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国盛证券-宏观专题:海外第二波疫情来袭,对出口影响几何?-200627
2020-06-27 15:56:51  熊园
研报摘要

  近期,海外发达经济体的疫情普遍出现回落,但多个新兴经济体出现加速爆发迹象,引发对外需进一步恶化的担忧。本篇报告中,大家统计了中国主要出口市场的疫情和经济活动状况,分析了美国疫情二次爆发风险,以及防疫物资出口对总出口的拉动作用,进而对外需前景做出判断。
  1、海外疫情对外需影响最大的时候大概率已经过去。为衡量海外疫情对外需的影响,大家统计了中国出口前50国家或地区的疫情和经济活动状况,这50个国家或地区在中国出口中的占比合计达92%。结果如下:
  新增确诊人数走势:在这50个国家或地区中,当前疫情在持续恶化的有23个,但大都在中国出口中的占比较低;除美国外,其余22个国家在中国出口的占比合计为18.7%,仅略高于美国的16.8%。
  经济活动指数表现:几乎所有国家的经济活动均在回升,即便是疫情仍在恶化的国家。目前美欧日的经济活动均已恢复至疫情前的80%左右,韩国基本完全恢复;疫情仍在恶化的国家恢复状况较差,大多为疫情前的4-7成。
  对外需影响的测算:假设需求萎缩幅度与美国相同,其他22个疫情恶化国家对中国总出口增速的拖累合计仅为1.2个百分点左右。考虑到部分国家未必会全面封锁经济,实际拖累程度可能小于这一数值。
  2、美国疫情不是二次爆发,而是从未有效控制,但大概率不会再次全面封锁经济。美国不同地区疫情差异较大,大家统计了美国50个州+DC特区的每日新增确诊人数,结果如下:
  有10个州的新增确诊从未出现过明显下降,即便是在封锁期间;有21个州的新增确诊此前经历过下降,但自5月底以来出现反弹。
  若剔除掉纽约和新泽西这两个疫情最严重的州,美国其他地区的每日新增确诊人数合计值几乎从未出现明显下降,近期更是大幅上升并创下历史新高。
  白宫已明确表示不会再度封锁经济,大家认为后续个别疫情严重的州可能保留部分隔离措施,但美国不太可能再回到此前的全面封锁状态,因此美国经济重启、需求回暖依然是比较明确的方向。
  3、防疫物资对总出口的拉动作用显著,但出口替代贡献可能有限。一方面,中国各类防疫物资出口在全球占有较高的市场份额;另一方面,疫情导致部分医疗物资生产国的工业生产受阻,而中国工业生产目前已基本恢复正常。因此,海外国家疫情爆发后,对中国防疫物资的进口需求会大幅增加。
  防疫物资出口对总出口的拉动率测算:与2019年12月相比,中国4月口罩、防护服、呼吸机出口分别增长了15.5倍、9.1倍、2.9倍。4月和5月,与防疫物资相关的塑料制品、纺织品、医疗器械出口比去年同期分别增长58.8%、64.5%、70.3%,合计拉动总出口增长4.9个百分点,是近期出口表现超预期的主要原因。
  近期出口表现良好,出口替代的贡献可能有限:一方面,中国与韩国出口结构类似,若中国对其他国家存在出口替代,韩国同样也会有。韩国经济活动在4月已基本恢复正常,但5月出口增速依然没有明显改善;另一方面,中国剔除防疫物资的出口同比仍在下滑并创近10年同期最低。此外,消费品往往更容易被替代,但中国4月和5月的服装、玩具、家具、家电等产品的出口增速均大幅低于总出口增速。
  4、综合看,大家认为海外第二波疫情对中国外需的影响有限,理由有三:其一,目前疫情持续恶化的国家在中国出口中占比较低;其二,美国疫情虽然严重,但不太可能重回全面封锁状态;其三,防疫物资出口将对总出口形成强力支撑。需注意的是,海外疫情对外需影响有限,并不意味着外需会持续转好,也不意味着未来出口增速将持续抬升。由于美欧等国的经济和就业状况短期内难以恢复到疫情前的水平,未来中国出口增速仍有下行压力。
  风险提示:海外疫情数据存在偏差;国内疫情出现反复。
  
