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东方证券-汽车与零部件行业深度报告:特斯拉产业链系列报告之二,特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系-200106
2020-01-07 10:50:56  姜雪晴
研报摘要

  核心观点
  特斯拉新能源车全球销量领先。特斯拉2019年交付量36.75万辆,同比增长50%,2014年至2019年,特斯拉交付量年均增速63%。2019年四季度,特斯拉交付汽车11.2万辆,同比增长23%,单季度交付量达到历史新高。2014年至2016年,特斯拉全球市占率维持在10%左右,2018年12.2%,2019年1-11月提升至15.7%。在美国中小豪华车市场,凭借Model 3的热销,特斯拉形成对BBA等传统燃油豪华车的市场份额挤压,2019年在美国市场销量超过奥迪。
  国产Model 3降价后,预计将对BBA的中低端车型形成一定的竞争力。降价后国产Model 3价格逐步下探到BBA中低端车的价格区间,对该级别豪华车形成一定的竞争压力。考虑到车辆购置税的影响,国产Model 3的29.9万的落地价,比奔驰A级、宝马1系和奥迪A3的价格中间值高约7%、19%和2%,其中与奔驰A级和奥迪A3的落地价较为接近。在车身尺寸、轴距等未明显落后于BBA的中低端车;同时Model 3续航里程达到460公里,快充仅需1小时,缓解驾驶者的里程焦虑。特斯拉的Autopilot系统目前是行业内最先进的智能驾驶辅助系统之一,支撑OTA升级,通过不断更新持续提升其智能驾驶功能,成为了吸引消费者购买国产Model 3的重要理由之一。包括奔驰C级等在内的6款主要BBA竞争车型在2018年和2019年1-11月的销量合计分别是59.4和57.6万辆,为国产Model 3提供了一定替代市场空间。
  特斯拉国产化率提升,预计更多零部件企业将进入其配套体系。通过分拆新能源车的成本构成和每个部分包括电池、电机系统、底盘系统、车身件、内外饰、汽车电子等国产化率的分析测算,测算出目前特斯拉Model 3的整体国产化率幅度在30.5%左右,与路透社等媒体的报道基本一致。根据路透社的报道,到2020年底特斯拉希望Model 3实现完全国产化。
  更多零部件进入特斯拉配套体系路径选择。目前国产Model 3的零部件国产化率为30%左右,未来在进一步提升国产率的过程中,将会有更多的国内零部件供应商进入特斯拉供应链。路径一,国产化率提升,会有更多零部件将逐步落地国产,拉动更多的国内零部件供应商进入供应链。路径二,目前国内供应商已经实现供应的零部件,未来有望进一步增加二供等新的供应商。
  投资建议与投资标的
  看好进入特斯拉产业链及新能源车配套的供应商,建议关注标的:华域汽车、拓普集团、三花智控、岱美股份、银轮股份、爱柯迪、均胜电子、精锻科技。
  风险提示
  特斯拉国产车型销量不达预期、特斯拉产能进程不达预期、特斯拉国产新车上市时间低于预期、新能源车行业竞争加剧影响。
    
研报全文

东方证券-汽车与零部件行业深度报告:特斯拉产业链系列报告之二,特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系-200106

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因此,投资者应当考虑到本企业可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

深度报告【行业·证券研究报告】汽车与零部件行业特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系——特斯拉产业链系列报告之二核心观点特斯拉新能源车全球销量领先。

特斯拉2019年交付量36.75万辆,同比增长50%,2014年至2019年,特斯拉交付量年均增速63%。

2019年四季度,特斯拉交付汽车11.2万辆,同比增长23%,单季度交付量达到历史新高。

2014年至2016年,特斯拉全球市占率维持在10%左右,2018年12.2%,2019年1-11月提升至15.7%。

在美国中小豪华车市场,凭借Model3的热销,特斯拉形成对BBA等传统燃油豪华车的市场份额挤压,2019年在美国市场销量超过奥迪。

国产Model3降价后,预计将对BBA的中低端车型形成一定的竞争力。

降价后国产Model3价格逐步下探到BBA中低端车的价格区间,对该级别豪华车形成一定的竞争压力。

考虑到车辆购置税的影响,国产Model3的29.9万的落地价,比奔驰A级、宝马1系和奥迪A3的价格中间值高约7%、19%和2%,其中与奔驰A级和奥迪A3的落地价较为接近。

