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中金企业-评2020年《政府工作报告》:政府工作报告着重就业和民生,但政策力度出现预期差-200522
2020-05-22 18:32:24  陈健恒,李雪,朱韦康
研报摘要

  事件
  两会于5月21日开幕,今天李总理总理发布2020年政府工作报告。受疫情影响,这次两会和政府工作报告的时间比往常晚了2个多月,而且政府工作报告的篇幅也是历史上最短的。但政府工作报告仍聚集了政府未来的重要工作思路和政策精神,备受各方关注。
  评论
  对投资者而言,政府工作报告有四大看点:GDP、财政政策、货币政策和结构性改革措施。作为政策制定的定海神针,最重要的GDP增长目标历史上第一次没有明确提出。但是这不意味着政府没有增速的预期,按3.76万亿预算赤字和3.6%的赤字率倒推,隐含了5.4%的名义GDP增速,按照2%左右的GDP平减指数推算,实际GDP增速约为3.4%左右,大体上符合市场对今年经济增速的预期。
  政府工作报告宣布了2020年财政刺激计划,1万亿的特别国债发行量低于此前市场预期的2万亿1,也低于此前市场热议的财政赤字货币化所提及的5万亿。3.76万亿的预算赤字+1万亿特别国债+3.75万亿专项地方债使得合计的财政刺激计划总量为8.51万亿,低于此前部分投资者预期的“10万亿”量级。这意味着国债和地方债的供给压力小于预期,债券市场已经充分消化了供给的增加。《关于2019年中央和地方预算实行情况与2020年中央和地方预算草案的报告》显示,抗疫特别国债发行规模为10000亿元,发行期限以10年期为主,与中央国债统筹发行。抗疫特别国债利息由中央财政全额负担,本金由中央财政偿还3000亿元,地方财政偿还7000亿元。按照这一提法,特别国债应该是市场化发行,面向机构投资者发行。但供给增加的情况下,大家预计也会有货币政策的配合来缓解供给压力。总体上来看,由于国债和地方债供给量低于预期,政府工作报告发布后,国债收益率开始回落,国债期货上涨。
  财政部部长在两会的发言中提到“今年的一般预算收入预计略高于18万亿元,低于去年。今年的一般预算支出预计将达到24万7000多亿元,高于去年。这一收一支,增加了6.76万亿元的资金,加大了力度,做好了对冲,实现了积极。”2按此测算,对应今年财政预算收入增速-5.3%,财政预算支出增速3.35%。其中收入和支出增速的预算值都明显低于2019年的实际值(2019年财政累积收入增长3.8%,支出增长8.1%)。财政预算的收支缺口6.76万亿也高于去年4.8万亿的实际赤字缺口。但8.51万亿的财政总量计划,是可以足够弥补这6.76万亿的预算缺口,即使实际缺口更大一些,到7-8万亿,仍可以覆盖,甚至还可以覆盖一部分政府性基金收支可能出现的差额。但如果按照财政预算支出增速3.35%来对应经济,也意味着基建和政府消费的增速不会很高,全年经济增速也不太可能超预期。
  此前市场对两会以及政府工作报告有不低的期待、并预计有较大规模的刺激政策和改革政策,但从政府工作报告的整体内容来看,并未看到太多超预期的信息,包括刺激规模和改革政策。“改革”词频明显低于2019年的政府工作报告。鉴于此前金融市场和经济运行中打入了不少的政策刺激预期,在没有看到政策力度和改革力度超预期的情况下,风险资产和经济动能可能都会出现一定的回落。尤其是中上游工业行业,3-4月份以来中上游的反弹力度较强,黑色和有色等工业品的需求也比较旺盛,支撑了中上游工业品价格的回升。但没有看到财政和基建等刺激方案超预期的情况下,中上游行业此前因为过高期待而出现的囤货行为也会停止,从而导致需求和价格的回落。这一点也是大家此前提到的预期差。这种预期差下,会使得经济反弹动能后续放缓,货币政策后续可能还会有进一步的宽松举动,从而有利于中长久期利率债收益率再度回落。大家认为未来2-3个月内收益率曲线仍会出现牛市变平。
  