研报全文

国盛证券-宏观专题:海外第二波疫情来袭,对出口影响几何?-200627

证券研究报告|宏观经济研究2020年06月27日宏观专题海外第二波疫情来袭,对出口影响几何?近期,海外发达经济体的疫情普遍出现回落,但多个新兴经济体出现加速爆发迹象,引发对外需进一步恶化的担忧。

本篇报告中,大家统计了中国主要出口市场的疫情和经济活动状况,分析了美国疫情二次爆发风险,以及防疫物资出口对总出口的拉动作用,进而对外需前景做出判断。

1、海外疫情对外需影响最大的时候大概率已经过去。

为衡量海外疫情对外需的影响,大家统计了中国出口前50国家或地区的疫情和经济活动状况,这50个国家或地区在中国出口中的占比合计达92%。

结果如下:新增确诊人数走势:在这50个国家或地区中,当前疫情在持续恶化的有23个,但大都在中国出口中的占比较低;除美国外,其余22个国家在中国出口的占比合计为18.7%,仅略高于美国的16.8%。

经济活动指数表现:几乎所有国家的经济活动均在回升,即便是疫情仍在恶化的国家。

目前美欧日的经济活动均已恢复至疫情前的80%左右,韩国基本完全恢复;疫情仍在恶化的国家恢复状况较差,大多为疫情前的4-7成。

对外需影响的测算:假设需求萎缩幅度与美国相同,其他22个疫情恶化国家对中国总出口增速的拖累合计仅为1.2个百分点左右。

考虑到部分国家未必会全面封锁经济,实际拖累程度可能小于这一数值。

2、美国疫情不是二次爆发,而是从未有效控制,但大概率不会再次全面封锁经济。

美国不同地区疫情差异较大,大家统计了美国50个州+DC特区的每日新增确诊人数,结果如下:有10个州的新增确诊从未出现过明显下降,即便是在封锁期间;有21个州的新增确诊此前经历过下降,但自5月底以来出现反弹。

若剔除掉纽约和新泽西这两个疫情最严重的州,美国其他地区的每日新增确诊人数合计值几乎从未出现明显下降,近期更是大幅上升并创下历史新高。

白宫已明确表示不会再度封锁经济,大家认为后续个别疫情严重的州可能保留部分隔离措施,但美国不太可能再回到此前的全面封锁状态,因此美国经济重启、需求回暖依然是比较明确的方向。

3、防疫物资对总出口的拉动作用显著,但出口替代贡献可能有限。

一方面,中国各类防疫物资出口在全球占有较高的市场份额;另一方面,疫情导致部分医疗物资生产国的工业生产受阻,而中国工业生产目前已基本恢复正常。

因此,海外国家疫情爆发后,对中国防疫物资的进口需求会大幅增加。

防疫物资出口对总出口的拉动率测算:与2019年12月相比,中国4月口罩、防护服、呼吸机出口分别增长了15.5倍、9.1倍、2.9倍。

4月和5月,与防疫物资相关的塑料制品、纺织品、医疗器械出口比去年同期分别增长58.8%、64.5%、70.3%,合计拉动总出口增长4.9个百分点,是近期出口表现超预期的主要原因。

近期出口表现良好,出口替代的贡献可能有限:一方面,中国与韩国出口结构类似,若中国对其他国家存在出口替代,韩国同样也会有。

韩国经济活动在4月已基本恢复正常,但5月出口增速依然没有明显改善;另一方面,中国剔除防疫物资的出口同比仍在下滑并创近10年同期最低。

此外,消费品往往更容易被替代,但中国4月和5月的服装、玩具、家具、家电等产品的出口增速均大幅低于总出口增速。

4、综合看,大家认为海外第二波疫情对中国外需的影响有限,理由有三:其一,目前疫情持续恶化的国家在中国出口中占比较低;其二,美国疫情虽然严重,但不太可能重回全面封锁状态;其三,防疫物资出口将对总出口形成强力支撑。

