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中信证券-新能源汽车行业特斯拉系列专题之一:特斯拉的“五新”产品-200103
2020-01-05 11:02:43  宋韶灵,陈俊斌,敖翀
研报摘要

  核心观点
  特斯拉利好频出,股票屡创历史新高,长期战略看好特斯拉供应链投资机会。
  ▍特斯拉产品用“五新”特点,具备电动车稀缺性。
  ▍(1)外观:特斯拉Model S第一次造出了没有了进气格栅的汽车,第一次采用前档直连天窗的整块玻璃,近期发布的Cybertruck造型有“火星车”的科技感。
  ▍(2)架构:作为正向开发的电动平台车型,动力电池平铺在地盘上,并通过持续的技术创新不断缩短车用线束长度。
  ▍(3)App:特斯拉首个实现OTA,能够直接用App来升级汽车使用功能,Autopilot持续升级,是目前最为智能的量产车。
  ▍(4)销售:特斯拉采用类似苹果的直销模式,并在行业内第一次实现了大规模预售,Model 3上市时最高预售量达到了50万辆,2019年底发布的Cybertruck车型也在6日内达到了25万辆的水平。
  ▍(5)性能:持续保持对竞争对手的领先,在其它竞争对手电动车型续航在约200km水平时,特斯拉量产车型达到400km以上;而在竞争对手车型续航达到400km水平时,量产车型续航则进一步提高至600km以上。
  ▍风险因素:App技术快速更替与专利风险;欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧;潜在低概率安全事故发生风险。
  ▍必赢56net手机版:特斯拉产品竞争力强,供应链空间大、示范效应强,国产Model 3降价超预期,上海工厂爬产进度超预期,基本面利好持续催化。继续重点推荐特斯拉供应链。特斯拉国产零部件供应链主线,推荐:三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、宏发股份,建议关注:旭升股份;LG化学供应链中,推荐:璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技、杉杉股份,建议关注:先导智能、恩捷股份、科达利。
  
  
研报全文

中信证券-新能源汽车行业特斯拉系列专题之一:特斯拉的“五新”产品-200103

证券研究报告特斯拉的“五新”产品新能源汽车行业特斯拉系列专题之一|2020.1.3中信证券研究部核心观点宋韶灵首席新能源汽车分析师S1010518090002陈俊斌首席制造产业分析师S1010512070001敖翀首席周期产业分析师S1010515020001徐涛首席电子分析师S1010517080003王喆首席化工分析师S1010513110001特斯拉利好频出,股票屡创历史新高,长期战略看好特斯拉供应链投资机会。

▍特斯拉产品用“五新”特点,具备电动车稀缺性。

▍(1)外观:特斯拉ModelS第一次造出了没有了进气格栅的汽车,第一次采用前档直连天窗的整块玻璃,近期发布的Cybertruck造型有“火星车”的科技感。

▍(2)架构:作为正向开发的电动平台车型,动力电池平铺在地盘上,并通过持续的技术创新不断缩短车用线束长度。

▍(3)App:特斯拉首个实现OTA,能够直接用App来升级汽车使用功能,Autopilot持续升级,是目前最为智能的量产车。

▍(4)销售:特斯拉采用类似苹果的直销模式,并在行业内第一次实现了大规模预售,Model3上市时最高预售量达到了50万辆,2019年底发布的Cybertruck车型也在6日内达到了25万辆的水平。

▍(5)性能:持续保持对竞争对手的领先,在其它竞争对手电动车型续航在约200km水平时,特斯拉量产车型达到400km以上;而在竞争对手车型续航达到400km水平时,量产车型续航则进一步提高至600km以上。

▍风险因素:App技术快速更替与专利风险;欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧;潜在低概率安全事故发生风险。

▍必赢56net手机版:特斯拉产品竞争力强,供应链空间大、示范效应强,国产Model3降价超预期,上海工厂爬产进度超预期,基本面利好持续催化。

继续重点推荐特斯拉供应链。

特斯拉国产零部件供应链主线,推荐:三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、宏发股份,建议关注:旭升股份;LG化学供应链中,推荐:璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技、杉杉股份,建议关注:先导智能、恩捷股份、科达利。

