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东吴证券-平安银行-000001-2019年业绩快报点评:主动计提拨备,对公业务复苏初显成效-200114
2020-01-14 17:59:40  马祥云
研报摘要

  事件:平安银行发布2019年业绩快报,营业收入1379.58亿元,同比增长18.2%,归属于本企业股东净利润281.95亿元,同比增长13.6%,对应EPS为1.54元/股;期末总资产3.94万亿元,较期初增长15.2%,归属于普通股股东净资产2730.35亿元,较期初增长24.1%,对应BVPS为14.07元/股。
  投资要点
  盈利预测与投资评级:平安银行全年盈利增速回落源于主动加大拨备计提,将60天以上逾期贷款纳入不良资产口径以做实资产质量,以便于2020年开拓对公业务。大家期待2020年对公复苏沉淀存款、压降负债成本,继续列为银行板块首推个股。预计企业2020、2021年净利润增速分别为16.8%、17.1%,目前估值1.11x2020PB、10.3x2020PE,维持“买入”评级,目标估值1.35x2020PB,目标价20.64元/股。
  拨备前利润保持19.5%高增速,净利润增速降至13.6%源于主动加码拨备计提。1)企业全年收入/PPOP增速分别达到18.2%/19.5%,收入增速较三季报微降但保持平稳(可能源于四季度增量信贷投放贡献还未充分体现),而PPOP提速0.5pct(即四季度单季增长20.9%)意味着成本收入比小幅改善。2)净利润增速由三季报15.5%明显回落至13.6%(即四季度单季仅增长4.9%),这源于四季度主动加大拨备计提力度(推算单季资产减值高达185.31亿元,同比/环比分别增长30%/34%)。3)受拨备计提主动加码影响,全年ROAE为11.3%,较三季报环比下行1.34pct,同比也降低19BP(前期可转债转股补充资本也对今年全年ROAE有影响),同时ROAA也环比下行11BP至0.77%,但同比提高3BP。
  逾期60天以上贷款全面纳入不良,做实资产质量为2020年对公业务复苏铺路。最重要的是,为了加速消化资产质量包袱以便于2020年更主动拓展对公业务,企业四季度将60天以上逾期贷款也全部纳入不良资产口径,推动逾期60天以上偏离度较年初的110%大幅收窄至96%(大家此前在三季报点评中已预判,符合监管导向),同时逾期90天以上贷款比例环比下行11BP至1.35%,偏离度较三季报环比继续降低5pct至82%。考虑资产质量做实、拨备计提力度加大,预计企业四季度也同步加大核销处置力度,年末不良率较三季报小幅下行3BP至1.65%,总体及逾期90天以上拨备覆盖率分别为183%、223%,前者在不良认定趋严后小幅降低但仍然保持平稳,后者较三季报环比显著提高9pct。
  对公业务复苏已初显成效,对公贷款十个季度以来首次显著增长并拉动存款增长。企业年末对公贷款(含贴现)余额较三季度环比增速高达10%,在增量一般性贷款中与零售各占50%,此前连续十个季度压降对公贷款后首次出现明显拐点,也意味着三季度补充资本后,平安银行“对公做精”战略将开始真正发力。大家强调,2020年企业基本面的核心看点在于对公业务复苏拉动并沉淀存款、降低负债成本,而四季度数据已初露端倪。存款方面,对公存款也实现环比7%可观增长,不过定期存款占比仍较高,较上半年提高0.5pct至67.9%,活期存款的沉淀仍然需要时间积累及验证。零售业务方面,四季度贷款环比增速也提升至6.6%,大家预计信用卡及消费贷仍是主要驱动力,经过前三个季度管控风险、控制增速后继续发力。需要强调,零售转型始终是平安银行核心战略方向,打造最佳零售银行愿景从未改变。
  风险提示:1)宏观经济下行,资产质量承压;2)零售业务不良率上行;3)对公业务发展不及预期。
    
研报全文

东吴证券-平安银行-000001-2019年业绩快报点评:主动计提拨备,对公业务复苏初显成效-200114

平安银行(000001):2019年业绩快报点评证券研究报告·企业研究·银行东吴证券研究所主动计提拨备,对公业务复苏初显成效买入(维持)事件:平安银行发布2019年业绩快报,营业收入1379.58亿元,同比增长18.2%,归属于本企业股东净利润281.95亿元,同比增长13.6%,对应EPS为1.54元/股;期末总资产3.94万亿元,较期初增长15.2%,归属于普通股股东净资产2730.35亿元,较期初增长24.1%,对应BVPS为14.07元/股。

