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方正证券-常熟银行-601128-常熟银行19年业绩快报:净利润保持高增,小微无惧大行挤压-200113
2020-01-14 11:08:48  杨仁文
研报摘要

  事件:1月11日,常熟银行发布2019年业绩快报,营收64.5亿,YoY+10.8%(-5.7 pct),归母净利润17.9亿,YoY+20.7%(+3.1pct)。ROE为11.71%(-91BP),ROA为1.09%(+8BP)。不良率0.96%,同比下降3BP,拨备覆盖率481%,同比上升36 pct。
  个贷占比提升显著,受大行挤压不明显。19年末比19H1,个贷占比提升了4.0 pct到53.8%。其中,经营贷仅贡献了1.8 pct,另外2.2 pct或主要来自消费贷。经营贷多为单户100万以下,其增量不佳或反映实体经济边际承压,未必是大行挤压。截至19Q3,单笔100万-1000万的贷款仅26%,其户均仅236万,与大行直接竞争的或不足13%。同时,19年前三季度来看,该部分贷款的增量是18年全年的1.5倍,并未表现出挤出效应。
  ROE因转股而下滑,但保持在上行通道。19年,“常熟转债”完成转股,总股本较年初+21.12%,权益乘数从12.4降至10.7;若保持18年的权益乘数,则19年ROE应为13.56%,高出实际值1.85 pct。ROA从16年的0.88%之后持续上升,2019年达到1.09%,主要由业务结构调整和拨备压力减轻所致。当权益乘数下行趋缓,ROE或重拾上行趋势。
  不良率和拨备水平均显著优于农商行整体。不良率19年全年维持在0.96%,19年末拨备覆盖率481%,较年初提升了36.2 pct,拨贷比提升了21BP。19Q3常熟的不良率比上市农商行加权均值低44BP,拨备覆盖率比其高178 pct,其风控水平和风险抵补能力均遥遥领先。
  盈利预测与估值:贷款户均仅40万,与大行小微目标市场区隔,优势或继续发挥。预计19-21年EPS分别为0.65/0.77/0.90元,对应PB为1.44/1.32/1.22倍,给与“推荐”评级。
  风险提示:宏观经济超预期恶化;小微业务风险加速暴露等。
研报全文

方正证券-常熟银行-601128-常熟银行19年业绩快报:净利润保持高增,小微无惧大行挤压-200113

20200113-方正证券-常熟银行(601128.SH):净利润保持高增,小微无惧大行挤压.pdf常熟银行19年业绩快报:净利润保持高增,小微无惧大行挤压方正证券研究所证券研究报告常熟银行(601128)企业研究银行行业企业事件点评报告2020.01.13/推荐(首次)首席分析师:杨仁文执业证书编号:S1220514060006TEL:Email:yangrenwen@foundersc.com联系人:余金鑫TEL:E-mail:yujinxin@foundersc.com历史表现:数据来源:wind方正证券研究所相关研究事件:1月11日,常熟银行发布2019年业绩快报,营收64.5亿,YoY+10.8%(-5.7pct),归母净利润17.9亿,YoY+20.7%(+3.1pct)。

ROE为11.71%(-91BP),ROA为1.09%(+8BP)。

不良率0.96%,同比下降3BP,拨备覆盖率481%,同比上升36pct。

个贷占比提升显著,受大行挤压不明显。

19年末比19H1,个贷占比提升了4.0pct到53.8%。

其中,经营贷仅贡献了1.8pct,另外2.2pct或主要来自消费贷。

经营贷多为单户100万以下,其增量不佳或反映实体经济边际承压,未必是大行挤压。

截至19Q3,单笔100万-1000万的贷款仅26%,其户均仅236万,与大行直接竞争的或不足13%。

同时,19年前三季度来看,该部分贷款的增量是18年全年的1.5倍,并未表现出挤出效应。

ROE因转股而下滑,但保持在上行通道。

19年,“常熟转债”完成转股,总股本较年初+21.12%,权益乘数从12.4降至10.7;若保持18年的权益乘数,则19年ROE应为13.56%,高出实际值1.85pct。