研报全文

中金企业-评2020年《政府工作报告》:政府工作报告着重就业和民生,但政策力度出现预期差-200522

简评固定收益研究报告2020年5月22日宏观固定收益研究组陈健恒李雪分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011SFCCERef:BBM220chenjh@cicc.com.cn分析员,SAC执业证书编号:S0080519050002Xue.Li@cicc.com.cn朱韦康牛佳敏分析员,SAC执业证书编号:S0080519090004Weikang.Zhu@cicc.com.cn联系人,SAC执业证书编号:S0080118090073Jiamin.Niu@cicc.com.cn韦璐璐,CFA分析员,SAC执业证书编号:S0080519080001SFCCERef:BOM881Lulu.Wei@cicc.com.cn政府工作报告着重就业和民生,但政策力度出现预期差——评2020年《政府工作报告》事件两会于5月21日开幕,今天李总理总理发布2020年政府工作报告。

受疫情影响,这次两会和政府工作报告的时间比往常晚了2个多月,而且政府工作报告的篇幅也是历史上最短的。

但政府工作报告仍聚集了政府未来的重要工作思路和政策精神,备受各方关注。

评论对投资者而言,政府工作报告有四大看点:GDP、财政政策、货币政策和结构性改革措施。

作为政策制定的定海神针,最重要的GDP增长目标历史上第一次没有明确提出。

但是这不意味着政府没有增速的预期,按3.76万亿预算赤字和3.6%的赤字率倒推,隐含了5.4%的名义GDP增速,按照2%左右的GDP平减指数推算,实际GDP增速约为3.4%左右,大体上符合市场对今年经济增速的预期。

政府工作报告宣布了2020年财政刺激计划,1万亿的特别国债发行量低于此前市场预期的2万亿1,也低于此前市场热议的财政赤字货币化所提及的5万亿。

3.76万亿的预算赤字+1万亿特别国债+3.75万亿专项地方债使得合计的财政刺激计划总量为8.51万亿,低于此前部分投资者预期的“10万亿”量级。

这意味着国债和地方债的供给压力小于预期,债券市场已经充分消化了供给的增加。

《关于2019年中央和地方预算实行情况与2020年中央和地方预算草案的报告》显示,抗疫特别国债发行规模为10000亿元,发行期限以10年期为主,与中央国债统筹发行。

抗疫特别国债利息由中央财政全额负担,本金由中央财政偿还3000亿元,地方财政偿还7000亿元。

按照这一提法,特别国债应该是市场化发行,面向机构投资者发行。

但供给增加的情况下,大家预计也会有货币政策的配合来缓解供给压力。

总体上来看,由于国债和地方债供给量低于预期,政府工作报告发布后,国债收益率开始回落,国债期货上涨。

财政部部长在两会的发言中提到“今年的一般预算收入预计略高于18万亿元,低于去年。

今年的一般预算支出预计将达到24万7000多亿元,高于去年。

这一收一支,增加了6.76万亿元的资金,加大了力度,做好了对冲,实现了积极。

”2按此测算,对应今年财政预算收入增速-5.3%,财政预算支出增速3.35%。

其中收入和支出增速的预算值都明显低于2019年的实际值(2019年财政累积收入增长3.8%,支出增长8.1%)。

财政预算的收支缺口6.76万亿也高于去年4.8万亿的实际赤字缺口。

但8.51万亿的财政总量计划,是可以足够弥补这6.76万亿的预算缺口,即使实际缺口更大一些,到7-8万亿,仍可以覆盖,甚至还可以覆盖一部分政府性基金收支可能出现的差额。

