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中泰证券-周期·大宗指南:周期品周度运行变化,第4期-200628
2020-06-28 20:39:37  笃慧,李俊松,谢鸿鹤
研报摘要

  钢铁:本周受假期影响钢市交易时长较短,但从库存变化的节奏来看,淡季效应已经逐步显露,社会库存拐头向上,反映雨季对需求影响明显,下游赶工强度减弱。尽管建筑钢日均成交数据同比仍高出5%-10%,但要考虑到今年贸易商库存水平高25%,更高的贸易商持仓对应更多的投机成交,这贡献了部分成交增量,因此实际需求同比可能比5%-10%更低。钢铁需求同比增速自5月见顶后处于下行趋势,大家认为下游正从旺季+赶工切换至淡季+无赶工的组合,需求落差较一般的季节性变化更大,若需求低于预期,贸易商将出现主动去库的倾向,建筑钢材价格压力较大。由于国内政策侧重于疫情防控,而对于经济主要采取温和刺激的方式,造成的局面是经济恢复速度较快,但需求高度可能比较低。对于未来国内经济的演绎变化可能更多需要跟踪美国经济重启后的表现,美国刺激政策短期内对全球经济的拉动更加显著。二季度以来的钢价反弹以成本推动为主,吨钢毛利几乎无改善,盈利绝对水平处于2017年以来的低位区域,若此时需求转差,盈利恐进一步承压。由于基本面无亮点,市场对钢铁股关注点切换至主题投资,钢企转型IDC受益于新基建的政策红利,关注在中心城市具备土地和能源供应优势的钢企,包括首钢股份、杭钢股份、南钢股份等。除此之外技术领先的材料类标的博威合金、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。
  煤炭:本周电厂日耗依旧维持在高位且港口和电厂库存均有所去化,秦港5500K动力煤价格在此支撑下继续强势运行在565元/吨附近。从中期维度看,大家一直强调煤价已经进入新常态区间,价格波动性会减弱,未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间,煤价的趋势性上涨需要经济进入上行期且库存处于较低位置。目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域,经济压力最大时期已过并进入U型复苏底部,PMI连续数月位于荣枯线之上显示经济在受疫情影响后恢复良好。5月新增社融(3.19万亿)同增1.48万亿、新增人民币贷款(1.48万亿)同增2984万元,显示货币宽松仍在继续。此外,5月CPI同比回落至2.4%,后续在通胀预期不构成较大压力的背景下,政策宽松力度有望持续,大家认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。淮北矿业、兖州煤业、露天煤业、陕西煤业等。
  有色:本周,有色板块环比涨0.40%,与上证综指持平。商品市场整体走强:COMEX黄金环比涨1.6%;基本金属整体恢复至接近疫情前水平,LME铜、铝、铅、锌、锡本周涨跌幅分别为2.3%、0.7%、0.1%、-1.6%、-0.5%、-0.5%;小金属方面,MB钴(标准级)、MB钴(合金级)和硫酸钴分别环比下跌2.7%、2.7%、2.1%,工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂分别环比下跌3.7%、3.5%、2.4%。新能源车上游材料方面,本周国内双积分政策落地,工信部正式发布《关于修改〈乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法〉的决定》,明确了2021-2023年新能源汽车积分比例考核要求,分别14%、16%、18%,标准车型积分值下调,达标难度进一步增加,新能源产业中长期发展趋势确立。贵金属方面,美国维持零利率政策,消费支出及新屋销售等经济数据边际改善,新增新冠确诊人数突破前高,疫情二次爆发的预期升温,避险情绪支撑金价上行;基本金属方面,5月国内及全球经济延续复苏,企业订单数据反映复苏具备持续性,国内铜铝等基本金属库存持续去化,但基本金属目前价格已反弹至疫情前水平,本周基本金属价格整体反弹,对应企业盈利也恢复至高点;投资建议:1)新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐复苏,供给端持续萎缩,“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会,中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2)黄金迎来“流动性压力+通缩压力”双缓释,上涨键重启,进一步宽松预期下,续创新高可期,持续推荐配置。3)随着主要经济体陆续复工复产,疫情对需求国的冲击边际减弱,但对资源国的冲击不断显现,基本金属价格存在超预期上行的可能,关注后续供需的变动节奏。
  建材:即将进入中报披露窗口,大家根据具体的行业及企业情况预计防水(雨虹、科顺和凯伦)、涂料部分龙头企业(亚士创能)收入和利润表现将最亮眼,瓷砖龙头(蒙娜丽莎、帝欧)盈利也将有不错的增长。水泥里面海螺、塔牌、天山盈利有望持平,祁连山由于量价齐升中报将表现亮眼。玻纤板块中材科技由于风电叶片出货强劲、锂电隔膜边际改善明显,业绩表现也将亮眼。1)建议积极布局水泥行业龙头,重点推荐海螺水泥、西北水泥(祁连山、天山股份、宁夏建材)、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。2)品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升(地产商集中度提升+精装修占比逐步提升),B端优于C端,短期前端优于后端。防水和管材行业受益于需求提升,以及上游原材料价格的下行,持续重点关注东方雨虹、科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、永高股份、北新建材、三棵树、伟星新材等。3)海外疫情对玻纤需求影响边际在减弱,巨石一条15万吨智能制造线已在近期点火,随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降,但全年来看,价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。明年行业整体供需将积极向好,龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距,收入和盈利弹性均将比较大。但当前位置,玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵,建议积极关注。4)新材料:石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好,继续推荐菲利华、石英股份;碳纤维领域重点推荐光威复材。5)全国建筑用白玻平均价格1500元,环比+9元,同比-10元。行业库存4896万重箱,环比-32万重箱,同比+682万重箱。生产企业去库存后资金压力减小,后期产能恢复也将加快,现货价格短期内以小幅调整为主,核心推荐旗滨集团。
  化工:龙头价值穿越周期,积极拥抱新材料机遇。原油触底回升,建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底,龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响,化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体,2020年5月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少9.20%,连续17个月为负,降幅有所扩大。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业:周期下行期,龙头企业扩大优势,同时估值明显偏低,或实现穿越周期,如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、桐昆股份、恒力石化。新材料:积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新,带动高端制造产业升级和发展。在此过程中,产业革新会对材料性能提出更高的要求,推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的:雅克科技、万润股份、国瓷材料。此外,建议关注优质成长性企业:海利得。
  风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。政策调控力度过大;可再生能源替代;原油价格、金价波动,新能源汽车销量不及预期等风险;2B端企业资金周转不畅的风险。
  