ROA从16年的0.88%之后持续上升,2019年达到1.09%,主要由业务结构调整和拨备压力减轻所致。

当权益乘数下行趋缓,ROE或重拾上行趋势。

不良率和拨备水平均显著优于农商行整体。

不良率19年全年维持在0.96%,19年末拨备覆盖率481%,较年初提升了36.2pct,拨贷比提升了21BP。

19Q3常熟的不良率比上市农商行加权均值低44BP,拨备覆盖率比其高178pct,其风控水平和风险抵补能力均遥遥领先。

盈利预测与估值:贷款户均仅40万,与大行小微目标市场区隔,优势或继续发挥。

预计19-21年EPS分别为0.65/0.77/0.90元,对应PB为1.44/1.32/1.22倍,给与“推荐”评级。

风险提示:宏观经济超预期恶化;小微业务风险加速暴露等。

盈利预测:单位/百万2018A2019E2020E2021E营业总收入5823.626454.057409.18419.57(+/-)(%)16.55%10.83%14.80%13.64%净利润1485.961793.612117.392474.59(+/-)(%)17.53%20.66%18.05%16.87%EPS(元)0.660.650.770.90P/E13.3713.4211.379.73数据来源:wind方正证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%2019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/1沪深300银行(中信)常熟银行常熟银行(601128)-企业事件点评报告1归母净利润增速较高,营收增速有所下滑归母净利润增速维持高位,营收增速有所下滑。

19年营收64.5亿,同比增速10.8%,较18年低5.7pct;利润总额22.8亿,同比增速15.4%,较18年低3.1pct;归母净利润17.9亿,同比增速20.7%,较18年高3.1pct。

ROE为11.71%,同比下降91BP,ROA为1.09%,同比上升8BP。

不良率0.96%,同比下降3BP,拨备覆盖率481%,同比上升36pct。

图表1:常熟银行19年归母净利润保持高增态势资料来源:WIND,方正证券研究所贷款占比持续提升,支撑净息差上升态势。

常熟银行自18年来,净息差(测算)保持上升态势,19年前三季度为3.41%,较1H19高7BP,较上市农商行加权均值高出73BP,优势明显。

这主要得益于近几年贷款占比持续提升,已从16年以前的50%左右,上升至19年末的近60%;存款占比也已从18年的74%左右,上升至19年的81%。

图表2:常熟银行测算净息差呈上行趋势图表3:结构偏向存贷业务支撑净息差回升资料来源:WIND,方正证券研究所资料来源:WIND,方正证券研究所2个贷占比提升显著,受大行挤压不明显个人贷款占比提升显著,主要由个人经营贷或消费贷支撑。

11年以来,对公占比下降,个贷占比上升;17年往后,个贷占比开始超过对公。

19年末比年中,个贷占比提升了4.0pct到53.8%,提升幅度-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%201220132014201520161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q192019营业收入YoY利润总额YoY归母净利润YoY1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%20151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q19常熟银行农商行上市行40%50%60%70%80%90%100%20102011201220132014201520161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q192019存款/总负债贷款/总资产常熟银行(601128)-企业事件点评报告较大。

分拆来看,个人经营贷贡献了1.8pct,另外2.2pct或主要来自消费贷。

经营贷18H1、18H2分别提升3.7pct、2.3pct,而19H1、19H2只有0.0pct、1.8pct。

但这可能并非来自大行切入小微的挤压,个人经营贷多分布于单户100万以下,这部分占比提升趋缓,更多反映了实体经济的景气程度。

图表4:常熟银行贷款结构图表5:常熟银行个人贷款结构资料来源:WIND,方正证券研究所资料来源:WIND,方正证券研究所截至19Q3,常熟单笔100万以下的贷款有39%(户均仅16万),基本不受大行小微投放的影响;单笔100万-1000万的贷款有26%,但因其户均只有236万,分布上更接近100万一端,受大行直接竞争的占比或不足13%。

增量结构也佐证了这一观点,19年前三季度来看,单户100万-1000万部分贷款的增量是18年全年的1.5倍,并未表现出挤出效应。

图表6:常熟银行1000万以下贷款占比近65%图表7:常熟银行个人贷款结构资料来源:WIND,方正证券研究所资料来源:WIND,方正证券研究所不良率保持低位,拨备水平显著提升。

不良率19年全年维持在0.96%,19年末拨备覆盖率481%,较年初提升了36.2pct,拨贷比提升了21BP。

19Q3常熟的不良率比上市农商行加权平均值低44BP,拨备覆盖率比上市农商行加权平均值高178pct,其风控水平和风险抵补能力均遥遥领先。

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20112012201320142015201620171H1820181H192019个人贷款对公贷款贴现票据0%10%20%30%40%201320142015201620171H1820181H192019信用卡住房抵押个人经营性贷款个人消费性贷款3043714141912262781501802261331511560%20%40%60%80%100%2017201819Q3100万(含)以下100万-1000万(含)1000万-5000万(含)5000万以上[CELLRANGE],[百分比][CELLRANGE],[百分比][CELLRANGE],[百分比][CELLRANGE],[百分比]100万(含)以下100万-1000万(含)1000万-5000万(含)5000万以上常熟银行(601128)-企业事件点评报告图表8:常熟银行不良率低于同业均值图表9:常熟银行拨备覆盖率高于同业均值资料来源:WIND,方正证券研究所资料来源:WIND,方正证券研究所3ROE因转股而下滑,但保持在上行通道ROE下行主要是转债转股增厚资本所致。

