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兴业证券-一心堂-002727-净利润和现金流稳定增长,慢病和线上释放新动能-200324
2020-03-25 09:55:31  孙媛媛,徐佳熹
研报摘要

  投资要点
  净利润和#现金流稳定增长,再创新高。企业公告年报,实现营业收入104.79亿元(+14.20%);实现归属于母企业的净利润6.04亿元(+15.9%);实现扣非归母企业净利润5.91亿元(+16.22%);实现经营活动产生的现金流量净额9.83亿(+54.56%)。从单季度看,四季度单季度实现营业收入28.18亿元(+10.19%);实现归属于母企业的净利润1.20亿元(+16.87%)。
  三阶段门店扩张稳步推进。企业已经完成了云南市场、西南市场的两阶段扩张,进入现阶段背靠胡焕庸线,以西南为核心,华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局的阶段。截至2019年12月31日,鸿翔一心堂及其全资子企业共拥有直营连锁门店6,266家,拥有医保刷卡资质的门店达到5,221家。企业直营网络覆盖10个省份及直辖市,进驻280多个县级以上城市,云南省以外区域门店数量占比39.04%。在除云南以外的诸多市场,也具有较大品牌和服务影响力。其中四川、广西两省门店均突破500家,在四川、广西、山西、海南几省市的直营门店数量均排名当地前列。
  线上电商业务增长迅速。2019年度实现电商业务交易额7,343万元。其中,第三方销售平台的交易额2,313.89万元。近两年企业依托门店网点优势,O2O业务较2018年加速增长。2019年同比2018年销售额增长222.30%,交易次数增长396.46%。
  盈利预测:大家调整盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.29元、1.59元和1.97元,对应2020年3月23日的股价的PE分别为17.56X、14.28X和11.48X。给予“审慎增持”评级。
  风险提示:行业政策变化风险,整合门店不及预期
研报全文

兴业证券-一心堂-002727-净利润和现金流稳定增长,慢病和线上释放新动能-200324

企业研究企业点评报告证券研究报告医药商业审慎增持(维持)市场数据市场数据日期2020-03-23收盘价(元)22.65总股本(百万股)567.77流通股本(百万股)300.16总市值(亿元)129流通市值(亿元)67.99净资产(百万元)4594.78总资产(百万元)7963.50每股净资产7.90相关报告《兴证医药:一心堂(002727)中报点评:业绩增长受政策扰动,省外布局持续推进》2019-08-22《兴证医药:一心堂(002727)中报点评:省外布局持续推进,业绩维持较高增长》2018-08-29《兴证医药:一心堂(002727)2016年年报点评:收入快于利润增速,费用拖累较多》2017-02-28《业绩稳增,外延持续推进》2016-10-26分析师:孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnS0190515090001徐佳熹xujiaxi@xyzq.com.cnS0190513080003主要财务指标$zycwzb|主要财务指标$会计年度20192020E2021E2022E营业收入(百万元)10479126401539718788同比增长(%)14.2%20.6%21.8%22.0%净利润(百万元)6047329011120同比增长(%)15.9%21.2%23.0%24.4%毛利率(%)38.7%39.7%38.8%38.1%净利润率(%)5.8%5.8%5.8%6.0%每股收益(元)1.061.291.591.97每股经营现金流(元)1.732.291.411.81市盈率21.2917.5614.2811.48投资要点摘要请在该此处表格内输入。

说明:投资要点应包括企业基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

要点应区分先后次序,重要的放在前面。

要点3-5个,总字数不超过1000字。

风险提示:净利润和现金流稳定增长,再创新高。

企业公告年报,实现营业收入104.79亿元(+14.20%);实现归属于母企业的净利润6.04亿元(+15.9%);实现扣非归母企业净利润5.91亿元(+16.22%);实现经营活动产生的现金流量净额9.83亿(+54.56%)。

从单季度看,四季度单季度实现营业收入28.18亿元(+10.19%);实现归属于母企业的净利润1.20亿元(+16.87%)。

三阶段门店扩张稳步推进。

企业已经完成了云南市场、西南市场的两阶段扩张,进入现阶段背靠胡焕庸线,以西南为核心,华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局的阶段。