需注意的是,海外疫情对外需影响有限,并不意味着外需会持续转好,也不意味着未来出口增速将持续抬升。

由于美欧等国的经济和就业状况短期内难以恢复到疫情前的水平,未来中国出口增速仍有下行压力。

风险提示:海外疫情数据存在偏差;国内疫情出现反复。

编辑分析师熊园执业证书编号:S0680518050004邮箱:xiongyuan@gszq.com研究助理刘新宇邮箱:liuxinyu@gszq.com相关研究1、《出口连续2个月超预期,有哪些信号?》2020-6-82、《美国5月失业率为何与预期大幅背离?》2020-6-63、《后疫情时代,怎么看美国经济和美股?》2020-5-164、《美联储紧急降息的背后:美国疫情究竟多严重?》2020-3-45、《出口链条的4大跟踪变量——兼评4月贸易数据》2020-5-72020年06月27日P.2内容目录一、中国主要出口市场疫情状况..............................................................................................................................3二、美国疫情二次爆发风险分析..............................................................................................................................4三、防疫物资对出口的拉动作用..............................................................................................................................6风险提示...............................................................................................................................................................8图表目录图表1:中国出口前50国家或地区的每日新增新冠确诊人数走势(红色表示疫情仍在持续恶化)................................3图表2:中国出口前50国家或地区的GOOGLE活动指数走势(红色表示疫情仍在持续恶化).............................................4图表3:主要国家每百万人累计确诊人数(美国为全球第二)....................................................................................4图表4:主要国家每百万人每日新增确诊人数(美国为全球第二).............................................................................4图表5:主要国家每百万人每天检测人数(美国为全球第二)....................................................................................5图表6:主要国家近7天检测确诊率(美国为全球第六高).......................................................................................5图表7:美国各州每日新增新冠确诊人数走势(红色表示从未明显下降,绿色表示近期出现反弹)...............................5图表8:剔除纽约州和新泽西州,美国新增确诊人数从未明显下降.............................................................................6图表9:中国出口防疫物资在全球市场份额较高........................................................................................................6图表10:4月和5月中国防疫物资相关出口增速大幅提升.........................................................................................6图表11:4月中国口罩、防护服、呼吸机出口大幅增长.............................................................................................7图表12:美国4月总进口增速大幅下滑,但对华进口增速大幅提升...........................................................................7图表13:欧盟4月总进口增速大幅下滑,但对华进口增速大幅提升...........................................................................7图表14:中韩出口结构高度重合..............................................................................................................................8图表15:中韩均未表现出明显的出口替代作用..........................................................................................................8图表16:中国各类消费品出口增速均明显差于总出口增速.........................................................................................82020年06月27日P.3一、中国主要出口市场疫情状况近期,海外发达经济体的疫情普遍出现回落,但多个新兴经济体出现加速爆发的迹象,引发对外需进一步恶化的担忧。

为衡量第二波海外疫情对外需的影响程度,大家选择了2019年中国出口前50的国家或地区,观察其每日新增新冠确诊人数表现,这50个国家或地区在中国出口中的占比合计达92%,基本代表了全部外需情况。

数据显示,在这50个国家或地区中,当前疫情在持续恶化的有23个,但绝大部分在中国出口中的占比较低;若剔除美国,其余22个疫情仍在恶化的国家在中国出口的占比合计为18.7%,仅略高于美国的16.8%。

今年3-5月,中国总出口较去年同期下滑2.2%,其中对美出口较去年同期下滑6.3%,对美出口对总出口增速形成了1.1个百分点的拖累。

假设其他22个疫情恶化国家后续的需求萎缩幅度与美国接近,则对中国总出口同比增速的拖累合计仅为1.2个百分点左右。

考虑到部分国家未必会采取和美国一样严格的经济封锁措施,实际拖累程度可能要小于这一数值。

图表1:中国出口前50国家或地区的每日新增新冠确诊人数走势(红色表示疫情仍在持续恶化)资料来源:Wind,国盛证券研究所注:出口占比根据2019年出口额计算疫情影响进口需求,根本原因是疫情引发的经济停摆或出行活动的减少。

