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广发证券-广发海外宏观:美联储推无限量QE,仍无法扭转市场颓势-200324
2020-03-25 11:35:06  陈蒋辉
研报摘要

  报告摘要:
  美联储推出无限量QE。3月23日,美联储量化宽松政策加码,宣布新一轮大规模救市措施,主要包括:1.不限量购买国债和机构抵押贷款支撑证券(MBS);2.启用定期资产支撑证券贷款工具(TALF),并设立一二级企业债支撑机制(PMCCF, SMCCF),支撑市场流动性;3.建立主要商业贷款项目(Main Street),支撑向符合条件的中小企业发放贷款;4.扩大现有的货币市场共同基金流动性工具(MMLF)和商业票据融资工具(CPFF)。美联储基本上采取了目前法律框架下能采取的所有措施,力度之大超市场预期,这也从侧面反映出美国的真实情况已非常糟糕,美联储不得不进入经济危机应对模式。
  在短期内可以缓解日益恶化的市场流动性问题。无论是之前连降2次息至0利率,推出商业票据融资,还是目前推出无限量QE,美联储根本目的都是为应对疫情可能带来的结构性流动性危机。由于新冠肺炎疫情的影响,美国多地生产消费活动停止,多城掀起封城浪潮,总需求集中消失导致企业和居民部门流动性风险急剧上升。在这种情况下,美股多次熔断,大型基金企业甚至罕见提高债基赎回费率。目前的无限量宽措施基本可以平息金融市场上流动性短缺问题,避免因流动性不足而造成的金融机构恐慌性抛售资产及其负面影响。不过,需要额外注意的是,货币传导机制也由于疫情影响有所破坏,货币宽松的真实效果可能会打些折扣。
  从长期看,无限量宽会对美国经济造成损害。量化宽松政策往往采取容易退出难,从过往的经验来看,当经济开始复苏时,很容易出现新一轮资产价格快速上涨的局面,这会加剧社会收入分配不平等现象。而贫富差距过大往往导致民粹主义上升,最终可能会引发地缘冲突和社会不稳定等问题。此外,美联储的措施只是“以时间换空间”,并不能彻底解决经济问题,从经济学的角度来分析,美联储的无限QE会妨碍市场出清,抑制全要素生产率的长期增长。最后,美金超发,本质是在向全球分摊经济危机成本,这会透支美金的共信力,不利于美金国际储备货币的地位。
  只要疫情加速发展,市场的悲观情绪恐无法扭转。当下美国疫情的急速恶化,是市场一片悲观的主要原因。大家认为,应对新冠肺炎疫情冲击,光靠货币政策加码效果是非常有限的,真正有效的是强有力防疫措施和疫苗。根据Wind的数据,截止3月23日,美国累计新冠确诊人数已经达46447例,累计死亡人数593人,且仍然呈现急速上升的势头。不同于中国超过80%确诊病例集中在湖北地区,美国确诊病例呈现全面开花的态势,控制难度将更大。目前,市场在等待疫情拐点的出现,以及大规模财政刺激政策的落地,单是美联储无限量QE恐怕无法彻底扭转市场的悲观情绪。从这个角度而言,美股的调整大概率还未见底。
  核心假设风险。新型冠状病毒疫情发展超预期。
  
研报全文

广发证券-广发海外宏观:美联储推无限量QE,仍无法扭转市场颓势-200324

本报告联系人:宏观经济研究报告2020年3月24日证券研究报告广发海外宏观美联储推无限量QE,仍无法扭转市场颓势[Table_Author]分析师:陈蒋辉SAC执证号:S0260520010002SFCCE.no:BLG365852-37191030georgechen@gfgroup.com.hk报告摘要:美联储推出无限量QE。

3月23日,美联储量化宽松政策加码,宣布新一轮大规模救市措施,主要包括:1.不限量购买国债和机构抵押贷款支撑证券(MBS);2.启用定期资产支撑证券贷款工具(TALF),并设立一二级企业债支撑机制(PMCCF,SMCCF),支撑市场流动性;3.建立主要商业贷款项目(MainStreet),支撑向符合条件的中小企业发放贷款;4.扩大现有的货币市场共同基金流动性工具(MMLF)和商业票据融资工具(CPFF)。

