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国盛证券-杰普特-688025-业绩拐点至,风起正扬帆-200703
2020-07-04 15:57:18  郑震湘,佘凌星
研报摘要

  打造激光器/智能设备双支柱,国内MOPA脉冲激光器龙头步入快速发展期。杰普特沿着“光纤器件→激光器→激光技术解决方案(激光/光学智能装备)”发展路径,持续快速扩张,目前已形成激光器/智能设备双业务支柱。企业产品具备国际竞争优势,受大客户创新驱动,2017年起企业业绩跃入新量级,20Q1受疫情影响业绩释放受阻,然大客户订单量强势反弹,大家认为20Q2业绩拐点可期!
  对比大族激光,工程师红利下的业绩高弹性。激光器、激光/光学智能装备产品的核心技术主要体现的研发和设计环节,人才是新技术研发、新产品落地的核心。大家复盘行业龙头大族激光发展历史,认为研发技术人员数量扩充和占比提升可视为业绩发展提速的先行指标。2017年大族激光迎来业绩爆发,背后是研发人员迅速扩充带来的工程师红利释放。杰普特研发技术人员占比超40%,企业还在加大人才招聘力度,为未来业务快速发展提供人员保证。
  激光产业链国产化程度继续提升,高功率激光对传统设备替代具有经济性。2008~2018年,工业激光器的复合增长率高达17%,2018年全球工业激光器销售收入为50.6亿美金,其中光纤激光器销售收入为26.0亿美金。目前低功率激光器基本实现国产替代,中功率国产化率正快速提升,国内杰普特、锐科激光、创鑫激光等在中低功率领域已打破巨头垄断。高功率是工业4.0的重要基础之一,市场前景广阔,长期成长性强,杰普特激光器设计能力突出,功率指标业界领先且有望继续实现突破。
  dTOF消费级应用开启,2020年创新风潮再起,企业光学智能装备有望充分受益! 2020年苹果企业将dTOF引入iPad,开启dTOF消费级应用时代,未来dTOF有望被引入手机端以及更多的AR设备。企业的VCSEL激光模组检测系统用于智能手机3D sensing人脸识别等模组的功能性检测以及手机面板玻璃模组检测,2019年成功量产、打入智能手机产业链并贡献收入。大家预计随着dTOF模组应用打开,企业VCSEL激光模组检测系统销售额和利润创造能力将有望迎来大幅提升。
  投资建议:大家预计企业2020-2022年将实现营收9.42/12.60/17.16亿元,实现归母净利润1.20/2.20/2.92亿元;目前对应2020-2022年PE分别为42.5x/23.2x/17.5x。考虑到企业激光器产品结构持续改善、新品研发效率提升,大客户创新大年,企业智能装备订单饱满,同时企业上市募资扩产突破产能瓶颈,有望提升业绩增速,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示:下游需求不及预期,大客户创新周期不确定性,新业务盈利能力不确定性。
  
研报全文

国盛证券-杰普特-688025-业绩拐点至,风起正扬帆-200703

证券研究报告|首次覆盖报告2020年07月03日杰普特(688025.SH)业绩拐点至,风起正扬帆打造激光器/智能设备双支柱,国内MOPA脉冲激光器龙头步入快速发展期。

杰普特沿着“光纤器件→激光器→激光技术解决方案(激光/光学智能装备)”发展路径,持续快速扩张,目前已形成激光器/智能设备双业务支柱。

企业产品具备国际竞争优势,受大客户创新驱动,2017年起企业业绩跃入新量级,20Q1受疫情影响业绩释放受阻,然大客户订单量强势反弹,大家认为20Q2业绩拐点可期!对比大族激光,工程师红利下的业绩高弹性。

激光器、激光/光学智能装备产品的核心技术主要体现的研发和设计环节,人才是新技术研发、新产品落地的核心。

大家复盘行业龙头大族激光发展历史,认为研发技术人员数量扩充和占比提升可视为业绩发展提速的先行指标。

2017年大族激光迎来业绩爆发,背后是研发人员迅速扩充带来的工程师红利释放。

杰普特研发技术人员占比超40%,企业还在加大人才招聘力度,为未来业务快速发展提供人员保证。

激光产业链国产化程度继续提升,高功率激光对传统设备替代具有经济性。

2008~2018年,工业激光器的复合增长率高达17%,2018年全球工业激光器销售收入为50.6亿美金,其中光纤激光器销售收入为26.0亿美金。

目前低功率激光器基本实现国产替代,中功率国产化率正快速提升,国内杰普特、锐科激光、创鑫激光等在中低功率领域已打破巨头垄断。

高功率是工业4.0的重要基础之一,市场前景广阔,长期成长性强,杰普特激光器设计能力突出,功率指标业界领先且有望继续实现突破。

dTOF消费级应用开启,2020年创新风潮再起,企业光学智能装备有望充分受益!2020年苹果企业将dTOF引入iPad,开启dTOF消费级应用时代,未来dTOF有望被引入手机端以及更多的AR设备。

企业的VCSEL激光模组检测系统用于智能手机3Dsensing人脸识别等模组的功能性检测以及手机面板玻璃模组检测,2019年成功量产、打入智能手机产业链并贡献收入。

大家预计随着dTOF模组应用打开,企业VCSEL激光模组检测系统销售额和利润创造能力将有望迎来大幅提升。

投资建议:大家预计企业2020-2022年将实现营收9.42/12.60/17.16亿元,实现归母净利润1.20/2.20/2.92亿元;目前对应2020-2022年PE分别为42.5x/23.2x/17.5x。

考虑到企业激光器产品结构持续改善、新品研发效率提升,大客户创新大年,企业智能装备订单饱满,同时企业上市募资扩产突破产能瓶颈,有望提升业绩增速,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:下游需求不及预期,大客户创新周期不确定性,新业务盈利能力不确定性。

