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招商银行-高端装备行业之铁路货车篇:供需弱平衡,或进一步重组-200515
2020-05-21 19:37:49  杨荣成,王宝权
研报摘要

   ■物流业结构性调整释放铁路货运新需求,未来10年我国铁路货车年均采购需求约5.5万辆。我国物流成本占GDP比重过高主要原因在于未充分发挥铁路货运优势,国家推出三年行动方案等政策支撑公转铁和集装箱多式联运发展,旨在提高铁路货运占比,优化物流业运输结构。三年行动方案和集装箱多式联运的发展将在短中期相继成为铁路货车新增需求的核心驱动力。考虑到三年行动方案推动及我国目前铁路货运的现实情况,未来两年内铁路货车新增需求或达9.5万辆,至2030年合计新增铁路货车需求约20-35万辆。未来10年我国铁路货车年均采购需求约5.5万辆,其中新造货车需求年均3.5万辆,跟新换代年均约2万辆,合计年均市场规模约220亿元。
  ■全球市场由本土厂商占主导,中国市场主要以中车为主导,供需处于弱平衡状态。全球铁路货车供应商竞争格局相对分散,并且由本土厂商占据主导。中国铁路货车市场主要由中车集团及其它四家企业瓜分,中车占据主导地位,与动车组和地铁相比竞争相对充分。考虑到目前国内铁路货车产能在6.85万辆左右,行业供需仍处于去产能后的弱平衡状态,未来或进一步重组,部分落后产能的企业可能淘汰出局。
  ■警惕产能过剩风险。鉴于行业供需格局处于弱平衡状态,未来或进一步整合。关注货运需求大幅下滑进而造成产能严重过剩以及铁路集装箱铁水联运推进不力等风险。
  
研报全文

行业研究深度报告2020年05月15日高端装备行业之铁路货车篇——供需弱平衡,或进一步重组■物流业结构性调整释放铁路货运新需求,未来10年我国铁路货车年均采购需求约5.5万辆。

我国物流成本占GDP比重过高主要原因在于未充分发挥铁路货运优势,国家推出三年行动方案等政策支撑公转铁和集装箱多式联运发展,旨在提高铁路货运占比,优化物流业运输结构。

