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天风证券-必创科技-300667-智能传感龙头,工业互联核心,智能制造抓手-200512
2020-05-12 19:15:11  姜佳汛,唐海清,邹润芳
研报摘要

  企业是国内领先的智能传感器和系统解决方案提供商,核心团队技术实力深厚,以研发和创新为导向,内生+外延拓展产品线和应用场景。
  企业是国内领先的智能传感器以及监测、检测系统解决方案提供商,在智能传感器以及无线联网技术领域有长期积淀,掌握核心协议、芯片、器件及应用技术,核心高管均有深厚技术背景。企业通过内生+外延,持续丰富产品布局和应用场景,围绕无线传感器网络、光电检测技术、光电传感和MEMS芯片四个技术核心,运用光敏和力敏的感知手段、融合感知+连接+智能的综合性技术,在智慧工业、智慧城市、科研教育等领域持续拓展应用场景。
  智能传感器是工业互联网和智能制造感知层核心环节,国内厂商竞争力持续提升,有望长期受益于工业互联网和智能制造的持续发展,以及国产替代的大趋势。
  随着我国经济整体进入增速换挡期,GDP增速和工业增速都呈现由两位数到9-8-7-6缓慢降低台阶的趋势,这一宏观大背景下,提高工业发展质量和运行效率成为重要目标,中央及各地方政府多次发文鼓励工业互联网和智能制造的普及和发展,进而实现高质量、高效率的制造业升级。智能传感器及围绕其构建的监测、检测技术是物联网感知层的核心环节,将长期持续受益于工业互联网和智能制造等新一代信息技术与垂直行业深度融合的大趋势。同时,国内厂商在专利布局和产品技术研发方面紧跟国际领先厂商,国产化率有望持续提升,有望实现行业需求+国产替代的双轮驱动。
  企业产品技术壁垒较高,短期并表因素带来折旧摊销等增加,中长期看企业产品毛利率和费用率有望保持稳定,整体盈利能力较强。
  2019年企业完成对卓立汉光的收购,并表后对存货和资产增值部分进行折旧摊销,导致短期毛利率受到影响。同时企业进行股权激励计划,以及收购相关费用对短期费用率也带来一定影响。随着上述短期因素逐步消除,企业整体毛利率和费用率有望恢复正常水平。企业产品技术含量较高,通过持续的产品技术迭代以及产品线扩张,有望保持毛利率稳定,整体盈利能力较强。
  盈利预测与投资建议
  企业主要产品智能传感器、光电仪器、工业监测及检测分析系统等是实现工业互联网和智能制造的核心感知层。受益于工业互联网和智能制造在国内的持续快速发展,企业主要产品下游需求有望持续增长,同时叠加企业产品线的持续迭代升级和品类扩张,有望驱动企业长期稳定成长。预计企业20-22年归母净利润分别为1.2、1.4、1.6亿元,对应20年市盈率30倍、21年市盈率25倍,参考行业平均估值水平,考虑企业在传感器领域的技术优势和先发优势,首次覆盖给予“增持评级”,对应目标价32.70元。
  风险提示:技术研发风险,下游应用进展慢于预期,整合进度慢于预期
研报全文

天风证券-必创科技-300667-智能传感龙头,工业互联核心,智能制造抓手-200512

企业报告|首次覆盖报告1必创科技(300667)证券研究报告2020年05月12日投资评级行业机械设备/仪器仪表6个月评级增持(首次评级)当前价格26.55元目标价格32.70元基本数据A股总股本(百万股)127.05流通A股股本(百万股)55.41A股总市值(百万元)3,373.25流通A股市值(百万元)1,471.13每股净资产(元)6.94资产负债率(%)38.51一年内最高/最低(元)36.47/22.78编辑姜佳汛分析师SAC执业证书编号:S1110519050001jiangjiaxun@tfzq.com唐海清分析师SAC执业证书编号:S1110517030002tanghaiqing@tfzq.com邹润芳分析师SAC执业证书编号:S1110517010004zourunfang@tfzq.com曾帅分析师SAC执业证书编号:S1110517070006zengshuai@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告股价走势智能传感龙头,工业互联核心,智能制造抓手企业是国内领先的智能传感器和系统解决方案提供商,核心团队技术实力深厚,以研发和创新为导向,内生+外延拓展产品线和应用场景。

企业是国内领先的智能传感器以及监测、检测系统解决方案提供商,在智能传感器以及无线联网技术领域有长期积淀,掌握核心协议、芯片、器件及应用技术,核心高管均有深厚技术背景。

企业通过内生+外延,持续丰富产品布局和应用场景,围绕无线传感器网络、光电检测技术、光电传感和MEMS芯片四个技术核心,运用光敏和力敏的感知手段、融合感知+连接+智能的综合性技术,在智慧工业、智慧城市、科研教育等领域持续拓展应用场景。

智能传感器是工业互联网和智能制造感知层核心环节,国内厂商竞争力持续提升,有望长期受益于工业互联网和智能制造的持续发展,以及国产替代的大趋势。

随着我国经济整体进入增速换挡期,GDP增速和工业增速都呈现由两位数到9-8-7-6缓慢降低台阶的趋势,这一宏观大背景下,提高工业发展质量和运行效率成为重要目标,中央及各地方政府多次发文鼓励工业互联网和智能制造的普及和发展,进而实现高质量、高效率的制造业升级。

智能传感器及围绕其构建的监测、检测技术是物联网感知层的核心环节,将长期持续受益于工业互联网和智能制造等新一代信息技术与垂直行业深度融合的大趋势。

同时,国内厂商在专利布局和产品技术研发方面紧跟国际领先厂商,国产化率有望持续提升,有望实现行业需求+国产替代的双轮驱动。

企业产品技术壁垒较高,短期并表因素带来折旧摊销等增加,中长期看企业产品毛利率和费用率有望保持稳定,整体盈利能力较强。

2019年企业完成对卓立汉光的收购,并表后对存货和资产增值部分进行折旧摊销,导致短期毛利率受到影响。

同时企业进行股权激励计划,以及收购相关费用对短期费用率也带来一定影响。

随着上述短期因素逐步消除,企业整体毛利率和费用率有望恢复正常水平。

企业产品技术含量较高,通过持续的产品技术迭代以及产品线扩张,有望保持毛利率稳定,整体盈利能力较强。

盈利预测与投资建议企业主要产品智能传感器、光电仪器、工业监测及检测分析系统等是实现工业互联网和智能制造的核心感知层。

受益于工业互联网和智能制造在国内的持续快速发展,企业主要产品下游需求有望持续增长,同时叠加企业产品线的持续迭代升级和品类扩张,有望驱动企业长期稳定成长。

预计企业20-22年归母净利润分别为1.2、1.4、1.6亿元,对应20年市盈率30倍、21年市盈率25倍,参考行业平均估值水平,考虑企业在传感器领域的技术优势和先发优势,首次覆盖给予“增持评级”,对应目标价32.70元。