但如果按照财政预算支出增速3.35%来对应经济,也意味着基建和政府消费的增速不会很高,全年经济增速也不太可能超预期。

此前市场对两会以及政府工作报告有不低的期待、并预计有较大规模的刺激政策和改革政策,但从政府工作报告的整体内容来看,并未看到太多超预期的信息,包括刺激规模和改革政策。

“改革”词频明显低于2019年的政府工作报告。

鉴于此前金融市场和经济运行中打入了不少的政策刺激预期,在没有看到政策力度和改革力度超预期的情况下,风险资产和经济动能可能都会出现一定的回落。

尤其是中上游工业行业,3-4月份以来中上游的反弹力度较强,黑色和有色等工业品的需求也比较旺盛,支撑了中上游工业品价格的回升。

但没有看到财政和基建等刺激方案超预期的情况下,中上游行业此前因为过高期待而出现的囤货行为也会停止,从而导致需求和价格的回落。

这一点也是大家此前提到的预期差。

这种预期差下,会使得经济反弹动能后续放缓,货币政策后续可能还会有进一步的宽松举动,从而有1全文中涉及的币种均为人民币,单位均为亿元。

2中金企业固定收益研究:2020年5月22日2利于中长久期利率债收益率再度回落。

大家认为未来2-3个月内收益率曲线仍会出现牛市变平。

一、政府工作报告未提增速目标,强调优先稳就业保民生(1)淡化全年经济增速具体目标,CPI目标定为3.5%左右。

今年政府工作报告中并未提及具体的全年经济增长目标,主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大,我国发展面临一些难以预料的影响因素。

尤其是受疫情冲击,我国一季度GDP同比下滑6.8%,成为我国GDP数据发布以来,首次出现季度经济负增长的情况。

虽然目前国内疫情趋于稳定,海外疫情也开始出现拐点,但目前疫情结束时间和对经济的冲击依然有较大不确定性,也给制定经济增长目标带来了较大难度。

虽然3月以来国内开始复工复产,但外需下滑对经济的冲击开始逐渐显现,国内也随着海外疫情扩散面临疫情输入性风险,后续经济恢复的程度取决于全球疫情能否得到控制、何时得到控制。

因此今年不提具体经济增长目标,也是合理的政策选择。

通胀方面,CPI目标定为3.5%左右,较19年实际增速2.9%和目标增速3%进一步提升,主要是年初受交通管控影响食品供给受阻,食品价格明显上涨导致一季度CPI增速较高,但随着疫情得到控制,食品供给已经明显恢复,而去年以来一直维持在高位的猪肉价格也随着存栏企稳回升而逐步回落,食品项上涨对通胀的压力已经开始解除,带动3月以来CPI快速回落;非食品方面,疫情冲击原油需求的情况下国际油价中枢明显下行,而居民消费的修复也相对滞后,非食品项整体偏弱。

总体来看,CPI全年前高后低的态势较为确定,三四季度CPI同比有可能跌到0甚至负值。

大家预计今年全年CPI加权值只有2%-2.3%,不会达到3%,更不会达到3.5%。

(2)政策优先稳就业保民生。

去年政府工作报告中首次将就业优先政策置于宏观政策层面,今年政府工作报告中强调“财政、货币和投资等政策要聚力支撑稳就业”,可见将民生就业放在今年政策的主要目标。

政策向民生就业倾斜主要由于疫情对服务业冲击较大,而服务业就业人数最多。

今年目标是“城镇新增就业900万人以上,城镇调查失业率6%左右,城镇登记失业率5.5%左右”,从19年目标和实际完成情况看,19年城镇新增就业1352万(目标1100万人),城镇调查失业率5%-5.3%之间(目标5.5%),城镇登记失业率3.62%(目标4.5%以内)。

从措施来看,今年依然围绕着加大减税降费力度开展,通过减轻企业尤其是中小微企业的经营压力来稳定就业。

2019年减税降费超目标完成,全年合计减税降费超2.3万亿。

从今年的计划看,包括继续实行下调增值税率和企业养老保险费,以及疫情爆发后相继出台的6月前到期的减税降费政策在内的减税降费措施在内,大家预计全年为企业新增减负超2.5万亿,较去年力度进一步略有加大。

