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平安证券-雷腾App-430356-卡位车联网和智能出行优质赛道,成长空间广阔-200325
2020-03-25 09:24:34  闫磊
研报摘要

  平安观点:
  企业发力车联网及智能出行,具备较强的技术实力和市场竞争力。企业成立于2010年,早期从事车联网App开发,后续拓展到车联网应用、绿色智能出行领域,最终形成了车联网及智能出行两大主业。企业这两大业务板块技术实力和市场竞争力均较强,而且协同性也正在凸显。一方面,车联网业务和智能出行用车均属于“互联网+汽车”的特色方向,在辅助驾驶、汽车共享、约车平台等方面可以打通发展,相互推动;另一方面,企业通过设立和收购布局了多家出行企业,发展To B和To C业务,拓展了业务边界,而同时,出行业务也为企业的车联网App和应用提供了足够的场景支撑。
  车联网产品线持续拓展,未来成长潜力大。企业车联网业务主要是为主流车厂、汽车零部件供应商设计与研发车联网智能应用的解决方案与应用产品,并提供智能化App、硬件以及管理平台开发服务。2018年,企业车联网板块实现收入1.53亿元,同比增长20.47%,占企业2018年全年收入的比重为76.96%。近年来,企业通过微创新不断进行新业务线的拓展,以提升业务能力,包括对“车”、“联”、“网”三端进行定制化的“智+联”全面升级。未来几年,国内车联网将进入政策和市场的双轮驱动期,企业相关业务将实现稳步增长。
  智能出行业务起步于B端客户,现已经拓展到C端。企业从2015年开始布局更为集约化的共享出行,面向B端。企业重点抓住了上海企业类用车需求,为各类酒店、园区、集团等提供定制式的汽车出行服务。2018年,企业将其出行服务拓展到了C端。2018年,企业智能出行业务板块实现收入4665.95万元,同比增长111.67%。未来,企业还将在“网络智联化”、“平台化共享整合”、“定制化出行解决方案”等方面发力,以提升品牌知名度和系统化解决方案能力。大家认为,伴随着共享经济在国内各地的深化发展,企业的市场范围有望持续扩大,收入也将保持平稳增长。
  盈利预测与投资建议:基于企业面临的行业发展环境以及企业业务布局、经营情况,大家预计,企业2019、2020和2021年归母净利润分别为5300万元、6500万元和7800万元,EPS分别为0.86元、1.05元和1.27元,对应2020年3月24日收盘价的PE分别为13.3倍、10.9倍和9.1倍。企业未来将在国内车联网和共享出行产业发展中受益,首次覆盖,给予“推荐”评级。
  风险提示:1)毛利率不及预期的风险。在车联网及出行市场上,整车及零部件、互联网、通信设备企业等在内的厂商都在积极进入,行业竞争可能激化,企业毛利率可能不及预期。2)综合管理能力不足的风险。如果企业管理层的管理水平不能适应企业规模扩张的需要,组织模式和管理制度未能随着企业规模的扩大而得到及时调整和完善,企业将面临经营管理的风险。3)核心技术人员流失的风险。如果核心技术人员发生较大规模的流失,将增加企业实现战略目标的难度。
  
研报全文

平安证券-雷腾App-430356-卡位车联网和智能出行优质赛道,成长空间广阔-200325

计算机2020年03月25日雷腾App(430356)卡位车联网和智能出行优质赛道,成长空间广阔企业报告企业首次覆盖报告企业报告企业半年报点评推荐(首次)现价:11.47元主要数据行业计算机企业网址大股东/持股王翔/36.98%实际控制人王翔总股本(百万股)62流通A股(百万股)40流通B/H股(百万股)0总市值(亿元)7.09流通A股市值(亿元)4.87每股净资产(元)3.15资产负债率(%)34.6行情走势图证券分析师闫磊投资咨询资格编号S1060517070006010-56800140YANLEI511@PINGAN.COM.CN研究助理付强一般从业资格编号S1060118050035FUQIANG021@PINGAN.COM.CN请通过合法途径获取本企业研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

平安观点:企业发力车联网及智能出行,具备较强的技术实力和市场竞争力。

企业成立于2010年,早期从事车联网App开发,后续拓展到车联网应用、绿色智能出行领域,最终形成了车联网及智能出行两大主业。

企业这两大业务板块技术实力和市场竞争力均较强,而且协同性也正在凸显。

一方面,车联网业务和智能出行用车均属于“互联网+汽车”的特色方向,在辅助驾驶、汽车共享、约车平台等方面可以打通发展,相互推动;另一方面,企业通过设立和收购布局了多家出行企业,发展ToB和ToC业务,拓展了业务边界,而同时,出行业务也为企业的车联网App和应用提供了足够的场景支撑。

