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安信证券-球冠电缆-834682-新三板策略事件点评:精选层申购要点(2)-200624
2020-06-26 21:24:45  诸海滨
研报摘要

  ■申购提示:球冠电缆(申购代码“889888”)于6.24-6.29进行网下投资人询价报价,6.30确定发行价格,7.2开始网上网下缴款申购,7.7日投资者申购剩余资金退款。发行底价为8元/股,融资规模为3.2亿元。本次发行4,000万股,占发行后企业总股本的比例为25.00%,不涉及战略配售。其中,网下初始发行数量为2,400万股(占比60%),网上初始发行数量为1,600万股(占比40%)。网下询价申报限制为6万股-2400万股,网上申购限制为100股-80万股。
  ■企业概览:电线电缆第二梯队,销售收入超过20亿元的地域龙头。企业主营电线电缆研发、生产、销售。产品可分为电力电缆系列、电气装备用电线电缆、裸电线类三个系列,2019年销售占比分别为91.11%、8.54%、0.36%。产品已经广泛地应用于电力、能源、交通、智能装备、石化、冶金、工矿、通讯、建筑工程等多个领域。企业是国家级高新技术企业,截至2019年末,拥有电线电缆相关发明专利11项,实用新型专利31项,相关线缆产品技术领域处于行业优势地位。多年经营,企业目前已经是国家电网、南方电网、各地电力系统(发电、供电)的主要供应商,产品也广泛应用于广州亚运、轨道交通、联合国部队建设工程等国内外多个重点工程项目。
  ■行业情况:中国经济持续高速增长,特别是电网改造、特高压等大型工程相继投入升级、建设,为电线电缆行业发展提供了巨大的市场空间。根据国家统计局相关数据,我国电线电缆行业企业数量已达到10,000余家,规模以上企业数量已达到4,000余家,同质化竞争激烈行业的集中度偏低,全国前十大厂商的市场份额不足10%。有品牌影响力的企业将逐步体现出竞争优势,市场份额将朝着行业内大型企业集中。同时,我国城市轨道的发展体现出规模快速增长,新能源汽车对特种电缆的需求也必将在未来相当长的时间内保持快速增长。
  ■估值情况:A股电线电缆行业可比企业平均PE(ttm)为28.70X,按照2019扣非后净利润计算的静态PE均值为30.93X。综合参考各项指标,以(2019扣非后)PE为准,按照发行后股本,建议市盈率区间为15.7X~17.1X。
  ■风险提示:(1)需关注高报剔除和低价无效风险。(2)市场竞争加剧的风险、主要原材料价格波动风险、技术研发不及预期
  
研报全文

安信证券-球冠电缆-834682-新三板策略事件点评:精选层申购要点(2)-200624

1■申购提示:球冠电缆(申购代码“889888”)于6.24-6.29进行网下投资人询价报价,6.30确定发行价格,7.2开始网上网下缴款申购,7.7日投资者申购剩余资金退款。

发行底价为8元/股,融资规模为3.2亿元。

本次发行4,000万股,占发行后企业总股本的比例为25.00%,不涉及战略配售。

其中,网下初始发行数量为2,400万股(占比60%),网上初始发行数量为1,600万股(占比40%)。

网下询价申报限制为6万股-2400万股,网上申购限制为100股-80万股。

■企业概览:电线电缆第二梯队,销售收入超过20亿元的地域龙头。

企业主营电线电缆研发、生产、销售。

产品可分为电力电缆系列、电气装备用电线电缆、裸电线类三个系列,2019年销售占比分别为91.11%、8.54%、0.36%。

产品已经广泛地应用于电力、能源、交通、智能装备、石化、冶金、工矿、通讯、建筑工程等多个领域。

企业是国家级高新技术企业,截至2019年末,拥有电线电缆相关发明专利11项,实用新型专利31项,相关线缆产品技术领域处于行业优势地位。

多年经营,企业目前已经是国家电网、南方电网、各地电力系统(发电、供电)的主要供应商,产品也广泛应用于广州亚运、轨道交通、联合国部队建设工程等国内外多个重点工程项目。

