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国信证券-电子元器件行业2020年1月必赢56net手机版:2019年电子行业回顾及2020年预期-200113
2020-01-13 16:27:50  欧阳仕华,唐泓翼,高峰
研报摘要

  事项:
  国信电子行业观点:随着进入2019年年报及2020年1季报披露期,短期核心关注业绩较好,估值相对合理的龙头企业。中期核心关注2020年整体趋势向上的细分领域,例如苹果手机产业链、Airpods为代表的可穿戴设备产业链、SAMSUNG产业链等。继续推荐受益创新及5G升级的消费电子龙头:立讯精密、歌尔股份、信维通信、鹏鼎控股、蓝思科技、顺络电子等。半导体国产化领域推荐:兆易创新、汇顶科技、卓胜微、圣邦股份等企业。5G基站侧推荐:生益科技、深南电路等企业。面板行业关注价格提升带来龙头企业的业绩弹性,重点推荐京东方A、TCL集团等。
  评论:
  2019年电子行业整体行情回顾
  2019年电子行业指数整体呈三个阶段走势。第一阶段为2019年1月-5月龙头企业超跌反弹,行业板块跟随整体大盘上涨,第二阶段为2019年6月初-9月底HUAWEI贸易战之后,业绩较好的企业随着半年报和三季报股价开始逐步上涨,此阶段主要为业绩驱动行情上涨。第三阶段为2019年10月初-12月底,LED、面板、半导体封测等周期属性细分板块预期景气周期反转,推动股价上涨,从而带动行业指数上涨。
  苹果产业链企业:手机零部件预期2020年将是创新大年
  立讯精密、鹏鼎控股、工业富联、歌尔股份等苹果产业链龙头企业2019年股价涨幅在100%-200%不等,部分企业股价涨幅达到300%。苹果产业链企业业绩驱动主要分为两大部分,一部分是苹果手机零部件,另一部分是Airpods耳机零部件企业。
  从2019年业绩来看,苹果产业链企业中主营业务为苹果手机零部件业务的企业如鹏鼎控股、信维通信、工业富联等企业净利润增速在10%左右。Airpods耳机为主要驱动力的企业如立讯精密、歌尔股份业绩增速明显较好,预计业绩增速分别达到54%和48%。
  展望2020年,随着5G换机潮的到来以及上半年苹果 SE版本的推出,苹果手机在2020年将是创新大年。预计苹果手机零部件核心企业2020年净利润增速将会明显提升,增速中枢达到30%的水平。目前主流企业估值2020年动态PE在25-30倍的水平。市场对于Airpods无线耳机细分领域则预期相对更高,龙头企业立讯精密和歌尔股份预期净利润增速分别达到67%和79%,目前对应的2020年动态PE分别为35倍和30倍。
  安卓手机产业链:自主可控背景下,HUAWEI品牌引领产业链需求
  安卓手机产业链2019年在HUAWEI带领下,龙头企业收入或者业绩均出现较大幅度增长。龙头企业如飞荣达、联创电子、光弘科技业绩增速较好。另外连接器龙头电连技术、电感龙头顺络电子2019年收入预计都将达到历史新高,但是由于费用等因素则利润表现不佳。
  展望2020年,随着HOVM等品牌5G手机渗透率提升,射频电感和连接器、以及光学等零部件需求进一步提升,龙头企业业绩将会持续表现较好。不过需要担心的是2020年上半年,手机品牌厂商为迎接下半年5G换机潮的到来,部分品牌存在消化4G手机库存的压力,从而导致上半年整体供应链存在需求压力。目前龙头企业2020年市场预期净利润增速中枢在50%左右,2020年动态估值在25倍左右的水平。
  5G基站产业链:2020年将是5G基站建设的高潮期
  2019年在HUAWEI等基站设备集成商带动下,基站通信PCB龙头企业如生益科技、深南电路、沪电股份、飞荣达等业绩表现较好,2019年Q2、Q3相关企业业绩持续超预期。2019年底,随着新一轮招标价格下降的预期,相关企业表现一般。
  展望2020年,随着5G基站建设高潮期的到来(市场预计2020年全球基站建设数量将达到200万站),相关企业将迎来需求的大爆发。从目前市场对龙头企业2020年业绩的一致预期来看,业绩增速中枢在25%左右,目前2020年动态PE在25倍左右。
  半导体产业链:关注大赛道龙头企业,长期空间明显
  2019年在HUAWEI等国内手机品牌带动下,自主可控需求明显。在此趋势下,国内半导体产业链龙头企业开始逐步释放业绩。各个细分赛道的半导体龙头如圣邦股份、卓胜微、兆易创新、闻泰科技等企业业绩大幅增长。随着业绩释放能力提升,市场对于龙头企业的研发、技术等实力认可程度也大幅提升。
  从目前国内和海外半导体上市企业的规模来看,A股半导体企业整体市值不到1万亿元,海外半导体上市企业整体市值超过10万亿元,是国内的10-15倍左右。海外半导体企业的最大市值是A股半导体最大市值企业的20倍。大家判断未来10年半导体产业链持续向大陆转移的时代背景下,中国半导体上市企业具有整体10倍的上升空间以及产业向龙头集中的20倍成长空间。
  风险提示
  1、国产半导体自主可控不及预期;2、贸易战加剧导致产业链核心受制于人;3、宏观经济政策波动导致需求不及预期。
研报全文

