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华泰证券-司太立-603520-碘帕醇获批上市,产业链下游延伸-200522
2020-05-22 23:27:16  代雯
研报摘要

  碘帕醇制剂获批上市,维持买入评级
  企业5月22日发布公告,全资子企业上海司太立收到国家药监局核准签发的碘帕醇注射液《药品注册批件》。碘帕醇制剂的获批标志着企业产业链正式由造影剂原料药延伸至下游制剂,破除成长天花板,未来有望凭借原料制剂一体化优势以及与恒瑞的战略合作,逐鹿制剂市场。20-22年企业业绩迎来多点催化:1)碘帕醇、碘海醇制剂获批贡献利润;2)募投产能释放,API高速增长;3)出击海外市场。大家维持企业20-22年EPS1.68/2.81/4.12元,维持20年53-57xPE(高增长行业龙头,携手恒瑞强化行业地位,高于可比企业Wind一致估值预期均值40x),维持目标价89.04-95.76元。
  碘帕醇为造影剂领域主流制剂,企业携手恒瑞进行销售
  碘帕醇属于X射线非离子型碘造影剂,为全球最畅销造影剂之一。NewportPremium数据显示2018年碘帕醇全球销售额约6.85亿美金(占全球X射线造影剂~17%份额);中国医药工业信息中心数据显示,2019年碘帕醇中国销售额约15.13亿元(占中国X射线造影剂~11%份额)。当前原研企业仍占据中国碘帕醇市场主要份额(2019年:Bracco占比92.5%;北陆药业占比7.5%),企业产品后续将由恒瑞负责销售,未来有望凭借成本(原料制剂一体化)、质量(新4类获批)优势与恒瑞强大的销售能力,快速抢占原研市场。
  碘帕醇先行获批,碘海醇紧随其后,制剂上市打开企业成长空间
  企业12年起布局下游制剂,当前碘帕醇已获批上市,碘海醇(二补资料审评中,大家预计20年年中获批)、碘克沙醇、碘佛醇、碘美普尔申报生产,未来有望陆续上市。制剂产品的获批有助于企业更加灵活的运用“原料药+制剂”组合策略:1)国内市场企业碘帕醇、碘海醇制剂将携手恒瑞展开销售,大家预计22-23年有望合计销售15-20亿元,参考恒瑞造影剂毛利率(2019:73%)与整体销售费用率(2019:36%),对应企业可得净利润2.5-3.3亿,考虑API利润后净利率约为20%。2)在国际市场,企业将与战略伙伴携手实现造影剂全线出海,海外市场将成为企业新的业绩增长点。
  造影剂原料药:产能释放在即,夯实龙头地位
  企业深耕造影剂行业,原料药横向拓展产品品类,纵向提升产能水平,横纵联合巩固龙头地位。新一轮募投产能当前认证备案工作进展顺利,企业预计新产能将于2H20逐步释放(20年有望增加400-500吨造影剂产能,21E产能释放近8成),至2022年产能实现翻番。短期内疫情催高原料药景气度,助力业绩高增长,长期企业有望凭借技术与产能优势,进一步巩固行业地位。
  风险提示:制剂销售不达预期,环保风险,产能释放进展不达预期。
  
研报全文

华泰证券-司太立-603520-碘帕醇获批上市,产业链下游延伸-200522

1证券研究报告企业研究/公告点评2020年05月22日医药生物/化学制药Ⅱ当前价格(元):75.67合理价格区间(元):89.04~95.76代雯执业证书编号:S0570516120002研究员021-28972078daiwen@htsc.com岳梅梅021-38476098联系人yuemeimei@htsc.com1《司太立(603520SH,买入):携手恒瑞,共向荣光》2020.052《司太立(603520SH,买入):无惧疫情,昂首向上》2020.053《司太立(603520SH,买入):造影龙头,灼灼其华》2020.04资料来源:Wind碘帕醇获批上市,产业链下游延伸司太立(603520)碘帕醇制剂获批上市,维持买入评级企业5月22日发布公告,全资子企业上海司太立收到国家药监局核准签发的碘帕醇注射液《药品注册批件》。

