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华西证券-爱柯迪-600933-第五期股权激励落地,稳健增长可期-200523
2020-05-23 16:08:34  崔琰
研报摘要

  事件概述
  企业公告第五期股票期权激励计划:涉及对象共计646人(包含董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心岗位人员),计划授予股票期权数量为5,269万份,占企业股本总和的6.15%。本激励计划授予的股票期权行权价格为10.23元/股,有效期最长不超过60个月,等待期分别为自授予之日(2020年5月22日)起24个月、36个月、48个月。
  分析判断:
  营收增速为考核指标稳健增长可期
  本次激励计划的行权考核年度为2021-2023年度,行权比例对应为40%/30%/30%,激励对象个人各考核年度实际行权额度=个人各考核年度计划行权额度各考核年度营业收入增长率指标完成度各考核年度标准系数,具体考核条件如下:1)企业层面:业绩考核指标为营收增速,各考核年度营业收入增长率指标完成度为营收增速实际增长率/预设最高指标(营收增速实际增长率不得低于预设最低指标),其中2021-2023年企业营收增速预设最高指标为12.61%/20.00%/30.00%,预设最低指标为7.18%/14.00%/23.50%。若企业未完成考核目标,所有激励对象对应考核当年可行权的股票期权均不得行权;2)个人层面:分为A、B、C、D四档,对应标准系数为100%/80%/60%/0%。
  企业实施五次股权激励计划,且每年分红比例均超40%,有利于充分调动员工积极性。企业轻量化业务在手订单充足,叠加转向、雨刮类产品等传统产品市占率仍有较大提升空间,大家认为企业有望超额完成营收考核目标。
  轻量化高成长可期传统产品继续深耕
  新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,大家预计单车配套价值提升空间可达50%-100%,预计2025年全球铝合金高压铸市场规模有望突破3000亿元。企业目前已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等国际龙头的新能源汽车项目订单,间接供应大众、奔驰、宝马和沃尔沃等全球车企巨头,预计2020年开始逐步贡献增量。同时开拓了铝合金pack包箱体等新产品品类,打开了新的成长空间。“新能源汽车及汽车轻量化”零部件建设项目预计于2020年6月竣工,新增1200万件产能。此外燃油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量,企业轻量化业务高成长可期。
  企业的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30%,转向等其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间,传统产品值得继续深耕。
  投资建议
  大家看好企业在传统产品领域市占率持续提升,及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动,海外疫情虽致短期业绩承压,但危中存机,中长期来看有望加速海外渗透,维持盈利预测:预计企业2020-22年EPS为0.48/0.57/0.72元,当前股价对应PE为23.0/19.5/15.4倍,参考可比企业,给予2021年25倍PE估值,目标价14.25元不变,维持“买入”评级。
  风险提示
  疫情影响超预期;国内乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨等。
  
研报全文

华西证券-爱柯迪-600933-第五期股权激励落地,稳健增长可期-200523

第五期股权激励落地稳健增长可期爱柯迪(600933)事件概述企业公告第五期股票期权激励计划:涉及对象共计646人(包含董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心岗位人员),计划授予股票期权数量为5,269万份,占企业股本总和的6.15%。

本激励计划授予的股票期权行权价格为10.23元/股,有效期最长不超过60个月,等待期分别为自授予之日(2020年5月22日)起24个月、36个月、48个月。

分析判断:营收增速为考核指标稳健增长可期本次激励计划的行权考核年度为2021-2023年度,行权比例对应为40%/30%/30%,激励对象个人各考核年度实际行权额度=个人各考核年度计划行权额度*各考核年度营业收入增长率指标完成度*各考核年度标准系数,具体考核条件如下:1)企业层面:业绩考核指标为营收增速,各考核年度营业收入增长率指标完成度为营收增速实际增长率/预设最高指标(营收增速实际增长率不得低于预设最低指标),其中2021-2023年企业营收增速预设最高指标为12.61%/20.00%/30.00%,预设最低指标为7.18%/14.00%/23.50%。

若企业未完成考核目标,所有激励对象对应考核当年可行权的股票期权均不得行权;2)个人层面:分为A、B、C、D四档,对应标准系数为100%/80%/60%/0%。

企业实施五次股权激励计划,且每年分红比例均超40%,有利于充分调动员工积极性。

企业轻量化业务在手订单充足,叠加转向、雨刮类产品等传统产品市占率仍有较大提升空间,大家认为企业有望超额完成营收考核目标。

轻量化高成长可期传统产品继续深耕新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,大家预计单车配套价值提升空间可达50%-100%,预计2025年全球铝合金高压铸市场规模有望突破3000亿元。

企业目前已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等国际龙头的新能源汽车项目订单,间接供应大众、奔驰、宝马和沃尔沃等全球车企巨头,预计2020年开始逐步贡献增量。