  
研报全文

中泰证券-周期·大宗指南:周期品周度运行变化,第4期-200628

证券研究报告/行业周报2020年06月28日行业名称中泰周期·大宗指南周期品周度运行变化——第4期评级:分析师:笃慧执业证书编号:S0740510120023分析师:李俊松执业证书编号:S0740518030001分析师:谢鸿鹤执业证书编号:S0740517080003分析师:孙颖执业证书编号:S0740519070002分析师:谢楠执业证书编号:S0740519110001基本状况行业-市场走势对比企业持有该股票比例相关报告重点企业基本状况简称股价(元)EPSPEPB评级201820192020E2021E201820192020E2021E永兴材料18.70.950.91.021.0819.6820.7818.3317.312.0增持中国神华14.682.212.172.092.156.66.87.06.80.87买入华友钴业38.31.840.110.811.5519.39324.4547.324.74.7买入海螺水泥54.105.636.346.506.299.618.538.328.602.2买入万华化学50.023.883.232.565.1212.8915.4919.549.774.0买入备注:股价取2020年06月24日收盘价投资要点钢铁:本周受假期影响钢市交易时长较短,但从库存变化的节奏来看,淡季效应已经逐步显露,社会库存拐头向上,反映雨季对需求影响明显,下游赶工强度减弱。

尽管建筑钢日均成交数据同比仍高出5%-10%,但要考虑到今年贸易商库存水平高25%,更高的贸易商持仓对应更多的投机成交,这贡献了部分成交增量,因此实际需求同比可能比5%-10%更低。

钢铁需求同比增速自5月见顶后处于下行趋势,大家认为下游正从旺季+赶工切换至淡季+无赶工的组合,需求落差较一般的季节性变化更大,若需求低于预期,贸易商将出现主动去库的倾向,建筑钢材价格压力较大。

由于国内政策侧重于疫情防控,而对于经济主要采取温和刺激的方式,造成的局面是经济恢复速度较快,但需求高度可能比较低。

对于未来国内经济的演绎变化可能更多需要跟踪美国经济重启后的表现,美国刺激政策短期内对全球经济的拉动更加显著。

二季度以来的钢价反弹以成本推动为主,吨钢毛利几乎无改善,盈利绝对水平处于2017年以来的低位区域,若此时需求转差,盈利恐进一步承压。

由于基本面无亮点,市场对钢铁股关注点切换至主题投资,钢企转型IDC受益于新基建的政策红利,关注在中心城市具备土地和能源供应优势的钢企,包括首钢股份、杭钢股份、南钢股份等。

除此之外技术领先的材料类标的博威合金、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。

煤炭:本周电厂日耗依旧维持在高位且港口和电厂库存均有所去化,秦港5500K动力煤价格在此支撑下继续强势运行在565元/吨附近。

从中期维度看,大家一直强调煤价已经进入新常态区间,价格波动性会减弱,未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间,煤价的趋势性上涨需要经济进入上行期且库存处于较低位置。