新能源汽车行业特斯拉系列专题之一|2020.1.3刘海博首席机械分析师S1010512080011重点企业盈利预测、估值及投资评级简称收盘价(元)EPS(元)PE评级20182019E2020E20182019E2020E三花智控18.020.470.510.59383531买入华域汽车26.092.552.092.23101212买入拓普集团18.420.710.460.65264028买入宁波华翔15.631.171.451.7413119买入均胜电子17.731.070.941.28171914买入岱美股份31.871.391.621.96232016买入宏发股份34.470.940.961.15373630买入旭升股份34.940.730.590.75485947—璞泰来87.061.371.762.37644937买入恩捷股份53.880.641.061.41845138—星源材质32.320.961.101.42342923—新宙邦35.680.841.001.18423630买入先导智能45.590.841.161.43543932买入当升科技27.940.720.981.36392921买入杉杉股份13.600.990.280.39144935买入科达利45.330.391.071.491164230—资料来源:Wind,中信证券研究部预测注:股价为2020年1月3日收盘价;旭升股份、恩捷股份、星源材质、科达利EPS为wind一致预期。

新能源汽车行业评级强于大市(维持)新能源汽车行业特斯拉系列专题之一|2020.1.3目录引言.................................................................................................................................1从产品“五新”看特斯拉......................................................................................................1外观:时尚且领先的设计,是一个新物种.........................................................................1架构:电池平铺+线束与控制极大简化..............................................................................2App:首创“OTA”升级App................................................................................................3销售:首创直销模式.........................................................................................................4性能:持续保持对竞争对手的相对领先............................................................................5风险因素...........................................................................................................................5投资建议...........................................................................................................................5新能源汽车行业特斯拉系列专题之一|2020.1.3插图目录图1:特斯拉股价创新高...................................................................................................1图2:ModelS第一次没有了进气格栅.............................................................................1图3:特斯拉在汽车上第一次采用前档直连天窗的整块玻璃............................................1图4:Cybertruck的火星车造型........................................................................................2图5:Tesla将电池平铺于底盘.........................................................................................2图6:基于MQB平台设计的e-Golf架构暂时无法媲美特斯拉.........................................2图7:特斯拉ModelY线束专利.......................................................................................3图8:Tesla主要车型线束长度(米)...............................................................................3图9:特斯拉通过OTA升级系统功能...............................................................................3图10:特斯拉北京某直营体验中心门店...........................................................................4图11:特斯拉预售订单走势.............................................................................................4图12:特斯拉各年代车型均超越同时期竞品....................................................................5表格目录表1:特斯拉历次App更新情况........................................................................................3表2:特斯拉供应链、LG化学供应链相关主要上市企业盈利预测表...............................6新能源汽车行业特斯拉系列专题之一|2020.1.31▍引言全球汽车电动化先驱,股价创新高。

特斯拉是全球汽车电动化的领导者,在电动车设计、智能化方面具备全球绝对领先优势。

受益于销量持续高增,企业股价近期达到了历史新高的431美金/股,超过了企业一年半前曾尝试提出的拟回购股价420美金/股。

作为本系列报告的第一篇,本文将从产品“五新”角度讨论特斯拉的领先性。

图1:特斯拉股价创新高资料来源:Bloomberg,中信证券研究部▍从产品“五新”看特斯拉外观:时尚且领先的设计,是一个新物种特斯拉2011年创造性地打造了没有进气格栅的ModelS车型,同时特斯拉后续量产的ModelX、Model3均采用前档直连天窗的整块玻璃设计,目前小鹏等车企先后模仿了这一创新外观设计。

企业最新发布的Cybertruck仿造火星车的前卫设计,全新的造型预计将引领新一轮设计浪潮。

图2:ModelS第一次没有了进气格栅资料来源:汽车之家图3:特斯拉在汽车上第一次采用前档直连天窗的整块玻璃资料来源:汽车之家050100150200250300350400450美金/股新能源汽车行业特斯拉系列专题之一|2020.1.32图4:Cybertruck的火星车造型资料来源:特斯拉官方微博架构:电池平铺+线束与控制极大简化(1)电池平铺设计,带动大众等传统车企纷纷开发正向电动平台。

