必赢56net手机版-必赢365net手机版

安信证券-华新水泥-600801-深度报告之三:华新水泥区位优势渐显,一体化龙头强者恒强-200522
2020-05-22 11:53:04  邵琳琳,马丁
研报摘要

  ■雄踞华中的全国水泥龙头,看好湖北区域振兴。企业始创于1907年,1994年在上交所上市,从一家水泥企业逐步发展成为集水泥、混凝土、骨料、高新建材等多元化业务为一体的全球化建材集团,水泥业务居同业前列。湖北作为企业深耕多年的大本营,水泥市场集中度高,竞争格局较好,新增产能有限。2020年一季度受疫情影响,湖北宏观经济和水泥板块略有承压。为提振经济,应对疫情,湖北省已出台系列措施,加大基建投资力度,加之湖北房地产投资稳步增长,水泥需求保持较强韧性。截至目前,湖北水泥已启动第一轮涨价,幅度为20-30元/吨。随着湖北及周边地区复工复产加快,水泥需求陆续释放,不排除在旺季进一步提价的可能。
  ■拉豪助力强化西南,发展潜力巨大。2015年华新水泥实控人豪瑞集团与拉法基完成合并,2016-2018年企业陆续收购拉豪在西南的水泥资产,在新增产能管控趋严背景下实现产能扩张,进一步强化西南布局。根据云南发改委数据,2020年云南将推出525个重点项目,总投资约5万亿元,2020年计划完成投资4400多亿元,投资规模位居全国前列。西藏地区固定资产投资在经历2019年初短暂下滑后,投资增速迅速回升,有望保持高增态势。西南水泥需求高增长确定性强,企业有望凭借云南区位优势和西藏先发优势,将西南打造成盈利核心区域之一。
  ■积极布局海外,未来增长可期。企业2011年开始实施“走出去”战略。截至2019年末,企业在水泥海外投产和在建榜单均位列第二,仅次于海螺水泥。企业在塔吉克斯坦、柬埔寨拥有熟料产能约291万吨,在乌兹别克斯坦、尼泊尔拥有211万吨产能的在建项目。2019年,企业收购吉尔吉斯南方水泥企业和坦桑尼亚马文尼水泥企业,开启布局非洲步伐。2019年企业海外实现营收15.5亿元,同比增长18%。随“一带一路”建设持续推进,企业有望借助平台资源优势,将海外业务打造成新的利润增长点。
  ■打造一体化龙头,业绩有望多点开花。截至2019年末,企业已拥有骨料产能3950万吨/年,废弃物处置产能570万吨/年(含在建)。企业矿产储备丰富,骨料业务具有资源和成本优势,2019年企业骨料销量1759万吨,实现营收10.3亿元,同比增长24.9%,毛利率高达65%。环保方面,水泥窑协同处置固废/危废目前已成为垃圾处置的重要辅助手段,潜在需求巨大。企业在协同处置业务上布局领先,技术累积深厚,水泥窑线环保业务覆盖率达50%。随着企业一体化产业链打造完成,业绩有望多点开花。
  ■投资建议:百年华新,强者恒强。企业积极完善国内布局,湖北振兴助力供需格局改善,西南区域市占率提升,同时企业积极推进海外水泥产能建设,环保/骨料盈利能力提升,有望实现业绩多点开花。维持买入-A投资评级,6个月目标价32元。预计企业2020-2022年的收入增速分别为5.8%、6.6%、6.4%,净利润分别为66亿元、71亿元、77亿元。
  ■风险提示:新冠疫情不确定性、基建投资及房地产投
研报全文

安信证券-华新水泥-600801-深度报告之三:华新水泥区位优势渐显,一体化龙头强者恒强-200522

1水泥深度报告之三:华新水泥区位优势渐显,一体化龙头强者恒强■雄踞华中的全国水泥龙头,看好湖北区域振兴。

企业始创于1907年,1994年在上交所上市,从一家水泥企业逐步发展成为集水泥、混凝土、骨料、高新建材等多元化业务为一体的全球化建材集团,水泥业务居同业前列。

湖北作为企业深耕多年的大本营,水泥市场集中度高,竞争格局较好,新增产能有限。

2020年一季度受疫情影响,湖北宏观经济和水泥板块略有承压。

为提振经济,应对疫情,湖北省已出台系列措施,加大基建投资力度,加之湖北房地产投资稳步增长,水泥需求保持较强韧性。

截至目前,湖北水泥已启动第一轮涨价,幅度为20-30元/吨。

随着湖北及周边地区复工复产加快,水泥需求陆续释放,不排除在旺季进一步提价的可能。

■拉豪助力强化西南,发展潜力巨大。

2015年华新水泥实控人豪瑞集团与拉法基完成合并,2016-2018年企业陆续收购拉豪在西南的水泥资产,在新增产能管控趋严背景下实现产能扩张,进一步强化西南布局。

根据云南发改委数据,2020年云南将推出525个重点项目,总投资约5万亿元,2020年计划完成投资4400多亿元,投资规模位居全国前列。

西藏地区固定资产投资在经历2019年初短暂下滑后,投资增速迅速回升,有望保持高增态势。

西南水泥需求高增长确定性强,企业有望凭借云南区位优势和西藏先发优势,将西南打造成盈利核心区域之一。

■积极布局海外,未来增长可期。

企业2011年开始实施“走出去”战略。

截至2019年末,企业在水泥海外投产和在建榜单均位列第二,仅次于海螺水泥。

企业在塔吉克斯坦、柬埔寨拥有熟料产能约291万吨,在乌兹别克斯坦、尼泊尔拥有211万吨产能的在建项目。

2019年,企业收购吉尔吉斯南方水泥企业和坦桑尼亚马文尼水泥企业,开启布局非洲步伐。

2019年企业海外实现营收15.5亿元,同比增长18%。

随“一带一路”建设持续推进,企业有望借助平台资源优势,将海外业务打造成新的利润增长点。

■打造一体化龙头,业绩有望多点开花。

截至2019年末,企业已拥有骨料产能3950万吨/年,废弃物处置产能570万吨/年(含在建)。

企业矿产储备丰富,骨料业务具有资源和成本优势,2019年企业骨料销量1759万吨,实现营收10.3亿元,同比增长24.9%,毛利率高达65%。

环保方面,水泥窑协同处置固废/危废目前已成为垃圾处置的重要辅助手段,潜在需求巨大。

企业在协同处置业务上布局领先,技术累积深厚,水泥窑线环保业务覆盖率达50%。

随着企业一体化产业链打造完成,业绩有望多点开花。

2020年05月22日华新水泥(600801.SH)企业深度分析证券研究报告水泥投资评级买入-A维持评级6个月目标价:32元股价(2020-05-21)27.75元交易数据总市值(百万元)58,180.65流通市值(百万元)37,792.17总股本(百万股)2,096.60流通股本(百万股)1,361.8812个月价格区间17.58/28.78元股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益2.7622.7450.77绝对收益4.2117.0949.46邵琳琳分析师SAC执业证书编号:S1450513080002shaoll@essence.com.cn021-35082107马丁分析师SAC执业证书编号:S1450520040001mading@essence.com.cn010-83321051相关报告华新水泥:水泥业务稳健增长,有望受益于湖北区域振兴/邵琳琳2020-04-30-8%1%10%19%28%37%46%55%2019-052019-092020-01华新水泥水泥上证指数2■投资建议:百年华新,强者恒强。