为衡量各国的经济活动状况,大家统计了2月15日至6月19日期间,中国出口前50国家或地区的GOOGLE地图活动指数,采用零售娱乐、公共交通、工作场所三项的均值衡量整体经济活动。

结果显示,几乎所有国家的经济活动均在回升,即便是疫情仍在恶化的国家。

目前美、欧、日的经济活动均已恢复至疫情前的80%左右,韩国基本完全恢复;疫情恶化国家的恢复状况较差,大多为疫情前的4-7成。

据此来看,若后续各国不实施更加严格的隔离措施,则海外疫情对外需影响最大的时候大概率已经过去。

国家/地区美国中国香港日本韩国越南德国印度荷兰英国中国台湾出口占比16.8%11.2%5.7%4.4%3.9%3.2%3.0%3.0%2.5%2.2%国家/地区新加坡马来西亚俄罗斯澳大利亚墨西哥印度尼西亚泰国菲律宾加拿大巴西出口占比2.2%2.1%2.0%1.9%1.9%1.8%1.8%1.6%1.5%1.4%国家/地区阿联酋意大利法国西班牙沙特波兰比利时孟加拉国土耳其尼日利亚出口占比1.3%1.3%1.3%1.1%1.0%1.0%0.7%0.7%0.7%0.7%国家/地区南非巴基斯坦智利捷克哈萨克斯坦缅甸埃及伊朗以色列伊拉克出口占比0.7%0.6%0.6%0.5%0.5%0.5%0.5%0.4%0.4%0.4%国家/地区哥伦比亚瑞典秘鲁柬埔寨巴拿马希腊乌克兰阿尔及利亚阿根廷丹麦出口占比0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%2020年06月27日P.4图表2:中国出口前50国家或地区的GOOGLE活动指数走势(红色表示疫情仍在持续恶化)资料来源:谷歌,国盛证券研究所注:采用零售娱乐、公共交通、工作场所三项的均值,孟加拉国、阿尔及利亚、伊朗无数据二、美国疫情二次爆发风险分析截至6月24日,美国累计确诊人数达246万例,为全球最高。

剔除人口基数差异来看,每百万人累计确诊人数,美国排在全球第二,仅略低于新加坡,且显著高于其他国家;每百万人每日新增确诊人数,美国依然排在全球第二,且自6月初以来明显回升,表明复工对疫情控制产生了不利影响。

新冠检测方面,每百万人每日检测人数,美国排在全球第二,较第一的俄罗斯有较大差距;近7天检测确诊率,美国为4.7%,是主要国家中第六高。

总体来看,美国疫情状况依然不容乐观。

图表3:主要国家每百万人累计确诊人数(美国为全球第二)图表4:主要国家每百万人每日新增确诊人数(美国为全球第二)资料来源:WHO,国盛证券研究所资料来源:WHO,国盛证券研究所国家/地区美国中国香港日本韩国越南德国印度荷兰英国中国台湾出口占比16.8%11.2%5.7%4.4%3.9%3.2%3.0%3.0%2.5%2.2%国家/地区新加坡马来西亚俄罗斯澳大利亚墨西哥印度尼西亚泰国菲律宾加拿大巴西出口占比2.2%2.1%2.0%1.9%1.9%1.8%1.8%1.6%1.5%1.4%国家/地区阿联酋意大利法国西班牙沙特波兰比利时土耳其尼日利亚南非出口占比1.3%1.3%1.3%1.1%1.0%1.0%0.7%0.7%0.7%0.7%国家/地区巴基斯坦智利捷克哈萨克斯坦缅甸埃及以色列伊拉克哥伦比亚瑞典出口占比0.6%0.6%0.5%0.5%0.5%0.5%0.4%0.4%0.4%0.3%国家/地区秘鲁柬埔寨巴拿马希腊乌克兰阿根廷丹麦出口占比0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%2020年06月27日P.5图表5:主要国家每百万人每天检测人数(美国为全球第二)图表6:主要国家近7天检测确诊率(美国为全球第六高)资料来源:WHO,国盛证券研究所资料来源:WHO,国盛证券研究所美国不同地区疫情状况差别巨大,大家统计了美国50个州+DC特区的每日新增确诊人数,结果显示有10个州的新增确诊从未出现明显下降,即便是在封锁期间;有21个州的新增确诊此前经历过下降,但自5月底以来出现反弹迹象。