碘帕醇制剂的获批标志着企业产业链正式由造影剂原料药延伸至下游制剂,破除成长天花板,未来有望凭借原料制剂一体化优势以及与恒瑞的战略合作,逐鹿制剂市场。

20-22年企业业绩迎来多点催化:1)碘帕醇、碘海醇制剂获批贡献利润;2)募投产能释放,API高速增长;3)出击海外市场。

大家维持企业20-22年EPS1.68/2.81/4.12元,维持20年53-57xPE(高增长行业龙头,携手恒瑞强化行业地位,高于可比企业Wind一致估值预期均值40x),维持目标价89.04-95.76元。

碘帕醇为造影剂领域主流制剂,企业携手恒瑞进行销售碘帕醇属于X射线非离子型碘造影剂,为全球最畅销造影剂之一。

NewportPremium数据显示2018年碘帕醇全球销售额约6.85亿美金(占全球X射线造影剂~17%份额);中国医药工业信息中心数据显示,2019年碘帕醇中国销售额约15.13亿元(占中国X射线造影剂~11%份额)。

当前原研企业仍占据中国碘帕醇市场主要份额(2019年:Bracco占比92.5%;北陆药业占比7.5%),企业产品后续将由恒瑞负责销售,未来有望凭借成本(原料制剂一体化)、质量(新4类获批)优势与恒瑞强大的销售能力,快速抢占原研市场。

碘帕醇先行获批,碘海醇紧随其后,制剂上市打开企业成长空间企业12年起布局下游制剂,当前碘帕醇已获批上市,碘海醇(二补资料审评中,大家预计20年年中获批)、碘克沙醇、碘佛醇、碘美普尔申报生产,未来有望陆续上市。

制剂产品的获批有助于企业更加灵活的运用“原料药+制剂”组合策略:1)国内市场企业碘帕醇、碘海醇制剂将携手恒瑞展开销售,大家预计22-23年有望合计销售15-20亿元,参考恒瑞造影剂毛利率(2019:73%)与整体销售费用率(2019:36%),对应企业可得净利润2.5-3.3亿,考虑API利润后净利率约为20%。

2)在国际市场,企业将与战略伙伴携手实现造影剂全线出海,海外市场将成为企业新的业绩增长点。

造影剂原料药:产能释放在即,夯实龙头地位企业深耕造影剂行业,原料药横向拓展产品品类,纵向提升产能水平,横纵联合巩固龙头地位。

新一轮募投产能当前认证备案工作进展顺利,企业预计新产能将于2H20逐步释放(20年有望增加400-500吨造影剂产能,21E产能释放近8成),至2022年产能实现翻番。

