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华创证券-通威股份-600438-重大事项点评:进击的光伏巨头,“高纯晶硅和太阳能电池业务2020~2023发展规划”点评-200214
2020-02-14 17:42:10  胡毅
研报摘要

  事项:
  2月11日企业发布“高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023发展规划”,同时企业公告“关于投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目”。
  评论:
  降本增效推动产能扩张,剑指全球硅料龙头。企业公布2020-2023高纯多晶硅业务规划:计划2020实现产能8万吨,2021年实现产能11.5-15万吨,2022年实现产能15-22万吨,2023年实现产能22-29万吨。预计单晶料占比维持85%以上,N型料占比40%-80%。同时企业对于成本规划也提全新要求,预计生产成本控制在3-4万元/吨;现金成本控制在2-3万元/吨。随着企业乐山/包头新投硅料业务的跑通,企业积极推动新一轮产能扩张,剑指全球光伏硅料龙头。
  推动新技术应用,打造光伏电池全新基地。企业同时公告了电池扩张计划:预计2020年实现电池产能30-40GW,2021年实现电池产能40-60GW,2022年实现电池产能60-80GW,2023年实现电池产能80-100GW。技术方面企业预计将推动Perc+、Topcon以及HJT等技术路线的应用,产品尺寸兼容210mm及以下硅片。对于非硅成本,企业预计Perc将降低至0.18元/W以下。基于此规划,企业同时公告了计划在四川金堂县投资200亿元新建30GW的光伏电池基地。预计一期、二期各投资40亿元,分别建设7.5GW;三期、四期各投资60亿元,分别建设7.5GW。
  外资加速退出硅料环节,龙头份额持续提升。根据2月11日韩国OCI公布2019年年报,计划计提多晶硅料板块减值损失7505亿韩元(44.28亿人民币),对于群山基地5万吨产能进行资产重组。而根据彭博新能源的报道,预计OCI将在2月20日对群山工厂进行关停,进行升级改造。其中P1线计划在5月1日复产,以生产半导体用多晶硅料,P2以及P3复工时间尚未确定。根据OCI披露的财务数据,2018年Q4毛利率为-6%,2019Q3毛利率为-8%,2019年Q4毛利率为-10%,呈现持续恶化。而EBITEA 2018年Q4毛利率为5%,2019Q3毛利率为3%,2019年Q4毛利率为2%,基本处于现金成本水平,退出已成必然。此次OCI群山硅料厂重组标志着海外硅料企业相对于国内企业已并无优势,而国内硅料厂预计后续向头部5家企业集中,竞争格局持续向好。
  维持企业“强推”评级。企业作为全球领先的光伏电池及多晶硅料供应商,积极推动新技术应用及产能扩张,抢占市场份额。大家看好光伏行业迈入平价之后的长期成长空间以及相关企业的盈利能力。由于2019年Q4硅料价格下滑超出此前预期,以及此轮价格下滑后产业链出清带来的2020年产业链价格上扬,大家小幅调整企业2019-2021年盈利预测至27.62亿/37.87亿/46.07亿(前值28.75亿/36.10亿/44.36亿),对应EPS分别为0.71元/0.98元/1.19元,考虑到平价以后的成长性,大家给予企业2020年22倍估值对应目标价21.56元,维持“强推”评级。
  风险提示:产业链价格不及预期,光伏装机需求不及预期。
  
研报全文

华创证券-通威股份-600438-重大事项点评:进击的光伏巨头,“高纯晶硅和太阳能电池业务2020~2023发展规划”点评-200214

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许可,禁止转载证券研究报告通威股份(600438)重大事项点评强推(维持)进击的光伏巨头——“高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023发展规划”点评目标价:21.56元当前价:16.39元事项:2月11日企业发布“高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023发展规划”,同时企业公告“关于投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目”。

评论:降本增效推动产能扩张,剑指全球硅料龙头。

企业公布2020-2023高纯多晶硅业务规划:计划2020实现产能8万吨,2021年实现产能11.5-15万吨,2022年实现产能15-22万吨,2023年实现产能22-29万吨。

预计单晶料占比维持85%以上,N型料占比40%-80%。

同时企业对于成本规划也提全新要求,预计生产成本控制在3-4万元/吨;现金成本控制在2-3万元/吨。

随着企业乐山/包头新投硅料业务的跑通,企业积极推动新一轮产能扩张,剑指全球光伏硅料龙头。

推动新技术应用,打造光伏电池全新基地。

企业同时公告了电池扩张计划:预计2020年实现电池产能30-40GW,2021年实现电池产能40-60GW,2022年实现电池产能60-80GW,2023年实现电池产能80-100GW。

