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方正证券-招商银行-600036-19年业绩快报点评:ROE高且益高,不良大幅下行-200117
2020-01-18 15:13:50  杨仁文
研报摘要

  事件:1月17日,招商银行发布2019年业绩快报,营收2697.5亿,YoY+8.5%(-4 pct);归母净利润928.7亿,YoY+15.3%(+0.4pct)。ROE为16.84%(+27BP)。不良率1.16%(-20BP)。
  营收增速有所下滑。19年营收增速同比下降4.0 pct,较19Q3下降1.8 pct。一来可能是18年的相对较高的基数;二来可能风险偏好较低而使净息差承压。拨备适当反哺利润。19年营收增速和营业利润增速接近,或表明拨备计提力度减弱,或有反哺利润之势。归母净利润增速同比上升0.4 pct,较19Q3上行0.6 pct,维持在相对较高水平。
  ROE同比大幅回升。19年招行ROE较18年+27BP到16.84%,而目前已披露的3家股份行(兴业/中信/平安)的ROE分别下降了25BP、32BP、19BP,招行仍然坐稳着高ROE银行的头把交椅。非息收入增速触底回升。理财和信用卡的边际收紧,令非息收入在1H19迎来了3.6%的增速低谷。伴随着理财子企业开业,19年非息收入增速已回升至9.6%,后续保持回升态势的概率较大。
  不良率下行幅度较大。16-19年,招行不良率下行了71BP(兴业/中信/平安分别仅11BP、4BP、9BP),归功于零售转型(房贷堪称不良的“灭火器”),和对公风险偏好的控制,不良生成压力或较快下降。拨贷比稳定,拨备覆盖率被动上行。不良额下行,而核销力度并未加大,拨备覆盖率就会上行过快;财政部敦促银行超额拨备转入未分配利润,后续反哺利润空间较大。
  盈利预测与估值:顶尖的零售客户群,造就了宽阔的护城河;资产质量优势令拨备囤积,反哺空间可观;ROE高者益高,更添战略之信心。预计20/21年净利润增速为14.5%、14.6%,大家认为,当前合理价值为1.8倍20年PB,给予“推荐”评级。
  风险提示:LPR下行幅度过大;零售风险;经济企稳不及预期。
  
研报全文

方正证券-招商银行-600036-19年业绩快报点评:ROE高且益高,不良大幅下行-200117

招商银行19年业绩快报点评:ROE高且益高,不良大幅下行方正证券研究所证券研究报告招商银行(600036)企业研究银行行业企业事件点评报告2020.01.17/推荐(首次)首席分析师:杨仁文执业证书编号:S1220514060006TEL:Email:yangrenwen@foundersc.com联系人:余金鑫TEL:E-mail:yujinxin@foundersc.com历史表现:数据来源:wind方正证券研究所相关研究事件:1月17日,招商银行发布2019年业绩快报,营收2697.5亿,YoY+8.5%(-4pct);归母净利润928.7亿,YoY+15.3%(+0.4pct)。

ROE为16.84%(+27BP)。

不良率1.16%(-20BP)。

营收增速有所下滑。

19年营收增速同比下降4.0pct,较19Q3下降1.8pct。

一来可能是18年的相对较高的基数;二来可能风险偏好较低而使净息差承压。

拨备适当反哺利润。

19年营收增速和营业利润增速接近,或表明拨备计提力度减弱,或有反哺利润之势。

归母净利润增速同比上升0.4pct,较19Q3上行0.6pct,维持在相对较高水平。

ROE同比大幅回升。

19年招行ROE较18年+27BP到16.84%,而目前已披露的3家股份行(兴业/中信/平安)的ROE分别下降了25BP、32BP、19BP,招行仍然坐稳着高ROE银行的头把交椅。

非息收入增速触底回升。

理财和信用卡的边际收紧,令非息收入在1H19迎来了3.6%的增速低谷。

伴随着理财子企业开业,19年非息收入增速已回升至9.6%,后续保持回升态势的概率较大。

不良率下行幅度较大。

16-19年,招行不良率下行了71BP(兴业/中信/平安分别仅11BP、4BP、9BP),归功于零售转型(房贷堪称不良的“灭火器”),和对公风险偏好的控制,不良生成压力或较快下降。