19年,“常熟转债”完成转股,总股本较年初增幅21.12%,使权益乘数从12.4降至10.7;如果保持18年的权益乘数,则19年ROE应该为13.56%,高出实际值1.85pct。

ROA上行显著,支撑ROE保持在上行通道。

ROA从16年的0.88%之后持续上升,2019年达到1.09%,主要由业务结构调整和拨备压力减轻所致。

当权益乘数下行趋缓,ROE或重拾上行趋势。

图表10:常熟银行权益乘数拖累ROE图表11:常熟银行ROE在农商行位次可能下降资料来源:WIND,方正证券研究所资料来源:WIND,方正证券研究所图表12:常熟银行分产品收入预测表(单位:亿元)银行2018A2019E2020E2021E净利息收入51.055.463.672.7(同比增速)17.9%8.7%14.8%14.2%非利息收入7.29.110.511.5(同比增速)7.7%26.0%15.0%10.0%净手续费收入3.74.04.44.90.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%20122013201420152016201720181Q191H193Q1920197家上市农商行加权平均常熟0.0%2.0%4.0%6.0%150%200%250%300%350%400%450%500%201620171H1820181Q191H193Q192019常熟(拨贷比)7家上市农商行加权平均常熟渝农ROE(%)权益乘数ROA(右轴)0.8%0.9%1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%101214161820201120122013201420152016201720182019ROE(%)权益乘数ROA(右轴)渝农青农紫金常熟无锡张行江阴苏农6%8%10%12%14%16%18%20151H1620161H1720171H1820181H192019常熟银行(601128)-企业事件点评报告(同比增速)-13.4%10.0%10.0%10.0%营业收入58.264.574.184.2(同比增速)16.5%10.8%14.8%13.6%资料来源:WIND,方正证券研究所图表13:上市银行可比企业估值表(截至2020年1月12日)银行净利润增速EPS(元)BVPS(元)市净率PB市盈率PE合理价值19E20E19E20E19E20E19E20E19E20E工商银行5.05%5.51%0.880.936.947.620.850.786.746.387.33建设银行5.00%5.16%1.071.128.289.080.860.796.696.378.27农业银行5.67%5.24%0.610.644.975.440.740.686.015.714.77中国银行1.70%3.71%0.620.655.505.860.670.635.935.724.75交通银行2.83%5.48%1.021.089.3010.030.610.565.535.247.10邮储银行14.76%12.16%0.690.775.526.211.070.958.557.626.38国有行5.83%6.21%0.820.866.757.380.800.736.586.176.43招商银行13.49%13.78%3.624.1222.7525.891.721.5110.789.4742.00兴业银行7.95%9.98%3.153.4623.6226.400.830.756.255.6824.04浦发银行8.24%10.40%2.062.2816.8218.930.740.656.015.4414.10中信银行7.87%11.21%0.961.099.8010.910.620.565.605.027.54民生银行5.69%5.75%1.211.2810.1911.280.620.565.224.948.15光大银行10.01%11.54%0.710.795.976.550.720.656.075.445.55平安银行15.11%15.77%1.471.7013.4315.061.241.1111.349.7919.05华夏银行1.83%5.51%1.381.4614.0415.310.550.505.555.269.18浙商银行15.27%12.72%0.620.705.265.780.890.817.556.70-股份行9.50%10.74%1.691.8813.5415.120.880.797.156.4216.20北京银行7.59%8.91%1.021.119.2110.050.610.565.565.117.13上海银行14.56%14.91%1.451.6711.2712.700.830.746.465.6312.05江苏银行10.63%14.10%1.251.439.7210.880.740.665.745.039.07南京银行14.11%15.10%1.431.659.1410.380.960.846.125.3210.43宁波银行18.40%18.67%2.352.7913.9716.312.091.7912.3910.4428.11杭州银行19.30%19.51%1.241.4510.3511.240.920.847.686.5510.38长沙银行11.99%11.38%1.471.6310.0711.390.890.796.145.5111.49贵阳银行3.53%14.04%1.651.889.8711.520.950.815.654.9611.05成都银行19.40%17.17%1.511.8011.1712.820.800.704.984.3011.74郑州银行4.62%6.25%0.540.575.425.990.850.778.578.065.42西安银行11.98%13.18%0.600.675.265.801.391.2612.3210.898.60城商行12.37%13.93%1.321.519.5910.831.000.897.426.5311.40紫金银行15.89%16.66%0.400.463.914.531.371.1813.5011.586.23常熟银行20.66%18.05%0.650.