财务指标2018A2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)6665689421,2601,716增长率yoy(%)5.2-14.866.033.736.2归母净利润(百万元)9365120220292增长率yoy(%)6.5-30.885.883.332.4EPS最新摊薄(元/股)1.010.701.302.383.16净资产收益率(%)15.84.17.211.713.4P/E(倍)54.779.042.523.217.5P/B(倍)8.63.33.12.72.4资料来源:贝格数据,国盛证券研究所买入(首次)股票信息行业其他电子前次评级最新收盘价60.35总市值(百万元)5,574.44总股本(百万股)92.37其中自由流通股(%)24.0030日日均成交量(百万股)1.27股价走势编辑分析师郑震湘执业证书编号:S0680518120002邮箱:zhengzhenxiang@gszq.com分析师佘凌星执业证书编号:S0680520010001邮箱:shelingxing@gszq.com-48%-32%-16%0%16%2019-102020-032020-06杰普特沪深3002020年07月03日P.2财务报表和主要财务比率资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2018A2019A2020E2021E2022E会计年度2018A2019A2020E2021E2022E流动资产7331663185820423040营业收入66656894212601716现金3038935907891075营业成本4383625787511002应收票据及应收账款153248419473741营业税金及附加12577其他应收款511152028营业费用384791106150预付账款45111118管理费用31346770100存货261250567493922研发费用5367101126175其他流动资产6257257257257财务费用-6-6-10-211非流动资产99154195226278资产减值损失-23-9-10-26-35长期投资00000其他收益1724121517固定资产595898129170公允价值变动收益00000无形资产1317192123投资净收益11011其他非流动资产2779787685资产处置收益00000资产总计8321817205422683318营业利润10572133245325流动负债2302303673661130营业外收入30222短期借款85506854639营业外支出10000应付票据及应付账款113142266264443利润总额10772135247326其他流动负债3238324848所得税147142634非流动负债1216161616净利润9365120220292长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债1216161616归属母企业净利润9365120220292负债合计2412463833821147EBITDA11563129247335少数股东权益00000EPS(元)1.010.701.302.383.16股本6992929292资本公积3641256125612561256主要财务比率留存收益158223334534791会计年度2018A2019A2020E2021E2022E归属母企业股东权益5911570167118862171成长能力负债和股东权益8321817205422683318营业收入(%)5.2-14.866.033.736.2营业利润(%)10.4-31.284.284.832.4归属于母企业净利润(%)6.5-30.885.883.332.4获利能力毛利率(%)34.236.338.640.541.6现金流量表(百万元)净利率(%)14.011.412.717.517.0会计年度2018A2019A2020E2021E2022EROE(%)15.84.17.211.713.4经营活动现金流6018-257265-211ROIC(%)12.92.65.910.49.9净利润9365120220292偿债能力折旧摊销1315131921资产负债率(%)29.013.618.716.934.6财务费用-6-6-10-211净负债比率(%)-35.0-52.6-30.2-38.1-19.3投资损失-1-10-1-1流动比率3.27.25.15.62.7营运资金变动-70-72-38029-534速动比率2.06.03.44.11.8其他经营现金流3117000营运能力投资活动现金流-38-451-55-49-71总资产周转率0.90.40.50.60.6资本支出3961423151应收账款周转率5.12.82.82.82.8长期投资0-388000应付账款周转率3.32.82.82.82.8其他投资现金流1-778-13-18-20每股指标(元)筹资活动现金流202872-9-2-17每股收益(最新摊薄)1.010.701.302.383.16短期借款40-35000每股经营现金流(最新摊薄)0.650.20-2.782.87-2.28长期借款00000每股净资产(最新摊薄)6.4017.0018.0920.4223.51普通股增加423000估值比率资本公积增加179892000P/E54.779.042.523.217.5其他筹资现金流-21-8-9-2-17P/B8.63.33.12.72.4现金净增加额225442-321214-300EV/EBITDA42.764.734.016.813.3资料来源:贝格数据,国盛证券研究所2020年07月03日P.3内容目录一、杰普特:国内MOPA细分龙头,步入快速发展期...............................................................................................51.1十余年激光领域开疆拓土,打造激光器/智能设备双支柱...............................................................................51.2丰富业务版图,产品矩阵日趋完善..............................................................................................................61.3企业股权结构稳定.....................................................................................................................................101.4业绩迎拐点,企业步入快速发展期.............................................................................................................101.5对比大族激光,工程师红利下的业绩高弹性................................................................................................13二、激光行业:国产化程度继续提升,下游应用成长性好........................................................................................152.1产业链国产化程度增加,光纤激光、固体激光迅速崛起...............................................................................152.2工业4.0:高功率激光对传统设备替代具有经济性.......................................................................................19三、智能手机精密度提升,激光加工应用需求提升..................................................................................................213.1激光加工在智能手机制造中的应用越来越广泛.............................................................................................213.2dTOF消费级应用开启,2020创新迎大年...................................................................................................23四、核心竞争力分析.............................................................................................................................................264.1激光器设计能力杰出.................................................................................................................................264.2深入绑定优质客户,合作关系稳固.............................................................................................................274.3募投突破产能瓶颈,布局彰显发展野心.......................................................................................................27五、盈利预测及投资建议.......................................................................................................................................29六、风险提示.......................................................................................................................................................30图表目录图表1:杰普特发展历程........................................................................................................................................5图表2:2019年营收结构.......................................................................................................................................6图表3:杰普特2016-2019年营收结构变动(亿元)................................................................................................6图表4:企业脉冲光纤激光器主要产品....................................................................................................................7图表5:企业连续光纤激光器主要产品....................................................................................................................7图表6:企业固体激光器产品..................................................................................................................................8图表7:企业主要激光/光学智能装备产品................................................................................................................9图表8:杰普特股权结构图(截至2020年4月20日)...........................................................................................10图表9:杰普特年度营收情况.................................................................................................................................11图表10:杰普特年度归母净利润情况.....................................................................................................................11图表11:企业激光器及智能装备近年营收情况(单位:亿元)................................................................................11图表12:杰普特季度营收情况...............................................................................................................................12图表13:杰普特季度归母净利润情况.....................................................................................................................12图表14:杰普特毛利率及净利率情况.....................................................................................................................12图表15:杰普特费用情况(百万元).....................................................................................................................13图表16:杰普特研发强度情况...............................................................................................................................13图表17:大族激光营收及利润情况........................................................................................................................13图表18:大族激光研发人员数量............................................................................................................................14图表19:杰普特研发技术人员情况........................................................................................................................14图表20:杰普特各年度业绩考核目标(首次授予激励计划)....................................................................................15图表21:激光产业链............................................................................................................................................15图表22:我国激光产业链产值分布........................................................................................................................162020年07月03日P.4图表23:国内激光行业主要企业............................................................................................................................16图表24:不同激光器参数比较...............................................................................................................................16图表25:各类工业激光器销售收入情况(百万美金)..............................................................................................17图表26:小功率激光器销售收入情况(百万美金).................................................................................................17图表27:大功率激光器销售收入情况(百万美金).................................................................................................17图表28:激光加工应用领域与传统加工技术的比较.................................................................................................18图表29:2018年全球激光产品应用市场分布.........................................................................................................19图表30:2018年国内光纤激光器市场竞争格局......................................................................................................19图表31:全球大功率激光加工应用领域(单位:亿美金).......................................................................................20图表32:不同切割技术对比..................................................................................................................................20图表33:激光技术在汽车制造领域的应用..............................................................................................................21图表34:智能手机激光加工应用............................................................................................................................22图表35:苹果手机均价(美金)........................................................................................................................23图表36:安卓部分品牌手机均价(美金)..............................................................................................................23图表37:3D传感系统...........................................................................................................................................23图表38:两种TOF技术路线比较...........................................................................................................................24图表39:dToF原理示意图....................................................................................................................................24图表40:iPadPro后置镜头模组............................................................................................................................25图表41:iPadPro中搭载的索尼基于SPAD阵列的dToF传感器............................................................................25图表42:TOF的结构............................................................................................................................................25图表43:企业产品市场地位..................................................................................................................................26图表44:国内厂商激光器产品对比........................................................................................................................26图表45:杰普特多维客户结构...............................................................................................................................27图表46:企业上市募投项目情况............................................................................................................................28图表47:杰普特业务拆分(百万元).....................................................................................................................30图表48:可比企业估值(截止至2020年7月2日收盘)........................................................................................302020年07月03日P.5一、杰普特:国内MOPA细分龙头,步入快速发展期1.1十余年激光领域开疆拓土,打造激光器/智能设备双支柱杰普特是国内MOPA脉冲激光器龙头,自成立以来专注于激光器及激光/光学智能装备的研发、生产与销售,为国内首家商用MOPA脉冲光纤激光器的生产制造商,同时提供行业领先的激光加工及光电精密检测智能装备。

企业产品涵盖激光器、激光/光学智能装备和光纤器件,广泛用于替代传统制造业、3C电子、汽车、新能源等领域,其中智能设备用于激光精密加工、光谱检测、消费电子产品制造、贴片元器件制造等领域。

通过多年的技术积累,企业产品目前已获得了泰德激光、联赢激光、光大激光等激光设备商及苹果企业、国巨股份、厚生电子、意法半导体等大型消费电子、光电元器件、半导体企业的认可。

图表1:杰普特发展历程资料来源:企业公告,杰普特官网,国盛证券研究所企业沿着“光纤器件→激光器→激光技术解决方案(激光/光学智能装备)”发展路径,持续快速扩张,激光器/智能设备双支柱业已形成。

企业发展至今经历四个阶段:(1)起步于通信用光纤器件的生产制造,受益于光纤通信领域的快速发展,成为中兴等大型通信设备制造商的供应商;(2)激光器发展期,以2010年首台商用MOPA脉冲光纤激光器量产为标志,企业正式迈入高功率光纤激光器领域,厚积核心技术实力;(3)2014起智能装备起步,基于客户需求和自身激光光源技术积淀,企业成功研发智2020年07月03日P.6能光谱检测机和激光调阻机,其中智能光谱检测机于2014年进入苹果企业供应链,后者自2015年起供应国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技等知名电阻厂商。

(4)2017年至今为企业核心双业务快速发展阶段,产品结构持续优化,研发VCSEL激光模组检测系统并实现A客户供应,现阶段企业已成为其光谱检测领域核心供应商。

1.2丰富业务版图,产品矩阵日趋完善企业的主要产品包括三大类:光纤激光器、激光智能装备和光纤器件,可覆盖激光打标、激光切割、激光检测、激光精密焊接、光纤激光通信传输等各类型的工业应用场景需求,产品矩阵日趋丰富完善。

激光器和激光/光学智能装备作为企业双支柱业务,收入贡献率自2016年来逐年攀升。

2019年,激光器实现全年营业收入3.21亿元,占总营收比重达57%,激光及光学智能装备贡献营业收入1.9亿元,占总营收比重达33%。

图表2:2019年营收结构图表3:杰普特2016-2019年营收结构变动(亿元)资料来源:企业公告,国盛证券研究所资料来源:企业公告,国盛证券研究所激光器为企业主营业务重点发展的核心产品,包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和固体激光器等。

