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西南证券-凯利泰-300326-推出股票期权激励,奠定业绩快速增长基调-200114
2020-01-14 16:41:57  朱国广,刘闯
研报摘要

  投资要点
  事件:企业发布公告,拟向董事长授予3300万份股票期权,其中包含2500万份为常规期权,800万份为超额奖励期权,约占企业总股本的4.56%,行权价格为15.22元/股。
  本次期权考核条件严格,奠定企业稳定快速增长基调。本次激励方案分为常规期权和超额奖励期权,其中常规期权考核目标是以2019年扣非净利润为基数,2022年、2023年扣非净利润同比增长95.31%和144.14%,对应2022年、2023年分别行权1659万份和850万份,超额奖励期权考核目标是以2019年扣非净利润为基数,2023年扣非净利润同比增长168.43%,对应2023年行权800万份。此次方案中,常规期权和超额奖励期权的行权条件对应2019-2023年扣非净利润的年均复合增长率分别为25%、28%,将为企业未来4年净利润持续稳健快速增长奠定基调。
  本次方案激励幅度大,将进一步改善企业治疗结构。2018年企业管理层实现重组,经营效率大幅改善,但管理层尤其是董事长持股比例较低,对企业长期稳定发展有一定影响。董事长袁征持有企业4.6%的股权,本次期权若全部行权后,董事长将累计持有企业9.2%的股权,将持续提升董事长及管理层对企业经营的决策权,进一步改善企业治理结构,为企业长期稳定发展奠定基础。
  脊柱微创业务有数倍空间,布局运动医学前景广阔。企业PKP/PVP业务从2017年后呈加速增长趋势,由原来15%左右的增长提升至30%以上,预计2025年中国椎体骨折人数将超过300万,若达到美国40%的治疗率,2025年PKP/PVP手术量将达到120万例,是目前手术量的3倍以上;中国每年腰间盘突出治疗手术量预计百万级,微创治疗方式处于快速成长期,Elliquence有望借助企业成熟的渠道实现中国市场由原来的20%提升至30%以上。另外,企业多年布局的运动医学业务进入收获期,预计今年相关收入将达到2000万元,将为企业中长期发展奠定基础。
  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为3亿、3.9亿和4.9亿元,对应估值分别为38倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。
  风险提示:股票期权方案进展不及预期,产品或大幅降价、新产品研发或不及进展。
  
研报全文

西南证券-凯利泰-300326-推出股票期权激励,奠定业绩快速增长基调-200114

12020年01月14日证券研究报告企业动态跟踪报告买入(维持)当前价:15.83元凯利泰(300326)医药生物目标价:——元(6个月)推出股票期权激励,奠定业绩快速增长基调投资要点西南证券研究发展中心分析师:朱国广执业证号:S1250513110001电话:021-58351962邮箱:zhugg@swsc.com.cn分析师:刘闯执业证号:S1250519060002电话:021-58352031邮箱:liuch@swsc.com.cn相对指数表现数据来源:WIND基础数据总股本(亿股)7.23流通A股(亿股)7.0552周内股价区间(元)7.84-17.48总市值(亿元)114.45总资产(亿元)35.15每股净资产(元)3.64相关研究1.凯利泰(300326):Q3继续高增长趋势,核心业务增长稳健(2019-10-30)2.凯利泰(300326):业绩超预期,内生增长强劲(2019-08-30)3.凯利泰(300326):聚焦大骨科领域,战略布局稀缺性突出(2019-08-25)4.凯利泰(300326):核心产品快速放量,骨科微创平台潜力大(2019-04-24)5.凯利泰(300326):推出股份回购计划,骨科微创平台潜力大(2019-04-14)事件:企业发布公告,拟向董事长授予3300万份股票期权,其中包含2500万份为常规期权,800万份为超额奖励期权,约占企业总股本的4.56%,行权价格为15.22元/股。

本次期权考核条件严格,奠定企业稳定快速增长基调。

本次激励方案分为常规期权和超额奖励期权,其中常规期权考核目标是以2019年扣非净利润为基数,2022年、2023年扣非净利润同比增长95.31%和144.14%,对应2022年、2023年分别行权1659万份和850万份,超额奖励期权考核目标是以2019年扣非净利润为基数,2023年扣非净利润同比增长168.43%,对应2023年行权800万份。

此次方案中,常规期权和超额奖励期权的行权条件对应2019-2023年扣非净利润的年均复合增长率分别为25%、28%,将为企业未来4年净利润持续稳健快速增长奠定基调。

本次方案激励幅度大,将进一步改善企业治疗结构。

2018年企业管理层实现重组,经营效率大幅改善,但管理层尤其是董事长持股比例较低,对企业长期稳定发展有一定影响。

董事长袁征持有企业4.6%的股权,本次期权若全部行权后,董事长将累计持有企业9.2%的股权,将持续提升董事长及管理层对企业经营的决策权,进一步改善企业治理结构,为企业长期稳定发展奠定基础。

脊柱微创业务有数倍空间,布局运动医学前景广阔。

企业PKP/PVP业务从2017年后呈加速增长趋势,由原来15%左右的增长提升至30%以上,预计2025年中国椎体骨折人数将超过300万,若达到美国40%的治疗率,2025年PKP/PVP手术量将达到120万例,是目前手术量的3倍以上;中国每年腰间盘突出治疗手术量预计百万级,微创治疗方式处于快速成长期,Elliquence有望借助企业成熟的渠道实现中国市场由原来的20%提升至30%以上。

