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华泰证券-信号与噪声系列之一百七十五期: 金融股的β和α逻辑或开始兼具-200628
2020-06-28 19:40:08  张馨元,陈莉敏,钱海
研报摘要

  核心观点:金融股的β和α逻辑或开始兼具
  基本面上,“量”、“利润率”均明显改善,1~2个月内或将迎“价”的改善;流动性上,下沉传导有效、风险偏好仍在改善,整体流动性环境及其指引的基本面趋势对风险资产较友好;资金面上,居民财富向权益资产迁移趋势或已从中长期预期变为短期现实;改革面上,金融供给侧改革提速,混业经营趋势或逐步明朗,对金融股的β效应和α效应或兼具。配置建议:维持6月以来对大金融的推荐,保持地产后周期可选消费和科技股的仓位。
  基本面:“量”、“利润率”均明显改善,或将再迎“价”的改善
  “量”工业增加值、“价”PPI同比、“利润率”三者共同影响工业利润增速。5月工业增加值同比增速4.4%,相比4月的3.9%提速;环比改善幅度比3、4月放缓,但仍大于历史各时段的月度环比变化。5月PPI同比降幅仍在增大,但工业企业利润同比增速已转正为6%,大家认为主要是受利润率提升速度较快、幅度较大的影响:1)PPI与PPIRM剪刀差扩至近十年最大值;2)工业利润率已从2月的3.54%快速修复至5月的5%,而次贷危机后2009年2月~5月工业利润率从最低3.62%仅修复至4.63%,直至8月修复到5.17%。大家预计1~2个月内PPI同比拐点也将出现。
  流动性:信用利差未走阔,反映流动性传导有效、风险偏好仍在改善
  最近一周银行间市场资金价格仍呈上升态势、处于近2个月高位,10年期国债利率上行至春节后的最高水平2.9153%。虽然5月中旬至今银行间市场流动性边际收紧,但银行-企业间流动性条件仍宽裕,绝对信用利差(3年期3A企业债与国债的利差)未显著走阔、相对信用利差(3年期2A企业债与3A企业债的利差)仍在收窄,反映流动性下沉和传导较为有效,整体资本市场风险溢价降低、资金风险偏好仍在改善。整体流动性环境及其指引的基本面趋势,对风险资产较友好,在10年期国债利率2.8%~3.2%的区间内,无需担心流动性对A股估值弹性的影响。
  资金面:居民财富向权益资产迁移,或已从中长期预期变为短期现实
  最近一周北向资金的流入热度仍高:1)富时罗素纳入A股第一阶段的最后一步已于6月19日收官;2)但上周北向资金在三个交易日内仍净流入47.9亿。在美国疫情反弹—经济重启受阻—中美利差走阔之下,北向资金有望保持净流入A股的趋势。新成立偏股型基金份额方面,6月达1466.82亿份,为2015年8月至今的单月最高值,今年上半年达6996.92亿份,是2018、2019全年份额的1.85倍、1.4倍,达2015年全年份额的53.7%,虽然其中并不一定都是增量进入基市的资金,但仍然反映居民财富向权益资产迁移的趋势,这一利好A股的中长期因素或已变为短期现实。
  改革面:金融供改提速,混业经营趋势对金融股的β和α效应兼具
  6月24日,发改委、商务部发布2020年版外商投资准入负面清单,取消券商、基金等外资股比限制;6月27日,财新周刊援引权威人士消息称,证监会计划向商业银行发放券商牌照,或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。金融供给侧的对外开放与对内改革并行提速,混业经营趋势或逐步明朗,大家认为:对需求端来说,将改善融资结构、融资质量,对供给端来说,有望缓释银行长期业绩压力、改善券商行业竞争格局;对当前估值仍“躺在地板上”的大金融股来说,β效应和α效应兼具。
  配置建议:继续配置大金融,保持地产后周期可选消费和科技股的仓位
  维持大家6.2报告《战略加配大金融,战术新增双C》和6.15中期策略《第二库存周期和第二科技周期牛市》的配置建议:中国或将进入“第二库存周期”,对应地产后周期可选消费和大金融的配置;中国或已处于“第二科技周期”,对应科技股的持续持仓(中报季重点关注半导体和信创产业链)。
  风险提示:内外疫情反弹风险;灾害天气超预期;中美关系压力显著增大
研报全文