在持续的研发投入下,企业激光器产品技术含量不断提升,杰出的激光输出效果与特定型号脉宽可调等特性使其拥有良好客户口碑。

(1)脉冲光纤激光器:杰普特采用MOPA结构设计,具有脉宽可调、频率范围广等特点,市场主要竞争对手多采用调Q和锁模等结构设计,企业产品拥有更为广泛的应用场景,具备差异化竞争优势。

激光器,56.6%激光/光学智能装备,33.4%光纤器件,4.3%其他,5.8%012345672016201720182019其他业务其他主营业务光纤器件激光/光学智能装备激光器2020年07月03日P.7图表4:企业脉冲光纤激光器主要产品产品系列产品外观优势主要竞争对手应用领域LP系列(脉宽不可调)激光特性优质、灵活性比调Q光纤激光器高、频率条件范围更大、控制精度高、首脉冲表现更优秀美国IPG、锐科激光各类金属非金属材料的表面处理、加工、深雕、打黑等工艺M7系列(脉宽可调,包含三款产品,20W/30W、60W/120W、150W/200W)激光特性完美、与调Q光纤激光器比,脉冲频率和宽度独立可控、输出功率高、试用的标刻基材更广美国IPG、德国Trumpf(SPI)特殊光学材料及半导体材料未加工,一种金属材料焊接,各种材料快速表面处理、精密切割、深雕资料来源:企业官网,企业公告,国盛证券研究所(2)连续光纤激光器:企业单模2,000W/多模3,000W系列产品已实现量产销售,并已成功研制多模6,000W连续光纤激光器,更多模组的解决方案目前正处于研发进程,整体来看,企业连续光纤激光器技术处于国内先进水平。

图表5:企业连续光纤激光器主要产品产品系列产品外观优势主要竞争对手应用领域CW200/300W电光转换效率高、免调节维护、光纤柔性传导输出,采用风冷散热,结构紧凑,具有非常接近衍射极限的输出光束质量美国IPG、美国Coherent,德国Trumpf、美国nLight、锐科激光工业激光切割、焊接,3D打印,精密打孔CW系列(三种产品,500-2000W、3000-6000W、8000-12000W)电光转换效率高、能耗较低、结构紧凑、免调节维护、光纤柔性传导输出、便于客户集成使用QCW150/1500W采用风冷散热及上架式机箱设计,电光转换效率高、能耗较低、免调节维护、光纤柔性传导输出、便于搬运资料来源:企业官网,企业公告,国盛证券研究所(3)固体激光器:广泛应用于半导体、陶瓷、玻璃以及高分子材料的加工处理。

企业产品包含水冷及风冷系列,1-15W紫外、1-30W绿光已实现量产销售,更高功率、更窄脉宽产品在研。

企业产品技术指标稍逊于美国Coherent等国外龙头,但在国内处于领先地位,未来企业市场份额受益于客户资源和自身产品优势有望提升。

2020年07月03日P.8图表6:企业固体激光器产品产品系列产品外观优势主要竞争对手应用领域LARK-355-3A紫外激光器风冷结构,智能调速,体积小,重量轻,抗电磁干扰能力强,热血管理效率高,免维护运行美国Coherent、Spectra-Physics、美国光波、武汉华日主要用于塑料、玻璃等材料的切割加工、电阻调阻、钻石标刻SEAL532绿光激光器光电一体化,抗干扰、全密封结构,引入腔内自净化,寿命更长,紧凑型激光器,节约安装空间主要用于塑料、玻璃等材料的切割加工、披个钻孔以及金属铜片切割SEAL355紫外激光器光电一体化,抗干扰、全密封结构,引入腔内自净化,寿命更长,紧凑型激光器,节约安装空间主要用于塑料、陶瓷等材料的标刻加工资料来源:企业官网,企业公告,国盛证券研究所企业激光/光学智能设备主要包括智能光谱检测机、VCSEL激光模组检测系统、激光调阻机、芯片激光标识追溯系统、硅光晶圆测试系统等。

产品采用自研核心模组(包括激光光学模组、电路量测系统、运动控制模组、智能信息管理系统等),在技术协同和成本管理上具备竞争优势,使得激光装备产品具备高性价比特征,获得市场的广泛认可。

2020年07月03日P.9图表7:企业主要激光/光学智能装备产品产品名称主要客户产品外观主要特点主要竞争者应用领域具体用途智能光谱检测机苹果企业实现对光学材料进行高速,高精度测试,测试位置可编程,并辅助云端数据上传和计算判定日本岛津,马来西亚Pentamaster3C消费电子产品(如智能手机、平板电脑)的屏幕质量检测调整环境光传感器的各项参数,主要用户为智能手机等消费电子产品或组件生产商激光调阻机国巨股份、厚声电子等可增加不同调阻刀型,兼容铜箔、合金、薄膜、厚膜片式电阻修阻,调组范围宽,精度高美国ESI,日本欧姆龙,台湾雷科厚膜混合集成电路、电子元器件、汽车电子、传感器、军工、科研、片式电阻制造等领域实现对电阻阻值精准调节芯片激光标识追溯系统AMS位置精度高(<3μm),准确率高(100%)韩国EOTech、KOSES工业精密器械、集成电路与芯片行业微小精密元件的溯源二维码打印,用以标记产品在电子器件、芯片、模组等产品上蚀刻形成携带指定信息且不可擦除的二维码,使电子器件、芯片和模组等产品具有可追溯性硅光晶圆测试系统RainTreephotonicsPte.Ltd,Singapore等位置精度高达1um日本东京电子半导体晶圆、通信用光电芯片的检测;主要用户为硅光芯片和光通信模组供应商测试硅光晶圆的光波导传输耗损、光电调制器调制性能、光电探测器光电响应性能等特性以衡量其品质激光划线机厚声电子,国巨股份,kamaya等利用自制MOPA脉冲光纤激光器,可实现对陶瓷基板深度可控划线操作日本西晋,长春光华,台湾雷科集成电路与被动元件行业,主要用户为大型电阻生产制造工厂以±0.5μm级重复定位精度对陶瓷基板进行划线作业VCSEL激光模组检测系统LGIT,长电韩国等高速高精度,同时测试多项功能指标韩国HyVision3D传感人脸识别等模组的功能性检测;主要用户为智能手机等消费电子产品或组件生产商新增用于主动感知的红外光源、光学组件、红外传感器,用于检测相关模组的近场效应、远场效应、电压响应、光学输出特性等指标,判定其是否合格,资料来源:企业公告,国盛证券研究所企业的智能光谱检测机主要服务于苹果企业及东盈讯达等客户,产品定制化程度高,技术指标上处于国际领先水平。

企业自2014年进入苹果企业供应链后,受益于苹果企业产品创新迭代对设备更新的需求,实现了订单快速增长,目前已成为苹果企业在光谱检测领域的核心供应商。

企业的竞争对手主要为国外知名的检测分析仪器设备提供商,如日本岛津、美国GammaScientific等。

企业的硅光晶圆测试系统和VCSEL激光模组检测系统于2018年底研发成功,为企业配合国际知名客户新产品所开发的定制化设备,分别主要应用于国际化芯片企业半导体晶圆、通讯用光电芯片及VCSEL模组的检测,目前已进入意法半导体、苹果企业等国际知名消费电子、半导体企业供应链体系。

2020年07月03日P.10光纤器件是企业成立初期发展的传统业务,近年来随着企业战略重心调整规模不断缩减,但维持相对较高的产能利用率和稳定的客户合作关系。

企业光纤器件主要包括光纤连接器、光纤组件等,主要应用于光纤通信领域,企业产品质量上乘具备市场竞争力和客户认可度,目前主要供应中磊电子、康普通讯、中兴、HUAWEI等光通信设备制造商。

1.3企业股权结构稳定企业股权结构稳定。

企业控股股东及实际控制人为企业董事长黄治家先生,直接持股上市企业21.49%的股权,一致行动人黄治家先生之子黄淮先生直接持股上市企业3.41%的股权,同时二人通过持股同聚咨询40.49%股权间接持有上市企业股权6.68%的股权,因此两人作为一致行动人合计持有企业31.58%的股权。

图表8:杰普特股权结构图(截至2020年4月20日)资料来源:企业公告,国盛证券研究所1.4业绩迎拐点,企业步入快速发展期大客户创新驱动,2017年起企业业绩跃入新量级。

企业自2014年切入苹果企业产业链后,紧跟苹果企业创新节奏,合作不断深化,企业智能光谱检测机检测对象从iPad逐步拓展到苹果,2017年受益苹果外观革新催生新一代光谱检测设备更换需求,企业订单量激增,2017年营收规模攀升至6.33亿元,同比涨幅达150%,对应实现归母净利润0.88亿元,同比增长逾1300%,企业进入激光器和智能装备的快速发展期。