风险提示:技术研发风险,下游应用进展慢于预期,整合进度慢于预期财务数据和估值201820192020E2021E2022E营业收入(百万元)210.39365.251,008.931,191.721,378.88增长率(%)21.4273.61176.2318.1215.71EBITDA(百万元)76.2363.80132.22157.27176.89净利润(百万元)47.3333.33116.16138.20159.29增长率(%)10.41(29.59)248.5718.9715.26EPS(元/股)0.370.260.911.091.25市盈率(P/E)73.49104.3829.9525.1721.84市净率(P/B)8.694.113.563.152.79市销率(P/S)16.539.523.452.922.52EV/EBITDA34.4554.2825.4820.2217.67资料来源:wind,天风证券研究所-12%-3%6%15%24%33%42%51%2019-052019-092020-01必创科技仪器仪表创业板指企业报告|首次覆盖报告2内容目录1.物联网感知层领先企业,内生+外延丰富产品结构...............................................................41.1.专注研发创新,核心团队技术背景深厚................................................................................41.2.股权结构清晰,股权激励强化企业长期利益绑定..............................................................51.3.内生+外延持续丰富智能传感器和感知层产品线布局......................................................62.工业互联网和智能制造驱动智能传感器长期需求..................................................................92.1.工业互联网和智能制造是工业发展新阶段的重要趋势....................................................92.2.智能传感器是工业互联网感知层的核心,国产替代空间广阔.....................................102.3.工业互联网和智能制造推动传感器向无线化、智能化升级.........................................143.企业战略布局和核心竞争力.....................................................................................................163.1.企业发展战略横向深耕行业应用、纵向拓展感知技术..................................................163.2.企业核心竞争力突出...................................................................................................................184.盈利预测与投资建议..................................................................................................................185.风险提示.......................................................................................................................................19图表目录图1:企业股权结构........................................................................................................................................5图2:企业监测系统整体架构.....................................................................................................................6图3:企业MEMS压力传感器芯片和模组.............................................................................................7图4:全资子企业卓立汉光主要产品布局..............................................................................................7图5:企业分产品收入及整体收入增速(单位:百万元)..............................................................8图6:企业整体毛利率和净利率.................................................................................................................8图7:企业分业务毛利率...............................................................................................................................8图8:企业2019年分行业收入占比.........................................................................................................8图9:GDP和工业增加值同比增速...........................................................................................................9图10:全国研发经费支出和具体领域占比............................................................................................9图11:工业互联网核心产业体系............................................................................................................10图12:智能传感器和传输分析系统是工业互联网感知层的核心................................................10图13:工业互联网带动经济增加值(单位:亿元人民币).........................................................11图14:工业互联网自动化产业规模与增速..........................................................................................11图15:工业互联网网络产业规模与增速..............................................................................................12图16:工业互联网异常监控和响应架构..............................................................................................12图17:工业互联网智能制造解决方案架构..........................................................................................13图18:全球智能传感器市场规模(单位:百万美金)...................................................................13图19:2016年国内智能传感器市场份额.............................................................................................14图20:2016年国内MEMS传感器企业占比.......................................................................................14图21:工业互联网相关专利申请情况...................................................................................................14企业报告|首次覆盖报告3图22:智能传感器国产化率持续提升...................................................................................................14图23:智能传感器将感知控制范围从单点局部向产业链拓展.....................................................16图24:传感器是实现大数据智能化解决方案的关键环节..............................................................16图25:卓立汉光主要产品..........................................................................................................................17图26:卓立汉光收入和利润情况............................................................................................................17表1:企业发展历程........................................................................................................................................4表2:企业管理层及核心骨干技术背景...................................................................................................4表3:股权激励计划分配情况.....................................................................................................................6表4:企业检测方案主要应用.....................................................................................................................6表5:工业技术的发展阶段........................................................................................................................14表6:全球主要传感器企业简况...............................................................................................................15表7:企业主要业务收入假设...................................................................................................................19表8:可比企业估值比较.............................................................................................................................19企业报告|首次覆盖报告41.物联网感知层领先企业,内生+外延丰富产品结构必创科技是国内最早基于IEEE802.15.4标准进行无线传感器网络产品研发,并在此基础上率先布局新型智能传感器及系统解决方案,目前成为了以智能工业、科研、智慧城市等为主要应用领域,以“感知+连接+智能”技术为核心,聚焦物联网感知层的企业。

1.1.专注研发创新,核心团队技术背景深厚企业在2005年设立后,进行长达5年的无线传感器产品及网络基础技术研发,在2007年发布加速度和应变传感器样机,在2007年至2010年陆续发布不同类型传感器产品并于2011年进行产业化。

经过十余年的技术积累,企业自主研发出物联网感知层中核心的无线传感器网络技术、MEMS芯片设计和制造技术。

2019年企业完成物联网工程实验室CNAS认证申请,截至2019年企业拥有129项专利和71项App著作权,参与制定和发布7项国家标准及2项国际标准。

表1:企业发展历程时间事件2005年企业成立2007年首次发布加速度和应变传感器样机2009年无线传感器网络系统样机研发成功2010年第一代/第二代无线传感器网络协议(BeeNet/BeeLPW)2011年各类传感器产品开始进行产业化,开始研发MEMS压力芯片2012年数字化油田、无人值守变电产、MEMS封装测试、面向汽车行业提供压力芯片及模组2013-2015年河北省科学技术进步一等奖、无锡市十佳物联网企业级优秀物联网企业2015年推出智慧工厂解决方案,第三代无线传感器网络协议BeeLPW-T2016年NBEE工业级物联网数据通信模块获世界物联网博览会金奖2017年创业板上市2018年MEMS压力芯片指标达到较高水平并具备量产条件2019年完成物联网工程实验室CNAS认证申请,获世界物联网博览会金奖,中船集团科学技术进步一等奖,子企业卓立汉光入选首批专精特精新“小巨人”企业名单资料来源:企业官网,招股说明书,天风证券研究所企业核心团队技术背景深厚,总经理、副总经理等均有丰富行业经验,分别牵头负责企业各主要产品线产品研发、工艺优化、产线规划和产品化项目。