短期内疫情催高原料药景气度,助力业绩高增长,长期企业有望凭借技术与产能优势,进一步巩固行业地位。

风险提示:制剂销售不达预期,环保风险,产能释放进展不达预期。

总股本(百万股)167.90流通A股(百万股)167.9052周内股价区间(元)20.77-79.50总市值(百万元)12,705总资产(百万元)3,568每股净资产(元)6.21资料来源:企业公告会计年度201820192020E2021E2022E营业收入(百万元)890.471,3091,9123,1074,433+/-%25.2546.9846.1062.4642.69归属母企业净利润(百万元)98.63217.09284.51474.19693.82+/-%12.7081.8365.8667.1446.51EPS(元,最新摊薄)0.561.011.682.814.12PE(倍)135.6374.5944.9726.9118.36资料来源:企业公告,华泰证券研究所预测0169338507676(8)6213120127019/0519/0819/1120/02(万股)(%)成交量(右轴)司太立沪深300经营预测指标与估值企业基本资料一年内股价走势图相关研究投资评级:买入(维持评级)企业研究/公告点评|2020年05月22日2企业经营指标概览图表1:企业营业收入图表2:企业归母净利润资料来源:企业公告,华泰证券研究所资料来源:企业公告,华泰证券研究所图表3:企业销售毛利率、净利率和费用率图表4:企业各项业务毛利率注:管理费用中包含研发费用资料来源:企业公告,华泰证券研究所资料来源:企业公告,华泰证券研究所图表5:企业资产负债率图表6:企业现金流量资料来源:企业公告,华泰证券研究所资料来源:企业公告,华泰证券研究所图表7:可比企业估值表企业名称代码收盘价EPS(元)PE(x)2019-2021E2020/5/222019A2020E2021E2019A2020E2021EEPS增速健友股份603707.SH61.220.841.181.5773523937%普洛药业000739.SZ17.310.470.630.8337282133%海普瑞002399.SZ21.200.850.831.0225262110%平均值55403035%注:海普瑞2020年业绩下滑,此处仅列示参考,不计入均值计算;资料来源:wind,华泰证券研究所5.76.96.67.06.77.18.913.12.9(10)0102030405002468101214201220132014201520162017201820191Q20(%)(亿元)营业总收入增速(右)3664686976839417046020406080100050100150200201220132014201520162017201820191Q20(%)(百万元)归母净利润增速(右)0%10%20%30%40%50%201220132014201520162017201820191Q20综合毛利率销售费用率管理费用率净利润率0%10%20%30%40%50%60%70%80%20122013201420152016201720182019造影剂API喹诺酮其他81012151920313536567101111212525010203040506070800510152025303540201220132014201520162017201820191Q20(亿元)资产总计负债总计资产负债率(右)(%)(1,000)(500)05001,00020122013201420152016201720182019(百万元)经营现金流投资现金流融资现金流企业研究/公告点评|2020年05月22日3PE/PB-Bands图表8:司太立历史PE-Bands图表9:司太立历史PB-Bands资料来源:Wind、华泰证券研究所资料来源:Wind、华泰证券研究所0255075100May17Nov17May18Nov18May19Nov19(元)司太立20x30x40x50x60x0255075100May17Nov17May18Nov18May19Nov19(元)司太立2.4x5.0x7.6x10.2x12.8x企业研究/公告点评|2020年05月22日4盈利预测资产负债表利润表会计年度(百万元)201820192020E2021E2022E流动资产966.371,2312,1703,0044,158现金187.12433.791,0921,3982,023应收账款287.63235.27343.72558.40796.76其他应收账款3.240.000.000.000.00预付账款6.948.1711.4517.3622.88存货429.25424.89594.52901.221,188其他流动资产52.19128.39128.39128.39128.39非流动资产2,1002,2542,3962,7033,118长期投资18.3219.6519.6519.6519.65固定投资966.701,0911,0611,1411,338无形资产173.55170.56167.69164.95162.31其他非流动资产941.83973.121,1481,3771,598资产总计3,0673,4854,5675,7077,276流动负债1,2611,5932,2223,1303,869短期借款862.511,0461,5302,1752,660应付账款156.88202.39283.67430.24567.12其他流动负债241.66344.86408.81524.72642.74非流动负债882.77862.991,071894.111,143长期借款864.59841.661,050872.791,122其他非流动负债18.1721.3321.3321.3321.33负债合计2,1442,4563,2934,0245,012少数股东权益31.9232.9153.7988.69139.82股本120.00167.90167.90167.90167.90资本公积456.28387.72378.61378.61378.61留存公积314.88449.29673.121,0481,577归属母企业股东权益891.04995.801,2201,5952,124负债和股东权益3,0673,4854,5675,7077,276会计年度(百万元)201820192020E2021E2022E营业收入890.471,3091,9123,1074,433营业成本530.06749.661,0511,5942,101营业税金及附加12.5113.3919.5631.7745.33营业费用10.1710.0363.87302.70625.91管理费用159.65197.18292.57425.59598.40财务费用53.9192.39111.05131.30154.65资产减值损失(5.13)(27.86)(1.00)(1.00)(1.00)公允价值变动收益0.000.000.000.000.00投资净收益(2.49)(3.02)(3.02)(3.02)(3.02)营业利润131.79277.08378.45625.56911.68营业外收入0.081.811.811.811.81营业外支出8.1910.2310.2310.2310.23利润总额123.67268.66370.03617.14903.26所得税23.1838.9864.65108.05158.31净利润100.50229.68305.39509.09744.95少数股东损益1.8612.5920.8834.9051.13归属母企业净利润98.63217.09284.51474.19693.82EBITDA262.76447.55603.37879.641,206EPS(元,基本)0.561.011.682.814.12主要财务比率会计年度(%)201820192020E2021E2022E成长能力营业收入25.2546.9846.1062.4642.69营业利润18.6781.6063.4565.6445.88归属母企业净利润12.7081.8365.8667.1446.51获利能力(%)毛利率40.4742.7245.0548.7052.61净利率10.5213.0114.7715.2015.61ROE10.7218.0525.5033.5637.21ROIC7.6812.1216.0521.1724.58偿债能力资产负债率(%)69.9070.4872.1170.5168.89净负债比率(%)86.1984.7084.1880.5379.28流动比率0.770.770.980.961.07速动比率0.430.510.710.670.77营运能力总资产周转率0.350.400.480.600.68应收账款周转率4.035.016.616.896.54应付账款周转率4.834.174.324.464.21每股指标(元)每股收益(最新摊薄)0.561.011.682.814.12每股经营现金流(最新摊薄)1.141.472.362.984.56每股净资产(最新摊薄)5.315.937.269.5012.65估值比率PE(倍)135.6374.5944.9726.9118.36PB(倍)14.2612.7610.427.975.98EV_EBITDA(倍)48.3528.3921.0614.4410.53现金流量表会计年度(百万元)201820192020E2021E2022E经营活动现金191.84246.77396.29500.46766.21净利润93.68170.33282.51472.19691.82折旧摊销87.36112.09121.00129.91146.97财务费用53.9192.39111.05131.30154.65投资损失(2.49)(3.02)(3.02)(3.02)(3.02)营运资金变动(55.08)(166.79)(137.13)(265.82)(276.35)其他经营现金14.4641.7721.8835.9052.13投资活动现金(931.57)(132.15)(259.89)(433.89)(558.26)资本支出162.40133.28262.39436.39560.76长期投资2.002.000.000.000.00其他投资现金767.17(3.13)(2.50)(2.50)(2.50)筹资活动现金704.2972.52522.05239.40416.41短期借款454.44183.39483.86644.81484.98长期借款374.29(22.93)207.92(176.79)248.73普通股增加0.0047.900.000.000.00资本公积增加0.30(68.55)(9.11)0.000.00其他筹资现金(124.74)(67.28)(160.62)(228.62)(317.31)现金净增加额(35.44)187.14658.44305.97624.35资料来源:企业公告,华泰证券研究所预测企业研究/公告点评|2020年05月22日5免责声明分析师声明本人,代雯,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明本报告由华泰证券股份有限企业(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本企业”)制作。