2020年07月03日P.11图表9:杰普特年度营收情况图表10:杰普特年度归母净利润情况资料来源:企业公告,国盛证券研究所资料来源:企业公告,国盛证券研究所近两年企业业绩增速放缓,光学设备受下游需求增速放缓影响较大,激光器业务保持稳增长。

2018年起企业的收入及利润增速出现一定程度放缓,2019年全年企业实现营业收入5.68亿元,同比下滑14.8%,实现归母净利润0.65亿元,同比下滑30.75%。

拆分企业营收结构来看:激光器业务由于推出的固体紫外激光器及连续光纤激光器在2019年逐步起量,营收规模保持稳增长;激光/光学智能装备业务因客户受消费电子行业增速放缓影响,企业获订单量较2018年减少,营收体量下滑较为明显,其中由于2019年苹果新机型外观创新力度较小,屏幕相关的功能设计未有较大变化,需要更新的光谱检测设备减少,光学智能设备出货量及收入规模对应的出现下滑。

企业加大研发投入与业务拓展,研发费用与销售费用增加也影响利润表现。

2019年企业新产品和客户陆续取得突破,新产品光电模组检测设备、VCSEL模组检测设备和硅光晶圆测试系统量产并实现向深圳赛意法微电子有限企业和LGIT等客户销售及贡献收入,受苹果企业委托研发的用于检测Airpods2红外传感器的智能光谱检测设备也实现交付。

图表11:企业激光器及智能装备近年营收情况(单位:亿元)资料来源:企业公告,国盛证券研究所20Q1受疫情影响业绩释放受阻,然大客户订单量强势反弹,20Q2业绩拐点渐显!2020年第一季度企业共实现营业收入0.93亿元,同比下滑43.76%,归母净利润698.14万,同比下滑57.39%。

一季度业绩下滑主要是新冠疫情影响企业2、3月份复工复产情况,-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%012345672013201420152016201720182019营业总收入(亿元)同比(%)-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%-0.200.20.40.60.812013201420152016201720182019归母净利润(亿元)同比(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%00.511.522.533.542016201720182019激光器激光/光学智能装备激光器yoy智能装备yoyyoy=1186%2020年07月03日P.12发货时间较原计划延迟,且3月份客户无法如期对货物进行验收,最终致使企业收入出现下滑情况。

但企业一季度来自大客户的订单同比大幅增加,激光/光学智能装备获订单额2.24亿元,约为去年同期订单额的41倍,其中包含苹果企业折合人民币约1.51亿元的订单额。

2020年大客户新产品创新风潮再起,企业智能光谱检测机、VCSEL激光模组检测系统等定制化智能装备与客户产品创新节奏高度相关,20Q2业绩拐点可期!图表12:杰普特季度营收情况图表13:杰普特季度归母净利润情况资料来源:企业公告,国盛证券研究所资料来源:企业公告,国盛证券研究所企业产品种类不断丰富、结构持续优化,带动盈利能力稳步走强。

企业2019年整体综合毛利率为36.25%,同比提升2个百分点,20Q1毛利率再增近两个百分点至38.05%。

企业毛利率稳中有升主要有以下几个原因:1.企业不断推动激光器产品种类全面化,拳头产品脉冲光纤激光器产能稳步提升、高功率产品顺利推出,连续激光器提升出货量开始收获规模效应,以及企业优化生产管理降本增效,带动激光器业务板块毛利率大幅提升;2.激光/光学智能装备产品定制化程度较高,虽受需求影响销量下降,但毛利率仍保持相对稳定水平。

预计未来高功率激光器在企业产品结构中占比将持续提升,及更高价值量的智能装备实现放量,企业盈利能力或将迎来更大上升空间。

图表14:杰普特毛利率及净利率情况资料来源:企业公告,国盛证券研究所高研发强度加固护城河,布局销售网络提升市占率。

激光器、激光/光学智能装备属于技术密集型产品,基于长期发展战略,企业始终自主创新,重视新产品、新技术研发,2019-50%-40%-30%-20%-10%0%10%00.20.40.60.811.21.41.61.818Q419Q119Q219Q319Q420Q1营业总收入(亿元)yoyqoq-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%00.050.10.150.20.250.318Q419Q119Q219Q319Q420Q1归母净利润(亿元)yoyqoq0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%18Q419Q119Q219Q319Q420Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)2020年07月03日P.13年全年研发费用达6663万,同比提升24.8%,20Q1疫情之下研发投入1831万元仍维持高位,研发强度(研发费用占营收比重)提升至20%。

2019年销售费用同比提升24%,主要源于企业为提升激光器产品市占率,加大了销售网络布局力度。

图表15:杰普特费用情况(百万元)图表16:杰普特研发强度情况资料来源:企业公告,国盛证券研究所资料来源:企业公告,国盛证券研究所1.5对比大族激光,工程师红利下的业绩高弹性激光器、激光/光学智能装备产品的核心技术主要体现的研发和设计环节,制造商需要根据市场和客户需求及时推进新产品研发,而人才是新技术研发、新产品落地的核心。

伴随着研发人才队伍壮大而产生的工程师红利可成为企业发展的动力源,大家复盘行业龙头大族激光发展历史,认为研发技术人员数量扩充和占比提升可视为业绩发展提速的先行指标。

大族激光是国内高端装备制造龙头企业,提供激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案。

2017年受大客户创新驱动,大族激光迎来业绩爆发,背后是研发人员迅速扩充带来的工程师红利释放。

图表17:大族激光营收及利润情况资料来源:企业公告,国盛证券研究所-20020406080100120140160201420152016201720182019研发费用财务费用管理费用销售费用0%5%10%15%20%25%00.20.40.60.811.21.41.61.818Q419Q119Q219Q319Q420Q1营收(亿元)研发费用(亿元)研发强度-100%-50%0%50%100%150%020406080100120140201120122013201420152016201720182019营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)营收yoy归母净利润yoy2020年07月03日P.14客户产品革新带来大量激光加工设备更新换代需求,2017年A客户的收入绝对值和占总收入比重均创历史新高。

2017年为苹果企业产品创新大年,苹果X背部垂直双摄部分,新增激光切割、钻孔需求;中框精细化微加工,对于紫外激光去PVD膜需求大幅提升,同时采用更多激光焊接;玻璃背板弧度提升、防水等级提升等带来检测需求。

企业整体营收规模从2016年的69.59亿扩张至2017年的115.60亿,归母净利润则直接同比翻番。

图表18:大族激光研发人员数量资料来源:企业公告,国盛证券研究所研发人员自2015年起开启扩增模式,为业绩高弹性埋下伏笔。

2016年大族激光的研发技术人员总数为3,026人,同比增长30.26%,增幅为2013年以来之最,2017年研发人员数量继续同比增长26.07%达到3,815人,占总人数比重首度超过30%。

图表19:杰普特研发技术人员情况资料来源:企业公告,国盛证券研究所杰普特研发技术人员占比超40%,人才招聘力度还在加大。

由于企业激光/光学智能装备产品的定制化程度较高,企业在客户的重大项目研发过程早期即开始参与,利用自身在激光光源及光学检测等方面的技术优势提供全面协助,故而研发团队数量和能力更是研发效率和产品落地的前提及核心保障。

企业研发人员队伍持续扩张,2019年研发技术人员数量达到380人,占总员工人数比重已超40%。

企业未来将继续加大力度招聘收光学、激光、机械控制等方面的人才,提升智能装备研发力量,为业务快速发展提供人员保证。

0%5%10%15%20%25%30%35%40%02000400060008000100001200014000201120122013201420152016201720182019研发技术人员(人)总员工人数(人)研发技术人员比重0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010020030040050060070080090010002016-04-302018-12-312019-06-302019-12-31研发技术人员数量(人)员工总人数(人)研发技术人员比重2020年07月03日P.15图表20:杰普特各年度业绩考核目标(首次授予激励计划)时间归属期业绩考核目标(目标值)激励费用(万元)2020第一个归属期营业收入达到7.36亿元1,639.602021第二个归属期营业收入达到9.57亿元1,332.842022第三个归属期营业收入达到12.44亿元729.89资料来源:企业公告,国盛证券研究所(注:上述激励费用测算不包含限制性股票的预留部分200,000股)限制性股票激励计划提升员工的凝聚力。

企业2020年2月公告限制性股票激励计划,首次授予的激励对象为企业业务骨干、技术骨干及企业董事会认为需要激励的人员,总人数为153人,占企业员工总数17.37%(截至2020年2月7日)。