■行业情况:中国经济持续高速增长,特别是电网改造、特高压等大型工程相继投入升级、建设,为电线电缆行业发展提供了巨大的市场空间。

根据国家统计局相关数据,我国电线电缆行业企业数量已达到10,000余家,规模以上企业数量已达到4,000余家,同质化竞争激烈行业的集中度偏低,全国前十大厂商的市场份额不足10%。

有品牌影响力的企业将逐步体现出竞争优势,市场份额将朝着行业内大型企业集中。

同时,我国城市轨道的发展体现出规模快速增长,新能源汽车对特种电缆的需求也必将在未来相当长的时间内保持快速增长。

■估值情况:A股电线电缆行业可比企业平均PE(ttm)为28.70X,按照2019扣非后净利润计算的静态PE均值为30.93X。

综合参考各项指标,以(2019扣非后)PE为准,按照发行后股本,建议市盈率区间为15.7X~17.1X。

■风险提示:(1)需关注高报剔除和低价无效风险。

(2)市场竞争加剧的风险、主要原材料价格波动风险、技术研发不及预期2020年06月24日精选层申购要点(2)-球冠电缆新三板策略事件点评证券研究报告诸海滨分析师SAC执业证书编号:S1450511020005zhuhb@essence.com.cn021-35082086相关报告精选层申购要点-颖泰生物2020-06-22恒拓开源:恒心开拓航空IT,拥抱民航信息化新契机2020-06-21连城数控:隆基股份光伏设备重要供应商,半导体工艺设备成未来增长点2020-06-21生物谷——中成药灯盏花制剂龙头,坐拥云南优势道地药材2020-06-19富士达:专业射频连接器生产商迎接5G与防务国产化新机遇2020-06-192新三板策略事件点评内容目录1.发行概览............................................................................................................................32.球冠电缆:........................................................................................................................53.可比企业估值对比..............................................................................................................9图表目录图1:球冠电缆询价申购日历..................................................................................................3图2:球冠电缆发行询价安排..................................................................................................4图3:球冠电缆主要产品.........................................................................................................5图4:球冠电缆营业收入结构(万元,%).............................................................................6图5:球冠电缆研发费用情况..................................................................................................6表1:2019年按国家电网整合后口径披露的前五名客户情况..................................................7表2:募集资金投资项目审批及投入情况................................................................................7表3:球冠电缆A股可比企业估值比较...................................................................................93新三板策略事件点评1.发行概览球冠电缆(申购代码“889888”)于6.24-6.29进行网下投资人询价报价,6.30确定发行价格,7.2开始网上网下缴款申购,7.7日投资者申购剩余资金退款。

图1:球冠电缆询价申购日历资料来源:股转系统发行底价:8元/股融资规模:3.2亿元发行股数:本次发行股份全部为新股,发行股份数量4,000万股,占发行后企业总股本的比例为25.00%。

本次发行不涉及战略配售,其中,网下初始发行数量为2,400万股,占本次发行总量的60.00%;网上初始发行数量为1,600万股,占本次发行总量的40.00%。

网下发行对象:本次网下发行对象为经证券业协会注册、向证券业协会申请开通新三板网下询价权限且已开通全国股转系统精选层交易权限的专业投资者。

网下询价申报限制:6万股-2400万股。

网上申购限制:100股-80万股4新三板策略事件点评图2:球冠电缆发行询价安排资料来源:Wind,安信证券研究中心5新三板策略事件点评2.球冠电缆球冠电缆主营业务为电线电缆研发、生产、销售。

目前企业主要产品为500kV以下级别电线电缆,包括电力电缆系列产品、电气装备用电线电缆产品、裸电线类产品三个大类,细分产品涉及千余种型号。

根据2019年年报披露,以上三个产品品类的收入占比分别为91.11%、8.54%、0.36%,可见电力电缆为主导产品。

企业产品已经广泛地应用于电力、能源、交通、智能装备、石化、冶金、工矿、通讯、建筑工程等多个领域。

图3:球冠电缆主要产品资料来源:球冠电缆官网6新三板策略事件点评图4:球冠电缆营业收入结构(万元,%)资料来源:公开发行说明书,安信证券研究中心注重技术研发,持续工艺创新,技术水平行业领先。