企业核心团队背景突显企业研发为导向的发展战略,经过多年技术积累和产品优化,自2010年以来企业各主要产品产业化推进迅速,产品线品类持续丰富,市场地位不断得到巩固。

企业所处的智慧传感器行业产品迭代迅速,企业核心团队的技术实力为企业未来长期成长奠定坚实基础。

表2:企业管理层及核心骨干技术背景企业管理层主要履历控股股东、总经1998-1999年中国船舶重工北京长城电子装备开发工程师;1999-2002年PCB国际北京办事处销售工程师;2002-2010年美国压电有限企业北企业报告|首次覆盖报告5理代啸宁京代表处销售工程师、首席代表;2010年至今历任必创科技董事长、总经理。

副总经理徐锋1998-2004年任中船重工集团七零二研究所测控技术工程师;2005-2007年无锡通辰科技总经理,2007-2010年无锡东方船研机电工程师副总经理;2011年至今任必创科技副总经理。

曾获国防科工委国防科技进步三等奖、中国船舶重工集团科技进步二等奖等。

丁良成子企业卓立汉光董事长,曾任北京光学仪器厂工程师,北京金先锋光电科技董事长,1999年作为联合创始人成立卓立汉光,负责主持卓立汉光全面工作。

苏大明子企业卓立汉光副总经理,曾任北京光学仪器厂经理,1999年作为联合创始人成立卓立汉光,负责领导和实施卓立汉光总体战略及内部运营工作。

副总经理唐智斌中国仪器仪表协会工艺分会第六届理事会理事,1998-2001年任中国船舶重工北京长城电子主管设计师;2001-2005年历任北京中瑞特通信系统工程师、开发经理;2005年至今历任必创科技总工程师、副总经理。

主要负责无线传感器网络核心与关键技术的研发。

副总经理沈唯真2006-2007年任北京京安刑技科技产品工程师;2007-2014年历任必创有限产品工程师、产品部经历,2014年至今任必创科技副总经理,主要负责企业产品线管理工作。

资料来源:企业公告,wind,天风证券研究所1.2.股权结构清晰,股权激励强化企业长期利益绑定企业股权结构清晰,企业创始人、实际控制人代啸宁先生及一致行动人持有26.24%股权,企业主要高管均有持股,利益诉求一致,强化企业整体发展动力。

图1:企业股权结构资料来源:Wind,天风证券研究所2019年企业发布股权激励计划,计划覆盖激励对象45人,包括企业董事、高级管理人员、核心技术人员和业务人员,优化企业管理团队以及核心骨干人员的激励,同时设立与业绩挂钩的解锁条件,以2018年营业收入为基数,2019和2020年营业收入增长率分别不低于10%和20%,强化核心人员利益绑定,为企业未来成长奠定良好基础。

100%代啸宁及一致行动人何蕾陈发树其他必创科技无锡必创智能科技北京必创检测科技无锡必创测控科技无锡必创传感科技卓立汉光26.24%10.05%7.80%55.91%100%100%100%100%企业报告|首次覆盖报告6表3:股权激励计划分配情况姓名职务限制性股票数量(万股)占激励计划总数比例占企业最新股本总额比例唐智斌董事、副总经理10.005.00%0.08%胡丹副总经理、董秘9.904.95%0.08%鞠盈然董事、财务总监9.904.95%0.08%徐锋副总经理15.107.55%0.12%核心技术(业务)人员155.1077.55%1.22%合计200.00100.00%1.57%资料来源:企业公告,wind,天风证券研究所1.3.内生+外延持续丰富智能传感器和感知层产品线布局企业是国内领先的智能传感器和光电仪器及系统解决方案提供商,企业以智能工业、科研教学、智慧城市、数据连接及MEMS芯片等为核心应用领域,运用光敏+力敏的感知手段,融合感知+连接+智能的综合技术,基于企业感知技术的先发优势、行业应用的成熟经验、优质的客户资源以及深刻的行业理解,实现传感器向智能化升级,推动新型智能传感器向无线化、微型化、埋入化等方向发展,打造工业智能化、自动化时代的数据采集、分析、处理和应用的新型智能传感器网络。

图2:企业监测系统整体架构资料来源:招股说明书,天风证券研究所企业产品另一重要应用是检测方案,企业基于自主研发的无线网络协议和感知终端,构建分布式测量系统,免除传统测量系统布线的复杂以及线缆传输中带来的噪声干扰,具有极高的测量精度和抗干扰能力。

表4:企业检测方案主要应用主要客户应用先容装备制造企业桥梁、建筑、井架、工程机械等大型结构应力、振动检测等。

科研院所及检测单位各地质量监督局、工程中心、专业测量机构对装备、桥梁、铁路等安全性检测;电厂、钢厂、车辆、船舶、油田等检测;地震勘探检测等。

教学及实验机构国家、企业研究所、教学实验等应用。

企业报告|首次覆盖报告7国防研究所直升机、舰船、火炮、导弹等国防产品性能检测、稳定性检测、安全检测、动力环境检测、力学结构检测及结构优化设计等。

资料来源:招股说明书,天风证券研究所成套感知终端和系统之外,企业还掌握MEMS设计、前道流片、封装测试等全过程工艺流程,企业能够提供低成本、低功耗、小体积、高精度的MEMS压力传感器芯片和模组,主要在汽车电子、消费电子、医疗系统、气象监测等领域有广阔应用。

图3:企业MEMS压力传感器芯片和模组资料来源:招股说明书,天风证券研究所2019年12月,企业完成发行股份、可转换债券及支付现金收购卓立汉光100%股权,进而拓展光电传感模组、仪器和系统产品线。

卓立汉光成立于1999年,产品主要为光学及光电检测系统,技术实力突出,2019年6月入选工信部首批“专精特新小巨人企业名单”。

卓立汉光的产品广泛应用于各类测量检测领域,客户覆盖科研院所、高等院校以及电子、能源、环保、制药等工业企业,与企业原有产品和客户具有较强协同性。

卓立汉光股东承诺2019-2021年扣非后归母净利润不低于5000万元、5900万元、6800万元,有望对企业整体业绩带来重要支撑。

图4:全资子企业卓立汉光主要产品布局资料来源:收购预案,天风证券研究所从产品类别看,企业工业监测系统占比较高,近年来收入占比在60%-70%,2019年收购卓立汉光后工业监测系统占比进一步提升至85%左右,其次是检测分析系统以及MEMS产品。