实施后,将进一步提升团队稳定性,有效激发管理团队的积极性,从而提高经营效率,给企业带来更高的经营业绩和内在价值。

二、激光行业:国产化程度继续提升,下游应用成长性好2.1产业链国产化程度增加,光纤激光、固体激光迅速崛起激光产业链包括上游的光学材料及器件,中游的激光器以及下游不同应用领域的激光设备。

杰普特位于中游激光器环节。

图表21:激光产业链资料来源:创鑫激光招股说明书,国盛证券研究所2020年07月03日P.16图表22:我国激光产业链产值分布图表23:国内激光行业主要企业资料来源:OFWEEK,国盛证券研究所资料来源:《2017中国激光产业发展报告》,国盛证券研究所激光行业上游包括激光材料和配套的电器、机械元件,核心器件国产化率较低。

上游的元器件包括光学材料、光学元器件、泵浦源、特种光纤、机械元器件、激光控制系统等。

上游国产化率程度较低,主要的国外供应商包括CristalLaser、RaicolCrystals等,国内供应商包括福晶科技、奥瑞德等。

光纤激光器逐渐取代CO2激光器,固体激光器在精细的微加工领域崭露头角。

中游的激光器按工作物质可以分成光纤激光器、CO2激光器、固体激光器,按脉冲分成纳秒、皮秒、飞秒三类激光器。

(1)光纤激光器在高功率切割市场逐渐蚕食CO2激光器市场份额,并且在性价比上替代了传统的机械加工设备,2018年市场占比首次超过50%,并有望继续增长;(2)固体激光器中紫外固体冷激光器在精细打标等微加工领域应用拓展,尤其在消费电子领域迅速拓展,紫外及飞秒技术逐渐打开应用市场。

(3)传统的CO2激光器继续替代传统的冲床、剪板机等机械加工设备;(4)准分子激光器由于OLED面板退火安装量放缓,整体呈现放缓趋势,并预计2019年延续。

图表24:不同激光器参数比较对比项目指标说明CO2激光器(气体)YAG激光器(固体)光纤激光器直接半导体激光器波长μm数值越小,加工能力越强10.61.061.0~1.10.9~1.0典型电光效率数值越大,效率越高,耗电越小10%5%30%45%输出功率kW数值越大,加工能力越强1~200.5~50.5~200.5~10光束质量BPP(4/5kw)数值越小,光束质量越好625<2.510输出光纤μm数值越小,使用越方便不可实现600~80050~30050~800冷却方式方式越多,使用越灵活水冷水冷风冷/水冷水冷占地面积(4/5kw)数值越小,适应性越好3m26m2<1m2<1m2体积越小,适用场合越多最大大非常小非常小可加工材料类型范围越广,加工适应性越好Cu/Al不可Cu不可高反材料亦可高反材料亦可维护周期Khrs数值越大,维护越少1~23~540~5040~50相对运行成本数值越小,运行成本越小1.11.810.8资料来源:创鑫激光招股说明书,国盛证券研究所2020年07月03日P.17激光加工行业保持较快增长,光纤激光器得以广泛应用。

2008~2018年,工业激光器的复合增长率高达17%。

2018年全球工业激光器销售收入为50.6亿美金,其中光纤激光器销售收入为26.0亿美金,在工业激光器销售收入中占51.5%。

光纤激光器在大功率激光器领域占比尤为高。

图表25:各类工业激光器销售收入情况(百万美金)资料来源:StrategiesUnlimited、国盛证券研究所图表26:小功率激光器销售收入情况(百万美金)图表27:大功率激光器销售收入情况(百万美金)资料来源:StrategiesUnlimited、国盛证券研究所资料来源:StrategiesUnlimited、国盛证券研究所高功率受国外垄断,中低功率已经实现国产替代。

对于激光加工应用场景,业界一般定义功率低于100W为低功率激光器,低功率激光器基本能实现国产替代,国产替代率达到85%以上。

功率位于100W-1000W之间为中功率激光器,中功率光纤激光器的国产化率正快速提升,2016年国产中功率光纤激光器的渗透力已经达到58%。

功率大于1000W为高功率激光器,技术研发瓶颈高,原材料性能要求苛刻,此前高功率光纤激光器基本被美国IPG等企业占据,也是目前国产化最为关键的领域。

激光器行业受IPG、SPI、Rofin等主导,年销售额在10亿美金以上。

国内锐科激光、创鑫激光、杰普特等已经形成突破,并在中低功率领域打破巨头垄断。

激光下游应用领域广阔,包括大功率的工业加工和中小功率的微加工。

激光下游应用领域包括激光切割、激光打标、激光焊接、激光清洗、激光熔覆、激光3D打印、激光显示、激光测量、激光武器、激光美容医疗等。

1000W以上的大功率主要应用在钣金切割2020年07月03日P.18等工业领域,1000W以内小功率主要应用在打标和微加工领域。

激光设备行业代表企业包括通快、大族激光、华工科技等,通快通过一体化布局,自制激光器并应用于自制的激光设备。

图表28:激光加工应用领域与传统加工技术的比较激光加工技术及其特点传统加工技术及其特点激光打标激光束与物质表面作用,物质的蒸发露出深层物质,从而刻出精美的图案;特点:工作稳定,使用寿命长,转换效率高,打印线条细。

气动打标机气动打标主要指通过电脑控制,打印针在压缩空气作用下做高频冲击运动,从而在工件上打印出有一定深度的标记,标记特点:有较大深度电腐蚀打标机电腐蚀主要打印固定不变的商标,利用化学试剂,就像盖章一样,但是打印内容变化不方便电磁打标机利用电磁线圈产生磁场带动合金打标头运动,在工作表面形成深浅不一的凹坑,从而形成标识信息;性价比高,但图案精美度一般激光切割利用高能量的激光束进行切割;特点:效率最快,切割精度最高,切割厚度一般较小等离子体切割等离子切割是利用高温等离子电弧的热量使工件切口处的金属部分或局部熔化(和蒸发),并借高速等离子的动量排除熔融金属以形成切口的一种加工方法。

切割精准度不如激光切割火焰切割机利用燃气配氧气或者汽油配氧气进行金属材料切割的一种切割设备,切割厚度较大。

主要用于重工业。

无法切割不锈钢以及很多有色金属激光焊接利用高能量的激光脉冲对材料进行局部加热,将材料熔化后形成特定熔池;特点:焊缝质量高,无气孔电子束焊电子束焊接技术是将高能电子束作为加工热源,用高能量密度的电子束轰击焊件接头处的金属使其快速熔融,然后迅速冷却来达到焊接的目的。

电子束易受杂散电磁场的干扰,影响焊接质量电阻点焊电阻点焊指利用电流通过焊件及接触处产生的电阻热作为热源将局部加热,同时加压进行焊接的方法。

缺点是电容量大,需接入大容量电网激光打孔利用高功率密度激光束照射材料,使材料很快被加热至汽化温度,蒸发形成孔洞。

特点:速度快,效率高机械钻孔指用机械钻头在材料上加工出孔的操作。

缺点是需要与材料接触,加工质量较差,效率较低,且小孔加工几乎无能为力。

冲压打孔借助于冲压设备的动力,使板料在模具里直接受到变形力并进行变形,从而实现打孔的目的。

缺点是打孔直径较宽,加工小孔几乎无能为力。

激光快速成型根据计算机设计出的模型立体图,直接制造出模型。

优点:缩短工作时间、节省制模费用,可以加工形状复杂的精度模具车削、钻削等“去除法”加工典型代表,需要进行复杂的机械切削加工冲压、铸造等采取模具进行成型,对模具的精度要求比较高。

激光热处理以高能量激光束快速扫描工件,使材料温度升高到相变点以上,得到较细小的硬化层组织,硬度一般高于常规淬火硬度。

电子束热处理利用高能量密度的电子束加热,进行表面淬火的技术。

资料来源:网络资料,国盛证券研究所整理根据StrategiesUnlimited,2018年激光材料加工和光刻领域为全球激光器应用市场销售额占比最大的部分,约为61.62亿美金,占比44.8%;其次为通信和光存储市场38.20亿美金;接下来依次是科研和军用市场、医疗和美容市场、仪器仪表和传感器市场、以及娱乐、显示和打印市场。

2020年07月03日P.19图表29:2018年全球激光产品应用市场分布资料来源:StrategiesUnlimited,国盛证券研究所概括激光加工行业发展的结构性机会,大家认为(1)小功率激光的机会在于应用领域的爆发,诸如半导体/PCB/显示/3C制造等不同领域先后爆发式增长带来行业持续催化成长;(2)大功率激光的机会在于光纤激光器的引入,光纤激光器在钣金切割和焊接等领域逐渐取代CO2激光器和机械加工设备。