企业是国家级高新技术企业,截至2019年末,拥有电线电缆相关发明专利11项,实用新型专利31项。

企业技术中心被认定为“省级企业技术中心”,企业曾参与国家科技部863计划和宁波市重大技术攻关专项,完成多项市级新产品和国家火炬计划,曾获得宁波市科技进步奖。

企业用于生产220kV及以下电线电缆的技术在国内属于先进水平,产品具有工艺精良、安全稳定的优良品质;110kV以上超高压交联电力电缆技术属于电力电缆行业中的高新技术领域,企业是目前国内少数具备500kV超高压、大截面电力电缆生产能力的企业之一;目前企业已经全面掌握500kV交联电缆的制造工艺技术。

截至最新,企业累计参与9项国家、行业或团体标准的制定,标志着企业在相关线缆产品技术领域处于行业优势地位。

图5:球冠电缆研发费用情况资料来源:Wind,安信证券研究中心以大型企业为主要目标客户,国家电网是企业的主要客户之一。

通过多年经营,企业在产品质量指标等多个层面达到了国内同行业先进水平,形成了一批以国内知名输变电设备企业和国家电网企业为代表的稳定、高端客户群。

球冠电缆是国家电网、南方电网、各地电力系统(发电、供电)的主要供应商,产品也广泛应用于广州亚运、轨道交通(宁波地铁、南宁地铁、东莞地铁、南京地铁、广州地铁、北京地铁、石家庄地铁,深圳地铁)、联合国部队建设工程等国内外多个重点工程项目。

目前,企业作为国家电网和南方电网的稳定供应商,相关市场已拓展到浙江、江苏、上海、福建、北京、天津、河北、广东、广西、安徽、江西、湖北、山东、山西、陕西、云南、贵州、四川、重庆、吉林、新疆、内蒙古、青海、甘肃等地区,企业已经从区域性电线电缆生产企业逐步转变为全国性的电线电缆生产企业。

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年2018年2019年电力电缆电气装备用电线电缆裸电线1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.002017年2018年2019年研发费用(万元)研发费用率(%)7新三板策略事件点评表1:2019年按国家电网整合后口径披露的前五名客户情况序号客户名称销售内容营业收入(万元)占营业收入的比例(%)1国家电网电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线109,063.3550.122宁波永耀电力投资集团有限企业电力电缆10,552.084.853深圳市地铁集团有限企业电力电缆6,104.312.814宁波宝冠电缆有限企业电力电缆、电气装备用、电线电缆5,879.662.75中铁二局集团电务工程有限企业电力电缆4,522.062.08合计136,121.4662.56资料来源:公开发行说明书,安信证券研究中心中国经济持续高速增长,特别是电网改造、特高压等大型工程相继投入升级、建设,为电线电缆行业发展提供了巨大的市场空间。

根据国家统计局相关数据,我国电线电缆行业企业数量已达到10,000余家,规模以上企业数量已达到4,000余家,同质化竞争激烈行业的集中度偏低,全国前十大厂商的市场份额不足10%。

有品牌影响力的企业将逐步体现出竞争优势,市场份额将朝着行业内大型企业集中。

同时,我国城市轨道的发展体现出规模快速增长,新能源汽车对特种电缆的需求也必将在未来相当长的时间内保持快速增长。

根据企业公告,本次拟发行不超过4,000万股,拟募集资金33,195.67万元。

本次募集资金合计33,195.67万元的具体用途如下:13,261.37万元用于城市轨道交通及装备用环保型特种电缆建设项目;1,934.30万元用于电线电缆研发中心建设项目;18,000.00万元用于补充流动资金项目。