企业积极完善国内布局,湖北振兴助力供需格局改善,西南区域市占率提升,同时企业积极推进海外水泥产能建设,环保/骨料盈利能力提升,有望实现业绩多点开花。

维持买入-A投资评级,6个月目标价32元。

预计企业2020-2022年的收入增速分别为5.8%、6.6%、6.4%,净利润分别为66亿元、71亿元、77亿元。

■风险提示:新冠疫情不确定性、基建投资及房地产投资增速不及预期、环保政策出台不及预期、跨省产能置换政策放松(百万元)201820192020E2021E2022E主营收入27,466.031,439.233,256.835,458.937,737.8净利润5,181.46,342.36,615.07,103.17,714.7每股收益(元)2.473.033.163.393.68每股净资产(元)7.9510.1612.0714.1016.31盈利和估值201820192020E2021E2022E市盈率(倍)11.29.28.88.27.5市净率(倍)3.52.72.32.01.7净利润率18.9%20.2%19.9%20.0%20.4%净资产收益率31.1%29.8%26.1%24.0%22.6%股息收益率3.0%4.4%4.5%4.9%5.3%ROIC33.0%37.7%34.8%30.6%37.6%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测3企业深度分析/华新水泥内容目录1.百年华新:雄踞两湖剑指西南的水泥龙头...........................................................................61.1.发展历程...................................................................................................................61.2.股权结构...................................................................................................................71.3.财务状况...................................................................................................................72.湖北市场:一季度受疫情冲击,看好刺激政策倾斜.............................................................92.1.市场竞争格局好,龙头议价能力相对较高..................................................................92.2.湖北严控新增水泥产能,供给端冲击较小................................................................102.3.受益于湖北区域振兴,水泥需求保持韧性................................................................102.4.水泥价格处于高位,不排除旺季涨价可能................................................................122.5.长江流域运输便利,市场开放程度高.......................................................................123.西南地区:云南西藏群雄逐鹿,发展潜力巨大..................................................................133.1.云南产能较分散,处于群雄争霸局面.......................................................................133.2.新增产能陆续释放,供给端略承压..........................................................................143.3.基建投资加码,华新先发优势明显..........................................................................153.3.1.云南市场........................................................................................................153.3.2.西藏市场........................................................................................................164.海外地区:“一带一路”沿线布局,未来增长可期..............................................................175.全产业链业务覆盖,实现纵向一体化发展.........................................................................185.1.水泥产品升级利好龙头,矿产资源丰富...................................................................185.2.骨料业务持续发力,毛利率逐年上升.......................................................................195.3.环保领域布局领先,水泥窑协同处置前景看好.........................................................206.股价复盘及必赢56net手机版........................................................................................................236.1.企业股价复盘..........................................................................................................236.2.同业指标对比..........................................................................................................236.3.机构持仓分析..........................................................................................................256.4.必赢56net手机版及风险提示...............................................................................................25图表目录图1:企业发展历程................................................................................................................6图2:2010-2019年企业国内熟料产能变化(万吨)..............................................................6图3:企业股权结构(截至2020年3月底)..........................................................................7图4:2000-2019年企业营业收入及增速................................................................................7图5:2000-2019年企业净利润及增速...................................................................................7图6:水泥营业收入占总收入比重超过80%............................................................................8图7:中南和西南地区营业收入占比较高................................................................................8图8:企业毛利率稳中有升.....................................................................................................8图9:近年来企业负债率及财务费用率持续下降......................................................................8图10:2019年企业分区域营业收入占比情况.........................................................................8图11:湖北省熟料产能格局...................................................................................................9图12:湖北省历年水泥产量及同比增速.................................................................................11图13:湖北省房地产开发投资额..........................................................................................124企业深度分析/华新水泥图14:湖北省房屋新开工面积..............................................................................................12图15:湖北省水泥价格走势图(元/吨)...............................................................................12图16:湖北省2018年至今水泥库容比(%)......................................................................12图17:两湖地区具备优越的水运网络...................................................................................13图18:华新云南地区产能分布示意图...................................................................................14图19:云南省房地产开发投资额及增速................................................................................15图20:云南省房屋新开工面积及增速...................................................................................15图21:昆明2015年至今水泥价格走势图(元/吨)..............................................................16图22:昆明2018年至今水泥库容比(%)..........................................................................16图23:西藏固定资产投资完成额增长率................................................................................16图24:西藏房地产投资及增长率..........................................................................................16图25:企业海外营收情况.....................................................................................................17图26:企业已投产生产线分布图..........................................................................................17图27:2019年水泥熟料海外投资已投产排行榜(万吨/年).................................................18图28:2019年水泥熟料海外投资在建排行榜(万吨/年)....................................................18图29:32.5等级水泥收入及占比.........................................................................................19图30:45.2及以上等级水泥收入及占比...............................................................................19图31:企业骨料业务经营情况..............................................................................................20图32:典型企业的骨料及水泥业务毛利率对比.....................................................................20图33:2008-2018全国砂石骨料总消费量............................................................................20图34:水泥环保一体化示意图..............................................................................................20图35:华新水泥废弃物生态处置六大平台............................................................................20图36:上市以来企业超额收益率及股价对比.........................................................................23图37:可比企业ROE(%)................................................................................................24图38:可比企业净利率(%)..............................................................................................24图39:可比企业总资产周转率..............................................................................................24图40:可比企业权益乘数.....................................................................................................24图41:可比企业吨毛利........................................................................................................24图42:可比企业吨净利........................................................................................................24图43:可比企业市净率(截至5月20日)..........................................................................25图44:沪港深通持股情况(截至5月20日)......................................................................25表1:LafargeHolcim连续多年增持,成为华新水泥控股股东..................................................7表2:2015-2019华新水泥吨指标对比...................................................................................9表3:华新水泥在湖北省水泥熟料生产线..............................................................................10表4:湖北省2013年以来投产的水泥项目...........................................................................10表5:2020年湖北出台系列措施推进重大项目建设...............................................................11表6:云南地区水泥熟料产能排行.........................................................................................13表7:云南省在建水泥熟料生产线清单..................................................................................14表8:云南基础设施“双十“重大工程在建项目和新开工项目...................................................15表9:西藏地区水泥熟料生产线清单.....................................................................................16表10:企业海外项目进展情况..............................................................................................17表11:部分水泥企业石灰石储量..........................................................................................19表12:2018-2019年华新投产环保项目...............................................................................215企业深度分析/华新水泥表13:2018-2019华新已签约环保项目...............................................................................21表14:水泥窑协同处置相关政策梳理...................................................................................226企业深度分析/华新水泥1.百年华新:雄踞两湖剑指西南的水泥龙头1.1.发展历程华新水泥始创于1907年,1994年在上交所上市,从一家水泥企业逐步发展成为集水泥、混凝土、骨料、高新建材等多元化业务为一体的全球化建材集团。

截至目前,企业在全国十多个省市及海外拥有近200家分子企业,水泥业务稳居国内同业前列。

图1:企业发展历程资料来源:数字水泥网,企业公告,安信证券研究中心企业产能逐年扩张,业务趋于多元化,发展历程大致分三个阶段。

第一阶段(2003年之前):深耕湖北。

截至2003年底,企业熟料产能326万吨,2003年实现水泥产量324万吨,企业在湖北市占率约11%。

第二阶段(2003-2011年):异地扩张。

企业遵循“十字型”发展战略,以武汉为中心,沿长江黄金水道向西南和东南延伸,沿京广线南北发展,做大做强水泥主业,熟料产能由2003年的326万吨/年增至2011年的3722万吨/年,增加约10倍。

第三阶段(2012年至今):扩张海外,强化西南。

企业先后在塔吉克斯坦、柬埔寨和吉尔吉斯斯坦设立分企业,坦桑尼亚项目(4000t/d)签署收购协议,熟料产能合计487万吨/年。

乌兹别克斯坦项目(4000t/d)和尼泊尔项目(2800t/d)相继开工建设。

资产注入方面,2016-2017年,企业收购拉法基豪瑞控制的云南、重庆6家水泥企业股权;2018年完成重庆拉法基瑞安参天水泥有限企业100%股权的收购,新增155万吨熟料产能。