三年行动方案和集装箱多式联运的发展将在短中期相继成为铁路货车新增需求的核心驱动力。

考虑到三年行动方案推动及我国目前铁路货运的现实情况,未来两年内铁路货车新增需求或达9.5万辆,至2030年合计新增铁路货车需求约20-35万辆。

未来10年我国铁路货车年均采购需求约5.5万辆,其中新造货车需求年均3.5万辆,跟新换代年均约2万辆,合计年均市场规模约220亿元。

■全球市场由本土厂商占主导,中国市场主要以中车为主导,供需处于弱平衡状态。

全球铁路货车供应商竞争格局相对分散,并且由本土厂商占据主导。

中国铁路货车市场主要由中车集团及其它四家企业瓜分,中车占据主导地位,与动车组和地铁相比竞争相对充分。

考虑到目前国内铁路货车产能在6.85万辆左右,行业供需仍处于去产能后的弱平衡状态,未来或进一步重组,部分落后产能的企业可能淘汰出局。

■警惕产能过剩风险。

鉴于行业供需格局处于弱平衡状态,未来或进一步整合。

关注货运需求大幅下滑进而造成产能严重过剩以及铁路集装箱铁水联运推进不力等风险。

杨荣成行业研究员:0755-82901273:yangrongcheng@cmbchina.com王宝权行业研究员:0755-83161565:wangbaoquan@cmbchina.com相关研究报告《高端装备行业报告动车组篇——动车组需求增量不减,复兴号开启国产新时代》行业研究深度报告1/2目录1.物流业结构性调整释放铁路货运新需求..............................................................11.1三年行动方案将铁路黑货运输推向新高度.........................................................21.2以铁路集装箱为核心的多式联运成为铁路货运增长新引擎...........................................41.3未来十年铁路货车年均需求约5.5万辆............................................................52.中国市场:以中国中车为主导,供需弱平衡..........................................................62.1全球市场由本土厂商占主导.....................................................................72.2中国市场呈中国中车为主体的市场格局...........................................................82.3中国铁路货车产能或进一步压缩.................................................................93.业务建议:短期授信为主,警惕产能过剩风险......................................................103.1布局建议:以短期授信为主....................................................................103.2风险提示....................................................................................10行业研究深度报告2/2图目录图1:中国物流成本占GDP比重过高.............................................................................................................................................................1图2:中国物流公路运输占据绝对统治地位................................................................................................................................................1图3:运输距离大于50公里公路成本高于铁路.........................................................................................................................................1图4:国家政策推动充分利用铁路货运..........................................................................................................................................................2图5:中国铁路货运量结构(2018年).........................................................................................................................................................2图6:我国重点煤炭运输线...................................................................................................................................................................................3图7:短期政策驱动下铁路货运量迎来了回升............................................................................................................................................3图8:三年行动实施下铁路货车采购迎来小高峰.......................................................................................................................................3图9:我国铁路运送集装箱吞吐量占比非常低............................................................................................................................................4图10:我国铁路集装箱运量及占铁路货运量比重....................................................................................................................................4图11:铁路货车采购需求结构...........................................................................................................................................................................5图12:铁路货车主要类型.....................................................................................................................................................................................6图13:全球主要区域铁路货车市场规模(百万欧元)..........................................................................................................................7图14:全球铁路货车供应商竞争格局(2017年)...................................................................................................................................8图15:中国本土铁路货车生产商一览.............................................................................................................................................................9图16:2019年我国铁路货车市场竞争格局..................................................................................................................................................9图17:2019年中车集团内部货车中标份额情况........................................................................................................................................9行业研究深度报告1/101.物流业结构性调整释放铁路货运新需求中国经济转向高质量发展,成本过高已成为物流行业发展的主要矛盾,究其原因主要在于未充分发挥铁路货运低成本、低消耗、高效率优势。

近年来,国家相继发布多项政策支撑公转铁、集装箱多式联运发展,以提升铁路货运在物流业占比。

图1:中国物流成本占GDP比重过高资料来源:Wind、招商银行研究院图2:中国物流公路运输占据绝对统治地位图3:运输距离大于50公里公路成本高于铁路资料来源:Wind、招商银行研究院资料来源:招商银行研究院行业研究深度报告2/10图4:国家政策推动充分利用铁路货运资料来源:公开资料、招商银行研究院1.1三年行动方案将铁路黑货运输推向新高度煤炭和金属矿石是中国铁路货运的主要对象,俗称“黑货”,也是“公转铁”短期首选货物品种。

国铁集团(原铁路总企业)于2018年起实施《2018-2020年货运增量行动方案》(下文中简称三年行动方案),力争到2020年实现全国铁路货运量达到47.9亿吨,较2017年增长30%。

规划到2020年全国铁路煤炭运量达到28.1亿吨,较2017年增运6.5亿吨;全国铁路疏港矿石运量达到6.5亿吨,较2017年增运4亿吨。

图5:中国铁路货运量结构(2018年)资料来源:Wind、招商银行研究院我国煤炭铁路运输通道以晋陕蒙外运通道为主,“公转铁”将充分挖掘既有通道的运输潜力并新增部分运输路线需求,进而拉动铁路货运装备增长。

三时间政策相关内容2019年9月《关于加快推进铁路专用线建设的引导意见》到2025年,沿海主要港口、大宗货物年运量150万吨以上的大型工矿企业、新建物流园区铁路专用线接入比例均达到85%,长江干线主要港口全部实现铁路进港。

2018年9月《推进运输结构调整三年行动计划(2018—2020年)》2020年全国铁路货运量较2017年增加11亿吨、增长30%;全国多式联运货运量年均增长20%,重点港口集装箱铁水联运量年均增长10%以上2018年8月《深入推进长江经济带多式联运发展三年行动计划》到2020年,长江经济带主要港口铁路进港率达到80%以上,重点集装箱港口铁水联运量年均增长15%以上2018年7月《2018-2020年货运增量行动方案》2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨,大宗商品运量占铁路货运总量比例稳定保持在90%以上;2018-2020年,集装箱多式联运年均增长30%以上2018年6月《打赢蓝天保卫战三年行动计划》优化调整货物运输结构,推动铁路货运重点项目建设,大力发展多式联运。