目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域,经济压力最大时期已过并进入U型复苏底部,PMI连续数月位于荣枯线之上显示经济在受疫情影响后恢复良好。

5月新增社融(3.19万亿)同增1.48万亿、新增人民币贷款(1.48万亿)同增2984万元,显示货币宽松仍在继续。

此外,5月CPI同比回落至2.4%,后续在通胀预期不构成较大压力的背景下,政策宽松力度有望持续,大家认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。

淮北矿业、兖州煤业、露天煤业、陕西煤业等。

有色:本周,有色板块环比涨0.40%,与上证综指持平。

商品市场整体走强:COMEX黄金环比涨1.6%;基本金属整体恢复至接近疫情前水平,LME铜、铝、铅、锌、锡本周涨跌幅分别为2.3%、0.7%、0.1%、-1.6%、-0.5%、-0.5%;小金属方面,MB钴(标准级)、MB钴(合金级)和硫酸钴分别环比下跌2.7%、2.7%、2.1%,工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂分别环比下跌3.7%、3.5%、2.4%。

新能源车上游材料方面,本周国内双积分政策落地,工信部正式发布《关于修改〈乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法〉的决定》,明确了2021-2023年新能源汽车积分比例考核要求,分别14%、16%、18%,标准车型积分值下调,达标难度进一步增加,新能源产业中长期发展趋势确立。

贵金属方面,美国维持零利率政策,消费支出及新屋销售等经济数据边际改善,新增新冠确诊人数突破前高,疫情二次爆发的预期升温,避险情绪支撑金价上行;基本金属方面,5月国内及全球经济延续复苏,企业订单数据反映复苏具备持续性,国内铜铝等基本金属库存持续去化,但基本金属目前价格已反弹至疫情前水平,本周基本金属价格整体反弹,对应企业盈利也恢复至高点;投资建议:1)新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐复苏,供给端持续萎缩,“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会,中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

2)黄金迎来“流动性压力+通缩压力”双缓释,上涨键重启,进一步宽松预期下,续创新高可期,持续推荐配置。

3)随着主要经济体陆续复工复产,疫情对需求国的冲击边际减弱,但对资源国的冲击不断显现,基本金属价格行业周报存在超预期上行的可能,关注后续供需的变动节奏。

建材:即将进入中报披露窗口,大家根据具体的行业及企业情况预计防水(雨虹、科顺和凯伦)、涂料部分龙头企业(亚士创能)收入和利润表现将最亮眼,瓷砖龙头(蒙娜丽莎、帝欧)盈利也将有不错的增长。

水泥里面海螺、塔牌、天山盈利有望持平,祁连山由于量价齐升中报将表现亮眼。

玻纤板块中材科技由于风电叶片出货强劲、锂电隔膜边际改善明显,业绩表现也将亮眼。

1)建议积极布局水泥行业龙头,重点推荐海螺水泥、西北水泥(祁连山、天山股份、宁夏建材)、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。

2)品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升(地产商集中度提升+精装修占比逐步提升),B端优于C端,短期前端优于后端。

防水和管材行业受益于需求提升,以及上游原材料价格的下行,持续重点关注东方雨虹、科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、永高股份、北新建材、三棵树、伟星新材等。

3)海外疫情对玻纤需求影响边际在减弱,巨石一条15万吨智能制造线已在近期点火,随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降,但全年来看,价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。

明年行业整体供需将积极向好,龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距,收入和盈利弹性均将比较大。

但当前位置,玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵,建议积极关注。

4)新材料:石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好,继续推荐菲利华、石英股份;碳纤维领域重点推荐光威复材。

5)全国建筑用白玻平均价格1500元,环比+9元,同比-10元。

行业库存4896万重箱,环比-32万重箱,同比+682万重箱。

生产企业去库存后资金压力减小,后期产能恢复也将加快,现货价格短期内以小幅调整为主,核心推荐旗滨集团。

化工:龙头价值穿越周期,积极拥抱新材料机遇。

原油触底回升,建议关注海油工程。

传统大宗仍在寻底,龙头价值穿越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响,化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体,2020年5月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少9.20%,连续17个月为负,降幅有所扩大。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业:周期下行期,龙头企业扩大优势,同时估值明显偏低,或实现穿越周期,如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、桐昆股份、恒力石化。

新材料:积极拥抱产业革新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新,带动高端制造产业升级和发展。

在此过程中,产业革新会对材料性能提出更高的要求,推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的:雅克科技、万润股份、国瓷材料。

