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方正证券-江苏银行-600919-19年业绩快报点评:营收保持高增,拨备计提加大-200117
2020-01-18 15:14:27  杨仁文
研报摘要

  事件:1月17日,江苏银行发布2019年业绩快报,营收449.7亿,YoY+27.7%(+23.6 pct);归母净利润146.2亿,YoY+11.9%(+1.9 pct);ROE为12.65%(+22BP)。不良率1.38%(-1BP);拨备覆盖率232.8%(+29 pct)。
  营收保持高增。19年营收增速同比提升23.6 pct,环比提升0.3 pct。18年营收增速4.1%,高于3Q18的1.7%,故19年营收增速能略高于19Q3,已是略超预期。受LPR影响或大行小微挤压的担忧不攻自破。净利润增速环比下降,主要是加大拨备计提所致。营收和营业利润增速的轧差从19Q3的11.3 pct,扩大到19年的18.9 pct,Q4拨备计提力度显著加大了,从而拖累归母净利润增速环比下滑3.9 pct至11.9%。
  ROE同比上升。净利润增速回升也使ROE同比+22BP到12.65%,考虑到其业务向存贷款回归,加上零售频频发力,ROE或将持续改善。净息差(测算)向城商行均值收敛。18年起,贷款增速大幅高于总资产增速(18年各季高出10-14 pct),19年前三季各高出5-8 pct)。再叠加同业负债成本下行,净息差(测算)与城商行均值的差距从18年的61BP,收窄至3Q19的35BP。
  不良率稳中略降,拨贷比大幅提升。16-19年,不良率分别下降0BP、2BP、2BP、1BP,保持稳中趋降,风险可控;16年-18Q3,拨备水平较稳定,而从18Q4起,拨备水平开始大幅提升。仅18Q4单季,拨备覆盖率上行18.8 pct,19年全年均匀提升29.0pct。
  盈利预测与估值:同业负债成本下降,贷款占比提升,均有利于净息差回升;以助贷推动零售扩张,业绩或保持在上行通道。预计20/21年净利润增速为11.5%、12.2%,大家认为,当前合理价值为0.95倍20年PB,给与“推荐”评级。
  风险提示:不良分类监管趋严;经济企稳不及预期;零售风险。
  
研报全文

方正证券-江苏银行-600919-19年业绩快报点评:营收保持高增,拨备计提加大-200117

江苏银行19年业绩快报点评:营收保持高增,拨备计提加大方正证券研究所证券研究报告江苏银行(600919)企业研究银行行业企业事件点评报告2020.01.17/推荐(首次)首席分析师:杨仁文执业证书编号:S1220514060006TEL:Email:yangrenwen@foundersc.com联系人:余金鑫TEL:E-mail:yujinxin@foundersc.com历史表现:数据来源:wind方正证券研究所相关研究事件:1月17日,江苏银行发布2019年业绩快报,营收449.7亿,YoY+27.7%(+23.6pct);归母净利润146.2亿,YoY+11.9%(+1.9pct);ROE为12.65%(+22BP)。

不良率1.38%(-1BP);拨备覆盖率232.8%(+29pct)。

营收保持高增。

19年营收增速同比提升23.6pct,环比提升0.3pct。

18年营收增速4.1%,高于3Q18的1.7%,故19年营收增速能略高于19Q3,已是略超预期。

受LPR影响或大行小微挤压的担忧不攻自破。

净利润增速环比下降,主要是加大拨备计提所致。

营收和营业利润增速的轧差从19Q3的11.3pct,扩大到19年的18.9pct,Q4拨备计提力度显著加大了,从而拖累归母净利润增速环比下滑3.9pct至11.9%。

