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招商证券-招商研究一周回顾-200117
2020-01-18 09:02:27  章红宝
研报摘要

  招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要:
  宏观组。
  1、12月的各项经济数据呈现全面超预期的局面。实体经济层面,制造业PMI、工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售总额好于预期。M2同比增速、进出口同比增速大幅好于市场预期。中国经济呈现明显的复苏和补库存特征,与此同时宏观经济政策加码逆周期调节力度,地方政府一般债和专项债今年均提前发行,货币政策接连下调MLF利率和存款准备金率,中美也签订了第一阶段经贸协议。当前基本面、政策面以及外部形势集体向好,预计1季度权益、商品等风险资产将明显受益,而债券资产将受到实际和名义GDP增速回升的双重夹击。
  2、大家认为,2020年第一季度中国债券市场的国际资本流入规模可能低于预期,主要原因有三:一是中美10年期国债收益率之间的利差处于回落趋势;二是美金有效汇率同比增速从2019年7月开始回升预示2020年第一季度中国债券市场资金流入规模的回落;三是中国台湾金融监管政策的改变影响其保险企业增持内地债券的积极性。展望整个2020年,尽管第一季度可能出现波动,但预计中国债券市场的国际资本流入规模应不低于2019年,主要是因为包括纳入指数继续为中国债券市场带来的资本流入,此外日本央行外储资金和私人部门很可能是后续我国资本市场(特别是债券市场)外资流入的重要来源之一。
  策略组。
  1、2020年头两周的六大超预期的背后。(1)A股与美股的科技股都呈现超预期强势,科技股受全球投资者追捧,而这背后正是新一轮科技周期下的选择。2020年科技长短周期同时开启,股票估值提升空间仍大。(2)主题投资超预期活跃且出现时间超预期早,原因在于流动性充裕、科技上行周期带来新兴产业的戴维斯双击、政策事件多发等三重因素叠加。(3)增量资金超预期的多,在内外环境改善带来风险偏好回升以及布局春季行情需求下,北上资金及居民资金持续放量流入,资金增量达到历史较高水平。(4)市场更加看重成长,小盘风格占优,这与增量资金的偏好以及科技上行周期为中小市值企业带来弯道超车机会等因素有关。(5)美伊冲突升级导致前期市场避险情绪快速升温后出现回落,油价上行可能对全球通胀产生影响。(6)商誉减值压力减轻、科技上行周期、基建稳增长等因素导致部分上市企业业绩预告超预期,且四季度盈利改善并且得到机构上调净利润的企业往往能够在披露业绩预告的当天取得正收益。
  2、增量资金为何持续扩张?近期资金净增量规模达到2016年以来历史90%分位数以上的水平。回顾2019年初,春季行情由北上资金开启,后融资资金跟随,再之后是公募基金回暖。不同于此,在2019年末~2020年初的这个阶段,伴随北上资金放量,融资余资金和公募基金发行出现同时回暖。第一,学习效应下,内资对北上资金持续流入的敏感度提升。第二,类资产荒环境下权益资产对居民吸引力提升。第三,国内货币政策延续温和宽松,且12月CPI同比由涨转平,出现全面通胀的风险下降;中美经贸磋商取得积极进展,美伊冲突在短期升级后出现缓和,内外环境改善提振市场风险偏好。
  
  
研报全文

招商证券-招商研究一周回顾-200117

证券研究报告|策略定期报告市场策略研究回顾招商研究一周回顾2020年1月17日(0110-0117)上证指数:3075.50市场走势190213-20200117上证综指一周市场表现上证开盘3091.49上证最高3127.17上证最低3067.25上证收盘3075.50上证成交(万手)103658成交金额(亿元)12421涨跌幅-0.54%深证成指一周市场表现深成开盘10894.00深成最高11086.81深成最低10851.72深成收盘10954.39深成成交(万手)167659成交金额(亿元)19592涨跌幅0.69%招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要:宏观组。

1、12月的各项经济数据呈现全面超预期的局面。

实体经济层面,制造业PMI、工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售总额好于预期。

M2同比增速、进出口同比增速大幅好于市场预期。

中国经济呈现明显的复苏和补库存特征,与此同时宏观经济政策加码逆周期调节力度,地方政府一般债和专项债今年均提前发行,货币政策接连下调MLF利率和存款准备金率,中美也签订了第一阶段经贸协议。

当前基本面、政策面以及外部形势集体向好,预计1季度权益、商品等风险资产将明显受益,而债券资产将受到实际和名义GDP增速回升的双重夹击。

2、大家认为,2020年第一季度中国债券市场的国际资本流入规模可能低于预期,主要原因有三:一是中美10年期国债收益率之间的利差处于回落趋势;二是美金有效汇率同比增速从2019年7月开始回升预示2020年第一季度中国债券市场资金流入规模的回落;三是中国台湾金融监管政策的改变影响其保险企业增持内地债券的积极性。

展望整个2020年,尽管第一季度可能出现波动,但预计中国债券市场的国际资本流入规模应不低于2019年,主要是因为包括纳入指数继续为中国债券市场带来的资本流入,此外日本央行外储资金和私人部门很可能是后续我国资本市场(特别是债券市场)外资流入的重要来源之一。

策略组。

1、2020年头两周的六大超预期的背后。

(1)A股与美股的科技股都呈现超预期强势,科技股受全球投资者追捧,而这背后正是新一轮科技周期下的选择。

2020年科技长短周期同时开启,股票估值提升空间仍大。

(2)主题投资超预期活跃且出现时间超预期早,原因在于流动性充裕、科技上行周期带来新兴产业的戴维斯双击、政策事件多发等三重因素叠加。

(3)增量资金超预期的多,在内外环境改善带来风险偏好回升以及布局春季行情需求下,北上资金及居民资金持续放量流入,资金增量达到历史较高水平。

(4)市场更加看重成长,小盘风格占优,这与增量资金的偏好以及科技上行周期为中小市值企业带来弯道超车机会等因素有关。

(5)美伊冲突升级导致前期市场避险情绪快速升温后出现回落,油价上行可能对全球通胀产生影响。

(6)商誉减值压力减轻、科技上行周期、基建稳增长等因素导致部分上市企业业绩预告超预期,且四季度盈利改善并且得到机构上调净利润的企业往往能够在披露业绩预告的当天取得正收益。

2、增量资金为何持续扩张?近期资金净增量规模达到2016年以来历史90%分位数以上的水平。

回顾2019年初,春季行情由北上资金开启,后融资资金跟随,再之后是公募基金回暖。

不同于此,在2019年末~2020年初的这个阶段,伴随北上资金放量,融资余资金和公募基金发行出现同时回暖。

第一,学习效应下,内资对北上资金持续流入的敏感度提升。

第二,类资产荒环境下权益资产对居民吸引力提升。

第三,国内货币政策延续温和宽松,且12月CPI同比由涨转平,出现全面通胀的风险下降;中美经贸磋商取得积极进展,美伊冲突在短期升级后出现缓和,内外环境改善提振市场风险偏好。

资料来源:WIND资讯章红宝86-10-57601852zhanghongbao@cmschina.com.cnS1090611050142策略研究2目录一、宏观篇...................................................................................................................41、2020年一季度境外机构还会大规模买债吗?...........................................42、结构性涨价冲击逐渐消退-一图一观点(2020年第2期).................................43、低基数、春节因素与中枢回升共存—2019年12月份进出口数据点评.......................54、纳入指数对2020年债市外资流入的影响--全球视野看中国资产双周报(2020年第1期)(更新).....................................................................................55、2019年4季度宏观数据点评-内生动力改善消费与制造业投资将继续提速..................66、实体部门负债增速回升动力不足——12月金融数据综述..................................77、实体经济观察系列报告之九-2020年制造业投资将超预期反弹.............................8二、策略篇...................................................................................................................91、2020年头两周的六大超预期背后——必赢56net手机版周报(0112)................................92、市场流动性持续高位,解禁规模将阶段性跃升——金融市场流动性与监管动态周报(0113)..103、GOOGLE或收购Salesforce,关注云计算龙头——科技前沿及新产业观察周报(0114).........114、乘用车产销企稳回升,工程机械需求不减——行业景气观察(0115).....................12三、行业报告精粹.......................................................................................................141、华住酒店2019Q4经营数据点评—Q4经营继续承压,逆势扩张超额完成计划................142、R22、甲醇本周价格涨幅居前,工业萘、醋酸丁酯价格跌幅较大—招商基础化工行业周报2020年1月第2周............................................................................143、建材、建筑行业定期报告—专项债提升基建链热度,持续推荐消费类建材优质标的.........154、计算机行业数字货币专题报告—数字货币试点在即,掘金计算机行业新机遇...............165、19年拿地翘尾或是连续半年资金链偏紧压抑拿地后的正常补库存——土地市场半月谈.......176、1月至今一二线样本城市销量增速表现较优,三四线样本城市继续探底--周度销售全数据跟踪187、食品饮料行业周报(2020.01.12)—白酒2020春节旺季跟踪专题一......................198、一贯好奶粉,厚积正薄发—中国飞鹤6186.HK.........................................219、招商农业周报第九十五期(1.6-1.12)—疫情考验持续,继续聚焦确定性.................2210、招商非银一周观点(20200112)—春节前政策态度保持积极,券商、保险年报向好!......2211、一张图看懂家电估值20w2—纵横睥睨“性价比”.....................................2312、戴姆勒:汽车行业的先驱,跨越世纪的高端—前事不忘,后事之师系列研究报告(七)....24四、企业报告精选.......................................................................................................251、光威复材(300699)—业绩符合预期,军品民品双引擎驱动高增长.......................252、比亚迪(002594)—多重因素边际向好,拐点临近.....................................253、上汽集团(600104)—业绩略低于预期,2020轻装上阵................................264、中联重科(000157)—年度净利翻倍以上增长,2020更值得期待.........................275、艾迪精密(603638)—业绩超预期,前装进展顺利.....................................286、思源电气(002028)—业绩高增长,经营持续创历史新高...............................28策略研究37、亿联网络(300628)—业绩符合预期,SIP稳步推进,VCS进入高速发展期................298、中兴通讯(000063)—定增尘埃落定,开启5G龙头向上新周期..........................309、天孚通信(300394)—业绩基本符合预期,新产品放量夯实未来增长基础................3010、山西汾酒(600809)—关注青花瓷全国化红利(更新)................................3111、恒顺醋业(600305)—蓄力发展提速,建议加强关注..................................3212、嘉元科技(688388)—锂电铜箔更新换代领跑者......................................3313、景嘉微(300474)—业绩保持高速增长,军民品发展前景广阔..........................3414、吉宏股份(002803)—一体两翼,认知升级..........................................3515、深南电路(002916)点评报告:净利润预增65%-85%,龙头地位稳固、高多层+载板长逻辑清晰....................................................................................3616、用友网络(600588)—业绩符合预期,云持续高投入..................................3717、中国国旅(601888)—业绩预增稳健,三亚店增势强劲................................3818、中国平安(601318)—寿险新单强势收官,2020年保持乐观............................3919、凯利泰(300326)—深化股权激励措施,长期增长确定性进一步提升....................40五、债券、基金和量化研究........................................................................................411、如何把握“春节效应”下的高频数据信号?...........................................412、ABS双周报2019/12/30~2020/1/12—资产支撑证券市场跟踪.............................413、为何又见一级“抢券”?...........................................................424、柳药转债投资简析—延伸产业链的广西医药流通龙头,建议积极申购.....................435、生产走势进入验证期,节前”抢出口“即将结束——高频数据跟踪(2020年1月第2期)...446、社融口径再变,年末长贷放量——2019年12月金融数据点评............................457、基金市场一周观察(0106-0110)-科技主题持续强势新基金发行驶入快车道.............478、主动管理创造价值长期持有回报优秀——我国市场主动权益基金业绩分析................479、采用增强GARP策略,持续获取绝对收益——光大董伟炜调研纪要及投资风格分析.........4810、因子周报20200113:分析师情绪因子表现强势.......................................4911、深度与广度并重,持续获取超额收益——平安深证300指数增强投资价值分析............5012、当前上涨行情的持续性如何?——A股趋势与风格定量观察20200112....................51策略研究4一、宏观篇1、2020年一季度境外机构还会大规模买债吗?(分析师:谢亚轩等;联系方式:86-755-83295524;xieyx@cmschina.com.cn)核心观点:大家认为,2020年第一季度中国债券市场的国际资本流入规模可能低于预期,主要原因有三:一是中美10年期国债收益率之间的利差处于回落趋势;二是美金有效汇率同比增速从2019年7月开始回升预示2020年第一季度中国债券市场资金流入规模的回落;三是中国台湾金融监管政策的改变影响其保险企业增持内地债券的积极性。

展望整个2020年,尽管第一季度可能出现波动,但预计中国债券市场的国际资本流入规模应不低于2019年,主要是因为包括纳入指数继续为中国债券市场带来的资本流入,此外日本央行外储资金和私人部门很可能是后续我国资本市场(特别是债券市场)外资流入的重要来源之一。

2、结构性涨价冲击逐渐消退-一图一观点(2020年第2期)(分析师:谢亚轩等;联系方式:86-755-83295524;xieyx@cmschina.com.cn)核心观点:2019年12月CPI同比增长4.5%,持平前值。

其中,猪肉价格环比由11月的上涨3.8%转为下降5.6%,猪肉价格引起的结构性通胀形势得到明显遏制,关键还是猪肉供给出现改善。

4季度以来能繁母猪和生猪存栏环比增速显著反弹,已经由负转正。

高频猪肉价格已经结束涨势,在高位震荡。

这意味着CPI趋势性上涨的核心动力已经上涨乏力,随着供求关系的持续改善,猪肉价格将进入下行通道。

1季度CPI的风险主要在于一些短期冲击,如天气对鲜菜、水果价格的抬升。

当前PPI同比增速明显收窄降幅,但PPI同比回升仍然主要是翘尾因素消退的作用,新涨价因素的贡献仍然偏低。

尽管2019年4季度以来全球经济景气修复,国际和国内大宗商品价格企稳,国内工业核心子行业已出现加库存迹象,积极信号不断在增加;但在坚持房地产长效机制和稳定宏观杠杆率的条件下,预计逆周期调节力度温和,PPI上行动力有限。

12月价格数据明确了结构性通胀冲击逐渐消退,市场对货币政策空间的预期进一步转暖。

上周最后两个交易日10年国债收益率突破3.10%,下行3.08%,与此有明显的相关关系。

资本价格的核心矛盾将继续以国内政策和中美贸易关系为主。

目前,大家认为国内政策可能的调整点是年中前后,而中美经贸关系在今年将以合作为主。

因此,今年1、2季度资产配置还是应该保持进取的态度,股票、商品等风险资产的机会更好。

策略研究53、低基数、春节因素与中枢回升共存—2019年12月份进出口数据点评(分析师:谢亚轩等;联系方式:86-755-83295524;xieyx@cmschina.com.cn)核心观点:(1)12月出口、进口同比增速分别为7.6%、16.3%,略高于大家预期,人民币值同比增速分别为9%、17.7%,较11月大幅上升。

对于12月较高的进出口增速,低基数与春节效应的影响并存。

首先基数层面来看,去年12月或受贸易战等多种因素的影响,规模较11月环比下降(特别是进口),不符合往年季节性规律,带来明显低基数;其次,今年春节为1月底,而去年为2月上旬,早停工的影响或使今年1月出口受到更大影响,并且小部分出口可能提前至12月。

综合来看,大家认为在内外需边际改善、大宗商品价格回升、中美贸易关系缓和的情况下,出口、进口增速的回升具有持续性,2020年进出口增速有望正增长,但12月的较高增速也有一定偶然性,1月或有所下降,2月再度回升。

(2)出口方面,分地区来看,12月对美、欧、日出口增速分别为-14.6%、6.6%、-3.4%,前值为-23.0%、-3.8%、-7.8%,均有所上升;对东盟、韩国、巴西、印度、俄罗斯、南非、中国香港出口同比分别为27.4%、-5.6%、71.1%、7.8%、7.3%、3.9%、1,9%,前值分别为18.0%、0.5%、12.8%、-3.8%、8.6%、4.6%、-7.2%,对韩国、南非、俄罗斯出口小幅下降,对其他地区出口均上升,对巴西出口大增,持续性存疑。

(3)重点商品进口大体印证内需回升。

铁矿石、原油、钢材、铜、大豆进口量同比分别为16.9%、3.9%、46.5%、22.6%、66.8%,前值分别为5.1%、6.7%、-1.7%、5.0%、53.9%,铁矿石、钢材、铜的进口量增速均提升显著;一般贸易进口和加工贸易进口同比增速分别为22.3%、-2.8%,均显著回升。

(4)2019年我国出口、进口同比增速(美金值)分别为0.4%、-3.0%,由于对美贸易的萎缩,欧盟成为我国第一大贸易伙伴,而对欧盟、东盟出口的高增速或反映了贸易替代和转口贸易。

中美一阶段协议中涉及了中国从美国加大进口的事项,虽然海关总署表示,中美签署第一阶段经贸协议以后,中国增加自美进口不会影响进口其他国家产品,但根据大家的测算,目前美方公开的进口量超过中国从美国的自然增长,要达成目标需要我国进口在结构上对美国倾斜。

两者间的矛盾使得其后续发展仍值得关注。

4、纳入指数对2020年债市外资流入的影响--全球视野看中国资产双周报(2020年第1期)(更新)(分析师:谢亚轩等;联系方式:86-755-83295524;xieyx@cmschina.com.cn)核心观点:策略研究61、2020年3月,富时罗素将再度发布有关中国债券是否纳入的评估结果,而如果富时罗素在2020年宣布纳入中国债券,将于2021年正式生效。

因此无论结果如何都不会对被动资金流入中国债市产生实质性影响,但是可能对市场预期构成一定的影响。

2020年,BBGA、GBI-EM指数的纳入将为我国债市带来930亿美金(约6180亿元)人民币的被动外资流入。

2019年外资中被动流入占比高达83%,可见纳入指数对于现阶段债市的外资流入仍然举足轻重,因此大家预计中国债市的国际资本流入规模应不低于2019年,而周期性因素或对外资流入的节奏影响更大。

2、大家对海外机构的市场观点进行了跟踪,并与国内机构的看法进行对比。

海外机构普遍认为2020年中国经济将小幅下滑,政策温和放松;海外机构普遍看好A股市场和新兴市场债券市场,认为人民币兑美金汇率稳定或升值。

而国内机构对于中国经济的看法更为乐观、对国内债市的看法更为悲观。

相比海外机构,国内机构对美股的看法相对悲观,对美国长债的看法相对更为乐观,对欧元区经济不及海外机构乐观。

3、近一个月,虽然美伊冲突给风险情绪带来短暂的冲击,但整体而言,中美关系缓和,经济基本面信号平稳,全球风险情绪处于较为温和的状况中,包括人民币在内的新兴市场货币整体走强,1月招商外汇供求强弱指标和不包含中国在内的亚洲新兴市场资金流动指标同样出现反弹,均指向海外资本流动形势的改善。

