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东北证券-金山办公-688111-授权业务增速提升,用户数创历史新高-200325
2020-03-25 09:35:18  安永平
研报摘要

  事件:2020年3月24日,企业发布《2019年年度报告》,2019年,企业实现收入15.80亿,同增39.82%;归母净利润4.01亿,同增28.94%;经营活动产生的现金流量净额为58.57亿元,同增40.08%。2019年底,企业预收款项4.38亿元,同增125.71%,主要系个人客户订阅业务增长所致。
  授权业务增速提升,个人客户订阅业务收入同增73.46%促使预收款项翻倍增长。2019年,企业实现收入15.80亿,同比增长39.82%,其中办公App授权业务4.96亿,同比增长39.41%,相比上年同期提升14.27个百分点;互联网广告推广业务4.04亿,同比增长5.99%;办公服务订阅业务6.80亿,同比增长73.06%,其中,个人客户订阅业务6.41亿元,同比增长73.46%;机构订阅业务3816万元,同比增长66.66%。2019年,企业实现归母净利润4.01亿,同比增长28.94%;经营活动产生的现金流量净额为58.57亿元,同比增长40.08%。截至2019年底,企业预收款项达到4.38亿元,同比增长125.71%,主要系个人客户订阅业务增长所致。
  月活用户数及付费会员数创历史新高,疫情促进远程办公需求爆发。截至2019年底,企业主要产品月度活跃用户达到4.11亿,同增32.6%,其中WPS office PC版月度活跃用户数1.54亿,移动版月度活跃用户数2.48亿。2019年,企业累计年度付费个人会员数达到1202万,同增104.42%。国际化业务保持快速增长,2019年10月,海外终端总月活跃用户超过1亿;截至2019年底,印度用户月活跃用户数达到3800万以上。2020年初的新冠疫情带动远程办公需求爆发式增加,自2020年1月下旬以来,WPSOfficeAPP和金山文档APP的排名和下载量快速提升,金山文档月度活跃用户数由2019年12月31日的6700万迅速增长至2020年3月2日的2.39亿。
  国产基础办公App龙头,高增长持续可期。企业C端订阅业务凭借庞大用户基础构建了业务护城河,有望实现量价齐升,未来高增速持续可期;B端授权业务受益于创新可信市场的持续推进,企业在办公App领域积累32年,具有不可撼动的竞争优势,目前已经和阿里钉钉、HUAWEIWeLink以及百度网盘达成战略合作,预计B端业务有望迎来快速增长。
  盈利预测:2020-2022年,归母净利润为8.54/13.53/19.53亿元,EPS为1.85/2.94/4.24元,当前股价对应PE为118/74/51倍,给予企业“买入”评级。
  风险提示:机构业务和付费用户数发展不及预期,产品定价波动风险。
  
研报全文

东北证券-金山办公-688111-授权业务增速提升,用户数创历史新高-200325

证券研究报告/企业点评报告授权业务增速提升,用户数创历史新高事件:2020年3月24日,企业发布《2019年年度报告》,2019年,企业实现收入15.80亿,同增39.82%;归母净利润4.01亿,同增28.94%;经营活动产生的现金流量净额为58.57亿元,同增40.08%。

2019年底,企业预收款项4.38亿元,同增125.71%,主要系个人客户订阅业务增长所致。

授权业务增速提升,个人客户订阅业务收入同增73.46%促使预收款项翻倍增长。

2019年,企业实现收入15.80亿,同比增长39.82%,其中办公App授权业务4.96亿,同比增长39.41%,相比上年同期提升14.27个百分点;互联网广告推广业务4.04亿,同比增长5.99%;办公服务订阅业务6.80亿,同比增长73.06%,其中,个人客户订阅业务6.41亿元,同比增长73.46%;机构订阅业务3816万元,同比增长66.66%。

2019年,企业实现归母净利润4.01亿,同比增长28.94%;经营活动产生的现金流量净额为58.57亿元,同比增长40.08%。

截至2019年底,企业预收款项达到4.38亿元,同比增长125.71%,主要系个人客户订阅业务增长所致。

月活用户数及付费会员数创历史新高,疫情促进远程办公需求爆发。

截至2019年底,企业主要产品月度活跃用户达到4.11亿,同增32.6%,其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.54亿,移动版月度活跃用户数2.48亿。