图表30:2018年国内光纤激光器市场竞争格局资料来源:《2019中国激光产业发展报告》,国盛证券研究所随着国内上游核心元器件以及中高功率激光器的持续研发投入,国内企业的市场占有份额逐步提升,杰普特、锐科激光、创鑫激光等国产厂商产品的推出,一定程度上冲击了IPG在国内市场的垄断地位。

2.2工业4.0:高功率激光对传统设备替代具有经济性高功率激光加工应用领域中,金属切割是最活跃的领域,其次为焊接,最后为增材/熔覆制造。

激光切割是大功率激光器运用最为广泛的领域,替代传统设备具有经济性。

目前大功率激光设备最主要用于切割,光纤激光切割设备投资回报期短,切割效果好,光电45%28%9%8%7%3%材料加工与光刻通信与光存储科研与军事医疗美容仪表仪器与传感器娱乐、显示和打印50%18%12%6%5%5%5%美国IPG锐科激光创鑫激光美国nLight企业美国相干(Coherent)杰普特其他2020年07月03日P.20转化率高,加工精度高,充分展示去了激光切割的经济性。

激光切割设备正逐步取代传统机床加工,被应用在更广泛的领域。

高功率激光切割、焊接及机器人自动化成套设备广泛应用于金属加工领域的切割和焊接,例如汽车及零部件、铁路及轨道交通、航空航天等。

图表31:全球大功率激光加工应用领域(单位:亿美金)资料来源:中国产业信息网、国盛证券研究所从激光器种类看,固体激光器平稳增长,光纤激光器增速最快,其在高功率领域取代CO2激光器的趋势已确立。

目前,光纤激光器已成为金属切割、焊接和标记等传统工业制造领域的主流光源。

图表32:不同切割技术对比火焰切割等离子切割CO2激光光纤激光固定成本8~18万元40~60万元150万元60万元可变成本中高较低低速度慢快较快较快易用性低强强强精度低高中高维护易于维护易于维护定期维护易于维护资料来源:OFWEEK激光、国盛证券研究所汽车工业的发展对车体质量提出了更高的要求,激光切割和焊接技术不仅在加工质量方面优于传统加工方法,而且与机器人自动化技术相结合后生产效率也得到了显著提高,因此在汽车制造领域得到了大规模应用。

在汽车制造领域,激光切割主要用来开发新车型、在线切割等,例如切割样车零件,车身覆盖件的切孔、修边,切割方向盘孔、车身挡风板、车顶盖支架孔、安全气囊部件、液压成型部件等。

BMW、奔驰、Fiat、Volvo、大众、日产等企业都拥有用于车身加工的五轴激光加工机。

三维激光切割在车身装配后的加工也十分有用,例如开行李架同定孔、顶盖滑轨孔、天线安装孔、修改车轮挡泥板形状等。

2020年07月03日P.21图表33:激光技术在汽车制造领域的应用资料来源:华工科技、国盛证券研究所激光焊接在汽车工业中已成为标准工艺,主要用于车身拼焊、焊接和零件焊接。

由于激光拼焊具有减少零件和模具数量、减少点焊数目、优化材料用量、降低零件重量、降低成本和提高尺寸精度等好处,其被用于如前档风玻璃框架、车门内板、车身底板、中立柱等的生产中。

而激光焊接主要用于车身框架结构的焊接,例如顶盖与侧面车身的焊接。

用激光焊接技术,工件连接之间的接合面宽度可以减少,既降低了板材使用量也提高了车体的刚度,目前已经被世界上如大众、奔驰、宝马、通用等部分生产高档轿车的大汽车制造商和领先的配件供应商所采用。

高速铁路、航空航天等也是激光加工技术的重要应用领域。

激光加工技术在铁道车辆制造领域主要应用于板材及型材下料、关键部件焊接、自动生产线物料运输和标识移植等场所。

机车的钢结构件中大约有20%-30%的异形件,尤其是机车司机室、车体辅助装置等的部件,较适合选择激光下料。

激光切割技术在航空领域中主要用于航空发动机、涡轮叶片的激光打孔,航空发动机的激光切割等方面,激光焊接技术由于能够有效减轻飞机重量且焊接质量好,为飞机增加座位、提高运载量、降低耗油量提供了较大支撑。

三、智能手机精密度提升,激光加工应用需求提升3.1激光加工在智能手机制造中的应用越来越广泛随着终端精密程度不断提高,激光加工在IT领域应用越来越广泛。

手机加工制造许多环节应用到激光技术,尤其是随着紫外激光加工技术发展。

激光具有功率密度高、方向性好、清洁、高效、环保等特点,智能手机领域激光应用需求不断增加。

2020年07月03日P.22图表34:智能手机激光加工应用资料来源:博瑞激光、国盛证券研究所激光打标:激光打标是利用高能量密度的激光对工件进行局部照射,使表层材料汽化或发生颜色变化的化学反应,从而留下永久性标记的一种标刻方法。

激光打标具有防伪性强、加工效率高、标记质量好等优点而被广泛应用。

在智能手机领域,激光打标主要用于手机表面logo标记、文字标记,以及内部电子元器件、线路板的logo标记、文字标记。

激光打标还可以用于手机外壳镀层去除,即用激光设备去除手机中框上的PVD镀层。

不锈钢中框使用PVD上色和防指纹镀膜等,需要用紫外激光设备去除PVD膜,使得不锈钢中框更耐磨,手感更细腻等,并实现手机侧边框的美化。

激光钻孔:激光钻孔具有优质的切割质量和高效的速度,大大降低人工成本。

激光技术凭借其免维修、操作简单、非接触式加工、无耗材等优点节约了生产成本,缩短制作周期、解决成本、实现生产自动化。

采用激光钻孔的优点是孔径小,无需后续加工一次成型。

在智能手机领域,激光钻孔主要用于PCB板打孔、外壳听筒及天线打孔、耳机打孔,具有效率高、成本低、变形小、使用范围广等优点。

激光切割:激光切割是将一定功率的激光束聚焦于被加工工件上,将工件割开。

手机外壳中的激光切割技术主要是外壳和屏幕玻璃的切割,同时手机内部切割FPC、PCB、软硬结合板、覆盖膜等切割也使用到了激光切割技术,且更多使用到UV紫外激光技术的精密切割。

激光切割适用于超薄易碎材料或硬度较高材料,在智能手机上主要应用于盖板玻璃、屏幕、摄像头蓝宝石镜片、Home键、FPC、PCB等领域切割。

激光焊接:激光焊接是利用高能量的激光脉冲对材料进行微小区域内的局部加热,将材料熔化后形成特定熔池以达到焊接的目的。

激光焊接具有热形变小、效率高、精密度好等特点。

热影响区域大小、焊缝美观度、焊接效率等,均是激光焊接工艺的重要指标。

焊接工艺主要用于手机背板、外壳、中框、摄像头模组、指纹识别模组、电池pack等地方。

2020年07月03日P.23图表35:苹果手机均价(美金)图表36:安卓部分品牌手机均价(美金)资料来源:IHS、国盛证券研究所资料来源:IHS、国盛证券研究所随着安卓旗舰手机价格定位不断提升,精密度提升也不断增加,带来激光需求增加。

激光加工在苹果应用较广,随着安卓旗舰机价格中枢不断提升,5G时代手机精密度进一步提升,会带来更多的激光加工需求。

激光加工应用主要瓶颈是成本高,因此需要对应相对高端的智能手机,随着国产品牌安卓旗舰机定价向5000元档次渗透,未来安卓品牌应用激光的需求也会持续增加。

3.2dTOF消费级应用开启,2020创新迎大年3Dsensing是智能手机创新的趋势之一,当前正加速向中低端手机渗透。

目前实现3Dsensing共有三种技术,分别为双目立体成像、结构光和ToF,目前已经比较成熟的方案是结构光和ToF。

其中结构光方案最为成熟,已经大规模应用于工业3D视觉,ToF则凭借自身优势成为在移动端较被看好的方案。

图表37:3D传感系统资料来源:AMS,国盛证券研究所ToF的多场景应用呈现出了比结构光更为广阔的发展前景。

作用距离的劣势限制结构光2020年07月03日P.24的应用,ToF技术则弥补了距离上的缺陷,可以被应用于包含3D人脸识别、3D建模以及手势识别、体感游戏、AR/VR在内的更多场景中,能够为智能手机带来更娱乐性和实用性的体验。