2015-2018年,企业整体收入年复合增速达到31%,各条主要产品线收入持续成长。

2019年收购并表卓立汉光带动企业收入进一步加速增长。

企业报告|首次覆盖报告8图5:企业分产品收入及整体收入增速(单位:百万元)资料来源:企业公告,wind,天风证券研究所从企业整体毛利率和净利率看,2015-2018年企业整体毛利率维持在50%以上,净利率保持在20%以上,2019年毛利率和净利率出现一定波动,主要由于完成收购卓立汉光后,结转卓立汉光增值成本及计提折旧摊销导致,剔除并表会计处理影响后,企业盈利能力基本稳定。

分产品看,不考虑收购卓立汉光后结转成本以及折旧摊销计提的短期影响,企业工业监测系统、检测分析系统毛利率在50%左右。

图6:企业整体毛利率和净利率图7:企业分业务毛利率资料来源:wind,天风证券研究所资料来源:wind,天风证券研究所按下游应用行业看,企业产品主要应用领域包括智能工业、智慧城市、科研教学等领域。

智能传感器细分应用领域众多,企业以工业企业、科研院所等为主要切入点,产品线持续升级完善,内生+外延拓展更多感知手段和应用场景,深耕细分下游行业,融合感知+连接+智能化,有望逐步成长为具有国际竞争力的工业物联网智能传感器以及智能化解决方案提供商,赋能工业产业智能化、网联化。

图8:企业2019年分行业收入占比资料来源:企业公告,天风证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350400MEMS产品检测分析系统工业监测系统收入增速0%10%20%30%40%50%60%70%2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%70%2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31工业监测系统检测分析系统MEMS产品智能工业57.50%智慧城市19.95%科研教学12.71%数据连接7.25%MEMS芯片2.59%企业报告|首次覆盖报告92.工业互联网和智能制造驱动智能传感器长期需求2.1.工业互联网和智能制造是工业发展新阶段的重要趋势智能传感器以及综合监测、检测系统是物联网感知层的核心环节,企业产品主要应用于智能工业、智慧城市、科研等领域,将长期持续受益工业互联网和智能制造等新一代信息技术与垂直行业深度融合的大趋势。

从2008年金融危机之后,2010年我国经济整体进入增速换挡期,GDP增速和工业增速都呈现由两位数到9-8-7-6缓慢降低台阶的趋势,自从2015年进入“6”增长时代,在国际经贸摩擦不确定、国内供给侧结构改革等因素影响下,2018年下半年以来工业增加值有逐渐进入“5”区间的趋势。

在这一宏观大背景下,提高工业发展质量和运行效率成为重要目标。

图9:GDP和工业增加值同比增速资料来源:Wind,天风证券研究所从研发投入角度看,工业是我国研发投入的主要领域,我国研发经费主要集中在电子信息、机械制造、化工、医药和金属冶炼及压延加工业。

技术研发包括最终产品的迭代升级,以及生产制造过程中的效率提升和工艺优化。

随着工业发展进入增速放缓周期,智能化、网联化成为工业发展的重要方向。

各地政府积极探索,支撑互联网、大数据、人工智能和制造业深度融合。

江苏省发布《关于进一步加快智能制造发展的意见》、重庆市印发《发展智能制造实施方案》、天津重点支撑智能制造核心领域支撑集成电路设计重点企业等。

图10:全国研发经费支出和具体领域占比(单位:亿元人民币)资料来源:信通院,天风证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019GDP规模以上工业增加值全球化驱动上升周期四万亿刺激政策增速换挡期,增速缓降台阶企业报告|首次覆盖报告10信息技术与工业深度融合的重要模式是工业互联网。

工业互联网为传统制造体系带来数字化、网络化和智能化赋能与升级。

一是强化传统产品的数字化功能(如为工业装备提供数据采集、传输和分析能力);二是创新融合技术下的新型产品(如工业互联网平台、工业边缘计算等)。

总体而言,工业互联网核心产业体系由五大产业构成:工业数字化装备、工业互联自动化、工业互联网平台及App、工业互联网网络、工业互联网安全。

图11:工业互联网核心产业体系资料来源:《工业互联网产业经济发展报告》,天风证券研究所2.2.智能传感器是工业互联网感知层的核心,国产替代空间广阔智能传感器和成套的传感-传输-分析系统是工业互联网感知层的核心。

在构建工业互联网体系时,传统生产制造装备上增加视觉、触觉传感器形成数字化工业装备(生产设备本身实现数字化/智能化/无人化);在生产过程中增加工业传感器形成工业互联自动化(生产过程检测、物料监测、动环监控等,实现生产过程的智能监控、智能控制、智能决策);在构建智能网联体系中还需要工业级通信网关,包括传统的有线接入以及灵活性准确性更高的无线接入等方式。

图12:智能传感器和传输分析系统是工业互联网感知层的核心资料来源:《工业互联网产业经济发展报告》,天风证券研究所边缘计算平台工业App产业工业自动化产业(包括网络)工业装备产业工业互联网平台与工业App产业工业互联网自动化产业(工控、传感)工业数字化装备产业(采集、连接、计算相关部分)工业互联网安全工业互联网网络(含标识解析)传统工业支撑产业工业互联网产业体系Level4商业计划Level3运营管理Level2监测与控制Level1传感与实行Level0生产装备ISA-95体系行业小类统计分类网络设备国民经济行业代码3921通信系统设备制造国民经济行业代码3922通信终端设备制造工业通信网关:电子信息制造业B201030001光交换机:电子信息制造业B202000000光纤接入设备:电子信息制造业B401000000网络服务国民经济行业代码6311固定点心服务国民经济行业代码6319其他电信服务行业小类统计分类通用装备国民经济行业代码34通用设备制造业专用装备国民经济行业代码35专用设备制造业智能仪器仪表国民经济行业代码40仪器仪表制造业行业小类统计分类安全防护国民经济行业代码3915信息安全设备制造国民经济行业代码6513应用App开发国民经济行业代码6440互联网安全服务国民经济行业代码6531信息系统集成服务国民经济行业代码6532物联网技术服务国民经济行业代码6560信息技术咨询服务边界防护类设备和系统电子信息制造业D601000000数据保护类设备和系统电子信息制造业D60200000安全检测类设备和系统电子信息制造业D60300000安全检测安全管理安全服务行业小类统计分类工业控制国民经济行业代码4011工业自动控制系统国民经济行业代码3914工业控制计算机及系统制造PLC:电子信息制造业D506010000DCS:电子信息制造业D506020000SCADA:电子信息制造业IPC:电子信息制造业D104030000HMI:电子信息制造业D506050000PAC:电子信息制造业D506060000工业传感国民经济行业代码3983敏感元件及传感器制造传感器:电子信息制造业I4边缘计算行业小类统计分类工业互联网平台与工业App国民经济行业代码6513应用App开发国民经济行业代码6431互联网生产服务平台国民经济代码6450互联网数据服务研发设计:App和信息技术服务业E101050100生产管控:App和信息技术服务业E101050200业务管理:App和信息技术服务业E101050300工业互联网网络工业互联网平台与工业App工业互联自动化工业数字化装备工业互联网安全企业报告|首次覆盖报告11根据中国信通院测算,2019年我国工业互联网产业经济总体规模达到2.13万亿元,同比增长47.3%。