ROE同比上升。

净利润增速回升也使ROE同比+22BP到12.65%,考虑到其业务向存贷款回归,加上零售频频发力,ROE或将持续改善。

净息差(测算)向城商行均值收敛。

18年起,贷款增速大幅高于总资产增速(18年各季高出10-14pct),19年前三季各高出5-8pct)。

再叠加同业负债成本下行,净息差(测算)与城商行均值的差距从18年的61BP,收窄至3Q19的35BP。

不良率稳中略降,拨贷比大幅提升。

16-19年,不良率分别下降0BP、2BP、2BP、1BP,保持稳中趋降,风险可控;16年-18Q3,拨备水平较稳定,而从18Q4起,拨备水平开始大幅提升。

仅18Q4单季,拨备覆盖率上行18.8pct,19年全年均匀提升29.0pct。

盈利预测与估值:同业负债成本下降,贷款占比提升,均有利于净息差回升;以助贷推动零售扩张,业绩或保持在上行通道。

预计20/21年净利润增速为11.5%、12.2%,大家认为,当前合理价值为0.95倍20年PB,给与“推荐”评级。

风险提示:不良分类监管趋严;经济企稳不及预期;零售风险。

0%10%20%30%40%2019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/1沪深300银行(中信)江苏银行江苏银行(600919)-企业事件点评报告盈利预测:单位/百万2018A2019E2020E2021E营业总收入35,223.9944,974.0052,081.3459,856.46(+/-)(%)4.0927.6815.8014.93净利润13,064.9414,620.0016,315.0718,287.26(+/-)(%)10.3712.1211.5412.22EPS(元)1.131.271.411.58P/E6.275.615.024.48数据来源:wind方正证券研究所江苏银行(600919)-企业事件点评报告1营收保持高增,加大拨备计提营收保持高增。

19年营收增速27.7%,同比提升23.6pct,环比较19Q3高0.3pct。

18Q3、18全年营收增速1.7%、4.1%,考虑到18年基数已经环比提升,19年能略高于19Q3,已经是略超预期。

受LPR影响或大行切进小微业务的担忧不攻自破。

图表1:江苏银行2019年归母净利润增速环比微升资料来源:WIND,方正证券研究所净利润增速环比下降,主要是加大拨备计提所致。

营业收入和营业利润增速的轧差,大致可用于衡量拨备计提的力度(其他营业支出相对刚性)。

该轧差19Q3累计是11.3pct,全年则扩大到18.9pct,Q4拨备计提力度显著加大了,从而拖累归母净利润增速环比下滑3.9pct至11.9%。

但同比增长1.9pct,佐证业绩处于上升通道。

图表2:江苏银行19Q4拨备计提力度显著加大资料来源:WIND,方正证券研究所2结构调整支撑ROE处于上行通道净息差(测算)向城商行均值收敛。

从18年开始,贷款增速持续大幅高于总资产增速(18年各季高出10-14pct),19年前三季各高出5-8pct)。

净息差(测算)与城商行均值的差距从18年的61BP,收窄至3Q19的35BP,主要是结构调整和同业负债成本切换导致的。

0%5%10%15%20%25%30%35%201220132014201520161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q192019营收YoY利润总额YoY归母净利润YoY-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%201220132014201520161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q192019资产减值损失+其他支出()营收YoY营业利润YoY江苏银行(600919)-企业事件点评报告图表3:17年来江苏银行贷款增速高于总资产图表4:3Q19江苏银行净息差向城商行均值收敛资料来源:WIND,方正证券研究所资料来源:WIND,方正证券研究所注,测算净息差还原了投资收益,与披露净息差有差异。

ROE同比上升。

净利润增速的回升也使得ROE同比上行22BP到12.65%,考虑到其业务向存贷款回归,并在零售领域频频发力,ROE或处于持续改善通道之中。

图表5:2019年江苏银行ROE同比有所回升资料来源:WIND,方正证券研究所3不良率稳中略降,拨贷比大幅提升不良生成近年来或保持相对稳定。

16-19年,不良率分别下降0BP、2BP、2BP、1BP,延续稳中趋降的态势,风险可控;16-18Q3,拨备水平较稳定,而从18Q4起,拨备水平开始大幅提升。

计提力度加大使拨备水平显著提升。

近18Q4单季,拨备覆盖率即上行18.8pct,19年全年均匀提升29.0pct,或表明核销力度也相对不大。

0%5%10%15%20%25%30%35%40%2011201220132014201520161H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q192019总资产YoY总贷款YoY1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%1Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q19江苏银行城商行10%15%20%25%30%20122013201420152016201720182019北京上海江苏南京宁波杭州长沙贵阳成都江苏银行(600919)-企业事件点评报告图表6:2019年江苏银行拨备水平显著提升资料来源:WIND,方正证券研究所4盈利预测与估值同业负债成本下降,贷款占比提升,均有利于净息差回升;以助贷推动零售扩张,业绩或保持在上行通道。