拨贷比稳定,拨备覆盖率被动上行。

不良额下行,而核销力度并未加大,拨备覆盖率就会上行过快;财政部敦促银行超额拨备转入未分配利润,后续反哺利润空间较大。

盈利预测与估值:顶尖的零售客户群,造就了宽阔的护城河;资产质量优势令拨备囤积,反哺空间可观;ROE高者益高,更添战略之信心。

预计20/21年净利润增速为14.5%、14.6%,大家认为,当前合理价值为1.8倍20年PB,给予“推荐”评级。

风险提示:LPR下行幅度过大;零售风险;经济企稳不及预期。

0%10%20%30%40%50%60%2019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/1沪深300银行(中信)招商银行招商银行(600036)-企业事件点评报告盈利预测:单位/百万2018A2019E2020E2021E营业总收入248555.00269749.33292455.11317388.30(+/-)(%)12.58.538.428.53净利润80560.0092855.36106307.73121796.64(+/-)(%)14.8415.2614.4914.57EPS(元)3.193.684.224.83P/E11.8710.309.007.85数据来源:wind方正证券研究所招商银行(600036)-企业事件点评报告1营收增速略有下滑,拨备适当反哺利润营收增速有所下滑。

19年营收增速同比下降4.0pct,较19Q3下降1.8pct。

一来可能是18年的相对较高的基数;二来可能风险偏好较低而使净息差承压。

图表1:招商银行2019年营收增速有所下滑资料来源:WIND,方正证券研究所拨备反哺支撑净利润增速。

与17、18年不同,营收大幅高于营业利润的局面不复存在,19年两个增速非常接近,或表明拨备计提力度减弱,甚至略有反哺利润之势。

归母净利润增速同比上升0.4pct,较19Q3上行0.6pct,维持在相对较高水平。

图表2:招商银行2019年略有拨备反哺的意味资料来源:WIND,方正证券研究所2业务向存贷款回归,非息收入增速回升贷款增速持续回升,支撑存款增速保持高位。

贷款同比增速从18Q1的8.2%,逐步提升至19年全年的14.2%,并从16年以来就一直高于总资产增速。

这也支撑了存款增速回升,19年保持在10.1%的较高水平。

-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1Q131H133Q1320131Q141H143Q1420141Q151H153Q1520151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q192019营收YoY利润总额YoY归母净利润YoY-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%1Q131H133Q1320131Q141H143Q1420141Q151H153Q1520151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q192019资产减值损失+其他支出拖累(左轴)营收YoY营业利润YoY招商银行(600036)-企业事件点评报告图表3:招商银行19年贷款增速高于资产增速图表4:招商银行19年存款增速维持较高资料来源:WIND,方正证券研究所资料来源:WIND,方正证券研究所非息收入增速触底回升。

资管新规波及理财中收,信用卡投放边际收紧,使招行的非息收入在1H19迎来了3.6%的增速低谷。

而伴随着理财子企业运营逐步走入正轨,19年全年的非息收入增速已回升至9.6%,后续保持回升态势的概率较大。

图表5:招商银行2019年非息收入增速已触底回升资料来源:WIND,方正证券研究所ROE同比大幅回升。

19年招行ROE较18年提升了27BP到16.84%,而目前已披露快报的3家股份行(兴业/中信/平安)的ROE分别下降了25BP、32BP、19BP,招行仍然坐稳着高ROE银行的头把交椅。

0%5%10%15%20%25%30%35%1Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q19总资产总贷款0%5%10%15%20%25%30%35%1Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q19总负债总存款-20%0%20%40%60%80%100%1Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q19利息净收入YoY非利息净收入YoY招商银行(600036)-企业事件点评报告图表6:招商银行2019年ROE同比上行,高者益高资料来源:WIND,方正证券研究所3不良率下行幅度较大,拨备覆盖率被动上行不良率下行幅度较大。

从16年的高点到19年底,招行的不良率下行了71BP(兴业/中信/平安分别仅11BP、4BP、9BP),这应该归功于扎实而彻底的零售转型(房贷堪称不良的“灭火器”),也离不开对公风险偏好的控制,不良生成压力当前或处于较快下降的阶段。

图表7:招商银行2019年不良率继续保持大幅下行态势资料来源:WIND,方正证券研究所拨备覆盖率被动上行,反哺利润的储备较足。

在不良额出现下行,而核销力度并未大幅加大,正常计提拨备都会使拨备覆盖率大幅上行。

19年出现了拨贷比保持稳定,而拨备覆盖率被动上行的情况。

在财政部敦促银行将超额拨备转入未分配利润予以分配的导向下,招行的利润反哺空间相当大。

10%15%20%25%30%2010201120122013201420152016201720182019招商兴业浦发中信民生光大平安华夏0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%200820092010201120122013201420152016201720181Q191H193Q192019股份行加权平均招商兴业中信平安招商银行(600036)-企业事件点评报告图表8:招商银行2019年拨备覆盖率被动上升资料来源:WIND,方正证券研究所4盈利预测与估值顶尖的零售客户群,造就了宽阔的护城河;资产质量优势令拨备囤积,反哺空间可观;ROE高者益高,更添战略之信心。