华泰证券-信号与噪声系列之一百七十五期: 金融股的β和α逻辑或开始兼具-200628

1证券研究报告策略研究/策略周报2020年06月28日张馨元执业证书编号:S0570517080005研究员021-28972069zhangxinyuan@htsc.com陈莉敏执业证书编号:S0570517070003研究员021-28972089chenlimin@htsc.com钱海执业证书编号:S0570518060002研究员021-28972096qianhai@htsc.com王以执业证书编号:S0570520060001研究员wangyi012893@htsc.com胡健021-28972096联系人hujian013575@htsc.com1《策略:增量资金有望助力指数上台阶》2020.062《策略:国内外疫情反弹后的A股压制与支撑力》2020.063《策略:主力资金或在调整仓位结构》2020.06金融股的β和α逻辑或开始兼具信号与噪声系列之一百七十五期核心观点:金融股的β和α逻辑或开始兼具基本面上,“量”、“利润率”均明显改善,1~2个月内或将迎“价”的改善;流动性上,下沉传导有效、风险偏好仍在改善,整体流动性环境及其指引的基本面趋势对风险资产较友好;资金面上,居民财富向权益资产迁移趋势或已从中长期预期变为短期现实;改革面上,金融供给侧改革提速,混业经营趋势或逐步明朗,对金融股的β效应和α效应或兼具。

配置建议:维持6月以来对大金融的推荐,保持地产后周期可选消费和科技股的仓位。

基本面:“量”、“利润率”均明显改善,或将再迎“价”的改善“量”工业增加值、“价”PPI同比、“利润率”三者共同影响工业利润增速。

5月工业增加值同比增速4.4%,相比4月的3.9%提速;环比改善幅度比3、4月放缓,但仍大于历史各时段的月度环比变化。

5月PPI同比降幅仍在增大,但工业企业利润同比增速已转正为6%,大家认为主要是受利润率提升速度较快、幅度较大的影响:1)PPI与PPIRM剪刀差扩至近十年最大值;2)工业利润率已从2月的3.54%快速修复至5月的5%,而次贷危机后2009年2月~5月工业利润率从最低3.62%仅修复至4.63%,直至8月修复到5.17%。

大家预计1~2个月内PPI同比拐点也将出现。

流动性:信用利差未走阔,反映流动性传导有效、风险偏好仍在改善最近一周银行间市场资金价格仍呈上升态势、处于近2个月高位,10年期国债利率上行至春节后的最高水平2.9153%。

虽然5月中旬至今银行间市场流动性边际收紧,但银行-企业间流动性条件仍宽裕,绝对信用利差(3年期3A企业债与国债的利差)未显著走阔、相对信用利差(3年期2A企业债与3A企业债的利差)仍在收窄,反映流动性下沉和传导较为有效,整体资本市场风险溢价降低、资金风险偏好仍在改善。

整体流动性环境及其指引的基本面趋势,对风险资产较友好,在10年期国债利率2.8%~3.2%的区间内,无需担心流动性对A股估值弹性的影响。

资金面:居民财富向权益资产迁移,或已从中长期预期变为短期现实最近一周北向资金的流入热度仍高:1)富时罗素纳入A股第一阶段的最后一步已于6月19日收官;2)但上周北向资金在三个交易日内仍净流入47.9亿。

在美国疫情反弹—经济重启受阻—中美利差走阔之下,北向资金有望保持净流入A股的趋势。

新成立偏股型基金份额方面,6月达1466.82亿份,为2015年8月至今的单月最高值,今年上半年达6996.92亿份,是2018、2019全年份额的1.85倍、1.4倍,达2015年全年份额的53.7%,虽然其中并不一定都是增量进入基市的资金,但仍然反映居民财富向权益资产迁移的趋势,这一利好A股的中长期因素或已变为短期现实。

改革面:金融供改提速,混业经营趋势对金融股的β和α效应兼具6月24日,发改委、商务部发布2020年版外商投资准入负面清单,取消券商、基金等外资股比限制;6月27日,财新周刊援引权威人士消息称,证监会计划向商业银行发放券商牌照,或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。

金融供给侧的对外开放与对内改革并行提速,混业经营趋势或逐步明朗,大家认为:对需求端来说,将改善融资结构、融资质量,对供给端来说,有望缓释银行长期业绩压力、改善券商行业竞争格局;对当前估值仍“躺在地板上”的大金融股来说,β效应和α效应兼具。

配置建议:继续配置大金融,保持地产后周期可选消费和科技股的仓位维持大家6.2报告《战略加配大金融,战术新增双C》和6.15中期策略《第二库存周期和第二科技周期牛市》的配置建议:中国或将进入“第二库存周期”,对应地产后周期可选消费和大金融的配置;中国或已处于“第二科技周期”,对应科技股的持续持仓(中报季重点关注半导体和信创产业链)。