车联网产品线持续拓展,未来成长潜力大。

企业车联网业务主要是为主流车厂、汽车零部件供应商设计与研发车联网智能应用的解决方案与应用产品,并提供智能化App、硬件以及管理平台开发服务。

2018年,企业车联网板块实现收入1.53亿元,同比增长20.47%,占企业2018年全年收入的比重为76.96%。

近年来,企业通过微创新不断进行新业务线的拓展,以提升业务能力,包括对“车”、“联”、“网”三端进行定制化的“智+联”全面升级。

未来几年,国内车联网将进入政策和市场的双轮驱动期,企业相关业务将实现稳步增长。

智能出行业务起步于B端客户,现已经拓展到C端。

企业从2015年开始布局更为集约化的共享出行,面向B端。

企业重点抓住了上海企业类用车需求,为各类酒店、园区、集团等提供定制式的汽车出行服务。

2018年,企业将其出行服务拓展到了C端。

2018年,企业智能出行业务板块实现收入4665.95万元,同比增长111.67%。

未来,企业还将在“网络智联化”、“平台化共享整合”、“定制化出行解决方案”等方面发力,以提升品牌知名度和系统化解决方案能力。

大家认为,伴随着共享经济在国内各地的深化发展,企业的市场范围有望持续扩大,收入也将保持平稳增长。

2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)148201267355461YoY(%)11.735.233.132.830.0净利润(百万元)4047536578YoY(%)32.218.012.722.220.4毛利率(%)52.942.740.038.036.0净利率(%)27.024.220.518.917.5ROE(%)23.423.221.221.120.7EPS(摊薄/元)0.650.760.861.051.27P/E(倍)17.815.013.310.99.1P/B(倍)4.23.52.82.31.9-50%0%50%100%150%雷腾App沪深300证券研究报告雷腾App﹒企业首次覆盖报告盈利预测与投资建议:基于企业面临的行业发展环境以及企业业务布局、经营情况,大家预计,企业2019、2020和2021年归母净利润分别为5300万元、6500万元和7800万元,EPS分别为0.86元、1.05元和1.27元,对应2020年3月24日收盘价的PE分别为13.3倍、10.9倍和9.1倍。

企业未来将在国内车联网和共享出行产业发展中受益,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:1)毛利率不及预期的风险。

在车联网及出行市场上,整车及零部件、互联网、通信设备企业等在内的厂商都在积极进入,行业竞争可能激化,企业毛利率可能不及预期。

2)综合管理能力不足的风险。

如果企业管理层的管理水平不能适应企业规模扩张的需要,组织模式和管理制度未能随着企业规模的扩大而得到及时调整和完善,企业将面临经营管理的风险。

3)核心技术人员流失的风险。

如果核心技术人员发生较大规模的流失,将增加企业实现战略目标的难度。

雷腾App﹒企业首次覆盖报告正文目录一、发力车联网及智能出行,具备较强技术实力和市场竞争力.................................51.1企业业务起源于车联网App,后拓展到车联网应用和智能出行领域...........................51.2车联网应用先发优势明显,智能出行客户资源丰富且服务网络健全...........................61.3重视技术研发人力、资金投入,支撑现有产品迭代和新产品研发...............................71.4企业业务拓展效果凸显,收入增长提速业绩表现稳健.................................................8二、车联网产品线持续扩展,增长前景广阔...............................................................92.1车联网业务是企业发展支柱,“车、联、网”三端创新升级效果显现..............................92.2车联网将进入政策和市场的双轮驱动期,相关业务将实现稳步增长.........................11三、智能出行起步于B端客户,现已经拓展到C端................................................133.1B端重点发力商务及园区绿色定制用车,C端业务主要为定制巴士...........................133.2共享经济发展潜力巨大,企业智能出行板块市场空间广阔........................................15四、盈利预测及投资建议..........................................................................................16五、风险提示............................................................................................................17雷腾App﹒企业首次覆盖报告图表目录图表1雷腾App企业发展及产品发展历程.............................................................................5图表2雷腾App股权结构及子企业情况................................................................................6图表3雷腾App业务划分及分工...........................................................................................6图表4雷腾App研发投入占营业收入比重.............................................................................8图表52017-2019年前三季度企业营业收入及增速..............................................................8图表62017-2019年前三季度企业归母净利润及增速..........................................................8图表72016-2018年企业车联网业务收入及增速..................................................................9图表8企业车联网业务(智能网联及驾驶辅助系统)........................................................10图表9企业车联网业务(安智畅行解决方案)...................................................................10图表10企业车联网业务(安智畅行云平台)...................................................................11图表11《智能汽车创新发展战略》主要任务与支撑政策.................................................12图表122016-2021年国内车联网市场规模及预测............................................................13图表13企业智能出行业务收入及增速..............................................................................14图表14绿色智联出行业务板块产品车型..........................................................................14图表15企业重点企业或园区合作伙伴..............................................................................15图表162015-2018年网约车客运量占出租车客运量比例.................................................15图表172019-2021年企业业务收入及毛利率预测............................................................16雷腾App﹒企业首次覆盖报告一、发力车联网及智能出行,具备较强技术实力和市场竞争力1.1企业业务起源于车联网App,后拓展到车联网应用和智能出行领域企业成立于2010年,早期主要是从事车联网App开发,后发展到“车联网应用”、“绿色智能出行”业务。

