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海通证券-证券行业12月月报:净利润环比+161%,可比29家同比+71%-200111
2020-01-12 15:58:51  孙婷,何婷
研报摘要

  投资要点:2019年12月32家上市券商母企业口径净利润环比+161%,可比29家同比+71%;12月市场交易量环比+25%,同比+83%。大家预计2019年净利润同比增长81%,2020年净利润同比持平或小幅下滑。推荐华泰证券、国泰君安等。
  12月母企业口径净利润环比+161%,同比+71%。32家上市券商12月合计实现营业收入374亿元,环比+136%,可比29家同比+33%;实现母企业口径净利润136亿元,环比+161%,可比29家同比+71%。12月业绩同比上升主要是由于股票市场表现较强,日均成交量大幅提升,沪深300指数大幅上涨。12月业绩环比增长主要是由于股债承销规模双增长,固收市场表现环比好转。其中,国盛、国元净利润环比增速较高;华西、财通净利润同比增长领先。
  1-12月营业收入同比+40%,归母净利润同比+56%。32家上市券商1-12月实现营业收入3233亿元,同比+40%,实现归母净利润995亿元,同比+57%。其中,国盛证券(+4399%)、国元证券(+1610%)净利润环比增速较高;华西证券(+1507%)、财通证券(+456%)净利润同比增长领先。
  12月经营环境:12月市场交易量环比+25%,同比+83%。12月市场交易量同比有所回暖。2019年12月日均股基交易额5411亿元,环比+25%,同比+83%;1-12月日均交易额5484亿元,同比+38%。12月完成IPO 27家,募集资金506亿元,环比+26%,同比+1679%;增发募资1063亿元,环比+386%,同比+61%;可转债募资209亿元,可交换债92亿元。债券承销方面,企业债承销522亿元,环比+104%,同比-2%;企业债承销2538亿元,环比-3%,同比+37%;企业债及企业债合计承销3059亿元,环比+6%,同比+28%。沪深300指数2019年12月+7.00%,11月-1.49%,2018年12月-5.11%;中债总全价指数2019年12月+0.66%,11月+0.83%,2018年12月+1.04%。
  平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点。高杠杆在带来高收益的同时,亦加大了经营风险。金融危机前,美国投行以高杠杆驱动高收益,通过资本中介业务提升杠杆,再利用杠杆在风险中介业务上获利。因此08年以前杠杆率在30倍左右,ROE在10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足,成为了08年金融危机的一大导火索。高杠杆在带来高收益的同时,亦加大了经营风险。大家认为对于境内券商而言,在当前的资本风险监管体系下,如何在平衡杠杆及收益率的同时,提升ROE是券商下一阶段的重点。
  预计2019年全年母企业口径净利润同比增长81%。大家估算2019年全行业净利润同比81%。其中经纪业务同比增长32%;投行业务同比增长71%,IPO及企业债发行预计同比大幅增长;资本中介业务收入同比增长26%;自营及资管分别同比增长80%及5%。考虑到19年同比基数较高,大家预计2020年行业净利润将同比持平或小幅下滑。
  券商股估值较高,预计未来主要为beta行情。目前(2020年1月9日)券商行业(使用中信II级指数)平均估值1.8x 2020EP/B,向上空间有限,预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策积极,大家认为大型券商优势仍显著,行业集中度有望持续提升。推荐华泰证券、国泰君安等。
  风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
  
研报全文

海通证券-证券行业12月月报:净利润环比+161%,可比29家同比+71%-200111

行业研究/金融/券商证券研究报告行业月报2020年01月11日投资评级优于大市维持市场表现-1.79%7.74%17.27%26.80%36.33%45.86%2019/12019/42019/72019/10券商海通综指资料来源:海通证券研究所相关研究《证券行业11月月报:11月净利润环比+13%,可比31家同比-14%》2019.12.06《证券行业10月月报:10月净利润环比-30%,可比31家同比+72%》2019.11.07《证券行业三季报回顾:归母净利润大增65%,自营业务增速显著》2019.11.05分析师:孙婷Tel:(010)50949926Email:st9998@htsec.com证书:S0850515040002分析师:何婷Tel:(021)23219634Email:ht10515@htsec.com证书:S0850516060001证券行业12月月报:净利润环比+161%,可比29家同比+71%投资要点:2019年12月32家上市券商母企业口径净利润环比+161%,可比29家同比+71%;12月市场交易量环比+25%,同比+83%。