风险提示:内外疫情反弹风险;灾害天气超预期;中美关系压力显著增大。

相关研究策略研究/策略周报|2020年06月28日2图表1:上周陆股通累计净流入47.91亿元资料来源:Wind,华泰证券研究所图表2:相比6月19日,6月24日陆股通持有家用电器、电子等数量占对应板块流通A股比重提升居前资料来源:Wind,华泰证券研究所图表3:2020.6.22-2020.6.24电气设备板块北向资金净流入最高,为18.59亿元资料来源:Wind,华泰证券研究所(200)(150)(100)(50)0501001502002502018/5/192018/6/192018/7/192018/8/192018/9/192018/10/192018/11/192018/12/192019/1/192019/2/192019/3/192019/4/192019/5/192019/6/192019/7/192019/8/192019/9/192019/10/192019/11/192019/12/192020/1/192020/2/192020/3/192020/4/192020/5/192020/6/19陆股通当日买入成交净额(亿元)(6)(4)(2)0246家用电器电子食品饮料汽车建筑材料通信医药生物休闲服务传媒计算机非银金融有色金属公用事业交通运输电气设备机械设备建筑装饰商业贸易国防军工钢铁房地产银行采掘轻工制造综合纺织服装化工农林牧渔(pct)6月24日相比6月19日变动比重(20)(15)(10)(5)0510152025电气设备有色金属传媒化工家用电器房地产非银金融公用事业计算机农林牧渔汽车电子机械设备休闲服务通信轻工制造建筑材料商业贸易钢铁纺织服装综合国防军工采掘交通运输建筑装饰食品饮料银行医药生物上周(6.22-6.24)净流入(亿元)策略研究/策略周报|2020年06月28日3图表4:截至6月24日,上周股票型ETF份额减少77.38亿份资料来源:Wind,华泰证券研究所图表5:5月CPI较4月下降,5月PPI较4月下降(单位:%)资料来源:Wind,华泰证券研究所,数据公布截至5月图表6:2020年5月固定资产投资完成额累计同比跌幅较4月缩小(单位:%)资料来源:Wind,华泰证券研究所,数据公布截至5月3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,0003,1003,2002020/2/42020/2/82020/2/122020/2/162020/2/202020/2/242020/2/282020/3/32020/3/72020/3/112020/3/152020/3/192020/3/232020/3/272020/3/312020/4/42020/4/82020/4/122020/4/162020/4/202020/4/242020/4/282020/5/22020/5/62020/5/102020/5/142020/5/182020/5/222020/5/262020/5/302020/6/32020/6/72020/6/112020/6/152020/6/192020/6/23(亿份)上证综指股票型ETF份额-右轴(10)(3)4112001/052002/052003/052004/052005/052006/052007/052008/052009/052010/052011/052012/052013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/052020/05CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比(40)(30)(20)(10)01020302015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-05固定资产投资完成额:累计同比制造业:累计同比房地产业:累计同比基建:累计同比策略研究/策略周报|2020年06月28日4图表7:2020年5月PMI较2020年4月维持稳定(单位:%)图表8:CRB现货指数波动回落资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所;时间:6月22日至6月26日图表9:SHIBOR隔夜利率波动回升(单位:%)资料来源:Wind,华泰证券研究所;时间:6月22日至6月24日图表10:期限利差(10年期国债-1年期国债)震荡(单位:%)图表11:信用利差未显著走阔(单位:%)资料来源:Wind,华泰证券研究所;时间:6月22日至6月24日资料来源:Wind,华泰证券研究所;时间:6月22日至6月24日25303540455055602013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112020/05PMI荣枯线PMI:新订单3503703904104304504704905105302013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/06CRB现货指数:综合0.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/06SHIBOR隔夜1周2周1个月0.00.20.40.60.81.01.21.41.62018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06期限利差(10年国债-1年国债)0.40.60.81.01.21.41.61.82018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06信用利差(10年期AAA企业债-10年期国债)策略研究/策略周报|2020年06月28日5图表12:债券融资(周,截至6月27日)资料来源:Choice,华泰证券研究所图表13:债券融资(月,截至6月27日)资料来源:Choice,华泰证券研究所图表14:IPO家数、募集资金(月,截至6月27日)图表15:增发家数及募集资金(月,截至6月27日)资料来源:Choice,华泰证券研究所资料来源:Choice,华泰证券研究所02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002018/02/112018/03/282018/05/122018/06/262018/08/102018/09/242018/11/082018/12/232019/02/062019/03/232019/05/072019/06/212019/08/052019/09/192019/11/032019/12/182020/02/012020/03/172020/05/012020/06/15债券发行总计(周,亿元)010,00020,00030,00040,00050,00060,0002016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06债券发行总计(月,亿元)010203040506001002003004005006007002020-062020-032019-122019-092019-062019-032018-122018-092018-062018-032017-122017-092017-062017-032016-12首发募集资金(亿元)首发家数010203040506070809005001,0001,5002,0002,5003,0002020-062020-032019-122019-092019-062019-032018-122018-092018-062018-032017-122017-092017-062017-032016-12增发募集资金(亿元)增发家数策略研究/策略周报|2020年06月28日6图表16:2020.6.20-2020.6.27期间,产业资本净减持111.16亿元资料来源:Wind,华泰证券研究所图表17:新成立基金份额(周,截至6月27日,单位:万份)资料来源:Wind,华泰证券研究所图表18:新成立基金份额(月,截至6月27日,单位:万份)资料来源:Wind,华泰证券研究所(450)(350)(250)(150)(50)501502503502018/08/202018/09/202018/10/202018/11/202018/12/202019/01/202019/02/202019/03/202019/04/202019/05/202019/06/202019/07/202019/08/202019/09/202019/10/202019/11/202019/12/202020/01/202020/02/202020/03/202020/04/202020/05/202020/06/20增持(亿元)减持(负值)净增持额(亿元)01002003004005006007008002018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06新成立基金份额偏股型(周)05001,0001,5002,0002,5003,0002012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06新成立基金份额偏股型策略研究/策略周报|2020年06月28日7图表19:2020.6.22-2020.6.24沪港通净流入46.42亿元图表20:2020.6.22-2020.6.24深港通净流入8.59亿元资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所图表21:2020.6.22-2020.6.24创业板指涨幅最大,为2.72%资料来源:Wind,华泰证券研究所图表22:2020.6.22-2020.6.24电子涨幅最大,为3.15%资料来源:Wind,华泰证券研究所风险提示内外疫情反弹风险;灾害天气超预期;中美关系压力显著增大。

