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中泰证券-赤峰黄金-600988-降本增效持续推进,下半年业绩增长有望提速-200731
2020-07-31 18:44:37  谢鸿鹤
研报摘要

  【事件】:企业披露2020年中报,2020年上半年企业实现营收26.46亿元,同比降2.69%,其中单Q2实现收入14.26亿,同比增20.54%;实现归母净利2.22亿元,同比增69.89%,其中单Q2实现归母净利2.13亿,同比增317.64%;上半年基本每股收益0.13元,同比增62.5%。
  上半年电解铜拖累营收下滑,二季度已明显修复。2020年上半年,企业实现主营收入26.44亿元,同比降2.22%;受疫情影响,上半年上海电解铜期货均价44391元/吨,同比降7.76%,而2019年电解铜业务营收占比46.35%,占比较高,电解铜价格下滑是企业上半年营收下滑的主要原因,而随着主要经济体疫情陆续得到控制,二季度上海铜期货价格由35300元/吨回升至52000元/吨,叠加金价趋势上行,企业二季度营收同比明显恢复。
  聚焦黄金主业,债务水平明显下降。2020年上半年,企业贯彻“以金为主”的发展战略,陆续剥离非矿资产,目前雄风环保100%股权已挂牌转让,转让金额为15.98亿元,缓解企业资金压力。此外,企业提前兑付归还企业债券、贸易融资等有息负债18亿元左右,资产负债率由年初的57.93%下降至报告期末的50.50%,负债水平持续降低,财务水平更为稳健。
  多措并举降本增效,成本指标持续下降。企业加强并兑现对国内外一线员工的考核激励,加强对采购成本核算及内部审计等,报告期内生产效率持续提升,降本增效进展突出,2020年上半年,企业主营业务成本18.97亿元,同比降5.63%,降幅超过营收下滑幅度3.41pct,综合毛利率同比升2.6pct,其中采矿业主营业务成本下降8.57%,毛利率同比升5.58pct。
  海外项目建设稳步进行,助推企业未来业绩实现跨越式增长。海外Sepon铜金矿项目建设进度超预期,5月份氧化矿处理系统投产运行,比计划提前3个月,预计项目于Q3完全投产,项目满产后,预计企业矿产金产量有望实现跨越式增长;此外,Sepon项目低品位铜矿堆浸试验已经完成小试和中试,100万吨工业试验正在进行中,未来有望贡献业绩增量。Sepon矿山未来将实现金矿和铜矿、氧化矿与原生矿、露天开采和地下开采“三个并行”的生产格局。
  金价突破历史前高,后续仍有望维持强势。金价现已突破历史前高1921美金/盎司,大家认为金价仍有望维持强势:一方面,经济复苏初期,货币政策维持宽松,特别是在当前疫情冲击下,货币政策进一步宽松也不无可能,特别近期美联储官员对收益率曲线控制也越来越多表态支撑;另一方面,随着复工复产的推进,通胀预期不断修复,而疫情对资源国的扰动仍在持续,资源品扰动是推升通胀预期的潜在因素,实际利率或将继续下行,推动黄金价格再上台阶。
  盈利预测及投资建议:基于黄金价格走势,大家上调2020-2022年黄金销售均价假设分别为400/450/450元/克,对应企业2020-2022年归母净利润分别约为6.83亿、10.98亿、17.20亿(前值分别5.40、9.92、12.25亿),截止目前277亿市值,对应PE分别为40/25/16X。维持企业“买入”评级。
  风险提示事件:黄金价格波动风险;矿山开采项目不达预期的风险;外汇波动等风险。
  