早期,企业业务结构相对较为单一,主要产品为车联网App——飞路快导航,订单来自少数大客户,而且业务对客户依赖性较强。

近年来,虽然该业务仍是企业收入的主要来源,但业务重点开始从底层向上层应用拓展,已经趋于平台化。

企业的另一个业务板块是“智能出行”,该业务是在2015年全国“共享经济”大潮中起步,起初定位为toB,主打品牌为飞路出行。

据企业官网信息显示,飞路出行位居上海企业园区定制共享用车第一、酒店星级商旅上海第一。

企业两块业务虽独立发展,但又在产生协同效应:1)车联网业务及绿色智联出行均属于“互联网+汽车”的特色方向,车联网技术除了实现汽车传统行驶功能的辅助提升外,还可提供如汽车共享、约车平台、第三方快递、车联网保险、远程监控、紧急救援等多元化服务,两大业务实现了相互推动;2)企业直接控股多家汽车服务企业,与大型园区、集团合作推出toB类汽车服务与toC类汽车服务,相关服务企业和客户为车联网应用提供了充足的应用场景。

图表1雷腾App企业发展及产品发展历程资料来源:企业官网、平安证券研究所企业股权分布较为集中,前五大股东持股占比超过60%,实际控制人为王翔。

控股股东王翔持股36.98%。

其中,在2011至2016年间王翔通过其它股东受让部分股份,成为最终控制人。

2017年,企业通过收购将多家汽车租赁及汽车服务企业纳入业务版图,业务范围也从车联网App开发销售扩大至交通出行、汽车租赁。

最终,企业通过上海飞路腾远汽车租赁服务有限企业,全资控雷腾App﹒企业首次覆盖报告股了6家汽车服务企业,业务版图拓展至共享新能源汽车出行。

目前,企业业务分工较为明确,母企业从事车联网业务板块,子企业从事绿色智联用车出行业务板块。

图表2雷腾App股权结构及子企业情况资料来源:企业报告、平安证券研究所图表3雷腾App业务划分及分工资料来源:企业报告、平安证券研究所1.2车联网应用先发优势明显,智能出行客户资源丰富且服务网络健全车联网应用:起步较早,创新产出较多,客户资源积累充足企业是国内市场同类产品的先行者,相较很多同类企业,企业的领先优势集中体现在技术积累、客户资源等方面。

雷腾App﹒企业首次覆盖报告一方面,具备技术先发优势。

企业最早研发并商用的车联网B2B服务平台(捷翼行),是目前国内最全面的车联远程应用系统之一。

企业此基础上不断优化改进,集成了车联网领域领先的常识、经验、前沿技术,并通过产业链各环节整合,实现了优势资源与技术的深度嫁接和融合创新,取得了生态共赢和自身收益最大化的良好效果。

另一方面,具有客户资源优势。

企业车联网业务实现了从产业链顶层到下游的全面打通。

通过多年与国内排名前三整车厂及国内排名前列Tier1配件供应商的深度业务合作,企业做到了“未来一年在售车型售后级产品快速研发迭代,未来两到三年研发车型前装级产品预研研发”的能力。

既保证了产品的市场收益,又保证了产品持续的生命力以及对前瞻性产品的投入准确性。

智能出行:平台和系统定制开发能力强,合作资源丰富且服务网络健全第一,共享聚合平台与系统定制开发优势:企业将车联网、大数据、云计算等先进技术与行业应用深度融合,聚合行车数据与用户动态需求,开发出了业内领先的智能综合调度系统、移动智能化的业务运营管理系统、车辆与驾驶行为安全管控系统,并持续优化迭代,实现了业务与营运管理的智能化、高效化、标准化、规范化,有效降低了业务运营成本,提升了资源有效利用与运营服务效能。

同时,企业在不断强化和积累运营运作和产品与系统定制开发能力,为满足行业用户和企业用户的不同应用场景需求,提供定制化综合解决方案。

第二,客户资源优势:通过定制参与,互惠共赢的合作模式,目前在上海以香格里拉、万豪、凯悦集团等为代表的五星级酒店网络,以临港集团、临空园区为代表的智慧园区网络,以ABB、采埃孚、欧艾斯、蒂森克虏伯等500强一流企业等联手互通、资源共享、共同实践新型绿色智联化出行服务系统并引领行业升级。