总体来看,疫情冲击下今年就业压力加大,因此就业相关目标较去年有所放松,政策通过减税降费缓解企业经营压力来稳定就业,但今年财政压力加大,更大规模的减税政策对财政平衡提出了更高要求。

二、财政政策方面,赤字率和特别国债符合大家预期,但专项债略低于预期,5-7月后供给压力将明显下降为缓冲疫情影响,财政政策有所发力,2020年预算赤字率从去年的2.8%提升至3.6%以上,基本符合市场预期,对应的预算赤字规模为3.76万亿,较2019年的2.76万亿高出1万亿。

由于抗疫的特殊时期,相较于中央,今年地方财政压力更大,大家预计地方赤字占比较往年会有适当提升,近两年中央和地方的配比接近1.9:1,假设今年适当降至1.75:1附近,对应的中央赤字规模和地方赤字规模分别约为2.4万亿和1.36万亿,大家预计对应的记账式国债净增额度约为2.2万亿,较去年提升5500亿左右。

两会明确同时发行1万亿元抗疫特别国债,该额度符合大家预期。

资金用途方面,此前4.17政治局会议首次明确定名为“抗疫特别国债”,将特别国债的用途定位为“抗疫”;5月14日,财政部部长刘昆表示“要通过抗疫特别国债、地方政府专项债券等多种渠道,增加政府投资”3,首度明确抗疫特别国债将用于“增加政府投资”。

政府工作报告提及“加强公共卫生体系建设。

用好抗疫特别国债,加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入,增加防疫救治医疗设施,增加移动实验室,强化应急物资保障,强化基层卫生防疫。

”因此,此次特别国债的用途区别于历史上的补充银行资本金或资产购买,大家预计疾病防控体系建设、药物研发、公共卫生投资等将成为此次特别国债增加政府投资的主要发力点。

地方债方面,一般地方债发行额度主要由地方预算赤字决定,因此大家预计新增一般债约为1.36万亿,较去年的9300亿提升4300亿。

在抑制地方政府隐性债务、“堵偏门开正门”的背景下,近几年专项债一直担当财政政策发力的重要工具,2020年新增专项债额度为3.75万亿,较2019年的2.15万亿提升1.6万亿,该额度略低于市场预期。

此外置换债方面,据财政部,2019年末非政府债券形式存量政府债务1889亿元,剩余部分2020年将继续发行。

偿还到期债方面,19年再融资债发行量占到期量的86%,今年地方债到期量约为2.08万亿,按照80-90%的比例,大家预计今年偿还到期债发行量可能会达到1.78万亿左右。

按照上述分析,新增一般债1.36万亿+新增专项债3.75万亿+置换债1889+再融资债1.78万亿=发行总量约7.08万亿,扣除到期量,净增量在5万亿附近,净增量相较于19年的3.05万亿有近2万亿的提升,这个增量略低于此前市场预期。

对市场而言,债市的供给压力可能主要集中在5-7月份(考虑到特别国债可能在两会后就会以较快速度发行),大家预计届时央行可能采取降准、加大流动性投放等多种方式配合特别国债发行。

普通国债和专项地方债后续月份供给压力不大。

普通国债方面,大家预计5月国债发行量将达到近6900亿,净增3780亿左右,1-5月记账式国债累计净增6575亿,剩余的6-12月国债净还需净增1.54万亿,月均净增2200亿。

而去年6-12月记账式国债的月均净增量为1887亿,今年后续月份的月均净增较去年仅有约300亿的提升。

专项债方面,截止目前5月已公告发行8758亿专项债,假设5月份发完1万亿元的第二批提前批额度,那么1-5月专项债累计发行2.6万亿、净增2.5万亿,剩余的6-12月3中金企业固定收益研究:2020年5月22日3还需净增近1.24万亿,那么月均净增量接近1800亿,低于去年6-12月的月均1900亿。