截至2019年12月31日,鸿翔一心堂及其全资子企业共拥有直营连锁门店6,266家,拥有医保刷卡资质的门店达到5,221家。

企业直营网络覆盖10个省份及直辖市,进驻280多个县级以上城市,云南省以外区域门店数量占比39.04%。

在除云南以外的诸多市场,也具有较大品牌和服务影响力。

其中四川、广西两省门店均突破500家,在四川、广西、山西、海南几省市的直营门店数量均排名当地前列。

线上电商业务增长迅速。

2019年度实现电商业务交易额7,343万元。

其中,第三方销售平台的交易额2,313.89万元。

近两年企业依托门店网点优势,O2O业务较2018年加速增长。

2019年同比2018年销售额增长222.30%,交易次数增长396.46%。

盈利预测:大家调整盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.29元、1.59元和1.97元,对应2020年3月23日的股价的PE分别为17.56X、14.28X和11.48X。

给予“审慎增持”评级。

风险提示:行业政策变化风险,整合门店不及预期一心堂002727净利润和现金流稳定增长,慢病和线上释放新动能2020年03月24日企业点评报告(带市场行情)报告正文事件企业公告年报,实现营业收入104.79亿元(+14.20%);实现归属于母企业的净利润6.04亿元(+15.9%);实现扣非归母企业净利润5.91亿元(+16.22%);实现经营活动产生的现金流量净额9.83亿(+54.56%)。

从单季度看,四季度单季度实现营业收入28.18亿元(+10.19%);实现归属于母企业的净利润1.20亿元(+16.87%)。

点评净利润和现金流稳定增长,再创新高。

分行业来看,企业的营业收入主要来源于医药零售业务、医药批发业务,其中仍是以零售业务为主,零售业务实现营业收入99.34亿元(+14.19%),占总收入比例达94.80%。

分产品来看,企业中西成药营收76.74亿元(+18.46%),营收贡献比最大,为73.23%,毛利率为34.98%,同比下降0.68pp;医疗器械及计生、消毒用品营收为7.26亿元(+11.62%),营收贡献比为6.92%;中药营收为8.05亿元(+11.04%),营收贡献比为7.69%。

表1、企业分产品收入分产品营业收入(亿元)营业收入比上年同期增减占营业收入比重中西成药76.7418.46%73.23%医疗器械及计生、消毒用品7.2611.62%6.92%中药8.0511.04%7.69%其他10.23-6.36%9.76%其他业务收入2.518.97%2.40%资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理分地区来看,报告期内企业加强省外市场的经营管理力度,坚持少区域高密度发展战略,在保持云南省业务发展的基础上,加大对外拓展,初步形成了以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局。

表2、企业分地区收入地区营业收入(亿元)营业收入比上年同期增减占营业收入比重西南地区86.9414.09%82.97%华南地区10.2612.57%9.79%华北地区4.6627.48%4.44%华东地区0.073.81%0.07%华中地区0.2610.24%0.25%企业点评报告(带市场行情)海外地区0.08-53.10%0.08%其他业务2.518.97%2.40%资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理表3、企业费用率情况费用名称本期发生额(亿元)本期费用率%上期发生额(亿元)上期费用率%费用率比上年增减销售费用28.3427.0524.5526.75增加0.30个百分点管理费用4.284.093.994.35减少0.26个百分点财务费用0.210.200.410.45减少0.20个百分点资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理三阶段门店扩张稳步推进。

截至2019年12月31日,鸿翔一心堂及其全资子企业共拥有直营连锁门店6,266家,拥有医保刷卡资质的门店达到5,221家。

企业直营网络覆盖10个省份及直辖市,进驻280多个县级以上城市,云南省以外区域门店数量占比39.04%。

在除云南以外的诸多市场,也具有较大品牌和服务影响力。

其中四川、广西两省门店均突破500家。

表4、各地区门店数量情况地区新建门店数量搬迁门店数量关闭门店数量期末门店数量云南省36379233820广西省71916590贵州省4251242四川省1101418756山西省53311363重庆市32213210上海市19天津市218海南省40103252河南省5116合计718124866,266资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理经营端:省会级门店坪效提升塑造品牌,慢病药房、会员管理提高复购率发挥店群效应,市县乡一体化垂直渗透拓展。

报告期内,企业在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已超过1000家,形成行业独有的市县乡一体化发展格局。

省会级、地市级门店从品牌、商品、服务、物流等维度形成中心辐射,对县域市场人群消费发挥引领示范作用,更利于各层级市场建立竞争壁垒和成本优势。

医保资质门店维持高分位。

截止2019年12月31日,企业共6,266家直营连锁门店,已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达5,221家,占企业药店总企业点评报告(带市场行情)数的83.32%。