目前企业在西南地区熟料产能合计2430万吨/年,仅次于中国建材和海螺水泥。

图2:2010-2019年企业国内熟料产能变化(万吨)资料来源:企业官网,企业公告,各省工信厅,安信证券研究中心1907华新水泥成立华新开始涉足骨料、混凝土、环保等产业20051994企业上市,成为中国水泥行业首家A、B股同时上市的企业1988华新水泥产能率先突破百万吨大关2003走出湖北,在省外投资建厂,开启扩张之路2013塔吉克斯坦项目建成投产,开始国际化发展华新陆续收购拉豪在西南地区的企业股权20162015第一大股东豪瑞集团与拉法基合并2019签约收购坦桑尼亚马文尼水泥,开始布局非洲2020华新科技园竣工投产,聚焦新材料与智能装备7企业深度分析/华新水泥1.2.股权结构企业是外资控股企业,实控人为瑞士拉法基豪瑞。

根据公告,1999年3月,华新水泥与瑞士Holcim集团结为战略伙伴关系,Holcim参与华新B股定增,持股23.4%。

2005年4月,Holcim通过大宗交易增持华新B股,持股比例增至26.1%,成为华新水泥第二大股东。

2008年2月,华新水泥以26.95元/股的价格向HolchinB.V.定向增发7520万普通股,持股比例升至39.88%。

2011年12月到2012年9月间,HolchinB.V.的一致行动人通过集中竞价,增持华新水泥B股,持股比例增至41.87%。

2015年全球两大水泥巨头Lafarge和Holcim合并为拉法基豪瑞。

截至2019年末,企业第一大股东是荷兰的HolchinB.V.,持股比例为39.85%,实控人为瑞士拉法基豪瑞(LafargeHolcimLtd.)。

表1:LafargeHolcim连续多年增持,成为华新水泥控股股东时间事件主要内容累计持股(%)2012年9月一致行动人参与集中竞价购入1861.2万华新B股,占总股本的1.99%41.87%2008年2月参与华新水泥非公开发行购入7520万股普通股,发行价26.95元/股,募集资金净额20.06亿元39.88%2005年4月通过大宗交易增持华新B股购入876.1万华新B股,占总股本的2.67%26.11%1999年3月参与华新水泥B股的增资发行购入7700万华新B股,净募集资金1909万美金,占总股本的23.4%23.4%资料来源:企业公告,安信证券研究中心(注:长电资本原名长电创投)图3:企业股权结构(截至2020年3月底)资料来源:企业公告,安信证券研究中心1.3.财务状况受益于供给侧改革,企业经营业绩稳步增长,2019年盈利创历史新高。

2000年以来,企业经历2003、2007、2013三个增长高峰期后陷入短暂低谷,并于2016年开始反弹,营业收入和归母净利润呈高增态势。

根据年报,2019年企业实现营业收入314.4亿元,同比增长14.5%;扣非归母净利润61.8亿元,同比增长20.5%,盈利水平创历史新高。

图4:2000-2019年企业营业收入及增速图5:2000-2019年企业净利润及增速资料来源:Wind,安信证券研究中心资料来源:Wind,安信证券研究中心-40%-20%0%20%40%60%80%100%05010015020025030035020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019营业收入(亿元)YoY(右轴)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%01020304050607020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019扣非归母净利润(亿元)YoY(右轴)8企业深度分析/华新水泥水泥作为企业核心业务,是企业营收主要来源,收入占比超过80%。

水泥板块业绩较好,毛利率稳定在40%左右。

企业自2016年开始拓展骨料业务,营收复合增长率达到61%,其营收占比稳步增长,有望成为企业未来的利润增长点。

分区域看,中南地区在营业收入中贡献较大。

2016年以来,随着合并拉法基豪瑞的业务,企业在西南地区的营收大幅增长。

2019年两湖合计贡献营收的44%,其余地区中,云南、重庆、四川营收占比较大,境外和西藏紧随其后。

图6:水泥营业收入占总收入比重超过80%图7:中南和西南地区营业收入占比较高资料来源:Wind,安信证券研究中心资料来源:Wind,安信证券研究中心资产负债结构逐年优化,财务费用率大幅下降,费用控制较好。

根据WIND数据,2019年企业资产负债率降至36.2%,财务费用为2.1亿元,同比下降55.3%,财务费用率降至0.66%。

随着企业资产结构逐年优化,财务费用有望进一步降低。

图8:企业毛利率稳中有升图9:近年来企业负债率及财务费用率持续下降资料来源:Wind,安信证券研究中心资料来源:Wind,安信证券研究中心图10:2019年企业分区域营业收入占比情况资料来源:数字水泥网,企业公告,安信证券研究中心0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013201420152016201720182019水泥混凝土骨料商品熟料其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019中南西南华东其他境外-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05010015020025030020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019水泥收入(亿元)水泥增速(右轴)毛利率(右轴)0%1%2%3%4%5%6%0102030405060708020092010201120122013201420152016201720182019资产负债率(%)财务费用率(右轴)湖北34.3%云南17.5%湖南10.0%重庆9.2%四川6.7%境外4.9%西藏5.0%广东2.4%贵州1.4%河南2.2%江苏2.0%安徽1.4%上海1.1%江西0.8%广西0.7%其他0.3%其他12.2%9企业深度分析/华新水泥吨盈利指标逐年改善。

根据年报,企业的水泥销量从2015年的4649万吨增至2019年的7420万吨,年均增长12.4%。

随着水泥价格攀升,吨毛利从2015年60元/吨增至2019年的148元/吨;吨净利从5元/吨增至95元/吨。

吨费用基本维持稳定,其中,吨销售费用小幅增长,吨管理费用基本稳定,吨财务费用持续下降。

展望2020年,企业所在的华中和西南区域都是基建投资加码的重点区域,水泥供需格局较好,看好企业单位盈利指标稳中向好。

表2:2015-2019华新水泥吨指标对比指标20152016201720182019水泥销量:万吨46494928653167977420吨收入:元/吨232230272340357吨成本:元/吨173169191201208吨毛利:元/吨606281139148吨销售费用:元/吨2322212528吨管理费用:元/吨2019182021吨财务费用:元/吨15121073吨费用:元/吨5753505251吨净利:元/吨513348495资料来源:Wind,安信证券研究中心2.湖北市场:一季度受疫情冲击,看好刺激政策倾斜2.1.市场竞争格局好,龙头议价能力相对较高湖北水泥市场竞争格局好,以本土企业为主,行业集中度高。

湖北省承东启西、连南接北,长江横贯全省,一大支流汉江水网纵横、湖泊密布。

湖北省一方面是水域发达,另一方面是东、西、北三面环山,独特的地理环境给位于华中腹地的湖北水泥企业带来快速发展良机。

湖北水泥市场的两大龙头分别是葛洲坝和华新水泥,全国水泥巨头(中国建材、海螺水泥、冀东金隅等)在湖北市占率较小。

水泥产能方面,截至2019年末,湖北省水泥熟料产能约6684万吨,其中,华新水泥占26.6%,葛洲坝占22.4%,CR4达到63.0%。

较高的市场集中度有利于湖北水泥价格稳定,且龙头企业议价能力相对较高。

图11:湖北省熟料产能格局资料来源:数字水泥网,安信证券研究中心华新水泥,26.6%葛洲坝,22.4%亚洲水泥,8.0%京兰集团,6.0%世纪新峰,4.4%泰隆集团,2.3%娲石水泥,2.3%尖峰水泥,1.9%安康金龙,1.2%其他,14.9%10企业深度分析/华新水泥表3:华新水泥在湖北省水泥熟料生产线序号地区投产时间设计产能(t/d)实际产能(t/d)序号地区投产时间设计产能(t/d)实际产能(t/d)1咸宁赤壁2007年7月400040002十堰郧县2005年9月250011673十堰郧县2009年5月400030004十堰房县2008年4月250025005黄石1994年12月200025006黄石1999年2月400050007黄石大冶2004年11月250025008黄石大冶2010年4月450050009黄石阳新2004年4月5000550010黄石阳新2006年9月4800550011宜昌宜都2003年3月3500300012宜昌宜都2005年10月2500250013宜昌长阳2008年10月4000350014宜昌秭归2009年7月4000550015黄冈武穴2005年4月6000550016黄冈武穴2007年10月4800550017恩施2004年9月2000170018恩施鹤峰2008年12月1500116719襄阳2006年6月4000333320襄阳2009年3月40003333资料来源:数字水泥网,安信证券研究中心2.2.湖北严控新增水泥产能,供给端冲击较小湖北已超额完成水泥去产能工作。