在此背景下,12月以来我国股票市场持续迎来较大规模的外资流入。

5、2019年4季度宏观数据点评-内生动力改善消费与制造业投资将继续提速(分析师:谢亚轩等;联系方式:86-755-83295524;xieyx@cmschina.com.cn)事件:根据国家统计局2020年1月17日公布的宏观经济数据:2019年4季度GDP同比增长6.0%,全年增长6.1%,2019年12月规模以上工业增加值同比增长6.9%,社会消费品零售总额同比名义增长8.0%,全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长5.4%。

评论:4季度GDP增速为6.0%,与3季度持平,全年GDP增速为6.1%,比上年回落0.5个百分点。

2019年经济增速明显下滑,主要是由于服务业GDP增速的回落。

2019年农业GDP同比增长3.1%,比上年回落0.4个百分点,工业GDP增速为5.7%,比上年回落0.1个百分点,而服务业GDP增速为6.9%,比上年回落0.7个百分点。

全年服务业生产指数为6.9%,比上年回落0.8个百分点。

大家在过去的报告中提到过,中国经济的韧性来源于消费与服务业,但过去1年服务业生产与消费需求均表现较弱。

因而,2019年GDP增速回落幅度达到近5年的最高水平也不足为奇。

虽然全年GDP增速不及预期,但4季度以来中国实体经济数据呈现全面回暖的态势,尤其是12月经济数据的情况使大家对2020年中国经济形势更有信心。

策略研究7首先,个税改革的效应明显释放,中国经济的压舱石消费与服务业有望企稳回升。

2019年全国居民消费支出同比增长8.8%,较前3季度回升0.5个百分点,比2018年加快0.4个百分点。

居民消费意愿的改善有助于稳定社零增速和服务业生产形势。

11和12月社零同比增速均为8.0%,比去年7-10月社零增速明显反弹,服务业生产指数11和12月的表现也强于7-10月。

而全国居民消费支出同比增速是从3季度开始大幅反弹,这显示消费支出领先于消费和服务业生产。

因此,消费需求和服务业生产均有望在今年继续改善。

其次,4季度以来工业生产形势大幅改善,产能利用率显著提高,制造业投资增速有望超预期。

12月工业增加值同比增长6.9%,比11月加快0.7个百分点。

采矿业与制造业工业增加值同比增速分比为5.6%和7.0%,均处于年内较高水平。

4季度工业生产形势的大幅改善推动产能利用率从3季度的76.4%提高至本季度的77.5%,这是历史第二高点,仅次于2017年4季度的78%。

产能利用率的提高能够刺激制造业投资需求。

2018年制造业投资增速超预期与此有关。

2019年12月制造业投资增速为3.1%,比11月加快0.6个百分点。

并且,12月高技术制造业投资增速加快至17.7%,达到2017年4季度以来的最高水平。

这些数据均表明2020年我国我国制造业投资增速有可能在内部产业投资政策以及外部中美经贸关系缓和的情况下向上超预期,全年增速有望向10%接近。

最后,2020年房地产投资将继续保持韧性。

2019年房地产投资增速为9.9%,比2018年加快0.4个百分点。

12月房地产销售数据基本保持平稳,销售面积同比较前11月增速小幅回落,销售额同比回落幅度为0.8个百分点,但近期全国房价形势有所改善,这有助于稳定未来销售额同比增速表现。

房地产投资的核心问题在于资金供给。

目前全国百城中,有36个城市房价同比已经出现下跌。

按照稳房价、稳地价、稳预期的要求,在因城施策、一城一策的调控思路下,2020年房价下跌的城市将在调控政策上获得一定调整的预期以稳定当地房地产投资形势。

而销售回款是房地产投资最重要的资金来源,只要消费形势能够稳定,那么2020年房地产投资就不会出现显著回落。

综上,12月的各项经济数据呈现全面超预期的局面。

实体经济层面,制造业PMI、工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售总额好于预期。

M2同比增速、进出口同比增速大幅好于市场预期。

中国经济呈现明显的复苏和补库存特征,与此同时宏观经济政策加码逆周期调节力度,地方政府一般债和专项债今年均提前发行,货币政策接连下调MLF利率和存款准备金率,中美也签订了第一阶段经贸协议。

当前基本面、政策面以及外部形势集体向好,预计1季度权益、商品等风险资产将明显受益,而债券资产将受到实际和名义GDP增速回升的双重夹击。

6、实体部门负债增速回升动力不足——12月金融数据综述(分析师:谢亚轩等;联系方式:86-755-83295524;xieyx@cmschina.com.cn)全市场权威债务、杠杆数据解读,只有债务周期不会说谎!基本结论:第一,实体部门12月末债务余额同比增速录得10.7%,略低于前值10.8%,11月的升势未能延续;策略研究8目前来看,实体部门负债增速回升动力不足,2020年全年震荡下行的概率更大。

结构上看,12月家庭负债增速意外上升,政府平稳,非金融企业则略有回落。

以PPI同比增速衡量的盈利底部在2019年10月出现,目前来看,未来几个季度中国实际经济增速有望迎来一波温和而短暂的企稳回升。

另外一方面,以GDP平减指数衡量的通胀水平亦大概率在三季度见底,四季度大幅上升至3.4%,政策转向收紧的压力迅速上升,大家强烈建议投资者关注“政策顶”(详见《2020,关注政策顶——2020年债务周期展望》,2019-12-30)。

第二,具体来看,家庭部门负债增速上行至15.5%,高于前值15.3%;其中中长期贷款余额增速下降至16.0%,低于前值16.6%,短期贷款余额增速上升至14.3%,高于前值12.0%。

尽管结构上来看,短升长降,或与季节因素有关,但在现有背景下,居民部门负债增速高位反弹,仍有可能引发政策的回应。

大家仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行,向名义GDP增速靠拢,对应房地产弱周期。

第三,政府部门负债增速在12月稳定在11.8%,略超大家的预期;从高频数据上看,1月政府负债增速或仅有小幅下降。

以经验数据分析,2月末政府负债增速将继续小幅回落,3月回落幅度开始加大,如果今年地方债发行过度前倾,导致2月政府发债不及预期,那么大家目前或已处于宽松的顶点。

第四,非金融企业负债增速连续5个月上升后回落,12月录得8.3%,略低于前值8.4%,从结构上来看,仍继续改善,中长期贷款余额增速连升5个月至11.6%,票据融资余额增速则继续大幅回落。

PPI在12月环比零增长,但同比降幅收敛至0.5%,大家预计2019年10月PPI同比已经触底,未来盈利的边际改善将有利于非金融企业正常融资需求的恢复。

12月非金融企业负债增速的下行,或主要来自市场化程度较低的国有企业的拖累,这与政策逐步转向收紧吻合,值得密切关注。

第五,金融机构方面,还需后续数据验证,但考虑到略超预期的政府负债增速和极度松弛的跨年资金面,12月整体货币政策或有松弛,而1月货币政策大概率和财政政策一道,仍然能够保持比较松弛的转态。

但后续进一步松弛的概率不大。

第六,资产配置方面,大家并不认为外部扰动会改变内部趋势,维持此前的观点,“在政策转紧前,多股空债仍然是大方向”。

目前来看,政策的松弛状况自去年底以来超出大家的预期,但对于政策转紧,大家的担忧与日俱增。

7、实体经济观察系列报告之九-2020年制造业投资将超预期反弹(分析师:谢亚轩等;联系方式:86-755-83295524;xieyx@cmschina.com.cn)核心观点:制造业投资的意愿受三方面因素的影响:其一,供给侧的产能利用率水平;其二,总需求水平的形势,尤其是外需的变化;其三,投资的资金来源。

2018年制造业投资增速的回升,是供给侧改革导致产能利用率提升、经济回暖总需求水平扩张以及企业盈利能力改善以及加杠杆综合的结果。

然而,2019年前三季度,上述因素集体恶化,产能利用率水平下降,中美贸易摩擦对我国出口需求和出口产业链开始全面压制,企业利润增速持续负增长,上市企业资产负债率开始下降。

因此,此前制造业投资形势较为低迷。

策略研究94季度以来,国内外形势持续改善,今天公布的经济数据显示,2020年我国制造业投资有望出现明显改善。

首先,在国内大力发展先进制造业的大背景下,制造业技改投资再次提速以及经济新动能之一高技术制造业投资加速成长。

从行业数据看,与先进制造业相关的计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业、仪器仪表制造业等行业投资增速在2019年已经明显领先于多数行业。

2019年12月高技术制造业投资增速已经达到17.7%,这是2017年4季度以来的最高水平。

通过技改和高技术制造业拉动整体制造业投资增速上行已经反映在12月制造业投资增速反弹0.6个百分点至3.1%这一数据上了。

其次,从资金层面看,国家产业基金的成立对相关行业的投资有积极的影响。

2019年10月22日,国家集成电路产业投资基金二期股份有限企业注册成立,注册资本达到2041.5亿元。

国家集成电路产业投资基金一期已经投资完毕,总投资额达到1387亿元。

并且,降低融资成本也有助于缓解制造业投资资金的紧张局面。

最后,2019年11、12月经济数据显示,在国内逆周期调节政策和中美经贸关系缓和的刺激下,国内企业补库存意愿明显上升,12月工业增加值增速已经反弹至6.9%,4季度产能利用率已经达到77.5%的历史次高水平。

虽然出口形势边际转暖,内部延续补库存趋势。

产能利用率的提升也将推动制造业投资意愿的回暖。

综上,2019年12月的经济数据已经透露出明确的制造业投资的上行趋势,制造业投资增速超预期将2020基本面最重要的向上超预期之处,大家预计2020年制造业投资增速将向10%的水平接近。

二、策略篇1、2020年头两周的六大超预期背后——必赢56net手机版周报(0112)(分析师:张夏;联系方式:0755-82900253zhangxia1@cmschina.com.cn)【观策·论市】2020年头两周的六大超预期的背后。

(1)A股与美股的科技股都呈现超预期强势,科技股受全球投资者追捧,而这背后正是新一轮科技周期下的选择。

2020年科技长短周期同时开启,股票估值提升空间仍大。

(2)主题投资超预期活跃且出现时间超预期早,原因在于流动性充裕、科技上行周期带来新兴产业的戴维斯双击、政策事件多发等三重因素叠加。

(3)增量资金超预期的多,在内外环境改善带来风险偏好回升以及布局春季行情需求下,北上资金及居民资金持续放量流入,资金增量达到历史较高水平。

(4)市场更加看重成长,小盘风格占优,这与增量资金的偏好以及科技上行周期为中小市值企业带来弯道超车机会等因素有关。

(5)美伊冲突升级导致前期市场避险情绪快速升温后出现回落,油价上行可能对全球通胀产生影响。

(6)商誉减值压力减轻、科技上行周期、基建稳增长等因素导致部分上市企业业绩预告超预期,且四季度盈利改善并且得到机构上调净利润的企业往往能够在披露业绩预告的当天取得正收益。

策略研究10【中观·景气】新能源汽车上游部分电池材料价格上行,电解锰、电解镍和钴类产品价格明显回暖。

特斯拉宣布宣布将国产Model3基础售价下调且上海工厂的中国制造ModelY项目正式启动,将会对于新能源汽车市场回暖带来一定的拉动作用。

美伊冲突升级导致投资者对避险资产需求增加,贵金属和原油价格均出现一定幅度的上行。

【资金·众寡】陆股通再现“喝酒吃药”。

新年伊始,北上资金延续强劲流入态势,净流入规模达207.94亿元。

医药生物、食品饮料和家用电器获净买入前三,电子的增持强度较前期扩大,周期类行业增持强度明显下降甚至转为较大比例减持。

融资资金延续净流入,净流入规模较上期继续扩大,集中加仓电子、计算机和农林牧渔。

本周股票型ETF总体净赎回,尤其中证500ETF净赎回规模较大;券商ETF均获得较大规模净申购。

【主题·风向】GOOGLE或以2500亿美金收购Salesforce,云计算巨头大战一触即发。

据国外国媒体体报道,有猜测称GOOGLE可能以2500亿美金收购美国云计算企业Salesforce,以提高它在云计算领域的竞争力,若收购成功将直接冲击AWS和MicroSoft在全球云计算的地位。

从主题投资的角度来看,本次事件将可能带来相关A股云计算龙头一定的估值溢价,可关注A股云计算相关龙头企业。

【数据·估值】本周全部A股估值继续上行;除食品饮料、非银金融、银行、钢铁、公用事业板块小幅下行外,其余板块估值水平均上行,其中计算机、电子、纺织服装、汽车、建筑材料板块估值上升幅度较大。

风险提示:经济数据低于预期,政策支撑力度不及预期,中美贸易摩擦升级2、市场流动性持续高位,解禁规模将阶段性跃升——金融市场流动性与监管动态周报(0113)(分析师:张夏等;联系方式:0755-82900253zhangxia1@cmschina.com.cn)(1)增量资金为何持续扩张?近期资金净增量规模达到2016年以来历史90%分位数以上的水平。

回顾2019年初,春季行情由北上资金开启,后融资资金跟随,再之后是公募基金回暖。

不同于此,在2019年末~2020年初的这个阶段,伴随北上资金放量,融资余资金和公募基金发行出现同时回暖。

第一,学习效应下,内资对北上资金持续流入的敏感度提升。

第二,类资产荒环境下权益资产对居民吸引力提升。

第三,国内货币政策延续温和宽松,且12月CPI同比由涨转平,出现全面通胀的风险下降;中美经贸磋商取得积极进展,美伊冲突在短期升级后出现缓和,内外环境改善提振市场风险偏好。

(2)上周央行继续停做逆回购,逆回购到期净回笼500亿元。

上周央行继续停做逆回购,到期14天期逆回购500亿元自然回笼,无中期借贷便利(MLF)到期。

央行表示银行体系流动性总量处于较高水平。

策略研究11(3)上周货币市场利率波动较大,先下后升,总体下行,R007与DR007利差缩窄;长短端国债收益率均下行,利差走扩。

(4)股市方面,A股市场流动性回升,招商A股流动性指数为7.2,较前期上升1.8。

上周北上资金持续强势流入,陆股通净流入207.9亿元。

融资资金延续净买入,规模较上期继续回升,为198.3亿元,融资余额10320.4亿元;ETF转为净赎回;重要股东减持规模上升,计划减持规模下降。

(5)从投资者偏好来看,外资集中买入医药生物、食品饮料和家用电器,减仓农林牧渔、交通运输和采掘;融资客净买入最多为电子和计算机,净卖出最多为非银金融和食品饮料。

个股方面,陆股通净买入最多为贵州茅台,净卖出最多为上海机场;融资买入规模最高为大北农,卖出规模最高为贵州茅台。

股票型ETF总体净赎回、券商ETF较大规模净申购,华宝中证全指证券ETF净申购份额最高,博时央企结构调整ETF净赎回份额最高。

(6)基金持仓方面,股票型基金整体仓位(1月9日)较前期(1月2日)提升2.13%至89.53%,混合型基金整体仓位较前期提升1.79%至82.74%。

大盘股仓位占比较前期提升2.42%至39.71%;中盘股仓位占比较前期下降8.01%至11.7%,小盘股仓位占比较前期提升7.43%至29.07%。

(7)海外市场方面,美伊冲突缓和、中美将签署第一阶段经贸协议,提振海外市场风险偏好。

具体来看,美金指数上升0.49点,人民币汇率指数上升。

美债长短端收益率均下行,利差缩窄。

美伊冲突短暂升级后有所缓和、中美将于本周签署第一阶段经贸协议稳定海外市场情绪,VIX指数下降1.463、GOOGLE或收购Salesforce,关注云计算龙头——科技前沿及新产业观察周报(0114)(分析师:张夏等;联系方式:0755-82900253zhangxia1@cmschina.com.cn)据国外国媒体体报道,有猜测称,GOOGLE可能以2500亿美金收购美国云计算企业Salesforce,以提高它在云计算领域的竞争力。

高速增长的云计算产业将使得GOOGLE不得不付出较高溢价收购,若收购成功将直接冲击AWS和MicroSoft在全球云计算的地位。

从投资的角度来看,本次事件将可能带来相关A股云计算龙头一定的估值溢价,可关注A股云计算相关龙头企业。

【本周重点关注——GOOGLE或收购Salesforce,关注云计算龙头】1月11日消息,据国外国媒体体报道,有猜测称,GOOGLE可能以2500亿美金收购美国云计算企业Salesforce,以提高它在云计算领域的竞争力。

去年12月份,外国媒体报道称,GOOGLE为其云计算部门“GOOGLE云”(谷歌Cloud)设定了目标,即在2023年之前击败其竞争对手MicroSoftAzure和AMAZON云服务(AWS)。

高速增长的云计算产业将使得GOOGLE不得不付出较高溢价收购,若收购成功将直接冲击AWS和MicroSoft在全球云计算的地位。

从投资的角度来看,本次事件将可能带来相关A股云计算龙头一定的估值溢价,可关注A股云计算相关龙头企业。

策略研究12【其他科技热点追踪】5G芯片:据台湾晶圆制造同业爆料,HUAWEI海思半导体下了需求量相当于2亿套5G系统级芯片(SoC),远超过其实际需求;另外,联发科芯片传出大缺货,后续5GSOC芯片或将迎来一波涨价潮。

虹膜识别:中国航天科工集团二院203所自主研发的远距离虹膜识别技术,可实现远距离快速准确识别人员身份,该系统识别距离超过1米,远大于国内同类型产品的识别范围。

直播:在微信公开课PRO上,微信表示2020年微信小程序将提供官方直播组件,支撑小程序商家直播卖货。

【全球科技行业股指走势】中东局势主导市场变化,科技板块强劲上涨。

上周,美伊冲突仍然主导市场走势,1月8日,伊朗对苏莱曼尼之死进行报复,对伊拉克境内的多个美国目标发射导弹,此外,一架乌克兰客机的波音737在伊朗机场附近坠毁,176人全部遇难,市场风险偏好下降,全球指数均出现下跌;1月9日,川普对此做出表示,美国准备拥抱和平,对伊朗进行经济制裁。

并且,国务院副总理刘鹤计划于13-15日率团访问华盛顿,与美方签署第一阶段经贸协议,双重利好之下,当日全球市场上行。

1月10日,美国公布非农就业指标,美国12月非农就业人口增加14.5万人,不及预期,美股出现一定程度回调,亚太地区继续保持强劲。

【全球重点科技企业跟踪】特斯拉:特斯拉首席实行官马斯克表示,特斯拉的完全自动驾驶功能“很快”上线,它将为特斯拉增加数万美金的价值,并使该汽车能够通过Telsa网络出租车服务为车主赚钱;HUAWEI:中国联通与HUAWEI正式签署5G+智慧交通战略合作框架协议,双方将围绕智能网联与智慧交通领域展开深度合作,推动5G、边缘计算以及C-V2X技术在智能驾驶、智慧交通领域的创新应用;微信:微信发布数据报告,2019年微信月活账户数为11.51亿,同比增长6%。