大家预计2019年净利润同比增长81%,2020年净利润同比持平或小幅下滑。

推荐华泰证券、国泰君安等。

12月母企业口径净利润环比+161%,同比+71%。

32家上市券商12月合计实现营业收入374亿元,环比+136%,可比29家同比+33%;实现母企业口径净利润136亿元,环比+161%,可比29家同比+71%。

12月业绩同比上升主要是由于股票市场表现较强,日均成交量大幅提升,沪深300指数大幅上涨。

12月业绩环比增长主要是由于股债承销规模双增长,固收市场表现环比好转。

其中,国盛、国元净利润环比增速较高;华西、财通净利润同比增长领先。

1-12月营业收入同比+40%,归母净利润同比+56%。

32家上市券商1-12月实现营业收入3233亿元,同比+40%,实现归母净利润995亿元,同比+57%。

其中,国盛证券(+4399%)、国元证券(+1610%)净利润环比增速较高;华西证券(+1507%)、财通证券(+456%)净利润同比增长领先。

12月经营环境:12月市场交易量环比+25%,同比+83%。

12月市场交易量同比有所回暖。

2019年12月日均股基交易额5411亿元,环比+25%,同比+83%;1-12月日均交易额5484亿元,同比+38%。

12月完成IPO27家,募集资金506亿元,环比+26%,同比+1679%;增发募资1063亿元,环比+386%,同比+61%;可转债募资209亿元,可交换债92亿元。

债券承销方面,企业债承销522亿元,环比+104%,同比-2%;企业债承销2538亿元,环比-3%,同比+37%;企业债及企业债合计承销3059亿元,环比+6%,同比+28%。

沪深300指数2019年12月+7.00%,11月-1.49%,2018年12月-5.11%;中债总全价指数2019年12月+0.66%,11月+0.83%,2018年12月+1.04%。

平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点。

高杠杆在带来高收益的同时,亦加大了经营风险。

金融危机前,美国投行以高杠杆驱动高收益,通过资本中介业务提升杠杆,再利用杠杆在风险中介业务上获利。

因此08年以前杠杆率在30倍左右,ROE在10%以上。

过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足,成为了08年金融危机的一大导火索。

高杠杆在带来高收益的同时,亦加大了经营风险。

大家认为对于境内券商而言,在当前的资本风险监管体系下,如何在平衡杠杆及收益率的同时,提升ROE是券商下一阶段的重点。

预计2019年全年母企业口径净利润同比增长81%。

大家估算2019年全行业净利润同比81%。

其中经纪业务同比增长32%;投行业务同比增长71%,IPO及企业债发行预计同比大幅增长;资本中介业务收入同比增长26%;自营及资管分别同比增长80%及5%。

考虑到19年同比基数较高,大家预计2020年行业净利润将同比持平或小幅下滑。

券商股估值较高,预计未来主要为beta行情。

目前(2020年1月9日)券商行业(使用中信II级指数)平均估值1.8x2020EP/B,向上空间有限,预计未来主要为贝塔行情。

考虑到行业发展政策积极,大家认为大型券商优势仍显著,行业集中度有望持续提升。

推荐华泰证券、国泰君安等。

风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

行业研究〃券商行业21.12月母企业口径净利润环比+161%,同比+71%32家上市券商12月合计实现营业收入374亿元,环比+136%,可比29家同比+33%;实现母企业口径净利润136亿元,环比+161%,可比29家同比+71%。