第三,新能源智联充电与服务网络优势:企业与国内一流的充电桩供应商及运营商合作,拥有完整的充电智联管理平台解决方案以及规模化充电服务配套网络,为业务的继续垂直深耕奠定了基础。

1.3重视技术研发人力、资金投入,支撑现有产品迭代和新产品研发企业注重研发创新,且效果明显。

结合ADAS智能驾驶辅助、5G/V2X智能网联、人工智能与自动驾驶等前沿技术在车联网智能应用领域不断创新。

2016年推出行业领先的“手机车机互联App引擎JVLinkII代”;在ADAS智能驾驶辅助领域,2018年上市发布“车辆行驶动态叠加视频图像信号处理及测距App算法引擎”二代及图像处理算法适配的显示硬件设备,大幅提升行车安全辅助驾驶能力;同时在5G/V2X智能网联领域,2018年参与研发国内首个面向5G的城市级智能网联应用——“5G/V2X智联驾驶与车路协同系统”,成功应用于厦门BRT快速公交系统。

近年来,企业研发人力、财力投入呈现出回升势头。

早年间,企业的研发人员数量占比保持在60%左右。

2016年后,由于企业大力布局绿色新能源共享出行,运营人员有所增加,研发人员占比有所下降。

2018年,企业重新加大了在车联网研发的重视程度,人员占比增至近65%;相应的,研发投入强度也有所回升。

企业研发项目可分为对现有产品的升级及对新产品的研发。

企业对现有产品的研发主要是微创新,加速迭代。

迭代周期一般为1.5个月,跟随市场需求变化和技术进步,保持小步快跑的状态,使现有产品更有竞争力。

企业此类研发均采用自主研发研发的方式,未采用合作研发、外包研发。

同时,企业重视对新产品的研发创新工作,企业建有专门的研发规范管理制度,并设有研发中心,以支撑新产品的研究开发工作。

雷腾App﹒企业首次覆盖报告图表4雷腾App研发投入占营业收入比重资料来源:企业公告、平安证券研究所1.4企业业务拓展效果凸显,收入增长提速业绩表现稳健在近年业务及商业模式的摸索与调整中,雷腾App已逐步成为国内车联网与绿色共享出行服务的特色服务商。

反映到财务指标上,收入和利润均实现了较快增长。

营业收入方面,企业2017-2018年度营收分别为1.50亿元、2.01亿元,同比增速分别为11.73%、35.21%;业绩方面,企业2017-2018年度归母净利润分别为0.40亿元、0.47亿元,同比增长32.27%和17.96%。

2019年前三季度,企业收入呈现出高速增长态势。

前三季度,企业实现营业收入2.01亿元,同比增长40.77%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长17.10%。

2019年前三季度,企业车联网新产品如流媒体智联后视镜二代项目实现了量产供货,绿色智联出行也新增了多个大用户。

图表52017-2019年前三季度企业营业收入及增速图表62017-2019年前三季度企业归母净利润及增速资料来源:企业公告、平安证券研究所资料来源:企业公告、平安证券研究所107193877910979%7%5%5.5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0200400600800100012002015201620172018研发支出金额(万元)研发支出占营业收入比例(%)1.171.331.482.012.0150.55%12.99%11.73%35.21%40.77%0%10%20%30%40%50%60%0.000.501.001.502.002.50201520162017201819年Q1-3营业收入(亿元)同比增长(%)0.240.300.400.470.3672.37%26.12%32.27%17.96%17.10%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50201520162017201819Q1-3净利润(亿元)同比增速(%)雷腾App﹒企业首次覆盖报告二、车联网产品线持续扩展,增长前景广阔2.1车联网业务是企业发展支柱,“车、联、网”三端创新升级效果显现企业车联网业务主要是面向主流车厂、汽车零部件供应商,提供车联网智能应用的解决方案与应用产品,配套智能化App、硬件以及管理平台开发服务。

同时,企业在车联网定制方案业务领域也专注多年,通过对已有产品线的深度下探、用户体验创新来拓展业务,扩展收入来源。

2018年,企业车联网板块实现收入1.53亿元,同比增长20.47%,占企业2018年全年收入的比重为76.96%。

图表72016-2018年企业车联网业务收入及增速资料来源:wind,平安证券研究所近年来,企业通过微创新不断拓展新业务线的开发,提升业务能力。

对“车”、“联”、“网”三端进行定制化的“智+联”全面升级。

“车”端,重点向“智能算法”与车联网硬件产品的设计与开发能力结合的方向靠拢。

通过结合智能辅助驾驶领域的距离测算和视觉图像转换算法,做成跨平台方式,跟硬件系统集成商进行合作,提供面向中低端车型的类ADAS能力的后向车辆行驶动态测距叠加视频图像信号引擎二代产品,同时二代产品新增与图像处理算法适配的显示硬件设备,从而为车主大幅度提升辅助驾驶、行车安全方面的保障能力。