小程序日活跃用户超过3亿,累计创造8000多亿交易额,同比增长160%。

“微信之父”张小龙确认,微信将突破5000个好友限制。

另外,微信短内容可能近期会在新版本上线。

【科创板企业跟踪】截止到1月14日,本周共有3家新增科创板企业正式发行。

这里梳理了已发行企业的的基本情况以及对标的A股上市企业,供投资者参考。

【风险提示】本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性,不构成个股投资建议。

4、乘用车产销企稳回升,工程机械需求不减——行业景气观察(0115)(分析师:张夏等;联系方式:0755-82900253zhangxia1@cmschina.com.cn)TMT行业,12月我国集成电路进出口金额同比增幅均扩大,贸易逆差较上月缩小;12月智能手机出货量同比下滑13.7%,增速再度转负,新上市机型数量减少。

中游制造方面,12月新能源车产销同比跌幅收窄,乘用车销量同比跌幅收窄,产量同比增速扩大。

12月挖掘机销量保持双位数增长。

消费需求方面,12月猪肉CPI高位略有回落,生猪养殖利润上行,肉鸡苗价格回升,蔬菜价格指数上行。

上游资源品方面,原油价策略研究13格有所回落,贵金属现货、期货价格均开始回落。

公用事业方面,国内天然气出厂价持续下行。

【信息技术】12月我国集成电路进口金额同比增长30.17%,出口金额同比增长34.84%,进出口金额同比增幅均扩大,贸易逆差较上月缩小。

12月智能手机出货量同比下滑13.7%,增速再度转负,新上市机型数量减少。

DRAM存储器、NANDflash价格保持上行。

【中游制造】12月新能源车产销同比跌幅收窄,乘用车销量同比跌幅收窄,产量同比增速扩大。

正极材料、钴产品价格上行,六氟磷酸锂、碳酸锂价格下行。

光伏行业综合价格指数持续下行,硅片、组件和电池片价格指数小幅下行,多晶硅价格指数与上周持平。

本周光伏产业链中硅料价格小幅上行,多晶硅片、晶硅组件价格小幅下行,电池片、单晶硅片价格与上周持平。

本周中国出口集装箱运价指数CCFI小幅上涨,中国沿海散货运价综合指数CCBFI持续回落。

12月挖掘机销量保持双位数增长,同比增速扩大。

【消费需求】白酒价格指数高位震荡,主产区生鲜乳价格保持稳定。

12月CPI平稳增长,食品类CPI同比增长17.4%,其中猪肉CPI保持较高增速,增幅较上月略微收窄。

在生猪养殖利润方面,自繁自养生猪、外购仔猪养殖利润保持上行。

肉鸡养殖方面,肉鸡苗价格小幅回升。

蔬菜价格指数持续上行,棉花、玉米期货结算价均上涨。

本周影片票房收入与观影人次均下行。

【资源品】本周螺纹钢、钢坯价格与上周基本持平,钢材库存量有所回升,产能利用率涨幅收窄。

动力煤期货结算价小幅回升,焦炭期货结算价回落,焦煤期货结算价持续上行,秦皇岛港煤炭库存持续下行,天津港、京唐港炼焦煤库存小幅上行。

本周6大煤炭发电集团耗煤量跌幅收窄。

浮法玻璃价格持续小幅下行,玻璃生产线库存小幅上行,玻璃产能利用率与上周持平。

除东北、西北地区水泥均价与上周持平外,其他地区水泥均价均小幅下行。

原油价格有所回落;醋酸价格小幅上行,二乙二醇价格跌幅收窄,甲醇价格继续上行,二甲苯价格回落。

本周工业金属中,镍、锡、铜价格有所回升,锌价格小幅回落。

本周贵金属现货、期货价格均开始回落。

【金融地产】本周货币市场净回笼,隔夜/1周/2周SHIBOR、1天/7天/14天银行间同业拆借利率均上行;1周理财产品预期收益率与上周持平。

A股换手率和成交量明显下行,6个月/1年/3年国债到期收益率均小幅下行,5年/10年期国债期限利差扩大,1年/10年期国债信用利差小幅上行。

100大中城市土地成交溢价率小幅上行,30大中城市商品房成交面积环比上涨。

【公用事业】我国天然气出厂价本周持续下行,英国天然气期货结算价下行。

风险提示:产业扶持力度不及预期,宏观经济波动策略研究14三、行业报告精粹1、华住酒店2019Q4经营数据点评—Q4经营继续承压,逆势扩张超额完成计划(分析师:梅林等;联系方式:18818238656meilin@cmschina.com.cn)事件:1月14日,华住酒店公布2019Q4经营数据,整体入住率/平均房价/RevPAR增长-3.0pct/0.9%/-2.7%,其中开业超过18个月的酒店(共3417家)同店的入住率/平均房价/RevPAR增长-2.5pct/-0.3%/-3.1%。

评论:1、房价大幅回落,整体RevPAR进一步下滑。

华住酒店Q4整体入住率/平均房价/RevPAR增长-3.0pct/0.9%/-2.7%,较Q3(-3.1pct/2.6%/-0.8%)表现较弱,Q4同店的入住率/平均房价/RevPAR增长-2.4pct/-2.7%/-5.4%,较Q3(-2.5pct/-1.1%/-3.8%)下降,其中入住率跌幅略收窄,房价同比大幅下滑。

2、经济型入住率继续下滑,房价跌幅扩大。

分档次来看,Q4华住成熟的经济型酒店同店经营数据不及Q3,较去年回落,其中入住率下跌3.5pct(19Q3-3.0pct,18Q4-1.1pct),较Q3进一步下滑,或因同期基数较高;平均房价下降2.4%,跌幅扩大;最终RevPAR下跌6.2%,远低于Q3(-3.7%),且大幅低于18Q4(+4.1%)。

3、中档入住率下跌,平均房价降幅扩大。

Q4华住的成熟中档酒店同店经营数据表现逊于Q3,其中同店的入住率下跌0.2pct(19Q3-1.5pct,18Q4-0.1pct),较Q3大幅收窄;平均房价下降4.4%,较Q3(-2.2%)大幅回落;最终RevPAR下跌4.7%(19Q3-3.9pct,18Q4+3.7pct)。

4、四季度开业提速,待开业数创近年新高。

华住Q4净增加酒店467家,较2018Q4(净开业175家)大幅提升,其中开业630家,关店163家。

Q4净开业酒店中,中档酒店186家/占比40%,加盟酒店476家/占比102%。

截至2019年12月底,华住拥有签约的待开业酒店2262家,其中中档酒店1436家/占比63%,加盟酒店2219家/占比98%。

企业2019年合计开业1715家,关店327家,净开业1388家,超额完成2019年开业1100-1200家的计划。

2、R22、甲醇本周价格涨幅居前,工业萘、醋酸丁酯价格跌幅较大—招商基础化工行业周报2020年1月第2周(分析师:周铮等;联系方式:15117973113zhouzheng3@cmschina.com.cn)策略研究15板块整体走势本周基础化工板块(申万)上涨0.48%,上证A上涨0.28%,板块领先大盘0.2个百分点。

涨幅排名前5的个股分别为:永利股份(+23.38%),雅化集团(+20.89%),阿科力(+18.05%),德联集团(+14.37%),天赐材料(+13.37%)。

跌幅排名前5的个股分别为:新乡化纤(-12.65%),拉芳家化(-10.95%),容大感光(-9.86%),永悦科技(-7.91%),嘉化能源(-7.05%)。

此外,本周基础化工板块(申万)动态PE为22.30倍,低于2015年来的平均PE36.31%。

化学品价格及价差走势根据招商基础化工数据库统计的207个产品价格,周涨幅排名前5的产品分别为:国际燃料油(16.27%),R22(13.33%),国际丙烯(7.49%),甲醇(6.28%),丙烯(5.59%)。

周跌幅排名前5的产品分别为:工业萘(-8.7%),醋酸丁酯(-5.3%),国际磷酸(-4.8%),丁二烯(-4.14%),环氧氯丙烷(-4.14%)。

根据招商基础化工数据库统计的52个产品价差,周涨幅排名前5的产品分别为:己二酸价差(+18.6%),甲醇价差(+16.29%),丁二烯价差(+15.35%),R22价差(+13.33%),顺酐法BDO价差(+12.29%)。

周跌幅排名前5的产品分别为:原油价差(-31.02%),环氧丙烷价差(-19.94%),黄磷价差(-11.5%),纯苯价差(-10.6%),丁酮价差(-9.67%)。

3、建材、建筑行业定期报告—专项债提升基建链热度,持续推荐消费类建材优质标的(分析师:郑晓刚等;联系方式18613868657zhengxiaogang@cmschina.com.cn)水泥行业:水泥价格继续回落。

本周全国水泥市场价格继续回落,环比跌幅为0.3%。

价格回落区域主要是福建和重庆,幅度20元/吨,长三角沿江熟料大幅回落80元/吨。

1月上旬,随着淡季即将来临,国内水泥市场需求继续减弱,企业出货环比减少10%-20%,因库存一直偏低,因此仅个别地区水泥价格出现小幅回落。

鉴于今年春节较早,以及下游市场需求结束偏晚,预计春节前期水泥价格回落幅度或有限,价格下调多将会推迟至春节期间和市场启动前期。

建议重点关注国内水泥龙头企业海螺水泥。

玻璃行业:市场总体走势偏弱,厂家库存小幅上涨。

本周末全国建筑用白玻平均价格1664元,环比上周下降4元,同比去年上涨65元。

周末玻璃产能利用率为69.62%;环比上周上涨0.31%,同比去年上涨0.04%;剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为82.68%,环比上周上涨0.37%,同比去年下降0.55%。

在产玻璃产能94032万重箱,环比上周增加420万重箱,同比去年增加1782万重箱。

周末行业库存3938万重箱,环比上周增加35万重箱,同比去年增加690万重箱。

周末库存天数15.29天,环比上周增加0.07天,同比增加2.43天。

本周玻璃现货市场总体走势偏弱,生产企业出策略研究16库压力环比增加,市场信心尚可,总体符合预期。

受到下游加工企业逐步放假和部分北方地区雨雪天气等因素的影响,厂家整体库存小幅上涨。

厂家对后期市场乐观为主,认为春节之后随着市场需求的逐步启动,厂家总体累积的库存压力不大。

玻纤行业:短期价格将持续走稳,市场产销变动不大。

本周无碱池窑粗纱市场价格以稳为主,企业走货相对平稳。

近期国内玻璃纤维市场产销变动不大,热塑类产品走货较平稳。

年关将至,1月份中下旬走货速度将逐步放缓,供应面看,月内产能基本保持平稳状态。

电子纱市场价格暂无调整,实际成交价格基本落实。

产销较平稳,下游需求支撑下,前期池窑企业电子纱市场价格小幅上调后,近期电子纱价格呈暂稳趋势,走货仍较平稳。

现阶段需求影响作用将逐步加大,5G通讯技术的推广,带动下游需求有所提振,但池窑生产企业短期内或将呈现涨后暂稳趋势,中长线来看,电子纱市场仍存价格提涨预期。

重点关注中材科技。

建筑行业:央行降准保证流动性,融资改善利好建筑行业。

2019年11月底,财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元。

截止1月8日,已经有19个省份(单列市)公布2020年专项债发行计划,总计规模为6450亿元。

从发行体量来看4、计算机行业数字货币专题报告—数字货币试点在即,掘金计算机行业新机遇(分析师:刘玉萍等;联系方式:18910335945liuyuping@cmschina.com.cn)经过五年的研发探索,中国人民银行研发的法定数字货币DC/EP的研发在2019年快速推进并有望于今年开始试点,计算机行业金融IT、加密数据、支付终端和网络信息安全等领域或将迎来增长机会。

我国央行发行的法定数字货币DC/EP有望于今年开始试点。

DC/EP是中国人民银行发行的电子化人民币,用于替代我国流通中的现金M0,法律地位等同于人民币现钞,具有价值稳定、便捷支付、无限法偿的特性以及“双离线支付”功能。

DC/EP体系的核心要素为“一币、两库、三中心”:“一币”是指CBDC加密数字串,是我国数字货币的表达形式;“两库”指的是央行发行库和商业银行的银行库;“三中心”是指认证中心、登记中心和大数据分析中心,分别负责使用者身份信息管理、权属登记和流水清算、行为分析和指标监控。

在运营模式上,DC/EP采用央行-商业银行双层运营模式,央行负责数字货币的总体发行和兼管,商业银行面向社会提供数字货币的兑换和流通服务。

央行自2014年成立课题研究组讨论发行法定数字货币工作,截止2019年,相关研发工作已取得较大进展,顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作基本完成,DC/EP呼之欲出,并有望于今年正式试点。

DC/EP推出将带动金融IT、加密数据、支付终端及网络信息安全等行业的产品升级和应用场景扩展,相关行业有望迎来新增长点。

基于DC/EP的双层运行模式,商业银行将承担货币具体发行和流通服务职能,新一代银行核心系统更新在即,金融IT行业有望受益;作为加密货币,DC/EP还将进一步拓展加密储存、资金追踪等功能,数据加密企业有望承接相关业务;DC/EP正式推出后,数字钱包、ATM、POS等终端必将迎来模块组件更新需求,支付终端行业有望出现一个全新的大体量市场;数字货币是关乎国计民生的关键领域,防火墙、态势感知等网络安防配套升级必不可少,网络信息安全行业或策略研究17将再添新应用场景。

投资建议:建议关注金融IT厂商高伟达、宇信科技、神州信息;加密数据厂商格尔App、卫士通;支付终端厂商新大陆、广电运通、新国都;网络信息安全厂商启明星辰、绿盟科技、南洋股份。

风险提示:法定数字货币试点晚于预期,行业销售拓展不及预期5、19年拿地翘尾或是连续半年资金链偏紧压抑拿地后的正常补库存——土地市场半月谈(分析师:赵可等;联系方式:0755-82943231zhaoke@cmschina.com.cn)1.土地供应/成交:土地供应12月下半月287城推出建面同比有所增加,或主因三四线城市加大推地力度所致。

287城供应土地规划建面18912万方,同比+40.2%;其中住宅用地规划建面9359万方(占49.5%),同比+28.3%,商服用地规划建面2810万方(占14.9%),同比+105.6%,工业用地规划建面6162万方(占32.6%),同比+37.1%,其他用地规划建面581万方(占3.1%),同比-42.0%。

结构上一二线重点40城/三四线247城分别供应土地规划建面4941万方/13971万方,同比分别+34.4%/+42.4%,即12月下半月三四线同比增幅相对较大。

土地成交12月下半月287城成交建面同比有所增加,19年拿地翘尾或是连续半年资金链偏紧压抑拿地后的正常补库存,无需过度解读。

287城成交土地规划建面21581万方,同比+39.7%;其中住宅用地规划建面9924万方(占46.0%),同比+37.2%,商服用地规划建面3427万方(占15.9%),同比+80.0%,工业用地规划建面7739万方(占35.9%),同比+30.4%,其他用地规划建面491万方(占2.3%),同比+40.0%。

结构上一二线重点40城/三四线247城分别成交土地规划建面5888万方/15692万方,同比分别+43.9%/+38.2%,即12月下半月一二线同比增幅相对较大。

供需关系:287个重点城市土地在连续7月供大于需后,12月下半月转为供小于需,供销比下降至0.88。

2.土地楼面均价:供应楼面均价12月下半月全国287座样本城市供应土地楼面均价2103元,较上期有所上升,结构上一二线重点40城/三四线247城分别为4050元/1415元;住宅用地楼面均价3539元,较上期有所上升。

成交楼面均价策略研究1812月下半月全国287座样本城市成交土地楼面均价2457元,较上期略有下降,结构上一二线重点40城/三四线247城分别为4210元/1800元;住宅用地楼面均价4319元,较上期有所上升。

3.土地溢价率:12月下半月全国287城土地成交溢价率13.60%,较上期+8.09%,其中住宅用地溢价率涨幅大于整体涨幅,12月下半月为13.87%,较上期+9.00%。

结构上一二线溢价率8.35%,三四线15.57%,均较上期有所上升,上升主因本期土地供销比下降明显。

4.土地出让金:12月下半月全国287城各城级城市土地出让金同比增加较多,其中三四线同比涨幅明显。

287城土地出让金5309亿元,同比+73.2%。

结构上看,一二线重点40城/三四线247城土地出让金分别为2481亿元/2828亿元,同比分别+56.1%/+91.4%。

风险提示:短期行政调控超预期,长效机制超预期,短期龙头销售回落幅度大幅超越市场预期,三四线销售回调超预期6、1月至今一二线样本城市销量增速表现较优,三四线样本城市继续探底--周度销售全数据跟踪(分析师:赵可等;联系方式:0755-82943231zhaoke@cmschina.com.cn)1.重点城市销量:该周期中全局销量的意义较过往周期或变淡,主因三四线城市的节奏被货币化补贴这一“外力”扰乱,从历史上看,本轮周期三四线城市与一/二线城市错峰更大;结构上看,19年初一线城市销量见底回升后增速又出现下行,二线城市销量滞后于一线复苏,短期在资金压力背景下,房企以价换量,或使得未来三四线调整压力加大,而带动整体销量出现第二个底部,20年至今一二线表现较优而三四线继续调整。

根据大家跟踪的高频数据(房管局)来看,新房方面,1月至今(1月1日至1月10日)57城整体销量同比增速较去年12月涨幅略有扩大,其中一线城市销量增速较12月转正且升至相对高位;1月至今北京、深圳涨幅扩大,上海同比转负,广州同比转正;1月至今二线城市销量同比增速较12月涨幅扩大,三四线城市销量同比增速在19年5月负增长后虽出现小幅反弹但依然保持弱势,11月转负后降幅逐渐扩大,20年1月继续探底。

由于去年下半年房企“以价换量”的“止损”意味明显,提前透支了三四线的短期可推楼盘,这或是导致20年三四线销量探底的原因,或极大削弱后期全局销量的韧性。

二手房销量方面,1月至今(1月1日至1月10日)全国重点城市(19城)二手房销量同比增速较12月有所回升,其中各能级城市销量同比增速均有回升。

最新一周新开盘去化方面(12月30日至1月5日),重点10城去化率一二线均有下降。

策略研究192.行业政策和金融:央行召开2020年工作会议,加快建立房地产金融长效管理机制;唐山市中心区:购买新建商品房42个月内不得上市交易;海南:开展租房约提、商贷约提等住房公积金新业务;广州:本科及以上学历申购共有产权房不受户籍限制,单身人士需年满30岁;揭阳:重新受理住房公积金异地个人贷款;东营:出台首部房地产开发经营管理办法;上海:非本市户籍家庭符条件可申请购买共有产权房;武汉:长江新城二手房限售政策取消。