国信证券-电子元器件行业2020年1月必赢56net手机版:2019年电子行业回顾及2020年预期-200113

行业快评行业研究证券研究报告—行业快评电子元器件2020年1月必赢56net手机版超配2020年01月13日2019年电子行业回顾及2020年预期证券分析师:欧阳仕华0755-81981821ouyangsh1@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517080002证券分析师:唐泓翼021-60875135tanghy@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080001证券分析师:高峰010-88005310gaofeng1@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980518070004证券分析师:许亮0755-81981025xuliang1@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980518120001事项:国信电子行业观点:随着进入2019年年报及2020年1季报披露期,短期核心关注业绩较好,估值相对合理的龙头企业。

中期核心关注2020年整体趋势向上的细分领域,例如苹果手机产业链、Airpods为代表的可穿戴设备产业链、SAMSUNG产业链等。

继续推荐受益创新及5G升级的消费电子龙头:立讯精密、歌尔股份、信维通信、鹏鼎控股、蓝思科技、顺络电子等。

半导体国产化领域推荐:兆易创新、汇顶科技、卓胜微、圣邦股份等企业。

5G基站侧推荐:生益科技、深南电路等企业。

面板行业关注价格提升带来龙头企业的业绩弹性,重点推荐京东方A、TCL集团等。

评论:2019年电子行业整体行情回顾2019年电子行业指数整体呈三个阶段走势。

第一阶段为2019年1月-5月龙头企业超跌反弹,行业板块跟随整体大盘上涨,第二阶段为2019年6月初-9月底HUAWEI贸易战之后,业绩较好的企业随着半年报和三季报股价开始逐步上涨,此阶段主要为业绩驱动行情上涨。

第三阶段为2019年10月初-12月底,LED、面板、半导体封测等周期属性细分板块预期景气周期反转,推动股价上涨,从而带动行业指数上涨。

图1:2019年电子行业整体行情回顾资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%19-0119-0119-0119-0119-0119-0219-0219-0219-0219-0319-0319-0319-0319-0419-0419-0419-0419-0519-0519-0519-0519-0519-0619-0619-0619-0619-0719-0719-0719-0719-0719-0819-0819-0819-0819-0919-0919-0919-0919-1019-1019-1019-1019-1019-1119-1119-1119-1119-1219-1219-1219-1220-01电子(申万)上证指数LED、面板、半导体封测等周期行业预期反转,推动股价上涨1月-5月初指数跟随行业大盘上涨,超跌反弹5月初HUAWEI贸易战之后,中报及三季报业绩驱动股价上涨苹果产业链企业:手机零部件预期2020年将是创新大年立讯精密、鹏鼎控股、工业富联、歌尔股份等苹果产业链龙头企业2019年股价涨幅在100%-200%不等,部分企业股价涨幅达到300%。

苹果产业链企业业绩驱动主要分为两大部分,一部分是苹果手机零部件,另一部分是Airpods耳机零部件企业。

从2019年业绩来看,苹果产业链企业中主营业务为苹果手机零部件业务的企业如鹏鼎控股、信维通信、工业富联等企业净利润增速在10%左右。

Airpods耳机为主要驱动力的企业如立讯精密、歌尔股份业绩增速明显较好,预计业绩增速分别达到54%和48%。

展望2020年,随着5G换机潮的到来以及上半年苹果SE版本的推出,苹果手机在2020年将是创新大年。

预计苹果手机零部件核心企业2020年净利润增速将会明显提升,增速中枢达到30%的水平。

目前主流企业估值2020年动态PE在25-30倍的水平。

市场对于Airpods无线耳机细分领域则预期相对更高,龙头企业立讯精密和歌尔股份预期净利润增速分别达到67%和79%,目前对应的2020年动态PE分别为35倍和30倍。