纽约和新泽西是美国疫情最严重的两个州,合计确诊人数最高时曾占全美的56%,但由于这两个州前期爆发迅猛、检测力度最大、解除封锁较晚,因此近期新增确诊人数已大幅降至较低水平。

若剔除掉纽约州和新泽西州,美国其他地区的每日新增确诊人数合计值几乎从未出现明显下降,近期更是大幅上升并创下历史新高。

鉴于此,对美国大多数地区而言,疫情不是在二次爆发,而是从未得到有效控制,这一表现也印证了大家在3月初报告《美联储紧急降息的背后:美国疫情究竟多严重?》中的判断。

尽管美国疫情风险依然较高,但白宫已明确表示不会再度封锁经济,大家认为后续个别疫情严重的州可能保留部分隔离措施,但美国不太可能再度回到此前的全面封锁状态,因此美国经济重启、需求回暖依然是比较明确的方向。

图表7:美国各州每日新增新冠确诊人数走势(红色表示从未明显下降,绿色表示近期出现反弹)资料来源:Wind,国盛证券研究所阿拉巴马阿拉斯加亚利桑那阿肯色加利福尼亚科罗拉多康涅狄格特拉华佛罗里达佐治亚夏威夷爱达荷伊利诺伊印第安纳爱荷华堪萨斯肯塔基路易斯安那缅因马里兰马萨诸塞密歇根明尼苏达密西西比密苏里蒙大拿内布拉斯加内华达新罕布什尔新泽西新墨西哥纽约北卡罗来纳北达科他俄亥俄俄克拉何马俄勒冈宾夕法尼亚罗得岛南卡罗来纳南达科他田纳西德克萨斯犹他佛蒙特弗吉尼亚华盛顿西弗吉尼亚威斯康星怀俄明DC特区2020年06月27日P.6图表8:剔除纽约州和新泽西州,美国新增确诊人数从未明显下降资料来源:Wind,国盛证券研究所注:数据经5日中心移动平均处理三、防疫物资对出口的拉动作用中国防疫物资在全球占有很高的市场份额,以2019年HS商品分类1的出口额计算,中国口罩出口占全球的43.9%,防护服出口占全球的38.6%,呼吸机出口占全球的9.5%。

一方面,全球对中国防疫物资的依赖度较高;另一方面,疫情导致部分医疗物资生产国的工业生产受阻,而中国工业生产目前已基本恢复正常。

因此,海外国家疫情爆发后,对中国防疫物资的进口需求将会大幅增加。

WTO的数据显示,与2019年12月相比,中国4月口罩、防护服、呼吸机出口分别增长了15.5倍、9.1倍、2.9倍。

海关总署公布的数据显示,4月和5月,中国总出口相比去年同期小幅下滑0.1%,但与防疫物资相关的塑料制品、纺织品、医疗器械出口比去年同期分别增长58.8%、64.5%、70.3%,对总出口同比的拉动率分别为1.2%、3.4%、0.4%,合计拉动总出口增长4.9个百分点,是近期出口表现超预期的主要原因。

图表9:中国出口防疫物资在全球市场份额较高图表10:4月和5月中国防疫物资相关出口增速大幅提升资料来源:CEIC,国盛证券研究所注:以2019年出口额计算资料来源:Wind,国盛证券研究所1HS商品分类下,口罩对应代码为630790,防护服对应代码为621010,呼吸机对应代码为901920。