(150)(100)(50)0501001502002503003502019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06沪港通成交净买入(周度,亿元)(100)(50)0501001502002019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06深港通成交净买入(周度,亿元)(1)0123创业板指深证成指深证B股沪深300上证180深证A股中小板综上证50上证A股上证综合上证B股周涨跌幅(%)(4)(3)(2)(1)01234567电子计算机电气设备传媒食品饮料医药生物非银金融房地产有色金属公用事业国防军工银行化工农林牧渔机械设备家用电器汽车轻工制造建筑材料通信采掘交通运输建筑装饰商业贸易纺织服装休闲服务钢铁上上周涨跌幅%上周涨跌幅%策略研究/策略周报|2020年06月28日8免责声明分析师声明本人,张馨元、陈莉敏、钱海、王以,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

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在法律许可的情况下,本企业及其所属关联机构可能会持有报告中提到的企业所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

本企业的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

本企业没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本企业的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

投资者应当考虑到本企业及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。

投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本企业及关联子企业违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本企业所有。

未经本企业书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本企业版权。

如征得本企业同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本企业保留追究相关责任的权利。

所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本企业的商标、服务标记及标记。

针对美国司法管辖区的声明美国法律法规要求之一般披露本研究报告由华泰证券股份有限企业编制,在美国由华泰证券(美国)有限企业(以下简称华泰证券(美国))向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。

华泰证券(美国)有限企业是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。

对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限企业对其非美国联营企业编写的每一份研究报告内容负责。

华泰证券(美国)有限企业联营企业的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限企业的关联人员,因此可能不受FINRA关于分析师与标的企业沟通、公开露面和所持交易证券的限制。

任何直接从华泰证券(美国)有限企业收到此报告并希翼就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限企业进行交易。

所有权及重大利益冲突分析师张馨元、陈莉敏、钱海、王以本人及相关人士并不担任本研究报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。

分析师及相关人士与本研究报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

声明中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。

分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自企业投资银行业务的收入。

策略研究/策略周报|2020年06月28日9重要披露信息华泰证券股份有限企业和/或其联营企业在本报告所署日期前的12个月内未担任标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业在研究报告发布之日前12个月未曾向标的企业提供投资银行服务并收取报酬。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业预计在本报告发布之日后3个月内将不会向标的企业收取或寻求投资银行服务报酬。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业并未实益持有标的企业某一类普通股证券的1%或以上。

此头寸基于报告前一个工作日可得的信息,适用法律禁止向大家公布信息的情况除外。

在此情况下,总头寸中的适用部分反映截至最近一次发布的可得信息。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业在本报告撰写之日并未担任标的企业股票证券做市商。

评级说明行业评级体系企业评级体系-报告发布日后的6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准-报告发布日后的6个月内的企业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准20%以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准5%-20%减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在-5%~5%之间减持股价弱于基准5%-20%卖出股价弱于基准20%以上华泰证券研究南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码:100032电话:862583389999/传真:862583387521电话:861063211166/传真:861063211275电子邮件:ht-rd@htsc.com电子邮件:ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120电话:8675582493932/传真:8675582492062电话:862128972098/传真:862128972068电子邮件:ht-rd@htsc.com电子邮件:ht-rd@htsc.com法律实体披露本企业具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J。

华泰证券全资子企业华泰证券(美国)有限企业为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#.298809。

电话:212-763-8160电子邮件:huatai@htsc-us.com传真:917-725-9702版权所有2020年华泰证券股份有限企业

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