表1:苹果产业链龙头企业2019年及2020年业绩预估及估值情况证券简称市值(亿元)18年净利润19年净利润(E)19年业绩增速19年股价涨幅估值提升幅度PE(2019)20年净利润(E)20年业绩增速PE(2020)工业富联*3,579.83169.02178.135%59%51.2%20.10200.6313%17.84立讯精密*2,125.1627.2342.0054%238%119.2%50.6070.0067%35.42鹏鼎控股*1,155.7227.7130.008%161%141.5%38.5237.0023%31.24领益智造*812.42-6.8023.00n.m334%N.M35.3227.0518%30.03歌尔股份*690.568.6812.8848%193%97.4%53.6123.0079%30.02蓝思科技*682.296.3721.00230%113%-35.4%32.4928.0033%24.37信维通信*432.019.8810.8510%110%91.2%39.8214.4033%30.01长信科技*282.367.129.1428%154%98.0%30.9111.8530%23.84环旭电子*439.5211.8013.4214%117%90.3%32.7517.4130%25.25欧菲光*434.33-5.195.13n.m70%-271.7%84.6515.64205%27.77大族激光*455.5317.197.00-59%33%225.5%65.0816.27132%28.01东山精密*430.568.1111.4341%106%45.9%37.6716.7246%25.76欣旺达*340.047.018.2017%130%96.5%41.4511.6242%29.27德赛电池*87.294.014.7017%44%22.6%18.575.6119%15.57资料来源:标*为Wind一致预期、国信证券经济研究所整理安卓手机产业链:自主可控背景下,HUAWEI品牌引领产业链需求安卓手机产业链2019年在HUAWEI带领下,龙头企业收入或者业绩均出现较大幅度增长。

龙头企业如飞荣达、联创电子、光弘科技业绩增速较好。

另外连接器龙头电连技术、电感龙头顺络电子2019年收入预计都将达到历史新高,但是由于费用等因素则利润表现不佳。

展望2020年,随着HOVM等品牌5G手机渗透率提升,射频电感和连接器、以及光学等零部件需求进一步提升,龙头企业业绩将会持续表现较好。

不过需要担心的是2020年上半年,手机品牌厂商为迎接下半年5G换机潮的到来,部分品牌存在消化4G手机库存的压力,从而导致上半年整体供应链存在需求压力。

目前龙头企业2020年市场预期净利润增速中枢在50%左右,2020年动态估值在25倍左右的水平。

表2:安卓产业链龙头企业2019年及2020年业绩预估及估值情况证券简称市值(亿元)18年净利润19年净利润(E)19年业绩增速19年股价涨幅估值提升幅度PE(2019)20年净利润(E)20年业绩增速PE(2020)顺络电子*208.114.794.60-4%88%95.9%45.206.5041%32.02长盈精密*168.870.384.00940%129%-78.0%42.227.0075%24.12飞荣达*142.411.623.80134%109%-10.5%37.485.7050%24.98联创电子*129.402.463.5042%174%92.5%36.975.0043%25.88光弘科技*124.912.734.5065%123%35.6%27.766.5044%19.22电连技术*110.832.402.00-17%89%126.5%55.423.5075%31.67资料来源:标*为Wind一致预期、国信证券经济研究所整理5G基站产业链:2020年将是5G基站建设的高潮期2019年在HUAWEI等基站设备集成商带动下,基站通信PCB龙头企业如生益科技、深南电路、沪电股份、飞荣达等业绩表现较好,2019年Q2、Q3相关企业业绩持续超预期。