在车身尺寸、轴距等未明显落后于BBA的中低端车;同时Model3续航里程达到460公里,快充仅需1小时,缓解驾驶者的里程焦虑。

特斯拉的Autopilot系统目前是行业内最先进的智能驾驶辅助系统之一,支撑OTA升级,通过不断更新持续提升其智能驾驶功能,成为了吸引消费者购买国产Model3的重要理由之一。

包括奔驰C级等在内的6款主要BBA竞争车型在2018年和2019年1-11月的销量合计分别是59.4和57.6万辆,为国产Model3提供了一定替代市场空间。

特斯拉国产化率提升,预计更多零部件企业将进入其配套体系。

通过分拆新能源车的成本构成和每个部分包括电池、电机系统、底盘系统、车身件、内外饰、汽车电子等国产化率的分析测算,测算出目前特斯拉Model3的整体国产化率幅度在30.5%左右,与路透社等媒体的报道基本一致。

根据路透社的报道,到2020年底特斯拉希望Model3实现完全国产化。

更多零部件进入特斯拉配套体系路径选择。

目前国产Model3的零部件国产化率为30%左右,未来在进一步提升国产率的过程中,将会有更多的国内零部件供应商进入特斯拉供应链。

路径一,国产化率提升,会有更多零部件将逐步落地国产,拉动更多的国内零部件供应商进入供应链。

路径二,目前国内供应商已经实现供应的零部件,未来有望进一步增加二供等新的供应商。

投资建议与投资标的看好进入特斯拉产业链及新能源车配套的供应商,建议关注标的:华域汽车、拓普集团、三花智控、岱美股份、银轮股份、爱柯迪、均胜电子、精锻科技。

风险提示特斯拉国产车型销量不达预期、特斯拉产能进程不达预期、特斯拉国产新车上市时间低于预期、新能源车行业竞争加剧影响。

行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国行业汽车与零部件行业报告发布日期2020年01月06日行业表现资料来源:WIND、东方证券研究所证券分析师姜雪晴021-63325888*6097jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号:S0860512060001联系人周翰021-63325888-7524zhouhan@orientsec.com.cn相关报告底部已过,优质龙头和成长企业可见盈利和估值双升:——2020年汽车行业必赢56net手机版2019-11-27行业盈利季度改善,预计4季度改善趋势有望持续:——行业前3季度经营分析及必赢56net手机版2019-11-04新能源车格局重塑下,特斯拉国产产业链机会:2019-10-28资料来源:企业数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算,(上表中预测结论均取自最新发布上市企业研究报告,可能未完全反映该上市企业研究报告发布之后发生的股本变化等因素,敬请注意,如有需要可参阅对应上市企业研究报告)汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系2目录1特斯拉新能源车全球销量领先....................................................................41.1特斯拉全球新能源车销量市场份额持续提升................................................................41.2特斯拉美国销量处于领先地位.....................................................................................52特斯拉降价后与竞争车型比较分析.............................................................73特斯拉国产化率提升,预计更多零部件企业将进入产业配套体系..............103.1新能源车成本构成.....................................................................................................103.2特斯拉目前国产化率分析...........................................................................................113.3降价促进国产化率提升..............................................................................................123.4未来国产化率提升,更多企业进入配套体系路径选择................................................134主要必赢56net手机版...........................................................................................155主要风险..................................................................................................15汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系3图表目录图1:特斯拉汽车交付量情况......................................................................................................4图2:特斯拉单季度汽车交付量情况............................................................................................4图3:特斯拉全球新能源乘用车市占率情况.................................................................................5图4:2019年1-11月全球新能源乘用车市场份额情况...............................................................5图5:2019年1-11月全球新能源乘用车车型销量排行...............................................................5图6:美国市场特斯拉销量与市占率情况.....................................................................................6图7:2019年特斯拉美国新能源乘用车市场份额情况.................................................................6图8:近年来美国市场特斯拉与BBA销量对比(万辆).............................................................7图9:2019年1-11月美国市场中小豪华车车企销量情况............................................................7图10:国产Model3和BBA的中低端车对比.............................................................................8图11:Model3和BBA的中低端车销量情况(万辆)..............................................................10图12:纯电动新能源车成本构成情况........................................................................................10图13:特斯拉国产Model3的国产化部件占整体比重情况.......................................................11图14:特斯拉汽车销售毛利率情况...........................................................................................13图15:特斯拉单季度归母净利率情况........................................................................................13图16:国产Model3降价VS国产化率....................................................................................13图17:特斯拉国产Model3零部件国产化率预测......................................................................13图18:现阶段特斯拉国产产业链供应商情况.............................................................................14图19:更过国内零部件供应商进入特斯拉供应链的路径分析....................................................14表1:国产Model3和BBA的中低端车参数对比........................................................................8表2:国产Model3和BBA中低端车型智能辅助驾驶系统对比..................................................9表3:特斯拉国产Model3价格调整情况..................................................................................12表4:特斯拉国产产业链及新能源车配套上市企业估值比较......................................................15汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系41特斯拉新能源车全球销量领先1.1特斯拉全球新能源车销量市场份额持续提升特斯拉汽车2019年全年交付量达到36.75万辆,同比增长50%,达到此前全年交付36万至40万辆的目标。