12月业绩同比上升主要是由于二级市场表现较强,沪深300指数上涨,日均成交额大幅增长。

12月业绩环比增长主要是由于股债承销规模双增长,固收市场表现环比好转。

方正证券和华鑫证券12月亏损。

国盛证券(+4399%)、国元证券(+1610%)净利润环比增速较高;华西证券(+1507%)、财通证券(+456%)净利润同比增长领先。

表1上市券商12月经营数据(亿元)2019年12月营业收入营收同比营收环比2019年12月净利润净利润同比净利润环比净资产净资产增减中信证券41.2283%165%14.90129%244%1335.5814.54华泰证券29.4730%287%13.3420%523%1101.9711.20招商证券21.1732%107%12.2499%106%781.698.59国泰君安35.277%143%10.89-9%126%1264.8810.77海通证券24.79-3%156%10.694%207%1137.496.65广发证券21.0264%55%10.1462%60%806.509.99中信建投19.0843%128%9.82110%197%549.016.17申万宏源22.0240%177%7.20150%95%704.559.04国信证券17.4813%95%6.85-3%119%549.016.33东方证券15.88211%192%6.40262%314%506.567.68银河证券16.6710%102%6.12-3%95%686.896.32财通证券7.1090%140%3.73456%152%198.503.08国金证券6.55-3%92%2.6743%239%204.072.68方正证券9.079%185%-0.15亏损亏损385.953.03长江证券8.92577%113%2.55扭亏为盈196%271.511.94西南证券4.0615%121%2.23扭亏为盈366%193.202.73安信证券12.1630%127%1.9742%334%319.27-1.53华安证券4.50206%308%1.54337%583%128.601.60华西证券5.39165%97%1.521507%121%193.881.54华创证券3.6359%95%0.82扭亏为盈42%113.930.83东吴证券3.15-50%37%0.8013%20%205.261.88西部证券3.04100%89%0.77扭亏为盈106%179.280.92东北证券4.44-11%177%0.76扭亏为盈185%146.390.66天风证券4.620%143%0.750%210%112.910.57国元证券5.1510%349%0.55-72%1610%233.700.84长城证券3.268%32%0.48-21%-26%166.850.46山西证券1.81-13%55%0.38-50%663%125.400.84东兴证券3.81-33%122%0.36-84%-20%200.160.70第一创业2.9461%100%0.35扭亏为盈31%88.570.58中原证券2.33209%76%0.18扭亏为盈-17%98.800.00南京证券1.8970%71%0.05扭亏为盈-58%109.600.50以上合计363.8233%135%130.8371%156%13154.77124.36国盛证券4.540%323%2.560%4399%97.21-0.31红塔证券3.560%162%1.930%176%132.101.93华林证券2.260%199%1.000%180%52.891.00合计374.1937%136%136.3278%161%13436.98126.98资料来源:各企业2019年12月财务数据简报,海通证券研究所注:净利润、净资产为母企业口径,方正证券12月计提方正期货2.77亿元分红,表中数据已剔除分红影响。

行业研究〃券商行业32.1-12月上市券商归母净利润同比增56%32家上市券商1-12月实现营业收入3233亿元,同比+40%,实现归母净利润995元,同比+57%。

从营业收入同比来看,东方证券(+107%)、华安证券(+85%)增幅较大,山西证券(+1%)、华鑫证券(+14%)增幅较小。

从归母净利润同比来看,有同比数据的上市券商1-12月归母净利润除华鑫证券(亏损)以外均同比上升。

其中西南证券(+7430%)、中原证券(+614%)、长江证券(+407%)增幅较大,天风证券(+10%)、东兴证券(+12%)增幅较小。

表2上市券商1-12月累计经营数据(亿元)2018年1-12月营业收入2019年1-12月营业收入营业收入同比2018年1-12月归母净利润2019年1-12月归母净利润归母净利润同比中信证券318.84396.7924%89.39126.7242%海通证券204.00293.6344%54.2290.5567%国泰君安222.16267.0720%75.1285.2113%华泰证券165.12229.4439%63.8285.7434%广发证券141.27216.7453%52.9976.3244%招商证券109.99171.2556%43.3370.4162%申万宏源124.69201.0061%41.5260.8647%中信建投105.60134.1827%30.2755.2082%银河证券92.77152.3464%30.6050.3464%国信证券94.44131.2439%33.2349.1948%东方证券79.23163.85107%13.3628.04110%安信证券51.9975.9046%13.2221.8165%长江证券42.4069.2463%3.7719.11407%华西证券25.1638.6254%8.7914.1961%财通证券29.9646.2354%7.9716.28104%东兴证券31.6236.3615%11.0612.4112%方正证券53.4164.6921%6.5611.5175%东吴证券37.3446.3024%4.0111.20179%国金证券37.0342.4215%10.5012.9123%华安证券15.7729.1585%4.5911.17143%东北证券50.1469.6139%2.159.90360%长城证券26.0134.2032%5.849.1657%西南证券24.1631.1729%0.1410.567430%国元证券24.2230.3725%6.177.9028%南京证券12.0620.8573%2.376.85189%西部证券20.8836.0873%2.936.98138%山西证券48.1448.411%2.406.08154%第一创业16.3923.7245%1.024.76364%华创证券18.3025.0637%2.405.48129%中原证券14.9324.6965%0.493.50614%天风证券26.7632.3721%2.682.9510%华鑫证券10.1511.6114%(1.39)(0.55)亏损以上合计2274.953194.6040%625.53982.7257%国盛证券9.07(0.37)红塔证券18.798.28华林证券10.164.45合计3232.61995.08资料来源:各企业2019年三季报及各月财务数据简报,使用19年三季报业绩+10月月报+11月月报+12月月报口径,Wind,海通证券研究所行业研究〃券商行业43.12月经营环境12月市场交易量同比有所回暖。