2019年,企业累计年度付费个人会员数达到1202万,同增104.42%。

国际化业务保持快速增长,2019年10月,海外终端总月活跃用户超过1亿;截至2019年底,印度用户月活跃用户数达到3800万以上。

2020年初的新冠疫情带动远程办公需求爆发式增加,自2020年1月下旬以来,WPSOfficeAPP和金山文档APP的排名和下载量快速提升,金山文档月度活跃用户数由2019年12月31日的6700万迅速增长至2020年3月2日的2.39亿。

国产基础办公App龙头,高增长持续可期。

企业C端订阅业务凭借庞大用户基础构建了业务护城河,有望实现量价齐升,未来高增速持续可期;B端授权业务受益于创新可信市场的持续推进,企业在办公App领域积累32年,具有不可撼动的竞争优势,目前已经和阿里钉钉、HUAWEIWeLink以及百度网盘达成战略合作,预计B端业务有望迎来快速增长。

盈利预测:2020-2022年,归母净利润为8.54/13.53/19.53亿元,EPS为1.85/2.94/4.24元,当前股价对应PE为118/74/51倍,给予企业“买入”评级。

风险提示:机构业务和付费用户数发展不及预期,产品定价波动风险。

财务摘要(百万元)2018A2019A2020E2021E2022E营业收入1,1301,5802,7644,0795,721(+/-)%49.97%39.82%74.99%47.57%40.27%归属母企业净利润3114018541,3531,953(+/-)%44.94%28.94%113.20%58.45%44.30%每股收益(元)0.670.871.852.944.24市盈率0.00188.62117.6774.2751.47市净率0.0012.4515.0213.0811.02净资产收益率(%)26.17%6.60%12.76%17.61%21.41%股息收益率(%)0.23%0.14%0.23%0.36%0.52%总股本(百万股)360461461461461买入上次评级:买入移出研究覆盖范围股票数据2020/3/246个月目标价(元)261.60收盘价(元)218.0012个月股价区间(元)125.00~292.00总市值(百万元)100,498总股本(百万股)461A股(百万股)461B股/H股(百万股)0/0日均成交量(百万股)2历史收益率曲线-10%15%40%65%90%2019/112020/2金山办公沪深300涨跌幅(%)1M3M12M绝对收益-8%34%——相对收益4%43%——相关报告《金山办公(688111):业绩超预期,授权和订阅业务双轮驱动增长》20200228《计算机(0771)行业动态点评:信息安全景气上行,业绩验证行业需求旺盛》20200310证券分析师:安永平执业证书编号:S055051910000113810884820anyp@nesc.cn研究助理:邵珠印执业证书编号:S055011911001218811346899shaozy@nesc.cn研究助理:赵伟博执业证书编号:S055011911000215652991086zhaowb@nesc.cn联系人:朴虹睿执业证书编号:S055011912000318688975825piaohr@nesc.cn金山办公(688111)计算机发布时间:2020-03-25企业点评报告金山办公/企业点评报告附表:财务报表预测摘要及指标资产负债表(百万元)2019A2020E2021E2022E现金流量表(百万元)2019A2020E2021E2022E货币资金7491,6172,8874,679净利润4018541,3531,953交易性金融资产5,5365,5365,5365,536资产减值准备0000应收款项347494674867折旧及摊销32000存货1234公允价值变动损失-50000其他流动资产4774100132财务费用1000流动资产合计6,6817,7249,20011,219投资损失-31-98-131-158可供出售金融资产运营资本变动218245278360长期投资净额22222222其他9-13-20-25固定资产67686970经营活动净现金流量5799881,4802,129无形资产18181818投资活动净现金流量-4,474110150183商誉0000融资活动净现金流量4,449-230-360-520非流动资产合计163164165166企业自由现金流443977741,212资产总计6,8447,8899,36511,384短期借款0000财务与估值指标2019A2020E2021E2022E应付款项60677273每股指标预收款项4387661,1301,585每股收益(元)0.871.852.944.24一年内到期的非流动负债0000每股净资产(元)13.1614.5216.6719.78流动负债合计7271,1471,6302,217每股经营性现金流量(元)1.262.143.214.62长期借款0000成长性指标其他长期负债49494949营业收入增长率39.8%75.0%47.6%40.3%长期负债合计49494949净利润增长率28.9%113.2%58.5%44.3%负债合计7751,1961,6792,266盈利能力指标归属于母企业股东权益合计6,0696,6937,6869,119毛利率85.6%88.9%89.3%89.6%少数股东权益0000净利润率25.4%30.9%33.2%34.1%负债和股东权益总计6,8447,8899,36511,384运营效率指标应收账款周转率(次)79.7365.0060.0055.00利润表(百万元)2019A2020E2021E2022E存货周转率(次)2.292.642.492.51营业收入1,5802,7644,0795,721偿债能力指标营业成本228307437596资产负债率11.3%15.2%17.9%19.9%营业税金及附加16334969流动比率9.196.735.645.06资产减值损失0000速动比率9.186.725.635.05销售费用345518725986费用率指标管理费用136211288386销售费用率21.8%18.7%17.8%17.2%财务费用-3-2-3-6管理费用率8.6%7.6%7.1%6.8%公允价值变动净收益50000财务费用率-0.2%-0.1%-0.1%-0.1%投资净收益3198131158分红指标营业利润4028541,3541,957分红比例27.5%26.9%26.6%26.6%营业外收支净额5132025股息收益率0.1%0.2%0.4%0.5%利润总额4068671,3741,982估值指标所得税6132130P/E(倍)188.62117.6774.2751.47净利润4018541,3531,953P/B(倍)12.4515.0213.0811.02归属于母企业净利润4018541,3531,953P/S(倍)63.6336.3624.6417.57少数股东损益0000净资产收益率6.6%12.8%17.6%21.4%资料来源:东北证券企业点评报告金山办公/企业点评报告分析师概况:安永平:上海财经大学金融学硕士,中国人民大学本科,现任东北证券研究所所长助理、计算机行业首席分析师。

