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兴业证券-美国2季度GDP数据点评:美国GDP创纪录下跌,“爬坑”速度仍看疫情-200731
2020-07-31 19:34:51  王涵,卓泓
研报摘要

  事件:7月30日,美国公布2季度GDP初值,2季度实际GDP环比萎缩32.9%,大幅低于前值的-5.0%,其中实际个人消费支出环比萎缩34.6%,大家认为:
  美国2季度实际GDP环比萎缩32.9%,创二战后最大跌幅。美国2季度GDP季调环比折年率继续大幅下滑至-32.9%,预期增速-34.5%,创二战之后季度GDP环比增速最大跌幅。新冠疫情期间,美国多个州颁布“居家令”,重创生产消费活动,对经济造成严重冲击,
  分项来看,消费是主要拖累,政府支出成为主要支撑。分项数据显示,2季度消费、投资、库存环比下滑,政府支出、净出口环比上升。其中,消费(尤其是服务消费)受冲击最为严重,环比拖累24.4%。投资受企业收缩设备投资与房地产市场下滑影响,环比拖累增至5.9%。库存环比拖累4.8%,较上期-1.7%继续放大。受益于财政刺激计划的落地,政府支出实现环比拉动0.5%,成为主要拉动。净出口虽然环比拉动0.2%,但出口环比下滑5634.57亿美金(-22.58%),进口环比下滑5707.79亿美金(-17.39%),进口下滑金额超过出口,实为衰退性贸易顺差。
  数据公布后市场反应平平,后市股票波动或源于川普建议推迟大选。虽然2季度GDP创纪录下跌,但市场对此已有预期。数据公布后,美债小幅上涨、美金小幅下挫,美股开盘后小幅上涨。但川普晚些时候在推特上发布消息称,希翼延迟美国总统大选,此举引发美股市场迅速下挫、油价走低、VIX指数快速抬升。
  复工以来经济边际改善,但后续经济复苏路径主要将受疫情发展影响。5月中旬美国各州陆续推进复产复工、财政货币双管刺激下,多项经济指标出现改善,美国经济最差的时候大概率已经过去。但是,6月中旬以来美国疫情出现二次反弹,部分疫情严重州收紧防疫政策。这可能加大美国当前复苏的内生脆弱性,具体而言:
  居民部门:服务业就业修复或受冲击,进而可能继续压制消费意愿。近两周首申已小幅反弹,消费者信心指数再度下滑,且居民储蓄率仍处高位。因此,如果美国新一轮财政刺激法案没有延续此前的“刺激支票”,直接撒钱的效力消退后,居民消费复苏斜率可能会有所放缓。
  企业部门:关注债务违约和破产的风险。预期企业违约风险上升的背景下,美国主要银行在2季度均计提了高额的坏账准备,并提高了企业贷款标准,这进一步抬升了企业融资的难度和资金链断裂的可能性。需要关注企业部门债务违约和破产的风险。
  风险提示:疫情二次反弹持续拖累美国经济。
  
研报全文

兴业证券-美国2季度GDP数据点评:美国GDP创纪录下跌,“爬坑”速度仍看疫情-200731

宏观经济证券研究报告分析师王涵S0190512020001卓泓S0190519070002相关报告20200723出口:上半年的惊喜,下半年的线索——外需系列报告之一20200430美国GDP大幅萎缩:最差时刻还没到来——美国1季度GDP数据点评20191031美国GDP稳中微降,消费是主要支撑——美国3季度GDP数据点评20190729什么在主导美国消费的反弹?——美国2季度GDP数据点评20190427美国GDP超预期:面子和里子——美国1季度GDP数据的点评美国GDP创纪录下跌,“爬坑”速度仍看疫情——美国2季度GDP数据点评2020年7月31日事件:7月30日,美国公布2季度GDP初值,2季度实际GDP环比萎缩32.9%,大幅低于前值的-5.0%,其中实际个人消费支出环比萎缩34.6%,大家认为:美国2季度实际GDP环比萎缩32.9%,创二战后最大跌幅。