其中工业互联网核心产业增加值5361亿元,融合带动经济增加值1.6万亿元。

工业互联网核心产业以各类智能化硬件和网络硬件为主,工业互联网融合产业则是由于引入工业互联网,带动相关的云计算、人工智能等行业需求的增长。

可以看到,工业互联网一方面对于自动化装备、智能传感器、工业联网系统等硬件带来千亿级别市场需求,更能够为相关行业带来万亿级别需求拉动。

图13:工业互联网带动经济增加值(单位:亿元人民币)资料来源:《工业互联网产业经济发展报告》,天风证券研究所具体看,工业互联网的发展中,首先是针对工业产线的自动化智能化升级改造。

在传统制造装备上,增加工业级传感器(工业级别的温度、压力、流量、位置等),配合工业控制设备(DCS、SCADA、HMI等工控产品)以及计算平台和算法(边缘侧的计算、存储、分析系统)。

根据工信部数据测算,我国工业互联网自动化存量规模由2017年的829亿元增长到2019年的1152亿元,年复合增速达到17.8%。

2019年工业互联网自动化产业占工业互联网核心产业比重21.5%,是工业互联网核心环节之一。

图14:工业互联网自动化产业规模与增速资料来源:《工业互联网产业经济发展报告》,天风证券研究所生产自动化之外,为实现工业环境下人、机、物的互联,工业互联网网络也是工业互联网核心基础设施。

工业互联网网络由工业通信网关、物联网模组、网络接入和交换设备、工0%10%20%30%40%50%60%70%80%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002017201820192020E核心产业融合产业工业互联网增加值同比增速0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,400201720182019增加值(亿元)增长率企业报告|首次覆盖报告12业无线及专线等网络服务、标识解析等环节构成。

根据工信部数据测算,我国工业互联网网络产业存量规模由2017年的381亿元增长到2019年的651亿元,年复合增长率达到30.7%,在工业互联网核心产业规模中占比12.1%。

图15:工业互联网网络产业规模与增速资料来源:《工业互联网产业经济发展报告》,天风证券研究所目前国内众多制造业企业已经深度引入工业互联网和智能制造,提升制造环节自动化水平、提高生产管理效率以及实现全过程质量追溯等融合功能。

对生产线自动化监控管理上,通过安装在生产线各关键环节的智能传感器,配合工业级网络架构以及终端可视化平台及算法,可以实现对现场人、机、物料、安全、质量、工艺等异常情况的及时响应,同时能够在响应和处理过程中形成结构化的记录构建常识库,为之后的异常情况提供快速解决方案。

该方案在施耐德等轻工制造工厂有广泛应用。

图16:工业互联网异常监控和响应架构资料来源:工业互联网产业联盟,天风证券研究所对生产线进行自动化改造上,通过高精度、高可靠、低时延的智能传感器搭配工业级网络交换系统,可以构建大型离散制造物联应用。

对于复杂的生产线,大量工业数据分布面广、分布格式多样、生产环境复杂。

引入智能传感器,通过边缘节点数据接入或无线组网等方式,配套专用PaaS层平台实现异构数据的交互,针对实现复杂流程的自动化生产、智能远程监控和智慧加工。

0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007002,017.002,018.002019增加值(亿元)增长率企业报告|首次覆盖报告13图17:工业互联网智能制造解决方案架构资料来源:工业互联网产业联盟,天风证券研究所可以看到,以各类高精度智能传感器为感知核心,配合工业级低时延高可靠网络架构,实现数据采集和传输,搭配专用信息管理和分析平台,是实现工业互联网以及智能制造的关键环节,随着工业互联网和智能制造的持续快速发展,智能传感器和网络设备有望长期重点受益。

根据信通院测算,全球智能传感器市场规模从2016年的258亿美金提升至2019年的379亿美金,年复合增速达到14%。

图18:全球智能传感器市场规模(单位:百万美金)资料来源:《智能传感器产业地图》解读,天风证券研究所具体到国内市场看,中国智能传感器市场规模从2015年的106亿美金成长到2019年的137亿美金,在产业发展的初期,中国智能传感器市场以大型跨国企业为主,本土企业竞争力相对较弱、份额有限,2016年国内智能传感器市场规模约108亿美金,本土企业产值约14亿美金,产值占比仅13%。

05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002016201720182019其他医疗电子工业电子汽车电子消费电子企业报告|首次覆盖报告14图19:2016年国内智能传感器市场份额图20:2016年国内MEMS传感器企业占比资料来源:《智能传感器产业地图》解读,天风证券研究所资料来源:《智能传感器产业地图》解读,天风证券研究所近年来,国内企业在工业互联网智能传感器、平台、协议等领域加大研发投入,工业互联网相关专利申请数量上中国仅次于美国。

截至2018年10月全球工业互联网未合并同族专利申请数量近5万件,其中美国占比48%,中国占比25%紧随其后。

工业互联网领域技术密集、研发密集,国内相关厂商在专利布局和技术储备上有望比肩国际领先厂商,智能传感器领域国产替代空间广阔,国内厂商智能传感器总产值占比从2016年的13%快速提升到2019年的27%,国内厂商总产值年复合增速37%,显著高于行业增速,未来随着国内厂商技术持续迭代、产品线进一步丰富、市场认知度持续提升,智能传感器市场国产化率有望进一步提高。