“联”端,升级为“数据智能分析和动态优化”的通讯服务方式。

不同以往传统的通讯服务的通道定制,通过对产品的运营模型进行改造,结合大数据分析,使得“联”端产品具备智能化的优化能力。

“高效”、“低成本”、“动态”成为其产品竞争优势。

具体的技术落地项目便是与多方高校及技术合作伙伴共建厦门BRT项目,在5G/V2X智能网联领域通迅能力的研发,为厦门BRT快速公交系统的5G通迅提供了技术保障。

“网”端,“捷翼行”平台持续升级改造,与已有行业资源整合,实现为传统整车厂客户提供服务延伸,为整车厂及下游供应链伙伴提供深度的业务对接、运营支撑等服务。

另外,充分整合和联接智能驾驶辅助车载硬件以及出行创新应用等软硬件资源,拓展打造车联网“智+联”云服务体系。

企业定制化的“智+联”定制化平台已经布局了以下两个领域:V2X&5G智能网联系统&智能安全驾驶辅助系统这两个系统提供面向5G时代车联网的智能网联化的解决方案与应用系统,逐步覆盖V2I、V2V等V2X技术的应用,可为车辆主动安全提供有效的支撑。

企业正在以流媒体后视镜产品线为基础,以1.221.271.534.10%20.47%0%5%10%15%20%25%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80201620172018收入(亿元)同比增速(%)雷腾App﹒企业首次覆盖报告解决安全行驶为深化方向,开发与融合现有的ADAS、360全景显示、移动侦测、雷达传感、视觉算法等多项安全与信息处理技术,提供面向驾驶人员更全息化安全驾驶辅助系统。

图表8企业车联网业务(智能网联及驾驶辅助系统)资料来源:企业官网、平安证券研究所行业级“安智畅行”整体解决方案该解决方案面向的是出行服务领域,重点是搭建与开发行业级安智畅行整体解决方案与应用,包括智联网关主机系统、SAAS云平台、移动端应用等,为出行服务提供商、乘客、司机等提供移动化、应用产品,构建结合业务、司机、车辆与场景等的多元化信息获取、融合、处理以及交互展现的硬件平台,提供基于出行服务全流程下的业务管控系统、行驶安全管控系统及资源与财务管理等系统等。

企业面向车联网的云服务,增加了车联网运营的平台体系,通过线上线下服务整合,实现车联网运营的能力的提升。

图表9企业车联网业务(安智畅行解决方案)资料来源:企业官网、平安证券研究所雷腾App﹒企业首次覆盖报告图表10企业车联网业务(安智畅行云平台)资料来源:企业官网、平安证券研究所2.2车联网将进入政策和市场的双轮驱动期,相关业务将实现稳步增长工信部等部门积极支撑车联网技术、基础设施以及综合应用等领域的发展车联网是基于车内网络、车载网络和移动互联网,使用无线通信和卫星导航技术,按照商定的通信协议和数据交互标准,在车与人(V2H)、车与车(V2V)、车与路(V2R)、车与网(V2I)之间,用无线通信和信息交换的大型系统网络。

车联网可为乘客和车辆驾驶员提供在线导航、远程诊断、信息、安全、娱乐和其他服务。

车联网产业是汽车、电子、信息通信、道路交通运输等行业深度融合的新型产业形态。

发展车联网产业,有利于提升汽车网联化、智能化水平,实现自动驾驶,发展智能交通,促进信息消费。

因此,近年来政府一直将车联网作为汽车行业的发展重点予以扶持,相关政策持续在出台。

2018年4月,工信部发布了《智能网联汽车道路测试管理规范(试行)》(以下简称《管理规范》),《管理规范》对测试主体、测试驾驶人及测试车辆,测试申请及审核、测试管理,交通违法和事故处理等方面作出规定。

2018年12月,工信部出台了《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》,明确了2020年关键技术、标准体系、基础设施和应用服务发展目标。

在应用服务方面,提到要重点扩大用户规模,发展综合应用信息服务,拓展电动汽车联网应用,推进交通安全与能效技术应用,打造汽车全生命周期服务等。

2020年2月24日,国家发改委、中央网信办、工信部、科技部等11部委联合印发《智能汽车创新发展战略》(简称《战略》,下同),政府层面对于智能汽车产业发展的重视程度明显提升。

《战略》提出“到2025年,中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成”,并明确了对应工作任务、扶持政策以及相关工作机制。