报告期内企业医保刷卡销售占总销售的41.11%。

表5、报告期企业直营门店经营效率情况区域门店数量门店经营面积(平方米)日均平效(含税,元/平方米)租金效率(含税,年销售额/租金)省会级1,519189,088.0047.3011.80地市级1,872213,077.6244.8716.58县市级1,639178,133.2743.7114.32乡镇级1,23694,268.8040.7526.65合计6,266674,567.6944.3416.83资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理慢病药房贡献新增速,更是长期增长点。

2019年企业新增设专业慢病药房3家,开通各类慢病医保支付门店477家,其中云南慢病医保门店343家、山西慢病医保门店90家、四川慢病医保门店32家、广西慢病医保门店10家、重庆慢病医保门店2家。

2019年慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.43%,单店最高贡献率达到84.12%。

企业开通的慢病医保类型有省、州市、区县慢性病医保,2019年以市慢病医保为主导,占慢病医保总量的66.28%,其次是县慢性病医保占慢病医保总量的24.87%。

2019年慢病医保门店客单价为295.97元,是非慢病顾客消费客单价的4.17倍。

2019年慢病医保刷卡金额较2018年慢病医保刷卡金额增长33.10%,慢病医保交易次数较2018年慢病医保交易次数增长38.04%。

通过近两年慢病医保销售情况来看,主要以内分泌系统、心血管系统药品为主,近两年内分泌系统药品销量占总体慢病医保药品的销售额超过14%,心血管系统药品销量占总体慢病医保药品的销售额超过54%。

另外通过从近两年慢病医保刷卡金额和交易次数的两个维度可以看出慢病医保的增长趋势较快,未来具有较大的市场空间。

企业、企业控股子企业云南鸿云医药投资有限企业拟与云南省工业投资控股集团有限责任企业共同出资设立云医药股份有限企业进一步实施拓展企业业务,保障企业进一步实施拓展企业业务,保障企业未来的产业战略顺利实施。

表6、企业与云工投合作发展慢病业务序号股东名称认缴出资额(万元)出资方式持股比例1云南省工业投资控股集团有限责任企业1,750货币35%2一心堂药业集团股份有限企业1,700货币34%3云南鸿云医药投资有限企业1,550货币31%合计5,000——100%资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理企业点评报告(带市场行情)会员精益化管理,复购率不断提高。

2019年企业会员销售占比83.88%,较2018年会员销售占比81.41%提升2.47个百分点。

同时,2019年会员交易次数同比2018年提升11.95%。

会员交易次数占总交易次数比重由2017年的57.93%,提升到2018年的63.28%,再到2019年的67.08%。

会员交易次数在近三年销售不断提升的过程当中,保持每年稳步增长,为企业业绩稳步提升起到关键支撑作用。

线上电商业务增长迅速,O2O拥抱药店新零售O2O业务高速增长,进入药店新零售时代。

企业陆续推出一心堂APP、团购业务、跨境业务、O2O业务,同时利用自身优势品牌影响力以及区域服务优势,推出了一心到家B2C业务。

2019年度实现电商业务交易额7,343万元。

其中,第三方销售平台的交易额2,313.89万元。

近两年企业依托门店网点优势,O2O业务较2018年加速增长。

2019年同比2018年销售额增长222.30%,交易次数增长396.46%。

2019年电商O2O业务销售额达到3,700万元,交易次数达100万次以上,客单价为36.46元。

O2O业务布局主要以市区为主,销售占比96.62%,交易次数占比96.38%,州县地区合计销售占比仅3.38%,交易次数占比仅3.62%。

开展远程药事服务,积极参与互联网医疗。

2019年6月1日企业成立远程药事服务部,正式开展推行"互联网+药学服务"远程专业化服务。

企业远程审方涉及平台有一心堂自建平台、平安好医生、微问诊等,目前主要以一心堂自建平台为主,一心堂自建平台2019年最高审方量达到251.98万张/月。

限制性股权激励方案,未来成长可期激励计划业绩指标的设定,以企业2019年度业绩为基数,2020年、2021年、2022年经审计的净利润增长率分别不低于20%、40%、65%。

本激励计划首次授予限制性股票的激励对象人数为95人,包括企业公告本激励计划时在企业(含分企业及控股子企业,下同)任职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员以及企业认为应当激励的对企业经营业绩和未来发展有重要影响的其他员工。