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本企业研究报告以中文撰写,英文报告为翻译版本,如出现中英文版本内容差异或不一致,请以中文报告为主。

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该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。

投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本企业及编辑均不承担任何法律责任。

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除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。

本企业不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。

本企业及编辑在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。

在法律许可的情况下,本企业及其所属关联机构可能会持有报告中提到的企业所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

本企业的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

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有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

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所有权及重大利益冲突分析师代雯本人及相关人士并不担任本研究报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。

分析师及相关人士与本研究报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

声明中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。

分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自企业投资银行业务的收入。

企业研究/公告点评|2020年05月22日6重要披露信息华泰证券股份有限企业和/或其联营企业在本报告所署日期前的12个月内未担任标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业在研究报告发布之日前12个月未曾向标的企业提供投资银行服务并收取报酬。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业预计在本报告发布之日后3个月内将不会向标的企业收取或寻求投资银行服务报酬。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业并未实益持有标的企业某一类普通股证券的1%或以上。

此头寸基于报告前一个工作日可得的信息,适用法律禁止向大家公布信息的情况除外。

在此情况下,总头寸中的适用部分反映截至最近一次发布的可得信息。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业在本报告撰写之日并未担任标的企业股票证券做市商。

评级说明行业评级体系企业评级体系-报告发布日后的6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准-报告发布日后的6个月内的企业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准20%以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准5%-20%减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在-5%~5%之间减持股价弱于基准5%-20%卖出股价弱于基准20%以上华泰证券研究南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码:100032电话:862583389999/传真:862583387521电话:861063211166/传真:861063211275电子邮件:ht-rd@htsc.com电子邮件:ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120电话:8675582493932/传真:8675582492062电话:862128972098/传真:862128972068电子邮件:ht-rd@htsc.com电子邮件:ht-rd@htsc.com法律实体披露本企业具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J。

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