美联储基本上采取了目前法律框架下能采取的所有措施,力度之大超市场预期,这也从侧面反映出美国的真实情况已非常糟糕,美联储不得不进入经济危机应对模式。

在短期内可以缓解日益恶化的市场流动性问题。

无论是之前连降2次息至0利率,推出商业票据融资,还是目前推出无限量QE,美联储根本目的都是为应对疫情可能带来的结构性流动性危机。

由于新冠肺炎疫情的影响,美国多地生产消费活动停止,多城掀起封城浪潮,总需求集中消失导致企业和居民部门流动性风险急剧上升。

在这种情况下,美股多次熔断,大型基金企业甚至罕见提高债基赎回费率。

目前的无限量宽措施基本可以平息金融市场上流动性短缺问题,避免因流动性不足而造成的金融机构恐慌性抛售资产及其负面影响。

不过,需要额外注意的是,货币传导机制也由于疫情影响有所破坏,货币宽松的真实效果可能会打些折扣。

从长期看,无限量宽会对美国经济造成损害。

量化宽松政策往往采取容易退出难,从过往的经验来看,当经济开始复苏时,很容易出现新一轮资产价格快速上涨的局面,这会加剧社会收入分配不平等现象。

而贫富差距过大往往导致民粹主义上升,最终可能会引发地缘冲突和社会不稳定等问题。

此外,美联储的措施只是“以时间换空间”,并不能彻底解决经济问题,从经济学的角度来分析,美联储的无限QE会妨碍市场出清,抑制全要素生产率的长期增长。

最后,美金超发,本质是在向全球分摊经济危机成本,这会透支美金的共信力,不利于美金国际储备货币的地位。

只要疫情加速发展,市场的悲观情绪恐无法扭转。

当下美国疫情的急速恶化,是市场一片悲观的主要原因。

大家认为,应对新冠肺炎疫情冲击,光靠货币政策加码效果是非常有限的,真正有效的是强有力防疫措施和疫苗。

根据Wind的数据,截止3月23日,美国累计新冠确诊人数已经达46447例,累计死亡人数593人,且仍然呈现急速上升的势头。

不同于中国超过80%确诊病例集中在湖北地区,美国确诊病例呈现全面开花的态势,控制难度将更大。

目前,市场在等待疫情拐点的出现,以及大规模财政刺激政策的落地,单是美联储无限量QE恐怕无法彻底扭转市场的悲观情绪。

从这个角度而言,美股的调整大概率还未见底。

核心假设风险。

新型冠状病毒疫情发展超预期。

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2019年新财富最佳海外研究(团队)第四名。

廖凌:首席分析师,海外策略首席分析师,2016年新财富策略研究领域第4名,2017年新财富策略研究领域入围。

7年策略及中小市值研究经验。

2019年财新机构投资者大陆榜单(IIChina)投资组合策略第一名。

2019年新财富最佳海外研究(团队)第四名。

张静静:海外宏观首席分析师,南开大学理学硕士。

曾任南华期货宏观策略研究副总监、天风证券固定收益部资深分析师。

2019年新财富最佳海外研究(团队)第四名。

2019年新财富最佳宏观研究(团队)第一名。

蒲得宇:海外电子行业首席分析师,15-18年Asiamoney最佳台湾地区硬体分析师,2018ThomsonAsiaTopStockPicker硬体行业第三名,CFA。

胡翔宇:海外大消费行业首席分析师,2014及2015年机构投资者全亚洲博彩与旅游行业最佳研究团队第二、第四名。

2018年机构投资者财新大中华最佳分析师评选博彩、住宿与休闲业内地榜单第一名。

2019年新财富最佳海外研究(团队)第四名。

杨琳琳:海外互联网行业首席分析师,2012~2014年获得新财富传播与学问行业最佳分析师第3名、第4名、第2名(团队)。

2019年财新机构投资者大陆榜单(IIChina)互联网行业第三名。

2019年新财富最佳海外研究(团队)第四名。

刘芷君:海外机械行业资深分析师,八年机械行业研究经验,2013年加入广发证券发展研究中心。

2019新财富最佳机械团队第一名、2017年新财富最佳机械分析团队第三名、2016年新财富机械分析团队第二名。

2019年新财富最佳海外研究(团队)第四名。

2019年新财富最佳海外研究(团队)第四名。

邓崇静:海外汽车行业资深分析师,英国兰卡斯特大学(LancasterUniversity)金融学硕士,新财富最佳汽车必赢365net手机版师2019年第一名团队成员,水晶球2019年第一名团队成员,2019年新财富最佳海外研究(团队)第四名。

2017年《亚洲货币》(Asiamoney)香港(地区)汽车行业最佳分析师第四名,2016年《亚洲货币》(Asiamoney)中国(港股)可选消费行业最佳研究团队前十名,从事汽车、汽车零部件及汽车经销商相关行业研究。

刘峤:海外大消费行业高级分析师,中央财经大学经济学硕士,厦门大学理学学士,2017年新财富最佳海外研究(团队)第五名,2016年进入广发证券发展研究中心。

陈蒋辉:海外宏观经济分析师,浙江大学经济学学士,香港中文大学经济学博士,2017年加入广发证券。

周绮恩:海外电子分析师,美国凯斯西储大学金融学学士,4年台湾地区TMT行业研究及投资银行经验,2018年加入广发证券。

张晓飞:海外电子必赢365net手机版师,统计学硕士,2017年新财富最佳海外研究(团队)第五名,2016年进入广发证券发展研究中心。

马步云:海外医药行业高级分析师,清华大学硕士,2019年进入广发证券发展研究中心。

陈佳妮:海外大消费必赢365net手机版师,上海财经大学国际商务硕士,中央财经大学会计学学士、法学学士,2017年进入广发证券发展研究中心。

罗捷:海外大消费行业研究助理,约克大学经济学硕士,金融与商业经济学士,2018年加入广发证券发展研究中心。

朱国源:海外策略研究助理,罗切斯特大学金融学硕士,外交学院经济学学士,2019年进入广发证券发展研究中心。

蔡俊韬:海外宏观分析研究助理,新加坡国立大学硕士,2019年进入广发证券发展研究中心。

ption]广发证券—行业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

tion]广发证券—企业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。

增持:预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。

宏观经济研究报告联系大家广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室邮政编码510627518026100045200120客服邮箱gfyf@gf.com.cn法律主体声明本报告由广发证券股份有限企业或其关联机构制作,广发证券股份有限企业及其关联机构以下统称为“广发证券”。

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