3.板块行情与估值:a.长端利率自19年5月初起进入下行通道,8月开始回升,11月出现回落,20年1月继续下行;CDS近期依旧处于震荡下行阶段且已突破近10年最底部,20年CDS继续维持低位,反应风险偏好依旧较低,而对利率下行或有更多预期,结合LPR定按揭利率进一步强化利率传导逻辑,利好房地产板块;b.板块行情:上周,中信房地产指数涨幅-0.8%,较沪深300的相对收益为-1.2%,在29个大类行业中排名第27;19年1-2月持续下降,3月出现较为明显超额收益,4月至今超额收益逐渐消失,19年累计超额收益在29个大类行业排第13名,较沪深300无超额收益。

20年1月超额收益-2.1%,在29个大类行业中排第29名;c.个股行情:上周,中信房地产板块涨幅top5的个股分别为:大港股份、浙江广厦、招商积余、中国武夷、ST新光;2020年至今,中信房地产板块超额收益top5的个股分别为:大港股份、鲁商置业、浙江广厦、中国武夷、深赛格。

4.重点企业动态追踪:【绿地控股】企业业绩快报显示19年度营业总收入4225.32亿元,同比+21.16%;【保利地产】业绩快报显示企业19年度营业总收入2355.40亿元,同比+21.07%;【天健集团】企业业绩预告显示19年度归母净利润10.94亿元–12.5亿元,同比增加40%-60%;【金地集团】2019年1-12月企业累计实现签约金额2,106.0亿元,同比+29.74%;【保利地产】2019年1-12月企业实现签约金额4618.48亿元,同比+14.09%风险提示:短期行政调控超预期,长效机制超预期,短期龙头销售回落幅度大幅超越市场预期,三四线销售回调超预期7、食品饮料行业周报(2020.01.12)—白酒2020春节旺季跟踪专题一(分析师:杨勇胜等;联系方式:021-68407562yangys5@cmschina.com.cn)本周白酒板块大涨,跨年收益空间逐步兑现。

进入春节旺季,大家近期紧密跟踪发货及动销,前期基调平稳,高端反馈良好,动销稳健,继续观察节前两周动销高峰期变化。

确定性品种首选茅台,当前重点关注五粮液/老窖估值修复机会,继续推荐区域龙头今世缘/古井,关注全国化红利释放的汾酒买点。

白酒板块春节旺季专题一:步入旺季动销期,关注低估值催化机会。

1)本周板块大涨原因分析:基本面催化预期修复,估值回升收益空间兑现。

市场经历四个多月降预期后的估值回落,结合估值与业绩匹配度,预期修复过程中,跨年收益空间逐步兑现。

2)策略研究20春节发货及动销反馈:前期基调平稳,高端反馈良好,仍需观察节前两周动销高峰期变化。

本周进入春节旺季,整体看基调良好,高端动销稳健,次高端分化较大,区域龙头与去年节奏持平。

3)板块思考:春节行情将重新定调全年预期,重点关注千元价格带估值修复机会。

高端确定性依然最足,茅台供应继续紧缺,留足价格空间,看好20年千元价格带量价齐升空间。

重点企业草根调研:贵州茅台:经销商一季度配额已经打完,部分经销商已经到货1-2月份配额,预计占20%左右,供需持续紧张,批价维持高位。

五粮液:整体到货已经30%,预计节前40%,跟去年节奏类似。

泸州老窖:1月10日打款价提至850元,预计春节前收款比例在30%以上,打款基本已发货,重点区域动销平稳,终端库存不大。

山西汾酒:1月预计完成全年20-25%回款,节后2-3月完成15%+,打款基本已发货,整体动销平稳,价格较为稳定。

洋河股份:继续实行控量挺价政策,回款同比略有改善。

库存整体良性,批价和终端价环比稳定略有提升。

今世缘:预计一季度顺利回款35%以上,春节货已发,今年春节促销政策相对较少,核心产品价格均有所提升。

古井贡酒:预计春节前回款比例40%+,春节货已发,还未进入动销高峰期。

口子窖:今年春节打款比往年提前,当前回款比例已完成全年任务30%+。

重点企业跟踪:1)恒顺醋业:蓄力发展提速,经营改善可期。

新任董事长明确了营销体系、产品体系、考核体系等关键问题的未来方向,期待措施落地发展提速,当前恒顺估值具有安全边际。

2)桃李面包:Q4业绩略低于预期,估值回落中寻找布局机会。

Q4业绩增速较低属于季节性波动,行业成长性较强,企业护城河较深,当前估值预期均在低位,建议在股价回落中布局。

必赢56net手机版:白酒修复仍将演绎,大众品首选乳业龙头。

1)白酒板块:预期逐步修复,当下继续买入五粮液/老窖低估值修复。

本周进入春节旺季,整体基调良好,高端白酒确定性最足。

确定性品种首选茅台,重点关注五粮液/老窖估值修复机会,继续推荐区域龙头今世缘/古井,关注汾酒价值买点。

2)食品板块:坚守行业龙头,关注经营改善、估值修复和股权激励。

继续首推行业龙头,推荐伊利、海天、中国飞鹤等。

其次,三条主线把握个股机会,一是管理经营改善,关注恒顺;二是低预期、低估值底部修复,关注榨菜、桃李、中炬,三是股权激励落地机会,关注好想你、安井、青啤、安琪等。

风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升策略研究218、一贯好奶粉,厚积正薄发—中国飞鹤6186.HK(分析师:杨勇胜等;联系方式:021-68407562yangys5@cmschina.com.cn)奶粉行业步入成长后期,注册制推动下市场集中度提升,内资品牌份额触底回升,而飞鹤则成为带领内资奶粉突围的领头羊。

严格的渠道管控是飞鹤“厚积”之发展基石,而抓住“更适合”“更新鲜”的独特品牌故事,大规模空中地面品牌投入,强化消费者沟通,是飞鹤“薄发”之支点。

展望未来,飞鹤占据天时地利人和,渠道推力和品牌张力均将助力飞鹤快速、可持续的发展。

奶粉行业:规模增长放缓,内资触底回升。

规模:终端规模2,450亿元左右,步入成长后期,量缓价升。

人口增长不确定性增强,人均奶粉消费量提升空间或有限,我国奶粉价格相对于人均可支配收入处于高位,但短期内高端化仍在进行。

格局:奶粉注册制提高行业准入门槛,加速市场集中。

内资份额提升、投入加大,外资份额下降、投入收窄,内外资份额转化趋势确立。

政策支撑下,内资龙头加大产品研发、营销宣传和渠道下沉,以超高速增长强势崛起。

渠道管控奠基:严格的渠道管控是飞鹤“厚积”之发展基石。

作为高附加值行业,严格的渠道(尤其是价格)管控是关键,但也是知易行难之事。

飞鹤13年开始,以壮士断腕的魄力,推动渠道扁平化、拆分细化经销商,并打造独立于销售团队的审计团队,在渠道中推行讲公平、强实行的管理学问,保障价格体系稳定。

同时,企业洞察经销商痛点,持续降低渠道库存,及时给付经销商费用,保证经销商roe,为自己高速发展培养一批坚实的渠道跟随者。

讲好品牌故事:抓住“更适合”“更新鲜”的独特品牌故事,大规模空中地面品牌投入,强化消费者沟通,是飞鹤“薄发”之支点。

飞鹤产品中国足球协会超级联赛高端星飞帆占比50%,高端超高端产品占比75%,通过高举高打的模式实现了快速扩张。

奶粉是高端品,消费者愿意为产品价值付更多成本,前提是厂商须讲好品牌故事。

“更适合中国宝宝体质”为飞鹤品牌定位,而“更新鲜”则是“更适合”的落地点。

通过“生牛乳配方+更好生产日期”的直观引导,飞鹤可以与绝大多数奶粉品牌形成明显区格,辅之以大量的地面投放,飞鹤可以高效的与消费者进行沟通,薄发以燎原。

大家认为,飞鹤作为几十年专业的奶粉品牌,有优质产品力为其背书(少数不受三聚氰胺影响的内资奶粉企业),加之近年来持续高品牌费用投入,当前其品牌力已经处于行业第一梯队,并仍在不断强化,这是企业近年来腾飞之关键,及未来保持长青之基石。

展望未来:天时地利人和,飞鹤展翅更大空间。

1)天时:政策大力扶持和渠道下沉的天然优势助力内资品牌崛起。

2)地利:飞鹤工厂毗邻大型牧场原生态,以此为依托的湿法工艺很难被其他品牌模仿。

3)人和:核心管理层具备长远的战略眼光和优秀的实行力,员工效率位于行业前列。

4)布局:发力弱势市场,拓宽产品组合,加大线下推广,新建工厂陆续投产。

风险提示:新增人口下滑过快、行业爆发价格战、多系列产品推广不及预期策略研究229、招商农业周报第九十五期(1.6-1.12)—疫情考验持续,继续聚焦确定性(分析师:雷轶等;联系方式:075583218146leiyi@cmschina.com.cn)行情走势:本周(1.6-1.12)大盘整体上涨,相比上周上涨0.44%。

农林牧渔II(申万)指数收于3493.82,相比上周上涨1.99%,跑赢沪深300指数1.55个百分点。

动保涨幅最大(+7.06%),水产涨幅最小(-0.82%)。

从估值来看,种植业和动保PE/PB高于平均值(一年)。

疫情考验持续,继续聚焦确定性从草根调研的结果来看,在经历了一两波疫情之后,以东北、华中为代表的部分区域进入冬季后再次出现抛售现象,并呈现不断加剧的态势,当前部分省份90kg以下的低体重猪占比达到25%以上。

同时,接下来的春节人口大流动和南方雨季也将给非瘟防控带来较大的考验,疫情的反复性和持续性仍需重点关注。

从复养的情况来看,尽管高猪价提振了养殖户的复养积极性,三元留种成为主要趋势,但近期大家也观察到三元能繁母猪在一胎后生产效率明显下降,主要表现为再次配种困难,未来能繁母猪或呈现高淘高补的趋势。

疫情的持续考验叠加能繁母猪以较差的质量进行补充,对行业的产能恢复带来一定阻碍。

大家认为当前无论是从防疫水平还是业绩释放来看,头部企业的确定性是最高的。

2020年一线龙头企业,尤其是以牧原股份为代表的工业化封闭式的养殖龙头,在未来猪价大概率将持续高位运行,并且自身出栏量预计将迅速增加,同时成本有望快速下降三方面共振的情况下,有望把2017年的行情再度强化版地演绎一遍。

在长期逻辑不断加强、产业格局愈发清晰的节点,建议积极布局整个2020年。

投资建议:大家认为,下半场将聚焦于确定性和成长性,板块的上行更需要猪价和出栏量的相互配合,并且这种行情会走的更加长久,一线龙头有望复制其在2017年的独立行情走势,建议及早布局。

风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市企业感染非洲猪瘟、出栏量不达预期、国家调控猪价。

10、招商非银一周观点(20200112)—春节前政策态度保持积极,券商、保险年报向好!(分析师:郑积沙等;联系方式:0755-82943241zhengjisha@cmschina.com.cn)大家延续自19年以来的政策积极预期,尤其是近期改革政策和监管表态均显积极,政策端的提振作用是全年市场信心和估值提振的重要基础;大家对货币政策和流动性的策略研究23态度短期保持乐观,十债收益率短期跌破3.1%符合预期;大家对长期增量资金入市保持乐观,有望结合短期政策引导形成共振促进估值提升。

代表情绪指标的券商有望进一步享受估值溢价,代表滞涨核心资产的保险有望启动补涨行情!本周末,两场重要会议值得关注:一是2020年全国银行保险业监管工作会议,二是中国资本市场论坛。

2020年银保监会工作会议中指出,金融机构服务实体经济质效不断提升。

保险资金运用余额约18万亿元,较年初增长9.5%。

未来要建立完善养老保障第三支柱,在优化金融产品结构和机构体系的同时,为资本市场长期持续健康发展打牢基础。

健全商业车险费率市场化形成机制,推进再保险市场建设,扩大巨灾保险试点范围。

证监会副主席阎庆民在中国资本市场论坛上表示:中国证券基金机构市场竞争力与传统银行相比仍然较弱,股票基金占比从2019年初的16.8%提升到2020年初的21%,但权益类基金数量仍然较少。

从资本化率来看,19Q3股票市值加上债券领域占GDP的比例,中国约为156%,美国是390%。

横向130多家券商比不过一个美国的摩根大通,纵向国家投行和国内传统银行的竞争力对比较弱。

在当前稳杠杆的背景下,证券业下一步应优化融资结构,降低宏观杠杆率,增大股权融资。

并期许证券行业未来在国民经济中发展中所扮演的角色和能力待提升。

同时,阎副主席也肯定了2019年资本市场全面深化改革取得了良好开局:包括(1)设立科创板,试点注册制;(2)提出深改12条并逐步推进;(3)大力推动提高上市企业质量;(4)积极推动加大法治供给;(5)新三板相关的配套改革举措有序推进。

银保监会副主席黄洪在中国资本市场论坛上表示:当前我国商业保险业发展不足,国民储蓄转化为企业和经营部门负债推升了国民经济的杠杆率。

第三支柱养老保险的发展对于降低杠杆率、促进金融体系均衡发展有重要意义。

从高频的监管机构表态中不难看出,发展直接融资的重要性和迫切性明显提高。

保险业重任在肩,建立和完善第三支柱养老保险的发展对促进经济发展有重要作用;证券业众望所归,优化融资结构,促进股权融资,并壮大证券经营机构发展以匹配证券业在国民经济发展中的重要地位。

在此背景下,大家认为保险、证券的政策红利进入放大期,相应的估值溢价有望保持。

短期流动性相对偏松,利好券商估值提升而制约保险估值修复,但考虑保险、证券行业基本面均呈现持续改善,并且大家预计年报预披露期非银行金融行业业绩增速整体有望保持此前快速增长趋势,因此大家现阶段继续看好券商、保险股价表现。

11、一张图看懂家电估值20w2—纵横睥睨“性价比”(分析师:纪敏等;联系方式:0755-82960304jimin@cmschina.com.cn)Theartofvaluation:你希翼这是严谨的科学或精巧的艺术,但或许…..即使是在10xPE已经具有显性价值的企业,当其股价从9xPE下跌至7xPE时,依然会令投资者惶恐不安。

反之亦然。

策略研究24家电企业的现金创造能力较为突出且优质蓝筹的现金价值兑现良好。

在竞争力和盈利稳定的前提下,更低的估值(市值/经营现金流)和更高的盈利质量(经营现金流/净利润)可以带来最大化的现金价值(自由现金流贴现和高分红下的股息率)。

12、戴姆勒:汽车行业的先驱,跨越世纪的高端—前事不忘,后事之师系列研究报告(七)(分析师:汪刘胜等;联系方式:075525310137wangls@cmschina.com.cn)汽车行业的先驱,高端品牌的代表。

19世纪末期,卡尔·本茨和戈特利布·戴姆勒将汽车推到了世界历史舞台上,他们各自成立的企业于1926年合并。

合并后的戴姆勒-奔驰很快推出了多款优秀的产品,打造了品牌优势,树立了行业地位。

进入黄金发展时期,王者归来重返光荣。

二战打乱了戴姆勒-奔驰的发展节奏,但是战后企业基于170V快速恢复,之后企业推出多款乘用车,完善产品阵容,同时实现了清晰的产品分级,并通过跑车和顶级车重新树立了高端品牌形象。

70年代至80年代早期,戴姆勒-奔驰凭借柴油车和紧凑车妥善应对了石油危机,在安全和排放领域,更是一直走在行业的前列。

多元化战略失策,企业遭受损失。

80年代中后期至90年代中期,企业横向多元化扩张以开展非汽车业务,但是非核心业务经营效率不佳,给企业带来了损失。

战略失误后的重整过程为戴姆勒注入新的基因,企业回归核心业务。

扩展品牌与产品,强化全球布局。

90年代中后期,企业通过纵向品牌和产品线扩张以开辟新的细分市场,合并克莱斯勒进入大众市场,产品线大幅扩张,推动销量快速增长。

但是与克莱斯勒的合并使企业遭受了严重损失,同时企业又遭遇了质量问题,此后戴姆勒将重点放在提升产品质量和巩固品牌形象上。

金融危机之后,企业通过多款SUV和在华的卓越表现,进入销量增长的新阶段。

必赢56net手机版:消费者愿意为高端品牌支付品牌溢价,高端品牌的产品往往具备更高的盈利能力。

大家认为戴姆勒-奔驰拥有品牌溢价主要包括以下原因:具有高端品牌的天然属性,在不同时期都生产面向社会顶层群体的顶奢车型以维护高端品牌形象,以技术和质量为内核,树立品牌核心价值。

企业对销量和品牌平衡是企业能够不断突破的重要因素,这既是一种能力,也是一种艺术。

未来在选择投资标的时,需要考虑到企业的品牌管理能力、成本管理能力以及实现品牌与规模、成本的平衡的能力。

风险提示:行业进入变革期,如果企业不能把握行业未来的发展趋势,有可能丧失原有的优势,造成重大损失;企业多元化扩张可能会造成资源分散,如果收购的业务超出了企业的管理边际,甚至会影响原有业务的发展;如果企业不能够有效的平衡品牌和规模的关系,有可能会造成品牌力被稀释或者企业经营成本较高。

策略研究25四、企业报告精选1、光威复材(300699)—业绩符合预期,军品民品双引擎驱动高增长(分析师:周铮等;联系方式:15117973113zhouzheng3@cmschina.com.cn)事件:企业发布2019年业绩预告,实现归母净利润5.01亿~5.39亿元,同比增长33%~43%。

评论:业绩符合预期,军品民品两大业务板块保持稳定增长。

全年业绩保持快速增长符合预期,企业Q4归母净利润为5665万元~9431万元,同比增长-14%~43%。

业绩增长的主要原因是:企业坚持“521”发展战略,碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长;企业应收账款通过无追索权保理等业务变现,经营性现金流持续改善,信用减值损失减少;企业2019年度非经常性损益约为5,842万元。

2、企业是国内碳纤维行业领导者,具备全产业链布局及深厚的技术优势。

低成本碳纤维技术的应用发展催生风电叶片等工业领域新的需求,预计未来全球碳纤维需求仍将以10%-15%的增速高速成长。

国际碳纤维行业的集中度非常高,极高的技术壁垒、巨额的资金投入使得碳纤维市场被日本东丽等国外巨头垄断。

企业是目前国内生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的碳纤维行业龙头,形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、预浸料一直到复合材料部件和成品的完整产业链布局。

经过十余年的技术开发,多个产品性能与日本东丽水平相当,目前已规模化生产的主要产品为T300级高强型碳纤维,同时成功研制出以T700级与T800级高强型、T1000级高强中模型、M40J级与M55J级高强高模型等为代表的系列化碳纤维产品。

3、军品民品双轮驱动,助推企业业绩快速增长。

企业T300级产品自2005年以来经历了十年的研发、验证及生产历程,成为军用航空领域国产碳纤维主供商。

与风电整机厂商老大维斯塔斯合作大力开拓民品业务,碳梁业务成为企业的另一增长极,并合作在内蒙古包头投资建设大丝束碳纤维能力,一期2000吨碳纤维项目预计于2021年投产,未来原料供应及生产成本优势助力企业民品业务的增长。