预计20/21年净利润增速为14.5%、14.6%,大家认为,当前合理价值为1.8倍20年PB,给予“推荐”评级。

5风险提示LPR下行幅度过大;信用卡风险暴露;经济企稳不及预期。

图表9:招商银行分产品收入预测表(单位:亿元)银行2018A2019E2020E2021E净利息收入1603.841730.871879.642045.38(同比增速)10.7%7.92%8.59%8.82%非利息收入881.71966.621044.911128.51(同比增速)15.95%9.63%8.10%8.00%净手续费收入664.80691.39725.96762.26(同比增速)3.8%4.00%5.00%5.00%营业收入2485.552697.492924.553173.88(同比增速)12.5%8.53%8.42%8.53%资料来源:WIND,方正证券研究所0%1%2%3%4%5%6%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720181Q191H193Q19拨备覆盖率拨贷比(右轴)招商银行(600036)-企业事件点评报告图表10:上市银行可比企业估值表(截至2020年1月16日)银行净利润增速EPS(元)BVPS(元)市净率PB市盈率PE合理价值19E20E19E20E19E20E19E20E19E20E工商银行5.05%5.51%0.880.936.947.620.850.786.746.387.33建设银行5.00%5.16%1.071.128.289.080.860.796.696.378.27农业银行5.67%5.24%0.610.644.975.440.740.686.015.714.77中国银行1.70%3.71%0.620.655.505.860.670.635.935.724.75交通银行2.83%5.48%1.021.089.3010.030.610.565.535.247.10邮储银行14.76%12.16%0.690.775.526.211.070.958.557.626.38国有行5.83%6.21%0.820.866.757.380.800.736.586.176.43招商银行15.26%14.49%3.684.2222.8925.791.661.4710.309.0046.43兴业银行7.95%9.98%3.153.4623.6226.400.830.756.255.6824.04浦发银行8.24%10.40%2.062.2816.8218.930.740.656.015.4414.10中信银行7.87%11.21%0.961.099.8010.910.620.565.605.027.54民生银行5.69%5.75%1.211.2810.1911.280.620.565.224.948.15光大银行10.01%11.54%0.710.795.976.550.720.656.075.445.55兴业银行13.60%15.80%1.451.6814.0715.591.211.0911.6910.1021.82华夏银行1.83%5.51%1.381.4614.0415.310.550.505.555.269.18浙商银行15.27%12.72%0.620.705.265.780.890.817.556.70-股份行9.50%10.74%1.691.8813.5415.120.880.797.156.4216.20北京银行7.59%8.91%1.021.119.2110.050.610.565.565.117.13上海银行14.56%14.91%1.451.6711.2712.700.830.746.465.6312.05招商银行10.63%14.10%1.251.439.7210.880.740.665.745.039.07南京银行14.11%15.10%1.431.659.1410.380.960.846.125.3210.43宁波银行18.40%18.67%2.352.7913.9716.312.091.7912.3910.4428.11杭州银行19.30%19.51%1.241.4510.3511.240.920.847.686.5510.38长沙银行11.99%11.38%1.471.6310.0711.390.890.796.145.5111.49贵阳银行3.53%14.04%1.651.889.8711.520.950.815.654.9611.05成都银行19.40%17.17%1.511.8011.1712.820.800.704.984.3011.74郑州银行4.62%6.25%0.540.575.425.990.850.778.578.065.42西安银行11.98%13.18%0.600.675.265.801.391.2612.3210.898.60城商行12.37%13.93%1.321.519.5910.831.000.897.426.5311.40紫金银行15.89%16.66%0.400.463.914.531.371.1813.5011.586.23兴业银行20.66%18.05%0.650.776.096.651.441.3213.4211.379.74无锡银行9.40%14.85%0.650.746.116.560.900.838.447.347.18江阴银行6.78%8.63%0.420.465.235.600.880.8210.8910.026.56苏农银行8.61%13.22%0.480.555.626.210.940.8510.959.676.83农商行12.27%14.89%0.520.605.365.891.111.0111.429.947.31上市行10.26%11.66%1.201.359.5010.610.950.857.826.9811.01资料来源:WIND,方正证券研究所招商银行(600036)-企业事件点评报告附录:企业财务预测表单位:亿元利润表2018A2019E2020E2021E收入增长2018A2019E2020E2021E净利息收入1604173118802045净利润增速14.8%15.3%14.5%14.6%手续费及佣金665691726762拨备前利润增速11.4%9.3%9.3%9.4%其他收入217275319366税前利润增速17.4%10.0%10.2%10.9%营业收入2486269729253174营业收入增速12.5%8.5%8.4%8.5%营业税及附加(21)(27)(29)(32)净利息收入增速10.7%7.9%8.6%8.8%业务管理费(771)(820)(873)(929)手续费及佣金