因此,国债和地方债带来的供给压力可能会在最近2-3个月释放,但释放后,后续的供给压力将明显下降,中长端利率下行的制约可能也会解除。

三、货币政策方面,并非逐步收紧和退出,而是进一步加大支撑力度,投放更加精准、引导贷款利率下行、加大小微企业支撑方向并未改变(1)M2和社会融资规模增速目标提升。

政府工作报告中对于M2和社会融资规模的提法为“增速明显高于去年”,相比一季度货币政策实行报告中的有关提法“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”而言上是进一步提升的。

2019年我国M2平均增速是8.38%,社融平均增速是10.82%,基本与名义GDP季度平均增速7.81%基本匹配;而2020年一季度在名义GDP出现-5.3%的下滑的情况下,货币政策实行报告将社融和M2的增速目标调整为“略高”,考虑到全年名义GDP的下滑压力和一季度逆周期调节之后,4月份M2同比已经达到11.1%,社融同比增速达到12%。

从目前4月份的M2和社融增速来看,已经体现出增速明显高于去年,即使后续M2和社融还会再提高一些,但大家预计不会是大幅提高,毕竟政府可能不希翼重回加杠杆的老路。

(2)继续创新货币政策精准投放工具,是否实施“财政货币化”或有定论。

政府工作报告中提出“创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款”,似乎对于前期争论较多的“我国是否也应该实施财政货币化”给与了定论。

近期许多学者提出“财政货币化”观点的一个主要原因是货币政策在流动性投放时,需要通过商业银行来投放,而非直接投放给实体,而商业银行作为市场化经营的主体,其面临风险和成本约束,行为有一定顺周期性,难以在不利环境中逆周期支撑受困企业,因而会体现出流动性在银行间市场淤积,而实体融资困难,实体融资成本抬升的问题,出现“越刺激,越通缩”等反主流现象。

事实上发达国家当前已经在施行“财政货币化”,一定程度上说明了财政货币化的可行性存在。

但“财政货币化”有其明显的缺点,且诸多实施的前提条件我国并不具备,因此一时间是否应给与财政更大的货币投放功能成为了诸多学者争论的焦点。

从政府工作报告这句话“创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款”,结合其他政府债券发行规模相对审慎的目标、且并未提及特别国债的发行方式等来看,大家认为,一定程度上说明我国货币投放方式仍然是以央行主导为主,不断提升货币政策工具投放的精准性大方向不变,短时间内我国不会走上“财政货币化”的道路。

(3)持续引导贷款利率下行的方向并未改变。

政府工作报告指出,要“推动贷款利率持续下行”,大家认为这意味着后续LPR的持续调降是大概率事件,无需担忧。

5月央行续作MLF时维持利率不变,并不出意外地LPR报价利率也并未调整。

在当前银行净息差压力已经较高的情况下,银行主动下调LPR报价加点水平的可能性较小,可以看到每次LPR报价加点数一直维持不变;因此后续如果需要持续引导贷款利率下行,只能通过不断下调MLF来引导贷款利率下行,虽然5月份并未下调,大家预计仅仅是节奏问题,以往MLF下调也并未出现过连续调整,而往往是隔月调整,因此4月刚调整过后,5月未调整也并不能说明央行引导贷款利率下行的态度有所转变。

经过政府工作报告的确认,大家认为后续LPR还是会逐步下行,下行的节奏可能会延续以往隔月的节奏,而幅度可能要取决于银行净息差的空间。

(4)继续加大小微企业信贷支撑力度,延长小微企业续贷支撑政策并提升小微企业贷款增速。

原中小企业延期还本付息优惠政策给与企业延期还本付息安排,还本付息日期最长可以延期至2020年6月30日。

本次政府工作报告提到该政策可以再延长至明年3月底,并且提到:“对普惠型小微企业贷款应延尽延,对其他困难企业贷款协商延期”。

根据5月6日召开的国常会透露的信息,延期还本付息政策支撑已经覆盖了110多万户中小为企业,金额超过1万亿元,政策的覆盖面较广。

并且由于延期还本付息政策,一季度商业银行的账面不良率基本持平上季度,并未出现提升,大家预计如果无还本续贷政策延期至明年3月,年内银行的不良压力将会大大减轻,从而有对于新增信贷能够有更大力度的支撑。