根据湖北省政府统计数据,“十二五”期间,湖北省淘汰落后水泥产能1257.5万吨,涉及39家企业。

截至2019年底,湖北省水泥工业已全面普及新型干法熟料生产技术,高效粉磨、大布袋收尘等先进技术及装备得到广泛应用,水泥落后产能已基本淘汰完毕,超额完成国家下达的去产能目标。

湖北新增水泥产能较小,供给端影响主要是外地输入。

湖北省自2013年以来,只有2016、2017、2019年共计7条新投产生产线,新增产能控制较为严格。

目前华新水泥位于湖北黄石的2000t/d新型干法熟料水泥生产线(4号窑)、4000t/d新型干法熟料水泥生产线(5号窑)、2500t/d新型干法水泥熟料生产线(一线)产能指标已被置换,预计2020年底前拆除,同时黄石年产285万吨水泥熟料产能置换项目预计2020年投产,未来产能仍有小幅增长。

对于湖北市场而言,由于毗邻重庆、安徽、江西、河南、四川和湖南等省份,部分时段外省输入会对供给端带来一定影响,但影响总体可控。

表4:湖北省2013年以来投产的水泥项目序号市州企业名称生产线名称建设地址投产时间设计产能(t/d)1荆州葛洲坝松滋水泥有限企业4500t/d新型干法熟料水泥生产线松滋市刘家场镇2016年4月45002恩施州来凤县金凤建材工业有限企业3000t/d新型干法熟料水泥生产线来凤县翔凤镇2016年5月30003宜昌湖北骏王水泥有限企业2500t/d新型干法水泥熟料生产线五峰土家族自治县2016年6月25004荆门葛洲坝钟祥水泥有限企业4500t/d新型干法水泥生产线(2号窑)钟祥市双河镇2016年9月45005宜昌葛洲坝当阳水泥有限企业4500t/d新型干法熟料水泥生产线当阳玉泉三桥村2017年5月45006襄阳湖北谷城泰隆水泥有限企业4800t/d水泥熟料生产线湖北省谷城县2017年6月48007荆门湖北京兰水泥集团有限企业4000t/d新型干法水泥熟料生产线钱场镇榨屋村2019年1月4000资料来源:数字水泥网,安信证券研究中心2.3.受益于湖北区域振兴,水泥需求保持韧性受益于基建投资与房地产投资稳步增长,2019年湖北水泥产销量创新高。

根据数字水泥网数据,2019年湖北省水泥产量1.16亿吨,同比增长8.4%,创历史新高。

根据湖北统计局数据,2019年湖北固定资产投资增速为10.7%,高于全国平均水平(5.4%)。

根据《湖北省2019年省级重点建设计划》,共安排项目296个,总投资12851亿元,年度计划投资2066亿元,和2018年相比,项目数增加75个,总投资额增长16.7%,年度计划投资增长5.6%。

11企业深度分析/华新水泥图12:湖北省历年水泥产量及同比增速资料来源:湖北省统计局,安信证券研究中心疫情后基建将成为湖北省稳增长重要抓手,有效拉动水泥需求。

2020年一季度受疫情影响,湖北经济短期承压。

为保经济高质量发展,2020年3月,湖北省印发《促进经济社会加快发展若干政策措施》,提出加大投资力度补短板;及时制定新开工重大项目3个月滚动计划;加强老旧小区改造、交通物流等基础设施补短板项目的谋划建设,建立3年滚动建设项目库。

2020年4月,湖北省出台《关于加快推进重大项目建设着力扩大有效投资的若干意见》,明确指出“全力以赴加快推进重大项目建设,充分发挥有效投资在稳增长中的关键作用”。

截至5月20日,亿元以上新开工项目1267个,其中交通基础设施新开工44个、市政基础设施129个、重大产业项目764个。

湖北大部分地区天气状况改善,利好工程建设项目加速推进。

加上前期被积压需求集中释放,下游需求表现较好。

表5:2020年湖北出台系列措施推进重大项目建设政策内容政府投资项目“百日攻坚”专项行动125个2019年中央预算内投资未开工项目,6月底前必须全部开工;2020年中央预算内投资和中央特别国债、政府专项债券项目,8月15日前必须全部开工,尽快形成实物工作量,发挥政府投资效益省级重点项目提速提效专项行动4月20日前,省发改委要组织各地补充谋划一批重点项目,对其中的优质项目纳入2020年省级重点项目清单。

对各市(州)省级重点项目个数占比、投资总量占比、每月投资量环比等情况进行排名,推动项目提速提效,力争前100天补缺口、后100天冲刺赶上去年进度开展“四督四促”专项行动对2020年全省亿元以上重大项目,从储备、审批、开工、竣工、达产全生命周期进行分级分类督查督办,全力促进项目建设提速关于积极有序推进项目开工复工建设的通知调整基础设施项目的资本金比例,对公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目,最低资本金的比例由20%调整到15%加大金融支撑助力实体经济发展若干措施银行机构要建立评审“绿色通道”,加大与长江大保护、先进制造业、交通基础设施、新基建等重大项目的融资对接力度;聚焦脱贫攻坚、春耕备耕、民生保障等重点领域,加大信贷投入力度启动“三保一促”劳动和技能竞赛组织开展湖北长江经济带和汉江经济带重点区域专项竞赛;巩固提升铁路、公路、桥梁等一批“老基建”重点项目竞赛,开拓推进5G、大数据中心、人工智能等一批“新基建”重点项目竞赛湖北省新型基础设施建设三年行动方案在抓好传统基础设施建设的同时,把实施新基建作为打好民生保卫战和经济发展战的基础性、引领性、关键性举措,以新基建促投资、促消费、促转型、促就业联手中国银行开展“抗疫情稳增长”专项融资工作中国银行湖北省分行专项安排充足的信贷规模,促进重点项目建设,重点支撑范围为全省重点建设项目、新基建重点项目、公共医疗卫生重点项目等联手国开行、农发行设立融资专项资金设立融资总额2000亿元(国开行、农发行各1000亿元)的补短板稳投资支撑复工复产融资专项资金,全力保障2020年底前湖北省内可开工的重大基础设施、重点领域补短板项目,优先投向重大基础设施、长江大保护、产业新旧动能转换等领域资料来源:湖北省发改委,网上公开资料,安信证券研究中心-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020004000600080001000012000140001998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019湖北省水泥产量(万吨)增速12企业深度分析/华新水泥湖北省房地产开发投资额稳步增长,房屋新开工面积已连续5年正增长。

根据湖北省统计局数据,2019年湖北省房地产开发投资额为5112亿元,同比增长8.9%;2019年房屋新开工面积为8709万平米,同比增长2.5%。

2020年4月,湖北省人民政府印发《促进建筑业和房地产市场平稳健康发展措施的通知》,其中,促进房地产市场平稳健康发展的措施共17条,包括切实为企业降本减负、加大财政金融支撑等。

《通知》指出,坚持“房住不炒”定位,坚持房地产宏观调控政策不变,全面落实城市主体责任制,有效应对疫情带来的影响,防范化解房地产市场风险,实现稳地价、稳房价、稳预期目标,促进全省房地产市场平稳健康发展。