此外,建议关注优质成长性企业:海利得。

风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

政策调控力度过大;可再生能源替代;原油价格、金价波动,新能源汽车销量不及预期等风险;2B端企业资金周转不畅的风险。

行业周报内容目录钢铁:社会库存拐点出现....................................................................................煤炭:动力煤价格延续高位运行,看好高分红、低估值标的.............................有色:疫情等担忧继续推升金价;新能源汽车排产对应能源金属Q3拐点判断.建材:关注中报业绩确定性个股,持续推荐西北水泥......................................化工:拜耳达成草甘膦主要诉讼和解、万华眉山新材料公示...........................图表目录图表1:5日平均建筑钢材成交量(吨)............................................................图表2:历年五大品种社库波动(万吨)...........................................................图表3:全国及唐山钢铁高炉产能利用率...........................................................图表4:螺纹钢毛利变化(元/吨).....................................................................图表5:全国钢价及周度变化(元/吨)..............................................................图表6:本周秦皇岛动力煤价格高位持稳...........................................................图表7:本周秦皇岛港煤炭库存环比下降...........................................................图表8:本周六大电厂煤炭库存环比下降...........................................................图表9:工业生产持续恢复(%).......................................................................图表10:固定资产投资增速持续回升(%)......................................................图表11:初请失业金人数持续回落(万人)......................................................图表12:美国疫情二次爆发风险不容忽视(万人)...........................................图表13:山东黄金市值&forward12m净利润..................................................图表14:山东黄金估值处于历史底部.................................................................图表15:新能源车标准车型积分对比.................................................................图表16:新能源车标准车型积分对比...............................................................图表17:各省和自治区水泥价格变动(元/吨)...............................................图表18:全国玻璃均价(元/吨).....................................................................图表19:全国玻璃库存变动走势图(万重量箱)............................................图表20:缠绕直接纱价格(元/吨).................................................................图表21:电子纱G75(单股)价格(元/吨)..................................................图表22:本周价格涨跌幅前十名的化工产品....................................................图表23:本周价差涨跌幅前十名的化工产品....................................................行业周报钢铁:社会库存拐点出现本周受假期影响钢市交易时长较短,但从库存变化的节奏来看,淡季效应已经逐步显露,社会库存拐头向上,反映雨季对需求影响明显,下游赶工强度减弱。

尽管建筑钢日均成交数据同比仍高出5%-10%,但要考虑到今年贸易商库存水平高25%,更高的贸易商持仓对应更多的投机成交,这贡献了部分成交增量,因此实际需求同比可能比5%-10%更低。

钢铁需求同比增速自5月见顶后处于下行趋势,大家认为下游正从旺季+赶工切换至淡季+无赶工的组合,需求落差较一般的季节性变化更大,若需求低于预期,贸易商将出现主动去库的倾向,建筑钢材价格压力较大。

由于国内政策侧重于疫情防控,而对于经济主要采取温和刺激的方式,造成的局面是经济恢复速度较快,但需求高度可能比较低。

对于未来国内经济的演绎变化可能更多需要跟踪美国经济重启后的表现,美国刺激政策短期内对全球经济的拉动更加显著。

二季度以来的钢价反弹以成本推动为主,吨钢毛利几乎无改善,盈利绝对水平处于2017年以来的低位区域,若此时需求转差,盈利恐进一步承压。

由于基本面无亮点,市场对钢铁股关注点切换至主题投资,钢企转型IDC受益于新基建的政策红利,关注在中心城市具备土地和能源供应优势的钢企,包括首钢股份、杭钢股份、南钢股份等。

除此之外技术领先的材料类标的博威合金、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。

风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

图表1:5日平均建筑钢材成交量(吨)图表2:历年五大品种社库波动(万吨)来源:Mysteel,中泰证券研究所来源:Mysteel,中泰证券研究所行业周报图表3:全国及唐山钢铁高炉产能利用率图表4:螺纹钢毛利变化(元/吨)来源:Mysteel,中泰证券研究所来源:中泰证券研究所图表5:全国钢价及周度变化(元/吨)来源:Wind,中泰证券研究所煤炭:动力煤价格延续高位运行,看好高分红、低估值标的煤炭:本周电厂日耗依旧维持在高位且港口和电厂库存均有所去化,秦港5500K动力煤价格在此支撑下继续强势运行在565元/吨附近。

从中期维度看,大家一直强调煤价已经进入新常态区间,价格波动性会减弱,未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间,煤价的趋势性上涨需要经济进入上行期且库存处于较低位置。

目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域,经济压力最大时期已过并进入U型复苏底部,PMI连续数月位于荣枯线之上显示经济在受疫情影响后恢复良好。

5月新增社融(3.19万亿)同增1.48万亿、新增人民币贷款(1.48万亿)同增2984万元,显示货币宽松仍在继续。

此外,5月CPI同比回落至2.4%,后续在通胀预期不构成较大压力的背景下,政策宽松力度有望持续,大家认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。