此外,相比结构光技术,ToF的模组复杂度低,堆叠简单,可以做到非常小巧且坚固耐用,在屏占比不断提高的外观趋势下,更得到手机厂商的青睐。

图表38:两种TOF技术路线比较dToFiToF原理采用ps级测量系统,直接测量光的飞行时间,即发射脉冲和接收脉冲之间的时间间隔采用特定频率的调制红外光,计算相位漂移,间接测量飞行时间核心组件VCSEL、SPAD传感器、TDC等VCSEL、i-ToFCIS、diffuser等精度理论精度可以达到mm级,测量误差不会随着测量距离的增加而增大目前的iToF深度精度在cm级,随着测量距离增加,误差变大有效探测距离目前车载激光雷达dToF已经可以实现200m以上的测距距离;iPadPro可达到5米低于10米表现较好图像分辨率较低较高功耗较低较高成本较高较低抗干扰能力抗环境干扰能力较强强环境光会引起误差增加工艺难度容易复杂量产标定复杂简单应用场景车载激光雷达、AR/VR等新应用、高端消费电子领域在物体识别,3D重建以及行为分析等应用场景中能够重现场景中更多的细节信息,在智能手机、机器人、新零售等领域应用更多资料来源:青亭网,光鉴科技《ToF深度相机技术白皮书》,国盛证券研究所dToF直接测量飞行时间,具备低功耗、抗干扰等优势,适用于对测距精度要求高的较远距离测距场景。

dToF原理为向被测物体发射光脉冲,通过对反射和发射光脉冲时间间隔的测量,直接计算待测物体的深度。

测距原理使得dTOF测量精度不会因距离增大而降低,功耗更低同时对环境光的抗干扰能力更强。

图表39:dToF原理示意图资料来源:国盛证券研究所苹果企业将dTOF引入iPad,开启dTOF消费级应用时代。

苹果2020年发布的iPadPro为消费电子设备首次搭载dToF模组,其中LiDAR分辨率可达3万像素。

iPadPro搭载的LiDAR(激光雷达扫描仪),采用索尼3万像素10μmdTOF图像传感器,SPAD阵列的探测器,并集成了Lumentum的VCSEL芯片和TI的VCSEL驱动芯片,能达到ps2020年07月03日P.25级时间分辨率,可实现5米范围内的3D感知与成像,具备更快的AR建模速度、更高的测量精度和更少的抖动、错位。

图表40:iPadPro后置镜头模组图表41:iPadPro中搭载的索尼基于SPAD阵列的dToF传感器资料来源:麦姆斯咨询,国盛证券研究所资料来源:麦姆斯咨询,国盛证券研究所dTOF在iPadPro上的应用,可以视为苹果企业打通AR生态硬件基础的第一步。

未来苹果通过技术改进和突破,有望将dTOF引入手机端以及更多的AR设备。

目前手机是ToF在消费电子中的主要应用领域,随着市场对3D视觉与识别技术的兴趣日益浓厚,头部终端厂商推动TOF技术在3D感知和成像方向上不断拓展,大家看到TOF技术在智能手机端加速渗透,TOF的使用进一步丰富着3Dsensing的应用场景。

伴随AR/VR的发展,ToF有望成为智能手机摄像头的下一个风口。

TOF中的核心部件包括发射端的VCSEL光源、Diffuser等,接收端的镜头、窄带滤光片、近红外CMOS等。

图表42:TOF的结构资料来源:VIAVI,国盛证券研究所企业的VCSEL激光模组检测系统用于智能手机3Dsensing人脸识别等模组的功能性检测以及手机面板玻璃模组检测。

企业从2017年开始研发,于2018年研制成功,2019年成功量产、打入智能手机产业链并贡献收入。

企业VCSEL激光模组检测系统的检测功能由客户产品采用的新型VCSEL模组的功能、指标而决定。

大家预计随着dTOF模组应用打开,企业VCSEL激光模组检测系统销售额和利润创造能力将有望迎来大幅提升。

2020年07月03日P.26四、核心竞争力分析4.1激光器设计能力杰出激光器设计能力杰出,MOPA脉冲光纤激光器等产品具备国际竞争力。

光纤激光器与激光/光学智能装备产品均为高技术门槛领域,企业经过多年的自主研发和不断创新,围绕光纤激光光源技术开发出一系列拥有自主常识产权的专利技术,包括国内领先的MOPA脉冲光纤激光器技术和基于光纤激光光源技术的激光/光学智能装备。

MOPA脉冲光纤激光器在产品技术指标、销售额等方面均领先于竞争对手,处于国内领先、国际先进水平;智能光谱检测机和激光调阻机等智能装备产品在国际竞争中也已取得客户认可,目前处于国际领先水平。

图表43:企业产品市场地位业务板块产品类型市场地位产品情况激光器MOPA脉冲光纤激光器国内领先、国际先进200WMOPA脉冲光纤激光器已量产销售,350W单模产品已获订单,500W多模产品已研制出样机连续光纤激光器国内先进单模2000W/多模3000W连续激光器量产销售固体激光器国内先进1-15W紫外、1-30W绿光固体激光器已量产销售智能装备智能光谱检测仪国际领先具备国际竞争力,为客户核心供应商,合作关系稳定VCSEL激光模组检测系统国际先进产品成功研发并进入国际知名消费电子、半导体企业供应链体系硅光晶圆测试系统新型光电模组自动检测设备激光调阻机国际领先具备国际竞争力,为客户核心供应商,合作关系稳定芯片激光标识追溯系统国际先进激光划线机国际先进资料来源:企业公告,国盛证券研究所高功率MOPA脉冲光纤激光器陆续突破,功率指标业界领先。

目前企业200W单模MOPA脉冲光纤激光器已实现批量销售,350W单模MOPA脉冲光纤激光器已经获得订单,500W多模MOPA脉冲光纤激光器已成功研发出样机。

图表44:国内厂商激光器产品对比主要技术参数(单模)销售情况厂商锐科激光创鑫激光杰普特锐科激光创鑫激光杰普特MOPA脉冲光纤激光器100W100-300W350W100W产品批量销售20W批量销售200W批量销售,350W获得订单连续光纤激光器2000W4000W2000W2000W已批量销售1500W批量销售2000W批量销售固体激光器//1-30W//批量销售资料来源:企业公告,国盛证券研究所(注:创鑫激光数据来自其招股说明书)2020年07月03日P.274.2深入绑定优质客户,合作关系稳固企业下游面向消费电子、被动元件、激光装备、通信设备等多维细分领域,各细分领域市场集中度高,少数国际知名品牌厂商占有较大的市场份额,企业凭借国际一流的产品和服务,已成功打入大量优质客户供应链。

激光器方面,企业生产的MOPA脉冲光纤激光器产品为华工科技、泰德激光、联赢激光、光大激光等知名激光装备制造商提供核心部件。

智能装备方面,企业激光调阻机系列产品用于国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技等大型电阻厂家生产线的电阻切割、电路精密调节等重要工艺;智能光谱检测机于2014年打入苹果企业供应链,之后订单快速增长,目前企业已成为在其光谱检测领域的核心供应商;VCSEL激光模组检测系统也已打入意法半导体、LGIT、长电韩国等电子制造巨头供应链。

光纤器件方面,客户涵盖康普通信、泰科电子、中兴、HUAWEI、中磊电子等光通信设备制造商,合作关系稳定。

企业与战略客户在业务上深度绑定,合作关系深入持久。

企业采用支撑成就战略合作客户的创新业务模式,利用企业在激光光源及光学检测等方面独特的技术优势,在客户的重大项目早期研发过程中提供全面协助,在中后期提供必要的商务支撑,从而获得业务订单,为战略客户提供了高效率的支撑,使得客户与企业在业务上深度绑定,合作关系持续深入。

图表45:杰普特多维客户结构资料来源:企业公告,国盛证券研究所4.3募投突破产能瓶颈,布局彰显发展野心上市募投扩充产能,突破瓶颈拓宽未来发展通道。

企业于2019年10月31日登陆科创板,募集资金总额9.15亿,募投项目主要由惠州杰普特具体实施。

随着企业业务规模持续扩大、产品质量和性能不断提升、产品结构持续优化,订单数量逐年稳步上升,企业现阶段面临着产能吃紧与日益增长的市场需求之间的矛盾。

面对未来不断上升的产品需2020年07月03日P.28求,产能瓶颈制约企业快速发展,不利于企业未来核心竞争力的稳固。

企业本次上市募集资金用于新建生产基地、购置生产设备、增加生产管理人员,可在解决现有产能瓶颈的同时,丰富产品线,提升产品技术含量,拓宽产品销售渠道的覆盖面,持续夯实企业于光纤激光领域的战略发展路径。