另外,企业多年布局的运动医学业务进入收获期,预计今年相关收入将达到2000万元,将为企业中长期发展奠定基础。

盈利预测与投资建议。

预计2019-2021年归母净利润为3亿、3.9亿和4.9亿元,对应估值分别为38倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。

风险提示:股票期权方案进展不及预期,产品或大幅降价、新产品研发或不及进展。

指标/年度2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)930.911209.031490.821799.30增长率16.03%29.88%23.31%20.69%归属母企业净利润(百万元)462.57299.23387.86493.80增长率137.24%-35.31%29.62%27.32%每股收益EPS(元)0.640.410.540.68净资产收益率ROE18.40%11.79%14.00%15.91%PE25382923PB4.584.534.143.69数据来源:Wind,西南证券企业动态跟踪报告/凯利泰(300326)2附表:财务预测与估值利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E营业收入930.911209.031490.821799.30净利润460.36297.74386.70493.31营业成本368.71414.41476.60534.81折旧与摊销38.9833.5533.2743.52营业税金及附加10.1713.3016.4019.79财务费用21.6417.7213.0212.88销售费用194.69259.94327.98401.24资产减值损失4.215.006.007.00管理费用121.68177.73231.08278.89经营营运资本变动68.40-34.75-157.35-163.08财务费用21.6417.7213.0212.88其他-498.33-13.59-18.01-11.56资产减值损失4.215.006.007.00经营活动现金流净额95.25305.66263.62382.06投资收益312.1312.0010.005.00资本支出-184.17-200.00-300.00-300.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他508.6812.0010.005.00其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额324.51-188.00-290.00-295.00营业利润497.62332.93429.74549.68短期借款112.51-303.860.000.00其他非经营损益-0.179.3012.2014.10长期借款223.050.000.000.00利润总额497.45342.23441.94563.78股权融资33.130.000.000.00所得税37.0944.4955.2470.47支付股利-21.48-277.54-149.61-155.14净利润460.36297.74386.70493.31其他-47.67561.96-13.02-12.88少数股东损益-2.21-1.49-1.16-0.49筹资活动现金流净额299.56-19.44-162.64-168.02归属母企业股东净利润462.57299.23387.86493.80现金流量净额718.5598.22-189.02-80.96资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E财务分析指标2018A2019E2020E2021E货币资金1045.791144.02955.00874.04成长能力应收和预付款项587.34389.95489.03588.65销售收入增长率16.03%29.88%23.31%20.69%存货169.22161.75188.64211.49营业利润增长率114.66%-33.10%29.08%27.91%其他流动资产42.09302.26372.70449.82净利润增长率137.31%-35.32%29.88%27.57%长期股权投资58.1558.1558.1558.15EBITDA增长率98.53%-31.18%23.90%27.32%投资性房地产29.8529.8529.8529.85获利能力固定资产和在建工程259.89440.86714.82978.54毛利率60.39%65.72%68.03%70.28%无形资产和开发支出1299.641292.401285.171277.93三费率36.31%37.67%38.37%38.52%其他非流动资产77.8070.5270.5270.52净利率49.45%24.63%25.94%27.42%资产总计3569.773889.764163.894539.00ROE18.40%11.79%14.00%15.91%短期借款303.860.000.000.00ROA12.90%7.65%9.29%10.87%应付和预收款项146.76164.94194.11223.69ROIC24.37%14.41%15.89%17.17%长期借款285.00285.00285.00285.00EBITDA/销售收入59.97%31.78%31.93%33.68%其他负债332.06914.09921.96929.34营运能力负债合计1067.671364.031401.081438.02总资产周转率0.300.320.370.41股本719.59722.33722.33722.33固定资产周转率3.654.183.532.91资本公积735.89733.16733.16733.16应收账款周转率2.294.036.236.35留存收益1046.641068.331306.571645.23存货周转率2.592.472.672.64归属母企业股东权益2498.692523.822762.063100.72销售商品提供劳务收到现金/营业收入112.80%———少数股东权益3.401.910.750.26资本结构股东权益合计2502.092525.732762.813100.98资产负债率29.91%35.07%33.65%31.68%负债和股东权益合计3569.773889.764163.894539.00带息债务/总负债55.15%70.96%69.09%67.31%流动比率3.059.197.887.29业绩和估值指标2018A2019E2020E2021E速动比率2.778.457.146.56EBITDA558.24384.20476.03606.08股利支付率4.64%92.75%38.57%31.42%PE24.7238.2129.4823.16每股指标PB4.584.534.143.69每股收益0.640.410.540.68PS12.289.467.676.35每股净资产3.463.493.824.29EV/EBITDA19.4928.8923.7118.76每股经营现金0.130.420.360.53股息率0.19%2.43%1.31%1.36%每股股利0.030.380.210.21数据来源:Wind,西南证券企业动态跟踪报告/凯利泰(300326)分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。

分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明企业评级买入:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在20%以上持有:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间中性:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间回避:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在-20%与-10%之间卖出:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于沪深300指数5%以上跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于沪深300指数-5%以下重要声明西南证券股份有限企业(以下简称“本企业”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本企业与编辑在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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