预计20/21年净利润增速为11.5%、12.2%,大家认为,当前合理价值为0.95倍20年PB,给与“推荐”评级。

5风险提示不良分类监管趋严;经济企稳不及预期;零售风险。

图表7:江苏银行分产品收入预测表(单位:亿元)银行2018A2019E2020E2021E净利息收入254.47303.01330.16365.97(同比增速)-8.51%19.07%8.96%10.85%非利息收入97.77146.66190.65232.60(同比增速)62.29%50.00%30.00%22.00%净手续费收入52.2260.0669.0679.42(同比增速)-9.63%15.00%15.00%15.00%营业收入352.24449.74520.81598.56(同比增速)4.09%27.68%15.80%14.93%资料来源:WIND,方正证券研究所0%50%100%150%200%250%300%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%20102011201220132014201520161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q192019不良率拨备贷比拨备覆盖率(右轴)江苏银行(600919)-企业事件点评报告图表8:上市银行可比企业估值表(截至2020年1月17日)银行净利润增速EPS(元)BVPS(元)市净率PB市盈率PE合理价值19E20E19E20E19E20E19E20E19E20E工商银行5.05%5.51%0.880.936.947.620.850.786.746.387.33建设银行5.00%5.16%1.071.128.289.080.860.796.696.378.27农业银行5.67%5.24%0.610.644.975.440.740.686.015.714.77中国银行1.70%3.71%0.620.655.505.860.670.635.935.724.75交通银行2.83%5.48%1.021.089.3010.030.610.565.535.247.10邮储银行14.76%12.16%0.690.775.526.211.070.958.557.626.38国有行5.83%6.21%0.820.866.757.380.800.736.586.176.43招商银行13.49%13.78%3.624.1222.7525.891.721.5110.789.4742.00兴业银行7.95%9.98%3.153.4623.6226.400.830.756.255.6824.04浦发银行8.24%10.40%2.062.2816.8218.930.740.656.015.4414.10中信银行7.87%11.21%0.961.099.8010.910.620.565.605.027.54民生银行5.69%5.75%1.211.2810.1911.280.620.565.224.948.15光大银行10.01%11.54%0.710.795.976.550.720.656.075.445.55兴业银行13.60%15.80%1.451.6814.0715.591.211.0911.6910.1021.82华夏银行1.83%5.51%1.381.4614.0415.310.550.505.555.269.18浙商银行15.27%12.72%0.620.705.265.780.890.817.556.70-股份行9.50%10.74%1.691.8813.5415.120.880.797.156.4216.20北京银行7.59%8.91%1.021.119.2110.050.610.565.565.117.13上海银行14.56%14.91%1.451.6711.2712.700.830.746.465.6312.05江苏银行12.12%11.54%1.271.419.7710.710.730.665.615.0210.18南京银行14.11%15.10%1.431.659.1410.380.960.846.125.3210.43宁波银行18.40%18.67%2.352.7913.9716.312.091.7912.3910.4428.11杭州银行19.30%19.51%1.241.4510.3511.240.920.847.686.5510.38长沙银行11.99%11.38%1.471.6310.0711.390.890.796.145.5111.49贵阳银行3.53%14.04%1.651.889.8711.520.950.815.654.9611.05成都银行19.40%17.17%1.511.8011.1712.820.800.704.984.3011.74郑州银行4.62%6.25%0.540.575.425.990.850.778.578.065.42西安银行11.98%13.18%0.600.675.265.801.391.2612.3210.898.60城商行12.37%13.93%1.321.519.5910.831.000.897.426.5311.40紫金银行15.89%16.66%0.400.463.914.531.371.1813.5011.586.23兴业银行20.66%18.05%0.650.776.096.651.441.3213.4211.379.74无锡银行9.40%14.85%0.650.746.116.560.900.838.447.347.18江阴银行6.78%8.63%0.420.465.235