特斯拉设计之初就将电池平铺于底盘,完全正向开发的电动车。

反观大众等通过改造传统燃油平台打造的电动平台,电池均采用堆叠方式,并非平铺于底盘。

目前大众全新MEB平台也将电池平铺于底盘设计,可以说特斯拉引领了平台设计的前沿。

图5:Tesla将电池平铺于底盘资料来源:汽车之家图6:基于MQB平台设计的e-Golf架构暂时无法媲美特斯拉资料来源:汽车之家(2)缩短线束长度,极大简化了车辆构造复杂度。

据Electrek报道,特斯拉于2019年7月22日公布了其最近的一项专利技术,将更新车型布线结构,计划将ModelY的车内线束长度缩短到100米。

传统汽车设计的时候线束长度可达数公里,复杂度高。

低重心(操控)+更好的电池保护(安全)新能源汽车行业特斯拉系列专题之一|2020.1.33图7:特斯拉ModelY线束专利资料来源:美国专利局图8:Tesla主要车型线束长度(米)资料来源:Electrek,中信证券研究部App:首创“OTA”升级App特斯拉首创“OTA”(OvertheAir)升级App方式,通过向后兼容的传感器等硬件设施,实现了仅通过升级App系统就可以实现汽车新功能的模式。

例如,车主从辅助自动驾驶(AutoPilot)升级为完全自动驾驶(FTDS)时,无须进行硬件升级,仅需要OTA进行App升级即可实现。

图9:特斯拉通过OTA升级系统功能资料来源:特斯拉Tesla公众号表1:特斯拉历次App更新情况版本更新时间历次升级详情性能改进及提升5.92014年4月首推车载系统6.02014年11月中文导航和地图服务、语音命令设定目的地、智能空气悬架和新的电源管理选项等功能6.12015年1月新增交通感知巡航控制、车道偏离预警、自动追踪道路标志、识别当前路段限速值、盲点预警等功能ModelSP85D的百加速时间缩短0.1秒至3.1秒6.22015年5月车速辅助、主动巡航控制、前撞预警、自动紧急制动、盲点警报、车道偏离警报和自动远光灯等辅助驾驶功能ModelSP100D的百公里加速时间由2.4秒缩短0.06秒至2.34秒7.02015年11月拥有全新的界面,解锁了备受期待的自动驾驶功能,并且激活了自动变道和自动泊车等功能;通过OTA升级,特斯拉车主成为世界上第一批上路行驶的自动化驾驶的车主约3km约1.5km约100m01000200030004000ModelSModel3ModelY新能源汽车行业特斯拉系列专题之一|2020.1.34版本更新时间历次升级详情性能改进及提升7.12016年1月对自动驾驶功能进行了完善,新增“垂直泊车”、“遥控召唤”等多项功能7.1.12016年2月针对“遥控召唤”的手机App操控进行了完善,车主可以方便地使用手机App驶出或驶入停车区域8.02016年12月全新界面的UI设计、更直观的媒体播放器、实时地图显示功能、优化地图显示方式、新增的实时路况和路线规划功能与增强版本的Autopilot自动辅助驾驶系统等8.12017年4月自动辅助转向系统每小时最大速限提升至150公里、自动变道、召唤(测试版)以及自动紧急制动等升级刹车系统,Model3在刹车距离缩短6米多9.02018年10月增强版导航,应用程序启动器与应用程序,媒体播放器,控制与设置,温度控制,障碍物感应限速,Autopilot自动辅助驾驶控制,盲区警告,行车记录仪,特斯拉手机应用程序10.02019年9月注重娱乐性方面的体验,全新引入了Tencent视频、爱奇艺、喜马拉雅等多媒体资源,对可视化驾驶和自动辅助变道进行了细节优化,对地图、哨兵模式、手机应用程序、蓝牙媒体、App更新、驾驶员设定和应用启动器等方面进行了改进和完善Model3功率提高5%,由473马力升级到497马力,S/X提高3%,ModelS的续航里程由600公里增加到612公里,续航增加12km)10.12019年11月“便利进出”、“轻松”加速模式、导航界面更新、自动变道、雨刮优化等新功能ModelS的峰值输出功率增加50马力,加速更平缓优雅资料来源:企业官网,中信证券研究部销售:首创直销模式特斯拉创造性地使用直销模式,取消经销渠道中间商,直营模式将增厚企业销售利润,更重要的是,直营模式让特斯拉掌握了第一手客户数据,不仅直接引导企业制定销售策略,而且车主综合数据更直接成了特斯拉自身开展汽车金融保险业务的核心竞争力。