增速3.8%4.0%5.0%5.0%拨备前利润1693185120222213营业费用增速15.5%6.3%6.5%6.4%计提拨备(608)(657)(700)(750)税前利润1065117212921433规模增长所得税(257)(241)(226)(212)生息资产增速9.5%3.6%12.6%6.3%净利润80692910631218贷款增速10.3%14.2%15.0%8.0%同业资产增速26.6%-4.0%8.0%0.0%资产负债表证券投资增速5.9%-15.6%9.0%4.0%贷款总额39,33044,90751,64355,775其他资产增速-27.8%189.4%-12.5%63.1%同业资产6,1305,8846,3556,355计息负债增速6.6%9.6%9.8%10.2%证券投资16,71414,10715,37615,991存款增速8.3%10.1%9.0%9.0%生息资产66,95069,34078,08382,970同业负债增速-10.1%-2.0%0.0%0.0%非生息资产2,4287,0276,14610,027股东权益增速12.5%13.7%11.9%12.2%总资产67,45774,17181,54689,967客户存款44,00748,44352,80257,555存款结构其他计息负债15,83217,14919,18821,750活期65.3%65.3%65.3%65.3%非计息负债2,1832,4012,6412,905定期34.7%34.7%34.7%34.7%总负债62,02167,99274,63282,210其他0.0%0.0%0.0%0.0%股东权益5,4366,1786,9147,757贷款结构每股指标企业贷款(不含贴现)45.1%45.1%45.1%45.1%每股净利润(元)3.23.74.24.8个人贷款51.1%51.1%51.1%51.1%每股拨备前利润(元)6.77.38.08.8每股净资产(元)20.122.925.829.1资产质量每股总资产(元)267.5294.1323.3356.7不良贷款率1.36%1.16%1.16%1.15%P/E11.910.39.07.9正常97.1%97.2%97.3%97.5%P/PPOP5.65.24.74.3关注1.5%1.5%1.4%1.4%P/B1.91.71.51.3次级0.3%0.3%0.3%0.3%P/A0.10.10.10.1可疑0.6%0.6%0.6%0.6%损失0.4%0.4%0.4%0.4%利率指标拨备覆盖率358.2%421.0%449.2%471.4%净息差(NIM)2.6%2.5%2.6%2.5%净利差(Spread)2.4%2.5%2.5%2.5%资本状况贷款利率5.1%5.2%5.2%5.3%资本充足率15.7%16.1%16.8%17.6%存款利率1.5%1.5%1.5%1.5%核心资本充足率11.8%12.5%13.4%14.4%生息资产收益率4.3%4.4%4.4%4.4%资产负债率91.9%91.7%91.5%91.4%计息负债成本率1.9%1.9%1.9%2.0%盈利能力ROAA1.2%1.3%1.4%1.4%ROAE16.9%17.1%17.3%17.6%其他数据拨备前利润率2.6%2.6%2.6%2.6%总股本(亿)252252252252数据来源:wind方正证券研究所招商银行(600036)-企业事件点评报告分析师声明编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,本报告清晰准确地反映了编辑的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。

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在任何情况下,本企业、本企业员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本企业、本企业员工或者关联机构无关。

本企业利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。

因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本企业及其所属关联机构可能会持有报告中提到的企业所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些企业提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

在法律许可的情况下,本企业的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的企业的董事。

市场有风险,投资需谨慎。

投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。

本报告版权仅为本企业所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

如征得本企业同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“方正证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

企业投资评级的说明:强烈推荐:分析师预测未来半年企业股价有20%以上的涨幅;推荐:分析师预测未来半年企业股价有10%以上的涨幅;中性:分析师预测未来半年企业股价在-10%和10%之间波动;减持:分析师预测未来半年企业股价有10%以上的跌幅。

行业投资评级的说明:推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

北京上海深圳长沙地址:北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦8楼(100037)上海市浦东新区浦东南路360号新上海国际大厦36楼(200120)深圳市福田区深南大道4013号兴业银行大厦201(418000)长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼(410015)网址:E-mail:yjzx@foundersc.comyjzx@foundersc.comyjzx@foundersc.comyjzx@foundersc.com

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