行业周报淮北矿业、兖州煤业、露天煤业、陕西煤业等。

风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。

图表6:本周秦皇岛动力煤价格高位持稳来源:Wind,中泰证券研究所图表7:本周秦皇岛港煤炭库存环比下降来源:Wind,中泰证券研究所图表8:本周六大电厂煤炭库存环比下降来源:Wind,中泰证券研究所010020030040050060070080090010002012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05秦皇岛港:平仓价:大同优混秦皇岛港:平仓价:山西优混秦皇岛港:平仓价:山西大混秦皇岛港:平仓价:普通混煤:Q>4500单位:元/吨-1001003005007009001100010203040506070809101112秦皇岛港2017201820192020单位:万吨02004006008001000120014001600180020000102030405060708091011126大发电厂库存合计2017201820192020行业周报有色:疫情等担忧继续推升金价;新能源汽车排产对应能源金属Q3拐点判断【本周关键词】:黄金创新高,疫情二次爆发担忧升温;国内双积分政策落地;国内新能源汽车7月排产大幅改善;国内基本金属去库存放缓行情回顾:本周,有色板块环比涨0.40%,与上证综指持平。

商品市场整体走强:COMEX黄金环比涨1.6%;基本金属整体恢复至接近疫情前水平,LME铜、铝、铅、锌、锡本周涨跌幅分别为2.3%、0.7%、0.1%、-1.6%、-0.5%、-0.5%;小金属方面,MB钴(标准级)、MB钴(合金级)和硫酸钴分别环比下跌2.7%、2.7%、2.1%,工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂分别环比下跌3.7%、3.5%、2.4%。

新能源车上游材料方面,本周国内双积分政策落地,工信部正式发布《关于修改〈乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法〉的决定》,明确了2021-2023年新能源汽车积分比例考核要求,分别14%、16%、18%,标准车型积分值下调,达标难度进一步增加,新能源产业中长期发展趋势确立。

国内5月新能源车销量环比继续改善,产销分别完成8.4万辆和8.2万辆,环比增长3.5%和12.2%;其中,纯电动汽车产销分别完成6.3万辆和6.4万辆;插电式混合动力汽车产销分别完成2.1万辆和1.8万辆,其中生产同比增长17.1%,销售同比下降16.1%;同时根据国内电池厂排产规划,六月动力电池排产开始回暖,7月或将进一步回升,终端需求拐点或已出现,确立锂钴的上升通道;贵金属方面,美国维持零利率政策,消费支出及新屋销售等经济数据边际改善,新增新冠确诊人数突破前高,疫情二次爆发的预期升温,避险情绪支撑金价上行;基本金属方面,5月国内及全球经济延续复苏,企业订单数据反映复苏具备持续性,国内铜铝等基本金属库存持续去化,但基本金属目前价格已反弹至疫情前水平,本周基本金属价格整体反弹,对应企业盈利也恢复至高点;投资建议:1)新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐复苏,供给端持续萎缩,“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会,中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

2)黄金迎来“流动性压力+通缩压力”双缓释,上涨键重启,进一步宽松预期下,续创新高可期,持续推荐配置。

3)随着主要经济体陆续复工复产,疫情对需求国的冲击边际减弱,但对资源国的冲击不断显现,基本金属价格存在超预期上行的可能,关注后续供需的变动节奏。

宏观“三因素”总结:随着欧美主要经济体疫情逐步控制,叠加逆周期政策不断发力,经济数据边际改善,但疫情二次爆发担忧不容忽视,具体来看:1、中国,经济延续修复,工业生产和固定资产投资及消费数据持续回升:工业增加值当月同比4.4%,环比回升0.5pct,有色金属行业工业增加值同比2.7%,环比回落1.8pct;固定资产投资完成额累计同比-6.3%(前值-10.3%,预期-6.3%),环比回升4pct,其中制造业、基建、房地产固定资产投资均有所回升。

2、美国,新屋销售及就业数据改善,疫情二次爆发担忧加剧:本周美国新屋销售数据改善、个人消费数据,及就业数据持续改善,但新增新冠确诊人数突破前期高位,疫情二次爆发风险不容忽视。

3、欧洲,经济环比整体有所改善,货币延续宽松:欧洲国行业周报家复工复产,欧元区经济边际改善,货币政策持续宽松。

图表9:工业生产持续恢复(%)图表10:固定资产投资增速持续回升(%)来源:Wind,中泰证券研究所来源:Wind,中泰证券研究所图表11:初请失业金人数持续回落(万人)图表12:美国疫情二次爆发风险不容忽视(万人)来源:Wind,中泰证券研究所来源:Wind,中泰证券研究所黄金:货币政策延续宽松,通胀预期修复,避险情绪升温,金价上行。