4、维持“强烈推荐-A”投资评级。

基于企业碳纤维在国内同行中的领先地位,军品民品均有较大的增长空间,大家维持之前的预测,预计企业2019-2021年归母净利润为5.21亿元/6.61亿元/8.46亿元,EPS分别为1.01元/1.28元/1.63元,对应PE分别为45.7/36/28.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:产品市场开发风险、技术更新换代风险、小非减持风险等。

2、比亚迪(002594)—多重因素边际向好,拐点临近(分析师:汪刘胜等;联系方式:075525310137wangls@cmschina.com.cn)事件:1、1月11日,中国电动汽车百人会召开,工信部相关负责人称今年补贴政策保持相对稳定,不会大幅退坡,科协主席万钢建议2025年前继续实行新能源汽车免购置税政策略研究26策等;2、比亚迪新一代磷酸铁锂“刀片电池”今年量产,搭载在新车型“汉”预计年中上市。

评论:企业从去年下半年过渡期后补贴大幅退坡以来,新能源车销量、业绩均受到较大影响,目前来看,股价已经包含悲观预期,最差时间点已经过去,2020年行业和企业也发生较大变化,大家认为多重因素助力边际向好,企业经营拐点临近:1、政策端:20年补贴退幅较为乐观,双积分考核直接利好。

大家认为此次百人会彰显新能源车政策积极信号,2020年补贴有望保持稳定不会大幅退坡,这对于下游企业尤其龙头比亚迪是较大利好,短期直接利好企业业绩回暖,同时给下游产业链更多降低成本、增强产品力的时间;此外,19-20年双积分政策面临集中考核期,大家此前计算过市场双积分平衡点对应行业复合增速35%,但19年销量同比下滑,若20年行业无法放量届时市场双积分为负,积分价格有望大幅上涨,对企业也是直接利好;2、成本端:降本进度或超预期,利润弹性有望显现。

19年下半年是企业业绩冰点,大家估算企业新能源乘用车较小幅盈利,而除去常规降本以外(动力电池降本10%,其他零部件平均年降3-5%),企业通过技术进步有望实现更大幅度降本,主要有磷酸铁锂“刀片电池”量产(成本进一步下降15-20%,率先搭载在汉上)、动力系统升级带来降本(单车1万以上降低),大家认为如果降本措施下半年落地顺利,测算将带来平均单车2万以上的成本降幅,利润弹性有望显现,即使21年补贴完全退出,企业通过降本对冲后仍能保持盈利;3、销量端:20年toB业务放量+汉上市,降本落地带来调价空间。

企业19年下半年大幅下滑主要因补贴退坡,实质为短期成本降幅难以抵消补贴下降,车型终端涨价导致销量下滑,同时ToB端业务因策略调整下半年大幅下滑,但企业18年已经证明了自己有实力做出toC端爆款车型(唐DM和元EV),而大家认为随着降本方案超预期,企业在车型定价上具备较大空间,未来仍有望推出爆款车型,同时20年开始ToB业务重启,有望实现较大增量。

21年伴随车型换代和成本大幅降低,或将迎来产销大年;风险提示:降本进展不达预期,新车型销量不达预期3、上汽集团(600104)—业绩略低于预期,2020轻装上阵(分析师:汪刘胜等;联系方式:075525310137wangls@cmschina.com.cn)事件:企业发布2019年年度业绩预告,19年实现归母净利约为256亿元(-28.9%),扣非净利为214亿元(-34%)。

其中四季度实现净利润48.1亿(-42.3%),扣非净利润26亿。

基于19年eps,预测20-21年eps分别为2.61/2.86元,对应20年9.7Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。

评论:策略研究271、四季度费用端压力较大,业绩低于预期19年实现归母净利约为256亿元(-28.9%),扣非净利为214亿元(-34%)。

其中四季度实现净利润48.1亿(-42.3%),扣非净利润26亿。

整车厂通常在四季度对应收账款、存货及其他各项资产进行年终派点,处于谨慎性会计准则,预计企业四季度计提较多减值,是四季度业绩环比下滑较多的主因。

同时,企业2019年弱市依然积极布局创新业务,预计亦产生一定亏损。

2、2019是阵痛和转折之年,通用和五菱压力较大2019年,企业总销量为624万(-11.5%);上汽大众销量200万(-3%);上汽通用销量160万(-19%);上汽自主销量67万辆(-4%);上通五菱销量166万(-19%)。

上汽大众、上汽自主表现优于行业水平,上汽通用受三缸机影响、上通五菱受商乘结构转型影响压力较大。

3、2020轻装上阵,看好企业触底反弹2020年汽车行业预计在一季度持续盘整后逐步回暖,二至四季度持续向上。

企业作为行业龙头,2019旗下量大重要企业通用、通用五菱均在进行战略调整,市场份额有所下降。

展望2020,通用在经历三缸机之痛后积极推出四缸新款;五菱完成商乘战略转型,宝骏系列推出9款新车力攻乘用车市场;大众和自主品牌稳健出新,基本面情况乐观。

同时,2020亦是企业电动化迎来突破的一年。

在各个企业加快推出新能源新品4、中联重科(000157)—年度净利翻倍以上增长,2020更值得期待(分析师:刘荣等;联系方式:0755-82943203liur@cmschina.com.cn)泵车销量继续恢复,混凝土机械全年收入同比增长近40%。

巨大的存量设备,叠加国六排放标准的催化,中联泵车销量继续恢复,目前二手泵车已经基本处理完毕,根据草根调研情况,月均泵车销量约200台,预计全年新泵车销量将超2700台,四桥以上高附加值泵车占比70%以上,搅拌车搅拌站也均实现了较快增长,预计搅拌车全年销量接近7000台,2019年大家预计混凝土机械收入接近140亿元,同比增长近40%。

汽车起重机市占率提升,塔机收入接近百亿。

大家预计中联工程起重机全年收入超125亿元,随着企业产品竞争力进一步加强,预计2020年市占率仍将稳中有升。

19年以来塔机销售持续高增长,月均销售额接近10亿元,预计今年塔机销售接近百亿元大关,随着装配式建筑渗透率的提升,预计2020年塔机销售将维持较高增长。

四季度毛利率同比增长,盈利能力持续修复。

2018年四季度企业综合毛利率29.1%,预计2019年四季度同比毛利率仍有提升,四季度单季净利润率下降主要系农机产线等固定资产减值费用影响。

受益于产品制造升级、结构改善和历史问题出清等因素,预策略研究28计中联2020年盈利能力将持续修复,若考虑7.5亿的员工持股成本摊销,预计2020年费率与2019年基本持平。

把握机遇进入高空作业平台新领域,未来有望贡献业绩增量。

我国高空作业平台处于高速发展期,保有量仍有多倍提升空间。

凭借在起重机领域的多年深耕,中联顺势切入了高空作业平台领域,目前已建成智能化流水线并推出多款新品,特别是在臂式领域,研发技术优势明显,预计20年将有较大增量。

5、艾迪精密(603638)—业绩超预期,前装进展顺利(分析师:刘荣等;联系方式:0755-82943203liur@cmschina.com.cn)液压锤持续较快增长,全年收入预计约10亿元。

得益于配锤率提升,炸药管控,自身客户开拓、前装占比增加等因素,艾迪精密全年液压锤收入保持了较快的增速,同比增长50%以上,预计全年液压件出货量超3万台。

截至3季度末,艾迪液压锤月产能已达3000台以上。

同时,液压锤客户结构也不断优化,预计前三季度液压锤前装占比在65%以上。

液压件前装进展顺利,主机厂客户不断开拓中。

目前液压件的前装占比已达50%以上。

具体产品结构方面,主泵价值量占比约50%,马达占比约40%,阀占比约10%。

前三季度艾迪液压件收入约2.94亿元,同比增长约18%,增速略低于液压锤,主要是因为多款液压件产品,尤其是行走马达,目前正在多家知名主机厂进行批量前的中试阶段,根据目前的储备产品,在主机价格竞争激烈,零部件国产化趋势明确环境下,艾迪行走马达销量有望翻倍增长,在若干知名主机厂处,取代进口品牌,成为行走马达主力供应商。

毛利率稳中有增,产能利用率提升规模效应体现。

企业收入同比增长42%,净利润同比增长53%,盈利能力进一步提升,主要系受规模效应影响,液压锤、液压件业务毛利率均有提升,同时企业合理控制费率,2019年全年净利率达24.3%。

虽然企业产能利用率的进一步提升,预计企业毛利率还将稳中有升。

定增发行完成,产能不断提升中。

企业已与12月初完成定增发行,目前企业液压锤月产能已达3000台以上,主泵月产能约3000台,马达月产能约2500-3000台,阀月产能约500-600台。

7亿元定增资金到位,企业将加快扩产脚步,产能不断提升中。

6、思源电气(002028)—业绩高增长,经营持续创历史新高(分析师:游家训等;联系方式:021-68407937youjx@cmschina.com.cn)业绩高增长,经营持续创历史新高。

企业发布业绩快报,2019年收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为63.78、5.74、5.10亿元,分别同比增长32.70%、94.68%、158.11%。

其中,4季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为21.75、1.64、1.38亿元,分别同比增长24.57%、198.18%、818.51%。

交付加速、毛利率回暖带来高增长。

2019年企业新增合同订单(不含税)80.3亿元,较去年同期增长20%,同时,行业招标价有所回升,Q3毛利率开始改善,利润率持续提升带来业绩高增长。

策略研究29分项业务分析与展望。

企业EPC、电力线圈产品、开关增长较明显。

国内输配电投资2013年之后总量持平,企业的增长主要依靠市占率提升;同时,近几年企业海外贡献在加大。

企业开关、互感器、电抗器已挺进业内前三,产品端的投入与机会主要是变压器、保护自动化,变压器是电力装备中产值最大的子领域,企业2018年并购常州东芝加速该业务发展;企业保护自动化App近几年稳定在4亿多收入规模,未来有望中速以上增长。

企业较早布局海外EPC业务,欧洲、非洲市场储备较久,2018年通过英国电网资质审查,企业海外订单占比超20%,随着企业自身产品门类拓宽,企业解决方案能力在提升,在EPC业务上的竞争力会继续增强。

投资建议:企业订单充裕,未来几个季度毛利率将继续提升;中期看,有望通过变压器、电力App、海外EPC发展而上新的台阶。

企业负债表健康,综合竞争力较强,维持“审慎推荐-A”投资评级,调整目标价为18-19元。

风险提示:订单交付不及预期,变压器等新业务发展不及预期。

7、亿联网络(300628)—业绩符合预期,SIP稳步推进,VCS进入高速发展期(分析师:余俊等;联系方式:18936881652yujun@cmschina.com.cn)评论:1、业绩符合预期,SIP与VCS业务发展良好根据企业公告,企业预计2019年实现营业收入中值为24.51亿元,同比增长35.0%,预计实现归母净利润中值为12.35亿元,同比增长45.0%,其中,四季度单季度实现营业收入预计为5.05-6.87亿元,同比增长1.8%-38.4%,中值为5.96亿元,同比增长20.1%,实现归母净利润预计为2.09-2.94亿元,同比增长11.2%-56.5%,中值为2.52亿元,同比增长33.8%,业绩符合预期。

企业收入增长动力主要源于两方面:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美金汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。

企业利润增长较快主要是由于:1)企业营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)企业现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平。

2、SIP话机市场占有率全球第一,销量稳步增长根据美国知名权威市场咨询机构Frost&Sullivan的数据,2018年按销售量计算,企业在IP话机终端市场的市占率为全球第二,为14.5%,在SIP话机市场的市占率为全球第一,为27.3%。

企业在SIP话机市场保持较强竞争力,与客户长期保持良好的沟通与合作关系,拥有以渠道代理为基础,业务覆盖全球超100个国家的销售网络,策略研究30销量稳步增长。

2018企业在SIP话机加大研发投入,新产品定位高端市场,有望受益于大客户的逐步放量。

8、中兴通讯(000063)—定增尘埃落定,开启5G龙头向上新周期(分析师:余俊等;联系方式:18936881652yujun@cmschina.com.cn)评论:1、定增落地加码5G研发,夯实企业5G技术现有优势2020年1月15日,企业以每股30.21元价格发行共381,098,968股,募集资金总额人民币11,512,999,823.28元,募集资金净额11,459,418,724.31元,与计划募资额相比完成率达到88.6%。

本次发行的发行价格不低于定价基准日(2020年1月3日)前20个交易日企业A股股票交易均价人民币33.56元/A股的90%。

企业此次募集资金将主要用于5G技术研究和产品开发项目,进一步夯实和强化企业在面向5G网络演进过程中已取得的优势。

此外,募集资金也将用于补充企业业务发展的流动资金需求,优化企业的资本结构。

本次非公开发行完成后,企业资产负债率将有所降低,企业资本结构预计将得以进一步优化,有利于增强企业抵御财务风险的能力:1)财务费用:截至19年9月末,企业短期借款301亿元,长期借款85亿元,此次募集资金有望减少企业财务费用;2)现金流:本次非公开发行完成后,预计企业当年的筹资活动现金流入大幅增加,企业经营活动现金流入预计将有所增加;3)资产负债率:截至2019年9月末,企业资产负债率为74.70%,完成募集资金后,企业的总资产及净资产规模将同时增加,有望降低企业资产负债率,进一步优化财务状况。

9、天孚通信(300394)—业绩基本符合预期,新产品放量夯实未来增长基础(分析师:余俊等;联系方式:18936881652yujun@cmschina.com.cn)评论:业绩基本符合预期,产品结构和客户结构调整拉动业绩增长企业预告2019年归母净利润1.49-1.76亿元,同比增长10-30%,企业全年业绩中位数1.63亿元,对应同比增速20%。

企业前三季度实现归母净利润1.26亿元,由此推断四季度单季业绩区间0.23-0.50亿元,同比增速-48%-14%,业绩中位数为0.36亿元,中位数同比增速为-17%,大家判断年底部分订单延迟确认可能导致四季度增速放缓,全年业绩基本符合市场预期。

企业主要通过调整自身产品结构和客户结构实现业绩增长。

新产品AWG与TOSA等在四季度开始逐步贡献收入。

策略研究312、电信及数通领域新产品成熟放量,夯实未来增长企业在无源器件垂直整合优势显著,光模块单品占比提升显著,无源器件打开未来空间。

企业从套管、接口组件等无源器件起家,逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX等高价值无源器件,目前形成包括AWGWDM、TFFWDM在内的多种高端无源器件解决方案。

5G基站进入规模建设阶段,无线前传侧光模块率先进入爆发期,利好企业的OSA等产品,企业提前布局了TO封装和BOX封装等新产品线,有望带来价值量的提升。

数通市场方面,AWG产品线投产后已实现稳定交付,通过不断提高良率和效率,有望在未来带来更多的业绩贡献。

企业通过不断调整客户结构,不断调整产品结构,维持企业整体的高毛利率,夯实未来业绩增长,企业无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上,企业无源产品收入未来有望从2017年的3亿左右提升到10亿元以上,打开收入空间10、山西汾酒(600809)—关注青花瓷全国化红利(更新)(分析师:杨勇胜等;联系方式:021-68407562yangys5@cmschina.com.cn)近期渠道反馈,企业Q4青花加快放量,19年青花增速预计在40%+(19H1青花增速20%+)。

此外,企业春节回款进度良好,当前完成全年回款20-25%,节后2-3月预计完成15%+,一季度预计完成35%-40%。

展望20年,企业将重点聚焦高端青花,“抓两头带中间”向“拔中高控底部”转换,市场投入向青花倾斜,目标青20和30各增10亿至50亿(销售口径),青30将聚焦全国50个城市,青20聚焦100个城市,区域和渠道上更加细化,青花将成为收入业绩的主要驱动力。

企业改革不断推进,未来重点聚焦青花,看好青花瓷全国化红利,维持19年EPS2.25元,小幅上调20-21年EPS2.92、3.50元(前次2.81、3.33元),改革红利值得估值溢价,给予21年35x,一年目标价122元,维持“强烈推荐-A”评级。

近期渠道反馈:四季度青花加快放量,春节回款进度良好。

近期渠道反馈,企业四季度青花加快放量,19年青花增速预计在40%+(19H1青花增速20%+),自三季度青花增长提速后,四季度继续加快放量,全年业绩有望超出预期。

另草根调研反馈,企业春节回款进度良好,当前完成全年回款20-25%,节后2-3月预计完成15%+,一季度预计完成35%-40%。

当前整体动销平稳,省外青20批价340-350,青30批价540-550,价格体系稳定。

2020年重点聚焦青花,产品结构持续升级。

2017年以来,企业始终坚持“抓两头带中间”的策略,高端青花高举高打,低端玻汾培育清香型消费氛围,取得了显著的效果。

展望2020年,企业策略将转向“拔中高控底部”,将重点聚焦高端青花、控量玻汾,今年目标是青花20和30各增10亿至50亿(销售口径),波汾将控量,保持稳中有升即可。

企业对青花系列的操作模式也做了详细的规划,未来青20和30将签订独立合同,青30会聚焦到全国50个城市,20会聚焦到100个城市,核心目标市场分离,核心终端分离,核心动作分离,同时渠道上也更加细化,青30更偏向于团购产品,青20更偏向于渠道型产品。

企业策略清晰、渠道细化,预计今年青花将保持较高增速。

策略研究32如何看汾酒未来发展空间?1)青花放量,将成为未来业绩核心驱动力。

企业策略转向“拔中高控底部”,未来将聚焦高端青花,大家认为,企业此举是正确做法,不断提升汾酒品牌高度,促进汾老大回归,青花系列的增长将成为企业未来收入和业绩的核心驱动力。

2)省外潜力仍大。

企业近年来省外增长迅速,有投资者对企业未来省外扩张的持续性表示担忧,大家认为,汾酒具备全国化品牌基因,本轮向省外拓展将享受经销商向优质品牌集中的红利,省外拓展空间仍大。

首先,环山西市场里,除河南山东增速有所放缓外,内蒙、陕西、河北等仍保持较高增速,其次,企业今年加大了对江浙沪皖粤等长江以南市场的拓展力度,要求长江以南市场突破,未来3年目标平均增幅50%,发展潜力较大。

3)机制持续改善,内生动力增强,保障长期发展。

企业改革持续推进,业绩考核契约化、干部聘用契约化,同时积极尝试员工持股与股权激励,充分激发企业内部自主力和活力。

18年初引入华润战投,战略协同上积极落实与华润的合作,进一步优化企业治理结构,保障长期发展。

投资建议:看好青花放量及改革红利,上调一年目标价至122元,维持“强烈推荐-A”评级。

企业改革不断推进,环山西市场持续发力。

展望20年,企业将聚焦高端青花,“抓两头带中间”向“拔中高控底部”转换,市场投入向青花倾斜,青花有望成为收入业绩的主要驱动力。

维持19年EPS2.25元,小幅上调20-21年EPS2.92、3.50元(前次2.81、3.33元),改革红利值得估值溢价,给予21年35x,一年目标价122元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。