研报全文

中泰证券-赤峰黄金-600988-降本增效持续推进,下半年业绩增长有望提速-200731

基本状况总股本(百万股)1663.91流通股本(百万股)1426.38市价(元)16.7市值(百万元)27787.32流通市值(百万元)23820.57股价与行业-市场走势对比评级:买入(维持)市场价格:16.7分析师:谢鸿鹤执业证书编号:S0740517080003电话:021-20315185Email:xiehh@r.qlzq.com.cn研究助理:郭中伟电话:0755-22660869Email:guozw@r.qlzq.com相关报告1、《赤峰黄金:黄金新星再出发》202002122、《赤峰黄金:关注下半年Sepon金矿带来的内生增长拐点》202005013、《黄金:复盘2008的启示》202003164、《黄金白银:复苏交易下,为何黄金白银也不会缺席》20200724备注:股价为2020年7月30日收盘价企业盈利预测及估值指标2018A2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)2153.126068.466383.237535.879571.46增长率yoy%-16.77%181.85%5.19%18.06%27.01%净利润(百万元)-219.08188.01683.531098.481720.50增长率yoy%-192.16%185.82%263.56%60.71%56.63%每股收益(元)-0.1320.1130.4110.6601.034每股现金流量0.2260.2920.3460.5680.836净资产收益率-8.69%6.39%18.30%22.72%29.33%P/E-126148402516PEG-0.350.140.170.49P/B11.039.447.445.754.74投资要点【事件】:企业披露2020年中报,2020年上半年企业实现营收26.46亿元,同比降2.69%,其中单Q2实现收入14.26亿,同比增20.54%;实现归母净利2.22亿元,同比增69.89%,其中单Q2实现归母净利2.13亿,同比增317.64%;上半年基本每股收益0.13元,同比增62.5%。

上半年电解铜拖累营收下滑,二季度已明显修复。

2020年上半年,企业实现主营收入26.44亿元,同比降2.22%;受疫情影响,上半年上海电解铜期货均价44391元/吨,同比降7.76%,而2019年电解铜业务营收占比46.35%,占比较高,电解铜价格下滑是企业上半年营收下滑的主要原因,而随着主要经济体疫情陆续得到控制,二季度上海铜期货价格由35300元/吨回升至52000元/吨,叠加金价趋势上行,企业二季度营收同比明显恢复。

聚焦黄金主业,债务水平明显下降。

2020年上半年,企业贯彻“以金为主”的发展战略,陆续剥离非矿资产,目前雄风环保100%股权已挂牌转让,转让金额为15.98亿元,缓解企业资金压力。

此外,企业提前兑付归还企业债券、贸易融资等有息负债18亿元左右,资产负债率由年初的57.93%下降至报告期末的50.50%,负债水平持续降低,财务水平更为稳健。

多措并举降本增效,成本指标持续下降。

企业加强并兑现对国内外一线员工的考核激励,加强对采购成本核算及内部审计等,报告期内生产效率持续提升,降本增效进展突出,2020年上半年,企业主营业务成本18.97亿元,同比降5.63%,降幅超过营收下滑幅度3.41pct,综合毛利率同比升2.6pct,其中采矿业主营业务成本下降8.57%,毛利率同比升5.58pct。

海外项目建设稳步进行,助推企业未来业绩实现跨越式增长。

海外Sepon铜金矿项目建设进度超预期,5月份氧化矿处理系统投产运行,比计划提前3个月,预计项目于Q3完全投产,项目满产后,预计企业矿产金产量有望实现跨越式增长;此外,Sepon项目低品位铜矿堆浸试验已经完成小试和中试,100万吨工业试验正在进行中,未来有望贡献业绩增量。

Sepon矿山未来将实现金矿和铜矿、氧化矿与原生矿、露天开采和地下开采“三个并行”的生产格局。

金价突破历史前高,后续仍有望维持强势。

金价现已突破历史前高1921美金/盎司,大家认为金价仍有望维持强势:一方面,经济复苏初期,货币政策维持宽松,特别是在当前疫情冲击下,货币政策进一步宽松也不无可能,特别近024681012141618202500300035004000450050002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07沪深300收盘价(元/股,右)证券研究报告/企业点评2020年07月31日赤峰黄金(600988)/贵金属降本增效持续推进,下半年业绩增长有望提速企业点评期美联储官员对收益率曲线控制也越来越多表态支撑;另一方面,随着复工复产的推进,通胀预期不断修复,而疫情对资源国的扰动仍在持续,资源品扰动是推升通胀预期的潜在因素,实际利率或将继续下行,推动黄金价格再上台阶。