2014年至2019年,特斯拉交付量从3.2万辆增长到36.75万辆,年均增速达到63%。

单季度销量情况来看,2019年四季度,特斯拉交付汽车11.2万辆,同比增长23%,单季度交付量达到历史新高。

图1:特斯拉汽车交付量情况资料来源:特斯拉公告、东方证券研究所图2:特斯拉单季度汽车交付量情况资料来源:特斯拉公告、东方证券研究所特斯拉在全球新能源乘用车市场的市占率稳步提升。

2014年至2016年,特斯拉全球市占率维持在10%左右,2017年受Model3产能危机影响市占率下滑至8.6%;2018年来随着Model3持续放量,特斯拉市占率稳步提升,2018年达到12.2%,2019年1-11月进一步提升至15.7%。

目前特斯拉在全球新能源乘用车中的市场份额稳居第一位。

2019年1-11月特斯拉全球市占率达到15.7%,领先第二名的比亚迪5个百分点。

汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系5图3:特斯拉全球新能源乘用车市占率情况资料来源:特斯拉公告、Insideevs、东方证券研究所图4:2019年1-11月全球新能源乘用车市场份额情况资料来源:Insideevs、东方证券研究所2019年1-11月全球新能源乘用车车型销量排行中,特斯拉Model3以24.7万辆的销量稳居第一,销量是排名第二的北汽EU系列的2.8倍。

同时,特斯拉ModelX排名第12,销量达到3.4万辆;ModelS的排名进入前20,销量达到2.4万辆。

特斯拉车型产品具备很强的市场竞争力,未来ModelY等新车型上市后,有望成为延续全球热销的趋势。

图5:2019年1-11月全球新能源乘用车车型销量排行资料来源:Insideevs、东方证券研究所1.2特斯拉美国销量处于领先地位汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系6在美国新能源乘用车市场,特斯拉进一步巩固市场份额第一的位置,处于绝对领先的地位。

2019年1-11月,特斯拉在美国市场份额达到59%,较前三季度57%的市场份额提升2个百分点。

随着Model3产能稳步提升,今年来特斯拉在美国新能源乘用车市场的月度市场份额整体稳步提升;下半年来市场份额已经提升至60%以上,其中11月的市场份额达到77%。

图6:美国市场特斯拉销量与市占率情况资料来源:Insideevs、东方证券研究所图7:2019年特斯拉美国新能源乘用车市场份额情况资料来源:Insideevs、CleanTehnica、东方证券研究所从近年来美国市场特斯拉与BBA销量的情况来看,特斯拉的崛起对BBA的销量产生较大的影响。