此外,政府工作报告还对大型商业银行普惠型小微企业贷款增速提出要求,要高于40%,这个要求相比去年30%的要求有了进一步的提升,并且由于去年商业银行超额完成任务,基数较高,大家预计今年如果要完成40%的增量的话需要在去年增量基础上仍然要有不小幅度的提升。

根据2019年《政府工作报告》指标落实情况,2019年五家国有大型商业银行普惠性小微企业贷款余额2.6万亿元,增幅53.1%,超额完成30%的目标,较上年末增加9028亿元;大家预计如果2020年需要完成40%的增速目标,则今年需要增加1.04万亿元,比去年超额完成任务的增幅9028亿元需要进一步提升1400亿元左右。

图1:社融和M2目标较之前有所提升资料来源:WIND,中金企业研究-5.3011.1012.00-10-50510152018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09%GDP:现价:当季值:同比M2:同比社会融资规模存量:同比名义GDP预测明显高于去年的M2明显高于去年的社融同比增速与GDP基本匹配并略高的M2与GDP基本匹配并略高的社融中金企业固定收益研究:2020年5月22日4四、基建未超预期,房地产仍坚持调控思路并未放松基建投资方面,报告对于投资目标的设定较为模糊,并未像往年一样提及今年铁路、公路水运投资计划,只提到“增加国家铁路建设资本金1000亿元”。

而从资金安排上看,今年“中央预算内投资安排6000亿元”,而去年中央预算内投资安排为为5776亿元,今年较去年提升200多亿元,整体提升幅度不大。

结合此前各省公布的今年重要工程投资计划,大家认为今年基建整体投资规模和目标并未看到明显的提高,对应到全年的基建增速可能也不会看到很大幅度的提升。

可能是在5G等新基建领域,投资增速相对较快,但对整体基建增速的拉动不明显。

房地产的提法是聚焦新型城镇化,推进中心城市和城市群建设,房住不炒依然在位,但是思路上也没有更多打压。

地产这次并没有看到放松,部分因为房地产目前数据来看还不算差。

另外,鉴于过去十年房价和房地产投资高歌猛进,放松的必要性不强,政府不希翼仅依赖于地产来推动未来经济发展,希翼未来的经济动能更多依靠科技提升。

但考虑今年居民整体还是面临去杠杆,只要地产不刺激的话,大概率2019年就是商品房销售面积的最高峰,对应房地产投资也会逐步下行。

对坚挺的黑色价格而言,此前黑色体现的表观需求较强,很多程度上是贸易商对地产和基建的乐观预期下的囤货需求。

如果预期走弱,后续的黑色消费和工业品价格就可能重新走弱。

五、措辞着重强调稳就业,改革层面未超预期从近两年政府工作报告的关键字词频来看,考虑到19年篇幅是20年篇幅的1.94倍,如果20年词频乘以1.94倍,那么20年“就业”词频明显高于19年,此外“民生”、“内需”词频也略高于19年;“改革”、“投资”、“减税”等词频则明显低于19年,改革层面没有较大的超预期因素出现;减税力度也没有超预期,政府工作报告提到“预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元”,而2019年减税降费2.36万亿元,提升力度较小。

今年在全球疫情爆发的背景下,全球严重衰退,国际贸易投资萎缩,国内消费、投资、出口下滑,承担最多就业岗位的服务业受冲击最大,就业压力显著加大。

因此当前背景下稳就业的重要性尤为突出。

2020年政府工作报告提及“综合研判形势,大家对疫情前考虑的预期目标作了适当调整。

今年要优先稳就业保民生,坚决打赢脱贫攻坚战,努力实现全面建成小康社会目标任务;城镇新增就业900万人以上,城镇调查失业率6%左右,城镇登记失业率5.5%左右”;“就业优先政策要全面强化。