在政策大力支撑下,2020年湖北省房地产投资规模下行概率较小。

图13:湖北省房地产开发投资额图14:湖北省房屋新开工面积资料来源:国家统计局,安信证券研究中心资料来源:国家统计局,安信证券研究中心2.4.水泥价格处于高位,不排除旺季涨价可能湖北地区水泥竞争格局较好,龙头企业(华新水泥和葛洲坝)对水泥定价权相对较高。

由于水泥运输较为便利,湖北水泥库容比相对较低,水泥价格较为稳定。

根据数字水泥网统计,2019年至今,湖北省水泥价格在500元/吨左右波动,旺季仍有一定的上涨空间。

去年四季度,湖北水泥价格一度上涨到570元/吨,价格仅次于西藏地区,居全国前列。

2020年一季度,由于疫情冲击抬高库存,导致价格同比有所下降,但随着市场逐渐回暖,库容比迅速降至往年同期水平。

截至目前,湖北已启动第一轮涨价,幅度为20-30元/吨。

随着湖北及周边地区复工复产加快,水泥需求陆续释放,不排除在旺季进一步提价的可能。

图15:湖北省水泥价格走势图(元/吨)图16:湖北省2018年至今水泥库容比(%)资料来源:数字水泥网,安信证券研究中心资料来源:数字水泥网,安信证券研究中心2.5.长江流域运输便利,市场开放程度高便利水路运输带来的开放性成为湖北水泥市场的重要特点。

湖北是长江干流径流里程最长的省份,湖北处于长江流域中心位置,交通枢纽地位突出,华新水泥借助其得天独厚的地理优势,水陆运输极为发达。

一方面,发达的水运网络极大降低了运输成本,扩大企业销售范围;-100102030405001000200030004000500060001998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019房地产开发投资完成额(亿元)同比增长(%)-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100020003000400050006000700080009000100002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019湖北房屋新开工面积(万平方米)增速2503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019202030354045505560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202013企业深度分析/华新水泥另一方面,“黄金水道”加强市场流动性,导致湖北省熟料市场与外省流通密切,市场开发程度较高,更易受长江上游(四川、重庆)和长江下游(华东)水泥市场影响。

图17:两湖地区具备优越的水运网络资料来源:数字水泥网,安信证券研究中心3.西南地区:云南西藏群雄逐鹿,发展潜力巨大3.1.云南产能较分散,处于群雄争霸局面西南地区竞争格局尚未稳定,重点关注在企业营收占比高的云南及有较大增长潜力的西藏。

根据中国水泥网数据,截至2019年底,在云南地区,中国建材旗下的西南水泥产能排名第一,云南水泥与华新水泥较为接近,位列二、三位,CR4为51.4%,CR8为69.5%。

云南市场集中度处于中等水平,尚未有集团形成有效控制。

表6:云南地区水泥熟料产能排行排名企业熟料年产能(万吨)占比(%)1西南水泥1695.719.0%2云南水泥1085.012.2%3华新水泥1044.711.7%4海螺水泥759.58.5%5红狮集团465.05.2%6台泥集团434.04.9%7华润水泥387.54.3%8华宁玉珠248.02.8%9云南红塔滇西248.02.8%其他水泥企业2563.728.7%合计8931.1100%资料来源:中国水泥网,安信证券研究中心企业在云南核心区域布局,掌握区位优势。

在收购拉法基之前,华新水泥只在昆明、昭通、西双版纳、迪庆为单点单线,势单力薄。

收购后,企业产能增加近3倍,区域延伸至大理、丽江、临沧、红河。

从布局上看,既在云南两个规模最大的区域市场滇中、滇西北形成互动小区域;又在昭通、西双版纳、香格里拉这一高价位市场有一席之地,量价形成互补。

分地区来看,昆明是云南最大的水泥需求市场,年水泥需求量在1800万吨上下。

2019年,华新水泥在云南的昆明崇德4000t/d禄劝二线生产线项目顺利投产,并拟在昆明市嵩明县搬迁还14企业深度分析/华新水泥建一条4000t/d熟料生产线,预计2020年年中开工。

目前华新在昆明市占率已达31%,在东川、禄劝、富民、官渡均有布点,区位优势明显,其中官渡厂将是昆明二机场的最大受益者,东川厂主供正在建设中的白鹤滩水电站。

昭通大项目落地情况较好,高速公路建设尤为突出,普遍认为工程建设能够持续三年,是云南省较为重要的水泥需求市场,华新2006年即进入昭通,具有区位规模、品牌、保供能力等优势。

图18:华新云南地区产能分布示意图资料来源:企业官网,云南省工信厅,Wind,安信证券研究中心3.2.新增产能陆续释放,供给端略承压云南和西藏地区各有12条和5条在建水泥熟料项目。

由于西南地区市场格局尚未稳定,在目前公布的产能置换计划中,有大量的产能被置换到云南和西藏地区。

云南地区2018年产能利用率为73%,仍存在一定程度的过剩。

据工信部2020年最新的《产能置换实施办法操作具体问答》,西藏是全国唯一可以实施产能等量置换的区域。

根据已公布的产能置换计划,产能置换到西藏的拟建在建生产线至少有5条。

随着两个地区的产能进一步扩张,供给端略承压,市场供需格局存在一定的不确定性。

表7:云南省在建水泥熟料生产线清单序号地址企业名称设计产能(t/d)类型1富源县富源远东金源水泥有限责任企业2500在建2威信县威信得云建材有限责任企业2500在建3彝良县彝良晨狮建材有限企业2500在建4景谷县景谷红狮水泥有限企业3000在建5易门县云南易门大椿树水泥有限责任企业4000新建6红塔区云南省活发集团刘总旗水泥有限企业5000新建7文山市云南壮山实业股份有限企业4500新建8祥云县祥云建云水泥有限企业3000在建9祥云县祥云建云水泥有限企业4750新建10宾川县云南红塔滇西水泥股份有限企业宾川分企业6000新建11宁浪县丽江巨龙交通能源投资有限企业2500在建12永胜县丽江古城西南水泥有限企业5000新建资料来源:云南省工业和信息化厅,数字水泥网,安信证券研究中心15企业深度分析/华新水泥3.3.基建投资加码,华新先发优势明显3.3.1.云南市场云南省2020年基建投资规模巨大,位居全国前列。

根据云南省发改委发布数据,2020年云南将推出525个重点项目,总投资约5万亿元,2020年计划完成投资4400亿元。

在目前公布的投资计划中,云南省总投资额仅次于广东省。

云南省基础设施“双十”重大工程总投资约3.6万亿元,主要聚焦基础设施领域。

随着重点项目陆续开工,有望直接拉动水泥需求。

表8:云南基础设施“双十“重大工程在建项目和新开工项目项目项目总投资(亿元)预计建成时间项目项目总投资(亿元)滇中引水11352027年昆丽高铁超1000渝昆高铁1416.2(云南约873亿)2025年昆明第二机场-玉磨铁路5162021年沿边铁路931.5能通全通工程6010“十四五”初期“互联互通”工程10241昆明机场改扩建8642025年滇中城际铁路815九湖保护6772025年大滇西旅游环线2202区域医疗中心3142024年沿边高速2214昆明国家物流枢纽3502026年跨境电网和智能电网600乌东德电站送电242.52021年底5G网络全覆盖500大瑞铁路275.32023年多式联运物流网1000在建项目合计约16000新开工项目合计约20000资料来源:云南省发改委,安信证券研究中心房地产方面,云南房地产开发投资完成额和房屋新开工面积均持续高速增长。

根据云南省统计局数据,2019年云南房地产开发投资完成额为4151亿元,同比增长27.8%,房屋新开工面积达到8019万平方米,同比增长69.2%,房地产投资的稳定增长将进一步拉动云南水泥需求。

图19:云南省房地产开发投资额及增速图20:云南省房屋新开工面积及增速资料来源:国家统计局,安信证券研究中心资料来源:国家统计局,安信证券研究中心由于云南市场竞争相对激烈,水泥价格低于全国平均水平,存在一定的上涨空间。