技术方面企业预计将推动Perc+、Topcon以及HJT等技术路线的应用,产品尺寸兼容210mm及以下硅片。

对于非硅成本,企业预计Perc将降低至0.18元/W以下。

基于此规划,企业同时公告了计划在四川金堂县投资200亿元新建30GW的光伏电池基地。

预计一期、二期各投资40亿元,分别建设7.5GW;三期、四期各投资60亿元,分别建设7.5GW。

外资加速退出硅料环节,龙头份额持续提升。

根据2月11日韩国OCI公布2019年年报,计划计提多晶硅料板块减值损失7505亿韩元(44.28亿人民币),对于群山基地5万吨产能进行资产重组。

而根据彭博新能源的报道,预计OCI将在2月20日对群山工厂进行关停,进行升级改造。

其中P1线计划在5月1日复产,以生产半导体用多晶硅料,P2以及P3复工时间尚未确定。

根据OCI披露的财务数据,2018年Q4毛利率为-6%,2019Q3毛利率为-8%,2019年Q4毛利率为-10%,呈现持续恶化。

而EBITEA2018年Q4毛利率为5%,2019Q3毛利率为3%,2019年Q4毛利率为2%,基本处于现金成本水平,退出已成必然。

此次OCI群山硅料厂重组标志着海外硅料企业相对于国内企业已并无优势,而国内硅料厂预计后续向头部5家企业集中,竞争格局持续向好。

维持企业“强推”评级。

企业作为全球领先的光伏电池及多晶硅料供应商,积极推动新技术应用及产能扩张,抢占市场份额。

大家看好光伏行业迈入平价之后的长期成长空间以及相关企业的盈利能力。

由于2019年Q4硅料价格下滑超出此前预期,以及此轮价格下滑后产业链出清带来的2020年产业链价格上扬,大家小幅调整企业2019-2021年盈利预测至27.62亿/37.87亿/46.07亿(前值28.75亿/36.10亿/44.36亿),对应EPS分别为0.71元/0.98元/1.19元,考虑到平价以后的成长性,大家给予企业2020年22倍估值对应目标价21.56元,维持“强推”评级。

风险提示:产业链价格不及预期,光伏装机需求不及预期。

主要财务指标20182019E2020E2021E主营收入(百万)27,53533,41440,78147,286同比增速(%)5.5%21.3%22.0%15.9%归母净利润(百万)2,0192,7623,7874,607同比增速(%)0.3%36.8%37.1%21.6%每股盈利(元)0.520.710.981.19市盈率(倍)32231714市净率(倍)4433资料来源:企业公告,华创证券预测注:股价为2020年02月12日收盘价证券分析师:胡毅电话:0755-82027731邮箱:huyi@hcyjs.com执业编号:S0360517060005联系人:杨达伟电话:021-20572572邮箱:yangdawei@hcyjs.com总股本(万股)388,259已上市流通股(万股)388,259总市值(亿元)636.36流通市值(亿元)636.36资产负债率(%)59.6每股净资产(元)4.412个月内最高/最低价16.6/10.62《通威股份(600438)2019年中报预增公告点评:电池片出货同比大增,盈利预告高增长》2019-07-11《通威股份(600438)2019年中报点评:电池、硅料产能加速扩张,光伏龙头业绩高增长》2019-08-16《通威股份(600438)2019年三季报点评:成本管控优秀,盈利修复在即》2019-10-28-2%14%31%47%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-14~2020-02-12沪深300通威股份相关研究报告市场表现对比图(近12个月)企业基本数据华创证券研究所企业研究光伏设备2020年02月14日通威股份(600438)重大事项点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2附录:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元20182019E2020E2021E单位:百万元20182019E2020E2021E货币资金3,4122,8984,1475,138营业收入27,53533,41440,78147,286应收票据1,0511,2751,5571,805营业成本22,32726,90632,67837,624应收账款1,1661,2501,5251,769税金及附加111135165191预付账款228275334384销售费用8631,0691,1831,371存货1,5861,9112,3212,672管理费用1,0391,4371,5901,797其他流动资产1,3021,5801,9292,237财务费用316485588782流动资产合计8,7459,18911,81314,005资产减值损失47120130140其他长期投资242242242242公允价值变动收益-1-50-35-10长期股权投资282282282282投资收益76506070固定资产16,75419,30325,49732,173其他收益90000在建工程8,24712,24715,24718,247营业利润2,9933,2594,4705,438无形资产1,3941,2541,1291,016营业外收入16161616其他非流动资产2,8202,7002,6022,525营业外支出13131313非流动资产合计29,73936,02844,99954,485利润总额2,9963,2624,4735,441资产合计38,48445,21756,81268,490所得税367483662806短期借款5,2769,27613,27617,276净利润2,6292,7793,8114,635应付票据2,1752,6213,1843,666少数股东损益610172428应付账款4,1284,9756,0426,957归属母企业净利润2,0192,7623,7874,607预收款项1,1871,4411,7582,039NOPLAT2,9063,1924,3125,301其他应付款587587587587EPS(摊薄)(元)0.520.710.981.19一年内到期的非流动负债1,5091,5091,5091,509其他流动负债3,8974,8195,7786,651主要财务比率流动负债合计18,75925,22832,13438,68520182019E2020E2021E长期借款690.002,190.003,690.005,190.00成长能力应付债券0.000.000.000.00营业收入增长率5.5%21.3%22.0%15.9%其他非流动负债3,808389389389EBIT增长率27.4%13.1%35.1%23.0%非流动负债合计4,4982,5794,0795,579归母净利润增长率0.3%36.8%37.1%21.6%负债合计23,25727,80736,21344,264获利能力归属母企业所有者权益14,73816,90420,07023,669毛利率18.9%19.5%19.9%20.4%少数股东权益489506529557净利率9.5%8.3%9.3%9.8%所有者权益合计15,22717,41020,59924,226ROE17.2%15.9%18.4%19.0%负债和股东权益38,48445,21756,81268,490ROIC13.5%12.9%13.4%13.3%偿债能力现金流量表资产负债率60.4%61.5%63.7%64.6%单位:百万元20182019E2020E2021E债务权益比74.1%76.8%91.6%100.6%经营活动现金流3,6546,1837,7549,015流动比率46.6%36.4%36.8%36.2%现金收益4,1634,8706,1717,656速动比率38.2%28.8%29.5%29.3%存货影响182-325-410-351营运能力经营性应收影响-885-476-746-682总资产周转率0.70.70.70.7经营性应付影响3,9131,5461,9471,677应收账款周转天数13131213其他影响-3,719567791716应付账款周转天数48616162投资活动现金流-6,442-8,000-11,000-12,000存货周转天数27232324资本支出-12,774-8,015-10,841-11,802每股指标(元)股权投资12000每股收益0.520.710.981.19其他长期资产变化6,32015-159-198每股经营现金流0.941.592.002.32融资活动现金流3,2771,3034,4953,976每股净资产3.804.355.176.10借款增加2,2305,5005,5005,500估值比率股利及利息支付-936-877-1,015-1,234P/E32231714股东融资92929292P/B4433其他影响1,891-3,412-82-382EV/EBITDA19161210资料来源:企业公告,华创证券预测通威股份(600438)重大事项点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3电力设备与新能源组团队先容首席分析师:胡毅北京化工大学硕士。

曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。

2017年加入华创证券研究所。

2015、2016年新财富上榜团队核心成员。

分析师:于潇北京大学管理学硕士。

曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。

2017年加入华创证券研究所。

2015、2016年新财富团队成员。

分析师:邱迪中国矿业大学工学硕士。

2016年加入华创证券研究所。

研究员:杨达伟上海交通大学硕士。

曾任职于协鑫集成、华元恒道(上海)投资管理有限企业。

2017年加入华创证券研究所。

通威股份(600438)重大事项点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁北京机构销售总监010-66500809zhangyujie@hcyjs.com杜博雅高级销售经理010-66500827duboya@hcyjs.com张菲菲高级销售经理010-66500817zhangfeifei@hcyjs.com侯春钰销售经理010-63214670houchunyu@hcyjs.com侯斌销售经理010-63214683houbin@hcyjs.com过云龙销售经理010-63214683guoyunlong@hcyjs.com刘懿销售经理010-66500867liuyi@hcyjs.com达娜销售助理010-63214683dana@hcyjs.com广深机构销售部张娟所长助理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.com罗颖茵高级销售经理0755-83479862luoyingyin@hcyjs.com段佳音销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.com朱研销售经理0755-83024576zhuyan@hcyjs.com花洁销售经理0755-82871425huajie@hcyjs.com包青青销售助理0755-82756805baoqingqing@hcyjs.com上海机构销售部石露华东区域销售总监021-20572588shilu@hcyjs.com潘亚琪高级销售经理021-20572559panyaqi@hcyjs.com张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.com何逸云销售经理021-20572591heyiyun@hcyjs.com柯任销售经理021-20572590keren@hcyjs.com蒋瑜销售经理021-20572509jiangyu@hcyjs.com沈颖销售经理021-20572581shenying@hcyjs.com吴俊销售经理021-20572506wujun1@hcyjs.com董昕竹销售经理021-20572582dongxinzhu@hcyjs.com汪子阳销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.com施嘉玮销售助理021-20572548shijiawei@hcyjs.com汪莉琼销售助理021-20572591wangliqiong@hcyjs.com通威股份(600438)重大事项点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号5华创行业企业投资评级体系(基准指数沪深300)企业投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

免责声明本报告仅供华创证券有限责任企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

本企业不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本企业不保证其准确性或完整性。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本企业于发布本报告当日的判断。

在不同时期,本企业可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本企业在知晓范围内履行披露义务。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本企业对具体证券买卖的出价或询价。

本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

本报告版权仅为本企业所有,本企业对本报告保留一切权利。

未经本企业事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。

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