2019年底,随着新一轮招标价格下降的预期,相关企业表现一般。

展望2020年,随着5G基站建设高潮期的到来(市场预计2020年全球基站建设数量将达到200万站),相关企业将迎来需求的大爆发。

从目前市场对龙头企业2020年业绩的一致预期来看,业绩增速中枢在25%左右,目前2020年动态PE在25倍左右。

表3:5G基站产业链龙头企业2019年及2020年业绩预估及估值情况证券简称市值(亿元)18年净利润19年净利润(E)19年业绩增速19年股价涨幅估值提升幅度PE(2019)20年净利润(E)20年业绩增速PE(2020)生益科技*525.8010.0015.0050%135%57.0%35.0518.0020%29.21深南电路*524.726.9712.5079%133%30.0%41.9816.4231%31.96沪电股份*404.275.7012.00110%230%56.9%33.6915.3828%26.29景旺电子*301.258.039.1013%42%25.2%33.1011.6928%25.77飞荣达*142.411.623.80134%109%-10.5%37.486.0058%23.73崇达技术*165.585.615.580%31%31.4%29.676.9024%24.00胜宏科技*146.873.804.6021%64%35.3%31.936.5142%22.56兴森科技*128.112.152.9839%92%38.9%43.063.9733%32.29奥士康*89.042.392.7013%52%34.7%32.983.2019%27.82弘信电子*74.131.182.1683%110%14.8%34.323.2249%23.02华正新材*55.660.751.2465%186%73.0%44.891.7642%31.62资料来源:标*为Wind一致预期、国信证券经济研究所整理半导体产业链:关注大赛道龙头企业,长期空间明显2019年在HUAWEI等国内手机品牌带动下,自主可控需求明显。

在此趋势下,国内半导体产业链龙头企业开始逐步释放业绩。

各个细分赛道的半导体龙头如圣邦股份、卓胜微、兆易创新、闻泰科技等企业业绩大幅增长。

随着业绩释放能力提升,市场对于龙头企业的研发、技术等实力认可程度也大幅提升。

从目前国内和海外半导体上市企业的规模来看,A股半导体企业整体市值不到1万亿元,海外半导体上市企业整体市值超过10万亿元,是国内的10-15倍左右。

海外半导体企业的最大市值是A股半导体最大市值企业的20倍。

大家判断未来10年半导体产业链持续向大陆转移的时代背景下,中国半导体上市企业具有整体10倍的上升空间以及产业向龙头集中的20倍成长空间。

表4:半导体产业链龙头企业2019年及2020年业绩预估及估值情况证券简称市值(亿元)18年净利润19年净利润(E)19年业绩增速19年股价涨幅估值提升幅度PE(2019)20年净利润(E)20年业绩增速PE(2020)卓胜微*426.401.624.66187%710%182.0%91.507.1459.7653%圣邦股份*271.481.041.7771%380%181.2%153.382.58105.2346%北京君正*180.070.140.81502%378%-20.5%221.461.11162.2237%汇顶科技*1,078.317.4222.27200%163%-12.3%48.4326.8440.1821%韦尔股份*1,350.081.396.97402%390%-2.5%193.7021.3263.32206%兆易创新*786.644.056.7065%230%99.5%117.419.6681.4344%北方华创*446.492.343.4849%133%56.5%128.215.2585.0551%长电科技*363.05-9.390.63-107%167%N.M574.635.7163.58804%华天科技*215.093.903.05-22%106%163.4%70.526.1834.80103%中微企业*617.770.911.7694%14%-41.1%351.002.59238.7647%澜起科技*783.537.379.0723%-4%-22.3%86.3910.9171.8220%闻泰科技*1,128.310.619.101391%338%-70.6%123.9924.3846.29168%资料来源:标*为Wind一致预期、国信证券经济研究所整理行业动态数据跟踪全球半导体销售数据,整体销售同比降幅收窄。

2019年11月,全球半导体销售收入366.5亿美金,同比下降10.8%,已连续11个月下滑,同比下滑幅度继续收窄,环比提升0.3%。

从地区市场分布看,全球市场美洲、欧洲、亚太和日本4个主要区域11月均同比下降,分别下降22.3%、8.0%、8.2%和9.1%,降幅相比10月有所收窄,亚太区域中,中国同比下降6%,收窄幅度最为明显。

全球半导体设备端数据前瞻,北美出货数据已连续2月回暖。

北美半导体设备商2019年11月出货额数据为21.2亿美金,同比增长9.1%,环比增长0.57%,已连续2个月实现同比正增长。

日本半导体设备厂商2019年11月出货额为1,849.3亿日币(折合17.1亿美金),同比下降9.6%,环比增长2.35%。

历史来看北美半导体设备商一般领先全球半导体景气度约2-3个月,可以预计2020Q1半导体销售有望淡季不淡。

存储器数据跟踪,预计2020Q1价格淡季不淡。

DRAM价格在12月回升较为明显,NANDFlash价格同样有所回升,主要需求来自Q4全球数据中心、手机端的备货所致。

因此预计2020年第一季NANDFlash将呈现淡季不淡,同时由于存储厂商对2020年存储产品产能增长目标为30%增长(按产值),为近5年较低,若下游需求超预期,则可能引起供给缺口。