图表46:企业上市募投项目情况项目名称项目投资总额(万元)募集资金投入(万元)募集资金使用额占比光纤激光器扩产建设项目13,15112,371.0013.52%激光光学智能装备扩产建设项目11,98711,276.0012.32%半导体激光器扩产建设项目9,8379,253.0010.11%半导体激光加工及光学检测设备研发生产建设项目16,75315,759.0017.22%超快激光器研发生产建设项目8,8598,333.009.11%研发中心建设项目7,6897,233.007.90%补充流动资金29,00027,278.5729.81%合计97,27691,503.57100.00%资料来源:企业公告,国盛证券研究所1.光纤激光器扩产建设项目与传统激光器相比,光纤激光器电光转换效率高,更环保。

此外,光纤激光器还具有光束质量好、免维护、光纤柔性输出的优点,是目前激光加工领域优质光源。

企业自成立以来,始终将光纤激光器作为核心产品之一,本次募集的项目资金,将用于加大对多种输出功率MOPA脉冲光纤激光器产品以及连续光纤激光器产品的生产投入,巩固企业核心技术产品的市场竞争力,强化市场地位。

项目达产后,将新增脉冲光纤激光器产能12,100台/年、新增连续光纤激光器2,376产能台/年。

2.激光/光学智能装备扩产建设项目激光制造装备具有高效率、无污染、高精度的优势,是目前高精尖产业制造必不可少的设备,符合未来先进激光制造技术与工业4.0产业升级的趋势。

激光制造装备广泛应用于光学智能装备在高性能贴片元器件精密微加工,以及硅晶圆、OLED柔性显示屏等材料的精密切割与分析领域,激光制造装备有望跟随下游产品需求增加进入快速发展期。

本次募集的项目资金,将用于新设激光智能调阻机、特殊材料切割设备及专用品牌定制设备的流水生产线,扩大产能,为业务大幅增长奠定基础。

项目达产后,将新增各类激光/光学智能装备产能698台/年。

3.半导体激光器扩产建设项目半导体激光器是国家战略新兴产业重点鼓励发展的产品之一,应用于材料加工、医疗美容等领域,市场规模不断扩大。

目前我国高功率半导体激光器产品与国际先进水平相比,在技术和工艺水平方面仍存在较大差距。

企业凭借自身在激光器领域的技术积累,切入半导体激光芯片这一核心部件的研发生产,通过加大研发投入,提升企业在激光器市场的占有率,并努力缓解我国部分半导体激光芯片长期依赖于进口的局面。

本次募集的项目资金,将用于新建半导体激光器生产基地、购置先进生产设备、增加生产管理人员。

项目达产后,预计将实现年产70W、110W和200W半导体激光器各10,000个、12,100个和19,008个。

2020年07月03日P.294.半导体激光加工及光学检测设备研发生产建设项目半导体激光加工及光学检测设备为集成电路和半导体光电相关器件精密检测及加工领域的重要支撑,广泛应用于工业自动化、消费电子、汽车电子、通讯电信等领域,也是国家出台多项政策重点扶持的产业。

企业的这一项目主要用于研发生产半导体检测设备和半导体激光加工设备,其中半导体激光加工设备以晶圆段精密加工设备、IC模组段精密加工设备、激光清洗设备和脆性材料精密加工设备等高端设备为主。

企业将借此延伸主营业务的技术与服务,不断完善主营激光加工业务的布局,提升产品的市场渗透率,为企业业务带来新的利润增长点。

项目达产后,将新增半导体检测设备60台/年,各类半导体激光加工设备135台/年。

5.超快激光器研发生产建设项目超快激光具有超短脉冲和超强特性,可用于对各类半导体、脆性材料(玻璃、陶瓷等)、各类电解质材料、聚合物等进行精密微细加工,在新型粒子加速器、超快高能X射线光源方面的应用前景非常广阔。

超快激光器具有微加工控制更精确优势,能够用于需要精密微细加工的特殊工艺环节,提升产品质量,因此比普通激光器附加值高。

预计到2019年,超快激光器市场规模超过14亿美金。

本次募集的项目资金,将用于建设包括飞秒激光器和皮秒激光器的超快激光器生产基地。

项目达产后,预计将实现年产皮秒激光器500台/年,飞秒激光器50台/年。

五、盈利预测及投资建议杰普特为国内MOPA脉冲激光器龙头企业,具备杰出激光器设计能力,MOPA脉冲光纤激光器等产品具备国际竞争力,凭借国际一流的产品和服务,目前已成功打入大量优质客户供应链,尤其是2014年智能光谱检测机成功打入苹果企业供应链后,企业目前已成为其核心供应商,2015年起激光调阻机供应国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技等知名电阻厂商,业务合作关系稳定。

考虑到企业激光器产品结构持续改善、新品研发效率提升,同时企业上市募资扩产突破产能瓶颈,大家预期在2020/2021/2022年企业激光器业务收入将分别达到4.3/5.2/8.1亿元,同比增长35%/20.2%/55.7%。

2020年企业大客户有望迎创新大年,企业厚积产品实力、研发实力和服务能力,研发团队不断壮大,工程师红利释放叠加创新周期,企业智能装备订单饱满,整体销售额和利润创造能力将有望迎来大幅提升,大家预期在2020/2021/2022年企业激光/光学智能装备业务收入将分别达到4.5/6.8/8.5亿元,同比增长138.3%/51.5%/24.1%。

综上所述,大家预计企业2020-2022年将实现营收9.42/12.60/17.16亿元,同比增长66%/33.8%/36.2%;对应实现归母净利润1.20/2.20/2.92亿元,同比增长85.8%/83.3%/32.4%。

2020年07月03日P.30图表47:杰普特业务拆分(百万元)2019A2020E2021E2022E激光器收入321.06433.44521.08811.11YoY20.83%35.00%20.22%55.66%毛利率33.06%35.96%37.25%38.21%激光/光学智能装备收入189.65451.86684.65849.66YoY-42.26%138.26%51.52%24.10%毛利率37.45%41.00%43.00%45.00%光纤器件收入24.1721.7520.6720.67YoY-29.08%-10.00%-5.00%0.00%毛利率24.42%21.26%22.84%22.05%其他业务0.000.050.060.05其他主营业务32.7335.3534.0434.69总营收567.68942.441260.491716.18YoY-14.80%66.02%33.75%36.15%综合毛利率36.25%38.63%40.45%41.62%资料来源:wind,国盛电子团队测算,国盛证券研究所杰普特主要从事激光器及光学/激光设备相关业务,大家选取A股可比激光器及激光设备细分赛道龙头进行估值分析,锐科激光和华工科技与企业从事业务相似,因此三家企业可在一定程度上做估值对比。

目前可比企业2020E/2021E/2022E平均估值分别为45.3/34.5/28.6x,而杰普特在2020E/2021E/2022E分别为42.5/23.2/17.5x,整体估值低于前者,具有相对估值优势,首次覆盖给予“买入”评级。

图表48:可比企业估值(截止至2020年7月2日收盘)EPS(元)PE代码企业市值(亿元)2020E2021E2022E2020E2021E2022E000988.SZ华工科技247.40.70.81.037.430.225.4300747.SZ锐科激光202.92.02.73.353.138.731.7平均值45.334.528.6688025.SH杰普特51.11.32.43.242.523.217.5资料来源:wind,国盛证券研究所六、风险提示下游需求不及预期:MOPA脉冲纤维激光器受消费电子行业景气度影响较大,下游需求存在一定不确定性。

大客户创新周期不确定性:企业光学智能装备业务受大客户创新周期波动影响,如果大2020年07月03日P.31客户新机型创新力度较小,则该业务具有一定不确定性。

新业务盈利能力不确定性:企业新拓展半导体等业务,投入期费用较高,进入放量期才能贡献业绩,因此新业务实现自我造血的时间存在不确定性。

2020年07月03日P.32免责声明国盛证券有限责任企业(以下简称“本企业”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告仅供本企业的客户使用。

本企业不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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在不同时期,本企业可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本企业不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本企业力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本企业不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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大家所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内企业股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。

其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上行业评级增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京上海地址:北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编:100032传真:010-57671718邮箱:gsresearch@gszq.com地址:上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编:200120电话:021-38934111邮箱:gsresearch@gszq.com南昌深圳地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编:330038传真:0791-86281485邮箱:gsresearch@gszq.com地址:深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编:518033邮箱:gsresearch@gszq.com

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