本周,COMEX黄金收于1784.8美金/盎司,环比上涨1.6%,驱动金价上行动力源于对疫情二次爆发等风险的担忧。

大家维持前期看涨金价的观点:真实收益率逻辑框架下,未来驱动力也将来自1)远端利率的继续下行;2)通缩预期的进一步修复。

负利率预期的形成以及后续财政政策的发力,这些都使的黄金的上涨通道变得更为通畅。

金价突破1750美金/盎司对黄金股意义重大。

1750美金/盎司,对应国内金价400元/克附近,该价位是黄金板块的关键位置——以山东黄金为例,在金价380元/克的假设下其forward12mPE恰好处于估值中枢水平,换言之当前黄金股估值与金价是匹配的,这也是为何2019年8月以来黄金板块一直处于盘整状态。

当金价有效突破这一位置后,黄金股有望迎来又一波上涨。

-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.035.0-5.00.05.010.015.020.025.02010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02工业增加值:当月同比工业增加值:有色金属矿采选业:当月同比(右)-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02房地产业固定资产投资完成额制造业固定资产投资完成额基建固定资产投资完成额固定资产投资完成额01002003004005006007008002000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-03美国当周初次申请失业金人数0501001502002503000123456新增确诊病例累计确诊病例(右)行业周报图表13:山东黄金市值&forward12m净利润图表14:山东黄金估值处于历史底部来源:Wind,中泰证券研究所来源:Wind,中泰证券研究所上游锂电原材料:原料趋紧预期缓解,钴价短期回调,累库压力下锂盐价格继续承压;欧美逐渐进入复工期,随着新能源汽车市场等新兴和传统消费的恢复,三季度或将是一个重要的时间拐点。

本周,国内双积分政策落地,明确新能源产业中长期发展趋势。

6月22日,工信部正式发布《关于修改〈乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法〉的决定》,自2021年1月1日起施行,主要内容如下:1)明确了2021-2023年新能源汽车积分比例考核要求,分别为14%、16%、18%;2)标准车型积分值下调,达标难度进一步增加,工信部负责人表示,按照该比例要求,基本能够保障实现“到2025年乘用车新车平均燃料消耗量达到4.0升/百公里、新能源汽车产销占比达到汽车总量20%”的规划目标(新能源车销量560万辆左右)。

需求底部恢复,原料趋紧预期缓解,叠加库存压力,锂钴价格回调,但空间不大。

由于南非于3月下旬开始封国,钴原料运输受到限制,原料趋紧预期带动钴价反弹,5月中下旬钴原料陆续从南非发出,按照船期来推算,钴原料将于6月下旬陆续到港,原料紧张的局面将逐渐得到缓解,而下游需求仍在缓慢恢复中,因此本周钴价出现松动,短期回调;而目前动力电池和消费电池订单仍处于底部恢复期,短期累库导致锂盐价格继续承压,但价格已跌至成本线附近,继续下探空间不大。

图表15:新能源车标准车型积分对比车辆类型2019年版2020年版R<150R≥150R<100100≤R<150R≥150纯电动乘用车10.006×R+0.4(上限为3.4分)010.0056×R+0.4(上限为3.4分)插电式混合动力乘用车1.61.6燃料电池乘用车0.08×P(上限6分)0.08×P(上限6分)来源:wind、中泰证券研究所维持Q3进入“需求底+供给顶”拐点期的判断,下半年供需错配的逻辑或将逐渐得到验证。

为应对疫情对经济的冲击,欧盟提出“经济绿色复苏方案”,拟取消纯电动车增值税,法国、德国等多个欧洲国家出台新能源车市场刺激政策,在强政策刺激下,欧洲新能源车市场或将超预期复051015202530354045500200400600800100012001400Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20MarketValueforward12mNetprofit36482401020304050607080Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20forward12mPEMedian+1stdev-1stdev行业周报苏;国内方面,5月新能源汽车产销环比继续改善,动力电池排产数据或将持续改善,5G产业链景气度持续上行,下游消费整体持续复苏。

图表16:新能源车标准车型积分对比国家政策内容德国在2020年7月1日至12月31日期间将德国增值税19%的普通税率降至16%;拨款500亿欧元用于推动电动汽车发展以及设立更多充电桩;对BEV补贴再增加1500欧元(最高6000+1500),PHEV补贴增加750欧元(最高4500+750)法国计划未来五年每年生产100万台电动及混合动力汽车的目标,为实现该目标,将推出针对法国汽车行业超80亿欧元的刺激计划,包括把电动汽车购车补贴从6000欧元提高至7000欧元欧盟在未来2年推动200亿欧元的清洁能源汽车采购计划,2025年之前新建200万个公共充电桩,对零排放汽车免征增值税荷兰在2020共提供1720万欧元补贴,其中1000万用于补贴新电动车,720万欧元用于补贴二手电动车;明确了对购买或租用新电动车(续航≥120km,售价1.2-4.5万欧)补贴4000欧元,二手电动车补贴2000欧元希腊希腊政府希翼到2030年三分之一的新车实现电动化,政府将在18个月内资助1亿欧元用于购买新能源车,预计覆盖约1.4万辆电动车25%的成本,叠加生态奖金及免税政策,单车最高奖励接近1万欧元来源:wind、中泰证券研究所中长期产业趋势则更为明确:2019-2020年为起点,钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。