到2020年,全国铁路货运量比2017年增长30%,全国重点港口集装箱铁水联运量年均增长10%以上61%15%7%4%3%3%3%2%1%1%煤金属矿石钢铁及有色金属石油焦炭粮食矿建材料非金属矿石水泥木材行业研究深度报告3/10年行动方案明确以扩充煤炭外运通道能力为着力点,围绕大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝等六线和山西、陕西、内蒙古、新疆、沿海、沿江等六区域为重点,深入挖掘运输潜力;同时新建蒙华铁路和陕北铁路煤炭运输网络这两大亿吨级铁路煤炭运输通道。

2018年全国铁路煤炭货运量约为23.8亿吨,预计未来2年煤炭货运增量在3亿吨左右,释放铁路货车增量需求约为4.2万辆。

图6:我国重点煤炭运输线资料来源:Wind、招商银行研究院我国金属矿石主要以进口为主,疏港运输方式中公路占比较高。

三年行动方案明确在环渤海地区、山东省、长三角地区,2018年底前,沿海主要港口和唐山港、黄骅港的煤炭集港改由铁路或水路运输;2020年采暖季前,沿海主要港口和唐山港、黄骅港的矿石焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。

2018年矿石铁路货运量达到3.11亿吨,预计未来2年铁路矿石货运增量约为3.5亿吨,释放铁路货车增量需求5万辆左右。

图7:短期政策驱动下铁路货运量迎来了回升图8:三年行动实施下铁路货车采购迎来小高峰资料来源:Wind,招商银行研究院资料来源:Wind,招商银行研究院行业研究深度报告4/10在三年行动方案推动下,综合考虑我国铁路货运现实情况,预计未来两年铁路货车新增需求将达9.5万辆,届时全国铁路煤炭运量将超过全国煤炭产量75%以上,全国铁路疏港矿石运量占陆路疏港矿石总量的85%。

铁路黑货运量触及天花板,集装箱多式联运将取代黑货成为铁路货运中长期增长点。

1.2以铁路集装箱为核心的多式联运成为铁路货运增长新引擎与发达国家相比,中国铁路集装箱运输比例一直较低,港口铁路专用线建设将拉开集装箱铁水联运高速发展序幕。

我国铁路运送集装箱吞吐量占全国主要港口集装箱吞吐量的比重只有0.55%左右,远低于欧美等发达国家30%水平,铁路集装箱运输的优势尚未得到有效发挥,发展空间极大。

发改委在《关于加快推进铁路专用线建设的引导意见》中明确发展目标:“到2025年,沿海主要港口、大宗货物年运量150万吨以上的大型工矿企业、新建物流园区铁路专用线力争接入比例均达到85%,长江干线主要港口全部实现铁路进港”。

铁路专用线重点项目将消除集装箱铁水联运基础建设缺失问题,拉开铁水联运高速发展序幕。

图9:我国铁路运送集装箱吞吐量占比非常低图10:我国铁路集装箱运量及占铁路货运量比重资料来源:Wind,招商银行研究院资料来源:中国交通运输协会联运分会,招商银行研究院2018年,全国铁路集装箱发送量为1375.1万TEU,同比增速33.4%,连续三年实现铁路集装箱发送量增幅30%以上。

随着铁路专用线建设推进,铁路集装箱发送量增幅有望加码,预计2022年前后完成铁路集装箱运量占铁路货运总量的10%,2030年该比重或将提高至25%-35%左右,由此带来的铁路货运增量空间在15-25亿吨,新增铁路货车需求20-35万辆。

预计到2030年,中国市场合计新增铁路货车需求在30万-45万辆之间,市场规模约为1500亿元,年均150亿元市场规模,约占全球市场12%,是全球最重要市场之一。

行业研究深度报告5/101.3未来十年铁路货车年均需求约5.5万辆铁路货车的采购需求主要由新增货车需求和更新换代需求驱动,其中新增货车需求包括了前述国内市场需求和海外需求。