.600.880.8210.8910.026.56苏农银行8.61%13.22%0.480.555.626.210.940.8510.959.676.83农商行12.27%14.89%0.520.605.365.891.111.0111.429.947.31上市行10.26%11.66%1.201.359.5010.610.950.857.826.9811.01资料来源:WIND,方正证券研究所江苏银行(600919)-企业事件点评报告附录:企业财务预测表单位:亿元利润表2018A2019E2020E2021E收入增长2018A2019E2020E2021E净利息收入254303330366净利润增速10.0%11.9%11.6%12.1%手续费及佣金52606979拨备前利润增速4.0%23.9%11.6%10.8%其他收入4687122153税前利润增速3.5%9.5%10.6%11.1%营业收入352450521599营业收入增速4.1%27.7%15.8%14.9%营业税及附加(4)(4)(5)(6)净利息收入增速-8.5%19.1%9.0%10.8%业务管理费(101)(139)(174)(214)手续费及佣金增速-9.6%15.0%15.0%15.0%拨备前利润247306341378营业费用增速3.7%37.9%25.0%23.0%计提拨备(103)(147)(163)(181)税前利润143156173192规模增长所得税(10)(7)(7)(6)生息资产增速8.81%9.43%10.59%12.47%净利润131146163183贷款增速18.99%12.00%13.50%13.00%同业资产增速-43.87%0.00%0.00%0.00%资产负债表证券投资增速5.95%8.00%8.00%13.00%贷款总额8,8929,95911,30412,773其他资产增速14.42%-47.15%209.29%-23.44%同业资产545545545545计息负债增速8.63%10.33%10.45%10.58%证券投资7,9788,6169,30610,515存款增速8.48%8.00%8.00%8.00%生息资产18,83820,61522,79825,641同业负债增速-29.47%10.00%10.00%10.00%非生息资产6723551,099841股东权益增速10.35%7.92%8.21%8.50%总资产19,25820,65123,50326,019客户存款10,93311,80812,75313,773存款结构其他计息负债6,6407,5818,6639,908活期36.37%36.37%36.37%36.37%非计息负债440528634760定期49.24%49.24%49.24%49.24%总负债18,01319,91722,04924,441其他14.38%14.38%14.38%14.38%股东权益1,2451,3441,4541,578贷款结构每股指标企业贷款(不含贴现)59.77%59.77%59.77%59.77%每股净利润(元)1.131.271.411.58个人贷款30.42%30.42%30.42%30.42%每股拨备前利润(元)2.142.652.963.28每股净资产(元)8.899.7710.7111.79资产质量每股总资产(元)166.82178.88203.59225.38不良贷款率1.39%1.38%1.37%1.36%P/E6.275.615.024.48正常96.36%96.46%96.56%96.67%P/PPOP3.322.682.402.17关注2.25%2.20%2.15%2.10%P/B0.800.730.660.60次级0.81%0.79%0.77%0.74%P/A0.040.040.030.03可疑0.41%0.39%0.37%0.35%损失0.17%0.16%0.15%0.14%利率指标拨备覆盖率203.84%232.80%253.93%268.07%净息差(NIM)1.52%1.54%1.52%1.51%净利差(Spread)1.37%1.42%1.45%1.48%资本状况贷款利率5.08%5.16%5.21%5.26%资本充足率12.55%11.98%11.48%11.02%存款利率2.47%2.50%2.52%2.54%核心资本充足率8.61%8.46%8.32%8.20%生息资产收益率4.50%4.60%4.66%4.72%资产负债率93.53%96.44%93.81%93.94%计息负债成本率3.15%3.18%3.20%3.22%盈利能力ROAA0.72%0.75%0.75%0.75%ROAE13.48%13.57%13.80%14.08%其他数据拨备前利润率1.34%1.53%1.55%1.53%总股本(亿)115115115115数据来源:wind方正证券研究所江苏银行(600919)-企业事件点评报告分析师声明编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,本报告清晰准确地反映了编辑的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。

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行业投资评级的说明:推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

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