雷腾App﹒企业首次覆盖报告图表11《智能汽车创新发展战略》主要任务与支撑政策政策措施具体内容主要任务构建协同开放的智能汽车技术创新体系突破关键基础技术:开展复杂环境感知、智能决策控制、人机交互及人机共驾、车路交互、网络安全等基础前瞻技术研发;重点突破新型电子电气架构、多源传感信息融合感知、新型智能终端、智能计算平台等共性交叉技术完善测试评价技术开展应用示范试点构建跨界融合的智能汽车产业生态体系增强产业核心竞争力:推进车载高精度传感器、车规级芯片、智能操作系统、车载智能终端等产品研发及产业化,推动集聚发展培育新的市场主体:鼓励整车、零部件、人工智能、互联网、信息通信、交通基础设施企业参与该市场创新产业发展形态:积极培育道路智能设施、高精度时空基准服务和智能汽车基础地图、车联网、网络安全、智能出行等新业态;开发智能汽车在复杂场景下的大数据应用;探索智能出行业务推动新技术转化应用构建先进完备的智能汽车基础设施体系推进智能化道路基础设施规划建设;建设广泛覆盖的车用无线通信网络;建设覆盖全国的车用高精度时空基准服务能力;建设覆盖全国路网的道路交通地理信息系统;建设国家智能汽车大数据云控基础平台构建系统完善的智能汽车法规标准体系健全法律法规;完善技术标准;推动认证认可配套政策出台促进道路交通自动驾驶发展的政策,引导企业规范有序参与智能汽车发展利用多种资金渠道,支撑智能汽车基础共性关键技术研发和产业化、智能交通及智慧城市基础设施重大工程建设等强化税收金融政策引导,对符合条件的企业按现行税收政策规定享受企业所得税税前加计扣除优惠,落实中小企业和初创企业的财税优惠政策利用金融租赁等政策工具,重点扶持新业态、新模式发展资料来源《智能汽车创新发展战略》、平安证券研究所国内车联网产业将加速成长,企业有望从中受益车联网从产业链结构上看,可以分为五个环节,分别是感知层、整车集成、通信层、平台层和应用层。

感知层主要是外部硬件提供商、通用芯片/模块提供商、RFID及传感器供应商,主要技术包括汽车感知技术、车辆无线通信技术;整车集成主要是整车与零部件制造商;通信层主要通信运营商;平台层主要是车联网服务提供商(TSP)、系统集成商;应用层主要是智能App提供商和内容服务商。

国内庞大的汽车保有量市场是车联网产业发展的基础,加上近年来物联网、5G以及人工智能技术的发展,车联网相关设备、App、应用及服务产业将保持较快增长势头。

按照赛迪顾问的数据显示,雷腾App﹒企业首次覆盖报告2018年,国内车联网市场规模为486亿元,同比增长13.8%。

随着5G网络的部署,车联网市场规模呈现加速增长态势。

赛迪顾问预计2020年,国内车联网市场规模有望达到975亿元,同比增长69.86%;到2021年,行业市场规模有望达到1150亿元。

企业作为车联网重要的App和应用开发企业,同整车制造、通信设备企业有着较好的合作关系,目前在上海市等区域市场的应用服务领域也有着较强的竞争力,未来随着整个市场对车联网技术认同的加深,企业的App和应用渗透率也将得到提高,企业该部分业务的收入也将保持较快增长。

图表122016-2021年国内车联网市场规模及预测资料来源:赛迪顾问、平安证券研究所三、智能出行起步于B端客户,现已经拓展到C端3.1B端重点发力商务及园区绿色定制用车,C端业务主要为定制巴士企业的绿色出行板块是从B端起步。

企业从2015年开始布局集约化(面向企业和园区)的共享出行。

企业主打的是上海企业类用车市场,为各类酒店、园区、企业集团等提供定制式的汽车出行服务。

同时,企业以“互联网+新能源汽车”为特色,提供商务级别各类车型,结合自研的网联监控平台,通过对各类车流、需求及交通类数据的分析,实现定制化的绿色出行及运营服务。

2018年,企业将其出行服务拓展到了C端。

2018年,企业智能出行板块实现收入4665.95万元,同比增长111.67%。

366.4427.148657497511500%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001000120014002016201720182019E2020E2021E市场规模(亿元)增速(%)雷腾App﹒企业首次覆盖报告图表13企业智能出行业务收入及增速资料来源:企业公告、平安证券研究所B端业务为适应B端定制共享出行模式,企业旗下设立了两家全资子企业,专注于此业务,分别上海飞路信息科技有限企业、上海绿行网络科技有限企业。