投资要点盈利预测与投资评级:平安银行全年盈利增速回落源于主动加大拨备计提,将60天以上逾期贷款纳入不良资产口径以做实资产质量,以便于2020年开拓对公业务。

大家期待2020年对公复苏沉淀存款、压降负债成本,继续列为银行板块首推个股。

预计企业2020、2021年净利润增速分别为16.8%、17.1%,目前估值1.11x2020PB、10.3x2020PE,维持“买入”评级,目标估值1.35x2020PB,目标价20.64元/股。

拨备前利润保持19.5%高增速,净利润增速降至13.6%源于主动加码拨备计提。

1)企业全年收入/PPOP增速分别达到18.2%/19.5%,收入增速较三季报微降但保持平稳(可能源于四季度增量信贷投放贡献还未充分体现),而PPOP提速0.5pct(即四季度单季增长20.9%)意味着成本收入比小幅改善。

2)净利润增速由三季报15.5%明显回落至13.6%(即四季度单季仅增长4.9%),这源于四季度主动加大拨备计提力度(推算单季资产减值高达185.31亿元,同比/环比分别增长30%/34%)。

3)受拨备计提主动加码影响,全年ROAE为11.3%,较三季报环比下行1.34pct,同比也降低19BP(前期可转债转股补充资本也对今年全年ROAE有影响),同时ROAA也环比下行11BP至0.77%,但同比提高3BP。

逾期60天以上贷款全面纳入不良,做实资产质量为2020年对公业务复苏铺路。

最重要的是,为了加速消化资产质量包袱以便于2020年更主动拓展对公业务,企业四季度将60天以上逾期贷款也全部纳入不良资产口径,推动逾期60天以上偏离度较年初的110%大幅收窄至96%(大家此前在三季报点评中已预判,符合监管导向),同时逾期90天以上贷款比例环比下行11BP至1.35%,偏离度较三季报环比继续降低5pct至82%。

考虑资产质量做实、拨备计提力度加大,预计企业四季度也同步加大核销处置力度,年末不良率较三季报小幅下行3BP至1.65%,总体及逾期90天以上拨备覆盖率分别为183%、223%,前者在不良认定趋严后小幅降低但仍然保持平稳,后者较三季报环比显著提高9pct。

对公业务复苏已初显成效,对公贷款十个季度以来首次显著增长并拉动存款增长。

企业年末对公贷款(含贴现)余额较三季度环比增速高达10%,在增量一般性贷款中与零售各占50%,此前连续十个季度压降对公贷款后首次出现明显拐点,也意味着三季度补充资本后,平安银行“对公做精”战略将开始真正发力。