2019年12月日均股基交易额5411亿元,环比+25%,同比+83%;1-12月日均交易额5484亿元,同比+38%。

12月完成IPO27家,募集资金506亿元,环比+26%,同比+1679%;增发募资1063亿元,环比+386%,同比+61%;可转债募资209亿元,可交换债92亿元。

债券承销方面,企业债承销522亿元,环比+104%,同比-2%;企业债承销2538亿元,环比-3%,同比+37%;企业债及企业债合计承销3059亿元,环比+6%,同比+28%。

沪深300指数2019年12月+7.00%,11月-1.49%,2018年12月-5.11%;中债总全价指数2019年12月+0.66%,11月+0.83%,2018年12月+1.04%。

图1日均股基交易额(亿元)01000200030004000500060007000800090001000001月'02月'03月'04月'05月'06月'07月'08月'09月'10月'11月'12月'2018201901000200030004000500060007000800090001000001月'02月'03月'04月'05月'06月'07月'08月'09月'10月'11月'12月'20182019资料来源:Wind,海通证券研究所图2沪深300指数涨跌幅-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2017M32017M82018M12018M62018M112019M42019M9沪深300指数涨跌幅资料来源:Wind,海通证券研究所图3中债总全价指数涨跌幅-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2017M12017M72018M12018M72019M12019M7中债总全价指数资料来源:Wind,海通证券研究所图4月度股票承销规模(亿元)05001000150020002500300035004000IPO公开增发配股优先股可转债可交换债资料来源:Wind,海通证券研究所图5月度债券承销规模(亿元)0500100015002000250030003500企业债企业债资料来源:Wind,海通证券研究所行业研究〃券商行业54.投资建议国内券商的资产利用率处于较低水平,未能反映行业核心竞争力,开展多层次资本市场业务有助于提升ROE。

在券商的业务分类之中,经纪业务、投行业务和资管业务均为轻资产业务,依靠券商牌照来实现收益;而自营业务和资本中介类业务属于重资产业务,主要依靠券商自身资产的扩张。

在上一轮的券商创新周期之中,由于佣金率的下滑和去通道政策的影响,经纪和通道业务占比下降;而资本中介业务不断扩张,成为券商一大核心利润点。

而实际从资本使用率角度来看,随着券商资本中介业务近年来增长迅速,很多券商为了冲规模而逐步压低利率;而券商的融资成本相对于银行等其他金融机构却较高,使得券商的息差逐步收窄,单纯的“借贷业务”并没有拉动券商ROE的提升。