本计划所采用的激励形式为限制性股票,其股票来源为企业向激励对象定向发行A股普通股。

本次计划拟授予的限制性股票数量600.00万股,对应的标的股票数量600.00万股,占企业已发行股本总额的1.06%。

其中,首次授予544.20万股,占企业已发行股本总额的0.96%,占本次授予限制性股票总量的90.70%;预留55.80万股,占企业已发行股份总额的0.10%,占本次授予限制性股票总量的9.30%。

表7、首次授予限制性股票解锁安排如下表所示解除限售安排解除限售时间解除限售企业点评报告(带市场行情)比例首次授予限制性股票第一个解除限售期自首次授予登记完成之日起12个月后的首个交易日至首次授予登记完成之日起24个月内的最后一个交易日当日止40%首次授予限制性股票第二个解除限售期自首次授予登记完成之日起24个月后的首个交易日至首次授予登记完成之日起36个月内的最后一个交易日当日止30%首次授予限制性股票第三个解除限售期自首次授予登记完成之日起36个月后的首个交易日至首次授予登记完成之日起48个月内的最后一个交易日当日止30%数据来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理盈利预测:企业在报告期内完成近两年来并购门店的整合,西南地区业务稳健增长,川渝、华南、华北地区基础布局建设基本完成,大家看好企业继续扩张、以及在上述根据地精耕细作、持续经营的能力,大家预计2020-2022年EPS分别为1.29元、1.59元和1.97元,对应2020年3月23日股价的PE分别为17.56X、14.28X和11.48X。

大家调整了盈利预测,给予“审慎增持”。

风险提示:行业政策变化风险,整合门店不及预期企业点评报告(带市场行情)附表$gscwbb|企业财务报表$资产负债表单位:百万元利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产56087034878610945营业收入10479126401539718788货币资金1460290738494885营业成本64247617943011631交易性金融资产0000营业税金及附加52637794应收账款5237879051067销售费用2834342641424960其他应收款155243279325管理费用428657693808存货2028250530393786财务费用21789非流动资产2355229123012317资产减值损失67564540可供出售金融资产0000公允价值变动0000长期股权投资84828383投资收益23000投资性房地产18000营业利润73981410021247固定资产559525527543营业外收入16555在建工程27246281营业外支出6333油气资产0000利润总额74981610041249无形资产91939291所得税14684103128资产总计796393251108613262净利润6037329011120流动负债2826399648395893少数股东损益-1000短期借款06789671122归属母企业净利润6047329011120应付票据906112213271663EPS(元)1.061.291.591.97应付账款1410174521162637其他510451430471主要财务比率非流动负债54001919会计年度20192020E2021E2022E长期借款0000成长性(%)其他54001919营业收入增长率14.2%20.6%21.8%22.0%负债合计3367399648575912营业利润增长率8.0%10.1%23.1%24.4%股本568568568568净利润增长率15.9%21.2%23.0%24.4%资本公积1409140914091409未分配利润2268305938914928盈利能力(%)少数股东权益1111毛利率38.7%39.7%38.8%38.1%股东权益合计4596532862297349净利率5.8%5.8%5.8%6.0%负债及权益合计796393251108613262ROE13.1%13.7%14.5%15.2%现金流量表单位:百万元偿债能力(%)会计年度20192020E2021E2022E资产负债率42.3%42.9%43.8%44.6%净利润6047329011120流动比率1.981.761.821.86折旧和摊销24794102105速动比率1.261.131.181.21资产减值准备-1040-313无形资产摊销183273231营运能力(次)公允价值变动损失0000资产周转率1.371.461.511.54财务费用21789应收帐款周转率18.4218.7817.5718.49投资损失-23000少数股东损益-1000每股资料(元)营运资金的变动76-494233217每股收益1.061.291.591.97经营活动产生现金流量80113018021029每股经营现金1.732.291.411.81投资活动产生现金流量-220-41-141-140每股净资产8.099.3810.9712.94融资活动产生现金流量-524188281146现金净变动5714489421036估值比率(倍)现金的期初余额1352146029073849PE21.2917.5614.2811.48现金的期末余额1409290738494885PB2.802.412.061.75企业点评报告(带市场行情)分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后的12个月内企业股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

其中:A股市场以上证综指或深圳成指为基准,香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于大家无法获取必要的资料,或者企业面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使大家无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本企业在知晓的范围内履行信息披露义务。

客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联企业持股情况。

使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限企业经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用,本企业不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。

该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

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本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本企业不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本企业于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本企业可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本企业不保证本报告所含信息保持在最新状态。

同时,本企业对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。

过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。

大家不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。

分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。

任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本企业的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

本企业没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

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