其中宝马的销量从2015年的40.5万辆下滑至2019年的32.5万辆,奔驰的销量从2015年的38.1万辆下滑至2019年的35.8万辆,奥迪的销量则在2015年之后基本停止增长,维持在22万左右。

特斯拉的销量则快速增长,2019年在美国市场销量超过奥迪。

在美国中小豪华车市场,凭借Model3的热销,特斯拉实现领跑,形成对BBA等传统燃油豪华车的市场份额挤压。

2019年1-11月,特斯拉中小豪华车Model3销量12.8万辆,领先于宝马(2/3/4/5系)的10.4万辆,奔驰(C/CLA/CLS/E级)的9.5万辆和奥迪(A3/A4/A5/A6)的7万辆。

汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系7图8:近年来美国市场特斯拉与BBA销量对比(万辆)资料来源:Marklines、东方证券研究所图9:2019年1-11月美国市场中小豪华车车企销量情况资料来源:CleanTehnica、东方证券研究所2特斯拉降价后与竞争车型比较分析国产Model3降价后,预计将对BBA的中低端车型形成一定的竞争力。

国产Model3的29.9万的售价已经包含国家新能源补贴,同时其享受免征购置税的优惠,因此其落地价即为29.9万。

而传统燃油车仍需要征收10%的车辆购置税,因此目前国产Model3的落地价已经低于同级别的宝马3系、奥迪A4L、奔驰C级等BBA中端车型的价格中间值。

降价后国产Model3已经逐步下探到BBA低端车的价格区间,对该级别豪华车形成一定的竞争压力。

考虑到车辆购置税的影响,国产Model3的29.9万的落地价,比奔驰A级、宝马1系和奥迪A3的价格中间值高约7%、19%和2%,其中与奔驰A级和奥迪A3的落地价已经较为接近。

若国产Model3进一步推进降价,则有望对BBA的低端车也形成一定的价格优势。

汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系8图10:国产Model3和BBA的中低端车对比资料来源:汽车之家、盖世汽车、东方证券研究所(落地价以各车型的中间价格为基础计算;气泡大小为2019年1-11月销量,Model3采用了进口销量)从性能参数上来看,Model3的车身尺寸、轴距等并未明显落后于BBA的中端车;而与BBA的低端车相比,Model3在车身尺寸、轴距大小、最大功率、最大扭矩、百公里加速等方面都具有明显的优势。

同时Model3续航里程达到460公里,快充仅需1小时,可以有效缓解驾驶者的里程焦虑。

再考虑到新能源车在上牌方面的便利性等,降价后国产Model3有望吸引较多本来准备购买BBA的中低端车的消费者,进一步占据传统豪华燃油车的市场份额。

表1:国产Model3和BBA的中低端车参数对比车型国产Model3奔驰C级宝马3系奥迪A4L奔驰A级宝马1系奥迪A3引导价格(万元)29.930.78-47.4829.39-40.9928.68-40.1821.18-29.9819.88-26.3818.86-35.27类别纯电动燃油车燃油车燃油车燃油车燃油车燃油车车型级别中型车中型车中型车中型车紧凑型车紧凑型车紧凑型车厂商特斯拉北京奔驰华晨宝马一汽奥迪北京奔驰华晨宝马一汽奥迪车身尺寸(mm)4694*1850*14434784*1810*14574719*1827*14594818*1843*14324622*1796*14544456*1803*14484321*1785*1426轴距(mm)28752940-29202851-29612908278926702629纯电续航里程(千米)460————————————最大功率(kW)175115-190135100-185100-140103-141110-140最大扭矩(N*m)375250-370300250-370200-300220-280250-320最高车速(km/h)225221-250229-235205-250218-237212-235200-230百公里加速(s)5.66.2-9.17.3-8.25.9-9.47.3-97.5-9.47.4-8.4快充时间(小时)1.0整车质保8年/16万公三年不限公里三年/10万公三年/10万公里三年不限公里三年/10万公里三年/10万汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系9里里公里2019年1-11月销量(万辆)2.5(进口Model3)14.49.815.26.34.08.0资料来源:汽车之家、盖世汽车、东方证券研究所先进的智能驾驶辅助系统是特斯拉国产Model3车型相较于BBA中低端车型的又一重要的竞争优势。