同时随着业务推广以及扩展经营规模的需要,企业先后收购了多家汽车租赁企业,扩大对B端绿色定制出行业务的布局,完善了下游产业链。

到2018年,企业旗下已有6家子企业具有新能源汽车租赁业务牌照,主打品牌为“飞路巴士”。

图表14绿色智联出行业务板块产品车型资料来源:企业官网、平安证券研究所目前,企业B端出行服务重点面向酒店、世界500强企业以及园区企业,包括香格里拉、万豪、凯悦集团等为代表的五星级酒店网络,以临港集团、临空园区为代表的智慧园区网络,以及ABB、采埃孚、欧艾斯、蒂森克虏伯等世界500强企业。

目前,企业已经服务星级酒店30家,服务企业60家。

在与企业集团合作时,一方面提供出行服务,一方面参与企业精细化管理,与企业ERP管理App对接,深入合作。

1108.472143.634665.9593.39%111.67%80%85%90%95%100%105%110%115%0500100015002000250030003500400045005000201620172018收入(万元)增速(%)雷腾App﹒企业首次覆盖报告图表15企业重点企业或园区合作伙伴资料来源:企业公告、平安证券研究所C端业务企业2018年开始在绿色出行C端试水。

目前,飞路巴士已登录支付宝交通出行板块。

通过支付宝平台的流量分发与对接,飞路巴士可快速接入个人出行需求数据,通过对数据的分析参与路线设定及车辆运营。

飞路巴士针对个人,每条线路集满20人即可定制发车,针对目前一二线城市外环规律性通勤需求较大,有时单个偏远小区便能轻松集齐一条线路的设定人数需求,相比单独定制路线的资源浪费及公共交通的出行不变,既保留了效率又提高了便捷度。

企业官网显示,2020年,企业将与支付宝共同发力C端共享出行业务,为行业用户和企业用户的不同应用场景提供定制化的综合解决方案。

3.2共享经济发展潜力巨大,企业智能出行板块市场空间广阔随着国民经济的快速发展和人民生活水平的持续提高,庞大的出行需求给城市带来了繁荣,同时也带来了交通拥堵、环境恶化、事故频发等问题,智能共享出行成为了解决该问题的重要选择。

汽车共享发展模式主要包括网约车、分时租赁以及定制公交等多种模式,上述模式均面临着较大的发展空间。

1)网约车渗透率经历了爆发式增长,渗透率提升明显。

2018年,国内网约出租车完成客运量达到约200亿人次,占出租车客运总量的36.3%,未来上升潜力依然较大。

图表162015-2018年网约车客运量占出租车客运量比例年份网约出租车巡游出租车出租车客运总量(亿人次)网约出租车客运量占比(%)客运量(亿单)客运量(亿人次)客运量(亿人次)2018100200350.7550.736.3201778.5157365.4522.430.1201637.675.2377.4452.616.6201520.941.8396.7438.59.5资料来源:国家信息中心,平安证券研究所雷腾App﹒企业首次覆盖报告2)分时租赁也是发展的重点方向,其中新能源车将是主要车型。

国内分时租赁的模式开始从“A借A还”向“A借X还”的模式转变,使用方式更为灵活。

分时租赁的车型变化看,国内受到补贴政策和车企方面的推动影响,大多数分时租赁平台投放的车型以新能源汽车为主。

车企背景的运营商主要采用自家品牌车辆,互联网创业运营商投放车型与品牌呈现经济型电动车和高端品牌电动汽车两种取向,租车企业背景的运营商则自带车辆,投放车型较为广泛。

按照罗兰贝格的预测,2025年中国的分时租赁汽车将达到60万辆。

面对如此广阔的市场空间,企业将在“网络智联化”、“平台化共享整合”、“定制化出行解决方案”等方面发力,提升品牌知名度和系统化解决方案能力。

大家预计,伴随着共享经济在国内各地的发展,企业的市场范围有望持续延展,收入规模也将稳步扩大。

四、盈利预测及投资建议企业目前处在一个较好的赛道上,立足车联网App和平台,发力智能出行,二者相互协同。

针对企业业绩预测,大家做如下假设:1、车联网业务。

企业是国内重要的App和应用开发企业,客户关系稳定,产品竞争力较强。

未来随着国家政策扶持力度的加大,以及5G网络建设的提速,车联网应用将进一步深化,企业该部分业务将保持较快增长,预计2019、2020和2021年收入增速将分别为28%、32%和30%。

2、智能出行业务。

企业在新能源汽车共享业务方面有着较强的竞争力,未来除了上海市之外,存在异地市场开拓的空间,大家预计其2019、2020和2021年的收入增速分别为50.00%、35.00%和30.00%,随着收入基数的上升,收入增速将呈现高位回稳的态势。