盈利预测及投资建议:基于黄金价格走势,大家上调2020-2022年黄金销售均价假设分别为400/450/450元/克,对应企业2020-2022年归母净利润分别约为6.83亿、10.98亿、17.20亿(前值分别5.40、9.92、12.25亿),截止目前277亿市值,对应PE分别为40/25/16X。

维持企业“买入”评级。

风险提示事件:黄金价格波动风险;矿山开采项目不达预期的风险;外汇波动等风险。

企业点评图表1:企业财务报表及预测(单位:百万元)来源:企业公告,中泰证券研究所,注:股本单位为百万股报表预测利润表2017A2018A2019A2020E2021E2022E营业收入2587.012153.126068.466383.237535.879571.46减:营业成本1952.611733.214847.944645.995079.525924.29营业税金及附加32.4635.89166.80191.50226.08287.14营业费用1.953.4246.4721.2725.1131.90管理费用245.58192.71342.22382.99422.01564.72财务费用76.2979.04273.2956.5139.5432.46资产减值损失9.19187.71-28.110.000.000.00加:投资收益-55.57-10.20-10.300.000.000.00公允价值变动损益64.35-14.9210.670.000.000.00其他经营损益0.00-47.93-123.660.000.000.00营业利润277.71-151.91296.551084.981743.612730.95加:其他非经营损益-0.160.79-72.050.000.000.00利润总额277.55-151.12224.501084.981743.612730.95减:所得税31.9648.5173.59325.49523.08819.28净利润245.59-199.63150.91759.481220.531911.66减:少数股东损益7.8719.4521.4475.95122.05191.17归属母企业股东净利润237.72-219.08188.01683.531098.481720.50资产负债表2017A2018A2019A2020E2021E2022E货币资金-42.1257.38337.06660.401235.801604.72应收和预付款项451.04455.52541.37202.29804.87473.86存货1511.592042.892207.252954.962688.953893.60其他流动资产145.8143.0758.3658.3658.3658.36长期股权投资0.000.000.000.000.000.00投资性房地产0.000.000.000.000.000.00固定资产和在建工程1663.293262.893159.133369.463556.423720.01无形资产和开发支出786.631534.531011.011011.011011.011011.01其他非流动资产201.46177.00203.66201.92200.17200.17资产总计4717.707573.287531.748581.049678.2211084.38短期借款128.93158.89385.120.000.000.00应付和预收款项281.92477.86557.49700.37674.07923.85长期借款881.42766.10768.07768.07768.07768.07其他负债594.993343.932546.112969.432872.382805.30负债合计1887.254746.774256.794437.874314.524497.22股本1426.381426.381555.171663.911663.911663.91资本公积230.43218.94232.36232.36232.36232.36留存收益1096.54874.341155.591839.122937.603969.90归属母企业股东权益2753.342519.662943.113735.394833.865866.16少数股东权益77.11306.84331.84407.78529.84721.00股东权益合计2830.452826.513274.954143.175363.706587.17负债和股东权益合计4717.707573.287531.748581.049678.2211084.38现金流量表2017A2018A2019A2020E2021E2022E经营性现金净流量-375.64375.80485.34575.35945.701390.36投资性现金净流量-243.05-1007.39-388.76189.61-330.75-300.78筹资性现金净流量407.82721.44153.67-441.63-39.54-720.66现金流量净额-210.8783.23249.35323.33575.41368.92企业点评投资评级说明:评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内企业股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。

其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。

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