从目前智能辅助驾驶系统配置情况来看,国产Model3领先较多。

国产Model3标配并线辅助、车道偏离预警,而BBA车型目前均为选配或无配置;国产Model3的驾驶辅助影像标配360度全景影像,而BBA车型仍主要仅配置倒车影像;国产Model3标配全速自适应巡航系统,而BBA车型主要仍为定速巡航系统。

特斯拉的Autopilot系统目前是行业内最先进的智能驾驶辅助系统之一,同时其支撑OTA升级,通过不断更新持续提升其智能驾驶功能,成为了吸引消费者购买国产Model3的重要理由之一。

表2:国产Model3和BBA中低端车型智能辅助驾驶系统对比智能辅助驾驶系统国产Model3奔驰C级宝马3系奥迪A4L奔驰A级宝马1系奥迪A3并线辅助●○○○-○○车道偏离预警●○○○-○○车道保持辅助○○○○--○道路交通标识识别○-○----主动刹车/主动安全系统●●●○●-○驾驶辅助影像●360度全景影像●倒车影像●倒车影像○●倒车影像●倒车影像○巡航系统●全速自适应巡航●定速巡航○全速自适应巡航○定速巡航○自适应巡航●定速巡航○自适应巡航●定速巡航○●定速巡航○自适应巡航自动泊车入位○●●○●○○自动驻车●●●●●-●上坡辅助●●●●●●●资料来源:汽车之间、东方证券研究所(●表示标配,○表示选配,-表示无)进口版Model3在2019年开始在中国市场交付,前11个月的销量合计2.5万辆,整体销量相较于BBA仍较低。

包括奔驰C级等在内的6款BBA中低端车型在2018年和2019年1-11月的销量合计分别达到59.4和57.6万辆,为国产Model3提供了一定替代市场空间。

汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系10图11:Model3和BBA的中低端车销量情况(万辆)资料来源:盖世汽车、东方证券研究所3特斯拉国产化率提升,预计更多零部件企业将进入产业配套体系3.1新能源车成本构成根据高工锂电的数据,纯电动新能源车成本构成中,由三电系统构成的动力系统的成本占比较高,合计达到50%,其中电池、电机和电控的成本占比分别达到38%、6.5%和5.5%。

在三电系统以外,底盘占比14%,车身占比5%,内饰占比15%,电子电器占比9%,其他零部件占比7%左右。

图12:纯电动新能源车成本构成情况资料来源:高工锂电、东方证券研究所汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系113.2特斯拉目前国产化率分析通过新能源车的分部构成和每个部分的国产化率,测算出了目前特斯拉国产Model3的国产化率的幅度。