尤其,随着海外新能源汽车发力,龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。

投资建议:1)新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐复苏,供给端持续萎缩,“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会,中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

2)黄金迎来“流动性压力+通缩压力”双缓释,上涨键重启,进一步宽松预期下,续创新高可期,持续推荐配置。

3)随着主要经济体陆续复工复产,疫情对需求国的冲击边际减弱,但对资源国的冲击不断显现,基本金属价格存在超预期上行的可能,关注后续供需的变动节奏。

风险提示:宏观经济波动、进口及环保等政策变动,金价波动,新能源汽车销量不及预期等风险建材:关注中报业绩确定性个股,持续推荐西北水泥必赢56net手机版:即将进入中报披露窗口,大家根据具体的行业及企业情况预计防水(雨虹、科顺和凯伦)、涂料部分龙头企业(亚士创能)收入和利润表现将最亮眼,瓷砖龙头(蒙娜丽莎、帝欧)盈利也将有不错的增长。

水泥里面海螺、塔牌、天山盈利有望持平,祁连山由于量价齐升中报将表现亮眼。

玻纤板块中材科技由于风电叶片出货强劲、锂电隔膜边际改善明显,业绩表现也将亮眼。

1)建议积极布局水泥行业龙头,重点推荐海螺水泥、西北水泥(祁连山、天山股份、宁夏建材)、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。

2)品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升(地产商集中度提升+精装修占比逐步提升),B端优于C端,短期前端优于后端。

防水和管材行业受益于需求提升(2020年全国各地计划改造城镇老旧小区3.9万个,同比增加2万个),以及上游原材料价格的下行,持续重点关注东方雨虹、科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、永高股份、北新建材、三棵树、伟星行业周报新材等。

3)海外疫情对玻纤需求影响边际在减弱,巨石一条15万吨智能制造线已在近期点火,随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降,但全年来看,价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。

明年行业整体供需将积极向好,龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距,收入和盈利弹性均将比较大。

但当前位置,玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵,建议积极关注。

4)新材料:石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好,继续推荐菲利华、石英股份(已获东京电子半导体认证);碳纤维领域重点推荐光威复材。

5)全国建筑用白玻平均价格1500元,环比+9元,同比-10元。

行业库存4896万重箱,环比-32万重箱,同比+682万重箱。

生产企业去库存后资金压力减小,提价以提振信心,后期产能恢复也将加快,现货价格短期内以小幅调整为主,核心推荐旗滨集团。

风险提示:宏观经济下行的风险;疫情导致需求大幅低于预期;限产放松、新增产能风险;2B端企业资金周转不畅的风险。

图表17:各省和自治区水泥价格变动(元/吨)来源:中国水泥网,中泰证券研究所图表18:全国玻璃均价(元/吨)图表19:全国玻璃库存变动走势图(万重量箱)本周价格本周涨跌本年涨跌同比涨跌过往三年均价过往三年走势北京4760-20-20466天津459-10-30-3445河北405-10-53-27414山西3560-44-29356内蒙古299-78-15287辽宁3220-1-21330吉林2750-111-115397黑龙江306-2-64-60386上海449-25-132-43477江苏420-14-120-32448浙江458-15-133-20477安徽451-8-442431福建432-11-16624435江西4820-8443438山东4590-75-23465河南464-24-111-73478湖北4730-330455湖南430-5-4359406广东515-1-4956458广西4470-2063383海南4620-5014460重庆4490-80417四川4300-68-79447贵州336-6284351云南38401012360西藏67903028648陕西4590-187425甘肃404-13648345青海42604124376宁夏33101822307新疆45414-48407西北华北东北华东华中华南西南行业周报来源:中国建筑玻璃与工业玻璃协会、中泰证券研究所来源:中国建筑玻璃与工业玻璃协会、中泰证券研究所图表20:缠绕直接纱价格(元/吨)图表21:电子纱G75(单股)价格(元/吨)来源:卓创资讯、中泰证券研究所来源:卓创资讯、中泰证券研究所化工:拜耳达成草甘膦主要诉讼和解、万华眉山新材料公示本周板块行情表现:年初以来,板块持续跑赢大盘。

本周化工(申万)行业指数涨幅为-0.24%,创业板指数涨幅为2.72%,沪深300指数上涨0.98%,上证综指上涨0.40%,化工(申万)板块落后大盘1.22个百分点。

2020年初至今,化工(申万)行业指数上涨幅度为0.83%,创业板指上涨幅度为30.00%,沪深300指数下跌幅度为0.32%,上证综指下跌幅度为3.42%,化工(申万)板块领先大盘4.26个百分点。