面板行业洗牌加速,需求端持续增长,2021年后有望迎来新一轮景气上行期。

2019年9月以来,随着主要尺寸面板价格跌破现金成本,面板厂商陷入巨大的经营亏损。

韩系面板厂加快退出,台企和中国厂商减少产能稼动率,到2019年11月初面板价格完全止跌,下游库存恢复健康,行业供需平衡。

海内外主要厂商进行了关线、减产动作,并且伴随行业库存周期见底。

部分尺寸面板价格跌至现金成本,为减少大幅亏损,自19年三季度末海内外主要厂商进行了关线、减产动作。

其中SAMSUNG关闭了L8-1-1及L8-2-1共计125k的产能,同时减产了L8-2和L7-2的剩余产能;LG则大幅减产韩国本土的P7及P8产线并精简人员;大陆厂商熊猫和惠科小幅减产,调整产品结构。

京东方和华星在三季度小幅减产后,四季度基本恢复至原有产能。

富士康10.5代线则推迟其量产时间。

根据群智咨询的数据,从19Q4开始全球液晶电视面板产能同比减少6.5%,并预计明年上半年依然继续减少,主要原因在于韩国厂商产能的退出。

从下游库存情况来看,面板厂库存已经降到1.6周趋于健康,终端品牌除部分因为海外圣诞促销的备货以外,国内库存也逐步恢复健康。

从全球LCD面板供给端的增长来看,从时间的节点来看,13Q4,16Q1,19Q3,21Q1均是供给释放相对缓慢的时候。

两次较大的产能退出时间点一次是16Q1,一次是19Q3。

从季度环比新增产能的统计数据来看,此轮扩产周期预计在21Q1以后进入尾声,22年以后则再无新增产能,全球范围内LCD的扩产结束。

2020年1月份必赢56net手机版观点:短期关注业绩预告,中期关注2020年景气向上的细分领域随着进入2019年年报及2020年1季报披露期,短期核心关注业绩较好,估值相对合理的龙头企业。

中期核心关注2020年整体趋势向上的细分领域,例如苹果苹果手机产业链、Airpods为代表的可穿戴设备产业链、SAMSUNG手机产业链,以及半导体产业链等。

继续推荐受益创新及5G升级的消费电子龙头:立讯精密、歌尔股份、信维通信、鹏鼎控股、蓝思科技、顺络电子等。

半导体国产化领域推荐:兆易创新、汇顶科技、卓胜微、圣邦股份等企业。

5G基站侧推荐:生益科技、深南电路等企业。

面板行业关注价格提升带来龙头企业的业绩弹性,重点推荐京东方A、TCL集团等。

风险提示1、国产半导体自主可控不及预期;2、贸易战加剧导致产业链核心受制于人;3、宏观经济政策波动导致需求不及预期。

附表:重点企业盈利预测及估值企业企业投资收盘价EPSPEPB代码名称评级20182019E2020E20182019E2020E2018002475立讯精密买入39.730.530.771.0770.348.434.912.0002241歌尔股份买入21.280.260.390.5579.252.437.44.4603160汇顶科技买入236.611.634.865.68132.444.438.024.0300782卓胜微增持426.401.604.657.66247.085.051.683.7603986兆易创新买入245.001.262.593.39174.9285.065.037.3300136信维通信买入44.601.021.051.4245.544.232.612.1002938鹏鼎控股买入50.001.201.311.5038.935.731.26.0002138顺络电子买入25.810.600.510.6742.249.937.84.7600183生益科技买入23.100.470.640.8048.535.828.57.6数据来源:wind、企业资料,国信证券经济研究所整理预测相关研究报告:《半导体动态跟踪:台积电高端制程需求旺盛,带动三季度收入超预期》——2019-10-21《行业快评:当前电子行业估值处于什么水平,未来如何投资?》——2019-09-16《行业快评:半年报盘点:通信PCB龙头企业发生了什么?》——2019-09-02《半导体行业动态跟踪:HUAWEI海思:如何走出具有中国特色的高端芯片突围之路》——2019-06-24《行业重大事件快评:3G、4G产业周期启动之后,当时市场发生了什么?》——2018-12-24国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺编辑保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

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