大家强调,2020年企业基本面的核心看点在于对公业务复苏拉动并沉淀存款、降低负债成本,而四季度数据已初露端倪。

存款方面,对公存款也实现环比7%可观增长,不过定期存款占比仍较高,较上半年提高0.5pct至67.9%,活期存款的沉淀仍然需要时间积累及验证。

零售业务方面,四季度贷款环比增速也提升至6.6%,大家预计信用卡及消费贷仍是主要驱动力,经过前三个季度管控风险、控制增速后继续发力。

需要强调,零售转型始终是平安银行核心战略方向,打造最佳零售银行愿景从未改变。

风险提示:1)宏观经济下行,资产质量承压;2)零售业务不良率上行;3)对公业务发展不及预期。

股价走势市场数据收盘价(元)16.99一年最低/最高价9.96/17.60市净率(倍)1.21流通A股市值(百万元)329703.74基础数据每股净资产(元)14.07资产负债率(%)92.23总股本(百万股)19405.92流通A股(百万股)19405.75相关研究1、《平安银行(000001):2019年三季报点评:ROE持续上行,单季度利润创新高》2019-10-222、《平安银行(000001):2019年中报点评:核心指标全面向好,未来持续超预期》2019-08-122020年01月14日证券分析师马祥云执业证号:S0600519020002021-60199793maxy@dwzq.com.cn0%11%23%34%46%57%69%80%2019-012019-052019-09平安银行沪深300东吴证券研究所企业点评报告F图1:2016/03~2019/12企业累计业绩增速图2:2016Q1~2019Q4企业单季度业绩增速数据来源:企业公告,东吴证券研究所数据来源:企业公告,东吴证券研究所图3:2016/03~2019/12企业累计ROAE及权益乘数图4:2016/03~2019/12企业累计ROAA数据来源:企业公告,东吴证券研究所数据来源:企业公告,东吴证券研究所图5:2016/03~2019/12企业不良率及关注率图6:2017/03~2019/12企业拨备覆盖率数据来源:企业公告,东吴证券研究所数据来源:企业公告,东吴证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%营业收入PPOP净利润-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%营业收入PPOP净利润101112131415161710.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%权益乘数(右轴)ROAE0.70%0.75%0.80%0.85%0.90%0.95%1.00%ROAA(年化)1.56%1.56%1.56%1.74%1.74%1.76%1.75%1.70%1.68%1.68%1.68%1.75%1.73%1.68%1.68%1.65%4.31%4.34%4.17%4.11%4.12%4.14%3.89%3.70%3.50%3.41%3.07%2.73%2.58%2.48%2.39%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%不良率关注率80%100%120%140%160%180%200%220%240%拨备覆盖率逾期90天以上拨备覆盖率东吴证券研究所企业点评报告F平安银行财务报表指标及盈利预测(单位:百万元)资产负债表201720182019E2020E2021E利润表201720182019E2020E2021E资产总计3,248,4743,418,5923,939,0704,443,2715,043,113营业收入105,786116,716137,958156,444176,000现金及存放中央银行款项310,212278,528315,126346,575393,363利息净收入74,00974,74590,031102,811115,065发放贷款及垫款1,660,4201,949,7572,258,9182,665,9633,076,299手续费及佣金净收入30,67431,29732,86236,57540,964金融投资807,002850,317973,3441,066,8291,135,205投资收益等其他业务收入1,10310,67415,06517,05819,971交易性金融资产39,575148,768177,258177,731201,725营业支出(32,638)(36,540)(42,142)(49,124)(54,560)债权投资-629,366709,033799,789882,545PPOP73,14880,17695,816107,321121,440其他债权投资-70,66486,66088,86550,431信用资产减值损失(42,925)(47,871)(59,527)(65,004)(71,882)其他权益工具投资-1,519394444504营业利润30,22332,30536,28942,31749,558存放同业款项130,20885,09886,66088,86595,819利润总额30,15732,23136,24042,23249,459拆出资金59,01572,93478,78188,865100,862净利润23,18924,81828,19532,94138,578买入返售金融资产41,93436,98539,39144,43350,431财务指标其他资产合计239,683144,973186,851141,740191,134资产总计增速10.0%5.2%15.2%12.8%13.5%负债总计3,026,4203,178,5503,626,0874,106,5994,680,593发放贷款及垫款增速15.6%17.4%15.9%18.0%15.4%向中央银行借款130,652149,756163,174180,690205,946负债总计增速10.0%5.0%14.1%13.3%14.0%同业及其他金融机构存放款项430,904392,738471,391533,858608,477吸取存款增速4.1%7.4%14.7%14.5%13.0%拆入资金28,02424,60627,19630,79935,104营业收入增速-1.8%10.3%18.2%13.4%12.5%交易性金融负债9,0478,5759,42810,67712,170利息净收入增速-3.1%1.0%20.5%14.2%11.9%卖出回购金融资产款6,3597,9888,7039,85611,233手续费及佣金净收入增速10.1%2.0%5.0%11.3%12.0%吸取存款2,000,4202,149,1422,465,0662,822,5003,189,425成本收入比(含营业税)-30.9%-31.3%-30.5%-31.4%-31.0%已发行债务证券342,492381,884417,000451,726514,865净利润增速2.6%7.0%13.6%16.8%17.1%衍生金融负债17,71221,60525,38328,74632,764EPS1.301.391.541.651.94其他负债合计60,81042,25638,74737,74670,608BVPS11.7712.8214.0715.2916.62股东权益总计222,054240,042312,983336,672362,519ROAE11.62%11.49%11.30%11.26%12.18%股本17,17017,17019,40619,40619,406ROAA0.75%0.74%0.77%0.79%0.81%其他权益工具19,95319,95339,94839,94839,948净息差2.37%2.35%2.58%2.57%2.55%资本公积56,46556,46580,81680,81680,816不良贷款率1.70%1.75%1.65%1.64%1.62%其他综合收益(528)7861,6291,6001,600拨备覆盖率151.08%155.24%183.12%195.27%215.45%盈余公积10,78110,78110,78110,78110,781估值一般风险准备38,55239,85041,82444,13046,830P/E13.012.211.010.38.7未分配利润79,66195,037118,580139,992163,138P/B1.441.321.211.111.02数据来源:企业公告,Wind,东吴证券研究所测算及预测东吴证券研究所免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限企业经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

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行业投资评级:增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

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