Model3上市实现了汽车销售历史上最大规模的预售,最高预售量达到50万辆;2019年底推出的Cybertruck预售同样在6天之内实现了预售25万辆。

图10:特斯拉北京某直营体验中心门店资料来源:中信证券研究部实地调研拍摄图11:特斯拉预售订单走势资料来源:企业财报,企业官方微博,中信证券研究部新能源汽车行业特斯拉系列专题之一|2020.1.35性能:持续保持对竞争对手的相对领先2014年ModelS车型续航里程就已达约500km,远超比亚迪、上汽、荣威等车型;而到了2019年,比亚迪、上汽以及北汽主力车型续航里程均达到400-500km,此时特斯拉ModelS100D续航已经达到660km,持续领先同时代对手。

图12:特斯拉各年代车型均超越同时期竞品资料来源:特斯拉官网,汽车之家,中信证券研究部注:续航数据保留在十位数字▍风险因素App技术快速更替与专利风险;欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧;潜在低概率安全事故发生风险。

▍投资建议特斯拉产品竞争力强,供应链空间大、示范效应强,国产Model3降价超预期,上海工厂爬产进度超预期,基本面利好持续催化。

继续重点推荐特斯拉供应链。

特斯拉国产零部件供应链主线,推荐:三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、宏发股份,建议关注:旭升股份;LG化学供应链中,推荐:璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技、杉杉股份,建议关注:先导智能、恩捷股份、科达利。

5003903001201506303003203206605204004500100200300400500600700ModelS85ModelS60比亚迪e6荣威E50北汽EV150ModelS100D比亚迪秦EV300荣威ERX5北汽EX360ModelS100D比亚迪秦proEV荣威MarvelX北汽EU72014年2017年2019年km新能源汽车行业特斯拉系列专题之一|2020.1.36表2:特斯拉供应链、LG化学供应链相关主要上市企业盈利预测表代码简称收盘价(元)归母净利(亿元)EPSPE评级1819E20E1819E20E1819E20E特斯拉供应链002050.SZ三花智控18.0214.116.218.70.470.510.59383531买入600741.SH华域汽车26.0965.870.478.72.552.092.23101212买入601689.SH拓普集团18.424.96.88.90.710.460.65264028买入002048.SZ宁波华翔15.639.110.912.41.171.451.7413119买入600699.SH均胜电子17.7311.615.920.91.070.941.28171914买入603730.SH岱美股份31.876.57.89.01.391.621.96232016买入600885.SH宏发股份34.477.28.610.30.940.961.15373630买入603305.SH旭升股份34.942.92.43.00.730.590.75485947—LG化学供应链603659.SH璞泰来87.067.710.313.71.371.762.37644937买入002812.SZ恩捷股份53.885.28.511.30.641.061.41845138—300568.SZ星源材质32.322.22.53.30.961.101.42342923—300037.SZ新宙邦35.683.84.56.00.841.001.18423630买入300450.SZ先导智能45.5910.212.60.00.841.161.43543932买入300073.SZ当升科技27.944.35.97.70.720.981.36392921买入600884.SH杉杉股份13.603.14.46.00.990.280.39144935买入002850.SZ科达利45.330.82.23.10.391.071.491164230—资料来源:Wind,中信证券研究部预测注:(1)股价为2020年1月3日收盘价(2)旭升股份、恩捷股份、星源材质、科达利为wind一致预期分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的企业股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。

股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限企业或其附属机构制作。

中信证券股份有限企业及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSAgroupofcompanies),统称为“中信证券”。

法律主体声明本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限企业(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.分发;在美国由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas,LLC(下称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingaporePteLtd.(企业注册编号:198703750W)分发;在欧盟由CLSA(UK)分发;在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发(地址:孟买(400021)NarimanPoint的DalamalHouse8层;电话号码:+91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;企业识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发;在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发;在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发;在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发;在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明中国:(i)根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限企业的经营范围包括证券投资咨询业务。

(ii)本期报告涉及股票杉杉股份(代码:600884),中信证券股份有限企业持股数量占上市企业总股本的比例超过1%。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

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MCI(P)086/12/2019。

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