11、恒顺醋业(600305)—蓄力发展提速,建议加强关注(分析师:杨勇胜等;联系方式:021-68407562yangys5@cmschina.com.cn)1月10日恒顺召开临时股东大会,会上新任董事长杭祝鸿总首次亮相,与投资者进行简短交流。

新董事长明确了营销体系、产品体系、考核体系等关键问题的未来方向,整体规划与当前发展阶段契合,期待措施落地为恒顺发展提速。

当前恒顺估值具有安全边际,在新团队引领下,预计20年企业销售增长略有提速,略上调19-20年EPS预期0.45、0.52(前次0.45、0.5),上调目标价至18元,暂维持“审慎推荐-A”评级,建议加强对渠道、机制等方面变化的跟踪。

事件:1月10日恒顺召开临时股东大会,会上新任董事长杭祝鸿总首次亮相,与投资者进行简短交流。

明确了恒顺聚焦主业、强化营销体系、完善产品体系、改善考核体系等大方向,为百年恒顺的新发展带来了更多期待。

完善三个体系,建设五大中心、渠道战区。

董事长交流指出,当前研究重点有三:1)强化营销体系,管理人员保持敬畏市场、紧跟市场变化,在营销体系上不断创新;2)梳理产品体系,围绕醋、料酒、酱“三剑客”,细化产品梳理,以消费者体验为中心的消费者开发思路;3)改善考核体系,新一代领导团队将高度重视人才队伍的激活,中高层管理的机制改革上,将符合国企改革的主要实践方向,而基层人员将完善以业策略研究33绩为核心的业绩考核基准。

同时企业还将进一步建设五大中心、销售渠道战区,来进行组织架构的重新梳理完善。

蓄力发展提速,品牌、渠道共同发力,加大产业链投入。

企业反馈,未来几年将更多以收入为发展核心,蓄力提速发展,争取更大的市场份额,大家认为这与企业发展阶段、当前竞争环境相契合。

企业将进一步提升恒顺品牌力,加强恒顺香醋与消费者的沟通。

渠道方面,企业也将研战区模式,提升与经销商的协同能力,更好的进行全国化扩张。

与此同时,为了保障更好、更快发展,预计企业也将加大产业链投入,包括高端醋产能的建设,以及品牌、市场建设费用等。

重大人事调整带来新机遇,期待企业深化改革:大家判断企业调整董事长任职,体现了政府对当前形势的危机意识,也体现了做强当地品牌的决心。

本次大会新董事长首次亮相,较为清晰的阐述了未来的发展方向,并对营销体系、产品体系、考核体系等关键问题进行了讨论,整体规划与恒顺当前阶段契合,期待这些有效措施不断落地,为恒顺发展提速添加动力。

调味品属于护城河较深的赛道,实现了非常稳健的发展,若能进一步强化管理,未来更可期待。

在新团队引领下,预计20年企业销售增长略有提速,略上调19-20年EPS预期0.45、0.52(前次0.45、0.5),给与20年35X估值,上调目标价至18元,暂维持“审慎推荐-A”评级,建议加强对渠道、机制等方面变化的跟踪。

风险提示:主业需求不及预期,内部调整震荡12、嘉元科技(688388)—锂电铜箔更新换代领跑者(分析师:刘文平等;联系方式:18682001290liuwenping@cmschina.com.cn)铜箔龙头,竞争力领先。

企业是国内锂电铜箔龙头之一,锂电铜箔出货占比超过90%。

目前已经覆盖CATL、比亚迪等国内主流动力电池客户,并打入ATL等消费供应链,未来预计仍有客户突破。

企业在锂电铜箔领域完成了技术与工艺积累,在前端添加剂、工艺流程管控、设备理解等方面都具备竞争力,凭借精湛的工艺逐年提升良品率,以及规模效应,成本优势领先同业。

铜箔薄化的大趋势中占据先机。

在能量密度持续提升的要求下,铜箔的薄化是大趋势,动力电池行业正在经历由8μm向6μm切换的过程,同时部分行业头部企业正在向4.5μm切换。

目前6μm铜箔已经是企业主力出货产品,并成为大客户的重要供应商,领跑行业。

未来企业持续扩张产能,同时大力投入研发,有望在向更薄的4.5μm切换的过程中继续保持领先。

6μm铜箔的快速普及可能引发行业的供需结构变化。

据测算,2019年动力电池6μm铜箔市场渗透率约30%,根据产业链应用现状及反馈预计2020年将达60-70%。

同时,考虑到动力电池行业需求增长,预计2020年6μm铜箔需求将快速增长。

在供给方面,铜箔行业资产较重,设备供给和know-how均存在壁垒,从而直接影响良率,同时前端工艺的添加剂配方对产品品质也有较大的影响。

此外,长达2-3年的新产能投放和客策略研究34户认证的周期也将限制6μm产能扩张速度。

因此,预计2020年新增6μm有效产能规模可能有限,不排除出现供需偏紧的现象。

投资建议。

企业凭借优秀的研发和制造能力,不断优化产品结构、提升良率,未来将受益锂电铜箔行业薄化大趋势。

预计2019/2020/2021年归母净利润3.5/4.96/6.54亿元,对应PE分别38/27/20倍。

给与“强烈推荐-A”评级。

风险提示:新产品新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、氢能源替代锂离子电池能源风险、产品结构单一以及下游领域集中风险、市场竞争加剧风险。

新建产能投产不及预期的风险等。

13、景嘉微(300474)—业绩保持高速增长,军民品发展前景广阔(分析师:王超等;联系方式:01057601716wangchao18@cmschina.com.cn)事件:企业发布《2019年度业绩预告》,期内预计实现归属于上市企业股东的净利润1.55-1.8亿元,较上年同期增长8.93%-26.5%。

评论:1、图显及小型专业化雷达业务稳步增长报告期内,企业业绩较上年同期稳步增长,主要原因系企业图形显控领域和小型专业化雷达产品销售增长所致。

企业前三季度实现收入3.85亿,同比增长31.4%,归母净利润1.23亿,同比增长24.24%。

预计企业全年将保持前三季度的增长态势,企业利润增速低于收入增速,主要是由于企业的第二代图形处理芯片JM7200于2018年9月完成完成流片、封装阶段工作,目前正在进一步完善产品适配阶段,因此短期内销售费用与研发费用支出有较大幅度的提升,同时随着企业逐步开拓民品市场,毛利率可能出现一定下滑,但预计随着民用推广逐步落地,将为企业打开更大的市场天花板与发展空间。

2、军品稳步增长,受益于业务领域拓展在图形显控领域,企业具备深厚的技术积累,以JM5400研发成功为起点,不断提升企业在图形显控领域的核心竞争力,目前企业在航空领域已具有较明显的优势,现正逐步向舰船、地面车辆等其他军工领域开拓市场空间。

另外,企业在空中防撞雷达、主动防护雷达及弹载雷达微波射频前端等小型专用化雷达领域具有一定技术储备,向系统级产品市场上的拓展将是企业军品业务的下一个增长点。

大家认为,十三五以来军费保持稳定增长,从横向比较看,2018年我国军费占GDP的比例仅为1.3%,明显低于世界主要国家情况。

随着18年以来我国周边国家纷纷加大军费开支,世界和平局势出现变化,预计我国国防经费将长期保持增长趋势。

企业军品业务将稳定增长,为企业贡献业绩。

3、国产图显产品民用市场开拓里程碑,发展前景可期目前,企业的JM7200产品已经获得了中国电科某所的首份采购订单。

2019年11月28日,企业与湖南长城签订战略合作协议共同开发湖南区域市场,双方约定在湖南省内,湖南长城拟在2020年向“景美”采购100,000套JM7200国产图形显卡(实际采购数量以实际中标数量为准)。

此外,双方会就国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关,共同保障客户的产品体验与使用。

企业作为国产GPU龙头企业,有望抓住国产计算机推广替代机遇,将充分受益于行业增长红利。

4、业绩预测预测2019-2021年企业归母净利润分别为1.74、2.77和3.87策略研究35亿元,对应估值分别为109/68/49倍,维持“强烈推荐-A”评级!风险提示:潜在竞争对手进入导致激烈竞争,国产计算机市场推进缓慢。

14、吉宏股份(002803)—一体两翼,认知升级(分析师:董瑞斌等;联系方式:021-68407847dongruibin@cmschina.com.cn)投资思考:《2020年印刷、电商、广告三驾马车齐头并进》是大家上篇报告的标题。

市场认知依然停留在企业是印刷包装企业(主要关注订单和盈利能力情况),但其本质已经是移动互联网广告业务(精准营销)为主的企业,印刷和电商则是变现手段。

三驾马车实则一体(广告)两翼(包装和电商)。

2019年半年报,互联网业务(电商和包装)收入近8亿,传统包装业务近6亿;利润方面,广告/电商/包装分别为0.6/0.74/0.23亿。

若以传统思维研究企业则产生较大认知差近期大家调研了吉宏的广告子企业(龙域之星和正奇),对企业的价值有了进一步的发现。

1、企业主业虽是包装业务,但本质是效果广告(精准营销)业务企业创始人庄总是广告行业出身,2016年上市后企业先后并购了龙域之星(效果广告业务)以及扩展了正奇广告业务(主营流量聚合平台)。

包装其实是广告业务的载体,亦是广告的变现方式。

移动互联网兴起于2010年前后(苹果4和小米的诞生为元年),而效果广告爆发于2015年前后(硬件普及到app爆发再到流量爆发和深度运营),至今依然保持高速增长。

龙域之星是业内成立较早的效果广告企业,团队能力强、客户优质、资源丰富(已经形成客户粘性和壁垒),2018年被吉宏收购并逐渐成为利润主要贡献点。

厦门正奇为企业原有的广告业务平台,目前主要为流量聚合平台(SSP),与龙域(DSP为主)形成有效协同。

预计未来企业的广告业务稳健快速发展,5G时代将又会带来新的发展机遇,预计未来两年广告业务利润保持30%以上增长。

2、电商是轻资产运营方式,也是广告业务的变现手段。

企业逐渐形成一体(广告)两翼(包装和电商),2020年齐头并进维持“强烈推荐-A”评级。

企业跨境电商业务发展顺利,是精准营销下的社交电商模式,与传统电商巨头和跨境电商相比,企业在选品、物流以及广告投放方面都有自己的特有优势,加之通过精细化的管理,企业的退货率及存货与同行相比均处于较低水平,预计存货控制与2018年基本持平。

展望2020年,随着企业在低流量成本地区的进一步拓展,其跨境电商业务收入有望继续保持20%的增长。

大家认为企业总体发展趋势依然较为明朗,预计2019~2021年净利分别为3.31亿元、4.52亿元、5.81亿元,同比增长55%、36%、29%,目前股价对应20年PE为17x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:互联网广告业务增长低于预期,电商业务行业竞争加剧。

策略研究3615、深南电路(002916)点评报告:净利润预增65%-85%,龙头地位稳固、高多层+载板长逻辑清晰(分析师:鄢凡等;联系方式:0755-83074419yanfan@cmschina.com.cn)企业1月10日晚发布公告,预计2019年归属于上市企业股东净利润11.5-12.9亿元,同比增长65%-85%。

1、通信强周期开启,业绩增长进入新阶段。

企业2016-2019年归母净利润同比增速为69%/63%/55%/75%(区间中值),其中16年搬厂后产能恢复、业绩放量增长,17年-18年4G扩容建设拉动需求,叠加龙岗和无锡产能释放、技改并配合在通信设备商、封装基板等客户的份额提升和产品迭代,但总体16-18年下游需求处于4G稳态期。

2018年下半年开始,由于海内外4G扩容需求放大、大陆5G前期高毛利订单导入,配合自动化、良效率提升措施内部挖潜,2018Q3-2019Q3企业单季度利润增速为121%/105%/59%/74%105%,业绩增速进入新阶段、且在通信强周期驱动下高增长望延续;2、Q4环比下降因无锡爬坡因素和年底费用计提。

按预告中值估计,19年Q4单季度利润约3.5亿元,同比+60%环比-10%,Q4收入端环比略有增长,利润环比下降因无锡载板项目尚处于爬坡期、亏损环比增加,企业整体年底管理费用(绩效奖金等)、研发费用计提,此外企业在汇兑、非经常等方面无异常值。

大家预计企业将通过向无锡载板厂导入现有非存储订单加快爬坡来减少亏损,根据测算项目产出达到总量40-50%的情况下可实现扭亏,大家预计20年下半年望迎来单月扭亏。

费用方面,企业今年加大了员工激励力度、客户开拓和研发投入,有效的实现了团队潜能的挖掘,在研发进程、产线更新、销售反应上领先市场;3、Q1产线满载、交期紧凑,南通二期将加速投放。

19年11-12月两大国内通信客户招标总额接近90亿、同比有30%以上增长,深南竞标表现强势、一供份额无减少迹象,该两大客户占企业总收入约40%,将继续保证企业收入端高增长趋势延续。

对于市场担心的毛利率问题,企业在无线侧产品虽有降价现象但规模效应、自动化、材料国产化等措施可一定程度上消化影响,而企业在数通市场的开拓(19年服务器收入高增长、客户高端认证亦取得突破)将带来产品结构的优化。

12月30日企业公告发行人民币15.20亿元可转债(原股东配售比例32.48%),用于置换南通二期项目扩产的前期投入资金(并继续投入总计10.6亿)和补充流动资金(4.5亿),当前时点产线仍处满载状态、春节假期将短于去年(去年因需技改休假约10天),大家预计南通二期将在4月份前投放、相较此前预期的Q2有所提前,且该部分扩产针对更高层的数通市场需求,有助于提升企业现有的毛利率水平;4、封装基板扩产望迎行业景气周期,进口替代逐步展开。

策略研究37ABF载板方面,需求端受益于HPC/AI/5G等芯片升级、拉货,且供给端前期产能洗牌有所出清,18-19年开始的行业景气趋势有望继续维持;BT载板方面,5G智能终端AIP模组将逐步放量,苹果5G等有望导入,AIP模组BT基板材料的含量是正常智能手机SOC的接近6倍,即使苹果毫米波版本占比在10-15%,对供应链也将产生拉动作用。

两大载板下游应用领域的景气望带动载板行业整体景气向上。

深南龙岗本部封装基板产能约30万平/年,产品包括MEMS、RF等,目前包括TWS耳机等需求不断增长,产能处于供不应求状态。

无锡载板项目主要定位存储端,已经有全球龙头客户可逐步实现量产,后续将有望导入更多日韩地区顶级客户。

中长期来看,项目爬坡后毛利率有望不低于现有的载板业务28-29%的毛利率,将对企业整体综合毛利率的提升产生正向作用。

目前企业产出的封装基板已经可以覆盖Nand-flash、Dram、FCCSP、EMMC等应用领域,未来将有望进一步对接长江存储、合肥长鑫等国产化需求,提高企业营收天花板;5、产品升级叠加产能扩张,成长动能依然充沛。

多层通孔板赛道产品价格和业务壁垒随层、尺寸和精密度的提升而提升,海外客户通常具备较领先的技术和较高的要求。

企业19年的服务器、交换机类订单收入高增长且客户全面布局,Q3在美国交换机龙头处的高级认证亦取得进展,预计最快20-21年可开始商业合作。

高级订单产品层数可超过30层,具有较高技术壁垒(其高级供应商包括美国TTM、沪电等少数几家)和产品毛利率(高阶订单毛利率不低于5G),目前该等产品收入仅占企业整体10%不到,该等高端客户的导入有利于企业即将释放的南通二期高端产能(平均层数16层高于现有厂区)消化。

南通二期定位高阶订单,是企业保持产品竞争力避免价格竞争的关键之一。

服务器需求可望再迎景气,同时5G网络及大规模数据中心升级扩容建设也将持续推动相关设备升级(如光网络从25G升级到100G、400G,企业是光模块PCB绝对龙头),带来高端PCB市场的扩容和更高的竞争壁垒、为企业业务提供长期成长动能。

6、投资建议。

大家预测PCB业务在5G需求拉动下逐步放量,中长期看产品升级叠加自动化提升效率,封装基板业务逐步进入存储类产品扩张期,且两大业务持续带动电子装联业务增长。

预计2019-2021年营收108/158/203亿,归母净利润12.0/17.8/23.5亿,对应EPS为3.54/5.27/6.95元,对应当前股价PE为43.6/29.3/22.2倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价180元。

7、风险提示:5G进度不达预期,行业竞争加剧,宏观经济风险。

16、用友网络(600588)—业绩符合预期,云持续高投入(分析师:刘玉萍等;联系方式:18910335945liuyuping@cmschina.com.cn)策略研究38事件:企业发布2019年度业绩预告,预计归母净利润10.41-12.85亿元,同比增长70-110%;扣非净利润6.12-7.18亿元,同比增长15-35%。

非经常性损益主要系处置部分长期股权投资及金融资产公允价值升值等。

业绩符合预期,企业云服务持续投入。

根据业绩预告,预计企业2019年第四季度扣非净利润4.38-5.44亿元,同比增长8-34%,打消三季报后市场对企业业绩增长情况的顾虑。

在宏观经济压力和金融业务拖累的内外部环境下,用友依旧实现了稳健的增长,体现出大中型企业信息化投入积极性提升的趋势。

尤其随着云计算基础设施的快速发展,企业级SaaS应用将以更快的速度渗透发展,打破传统企业应用App天花板,而且未来更多的数据交互有望催生丰富价值应用需求。

用友继续在企业级云服务方面大力投入,叠加数智化、国产化、全球化市场机会,国产化企业级数字化应用龙头将持续厚积薄发。

预计云继续带动结构优化,短期内无需顾虑公私有部署。

企业前三季度非金融云服务收入依旧保持125%的高速增长,大家预计全年云服务依旧是增长主要驱动力,并且企业将进一步增加投入。

用友收入结构呈现持续优化的趋势,云产品具备更好的客户粘性和ARPU值升高的基础,云服务占比的提升将加强企业整体收入的可持续性。

私有/混合部署是目前大中型企业IT需求的常态,但云原生技术已经解决了应用移植性以及定制化开发成本的问题,企业云业务质量未来随企业客户理念的变化将持续得到改善。

“强烈推荐-A”投资评级。

预计企业20-21年净利润为12.54/15.47亿元,稀缺型综合云服务霸主,显著的集群生态发展优势,企业信息化升级直接受益标的,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险。

17、中国国旅(601888)—业绩预增稳健,三亚店增势强劲(分析师:梅林等;联系方式:18818238656meilin@cmschina.com.cn)事件:中国国旅发布2019年度业绩快报,2019年企业实现归母净利润46.5亿元/增长50%,扣非后归母净利润39.4亿元/增长25%,略低于大家此前预期(归母净利润48亿元,扣非40.4亿元)。