上述项目符合企业发展战略、围绕企业主营业务,有利于保持企业在电缆行业的优势,进而增强企业的综合竞争力。

表2:募集资金投资项目审批及投入情况项目名称投资总额(万元)拟投入募集资金(万元)城市轨道交通及装备用环保型特种电缆建设项目23,628.9013,261.37电线电缆研发中心建设项目1,934.301,934.30补充流动资金项目18,000.0018,000.00合计43,563.2033,195.67资料来源:公开发行说明书,安信证券研究中心图3:球冠电缆历年营收及增速图4:球冠电缆历年归母净利润及增速资料来源:Choice,安信证券研究中心资料来源:Choice,安信证券研究中心-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%05000010000015000020000025000020152016201720182019营业总收入(万元)同比(%,右轴)-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%010002000300040005000600070008000900020152016201720182019归属于母企业股东的净利润(万元)同比(%,右轴)8新三板策略事件点评图5:球冠电缆历年盈利能力情况图6:球冠电缆应收账款占收入比重资料来源:Choice,安信证券研究中心资料来源:Choice,安信证券研究中心图7:球冠电缆历年偿债能力情况图8:球冠电缆历年经营活动现金流量净额资料来源:Choice,安信证券研究中心资料来源:Choice,安信证券研究中心02468101214161820152016201720182019销售毛利率(%)销售净利率(%)28293031323334353637380100002000030000400005000060000700008000020152016201720182019应收账款(万元)应收账款占收入比重(%)00.20.40.60.811.21.420152016201720182019流动比率速动比率-6000-4000-20000200040006000800010000120001400020152016201720182019经营活动现金净流量(万元)9新三板策略事件点评3.可比企业估值对比对照A股电线电缆行业可比企业,平均PE(ttm)为28.70X,按照2019扣非后净利润计算的静态PE均值为30.93X。

综合参考各项指标,以(2019扣非后)PE为准,按照发行后股本,建议的合理市盈率区间为15.7X~17.1X。

表3:球冠电缆A股可比企业估值比较代码简称最新收盘价(元/股)PE(ttm)PBPS(ttm)PE(2019扣非后净利润)PE(2020EWind一致预测净利润)600487.SH亨通光电16.8428.722.381.0629.8818.22600522.SH中天科技11.6219.791.730.9722.2515.23600973.SH宝胜股份3.9835.441.350.1740.7321.77002498.SZ汉缆股份4.9636.503.482.7742.54603618.SH杭电股份5.6338.821.590.8136.53002300.SZ太阳电缆6.5422.962.660.5723.74603606.SH东方电缆13.8618.674.332.4020.8314.51可比企业均值28.702.501.2530.9317.43资料来源:Wind,安信证券研究中心10新三板策略事件点评分析师声明诸海滨声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。

本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

本企业具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限企业(以下简称“本企业”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。

本企业及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本企业可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本企业的客户发布。

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11新三板策略事件点评安信证券研究中心深圳市地址:深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编:518026上海市地址:上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编:200080北京市地址:北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编:100034销售联系人上海联系人潘艳上海区域销售负责人18930060852panyan@essence.com.cn侯海霞上海区域销售总监13391113930houhx@essence.com.cn朱贤上海区域销售总监13901836709zhuxian@essence.com.cn李栋上海区域高级销售副总监13917882257lidong1@essence.com.cn刘恭懿上海区域销售副总监13916816630liugy@essence.com.cn孙红上海区域销售副总监18221132911sunhong1@essence.com.cn苏梦上海区域销售经理13162829753sumeng@essence.com.cn秦紫涵上海区域销售经理15801869965qinzh1@essence.com.cn陈盈怡上海区域销售经理13817674050chenyy6@essence.com.cn王银银上海区域销售经理18217126875wangyy4@essence.com.cn北京联系人李倩北京基金组主管18500075828liqian1@essence.com.cn张莹北京区域销售负责人13901255777zhangying1@essence.com.cn夏坤北京基金组销售副总监15210845461xiakun@essence.com.cn温鹏北京区域销售副总监13811978042wenpeng@essence.com.cn曹琰北京基金组销售经理15810388900caoyan1@essence.com.cn姜东亚北京区域销售副总监13911268326jiangdy@essence.com.cn张杨北京区域销售副总监15801879050zhangyang4@essence.com.cn刘晓萱北京区域销售副总监18511841987liuxx1@essence.com.cn王帅北京区域销售经理13581778515wangshuai1@essence.com.cn深圳联系人胡珍深圳基金组高级销售副总监13631620111huzhen@essence.com.cn范洪群深圳基金组销售副总监18926033448fanhq@essence.com.cn黎欢深圳基金组销售经理15820484816lihuan@essence.com.cn聂欣深圳基金组销售经理13540211209niexin1@essence.com.cn巢莫雯深圳基金组销售经理18682080397chaomw@essence.com.cn杨萍深圳基金组销售经理0755-82544825yangping1@essence.com.cn黄秋琪深圳基金组销售经理13699750501huangqq@essence.com.cn

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