美国2季度GDP季调环比折年率继续大幅下滑至-32.9%,预期增速-34.5%,创二战之后季度GDP环比增速最大跌幅。

新冠疫情期间,美国多个州颁布“居家令”,重创生产消费活动,对经济造成严重冲击,分项来看,消费是主要拖累,政府支出成为主要支撑。

分项数据显示,2季度消费、投资、库存环比下滑,政府支出、净出口环比上升。

其中,消费(尤其是服务消费)受冲击最为严重,环比拖累24.4%。

投资受企业收缩设备投资与房地产市场下滑影响,环比拖累增至5.9%。

库存环比拖累4.8%,较上期-1.7%继续放大。

受益于财政刺激计划的落地,政府支出实现环比拉动0.5%,成为主要拉动。

净出口虽然环比拉动0.2%,但出口环比下滑5634.57亿美金(-22.58%),进口环比下滑5707.79亿美金(-17.39%),进口下滑金额超过出口,实为衰退性贸易顺差。

数据公布后市场反应平平,后市股票波动或源于川普建议推迟大选。

虽然2季度GDP创纪录下跌,但市场对此已有预期。

数据公布后,美债小幅上涨、美金小幅下挫,美股开盘后小幅上涨。

但川普晚些时候在推特上发布消息称,希翼延迟美国总统大选,此举引发美股市场迅速下挫、油价走低、VIX指数快速抬升。

复工以来经济边际改善,但后续经济复苏路径主要将受疫情发展影响。

5月中旬美国各州陆续推进复产复工、财政货币双管刺激下,多项经济指标出现改善,美国经济最差的时候大概率已经过去。

但是,6月中旬以来美国疫情出现二次反弹,部分疫情严重州收紧防疫政策。

这可能加大美国当前复苏的内生脆弱性,具体而言:居民部门:服务业就业修复或受冲击,进而可能继续压制消费意愿。

近两周首申已小幅反弹,消费者信心指数再度下滑,且居民储蓄率仍处高位。

因此,如果美国新一轮财政刺激法案没有延续此前的“刺激支票”,直接撒钱的效力消退后,居民消费复苏斜率可能会有所放缓。

企业部门:关注债务违约和破产的风险。

预期企业违约风险上升的背景下,美国主要银行在2季度均计提了高额的坏账准备,并提高了企业贷款标准,这进一步抬升了企业融资的难度和资金链断裂的可能性。

需要关注企业部门债务违约和破产的风险。

风险提示:疫情二次反弹持续拖累美国经济。

海外宏观经济宏观经济研究疫情冲击全面显现,美国GDP创纪录萎缩美国2季度实际GDP环比萎缩32.9%,创二战之后最大跌幅。

美国2季度GDP季调环比折年率继续大幅下滑至-32.9%,预期增速-34.5%,创二战之后季度GDP环比增速最大跌幅。

新冠疫情期间,美国多个州颁布“居家令”,重创生产消费活动,对经济造成严重冲击。

图表1:美国2季度GDP增速-32.9%,创二战之后最大跌幅数据来源:CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理分项环比拉动看:消费是主要拖累,政府支出是主要拉动。

分项数据显示,2季度消费、投资、库存环比下滑,政府支出、净出口环比上升。

其中,消费受冲击最为严重,环比拖累24.4%,为最主要拖累。

投资受企业收缩设备投资与房地产市场下滑影响,环比拖累增至5.9%。

库存环比拖累4.8%,较上期-1.7%继续放大。

政府支出受益于财政刺激计划的落地,实现环比拉动0.5%,成为主要拉动。

净出口虽然环比拉动0.2%,但出口环比下滑5634.57亿美金(-22.58%),进口环比下滑5707.79亿美金(-17.39%),进口下滑金额超过出口,实为衰退性贸易顺差。

图表2:消费是主要拖累,政府支出是主要拉动数据来源:CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理-40-30-20-10010201947195519631971197919871995200320112019美国GDP季调环比折年,%-40-30-20-1001015/0315/1216/0917/0618/0318/1219/0920/06美国实际GDP增速拆分,%消费投资库存变化净出口政府支出-32.9%宏观经济研究消费:“刺激支票”支撑耐用品消费,服务消费则成为主要拖累。