曾任海通证券研究所计算机必赢365net手机版师,安信证券研究中心电子行业高级分析师,方正证券研究所计算机行业首席分析师。

2012年以来具有8年证券研究从业经历。

所在团队获得2015、2016年新财富分析师电子行业第1名,2014年新财富分析师计算机行业第4名,2018年Wind最佳分析师计算机行业第1名,入围金牛奖计算机行业最佳分析师。

重要声明本报告由东北证券股份有限企业(以下称“本企业”)制作并仅向本企业客户发布,本企业不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本企业的当然客户。

本企业具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

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报告中的内容和意见仅反映本企业于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。

本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

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分析师声明编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。

本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了编辑的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。

投资评级说明股票投资评级说明买入未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。

增持未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。

中性未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。

减持在未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。

卖出未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。

行业投资评级说明优于大势未来6个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。

同步大势未来6个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。

落后大势未来6个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。

企业点评报告金山办公/企业点评报告东北证券股份有限企业网址:电话:400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路729号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心22A518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱华东地区机构销售阮敏(副总监)021-2036112113564972909ruanmin@nesc.cn吴肖寅021-2036122917717370432wuxiaoyin@nesc.cn齐健021-2036125818221628116qijian@nesc.cn陈希豪021-2036126713262728598chen_xh@nesc.cn李流奇021-2036125813120758587Lilq@nesc.cn孙斯雅021-2036112118516562656sunsiya@nesc.cn李瑞暄021-2036111218801903156lirx@nesc.cn周嘉茜021-2036113318516728369zhoujq@nesc.cn刘彦琪021-2036113313122617959liuyq@nesc.cn华北地区机构销售李航(总监)010-5803455318515018255lihang@nesc.cn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulu@nesc.cn温中朝010-5803455513701194494wenzc@nesc.cn曾彦戈010-5803456318501944669zengyg@nesc.cn安昊宁010-5803456118600646766anhn@nesc.cn周颖010-6321081318153683452zhouying1@nesc.cn华南地区机构销售刘璇(副总监)0755-3397586518938029743liu_xuan@nesc.cn刘曼0755-3397586515989508876liuman@nesc.cn周逸群0755-3397586518682251183zhouyq@nesc.cn王泉0755-3397586518516772531wangquan@nesc.cn周金玉0755-3397586518620093160zhoujy@nesc.cn陈励0755-3397586518664323108Chenli1@nesc.cn

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