海外需求方面,我国最大铁路货车供应商中国中车将其出口产品主要集中在动车组、客车和地铁车辆上,货车出口相对较少,因此我国货车产品在技术和专利申请数量上与美国和俄罗斯的铁路货车供应商相比相对落后。

根据中国中车历年的货车出口数据,预计中国铁路货车海外需求将保持在年均2000-3000辆左右,叠加前述国内新增货车需求,未来10年我国新造货车年均订单量约为3.5万辆。

图11:铁路货车采购需求结构资料来源:招商银行研究院铁路货车可以按照其用途不同,可分为通用货车和专用货车,其中通用货车包括了敞车、棚车、平车、罐车等,专用货车包括了长大货车、毒品车等。

目前国铁集团新采购的通用货车载重量主要是70吨级别,如C70型敞车、P70型棚车、NX70型共用平车等。

未来载重70吨、80吨级别的通用敞车以及用于铁路集装箱多式联运的70吨级别共用平车将是国铁集团主要的采购和升级换代方向。

采购需求新增货车需求本土需求海外市场需求更新换代需求行业研究深度报告6/10图12:铁路货车主要类型资料来源:中国中车官网,招商银行研究院未来10年年均更新换代约2万辆。

我国铁路货车发展大体上经历了四次升级换代,升级换代的过程中伴随着铁路货车轴重、载重和速度等技术指标的提升,目前研制开行了载重80吨级通用货车。

上世纪80年代国家铁路货车购置量年均保持在1万辆以上,90年代增长到年均2万辆以上。

目前我国铁路货车中载重60吨级别货车约45万辆,载重70吨级别货车约35万辆,载重80吨级别以上的货车约7万辆,按照目前铁道部对于铁路货车25年的寿命计算,未来10年更新换代的主要是1995-2005年期间购置的即将报废的60吨和70吨级别的货车,年均约2万辆。

至2030年我国铁路货车年均采购需求约为5.5万辆,市场规模约为220亿元。

2.中国市场:以中国中车为主导,供需弱平衡行业研究深度报告7/102.1全球市场由本土厂商占主导全球铁路货车市场主要集中在北美、亚洲和独联体,三者占据了全球货车市场80%以上的份额。

根据SCI的数据显示,2019年全球新造货车市场规模约120亿欧元,新造货车市场每年的平均增速预计只有1%左右。

其中,北美市场受益于敞车需求强劲带动,市场增速年均在4%左右;亚洲市场在中国铁路货车2017-2019年高采购量的拉动下增速出现了复苏迹象,市场供需逐步走向均衡;独联体市场在2012年之前是全球最大的铁路货车市场,但到2015年由于俄罗斯和乌克兰之间的政治冲突以及早期大量采购后的饱和效应,市场规模大幅萎缩。

图13:全球主要区域铁路货车市场规模(百万欧元)资料来源:SCIVerkehr,招商银行研究院全球铁路货车供应商竞争格局相对分散,主要由本土供应商主导。

依托全球最重要的北美、亚洲、独联体三个铁路货运市场,全球前十大铁路货车供应商被中美俄加乌垄断,中国中车成为全球最大铁路货运车辆供应商,美国的TrinityIndustries和俄罗斯乌拉尔车辆厂分列二三位。

中国企业海外业务主要来自于澳大利亚、新西兰、蒙古、尼日利亚、巴西等矿产资源和油气资源丰富且无强势本土企业的发展中国家。

由于我国铁路货车在轴重等技术指标上同美国和俄罗斯等货车产品还有一定的差距,我国铁路货车出口欧洲、北美等地仍然存在较大困难。

未来澳大利亚市场将继续成为我国主要的出口市场,我国铁路货车在澳大利亚市场的加速渗透,后续有望成为我国突破欧美等高端货车市场的基础。

行业研究深度报告8/10图14:全球铁路货车供应商竞争格局(2017年)资料来源:《中国中车铁路货车国际化营销策略探讨》、招商银行研究院2.2中国市场呈中国中车为主体的市场格局与动车组和地铁市场被中国中车垄断不同,国内铁路货车市场竞争较为充分。