而券商的核心竞争力应当体现在资产定价、专业化投行服务等方面。

监管也已发布相关政策,鼓励并规范新的业务点,诸如场外期权(《关于进一步加强证券企业场外期权业务监管的通知》)、跨境业务试点等,为开展多层次资本市场业务做准备。

大家认为下阶段券商的发展重心应当在有效利用自身资本,开展多层次资本市场业务,通过提升资本使用效果+合理加杠杆带动ROE提升。

平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点。

高杠杆在带来高收益的同时,亦加大了经营风险。

金融危机前,美国投行以高杠杆驱动高收益,通过资本中介业务提升杠杆,再利用杠杆在风险中介业务上获利。

因此08年以前杠杆率在30倍左右,ROE在10%以上。

过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足,成为了08年金融危机的一大导火索。

高杠杆在带来高收益的同时,亦加大了经营风险。

对于境内券商而言,大家认为在当前的资本风险监管体系下,如何在平衡杠杆及收益率的同时,提升ROE是券商下一阶段的重点。

预计2019年全年母企业口径净利润同比增长81%。

大家估算2019年全行业净利润同比81%。

其中经纪业务同比增长32%;投行业务同比增长71%,IPO及企业债发行预计同比大幅增长;资本中介业务收入同比增长26%;自营及资管分别同比增长80%及5%。

考虑到19年同比基数较高,大家预计2020年行业净利润将同比持平或小幅下滑。

行业研究〃券商行业6表32019、2020年证券行业盈利预测(亿元)20182019E2020E悲观2020E中性2020E乐观经纪业务日均股基交易额39875484520055006000增速-19%38%-5%0%9%佣金率0.032%0.031%0.029%0.030%0.031%增速-7%-3%-9%-3%0%佣金收入623823730799900增速-24%32%-11%-3%9%投行业务股权融资规模1210715324156001800021200IPO13782532260030003200再融资1072912791130001500018000股权融资收入74190195225244IPO55165169195208再融资1926263036债权融资规模5631473146722008000088000企业债23793596320040005000企业债1649525507240002600028000其他3744044044450005000055000债券融资收入185309290320352并购收入112134120161174股债承销收入370633605706770增速-27%71%-4%12%22%资本中介业务资本中介收入584738750779810增速8%26%2%5%10%资管业务资管收入275289289318332增速-11%5%0%10%15%自营业务自营收入8001440100012001500增速-7%80%-31%-17%4%其他10100100100150营业收入26634023347439004462净利润6661207104211701339增速-41%81%-14%-3%11%资料来源:中国证券业协会,海通证券研究所券商股估值较高,预计未来主要为beta行情。

目前(2020年1月9日)券商行业(使用中信II级指数)平均估值1.8x2020EP/B,向上空间有限,预计未来主要为贝塔行情。

考虑到行业发展政策积极,大家认为大型券商优势仍显著,行业集中度有望持续提升。

推荐华泰证券、国泰君安等。

重点推荐:华泰证券、国泰君安等。

风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

行业研究〃券商行业7表4上市券商盈利预测及估值表(估值及总市值对应2020年1月9日收盘价)证券简称股价市值P/E(倍)P/B(倍)(元)(亿元)20182019E2020E20182019E2020E华泰证券17.91162632.320.317.51.91.61.4海通证券14.00161030.91.4国泰君安17.24153622.917.314.51.21.41.2中信建投22.71173656.238.432.34.54.13.3申万宏源4.84121229.121.018.72.21.71.5国信证券11.5594727.518.115.82.02.01.7招商证券16.97113725.717.715.51.81.71.4中国银河10.82109738.021.720.01.71.71.6广发证券13.65104024.214.913.21.21.21.2东方证券9.9469556.530.525.11.31.31.3方正证券6.8256184.935.334.51.51.51.4国投资本11.8750229.915.414.31.41.4红塔证券15.69570147.5114.9100.75.25.0长城证券12.0037263.62.62.3华林证券13.45363105.495.881.29.78.9长江证券6.31349126.220.015.31.31.41.3财通证券9.7234942.628.827.11.71.81.7西部证券8.80308146.737.027.51.81.8国元证券8.5028642.731.325.91.11.21.1东吴证券8.6425972.316.814.61.21.31.2浙商证券8.6028738.928.426.02.12.1国金证券8.3425225.022.120.61.31.31.2西南证券4.41249109.730.028.11.31.31.3华西证券9.3724622.915.013.41.91.31.3南京证券7.64252108.738.233.92.72.4太平洋3.41232(17.6)2.02.3华安证券6.0421939.524.322.41.81.71.7华创阳安12.58219146.431.030.51.51.51.4第一创业7.73271217.761.949.23.13.12.8山西证券7.6021595.026.823.31.71.7国海证券4.69198270.31.41.5东北证券7.9818762.018.014.81.21.2中原证券4.73183278.275.472.11.81.81.8大券商平均34.322.219.21.91.91.6平均78.833.329.32.12.11.6资料来源:2018年报,Wind,海通证券研究所注:盈利预测为Wind一致预期行业研究〃券商行业8信息披露分析师声明孙婷银行行业、非银行金融行业何婷非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

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分析逻辑基于编辑的职业理解,清晰准确地反映了编辑的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

分析师负责的股票研究范围重点研究上市企业:中信银行,兴业银行,第一创业,杭州银行,中国太保,国金证券,中国人寿,建设银行,光大证券,国泰君安,东吴证券,东方财富,汇丰控股,招商证券,华安证券,中国银河,兴业证券,华泰证券,中原证券,中国人保,中国平安,中国财险,中金企业,众安在线,中信建投,安信信托,中国太平,东方证券,南京银行,广发证券投资评级说明1.投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后6个月内的企业股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:A股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

类别评级说明股票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上;中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间;弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。

行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上;中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间;弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本企业于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

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市场有风险,投资需谨慎。

本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

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