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广发证券-广发宏观:财政收支尚未完全反映疫情影响-200324
2020-03-25 11:35:42  郭磊,吴棋滢
研报摘要

  1-2月公共财政收入累计同比下降9.9%;考虑到1月整体受疫情影响不大,年后复工延迟、外需下降对于营收的影响可能会落在3月及以后,这一幅度尚未完全反应疫情带来的财政压力。
  受疫情影响与减税降费政策延续效应,1-2月一般公共预算收入同比下降9.9%,其中税收收入同比下降11.2%,非税收入仍保持低速增长,录得1.7%。主要税收收入中,个人所得税由于受疫情影响较小,叠加低基数因素,保持正增长14.8%;其他税种中仍在正区间的有房产税与印花税。
  收入下行的税种中,国内增值税同比下降19%、国内消费税同比下降10%、企业所得税同比下降6.9%、车辆购置税同比下降32.8%。对外贸易相关税种、土地和房地产相关税收中,除房产税外均出现不同幅度的下降趋势。
  考虑到1月整体受疫情影响不大,年后复工延迟对于营收的影响可能会落在3月,外需下降的影响才刚开始,这一幅度尚未完全反应疫情带来的财政压力。
  1-2月公共财政支出同比下降2.9%,其中除卫生健康支出维持22%以上的高增长外;社会保障和就业支出也是少数的正增长项,或反映了当下的就业压力。基建类财政支出增长-16%,2月整体处于疫情防控阶段,重大项目应启动较少。
  1-2月一般公共预算支出同比下降2.9%,其中地方支出同比下降3.9%,而中央本级支出为防控疫情同比增长4.7%。
  各分项来看,除卫生健康支出录得正增长22.7%外,节能环保同比增长3.4%、社会保障和就业支出同比增长2.5%、债务付息同比增长11.7%。对于社会保障和就业支出,尽管其1-2月累计增速并不算高,但作为为数不多的正增长分项,一定程度上或反映了当下的就业增长压力,1-2月城镇调查失业率达6.2%的高位,这一指标一般在4.8-5.3%波动,就业压力加剧了稳增长的必要性。
  此外,支出下降幅度较大的分项主要有:科学技术支出同比下降38.5%、交通运输支出同比下降25.5%、城乡社区支出同比下降20%、学问旅游体育与传媒支出同比下降12.7%。
  基建类财政支出(交通运输、城乡社区与农林水支出)增长-16%,2月整体处于疫情防控阶段,重大项目启动可能会偏后。
  土地出让金收入同比下降16.4%,今年土地出让金的低增也会是地方财政约束之一。由于政府基金性预算的月度数据会包含专项债对应支出,3月后支出在前期专项债大量发行的影响下将会有上升。
  1-2月,政府性基金收入7688亿元,同比下降18.6%,其中国有土地使用权出让收入6725亿元,同比下降16.4%,今年土地出让金的低增也会是地方财政约束之一。政府性基金支出12879亿元,同比下降10.4%,支出增速下行有一定高基数影响原因。收支缺口为5191亿元,较前期有所收窄。
  需要注意的是,政府性基金预算的月度数据中,支出端录入了专项债对应支出,而收入端不体现专项债收入,这是去年1-2月政府性基金预算支出大幅增长的主要原因(图)。而今年开年以来专项债发行前倾趋势更甚于去年(1-2月新增专项债发行累计增长209%),若无疫情影响,预计1-2月政府性基金支出将在专项债发行前倾的影响下大幅增加,但疫情下专项债对应项目停摆,政府性基金支出也呈下降趋势。因此,近万亿元的专项债对应项目支出预计将滞后反应于3月后的政府性基金支出端。
  财政和就业对政策来说是相对的硬约束,2009年低点的财政收入增速是-17.1%,低位维持大约5个月。后续要实现财政平衡,需要先稳住经济;而稳经济又需要财政政策扩张。
  1-2月公共财政收入-9.9%为2009年以来的最低点,回顾2009年,年内最低增速为-17.1%,次低位为-13.6%,这一低位水平持续时间约5个月。财政收入增速何时走出低迷阶段,取决于经济稳增长情况;考虑到货币政策空间有限,经济回暖又依赖于财政政策出手与扩张。
  如果财政空间不扩张,则2020年财政会是一个紧平衡;后续财政的主要看点,也是整个宏观政策的重要看点之一是财政空间的扩张幅度。
  短期内,公共财政收入与政府性基金收入下行趋势难以逆转,存量可调用资金规模也较去年有所收缩。
  因此,财政空间的主要落脚点可能在于——
  年内地方债发行限额在前期3万亿元的基准上调高、专项债中基建比例大幅提高(2020年全年专项债不得用于土储与棚改项目)、目标赤字率自2.8%提高至3.0%或以上、政策性金融工具配合(除PSL外,或推出类似于前期专项建设基金的广义财政工具)、加快包括PPP项目库在内的存量项目的落地开工进程、不排除部分特别国债推出以支撑灾后重建的可能性。
  核心假设风险:经济下行超预期;海外疫情超预期。
  
研报全文

广发证券-广发宏观:财政收支尚未完全反映疫情影响-200324

宏观经济研究报告2020年3月24日证券研究报告本报告联系人:广发宏观财政收支尚未完全反映疫情影响[Table_Author]分析师:郭磊分析师:吴棋滢SAC执证号:S0260516070002SFCCE.no:BNY419SAC执证号:S0260519080003021-60750625021-60750625guolei@gf.com.cnwuqiying@gf.com.cn请注意,吴棋滢并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。

报告摘要:1-2月公共财政收入累计同比下降9.9%;考虑到1月整体受疫情影响不大,年后复工延迟、外需下降对于营收的影响可能会落在3月及以后,这一幅度尚未完全反应疫情带来的财政压力。