2020年一季度,受疫情影响水泥销量和价格均有所下降。

二季度以来,随着基建重点项目和房地产投资需求逐渐释放,水泥库容比开始下降,水泥价格有所回调。

展望2020年,随基建加码和房地产投资带来水泥需求增长,有望迎来量价齐升。

-10010203040500500100015002000250030003500400045002010201120122013201420152016201720182019房地产开发投资完成额(亿元)同比增速(%)-40-2002040608001000200030004000500060007000800090002010201120122013201420152016201720182019房屋新开工面积(万平方米)同比增速(%)16企业深度分析/华新水泥图21:昆明2015年至今水泥价格走势图(元/吨)图22:昆明2018年至今水泥库容比(%)资料来源:数字水泥网,安信证券研究中心资料来源:数字水泥网,安信证券研究中心3.3.2.西藏市场西藏经济发展水平相对落后、基础设施较为薄弱,发展潜力巨大。

当前,投资和项目拉动仍是推动西藏经济平稳快速发展、提升经济发展质量的主力。

“十三五”期间,西藏共安排建设项目189个,总投资6576亿元,其中工作重点之一就是“着力健全基础设施体系”。

西藏地区固定资产投资完成额连续多年保持在20%以上的增长,经历2019年初的大幅下滑后,正处于高速回升状态。

华新水泥相较于同行,提前抢占西藏市场,有望确立先发优势。

图23:西藏固定资产投资完成额增长率图24:西藏房地产投资及增长率资料来源:国家统计局,安信证券研究中心资料来源:国家统计局,安信证券研究中心西藏地区由于地理原因,水泥运输成本高,市场封闭性较强。

由于西藏产能存在一定缺口,水泥处于供不应求状况,西藏水泥价格相对较高。

根据西藏自治区公布的清单,截止到2018年末,西藏水泥熟料生产线共9条,其中华新水泥有3条。

表9:西藏地区水泥熟料生产线清单序号企业名称名称投产年份设计产能(t/d)实际产能(t/d)1西藏高争建材股份有限企业一线2004年200025002西藏高争建材股份有限企业二线2008年200025003西藏藏中建材股份有限企业一线2017年400050004西藏昌都高争建材股份有限企业一线2014年200030005西藏日喀则高新雪莲水泥有限企业一线2015年200030006西藏日喀则高新雪莲水泥有限企业二线2018年250030007华新水泥(西藏)有限企业一线2005年100011508华新水泥(西藏)有限企业二线2009年200025009华新水泥(西藏)有限企业三线2018年30003000资料来源:西藏自治区经济和信息化厅,安信证券研究中心2503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020-40-30-20-100102030402014-022014-052014-082014-112015-032015-062015-092015-122016-042016-072016-102017-022017-052017-082017-112018-032018-062018-092018-122019-042019-072019-102020-02西藏固定资产投资完成额增长率(%)-2024681012140204060801001201402010-022010-062010-102011-032011-072011-112012-042012-082012-122013-052013-092014-022014-062014-102015-032015-072015-112016-042016-082016-122017-052017-092018-022018-062018-102019-032019-072019-11西藏房地产投资(亿元)增长率(%)17企业深度分析/华新水泥4.海外地区:“一带一路”沿线布局,未来增长可期华新水泥是国内最早走出去的水泥企业之一。

企业于2011年开始实施“走出去”战略,是国内大型水泥企业中第一家在海外投资建厂的企业。

随着“一带一路”倡议推进,企业快速拓展海外市场,在“一带一路”沿线国家做填空式的布点建设。

截至目前,基于华新的海外股东平台,企业在塔吉克斯坦、柬埔寨和吉尔吉斯斯坦均设有分企业,熟料产能合计486.7万吨/年。

2019年海外营业收入再创新高,达15.5亿元,同比增长18%。

图25:企业海外营收情况图26:企业已投产生产线分布图资料来源:企业年报,安信证券研究中心资料来源:企业官网,安信证券研究中心2019年底,企业顺利收购吉尔吉斯南方水泥有限企业,进一步完善“一带一路”沿线布局。

同年,企业收购坦桑尼亚马文尼水泥企业100%股权,这是企业拓展国际业务以来,在非洲投资的第一个项目,标志着华新水泥成功冲出亚洲,开启了布局非洲的步伐。

此外,乌兹别克斯坦吉扎克4000t/d水泥熟料生产线项目、尼泊尔纳拉亚尼2800t/d水泥熟料生产线项目建设正常推进,未来增长可期。

表10:企业海外项目进展情况国家企业生产线投产情况备注塔吉克斯坦华新亚湾水泥有限企业3000吨/日水泥熟料生产线项目2013年8月点火投产塔吉克斯坦目前拥有18家水泥厂,总产能约500万吨/年。

华新企业将帮助塔吉克成功扭转依赖进口水泥局面,索格特企业先后出口吉尔吉斯斯坦及乌兹别克斯坦,开辟中亚新市场,打开塔吉克斯坦北部销售出口,以具有竞争力的价格为塔吉克增创外汇华新水泥塔吉克斯坦索格特水泥有限企业3000吨/日水泥熟料生产线项目2016年3月点火投产柬埔寨柬埔寨卓雷丁水泥有限企业3400t/d水泥熟料生产线(120万吨水泥粉磨系统)2014年投产生产线位于柬埔寨西南沿海,交通位置优越,毗邻首都金边和最大海港、经济特区西哈努克港尼泊尔华新纳拉亚尼水泥有限企业2800t/d水泥熟料生产线,年产水泥150万吨计划2020年投产项目配套建设一条6WM纯低温余热发电设备乌兹别克斯坦华新水泥(吉扎克)有限责任企业4000t/d水泥熟料生产线计划2020年内投产乌兹别克斯坦的水泥容量在1200万吨左右,市场空间很大。

项目总投资1.5亿美金,计划于2020年投产坦桑尼亚坦桑尼亚马文尼水泥企业坦桑尼亚4000t/d水泥熟料生产线项目预计2020年实现并购后运行马文尼企业是肯尼亚某上市企业在坦桑尼亚的全资子企业,拥有一条4000t/d熟料生产线,以及一个年产75万吨的水泥粉磨站。

收购协议已成功签约,生效有待坦桑尼亚以及中国政府相关审批以及协议相关条款完成吉尔吉斯斯坦吉尔吉斯南方水泥有限企业年产100万吨生产线2019年12月完成收购设计产能100万吨,供应吉尔吉斯斯坦国内40%左右的水泥市场资料来源:企业官网,数字水泥网,安信证券研究中心9.0212.7012.1511.8813.1515.53-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024681012141618201420152016201720182019海外营业收入(亿元)同比增速(右轴)18企业深度分析/华新水泥水泥企业海外投资方面,华新在投产和在建榜单中均位列第二,仅次于海螺水泥。

根据数字水泥网数据,截至2019年底,海螺水泥在海外投资的已投产项目规模最大,合计产能1094万吨,主要分布在印度尼西亚(707万吨/年)、缅甸(155万吨/年)和柬埔寨(155万吨/年)。

华新水泥的已投产项目主要分布在塔吉克斯坦、柬埔寨、吉尔吉斯斯坦。

华新水泥于2019年完成收购吉尔吉斯南方水泥有限企业,签约收购坦桑尼亚马文尼亚水泥企业,年产能合计增加224万吨。

在建项目方面,乌兹别克斯坦4000t/d项目和尼泊尔2800t/d项目稳步推进,预计2020年投产。

图27:2019年水泥熟料海外投资已投产排行榜(万吨/年)资料来源:中国水泥网,安信证券研究中心图28:2019年水泥熟料海外投资在建排行榜(万吨/年)资料来源:中国水泥网,安信证券研究中心5.全产业链业务覆盖,实现纵向一体化发展5.1.水泥产品升级利好龙头,矿产资源丰富水泥行业产品升级,企业直接受益。