在电池系统部分,目前主要采用松下和LG化学供应的动力电池,但国内供应商已经进入pack和BMS部分。

其中,华域汽车供应电池盒等产品,旭升股份供应散热系统等产品。

据测算,电池系统国产化部件占整体比重约为3.8%。

在电机系统部分,目前旭升股份已经为Model3供应电机壳体,中科三环为特斯拉供应铷铁硼磁体。

在电机成本构成中,电机壳体占比约13%,永磁体占比约45%,合计58%。

据测算,电机系统国产化部件占整体比重约为3.3%。

在底盘系统部分,拓普集团为特斯拉供应轻量化铝合金底盘结构件、大型车身结构件等产品;保隆科技供应TPMS产品;广东鸿图供应支架类产品。

其中拓普集团供应产品的单车价值量较大,达到5000元以上。

据测算,底盘系统国产化部件占整体比重约为7.0%。

车身部分主要构成为白车身,目前华域汽车为特斯拉供应侧围、车身分拼总成件、后盖模具等产品,天汽模提供模具开发制造服务,文灿股份供应铝合金车身结构件等产品。

同时,特斯拉上海工厂建立之后预计可以完成汽车车身冲压等全部工序,车身部分国产化部件占整体比重约为5%。

在内饰系统部分,目前华域汽车为特斯拉供应座椅整椅等产品,岱美股份供应遮阳板等产品,均胜电子供应方向盘等产品,宁波华翔供应内饰条等产品。

在汽车内饰系统中,仅座椅整椅、遮阳板和方向盘的价值量占比就在70%以上,由此推测内饰系统部分国产化部件占整体比重约为10.5%。

在电子电器部分,目前均胜电子供应HMI产品,四维图新独家供应导航地图,长信科技供应中控屏模组产品。

据测算,电子电器国产化部件占整体比重约为0.9%。

此外,大家假设Model3在电控系统和其他零部件的国产化率均为0。

由此大家通过分部国产率的估计,测算出则目前特斯拉Model3的整体国产化率在30.5%左右。

路透社等媒体的报道,根据特斯拉的规划,2020年初国产Model3的零部件国产率在30%左右,与测算结果基本一致。

图13:特斯拉国产Model3的国产化部件占整体比重预测汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系12资料来源:公开资料整理、东方证券研究所3.3降价促进国产化率提升以价换量促进国产化率提升,预计更多企业将进入特斯拉产业链配套。

2019年来特斯拉国产Model3已经经过三次价格调整。

国产标准续航升级版Model3在2019年5月31日首次定价为32.8万元,但其不包含autopilot自动驾驶系统。

2019年10月25日,包含autopilot的国产Model3定价为35.6万元。

2020年1月3日,特斯拉国产Model3价格下调至29.9万元,较之前的35.6万元下降16%。

表3:特斯拉国产Model3价格调整情况Model3国产标准续航升级版2019年5月31日2019年10月25日2020年1月3日售价(万元)32.835.629.9备注不包含autopilot包含autopilot包含autopilot资料来源:汽车之家,特斯拉官网、东方证券研究所近年来,特斯拉汽车销售毛利率呈现逐渐下降的趋势,2019年前三季度毛利率为19.4%,较2014年的高点下降近8.2个百分点。

从归母净利润的情况来看,近年来特斯拉盈利能力呈改善的趋势。

2018年,特斯拉在3、4两个季度连续实现盈利;2019年3季度,特斯拉单季度实现盈利1.5亿美金。

但目前特斯拉净利率水平仍较低,2019年三季度单季度归母净利率为2.4%。

在毛利率持续下滑和净利率水平仍较低的情况下,上海工厂投产是特斯拉提升整体盈利水平的重要一步。

汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系13图14:特斯拉汽车销售毛利率情况资料来源:特斯拉公告、东方证券研究所图15:特斯拉单季度归母净利率情况资料来源:特斯拉公告、东方证券研究所目前国产Model3的制造成本低于国外,特斯拉具备降价空间;预计国产Model3降价后,销量将提升。

为进一步促进国产Model3销量提升,特斯拉有望进一步采取降价措施;预计特斯拉采取提升零部件国产化率的方式,进一步控制国产Model3的制造成本,使其保持一定的盈利水平,从而拉动企业整体的盈利水平提升。

根据路透社的报道,目前特斯拉的零部件国产化率约为30%左右,到2020年底特斯拉希望Model3实现完全国产化。

在价格下调的情况,零部件国产率有望进一步提升,国内相关零部件供应商将持续受益,预计未来国内更多的汽车零部件供应商有望进入特斯拉供应链。

图16:国产Model3降价VS国产化率资料来源:东方证券研究所图17:特斯拉国产Model3零部件国产化率预测资料来源:路透社、东方证券研究所3.4未来国产化率提升,更多企业进入配套体系路径选择销量提升存在进一步降价可能单车盈利维持稳定国产Model3制造成本低于国外国产Model3降价提升零部件国产化率,控制生产成本汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系14目前由于特斯拉国产化率不高,进入产业链企业不多。