本周重点资讯:拜耳达成草甘膦主要诉讼和解、万华眉山新材料公示。

据拜耳官网,原孟山都主要诉讼达成和解。

企业将支付总计101亿美金至109亿美金以解决当前和未来潜在的草甘膦产品农达的诉讼,企业还达成最高支付4亿美金以解决麦草畏(dicamba)漂移诉讼的协议,以及为解决大部分多氯联苯(PCB)水污染诉讼支付约8.2亿美金,协议消除农达(草甘膦)使用中存在的长期不确定性,为企业后期“种子+农药”的发展模式扫除障碍;据率捷咨询,万华化学眉山基地年产1万吨的锂电池三元材料项目和年产6万吨的生物降解聚酯项目进入环评公示阶段,分别计划投资11.6亿元和3.6亿元。

此举标志着万华眉山二期行业周报正式启动,企业在新材料方向的战略布局正逐步落地。

本周价格、价差变动情况:多数产品价格回落,季度仍有压力。

产品价格涨幅居前品种包括:价格涨幅居前品种:PVC糊树脂(手套料)(19.2%)、PVC糊树脂(皮革料)(10.3%)、炭黑(N330,山东)(5.7%)、煤焦油(4.0%)、醋酸乙酯(3.8%)等,价格上涨原因主要为成本推动、开工较低、需求稳定。

产品价格跌幅居前品种包括:价格跌幅居前品种:维生素B5(泛酸钙,98%)(-25.0%)、液氮(-13.7%)、维生素D3(50万IU/g)(-6.3%)、环氧树脂(-5.5%)、维生素K3(MSB96%)(-5.3%)等,下跌原因主要为需求持续弱势下开工较高。

投资观点:龙头价值穿越周期,积极拥抱新材料机遇。

原油触底回升,建议关注海油工程。

传统大宗仍在寻底,龙头价值穿越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响,化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体,2020年5月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少9.20%,连续17个月为负,降幅有所扩大。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业:周期下行期,龙头企业扩大优势,同时估值明显偏低,或实现穿越周期,如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、桐昆股份、恒力石化。

新材料:积极拥抱产业革新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新,带动高端制造产业升级和发展。

在此过程中,产业革新会对材料性能提出更高的要求,推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的:雅克科技、万润股份、国瓷材料。

此外,建议关注优质成长性企业:海利得。

风险提示事件:宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

图表22:本周价格涨跌幅前十名的化工产品来源:wind、中泰证券研究所,单位:正丁烷为美金/吨,维生素B5(泛酸钙,98%)、维生素D3(50万IU/g)、维生素K3(MSB96%)、维生素A(50万IU/g)为元/kg,其余为元/吨。

图表23:本周价差涨跌幅前十名的化工产品排序产品最新价格涨跌幅排序产品最新价格涨跌幅1PVC糊树脂(手套料)1025019.2%1维生素B5(泛酸钙,98%)180-25.0%2PVC糊树脂(皮革料)855010.3%2液氯820-13.7%3炭黑(N330,山东)46005.7%3维生素D3(50万IU/g)150-6.3%4煤焦油26004.0%4环氧树脂18900-5.5%5醋酸乙酯54003.8%5维生素K3(MSB96%)90-5.3%6对二甲苯46903.6%6环氧氯丙烷9650-4.9%7草铵膦1450003.6%7丙酮9850-4.8%8正丁烷3333.4%8维生素A(50万IU/g)420-4.5%9碳铵(山西)6203.3%9硫酸钾(50%粒,华东)2560-4.5%10混炼胶(新安化工)165003.1%10无烟煤900-4.3%化工产品价格涨跌幅情况(周度)本周价格涨幅排名本周价格跌幅排名行业周报来源:wind、中泰证券研究所注:产品单位为元/吨。

排序产品价差变动排序产品价差变动1PMMA-MMA价差34004001TDI价差6813-3062PC-双酚A价差48802702TPU-纯MDI价差12340-2403三聚磷酸钠-热法价差1961753硬泡聚醚-环氧丙烷价差2305-1404乙烯法PVC价差34531734PTA-PX(国产)价差529-1385三聚氰胺-尿素价差101505己二酸-纯苯-硝酸价差2541-1036电石法醋酸乙烯价差741066锦纶切片-己内酰胺价差900-1007甲醇-无烟煤价差2601007涤纶长丝-PTA-MEG价差1235-668电石法PVA价差2928998二甲醚-甲醇价差554-639炭黑-煤焦油价差440909双酚A-苯酚-丙酮价差2893-5310DOP-苯酐-辛醇价差6128910DMF-甲醇-液氨价差1738-50化工产品价差变动情况(周度)本周价差扩大排名本周价差缩小排名行业周报投资评级说明:评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内企业股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。

其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。

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