受疫情影响与减税降费政策延续效应,1-2月一般公共预算收入同比下降9.9%,其中税收收入同比下降11.2%,非税收入仍保持低速增长,录得1.7%。

主要税收收入中,个人所得税由于受疫情影响较小,叠加低基数因素,保持正增长14.8%;其他税种中仍在正区间的有房产税与印花税。

收入下行的税种中,国内增值税同比下降19%、国内消费税同比下降10%、企业所得税同比下降6.9%、车辆购置税同比下降32.8%。

对外贸易相关税种、土地和房地产相关税收中,除房产税外均出现不同幅度的下降趋势。

考虑到1月整体受疫情影响不大,年后复工延迟对于营收的影响可能会落在3月,外需下降的影响才刚开始,这一幅度尚未完全反应疫情带来的财政压力。

1-2月公共财政支出同比下降2.9%,其中除卫生健康支出维持22%以上的高增长外;社会保障和就业支出也是少数的正增长项,或反映了当下的就业压力。

基建类财政支出增长-16%,2月整体处于疫情防控阶段,重大项目应启动较少。

1-2月一般公共预算支出同比下降2.9%,其中地方支出同比下降3.9%,而中央本级支出为防控疫情同比增长4.7%。

各分项来看,除卫生健康支出录得正增长22.7%外,节能环保同比增长3.4%、社会保障和就业支出同比增长2.5%、债务付息同比增长11.7%。

对于社会保障和就业支出,尽管其1-2月累计增速并不算高,但作为为数不多的正增长分项,一定程度上或反映了当下的就业增长压力,1-2月城镇调查失业率达6.2%的高位,这一指标一般在4.8-5.3%波动,就业压力加剧了稳增长的必要性。

此外,支出下降幅度较大的分项主要有:科学技术支出同比下降38.5%、交通运输支出同比下降25.5%、城乡社区支出同比下降20%、学问旅游体育与传媒支出同比下降12.7%。

基建类财政支出(交通运输、城乡社区与农林水支出)增长-16%,2月整体处于疫情防控阶段,重大项目启动可能会偏后。

土地出让金收入同比下降16.4%,今年土地出让金的低增也会是地方财政约束之一。

由于政府基金性预算的月宏观经济研究报告度数据会包含专项债对应支出,3月后支出在前期专项债大量发行的影响下将会有上升。

1-2月,政府性基金收入7688亿元,同比下降18.6%,其中国有土地使用权出让收入6725亿元,同比下降16.4%,今年土地出让金的低增也会是地方财政约束之一。

政府性基金支出12879亿元,同比下降10.4%,支出增速下行有一定高基数影响原因。

收支缺口为5191亿元,较前期有所收窄。

需要注意的是,政府性基金预算的月度数据中,支出端录入了专项债对应支出,而收入端不体现专项债收入,这是去年1-2月政府性基金预算支出大幅增长的主要原因(图)。

而今年开年以来专项债发行前倾趋势更甚于去年(1-2月新增专项债发行累计增长209%),若无疫情影响,预计1-2月政府性基金支出将在专项债发行前倾的影响下大幅增加,但疫情下专项债对应项目停摆,政府性基金支出也呈下降趋势。

因此,近万亿元的专项债对应项目支出预计将滞后反应于3月后的政府性基金支出端。

财政和就业对政策来说是相对的硬约束,2009年低点的财政收入增速是-17.1%,低位维持大约5个月。

后续要实现财政平衡,需要先稳住经济;而稳经济又需要财政政策扩张。

1-2月公共财政收入-9.9%为2009年以来的最低点,回顾2009年,年内最低增速为-17.1%,次低位为-13.6%,这一低位水平持续时间约5个月。

财政收入增速何时走出低迷阶段,取决于经济稳增长情况;考虑到货币政策空间有限,经济回暖又依赖于财政政策出手与扩张。

如果财政空间不扩张,则2020年财政会是一个紧平衡;后续财政的主要看点,也是整个宏观政策的重要看点之一是财政空间的扩张幅度。

短期内,公共财政收入与政府性基金收入下行趋势难以逆转,存量可调用资金规模也较去年有所收缩。

因此,财政空间的主要落脚点可能在于——年内地方债发行限额在前期3万亿元的基准上调高、专项债中基建比例大幅提高(2020年全年专项债不得用于土储与棚改项目)、目标赤字率自2.8%提高至3.0%或以上、政策性金融工具配合(除PSL外,或推出类似于前期专项建设基金的广义财政工具)、加快包括PPP项目库在内的存量项目的落地开工进程、不排除部分特别国债推出以支撑灾后重建的可能性。

核心假设风险:经济下行超预期;海外疫情超预期。

宏观经济研究报告图1:政府性基金支出与专项债(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心-200.0-100.00.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.0全国政府性基金支出:累计同比地方政府债券发行额:专项债券:累计值:同比(右)宏观经济研究报告广发宏观研究小组郭磊:首席分析师,2017年新财富宏观第一名,2016年加入广发证券发展研究中心,带领团队荣获2019年新财富宏观第一名。

张静静:资深分析师,理学硕士,2017年加入广发证券发展研究中心。

周君芝:资深分析师,经济学博士,2017年加入广发证券发展研究中心。

贺骁束:资深分析师,经济学硕士,2017年加入广发证券发展研究中心。

盛旭:资深分析师,经济学硕士,2018年加入广发证券发展研究中心。

吴棋滢:资深分析师,经济学硕士,2017年加入广发证券发展研究中心。

ption]广发证券—行业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

tion]广发证券—企业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。

增持:预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。

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