2019年10月1日起,全国水泥行业实施新规,取消32.5R水泥,主要目的是提高产品品质、化解过剩产能。

全国范围内淘汰低端水泥产品,对于华新水泥等龙头企业具有正面影响。

企业近年32.5等级水泥产品的营收占比稳定下降,中高端等级的水泥产品营收占比逐年提升。

根据WIND数据,2019年,42.5及以上等级水706.815531015599.277.518618699.212477.518631013086.899.277.512493020040060080010001200海螺水泥华新水泥红狮集团中国国际基金云南建盛投资冀东发展中国建材广东川惠科技陕西恒誉达河北萍乐印尼缅甸柬埔寨老挝塔吉克斯坦坦桑尼亚吉尔吉斯斯坦尼泊尔安哥拉马来西亚南非赞比亚蒙古埃塞俄比亚31024899.240.399.2372248931559386.8108.599.20100200300400500600海螺水泥华新水泥红狮集团恒亚水泥中国国际基金亚非企业冀东发展中港建设上峰水泥长乐贸易印度尼西亚老挝乌兹别克斯坦尼泊尔莫桑比克吉尔吉斯斯坦格鲁吉亚缅甸19企业深度分析/华新水泥泥在营业收入中的比重已超过60%。

2019年华新水泥全面推广细分领域的创新型产品、精品装修水泥“华新师傅”,该产品已在一些地区试点推广并广受好评,目前占武汉、重庆、荆州、黄石等重点地区装修市场85%左右的市场份额。

2019年企业创新产品销量增长率达248%,企业在终端市场上的精细划分有望继续巩固其在水泥业务上的强势地位。

图29:32.5等级水泥收入及占比图30:45.2及以上等级水泥收入及占比资料来源:Wind,安信证券研究中心资料来源:Wind,安信证券研究中心企业具有丰富的石灰石资源,在矿山整治趋严的背景下,企业的资源优势有望凸显。

生产原料方面,根据数字水泥网资料,石灰石约占生料的70%-75%,生料经过煅烧制成熟料,再经粉磨制成水泥。

截至2018年企业生产所需石灰石自产自供所占比例为93%,外购所占比例为7%,已获采矿许可证的石灰石总储量约17.90亿吨,综合利用率达95%。

目前国家对矿山的资源审批趋严,多省市开展矿山整治行动,因此拥有优质石灰石资源的龙头企业有望在矿山整治浪潮中受益。

表11:部分水泥企业石灰石储量企业石灰石储量(亿吨)截至时间华新水泥17.92018海螺水泥约1502018冀东水泥38.02018宁夏建材4.32018青松建化1.62018塔牌集团10.02016天山股份8.62016祁连山5.72016万年青4.82013资料来源:企业跟踪评级报告,安信证券研究中心5.2.骨料业务持续发力,毛利率逐年上升由于矿山资源获得难度越来越大,企业丰富的资源储备使其在骨料方面具备优势,同时可以将水泥生产不能使用的矿山废石就地生产骨料,实现资源综合利用。

企业目前在湖北、湖南、重庆、云南等地建设10多个骨料项目,在湖北阳新、武穴拥有万吨级骨料发运码头。

截至2019年末,企业已具备3950万吨/年的骨料产能。

2019年投产富民、禄劝、景洪等8条骨料生产线,新增骨料产能1450万吨/年;在建骨料生产线4条,产能1150万吨/年。

2019年完成骨料销售1759万吨,同比增长21%,毛利率维持在60%以上。

根据中国砂石协会统计,我国砂石骨料年用量已超过200亿吨,市场需求广阔。

未来随着企业骨料产能进一步扩大,不仅能够拓宽企业的营收结构,也可以最大限度地利用矿山资源,节约成本。

骨料业务有望成为企业的又一盈利增长点。

0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010203040506070802009201020112012201320142015201620172018收入(亿元)业务收入比例(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201401601802009201020112012201320142015201620172018收入(亿元)业务收入比例(右轴)20企业深度分析/华新水泥图31:企业骨料业务经营情况图32:典型企业的骨料及水泥业务毛利率对比资料来源:Wind,安信证券研究中心资料来源:Wind,安信证券研究中心图33:2008-2018全国砂石骨料总消费量资料来源:Wind,安信证券研究中心5.3.环保领域布局领先,水泥窑协同处置前景看好成功实现从传统水泥企业向绿色环保企业转型。

近年来,企业在水泥行业率先推动并开展可替代原料、燃料的研发与应用,形成具有国际先进水平的水泥窑协同处置废物技术和环保解决方案。

图34:水泥环保一体化示意图图35:华新水泥废弃物生态处置六大平台资料来源:数字水泥网,安信证券研究中心资料来源:数字水泥网,安信证券研究中心2.55.18.310.337.552.763.864.80.010.020.030.040.050.060.070.00246810122016201720182019骨料营业收入(亿元)骨料毛利率(%)41.647.148.235.864.870.677.859.70102030405060708090华新水泥海螺水泥上峰水泥宁夏建材水泥毛利率(%)骨料毛利率(%)1001051101241311371411481802002080%5%10%15%20%25%05010015020025020082009201020112012201320142015201620172018砂石骨料总消费量(亿吨)同比增长(右轴)21企业深度分析/华新水泥企业自2007年开始涉足环保领域,在水泥窑协同处置方面有着相当深厚的技术累积,且目前仍处于持续投入研发扩张产能的状态。

水泥窑协同处置技术可将工业废弃物、城市生活垃圾和市政污泥等废弃物无害化、减量化、资源化处置,是一种最为安全和环保的技术处理方法,在节能减排、保护环境方面潜力巨大。

单个水泥窑协同处置危废项目处置规模约为传统危废焚烧处置项目的5-10倍,同等规模的投资额仅为传统危废焚烧项目的1/3左右,投入产出比约为传统危废焚烧处置项目的15-30倍。

截至2019年末,企业已拥有570万吨/年(含在建)的废弃物处置产能,水泥窑线环保业务覆盖率达50%。

表12:2018-2019年华新投产环保项目排名企业项目名称设计规模(t/d)投产日期1湖南株洲株洲华新环境危废项目354602019.092湖北十堰华新环境(十堰)危废项目69912019.123广东恩平恩平华新环境危废项目945502019.124湖北宜都华新环境(宜都)生活垃圾项目3502019.095湖北鄂州华新环境(鄂州)生活垃圾项目2002019.116湖北武穴华新环境(武穴)生活垃圾项目900(RDF)2019.087云南华坪华坪生活垃圾项目2002019.078重庆云阳云阳生活垃圾项目3502019.129湖北武穴华新环境(武穴)垃圾项目(含污泥)1502019.0810湖北宜都华新环境(宜都)污泥项目3502019.0911武汉江夏华新环境长山口工厂生活垃圾项目20002018.1112湖北宜都华新环境工程(宜都市)有限企业污泥项目3502018.1013湖北宜昌宜昌污泥干化处理项目3602018.1014湖北十堰华新环境工程(十堰)有限企业生活垃圾项目10002018.0515云南昭通华新水泥(昭通)有限企业生活垃圾项目5002018.09资料来源:华新水泥社会责任报告,安信证券研究中心表13:2018-2019华新已签约环保项目序号地区项目名称设计规模(t/d)序号地区项目名称设计规模(t/d)1西藏山南山南生活垃圾2502云南昆明昆明污泥1003湖北巴东巴东生活垃圾2004湖北鹤峰鹤峰生活垃圾3005湖北长阳长阳生活垃圾5006湖北巴东巴东生活垃圾1507河南信阳信阳生活垃圾10008云南禄劝禄劝生活垃圾2509云南东川东川生活垃圾25010西藏山南山南生活垃圾25011湖北黄石黄石污泥20012河南信阳信阳污泥20013云南富民富民污泥20014云南禄劝禄劝污泥27015广东恩平恩平一般固废2016湖北大冶大冶一般固废2017湖南株洲株洲一般固废1518重庆双桥双桥一般固废(预处理)1019云南昭通昭通一般固废120湖北阳新阳新危废1521湖北武穴湖北武穴2.8522湖北长阳长阳危废523河南信阳信阳危废524湖南郴州郴州危废625重庆参天参天危废(入窑)7.526重庆双桥双桥危废(预处理)927云南昭通昭通危废528贵州水城水城危废329湖北阳新阳新危废1530湖北南漳南漳危废531云南参天参天危废6资料来源:华新水泥社会责任报告,安信证券研究中心22企业深度分析/华新水泥短期来看,环保业务虽没有给企业带来丰厚利润,但长期效益可期。