其中,2019Q4实现归母净利润4.58亿元/增长17.6%,扣非后归母净利润5.27亿元/增长16.6%。

评论:1、香港机场表现较弱,Q4业绩增速略低于预期。

2019年国旅实现归母净利润46.5亿元/增长50%,其中因转让国旅总社带来非经常损益7.6亿元,扣非后实现归母净利润39.4亿元/增长25%。

2019Q4企业扣非后归母净利润增长16.6%,较前三季度(26.9%)放缓,或因:1)8-12月香港国际机场客流下滑14%,10-11月大陆赴港游客下滑52%,策略研究39香港机场烟酒免税销售额下滑,但企业仍需支付保底租金造成亏损;2)员工奖金等期间费用主要集中于四季度。

2、三亚、广州机场表现突出,京沪店延续增势。

Q4中免海免开展四店联合促销(8.5-9折)与节日促销,预计三亚店Q4收入增速在57%左右,利润增速低于收入增速,全年预计收入110亿/同比增长约37%;北京机场预计免税收入约89亿元/同比增长约20%,上海机场预计免税收入约150亿/同比增长约22%,白云机场预计免税收入约19亿元。

3、投资建议:Q4三亚店收入增长靓丽,但业绩增速略有放缓,主要是香港机场亏损以及年底费用所致。

国旅明年业绩增长依然看点颇多:1)强劲的内生增长;2)海免并表及整合的增量;3)北京大兴机场、浦东机场卫星厅、广州机场和其他二线机场贡献。

估值也有再提升的机会:1)市内店对国人开放政策落地;2)海南自贸港建设政策出台,中短期利好离岛免税;3)外资和国内长线资金加大配置。

大家预计2020/2021年归母净利润为50.5/60.8亿元(假设海免2020年开始并表),同比增长9%/20%(剔除旅行社剥离影响,业绩增长28%/20%),对应PE估值为36x/30x,维持“强烈推荐-A”评级。

4、风险因素:宏观经济风险;政策风险;新渠道盈利改善不及预期。

18、中国平安(601318)—寿险新单强势收官,2020年保持乐观(分析师:郑积沙等;联系方式:0755-82943241zhengjisha@cmschina.com.cn寿险新单保费强势收官,2020年车险增长预计依旧承压。

(1)寿险及健康险:1-12月寿险及健康险累计原保费5237亿,同比增长11.0%,累计增速环比11月有所回升;12月单月保费为446亿,单月增速为30.7%,环比大幅回升。

平安寿险及健康险个人业务新单保费1-12月累计1481亿,累计同比-3.6%,快速收窄至全年最小值,12月新单保费为181亿,预计是企业历史上除1月外单月新单保费的最高值,单月新单保费同比48%,实现强势增长。

12月份新单大幅正增长的原因预计是受到企业在12月强调19年业务收官达成的重要性,力保企业前期给市场指引的全年NBV增速预期兑现,在开门红阶段将部分新单保费指定在19年12月生效,带来当月新单保费的爆发式增长,同时也可以预计该操作将拉低短期2020年1月新单的增速。

(2)财险:1-12月企业财险业务原保费为2709亿,同比+9.5%,增速维持稳定,与前期10%的增速预期基本一致。

从分险种收入来看,车险全年增速为6.9%,非车险增速为13.3%,意外及健康险保持高增长达到36.4%。

企业非车险增速边际回暖趋势明显,意外及健康险维持高增长,车险保费增速则持续承压,根据近期2020年银保监管工作会议部署来看,预计2020年三次商车费改将进一步推广,车均费率将进一步有所拉低,车险市场规模增长依旧承压。

2020年任重道远,但保持乐观。

企业2019年在人力双位数负增长的背景下依旧实现了NBV的正增长,彰显企业业务发展的韧性,2020年企业开门红已实现了实质性的好转,这将为后续代理人数量稳定和质量改善提供了基础,预计2020年人力将迎来“量策略研究40稳质升”,推动新单的健康持续回暖,对企业短期和长期业绩增长大家均保持乐观,对问题迎难而上才是企业核心的优势。

投资建议:2020年作为企业寿险改革的攻坚之年,企业自上而下必将呈现更积极的面貌,以实现更扎实的业务增长,并为后续持续领先发展奠定护城河,同时2020年监管政策方面预计也将利好企业业务发展。

大家维持此前2019年NBV增速5%的预测,预计2020年NBV增速6.5%。

大家预期2019年/2020年EV增速21%/20%,当前股价85.81元对应企业2020年P/EV估值1.09X,目标估值1.4X,对应目标价112元,空间30%。

风险提示:代理人增员不及预期;新单恢复不及预期;利率趋势性下移。

19、凯利泰(300326)—深化股权激励措施,长期增长确定性进一步提升(分析师:漆经纬等;联系方式:15013352919qijingwei@cmschina.com.cn)董事长持股比例有望大幅上升,企业治理结构持续优化。

目前企业董事长袁征先生的持股比例约为4.6%,若本次股权激励方案通过且袁征先生全部行权,则其持股比例将上升至9.1%,较原先接近翻倍,届时将成为企业最大的单一股东,大幅深化与企业的长期利益绑定。

董事长持股比例提升后,企业治理结构将进一步得到优化,管理层对企业战略发展的决策权持续提升,有利于企业的长期稳定发展。

行权条件较高,长期增长确定性有所提升。

本次股权激励方案所授予的期权行权时间为2022年和2023年,常规期权行权条件为:2022年扣非净利润较2019年扣非净利润增长95.31%;2023年扣非净利润较2019年增长144.14%。

超额期权的行权条件为:2023年扣非净利润较2019年增长168.43%。

按预期企业2019年实现扣非净利润3亿元计算,若常规行权条件成立,企业2022年扣非净利润将不低于5.86亿元,2023年扣非净利润不低于7.32亿元,年均复合增速约为25%。

若超额行权条件成立,则2023年扣非净利润将不低于8亿元,年均复合增速约为28%。

董事长股权激励标准较之前员工股权激励标准的20%更高,且考核时间点更加偏向长线,有利于进一步提升管理层积极性,企业长期增长确定性有所提升。

维持“强烈推荐-A”评级。

大家维持预计企业2019-2021年净利润增速分别为-32%(扣非50%)/32%/26%,EPS0.43/0.57/0.72元,当前股价对应2019年36倍PE。

企业是我国微创手术器械领域内领先企业,近年来聚焦骨科核心业务,持续布局极具拓展潜力的腰椎间盘和运动骨科领域,内生增长动力强劲,同时内部股权治理结构不断优化,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:并购整合效果不及预期、产品招标价格大幅下降、股权质押比例较高。

策略研究41五、债券、基金和量化研究1、如何把握“春节效应”下的高频数据信号?(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)摘要本周专题:如何把握“春节效应”下的高频数据信号?利率走势与基本面偏离之下,最终谁向谁收敛?对此,需要更多数据来“确认”本轮回暖的性质。

然而,春节效应将加大对1-2月数据的扰动,主要体现在三个方面:①部分数据进入“真空期”;②从环比来看,考虑春节“季节性”的影响;③从同比来看,考虑春节“移位”的影响。

为减少扰动,大家利用高频观测指标,填补宏观经济指标的空缺。

同时,将春节日期定义为T=0,将不同年份的时间序列放在同一坐标系下,使得不同年份数据之间直接“可比”。

采用这种方法,大家对核心高频指标在春节前后的变化规律进行梳理,大致把握了2020年1-2月经济走势的“强弱区间”,结论如下:①到目前为止,工业生产活动比较稳定。

消除“春节移位”因素后,高频层面的证据如:发电耗煤同比跌幅(1月前10日均)为-6.1%,强于春节季节性;螺纹钢库存处于2011年以来的节前最低水平;从需求来看,房地产销售在2020年初的起步不低也提供支撑。

②后续2-3周需密切跟踪“临界点”数据变化。

发电耗煤预计从下周开始下跌直到月末,参考往年情形,跌幅平均高达50%左右,换言之,若月内发电耗煤同比跌幅仍能够维持在-10%以内,表明生产活动比较强劲;螺纹钢库存从下周起也有上升风险,工业需求有待检验;近几日农产品价格上涨有加速迹象,月内通胀高点存在不确定性。

③未来1个季度关注外需企稳的可能。

除高频数据以外,PMI同比趋势项也位于“临界点”:近两个月连续回升(上一轮数据回暖过程中未观察到)。

按照前几轮经验,全球PMI同比滞后中国6个月左右,对应2020年一季度末大家有可能看到外需企稳。

流动性观察:本周央行暂停公开市场逆回购操作,当周合计净回笼500亿元。

跨年后央行持续回笼到期逆回购资金,叠加降准资金仍待逐步到位,周内资金面因而边际收敛,但仍处于宽松状态。

下周三(15日)为缴税截止日,当月综合缴税效应与财政投放后预期将剥离银行体系流动性约7,000亿元。

目前市场流动性总量仍然较为充裕,叠加当周无资金到期,预期缴税扰动下资金利率继续边际回升,但实质收敛压力有限。

风险提示:经济下行压力超预期2、ABS双周报2019/12/30~2020/1/12—资产支撑证券市场跟踪(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)摘要策略研究42发行回顾:元旦后、春节前发行明显清淡,发行票面利率仍较低。

过去两周共发行规模为316.64亿元的ABS,共计67只。

在2019年12月过后,2020年初发行明显清淡,也符合季节性规律。

发行票面利率方面,过去两周发行上市1年期以内的AAA级银行ABS共有1只,为20丰耀1A1,该项目期限为0.88年,发行时票面利率为2.88%,票面利率仍然较低。

1)企业ABS:应收账款类为主。

共有28个发行人发行企业ABS,发行数量为55只,共226.35亿元,按基础资产划分,规模最大的为应收账款类,共有21个机构发行,发行规模160.85亿元;其次租赁租金31.87亿元,信托受益权15亿元,企业债券14.01亿元;2)银行ABS:仅有2个项目发行。

2个发行人发行银行ABS,发行数量为6只,共70亿元。

按基础资产划分,其中一个发行人发行以汽车贷款为基础资产的ABS、规模为45亿元,另一个发行人发行以消费性贷款为基础资产的ABS、规模为25亿元;3)交易商ABN:发行规模仅20亿元。

仅有3个发行人发行交易商ABS,发行数量为6只,共20.29亿元,其中一个发行人发行以应收债权为基础资产的ABN、规模为6.09亿元,另一个发行人发行以基础设施收费债券为基础资产的ABN、规模为10亿元,第三个产品基础资产为票据收益,规模为4.2亿元。

成交回顾:活跃度略有下降,上交所成交降幅最大。

过去2周ABS成交额共为362.58亿元,环比下降10.12%,临近春节,成交逐渐清淡。

其中银行间市场成交248.34亿元、占比68.49%,上交所成交75.63亿元、占比20.86%,深交所成交38.60亿元、占比10.65%,上交所的成交金额明显下降,而银行间与深交所的成交量则变化不大。

详细来看,上交所共成交171笔,成交最活跃,虽然成交额不高,但成交笔数较多;银行间市场虽然成交规模较大,但活跃度相对较低,成交笔数为98笔;深交所共成交81笔。

未来发行计划:企业ABS密集备案。

过去两周共有1个银行ABS项目备案,为“融享”系列个人住房抵押贷款资产支撑证券,以住房抵押贷款为基础资产;共有85个企业ABS项目备案。

风险提示:监管风险3、为何又见一级“抢券”?(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)净融资创2016年4月以来新高,原因为何?关键是到期量少,这也意味着发行人主动新增融资诉求较强,并非对冲到期。

并且,对于发行人而言,一方面,争取在4月之前发行,可以避免补充2019年年报数据,发行效率较高;另一方面,资金面无虞,有助于融资成本的稳定,这也是短融和中票净增迅猛的原因。

再者,从需求端看,降策略研究43准资金的释放,让“借钱-打新”逻辑尽情演绎,叠加年初机构抢配置的共振,进而促成“抢券”。

不过,“抢券”同时,仍然有主体主动择期(规模达到52亿),诸如20新昌01及20文科租赁SCP001等,多数为AA等级主体,本质反映机构抢配置中保留“一半清醒,一半醉”的态度。

换手率与低等级城投债成交一升一降。

一级认购的好转对二级市场产生联动,短债交投活跃,并引领信用市场换手率好转。

对于城投债而言,日均成交量回升至去年12月上旬水平,但AA及以下等级城投债流动性并不乐观,成交占比再次创下2019年以来新低,原因有二,一是优质AA等级城投债成为机构追捧的焦点,出于做收益考虑,并考虑后期城投债供给的稀缺性,持有到期成为主要策略,愿意拿出来吃资本利得的机构正在减少,二是财政实力尚佳的省份,区域内AA等级城投债收益率已经降至阶段低点,即便有ofr,愿意牺牲流动性tkn的机构并不多。

价格层面与成交量配合,收益率下行为主,城投-产业“平分秋色”。

本周收益率下行个券数量占绝大多数,但不再局限在1年期以内品种,拉长久期的行为逐步恢复。

而主动配置行为上,增持多在AAA及AA+品种展开,鲜少实行下沉资质策略;主动抛售同样向高等级品种倾斜,其中,主动抛售城投债而言,负债率偏高的省份,即便主体评级在AAA等级,只有存量券剩余期限极短,且有卖盘折价出售时,才会提升个券成交成功率,诸如云南、陕西及江苏苏北等区域。

综上所述,新券认购的意外狂热,一是来自资金面的宽松,二是年初抢配置的行为推动。

1月专项债供给“井喷”,流动性稳定是必要条件,短融及中票发行有望“搭顺风车”,加之发行人出于规避补充2019年年报财务数据的考虑,信用一级发行有望持续维持在较高水平。

期间,二级市场被一级“抢券行情”联动的概率加大,但碍于长端利率走势的不确定性,信用利差压缩恐集中在中短久期品种。

另外,优质AA等级城投债渐成机构操作票息策略的工具,ofr量不会太大,即使有卖盘,偏低的收益率或难以吸引买盘,低等级城投债信用利差或维持稳定。

策略上,债务置换2.0的出现,意味着隐性债务存量大的平台,获取低成本银行置换贷款规模不小,债券融资诉求或面临回落。

对应的,该类平台债券供给的稀缺性将凸显。

2020年,做收益手段或复制2019年下半年,追逐城投债仍是主题,建议负债稳定的机构,牺牲部分持仓流动性,关注银行实力坚强,负债率处于第二梯队城市的主流平台,县域平台亦可适当参与。

产业债方面,民企地产债虽是估值洼地,但过多承担风险而增持,得不偿失。

4、柳药转债投资简析—延伸产业链的广西医药流通龙头,建议积极申购(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)策略研究44摘要柳药股份发行8.02亿元可转债,扣除发行费用后的募集资金净额将用于南宁中药饮片产能扩建项目、连锁药店扩展项目、玉林物流运营中心项目以及流动资金的补充。

广西医药流通龙头,拓展医药产业链高毛利上下游实现业绩快速增长。

企业在广西省内以医药批发业务起家,历史长达60年,近年来通过自建与收购的方式逐渐切入上游的医药工业与下游的零售药店环节,实现收入、利润的加速增长,目前已经成为广西省内医药批发与零售的龙头企业。

而广西地区药品销售增速远高于全国水平,同时药品销售规模仍有较大增长空间;此外广西地区医药流通行业目前集中度仍较低,未来仍有较大提升空间,企业作为龙头企业未来市占率将逐步提升。

而就企业自身来说,目前负债率仍较低,此次可转债发行将对医药工业、流通及零售全产业链加深布局,扩大中药饮片产能、建立物流中心、在省内加速零售药店的扩张,未来业绩仍将保持较快增速。

估值处于上市以来低位。

股价方面,企业当前股价处于上市以来的中等位置;估值方面,企业1月14日收盘价对应PE(TTM)为13.5X,估值处于上市以来的低位,而同行业可比企业九州通PE(TTM)为15.6X、国药股份PE(TTM)为14.7X、上海医药PE(TTM)为13.4X,处于行业中低水平,存在一定安全边际。

利率略低,平价较高、债底尚可。

柳药转债利率略低于市场平均水平,附加条款并无两点。

以对应正股1月14日收盘价测算,转债平价为103.84元、对应转股溢价率-3.79%,平价保护较好;在本文假设下纯债价值为85.5元,债底保护尚可。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议一级市场积极申购。

本次转债评级AA、期限6年,发行日股价36.28元、平价103.84元,目前市场上题材相近的转债有九州(当前价格108.29元、溢价率41.10%),华通(当前价格111.46%、溢价率18.55%),预计本次转债上市首日价格为112~114元之间,对应溢价率7.88%~9.78%;本次转债仅设置网上,当前新券上市涨幅较高,假设原股东配售比例为65%,则留给公众投资者的额度为2.81亿元,进一步假设网上220万户申购、每户申购100万元,则中签率在0.01%左右,建议一级市场积极申购。

风险提示:募投项目不达预期5、生产走势进入验证期,节前”抢出口“即将结束——高频数据跟踪(2020年1月第2期)(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)摘要1、经济增长:生产走势存疑,内外需求尚稳生产走势存疑。

2020年1月前2周,6大发电集团日均耗煤量从上个月的74.1万吨小幅下降至73.6万吨,(1)如果直接与去年同期相比:低于2019年1月前2周均值(78.0万吨,同比-5.6%),但高于2019年1月月均值(68.1万吨,同比+8.1%)。

(2)如果考虑“春节效应”扰动:发电耗煤通常从节前2周开始下跌,节后1周内开始反弹,期间跌幅平均高达50%。

故而将春节日期作为参考日(T=0):2020年发电耗煤在节前2周(1月12日)“如期”下跌,紧接着13-15日三天内,发电耗煤已经跌至66-68万吨附近,跌幅稍大于2019年同时段,后续2周走势存在不确定性。

策略研究45内外需求尚稳。

(1)土地成交延续下行。

2020年1月前2周,百城土地成交面积同比(3月移动平均)延续下行,一线城市同比跌幅扩大,二、三线城市同比跌幅较为稳定。

(2)住房销售全线反弹。

2020年1月前2周,30城商品房销售面积均值为351.9万平,高于2019年1月前2周均值(280.1万平,同比+25.6%)与月均值(288.9万平,同比+21.8%)。

一二三线城市同比全线反弹,且一、二线城市同比涨幅较大。

(3)钢材需求仍有韧性。

2020年1月前2周,螺纹钢价格维持在3750元/吨不变;同比涨幅-0.88%,较上个月0.77%微降,但仍处于近三个月以来的回暖区间,并未回到10月低点(-19.7%)。

同时,螺纹钢库存从356万吨上升至412万吨,但仍处于过去10年以来最低的春节前水平。

(4)水泥价格保持稳定。

2020年1月前2周,全国水泥价格指数环比持平,同比上涨7.0%,涨幅较上个月2.3%继续扩大。

虽然水泥上涨进入稳态,但仍好于去年同期。

(5)节前“抢出口”即将结束。

2020年1月前2周,SCFI指数先是突破1000点,创下2015年3月以来新高;继而在1000点之上小幅回落,结束了2019年11月末以来的持续上行,意味着春节前“抢出口”或将告一段落。