分项来看,服务消费是主要拖累。

2季度服务对消费环比拖累9.5%,疫情对服务消费的冲击最为明显,受各州“居家令”影响,居民活动受到限制,外出活动相关高频数据显示,5、6月居民活动有所恢复,但2季度整体水平仍远低于正常时期。

受益于政府CAREs计划给予的现金补助,商品消费下滑幅度不及服务消费,其中非耐用品消费由1季度环比拉动0.4%转为2季度环比拖累1.0%,此前由于防疫用品需求大幅增加以及居民抢购生活物资,非耐用品消费在1季度增加,但该效应在2季度有所削减。

耐用品消费略微下降,对消费的环比拖累为0.05%,除现金补助外,当前较低的利率水平同样有利于居民的耐用品消费,数据显示美国汽车销售在5、6月迅速恢复,对非耐用品消费形成一定支撑。

图表3:服务、非耐用品消费下滑明显图表4:出行活动受限拖累服务消费数据来源:CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:Apple,OpenTable,,兴业证券经济与金融研究院整理图表5:政府转移支付对收入形成支撑图表6:汽车销售一定程度上支撑耐用品消费数据来源:CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理-12-10-8-6-4-20214/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/03个人消费支出环比拆分,%耐用品非耐用品居民服务消费-120-100-80-60-40-2002002040608010012014016018002/1803/1804/1805/1806/1807/18驾车出行恢复程度,%餐饮订单变化,%,右轴-10-50510152019/0119/0419/0719/1020/0120/04美国个人总收入季调折年同比拆分,%雇员报酬财产性收入其他CARES法案约向大约1.4亿户家庭和1.75亿名美国人发放“刺激支票”政府社会福利季调折年数快速上升-40-30-20-100102014/0115/0116/0117/0118/0119/0120/01汽车销售同比,%美国零售销售同比,%宏观经济研究投资:各分项均萎缩,设备投资为主要拖累。

2季度,设备投资对投资环比拖累4.0%,建筑投资环比拖累1.6%,App投资环比拖累0.5%,三项非住宅投资的环比拖累均高于前值,显示疫情冲击持续影响企业生产类投资的意愿。

住宅投资则由上期环比拉动0.8%转为环比拖累2.2%,从房地产相关数据来看,新屋销售与成屋销售已于5月触底回升,但2季度整体销售规模低于前期。

图表7:固定资产投资环比拆分图表8:6月地产市场触底回升数据来源:CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理库存:“爬坑”以来企业生产恢复速度不及商品消费,库存被动去化。

2季度,库存变化对GDP环比拖累4.8%。

如前所述,CAREs计划的现金补助直接增加了居民收入,刺激商品消费的快速修复。

但是,美国财政部CAREs计划的刺激具有一定不对称性,其其针对企业的税收优惠政策可能仅能覆盖企业的固定成本,企业生产意愿恢复滞后于销售恢复。

工业产值数据显示,美国企业生产已于5月触底回升,但反弹程度较弱。

受此影响,美国企业库存同比增速在2季度持续下滑,且下游零售端下滑幅度快于批发和生产。

图表9:工业产值同比反弹程度较弱图表10:生产恢复慢于消费,被动去库存数据来源:CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理-10-8-6-4-202414-0615-0616-0617-0618-0619-0620-06美国固定资产投资环比拆分,%建筑设备App住宅30040050060070080014151617181920美国房地产销售,季调折年,千套新屋销售成屋销售-20-15-10-5051014/0915/0616/0316/1217/0918/0619/0319/12美国工业产值工业产值同比工业产值环比-20-15-10-50510152001030507091113151719美国库存情况制造业库存同比,%批发库存同比,%零售库存同比,%宏观经济研究市场对GDP数据预期较充分,但川普推迟大选的言论引发市场波动。