同时开拓了铝合金pack包箱体等新产品品类,打开了新的成长空间。

“新能源汽车及汽车轻量化”零部件建设项目预计于2020年6月竣工,新增1200万件产能。

此外燃油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量,企业轻量化业务高成长可期。

评级及分析师信息评级:买入上次评级:买入目标价格:14.25最新收盘价:11.08股票代码:60093352周最高价/最低价:15.82/7.53总市值(亿)95.00自由流通市值(亿)29.89自由流通股数(百万)269.76分析师:崔琰邮箱:cuiyan@hx168.com.cnSACNO:S1120519080006联系人:郑青青邮箱:zhengqq@hx168.com.cn相关研究1.爱柯迪(600933)2019三季报点评:毛利率显著改善汇率波动冲击短期业绩2019.10.302.爱柯迪(600933)事件点评:进军全国全面迎接轻量化2020.03.033.爱柯迪(600933)2019年报点评:单季营收再创新高静待新能源业务发力2020.04.144.爱柯迪(600933)2020一季报点评:毛利率显著提升静待新能源业务发力2020.04.27-5%16%37%58%79%101%2019/052019/082019/112020/022020/05相对股价%爱柯迪沪深300证券研究报告|企业点评报告2020年5月23日仅供机构投资者使用证券研究报告|企业点评报告2企业的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30%,转向等其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间,传统产品值得继续深耕。

投资建议大家看好企业在传统产品领域市占率持续提升,及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动,海外疫情虽致短期业绩承压,但危中存机,中长期来看有望加速海外渗透,维持盈利预测:预计企业2020-22年EPS为0.48/0.57/0.72元,当前股价对应PE为23.0/19.5/15.4倍,参考可比企业,给予2021年25倍PE估值,目标价14.25元不变,维持“买入”评级。

风险提示疫情影响超预期;国内乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨等。

盈利预测与估值资料来源:企业公告,华西证券研究所财务摘要2018A2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)2,5072,6272,4172,8633,530YoY(%)15.3%4.8%-8.0%18.4%23.3%归母净利润(百万元)468439413488618YoY(%)0.6%-6.1%-5.9%18.1%26.5%毛利率(%)34.2%33.7%33.1%33.5%34.3%每股收益(元)0.550.510.480.570.72ROE12.3%10.8%8.9%9.1%9.9%市盈率20.2921.6222.9819.4515.37证券研究报告|企业点评报告3财务报表和主要财务比率利润表(百万元)2019A2020E2021E2022E现金流量表(百万元)2019A2020E2021E2022E营业总收入2,6272,4172,8633,530净利润452425502636YoY(%)4.8%-8.0%18.4%23.3%折旧和摊销346220227225营业成本1,7401,6171,9052,321营运资金变动157-8-79-153营业税金及附加27242935经营活动现金流949588596646销售费用112101120148资本开支-381-353-318-330管理费用164147175216投资585000财务费用-34-39-44-49投资活动现金流239-326-288-292资产减值损失-1000股权募资43000投资收益25273038债务募资233-3700营业利润535502597762筹资活动现金流-189-3800营业外收支24242424现金净流量1,008224308354利润总额559526621786主要财务指标2019A2020E2021E2022E所得税107100118150成长能力(%)净利润452425502636营业收入增长率4.8%-8.0%18.4%23.3%归属于母企业净利润439413488618净利润增长率-6.1%-5.9%18.1%26.5%YoY(%)-6.1%-5.9%18.1%26.5%盈利能力(%)每股收益0.510.480.570.72毛利率33.7%33.1%33.5%34.3%资产负债表(百万元)2019A2020E2021E2022E净利润率17.2%17.6%17.6%18.0%货币资金1,9622,1872,4952,848总资产收益率ROA8.3%7.1%7.4%8.1%预付款项1111净资产收益率ROE10.8%8.9%9.1%9.9%存货442429498609偿债能力(%)其他流动资产8077828891,067流动比率5.036.125.955.73流动资产合计3,2133,3983,8824,526速动比率4.335.355.194.96长期股权投资5555现金比率3.073.943.823.61固定资产1,3981,6391,8822,185资产负债率22.3%18.9%18.1%17.4%无形资产212213214216经营效率(%)非流动资产合计2,0842,4002,7213,100总资产周转率0.500.420.430.46资产合计5,2975,7986,6037,627每股指标(元)短期借款37000每股收益0.510.480.570.72应付账款及票据406388453554每股净资产4.765.426.237.25其他流动负债196167199236每股经营现金流1.110.690.700.75流动负债合计639555652789每股股利0.000.000.000.00长期借款0000估值分析其他长期负债541541541541PE21.6222.9819.4515.37非流动负债合计541541541541PB2.932.041.781.53负债合计1,1801,0961,1931,330股本857857857857少数股东权益39516583股东权益合计4,1174,7025,4106,297负债和股东权益合计5,2975,7986,6037,627资料来源:企业公告,华西证券研究所证券研究报告|企业点评报告4分析师承诺编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

评级说明企业评级标准投资评级说明以报告发布日后的6个月内企业股价相对上证指数的涨跌幅为基准。

买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所:地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址:证券研究报告|企业点评报告5华西证券免责声明华西证券股份有限企业(以下简称“本企业”)具备证券投资咨询业务资格。

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