050001000015000200002500030000350004000003-0303-1703-3104-1404-2805-1205-2606-0906-23例美国每日新增确诊人数剔除纽约州和新泽西州43.9%6.8%5.9%4.2%4.2%3.3%3.0%2.0%1.8%1.6%全球口罩出口份额38.6%8.6%7.6%5.6%5.6%5.2%4.2%3.9%2.9%2.3%全球防护服出口份额17.6%15.5%9.9%9.5%8.0%7.7%4.5%4.4%3.5%3.2%全球呼吸机出口份额-40-2002040608010012017-0517-1118-0518-1119-0519-1120-05%总出口同比塑料制品出口同比纺织品出口同比医疗器械出口同比2020年06月27日P.7图表11:4月中国口罩、防护服、呼吸机出口大幅增长资料来源:WTO,国盛证券研究所美国与欧盟在3月和4月均经历了疫情快速爆发和经济封锁,因而总进口增速持续大幅下滑,但对华进口增速仅在3月出现下滑,4月双双大幅回升,与中国防疫物资出口的表现相对应。

由此看,即使部分新兴经济体疫情持续恶化引发经济封锁,但因其对防疫物资的需求也会增加,因而对华进口未必会出现持续下滑。

图表12:美国4月总进口增速大幅下滑,但对华进口增速大幅提升图表13:欧盟4月总进口增速大幅下滑,但对华进口增速大幅提升资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所近期中国出口表现良好,出口替代的贡献可能有限。

中国与韩国出口结构类似,前十大出口商品中有7项重合,若中国对其他国家存在出口替代,韩国同样也会有。

一方面,韩国经济活动在4月已基本恢复正常,但韩国5月出口增速依然没有明显改善;另一方面,中国5月剔除防疫物资的出口同比仅为-9.9%,低于3月的-7.9%,且为近10年同期最低,这表明外需环境依然较差,出口替代作用并不显著。

此外,相较于专业设备和高科技产品,消费品往往更容易被替代,但中国4月和5月的服装、玩具、家具、家电等产品出口增速均大幅低于总出口增速,进一步验证了中国填补海外供给短缺对出口的拉动作用并不明显。

综上分析,大家认为海外第二波疫情对外需影响有限,理由主要有三点:其一,目前疫情持续恶化的国家在中国出口中占比较低;其二,美国疫情虽然严重,但不太可能重回全面封锁状态;其三,防疫物资出口将对总出口形成强力支撑。

需注意的是,海外疫情对外需影响有限,并不意味着外需会持续转好,也不意味着未来出口增速将持续抬升。

由于美欧等国的经济和就业状况短期内难以恢复到疫情前的水平,未来出口增速仍有下行压力。

511806910631018884178102710100020003000400050006000700080009000口罩防护服呼吸机百万美金中国主要防疫物资出口金额2019年12月2020年3月2020年4月-40-30-20-10010203017-1218-0418-0818-1219-0419-0819-1220-04%美国总进口同比美国对华进口同比-25-20-15-10-5051015202517-1218-0418-0818-1219-0419-0819-1220-04%欧盟总进口同比欧盟对华进口同比2020年06月27日P.8图表14:中韩出口结构高度重合资料来源:WTO,国盛证券研究所图表15:中韩均未表现出明显的出口替代作用图表16:中国各类消费品出口增速均明显差于总出口增速资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所风险提示1.海外疫情数据存在偏差。

部分国家新增确诊人数较低,可能是因为并未进行大规模检测,这会导致疫情严重程度被低估。

2.国内疫情出现反复。

若国内疫情二次爆发,工业生产可能受损,对防疫物资的需求量也会加大,从而导致防疫物资出口难以大幅改善。

26.9%16.7%5.5%4.0%3.4%3.0%2.9%2.8%2.5%2.3%中国出口前十大品类及占比28.3%13.1%11.6%7.8%6.0%4.3%3.9%3.9%3.5%1.7%韩国出口前十大品类及占比-40-30-20-10010203018-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-05%韩国出口同比中国剔除防疫物资出口同比-60-40-2002040608018-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-05%中国出口金额当月同比服装玩具家具冰箱空调总出口2020年06月27日P.9免责声明国盛证券有限责任企业(以下简称“本企业”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

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大家所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内企业股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。

其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上行业评级增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京上海地址:北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编:100032传真:010-57671718邮箱:gsresearch@gszq.com地址:上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编:200120电话:021-38934111邮箱:gsresearch@gszq.com南昌深圳地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编:330038传真:0791-86281485邮箱:gsresearch@gszq.com地址:深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编:518033邮箱:gsresearch@gszq.com

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