujy@nesc.cn陈励0755-3397586518664323108Chenli1@nesc.cn非公募销售华东地区机构销售李茵茵(总监)021-2036122918616369028liyinyin@nesc.cn赵稼恒021-2036122915921911962zhaojiaheng@nesc.cn

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