财政、货币和投资等政策要聚力支撑稳就业。

努力稳定现有就业,积极增加新的就业,促进失业人员再就业。

各地要清理取消对就业的不合理限制,促就业举措要应出尽出,拓岗位办法要能用尽用”;“加大宏观政策实施力度。

着力稳企业保就业保障就业和民生,必须稳住上亿市场主体,尽力帮助企业特别是中小微企业、个体工商户渡过难关”;“千方百计稳定和扩大就业。

加强对重点行业、重点群体就业支撑”等,而去年的提法是“要正确把握宏观政策取向,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,实施就业优先政策,加强政策协调配合”,今年关于就业层面的措辞强度和政策优先度均明显高于往年。

图2:政府工作报告词频对比资料来源:新华网,政府工作报告,中金企业研究2020年2020年词频*1.94(19年篇幅/20年篇幅=1.94)2019年改革2854213投资122339困难122326脱贫163132民生214128就业397659减税61223内需362出口5108消费152934【中金固收】政府工作报告词频对比(提及次数)中金企业固定收益研究:2020年5月22日5图3:疫情背景下就业指标受到明显冲击(数据截止2020.04.30)资料来源:Wind,中金企业研究图表4:历年主要政策目标值与实际值及政策基调整理(单位:%)资料来源:WIND,中金企业研究40455055606570758085121314151617181920BCI:企业招工前瞻指数303540455055060708091011121314151617181920PMI:从业人员财政政策货币政策目标实际目标实际目标实际目标实际2008稳健从紧1617.82894.85.90.32009积极适度宽松1727.6888.74-0.72.12010积极适度宽松1719.72810.333.331.62011积极稳健1612.5089.245.421.12012积极稳健1413.807.57.842.631.62013积极稳健1313.607.57.73.52.62.31.82014积极稳健1312.27.57.43.522.11.82015积极稳健1213.3076.931.423.42016积极并加大力度文件并灵活适度1311.306.5-76.7321.63.82017积极稳健中性128.26.5左右6.931.633.72018积极稳健中性合理增长8.106.5左右6.632.12.64.22019积极、加力提效松紧适度与名义GDP增速相匹配8.76-6.5632.92.852020积极的财政政策要更加积极有为稳健的货币政策要更加灵活适度广义货币和社融增速明显高于去年/无GDP增速具体目标/3.5/3.6/【中金固收】政府工作报告历年政策表述和目标赤字率官方政策基调M2GDP增速CPI增速中金企业固定收益部法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限企业(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。

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该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。

投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,自主审慎做出决策并自行承担风险。

投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前,应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金企业及/或其关联人员均不承担任何责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。

该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

在不同时期,中金企业可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

本报告署名分析师可能会不时与中金企业的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。

这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。

中金企业的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

中金企业没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

中金企业的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。

过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。

大家不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。

分析中所做的预测可能是基于相应的假设。

任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。

投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。

本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限企业(“中金香港”)于香港提供。

香港的投资者若有任何关于中金企业研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。

本报告编辑所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告必赢56net手机版的编辑姓名旁。

本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限企业(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。

提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。

有关本报告之任何查询,在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。

本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限企业(“中金英国”)于英国提供。

本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年(金融推介)令》第19(5)条、38条、47条以及49条规定的人士提供。

本报告并未打算提供给零售客户使用。

在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。

本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。

特别声明在法律许可的情况下,中金企业可能与本报告中提及企业正在建立或争取建立业务关系或服务关系。

因此,投资者应当考虑到中金企业及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。

与本报告所含具体企业相关的披露信息请访,亦可参见近期已发布的关于该等企业的具体研究报告.本报告的版权仅为中金企业所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

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