2、通货膨胀:食品价格偏弱,油价快速回落CPI方面,农产品价格弱于春节季节性。

2020年1月前2周,农产品批发价格指数同比上涨14.5%,稍低于上个月(15.9%),价格总体变动不大;分品种来看,猪肉价格同比上涨135.6%,涨幅较上个月(123.9%)稍有扩大;水果同比下跌9.3%,跌幅较上个月(-10.8%)稍有收窄;除猪肉、水果以外,其他食品价格同比继续回落。

2020年1月前2周,农产品批发价格指数环比上涨2.8%,①如果与一般季节性相比:弱于1月季节性(3.7%,即过去三年1月环比均值);②如果与春节季节性相比:农产品价格一般从节前3-4周开始上涨,节后1周左右确认高点,期间涨幅平均为6%左右。

故而将春节日期作为参考日(T=0):2020年农产品价格上涨偏晚,且仅在节前3周的前半段(1月6-8日)有一个明显涨幅,其余时段内走势平稳,弱于春节季节性。

PPI方面,油价周内快速回落。

2020年1月第2周,布伦特现货价从70.2美金回落至66.5美金,周跌幅5.3%;WTI现货价从63.3美金回落至59.0美金,周跌幅6.7%,这主要由于美方声明美伊冲突不会进一步升级,缓解了市场对于原油供给的担忧。

油价快速回落之后,布伦特、WTI前2周均值分别为67.8美金、61.2美金,环比基本持平,同比分别上涨13.5%、18.8%,涨幅较上个月(17.1%、23.2%)稍有回落。

价格指数方面,南华工业品指数上涨2.3%,CRB现货指数上涨2.2%,保持同步上涨。

6、社融口径再变,年末长贷放量——2019年12月金融数据点评(分析师:尹睿哲等;联系方式:021-68407423yinruizhe@cmschina.com.cn)事件:策略研究4612月新增社融2.1万亿(可比前值2.0万亿);社融存量同比增长10.7%(可比前值10.7%);新增人民币贷款1.14万亿(前值1.39万亿);M2同比增长8.7%(前值8.2%)。

点评:①12月新增信贷季节性走弱,但中长期贷款明显改善。

2019年12月新增人民币贷款1.14万亿,低于11月1.39万亿(主要是企业短期贷款),但高于2018年同期1.08万亿(主要是企业与居民中长期贷款同比多增,而票据融资明显收缩),结构上“减短增长”,延续改善。

其一,新增企业贷款4244亿,环比少增2550亿,特别是短期贷款仅35亿,环比少增1608亿。

企业贷款环比走弱,与年末银行信贷额度紧张有关,加之银行在此时的信贷投放动力也较弱、更多的是为来年“开门红”做准备,所以会暂缓一些贷款的发放,符合季节性规律。

其二,新增居民贷款6459亿,环比少增372亿,其中,中长期贷款较多为4824亿,环比多增135亿。

可以看到,虽然居民贷款环比亦走弱,但幅度明显好于企业贷款,特别是中长期贷款表现较好,在其他贷款科目普遍回落的情况下“不降反升”,说明Q4房地产销售数据较好,且银行更偏好于优质房贷资产。

②居民中长期贷款背后的房地产成交款可能仍被“低估”。

与企业类似,居民也面临着年末银行房贷额度紧张、房贷放缓延迟的问题。

尤其是过去两年房地产市场连续降温,银行在2019年初的时候并没有信心给全年的房贷设定充足的预算,加上3-4月有一次超预期的需求,使得许多银行在年末的房贷额度异常紧张。

接下来,如果1月销售数据仍能有较好表现(就前2周而言,的确如此),银行可能会考虑给2020年的房贷留出更多预算,进而“缩短”成交周期,在一定程度上有利于“活跃”房地产市场。

③12月新增社融总量平稳,口径调整对“同比”影响不大。

2019年12月新增社融2.1万亿,高于11月2.0万亿(主要是贷款环比少增的同时、年末贷款核销力度加大,且新口径下的政府债券环比多增),也高于2018年同期1.9万亿(主要是贷款同比多增,政府债券同比多增仅286亿)。

其一,新增人民币贷款1.08万亿,环比少增2863亿;而贷款核销3018亿,环比多增2379亿,二者几乎相抵。

其二,新增非标融资-1456亿,环比、同比变动均不大。

其三,新增“政府债券”3738亿(2019年12月起,将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计,与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标),与追溯调整后的数据相比,环比多增2022亿,但同比多增仅286亿、影响并不大。

④全年来看,“货币供给”与“名义增长”匹配要求基本“达标”。

2019年初,政府工作报告中首次提出“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”。

目前来看,2019年全年M2增速均值8.3%,稍低于2018年(8.6%);社融增速10.7%,稍高于2018年(10.3%),二者与前三季度名义GDP增速均值7.9%基本匹配。

策略研究477、基金市场一周观察(0106-0110)-科技主题持续强势新基金发行驶入快车道(分析师:包羽洁等;联系方式:0755-83081505baoyujie@cmschina.com.cn)上周市场上涨,截至收盘,沪深300指数收于4,163点,上涨0.4%;中债总财富指数收于192.5点,上涨0.3%。

开放式股票基金平均上涨2.2%,混合基金上涨1.6%;被动偏股基金方面,指数型基金上涨1.1%,ETF基金上涨1.2%。

绝对收益基金上涨0.8%,债券基金上涨0.2%,QDII基金上涨0.4%,货币市场基金获得0.03%的收益。

上周共有9只基金公告成立,12只基金结束募集,98只基金处于发行期。

此外,根据最新公告,即将开始募集的基金有16只。

今年以来,新基金发行进入快车道。

主动管理的偏股型基金、量化基金以及债券基金均出现了爆款产品,10只新成立的基金募资规模已经逼近400亿元,较去年同期出现了大幅增长。

上周市场上涨,截至收盘,沪深300指数收于4,163点,上涨0.4%;上证综合指数收于3,092点,上涨0.3%;深证成分指数收于10,880点,上涨2.1%;中小板指收于6,981点,上涨2.2%,创业板指收于1,904点,上涨3.7%。

中债总财富指数收于192.5点,上涨0.3%。

我国市场ETF基金(非货币型)已成立257只,已上市239只。

已上市ETF基金(剔除货币类)总资产为5,945.7亿元,较前周上升了25.7亿元;上周净申购份额为-18.8亿元,资金流出。

价格平均上涨1.11%,净值平均上涨1.08%,总成交额为1,073.7亿,日均交易量平均上涨6.0%。

上周市场收涨,主动偏股基金方面,开放式股票基金平均上涨2.2%,混合基金上涨1.6%;被动偏股基金方面,指数型基金上涨1.1%,ETF基金上涨1.2%。

绝对收益基金上涨0.8%,债券基金上涨0.2%,QDII基金上涨0.4%,货币市场基金获得0.03%的收益。

上周共有9只基金公告成立,12只基金结束募集,98只基金处于发行期。

此外,根据最新公告,即将开始募集的基金有16只。

2020年开年以来,新基金发行进入快车道。

主动管理的偏股型基金、量化基金以及债券基金均出现了爆款产品,10只新成立的基金募资规模已经逼近400亿元,较去年同期出现了大幅增长。

或是受益于权益市场持续表现较优、主动权益类基金超额收益明显、绩优基金经理吸引投资者关注、基金企业营销手段加强等多重因素的叠加,偏股型基金更受资金青睐。

8、主动管理创造价值长期持有回报优秀——我国市场主动权益基金业绩分析(分析师:包羽洁等;联系方式:0755-83081505baoyujie@cmschina.com.cn)策略研究48近二十年来,主动管理权益类基金的数量和规模均大幅上涨,其收益表现也同样优秀:与市场宽基指数相比,在不同时间段的风险收益均表现更优;与投资于A股相比,投资于主动权益型基金均能够获得更高的预期收益水平。

从定投收益率来看,主动管理权益类基金整体同样表现更佳,更适合长期持有。

从板块主题基金获取Alpha的角度来看,主动管理的板块主题基金普遍具有相对其自身标准的超额收益;同时对于研究门槛较高,且整体显现结构性行情的行业板块,主动产品的优势更为明显。

从海外经验来看,主动基金的超额收益下降可能是由美股牛市等周期性因素导致的,在市场出现结构性行情时,主动基金能够长期创造价值。

近二十年来,主动管理权益类基金的数量和规模大幅上涨的同时,在管理业绩方面,同样也交出了一份亮眼的答卷,为投资者获取了长期优秀的业绩回报。

从整体来看,主动管理权益类基金在短期(近一年)、中期(近三年、近五年)、长期(近十年)与市场宽基指数相比,在波动率等风险指标水平较为相近的情况下,均产生了一定的超额收益,风险收益水平更佳。

无论从短期、中期、还是长期来看,投资于主动权益型基金均相比股票能够获得更高的预期收益水平,同时,收益水平的波动也小于投资者直接投资于股票的收益波动,明显改善了持有人的投资感受。

从定投收益率来看,主动管理权益类基金整体同样表现更佳,为投资者提供了优秀的定投标的。

按近十年/近五年/近三年的定投收益来看,全市场主动管理的股票型基金和偏股混合型基金的IRR均高于同期沪深300、中证500、中证800等主流指数的IRR。

近十年来,任意一天买入并持有中证主动式股票型基金指数或中证偏股型基金指数,无论持有期限的长短(3个月/1年/3年/5年),获正收益的概率均高于持有市场宽基指数相同期限所能获取正收益的概率,且其所获收益率的均值同样表现更佳。

与市场宽基指数相比,主动管理权益类基金的财富累积效用更佳,更适合长期投资。

除去主动的泛主题产品,近年来板块主题的产品作为一类配置工具,受到越来越多的关注。

经过分析发现,主动管理的板块主题基金普遍具有相对其自身标准的超额收益,同时对于研究门槛较高,且整体显现结构性行情的行业板块,主动产品的优势更为明显。

从海外经验来看,主动基金的超额收益下降可能是由美股牛市等周期性因素导致的,在市场出现结构性行情时,主动基金能够长期创造价值。

9、采用增强GARP策略,持续获取绝对收益——光大董伟炜调研纪要及投资风格分析(分析师:任瞳等;联系方式:15816861856rentong@cmschina.com.cn)策略研究49董伟炜,奉行增强的GARP策略,注重行业景气度投资。

目前管理公募基金5只,总规模超50亿。

行业择时和行业选股能力均突出。

风格均衡,综合考虑市值及流动性因素,超配价值蓝筹和科技成长股。

近期组合重仓科技板块,核心风格为中小盘成长。

投研框架:董伟炜奉行增强的GARP策略,采用自下而上和自上而下相结合的方法论体系判断市场行情、风格及策略,选股时同时关注PE和个股市值空间,更注重成长曲线,选择拥有递增的成长曲线形态的个股。

光大安和:基本情况:二级债基,目前规模超20亿。

以绝对收益为目标,深受机构投资者青睐,资产配置方面以债券投资为主,2018年以来债券平均仓位为81%,股票平均仓位为10%。

基金换手率偏高,持股集中度高。

投资决策:月初由量化择时模型给出股票基准仓位,个股选择策略是以“增强GARP策略”为主,以“价值策略”为辅。

寻找景气度向上、估值合理或者偏低的个股,并中期持有。

微观层面的个股/个券投资决策上,股票投资严格实行止损机制。

业绩分析:年化收益位于[5%,10%],最大回撤严格控制在2%左右。

基金80%及以上的季度和月度获得正收益。

风险控制能力突出,基金每年最大回撤均控制在2%及以内,与战胜银行理财产品的投资目标吻合度高,风险收益比突出。

风格及行业:基金风格均衡,综合考虑市值及流动性因素,超配价值蓝筹和科技成长股。

从具体行业来看,仓位高度集中于科技,但近期对周期和中游制造显著加仓。

其中科技板块主要持有电子和通信,周期板块主要持有基础化工和有色,中游制造主要持有电力及公用事业。

收益归因:基金选股能力和行业择时能力均突出,经测算,行业内选股能力占股票投资总收益的66%。

行业超额收益主要来源于消费、医药和TMT。

其中通策医疗、领益智造、长春高新、欣旺达、长信科技和山大华特的收益贡献度最高,均为医药和电子板块个股。

后市看法:根据光大安和基金最新的后市观点,在权益方面,受广谱利率下行,高层重视股市发展,长线资金逐步入市趋势不变等有利因素支撑,后续基金仍将坚持重结构,轻指数的大思路,寻找符合中国高质量发展要求的景气度向上的细分行业方向及个股,方向上看好5G及其应用产业为核心的科技成长股的行情。

固收方面,债券目前看估值处于中性水平,2020年季度GDP面临逐级下台阶的压力,从基本面看依然有利于债券。

10、因子周报20200113:分析师情绪因子表现强势(分析师:任瞳等;联系方式:15816861856rentong@cmschina.com.cn)1、过去一周因子表现综述策略研究50从价值成长维度来看,过去一周价值成长双双低迷,成长表现略占优势。

成长因子中的过去三年的营业收入增长率(Gr_3Y_Sale)、单季度营业收入同比增长率(Gr_Q_Sale)、最近预测年度预期净利润同比增长率(Gr_FY0_Earning)和价值因子中的滚动过去12个月的市盈率(EP_TTM)表现进入前十;价值因子中的市净率(BP_LR)、营业收入企业价值比(Sales2EV)和市销率(SP_TTM)表现进入后十。

从大小盘维度来看,过去一周小盘股表现略占优势,流通市值的对数(Ln_FloatCap)因子的行业中性多空组合收益为0.36%。

过去一周分析师情绪因子表现强势,分析师综合评级(Rating)、最近预测年度一致预期EPS3个月的变化(EPS_FY0_3M)表现均进入前十。

此外,过去一周质量类因子强势复苏,净资产收益率(ROE_TTM)、毛利率(GrossMargin)、总资产收益率(ROA_TTM)和营业利润率(OperatingMargin)等表现均进入后十。

2、大类风格因子表现与估值分析从大家所构建的大类风格因子的表现来看,过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模六大类风格因子的行业中性多空组合收益分别为-0.62%,-0.03%、-1.06%、-0.68%、-0.35%和0.36%。

截至2020年01月10日,价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模六大风格因子估值差所处的历史分位水平分别为90.84%、8.90%、79.97%、83.38%、68.32%和48.95%。

整体来看,价值、反转、情绪和交易行为相对估值较低,成长因子估值相对较高,规模因子估值相对适中。

3、本周观点从价值成长维度来看,过去一周价值成长双双低迷,成长略占优势;从大小盘维度来看,过去一周大小盘股表现相对均衡,小盘股略占优势。

前期大家提示弱化风格博弈,重视自下而上选股机会,提升对分析师情绪因子的重视程度。

过去一周,分析师情绪因子表现抢眼,分析师综合评级在所有因子中表现排名第一,分析师一致预期EPS3个月的变化表现也排名前十。

此外,过去一周质量类因子表现复苏,短期具有较高盈利能力和盈利质量的个股表现反弹。

11、深度与广度并重,持续获取超额收益——平安深证300指数增强投资价值分析(分析师:任瞳等;联系方式:15816861856rentong@cmschina.com.cn)平安深证300指数增强成立于2011-12-20,产品通过指数复制的方法拟合、跟踪深证300指数,并在严格控制跟踪偏离度和跟踪误差的前提下进行相对增强的组合管理。

力争控制本基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%,年跟踪误差不超过7.75%。

现任基金经理为孙东宁,采用量化投资方式管理。

深证300指数属于高弹性品种,阶段性走势与中证500相似,不同市场风格下指数表现差异大,收益波动区间高于沪深300和上证综指,适合用于配置、择时、波段操作和定投,2019年市场风格与指数成分股吻合度高,指数表现突出。

策略研究51深证300指数成分股市值呈现为大中盘风格。

其中,市值超过1000亿元的成分股共31只,权重合计为41%。

行业聚焦TMT和消费行业(占比55%),权重TOP10的个股主要为消费、TMT和金融地产龙头股。

目前估值处于近5年30%分位数,仍存在较大修复空间。

2019年深证300指数涨幅为43.53%,业绩增长主要源于估值修复。

2019年8月深圳确立先行示范区,本地股获得重大利好,个股估值修复、基本面改善及科技股行情可能会推动指数继续上升。

平安深证300指数增强近3年超额收益10%,历年均超越指数,业绩稳定性高,季度胜率达64%,月度胜率60%。

在市场下行时胜率及超额业绩稳定性更强,回撤总体低于基准。

基金在市场下行时,有75%(15/20)的月份战胜了市场,对回撤也进行了有效控制,月度回撤有70%(14/20)的月份低于基准回撤。

基金长期超配中小市值个股,阶段性偏配大市值。

行业总体较均衡,行业偏配比例在3%之内,仅在少数时段和个别行业上会突破该上限,从2016年半年报以来观察,该基金长期低配TMT行业,超配中游制造,近期对消费和周期超配比例较高。

另外,基金积极参与打新增厚收益,经测算,单年打新收益贡献比例为0.2%至0.6%。

基金管理团队专业,量化研究拥有深度与广度并重的特色。

策略目标明确,针对宽基指数、行业指数和风格指数,开发策略获取超额收益,实现宽基指数增强和行业、风格SmartBeta。

模型因子覆盖全面且处理精细,基本模型覆盖财务基本面与分析师预期、行情、另类数据等多种因子,同时对因子精细化处理,如ROE因子,按照市值、行业、净资产规模等要素排除干扰信息,剔除重复信息。

因子逻辑明晰,模型构建注重数据现象背后的支撑逻辑,研究持续的市场和交易逻辑。

12、当前上涨行情的持续性如何?——A股趋势与风格定量观察20200112(分析师:王武蕾等;联系方式:15901694136wangwulei@cmschina.com.cn)1.量化模型跟踪自2019年12月中旬开始,大家短期量化择时模型评分转向乐观,并且大家在12月底确认了这波行情的持续性,时隔八个月之后再次提出全面看多。

2020年以来,大家中期择时、灵活择时、大小盘轮动和风格板块轮动模型的收益率分别是2.93%,2.66%,3.38%和2.66%,模型表现稳健。

2.市场最新观察市场择时:中期来看,模型对2019年全年企业盈利增速的预期提升至8%,同时观察市场估值依然处于偏低水平,中期择时模型对A股维持超配建议;短期来看,当前企业盈利预期边际改善、流动性水平持续宽松叠加持续上行的市场情绪,市场依然有持续上行的动力,短期同样是A股的性价比最高。

策略研究52对于市场的上行空间,从中长期来看基于A股的预期收益率模型,即使谨慎情形下A股依然有较高的配置价值;短期来看,投资者则需要关注春节前后通胀水平对市场流动性的影响,这是短期制约市场上行空间的重要因素。

风格择时:大小盘轮动模型建议维持大小盘均衡配置,行业风格轮动模型建议转向超配非银和成长板块。

风险提示:择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出,市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。

策略研究53分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

重要声明本报告由招商证券股份有限企业(以下简称“本企业”)编制。

本企业具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告基于合法取得的信息,但本企业对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

除法律或规则规定必须承担的责任外,本企业及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

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