3、企业毛利率。

车联网及智能出行市场参与者将增多,整体毛利率将逐步走低,但由于企业产品迭代相对较快,毛利下滑的趋势较为平缓。

大家预计,2019、2020和2021年企业毛利率分别40%、38%和36%。

图表172019-2021年企业业务收入及毛利率预测指标单位20182019E2020E2021E车联网收入百万元153.90196.99260.03338.04增速%20.47%28.00%32.00%30.00%智能出行收入百万元46.6669.9994.49122.83增速%111.67%50.00%35.00%30.00%合计收入百万元200.56266.98354.52460.87增速%35.21%33.12%32.79%30.00%毛利率%42.66%40.00%38.00%36.00%资料来源:wind,平安证券研究所投资建议:基于企业面临的行业发展环境以及企业业务布局、经营情况,大家预计,企业2019、2020和2021年归母净利润分别为5300万元、6500万元和7800万元,EPS分别为0.86元、1.05元和1.27元,对应2020年3月23日收盘价的PE分别为13.3倍、10.9倍和9.1倍。

企业未来将在国内车联网和共享出行产业发展中受益,首次覆盖,给予“推荐”评级。

雷腾App﹒企业首次覆盖报告五、风险提示1)毛利率不及预期的风险当前,国内车联网行业正处于起步阶段,行业增长潜力大,但同时也吸引了包括整车及零部件、互联网、通信设备等厂商的积极进入,行业竞争可能激化,企业毛利率可能不及预期。

2)综合管理能力不足的风险如果企业管理层的管理水平不能适应企业规模扩张的需要,组织模式和管理制度未能随着企业规模的扩大而得到及时调整和完善,企业将面临经营管理的风险。

3)核心技术人员流失的风险核心技术人员对企业的产品创新、持续发展起着关键的作用。

如果核心技术人员发生较大规模的流失,将增加企业实现战略目标的难度。

雷腾App﹒企业首次覆盖报告资产负债表单位:百万元会计年度2018A2019E2020E2021E流动资产251436499738现金92177169354应收票据及应收账款132164229283其他应收款1223预付账款12121718存货0000其他流动资产14818181非流动资产75655546长期投资0000固定资产58494031无形资产1111其他非流动资产16151515资产总计326502554784流动负债107234226384短期借款0000应付票据及应付账款97223216374其他流动负债10101010非流动负债12121212长期借款0000其他非流动负债12121212负债合计119245238396少数股东权益4579股本62626262资本公积2222留存收益120188246316归属母企业股东权益203251309379负债和股东权益326502554784现金流量表单位:百万元会计年度2018A2019E2020E2021E经营活动现金流-27145-15176净利润49445670折旧摊销1610109财务费用0-2-4-6投资损失-6000营运资金变动-6193-77103其他经营现金流-2400-0投资活动现金流10111111资本支出-24000长期投资28000其他投资现金流6111111筹资活动现金流-14-3-3-2短期借款0000长期借款0000普通股增加0000资本公积增加0003其他筹资现金流-14-3-3-5现金净增加额-31152-7184利润表单位:百万元会计年度2018A2019E2020E2021E营业收入201267355461营业成本115160220295营业税金及附加1122营业费用2345管理费用33405060研发费用11131723财务费用0-2-4-6资产减值损失2000其他收益0000公允价值变动收益0000投资净收益6000资产处置收益0000营业利润43526682营业外收入13131313营业外支出1001利润总额55647894所得税7101214净利润49556781少数股东损益1122归属母企业净利润47536578EBITDA72728498EPS(元)0.760.861.051.27主要财务比率会计年度2018A2019E2020E2021E成长能力----营业收入(%)35.233.132.830.0营业利润(%)13.120.927.724.3归属于母企业净利润(%)18.012.722.220.4获利能力毛利率(%)42.740.038.036.0净利率(%)24.220.518.917.5ROE(%)23.221.221.120.7ROIC(%)163.436.0361.278.1偿债能力资产负债率(%)36.548.943.050.5净负债比率(%)0.00.00.00.0流动比率2.341.872.201.92速动比率2.211.812.141.88营运能力总资产周转率0.620.530.640.59应收账款周转率1.51.61.51.6应付账款周转率1.00.91.01.0每股指标(元)每股收益(最新摊薄)0.760.861.051.27每股经营现金流(最新摊薄)-0.432.34-0.252.84每股净资产(最新摊薄)3.294.065.006.14估值比率P/E15.013.310.99.1P/B3.52.82.31.9EV/EBITDA8.66.65.73.1平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业投资评级:强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)企业声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

平安证券股份有限企业具备证券投资咨询业务资格。

本企业研究报告是针对与企业签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。

本企业研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。

未经书面授权刊载或者转发的,本企业将采取维权措施追究其侵权责任。

证券市场是一个风险无时不在的市场。

您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。

请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。

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