主要企业有拓普集团、华域汽车、三花智控等。

特斯拉的快速发展为进入其供应链的国内上市企业提供了增长机会。

图18:现阶段特斯拉国产产业链供应商情况资料来源:公开资料整理,企业公告,东方证券研究所目前国产Model3的零部件国产化率为30%左右,未来在进一步提升国产率的过程中,将会有更多的国内零部件供应商进入特斯拉供应链。

目前国产Model3的零部件中仍只是部分零部件实现了国产化供应,例如电池系统中只有电池盒、散热部件等,电机系统中只有电机壳、永磁体等。

因此第一条路径方面,随着国产化率的提升,其他较多零部件将逐步落地国产,拉动较多的国内零部件供应商进入供应链。

第二条路径方面,随着国产化率的提升,目前国内供应商已经实现供应的零部件,未来有望进一步增加二供、三供等新的供应点位。

由此,另一部分国内零部件供应商也将进入特斯拉供应链。

图19:更过国内零部件供应商进入特斯拉供应链的路径分析汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系15资料来源:东方证券研究所4主要必赢56net手机版随着特斯拉新车推出、产能扩张、以价换量,将为其进入产业链配套的企业带来盈利增长弹性。

预计随着特斯拉降价及国产化率提升,销量规模的扩大,将促进更多零部件供应商进入其配套体系,且预计随着未来配套规模快速提升,相关企业估值也有望相应提升。

建议关注:华域汽车(600741,买入)、拓普集团(601689,买入)、三花智控(002050,买入)、岱美股份(603730,买入)、银轮股份(002126,买入)、爱柯迪(600933,买入)、均胜电子(600699,未评级)、精锻科技(300258,买入)。

表4:特斯拉国产产业链及新能源车配套上市企业估值比较资料来源:Wind,东方证券研究所5主要风险特斯拉国产车型销量不达预期。

若特斯拉国产化后,车型销量不达预期则将影响配套零部件企业盈利。

特斯拉产能进程不达预期。

若特斯拉中国工厂产能进程低于预期,则影响配套零部件企业盈利。

特斯拉国产新车上市时间低于预期。

若特斯拉国产推新车速度低于预期,则也将影响配套零部件企业盈利。

新能源车行业竞争加剧影响。

若新能源车行业竞争加剧,存在车企价格战风险,则将影响特斯拉国产车型价格,进而影响配套零部件企业盈利能力。

2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E600741.SH华域汽车27.082.552.192.372.5810.6412.3611.4410.51601689.SH拓普集团20.261.040.480.620.7619.4841.7932.5226.81002050.SZ三花智控19.250.610.510.600.6931.5637.8632.2227.96603730.SH岱美股份34.051.361.631.992.3525.0420.9017.0914.51603305.SH旭升股份38.430.730.590.750.9752.6464.9351.0439.63600114.SH东睦股份9.360.510.460.540.6118.3520.3317.4415.37603197.SH保隆科技34.500.941.081.411.7236.7031.9924.4020.05600699.SH均胜电子19.181.430.961.181.4813.4119.9916.2112.93300258.SZ精锻科技11.500.640.590.720.8418.0119.4515.9613.72002126.SZ银轮股份8.260.440.440.520.6318.7718.6915.8013.01600933.SH爱柯迪14.550.550.530.660.7926.4527.2022.2118.39EPSPE数据来源:Wind一致预期,东方证券研究所证券代码证券简称收盘价(1-6)依据汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系16信息披露依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款:发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时,企业持有该股票达到相关上市企业已发行股份1%以上的,应当在证券研究报告中向客户披露本企业持有该股票的情况,就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票,向客户披露本企业持有该股票的情况如下:截止本报告发布之日,东证资管仍持有华域汽车(600741)股票达到相关上市企业已发行股份1%以上。

提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。

汽车与零部件行业深度报告——特斯拉国产化率提升,预计更多企业将进入配套体系17分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的企业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准;企业投资评级的量化标准买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本企业研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本企业相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本企业存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支撑分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级:由于在报告发出之时该行业不在本企业研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息。

暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支撑分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

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那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。

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