776.096.651.441.3213.4211.379.74无锡银行9.40%14.85%0.650.746.116.560.900.838.447.347.18常熟银行(601128)-企业事件点评报告江阴银行6.78%8.63%0.420.465.235.600.880.8210.8910.026.56苏农银行8.61%13.22%0.480.555.626.210.940.8510.959.676.83农商行12.27%14.89%0.520.605.365.891.111.0111.429.947.31上市行10.26%11.66%1.201.359.5010.610.950.857.826.9811.01资料来源:WIND,方正证券研究所常熟银行(601128)-企业事件点评报告附录:企业财务预测表单位:亿元利润表2018A2019E2020E2021E收入增长2018A2019E2020E2021E净利息收入51.055.463.672.7净利润增速17.5%20.7%18.1%16.9%手续费及佣金3.74.04.44.9拨备前利润增速18.0%10.7%15.3%13.4%其他收入3.65.16.16.7税前利润增速18.6%15.5%18.6%17.1%营业收入58.264.574.184.2营业收入增速16.5%10.8%14.8%13.6%营业税及附加(0.4)(0.4)(0.4)(0.5)净利息收入增速17.9%8.7%14.8%14.2%业务管理费(21.3)(23.6)(27.0)(30.7)手续费及佣金增速-13.4%10.0%10.0%10.0%拨备前利润36.640.546.753.0营业费用增速14.6%11.3%14.0%14.0%计提拨备(16.8)(17.6)(19.6)(21.2)税前利润19.822.927.131.7规模增长所得税(3.9)(3.8)(4.6)(5.4)生息资产增速14.9%15.5%14.1%14.3%净利润14.917.921.224.7贷款增速19.3%18.5%16.0%16.0%同业资产增速-26.3%0.0%0.0%0.0%资产负债表证券投资增速12.7%16.0%15.0%15.0%贷款总额928109912751479其他资产增速13.8%-134.9%182.8%96.6%同业资产24242424计息负债增速13.5%9.1%12.6%12.6%证券投资543630725833存款增速14.2%19.1%12.0%12.0%生息资产1659191621872500同业负债增速87.8%-20.0%10.0%10.0%非生息资产49(17)(48)(95)股东权益增速21.8%33.5%9.2%7.9%总资产1667184920782335客户存款1131134715091690存款结构其他计息负债356275317366活期39.3%39.34%39.34%39.34%非计息负债45465566定期54.8%54.80%54.80%54.80%总负债1532166818812122其他5.9%5.86%5.86%5.86%股东权益135181197213贷款结构每股指标企业贷款(不含贴现)48.3%48.32%48.32%48.32%每股净利润(元)0.660.650.770.90个人贷款47.4%47.44%47.44%47.44%每股拨备前利润(元)1.621.481.701.93每股净资产(元)5.416.096.657.17资产质量每股总资产(元)73.6767.4475.8185.17不良贷款率0.99%0.96%0.92%0.91%P/E13.3713.4211.379.73正常96.50%96.58%96.66%96.74%P/PPOP5.435.945.154.54关注2.42%2.37%2.32%2.27%P/B1.621.441.321.22次级1.01%0.99%0.97%0.95%P/A0.120.130.120.10可疑0.07%0.06%0.05%0.04%损失0.01%0.01%0.01%0.01%利率指标拨备覆盖率445.02%481.22%515.33%525.39%净息差(NIM)3.00%3.10%3.10%3.10%净利差(Spread)2.89%2.91%2.93%2.95%资本状况贷款利率6.76%6.81%6.86%6.91%资本充足率15.12%14.05%13.38%12.82%存款利率2.00%2.00%2.00%2.00%核心资本充足率10.49%10.03%9.82%9.67%生息资产收益率5.36%5.38%5.40%5.42%资产负债率91.88%90.23%90.51%90.89%计息负债成本率2.47%2.49%2.51%2.53%盈利能力ROAA1.02%1.08%1.15%1.19%ROAE13.09%12.40%12.12%13.06%其他数据拨备前利润率2.34%2.30%2.38%2.40%总股本(亿)22.6327.4127.4127.41数据来源:wind方正证券研究所常熟银行(601128)-企业事件点评报告分析师声明编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,本报告清晰准确地反映了编辑的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。

研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。

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企业投资评级的说明:强烈推荐:分析师预测未来半年企业股价有20%以上的涨幅;推荐:分析师预测未来半年企业股价有10%以上的涨幅;中性:分析师预测未来半年企业股价在-10%和10%之间波动;减持:分析师预测未来半年企业股价有10%以上的跌幅。

行业投资评级的说明:推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

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