图21:工业互联网相关专利申请情况图22:智能传感器国产化率持续提升资料来源:信通院常识产权中心,天风证券研究所资料来源:《智能传感器产业地图》解读,天风证券研究所2.3.工业互联网和智能制造推动传感器向无线化、智能化升级工业技术的发展经历了蒸汽时代、机械化时代、自动化时代,目前正向着工业4.0、智能化、工业互联网方向进一步发展。

在18世纪60年代开始,随着蒸汽机的发明和应用,将人类带入了蒸汽时代。

1760-1860年工业1.0时代,主要标志是水力和蒸汽机,实现了机械化;1861年-1950年工业2.0时代,主要标志是电力和电动机,实现了电气化;1951-2010年这段时间工业3.0时代,主要标志是电子和计算机,实现了自动化;而如今智能化、信息化、个性化标志着大家已经进入了工业4.0时代,自动化技术在国内的蓬勃发展。

表5:工业技术的发展阶段时间工业发展阶段1760-1860工业1.0时代,主要标志是蒸汽和水力推动工业实现机械化本土企业13%国外企业87%飞思卡尔8%Triquint4%博世7%意法半导体17%德州仪器15%ADI9%其他40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016年2019年中国厂商国外厂商国内厂商总产值年复合增速37%企业报告|首次覆盖报告151861-1950工业2.0时代,主要标志是电力和电动机推动工业实现电气化1951-2010工业3.0时代,主要标志是电子和计算机引入,实现工业自动化2010-至今工业4.0时代,智能化、信息化引入工业,推动工业互联网、智能制造等新技术发展。

2010年德国开始提出,国内在2015年之后开始逐步推进资料来源:《工业4.0时代工业自动化控制的发展前景》,天风证券研究所在工业3.0时代即工业自动化时代,传感器作为自动化的关键控制反馈器件得到长足发展,工业巨头基本垄断大部分细分领域传感器市场,说明传感器对于工业自动化的重要性和优良的投资回报率。

工业3.0时代的核心特征是自动化生产,为实现制造环节的自动化,需要在机械设备上增加感知、分析和控制反馈功能,传感器是其中的核心器件。

由于工业3.0时代发端较早,经过几十年的发展,工业自动化巨头基本控制了自动化传感器市场,行业格局已经基本确定。

表6:全球主要传感器企业简况企业类型企业名称详细情况独立运营日本基恩士工业领域为主美国邦纳工业领域为主美国森萨塔汽车领域为主巨头内生博世(德尔福、电装、大陆等)汽车和消费品领域日系(SONY、松下、日立、罗姆、欧姆龙等)在各自细分领域占据重要地位欧美(意法半导体、恩智浦、ADI等)主要布局MEMS传感器工业巨头并购GE(德鲁克、本特利、NOVA等)覆盖压力、振动等传感器领域霍尼韦尔(DOELCAM、KEYTRANSDUCER、华瑞、CITY气体等)涵盖气体、压力、光学、扭矩等传感器品类艾默生(罗斯蒙特等)丹纳赫(雷泰、西特、FLUKE等)泰科(美国精良电子MSI、SMI、FIRSTSENSOR等)安费诺(KAYE、TERMOMETRICS、TELAIRE等)压力、温度、流量等领域思百吉(BK、ENDEVCO、HBM等)工业巨头体系培育西门子分拆出众多传感器品牌(英飞凌、ENOCEAN等)资料来源:相关企业官网,天风证券研究所随着工业4.0的持续发展,工业互联网和智能制造对传感器提出更高要求,传感器的功能从简单的控制反馈,向感知+连接升级,传感器将演进为智能传感器,朝着无线网络化、微型化、埋入化方向发展。

工业3.0即工业自动化时代,传感器实现的功能主要是局部的数据采集、反馈控制,有线传感器综合成本、性能、可靠性是上一时代的最佳选择。

随着工业4.0以及工业互联网和智能制造的持续发展,传感器将演进为智能传感器,朝着无线网络化、微型化、埋入化方向发展。

具体来看:1)工业自动化时代:上世纪70年代发展的固体传感器通过材料物理特性转变为可测量的电信号或其他信号输出。

在工业3.0时代主要实现了机械设备个体的自动化升级,传感器只需要为所配套的机械设备提供单一的测量、反馈和控制功能。

2)工业互联网和智能制造时代:为实现感、知、联一体化功能,传感器向智能感知系统方向发展,传感器、通信芯片、微处理器、驱动程序、App算法有机结合,通过传感器实现多功能监测、通过边缘计算实现在线数据处理,基于无线网络实现感知测量系统的数据汇聚,传感器向微型化、集成化演进,系统向多功能、分布式、智能化、无线网络化方向发展。

企业报告|首次覆盖报告16图23:智能传感器将感知控制范围从单点局部向产业链拓展资料来源:《工业互联网垂直行业应用报告》,天风证券研究所随着工业4.0时代的到来,工业互联网和智能制造时代,传感器行业将迎来智能化升级的发展新机遇,市场格局有望重塑,在中国大力推进工业4.0、智能制造和工业互联网的大背景下,技术实力突出、垂直行业应用经验丰富的优质厂商有望在智能传感器时代脱颖而出,随着智能传感器渗透率的提升,叠加国产替代的持续推进,有望实现长期稳定成长。

3.企业战略布局和核心竞争力3.1.企业发展战略横向深耕行业应用、纵向拓展感知技术企业精准定位智能传感器、光电仪器、系统解决方案和应用服务,持续聚焦工业、城市管理和科研教学的物联网监测和检测市场,立足于现有的感知+连接技术,以“感”为基础、以“连”为关键、以“智”为目标,拓展和丰富感知技术,开拓和探索智能化技术。

在传统细分市场方面深挖潜力,增加新应用;在重点行业紧抓机遇,积极拓展产品应用领域;引进研发类人才,加速产品结构调整及升级;同时着力新兴市场需求,加大优势板块推动力度,提升了企业的综合竞争力,实现横向深耕行业应用,纵向拓展感知技术两个主要战略方向的稳步发展。

具体来看:1)纵向深耕行业应用,以技术和创新为核心,以应用和解决方案为抓手,拓展行业应用市场。

由于当前工业4.0以及工业互联网、智能制造处于发展早期阶段,工业企业对于工业互联网和智能制造尚处于摸索和尝试阶段,因此企业在智能传感器、光电仪器等产品的基础上,着力打造完整的方案,通过企业多年的技术积累,以及对垂直行业的深刻理解,打造从新型传感器,到无线网络(协议+设备)、系统级App算法和平台的完整解决方案,帮助工业企业高效、精准的采集数据,帮助客户搭建监测和检测系统,进而实现客户培育、市场培育,推动行业智能传感器网络在工业领域的持续渗透。