GDP增速虽然创纪录下跌,但市场对此已有预期,数据公布后,美债小幅上涨、美金小幅下挫,美股开盘后小幅上涨。

但川普于美国东部时间9:46(北京时间21:46)在推特上发布消息称希翼延迟美国总统大选,此举引发美股市场迅速下挫、油价走低、VIX指数快速抬升。

图表11:川普发布建议推迟大选的消息后美股迅速下挫数据来源:Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理图表12:川普发布建议推迟大选的消息后原油价格快速走低数据来源:Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理疫情二次反弹拖累经济恢复,经济不确定性在上升复产复工陆续推进,美国经济最差的时候大概率已经过去。

5月中旬美国各州陆续推进复产复工、财政货币双管刺激下,多项经济指标出现改善,美国经济最差的时候大概率已经过去。

虽然6月中旬以来,美国疫情出现二次反弹,部分疫情严重州收紧防疫政策。

但是目前经济齿轮已经重启,尤其在川普大选压力上升的背景下,美国要再次回到全国活动“冷冻”状态恐怕很难。

同时,美国货币政策与财政政策将继续发力保障经济恢复:7月29日的美联储议息会议中,联储对疫情表示高度关注,重申“将使用各种工具来支撑美国经济”;美国两党正就第二轮1万亿美金规模以上的刺激计划进行激烈讨论,预计新一轮刺激计划即将出台,在对冲政策再次加码的背景下,美0.520.530.540.550.560.5799.399.599.799.9100.1100.3100.520:0020:3021:0021:3022:0022:3023:0023:30标普500,21:30为100美金指数,20:00为10010年期美国国债收益率,右轴21::46川普发推建议推迟大选20:30GDP数据公布94969810010210410610811020:0020:3021:0021:3022:0022:3023:0023:30VIX,20:00为100WTI原油,20:00为10021::46川普发推建议推迟大选20:30GDP数据公布宏观经济研究国经济最差的时候大概率已经过去。

但疫情二次反弹的影响正在显现,美国复苏斜率可能受到影响。

虽然疫情二次反弹难改美国目前复苏方向,但如大家在报告《出口:上半年的惊喜,下半年的线索》中提到,长期居高不下的新增确诊可能增加美国经济未来的不确定性,大家认为未来美国经济主要关注的脆弱点有二:居民部门:服务业就业修复或受冲击,进而可能继续压制消费意愿。

前文提到,4-5月居民收入的主要支撑仍然是CAREs计划的政府救济金。

疫情二次反弹的背景下,公共场所的再次关闭或使得服务业再次受到冲击——近两周美国当周首次申领失业救济金人数已出现小幅反弹。

除此之外,居民储蓄率仍高于20%,6月密歇根大学消费者信心与谘商会消费者信心指数再度下滑,体现居民消费意愿仍不高。

上述数据均指向消费活动放缓的可能,如果美国新一轮财政刺激法案没有延续此前的“刺激支票”,直接撒钱的效力消退后,居民消费复苏斜率可能放缓。

图表13:消费者信心指数再度下滑数据来源:CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理图表14:首次申领失业救济金人数出现小幅反弹图表15:储蓄率处于高位,体现居民消费意愿仍然不高数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理企业部门:关注债务违约和破产的风险。

大家在报告《出口:上半年的惊喜,下半年的线索》中提及,在预期企业违约风险上升的背景下,美国主要银行在2季度均计提了高额的坏账准备,并提高了企业贷款标608010012014014151617181920密歇根大学消费者信心指数谘商会消费者信心指数01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020/0120/0220/0320/0420/0520/0620/07美国当周初次申请失业金人数,季调,千人0510152025303559646974798489949904091419储蓄率,%宏观经济研究准。

这进一步抬升了企业融资的难度和资金链断裂的可能性。

需要关注企业部门债务违约和破产的风险。

图表16:关注经济下行周期中,银行债务拖欠率大幅上升的风险数据来源:CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理风险提示:疫情二次反弹持续拖累美国经济。

123456782.04.06.08.010.012.014.016.0858891949700030609121518美国失业率,%美国银行债务拖欠率,%,右轴宏观经济研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后的12个月内企业股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

其中:A股市场以上证综指或深圳成指为基准,香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于大家无法获取必要的资料,或者企业面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使大家无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本企业在知晓的范围内履行信息披露义务。

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