我国铁路货车制造商主要有五家,分别为中国中车、包头北方创业(内蒙一机子企业)、晋西铁路车辆有限企业(晋西车轴子企业)、重庆长征重工(中国重工子企业)、济南东方新兴车辆(民营企业)。

根据2019年中国铁路货车的中标公告中详细披露中标情况,中国中车的中标铁路货车数量占比达到了80%,剩下的四家分别为包头北方创业(7%)、重庆长征重工(5%)、济南东方新兴车辆(4%)、晋西铁路车辆(3%)。

中车集团内部货车中标份额主要集中在中车齐齐哈尔车辆有限企业(26%)、中车长江车辆有限企业(24%)、中车眉山车辆有限企业(12%)和中车山东机车车辆有限企业(11%),四家合计占据了2019年中车集团货车中标总量的73%。

20%12%8%5%5%4%4%3%3%3%33%中国中车美国TrinityIndustries俄罗斯乌拉尔车辆厂加拿大NationalSteelCar美国FreightCarAmerica美国Greenbrier乌克兰Azowmash美国AmericanRailcarIndustries俄罗斯Altaivagon俄罗斯塔特拉车联制造企业其他行业研究深度报告9/10图15:中国本土铁路货车生产商一览资料来源:招商银行研究院图16:2019年我国铁路货车市场竞争格局图17:2019年中车集团内部货车中标份额情况资料来源:中铁投、招商银行研究院资料来源:中铁投、招商银行研究院2.3中国铁路货车产能或进一步压缩2014-2016年期间,五家制造商铁路货车年产能合计将近10万辆,受铁路货运量下滑的影响,铁总货车年采购量只有1万-2.5万辆左右,铁路货车订单大幅下滑,国内铁路货车市场产能严重过剩。

针对期间我国铁路货车产能过剩严重的情况,2017年中车集团开始主动推进旗下货车业务重组,将旗下10家同质化的货车企业重组为两大子集团,分别为中车齐齐哈尔子集团和中车长江中车长江车辆有限企业重庆长征重工(产能5000辆)黑龙江湖北内蒙古山西山东辽宁河北四川贵州陕西湖南中车齐齐哈尔车辆有限企业(产能15000辆)中车石家庄车辆有限企业中车山东机车车辆有限企业济南东方新兴车辆(产能3000辆)包头北方创业(产能6000辆)中车沈阳机车车辆有限企业中车太原机车车辆有限企业晋西铁路车辆(产能3000辆)中车西安车辆有限企业中车眉山车辆有限企业中车贵阳车辆有限企业中车株洲车辆有限企业行业研究深度报告10/10子集团,截至2019年中车集团的货车新造年产能由8万辆降为5.15万辆,全国产能降至6.85万辆。

在目前物流行业进入结构性调整、发力铁路货运阶段,铁路货车年采购量迎来小高峰,在5万辆-5.5万辆之间,产能利用率约为80%,行业仍处于去产能后的弱平衡状态,行业未来有进一步压缩产能的可能性,部分落后产能企业或出局。

3.业务建议:警惕产能过剩风险3.1布局建议铁路货运需求短期受经济周期的影响较大,并且其波动幅度往往会大于整体经济的波动幅度,进而影响铁路货车采购需求。

短期来看,2020年铁路货车行业在铁总《三年货运增量行动方案2017-2020》、“公转铁”等政策刺激下,行业产能利用率有所修复,整体有望保持较高的景气度。

但随着GDP增速下滑,增量目标的逐步完成,2020年之后2-3年铁总的货车采购需求面临不确定性。

中长期来看,铁路专线项目建设完成有助于推进铁水多式联运,带动铁路货运周转量占比提升,从而释放部分铁路货车采购需求。

此外,预计未来10年货车年需求量在5.5万辆左右,相比目前6.85万辆的产能,处于供需弱平衡状态。

铁路货车行业未来有进一步重组可能,中车集团、中国兵器工业集团内部低端货车产能企业面临洗牌出局。

3.2风险提示宏观经济风险:宏观经济低迷将影响煤炭、矿石等铁路货运主要货品需求,从而拉低铁路货车需求。

铁水联运推进不力风险:铁水联运推进不力将使铁路货运在未来中长期丧失增长点,行业需求将降至目前1/3左右。

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