图24:传感器是实现大数据智能化解决方案的关键环节资料来源:章鱼财经,天风证券研究所整理数据输出和应用数据分析和处理数据获取和传输通信基础设施5G、物联网等通信网络和通信模组传感器、网关云计算、边缘计算、标签、大数据算法大数据分析、应用企业报告|首次覆盖报告172)横向持续拓展感知技术,强化企业核心竞争力。

企业通过持续内生研发,在压力、温度、湿度、振动等智能传感器以及无线网络、算法平台等领域产品线不断丰富,实现了持续快速内生成长。

同时,企业2019年完成对卓立汉光的收购,进一步拓展光电感知技术,丰富和完善企业新型传感器感知技术的布局。

未来企业将继续围绕智能传感器领域,持续完善和丰富感知技术,拓展产品线,具备多感知技术融合,为工业互联网和智能制造客户提供更加完善、适用性更广的新型传感器网络产品,有望在更多垂直行业落地新型智能传感器应用,更好满足客户在具体场景的综合性需求。

图25:卓立汉光主要产品资料来源:企业收购预案,天风证券研究所卓立汉光在光电传感领域技术实力突出,与企业原有业务形成较强协同效应,有望对企业业绩形成重要补充。

必创科技原有产品线和卓立汉光的主要产品应用领域较为一致,主要应用于工业、科研院所、高等院校等用户,收购完成后将能够为客户提供更加完善的智能传感器及网络解决方案,有望形成技术协同、渠道共享,进一步强化企业整体发展潜力。

从财务数据看,过去几年卓立汉光的收入实现稳步增长,收入复合增速15%,归母净利润复合增速24%,2019年全年实现归母净利润5417万元(2019年完成过户,仅并表1个月)。

随着企业和卓立汉光整合的持续推进,有望强化企业整体盈利能力和成长动力。

图26:卓立汉光收入和利润情况(单位:百万元)资料来源:企业公告,天风证券研究所424.17491.29558.435.1215.4154.1701002003004005006002017年2018年2019年收入净利润其中股份支付影响2545万元企业报告|首次覆盖报告183.2.企业核心竞争力突出1)技术和研发创新优势:企业管理层及核心团队技术背景深厚,自成立以来就高度重视产品研发,致力于先进感知技术的研究以及产品的开发,能够根据客户需求快速研发产品迅速量产,并能够持续迭代优化产品性能,满足客户需求。

目前企业已经掌握了光敏、力敏等先进感知技术,推动新型智能传感器朝着无线化、微型化、埋入及边缘计算等方向的发展,内生+外延持续丰富企业感知产品种类以及应用场景。

2)产业先发优势:企业是国内最早从事新型智能传感器产品研发、生产和销售的企业之一,全资子企业卓立汉光也是国内光学感知领域率先进行自主研发的企业之一,在相关领域积累了丰富的技术和应用经验,并持续推进产业化应用,在工业互联网和智能制造大趋势下,占据技术和市场的先发优势,有望通过企业对垂直行业的深入理解,持续推动新型智能传感器应用持续推广,巩固行业领先地位。

3)自主生产测试平台以及高标准实验室:在国产替代的大趋势下,企业一直重视生产测试平台的产业化能力建设,结合产品的特点和应用要求,自主设计产品生产线,能够快速相应下游需求,为企业长期竞争力提供了有力的保障。

同时,企业的物联网工程实验室已获得CNAS实验室国家认可证书。

该实验室具备低功耗测试、EMC测试、通信测试、无线传感器OTA测试等能力,对物联网产品在需求设计、产品开发及生产等环节提供全过程基础性关键性能指标的测试及整改。

企业同步建立的温湿度检测计量实验室,也在申请CNAS资质认证,未来可提供冷链设备设施验证及计量校准服务。

4)产品线齐全且不断丰富完善:监测方案和检测方案应用领域广泛,客户对其需求具有个性化的特征。

企业凭借优秀的技术研发能力和多年承担应用项目的经验,建立了监测和检测的共性技术和工艺平台。

企业收购卓立汉光后,增加了光学感知的系列产品,丰富了企业的产品库,并为拓展多种类型的传感器或核心部件打好了基础。

5)行业经验优势:经过多年的研发投入和技术积累,企业在基础科研、智能制造、智慧城市、数字油田、智能电网、医药食品、环境保护行业、安检防控行业、发光显示行业、自动化生产行业、日常消费电子行业等专业或领域,积累了大量行业的应用经验、产品开发经验、配套服务经验、人员培训经验等。

6)客户基础优势:企业一直高度重视客户关系的建立、维持和巩固。

结合不同的产业系列,在多个工业、科研院所、高等院校等企事业单位积累了庞大的用户群体。

丰富的客户资源为企业新产品的开发、现有产品的优化和升级、以及企业整体水平的提升与进步,提供了重要的支撑,有助于将技术与实际应用有机结合,提高产品和业务的附加值,也有助于企业紧跟行业发展趋势,加强前瞻性研究投入,持续推动技术创新,实现产品技术领先和差异化战略。

4.盈利预测与投资建议企业是国内领先的智能传感器以及综合监测系统解决方案提供商,在智能传感器以及无线联网技术领域有长期积淀,掌握核心协议、芯片、器件技术。

企业通过内生+外延,持续丰富产品布局和应用场景,有望在智慧工业、智慧城市、科研教育等领域持续拓展应用场景。

企业主要产品智能传感器、工业网关、综合监测系统等是实现工业互联网和智能制造的核心感知层。

受益于工业互联网和智能制造在国内的持续快速发展,企业主要产品下游需求有望持续增长,同时叠加企业产品线的持续迭代升级和品类扩张,有望驱动企业长期稳定成长。

企业报告|首次覆盖报告19表7:企业主要业务收入假设年份201820192020E2021E2022E2023E必创科技本部主营收入(百万元)210.4287.3343.9461.7568.9698.2同比增长率%36.56%19.71%34.25%23.21%22.74%卓立汉光主营收入(百万元)491.29558.40665.00730.00810.00905.00同比增长率%13.66%19.09%9.77%10.96%11.73%合计主营收入(百万元)210.39365.251008.931191.721378.881603.22同比增长率%73.60%176.23%18.12%15.71%16.27%资料来源:wind,天风证券研究所大家选取与企业所处行业和产品类似的传感器、测量仪器和解决方案相关上市企业进行比较,相关可比企业业绩预测采用wind一致预期,可比企业2020-2021年平均市盈率分别为34倍、28倍。

企业2020-2021年市盈率预计为30倍、25倍,参考行业平均估值水平,考虑企业在传感器领域的技术优势和先发优势,给予21年市盈率30倍,目标价32.70元,给予企业“增持”评级。

表8:可比企业估值比较股票代码证券简称总市值(亿元)wind一致预期净利润(亿元)市盈率2020E2021E2022E2020E2021E2022E300007汉威科技392.332.292.77171714300114中航电测642.573.103.69252117603297永新光学391.702.102.29231917002214大立科技963.083.184.23313023002414高德红外4016.588.189.76614941688002睿创微纳2213.414.706.43654734300203聚光科技604.965.787.4712108300275梅安森200.480.700.85412823平均值342822300667必创科技282421资料来源:wind,天风证券研究所5.风险提示1)技术研发风险:智能传感器行业属于技术密集行业,产品迭代较快,对产品精准性、稳定性、可靠性有较高要求,企业存在产品研发进度慢于竞争对手的风险;2)下游应用进展慢于预期:企业主要产品新型智能传感器在工业互联网和智能制造等领域有广泛应用,下游应用处于发展的早期阶段,智能传感器及其应用的推广落地进度存在慢于预期的风险。

3)整合进度慢于预期:企业2019年底完成收购卓立汉光,双方整合进度以及协同效应的体现存在慢于预期风险,以及未来子企业业绩不及预期导致商誉减值风险。

企业报告|首次覆盖报告20财务预测摘要资产负债表(百万元)201820192020E2021E2022E利润表(百万元)201820192020E2021E2022E货币资金118.88261.90201.79357.35417.74营业收入210.39365.251,008.931,191.721,378.88应收票据及应收账款160.39239.54320.97341.09386.65营业成本104.89253.98650.24771.91911.14预付账款30.5233.1575.2274.8797.23营业税金及附加1.681.263.533.814.14存货36.10182.15395.84418.96593.43营业费用16.6631.8485.7698.91110.31其他59.9040.9867.2651.6578.56管理费用16.1025.3965.5876.2785.49流动资产合计405.79757.711,061.081,243.921,573.62研发费用22.5330.1080.7192.95100.66长期股权投资0.000.000.000.000.00财务费用(2.35)1.02(2.63)(3.87)(7.98)固定资产41.83194.16191.45188.71185.97资产减值损失4.160.000.000.000.00在建工程25.550.100.060.040.02公允价值变动收益0.000.000.000.000.00无形资产6.8878.8175.4572.0968.73投资净收益2.471.433.003.303.63其他26.70397.26397.17397.07396.97其他(7.94)(8.98)(6.00)(6.60)(7.26)非流动资产合计100.97670.34664.12657.91651.69营业利润52.2029.21128.73155.03178.75资产总计506.751,428.051,725.211,901.822,225.31营业外收入1.501.751.932.122.34短期借款59.7364.55108.6572.0074.00营业外支出0.000.190.190.190.19应付票据及应付账款17.7985.58203.41182.54323.65利润总额53.7030.78130.47156.97180.90其他28.77371.67393.46500.20533.20所得税6.37(2.51)14.3518.8421.71流动负债合计106.28521.80705.52754.74930.84净利润47.3333.29116.12138.13159.19长期借款0.000.000.000.000.00少数股东损益(0.00)(0.03)(0.04)(0.07)(0.10)应付债券0.0027.809.2712.3616.48归属于母企业净利润47.3333.33116.16138.20159.29其他0.0021.7821.7821.7821.78每股收益(元)0.370.260.911.091.25非流动负债合计0.0049.5831.0534.1438.25负债合计106.28571.38736.57788.88969.10少数股东权益(0.00)10.3310.2910.2210.12主要财务比率201820192020E2021E2022E股本102.00121.61127.05127.05127.05成长能力资本公积125.52547.80547.80547.80547.80营业收入21.42%73.61%176.23%18.12%15.71%留存收益297.26746.74851.29975.671,119.03营业利润11.66%-44.04%340.70%20.43%15.30%其他(124.30)(569.81)(547.80)(547.80)(547.80)归属于母企业净利润10.41%-29.59%248.57%18.97%15.26%股东权益合计400.47856.67988.641,112.951,256.21获利能力负债和股东权益总计506.751,428.051,725.211,901.822,225.31毛利率50.15%30.46%35.55%35.23%33.92%净利率22.50%9.12%11.51%11.60%11.55%ROE11.82%3.94%11.87%12.53%12.78%ROIC13.29%10.39%17.23%15.30%18.68%现金流量表(百万元)201820192020E2021E2022E偿债能力净利润47.3333.29116.16138.20159.29资产负债率20.97%40.01%42.69%41.48%43.55%折旧摊销6.869.646.126.126.12净负债率-14.77%-19.79%-8.48%-24.53%-26.05%财务费用2.131.51(2.63)(3.87)(7.98)流动比率3.821.451.501.651.69投资损失(2.47)(1.43)(3.00)(3.30)(3.63)速动比率3.481.100.941.091.05营运资金变动35.3588.28(223.76)58.70(95.11)营运能力其它(80.00)(73.11)(0.04)(0.07)(0.10)应收账款周转率1.531.833.603.603.79经营活动现金流9.2058.18(107.15)195.7758.60存货周转率6.113.353.492.932.72资本支出32.35548.21(0.00)0.000.00总资产周转率0.440.380.640.660.67长期投资0.000.000.000.000.00每股指标(元)其他14.30(460.35)3.003.303.63每股收益0.370.260.911.091.25投资活动现金流46.6587.863.003.303.63每股经营现金流0.070.46-0.841.540.46债权融资59.7392.35117.9284.3690.48每股净资产3.156.667.708.689.81股权融资3.02417.6330.093.877.98估值比率其他(68.88)(515.46)(103.97)(131.74)(100.29)市盈率73.49104.3829.9525.1721.84筹资活动现金流(6.13)(5.48)44.03(43.51)(1.83)市净率8.694.113.563.152.79汇率变动影响0.000.000.000.000.00EV/EBITDA34.4554.2825.4820.2217.67现金净增加额49.71140.56(60.11)155.5660.40EV/EBIT37.8663.8926.7221.0418.31资料来源:企业公告,天风证券研究所企业报告|首次覆盖报告21分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

大家所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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