一方面,根据工信部《关于进一步做好水泥错峰生产的通知》,有协同处置装置水泥企业在统一错峰生产期间,可以一定程度上豁免停产,在错峰生产趋严的环境下,企业将受益于此项政策;另一方面,长期来看,环保行业的发展潜力较大,危固废和城市垃圾的处理需求持续攀升,届时企业积累的技术实力将得到有效释放并带来盈利。

近年来,国家一直鼓励发展水泥窑协同处置技术。

2020年2月,中央政治局会议强调“加快补齐医疗废物、危险废物收集处理设施方面短板”。

新冠疫情期间,华新水泥窑协同处置设备安全处置了大量被病毒污染的城市垃圾,包括高危险性的医疗垃圾,2月份单月处置医疗废弃物累计超过55吨,充分体现出水泥窑协同处置的技术优势,未来该部分业务有望获得更多政策倾斜,成为企业业绩的新增长点。

表14:水泥窑协同处置相关政策梳理时间政策部门内容2006年1月《水泥工业产业发展政策》发改委提到发展循环经济,利用大型水泥厂处理固废、垃圾2010年4月《生活垃圾处理技术指南》住建部、发改委、环境保护部经过分类的生活垃圾,可作为替代燃料进入城市附近大型水泥厂的新型干法水泥窑处理2010年11月《水泥窑协同处置工业废物设计规范(2011年10月实施)》住建部设计原则、处置要求、环境保护等方面做出规范2011年11月《建材工业“十二五”发展规划》工信部确定协同处置示范工程工作目标和内容2011年12月《“十二五”资源综合利用引导意见》发改委鼓励利用水泥窑协同处置城市生活垃圾、污泥及固废2012年3月《水泥窑协同处置污泥工程设计规范》住建部使协同处置污泥工程做到污泥减量、无害、资源化2012年12月《水泥行业清洁生产技术推行方案》工信部到2015年,水泥窑氮氧化物减排技术、水泥窑协同处置废弃物技术、水泥窑窑衬使用无铬耐火材料三项清洁生产技术的普及率分别达到80%、5%和70%2013年1月《循环经济发展战略及近期行动计划》国务院鼓励水泥窑协同资源化处理固体废弃物2013年9月《贵州省推行水泥窑协同处置生活垃圾实施方案》贵州省政府在开展水泥窑协同处置生活垃圾试点工作基础上,从2013年开始在全省推行利用水泥窑协同处置活垃圾2013年12月《水泥窑协同处置固体废物环境保护技术规范(2014年3月实施)》生态环境部防止固废处置造成二次污染2014年5月《关于促进生产过程协同资源化处理城市及产业废弃物工作的意见》发改委等七部委肯定协同处理重要意义,鼓励开展试点,完善标准2015年4月《六部委关于开展水泥窑协同处置生活垃圾试点工作的通知》工信部等六部妾促进水泥行业降低资源消耗2016年1月《水泥窑协同处置垃圾项目优惠政策》发改委符合要求项目企业所得税“三免三减半”的优惠政策,通过工业电价优惠等政策给予补贴2016年3月《绿色制造2016专项行动实施方案》工信部启动水泥窑协同处置城市生活垃圾示范工程建设2016年10月《建材工业发展规划(2016—2020年)》工信部规划协同处置目标:2020年水泥窑协同处置生产线占比15%,废弃物燃料占比20%2016年10月《产业技术创新能力发展规划》工信部水泥行业重点发展水泥窑安全无害化协同处置废弃物成套技术与装备等方面2016年12月《水泥窑协同处置固体废物污染防治技术政策》环境保护部升级处置固废装备和技术,促进行业绿色发展2016年12月《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》发改委、住建部鼓励水泥窑协同处理技术推广2017年5月《关于推荐2017年工业节能和绿色发展重点信贷项目的通知》工信部、国开行支撑水泥窑协同处置项目建设2017年5月《全国城市市政基础设施建设“十三五”规划》发改委、住建部提倡垃圾无害化处置2017年5月《水泥窑协同处置危险废物经营许可证审查指南(试行)》环境保护部规范固废处置经营许可的审批,对处理能力,处置类别均作出要求2017年10月《关于加快推进环保装备制造业发展的引导意见》工信部重点推广水泥窑协同无害化处置成套技术等装备2017年12月《全国工业和信息化工作会议》工信部要推进水泥窑协同处置城市垃圾和产业废物,着力提升绿色发展水平2019年5月《2019年度工业节能与绿色标准研究项目》工信部将“工业固体废物资源综合利用评价水泥生产企业”纳入拟支撑的项目清单2020年4月《医疗废物集中处置设施能力建设实施方案》发改委、卫健委、生态环境部有条件的地区要利用现有危险废物焚烧炉、生活垃圾焚烧炉、水泥窑补足医疗废物应急处置能力短板资料来源:中国水泥网,安信证券研究中心23企业深度分析/华新水泥6.股价复盘及必赢56net手机版6.1.企业股价复盘华新水泥自1994年上市以来,股价涨幅约26倍,其中经历了2007、2011、2017至今三个阶段大涨。

结合企业历史沿革及行业发展历程,可将企业股价变化分为四个阶段。

第一阶段(1994-2003):深耕湖北本地,股价变动较小1994-2003年,企业处于本土成长期。

水泥行业经历一轮高增长期后,结束了长期以来供不应求的局面,开始出现产能过剩,供需矛盾开始显现,企业股价变化幅度较小。

第二阶段(2003-2011):产能扩张高峰,股价蓄势待发2003-2011年,企业产能扩张高峰期。

在此期间,企业熟料产能增长约10倍,其间经历了2007年的牛市与2008年的大跌,股价波动较大。

2008年11月,国务院提出“四万亿”投资计划,拉动水泥需求,企业股价有所反弹。

2011年企业经营业绩持续改善,业绩高增长,股价迎来大涨。

2011年7月,“甬温线特别重大铁路交通事故”使高铁建设大幅放缓,一定程度上影响了水泥需求,水泥供需矛盾日益突出。

2009年国务院发布《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》,明确提出严格控制新增水泥产能,但去产能效果一般。

第三阶段(2011-2017):布局放眼海外,股价持续波动2012-2017年,企业在国内新增产能较少,积极寻求海外扩张,陆续在塔吉克斯坦、柬埔寨投资建厂。

2012、2015年,企业营收和净利均为负增长。

2016年,企业收购拉豪在西南地区的6家企业股权,2017年1月完成资产整合,在新增产能把控趋严的背景下,盈利持续改善,水泥价格大幅上涨,企业股价开始企稳回升。

第四阶段(2017年至今):供需格局改善,股价大幅上涨2017年开始,一方面,湖北开始实行错峰生产且力度逐年加强,由2017年的53条生产线累计3500天增加到2019年58条生产线累计3790天,供需格局持续改善;另一方面,企业熟料产能随在建项目投产及企业股权收购仍有增加,同时在骨料与环保业务上持续发力,经营业绩持续好转,三年营收复合增速32.5%,归母净利复合增速137.0%,企业股价大幅上涨。

图36:上市以来企业超额收益率及股价对比资料来源:Wind,安信证券研究中心6.2.同业指标对比企业盈利指标突出。

根据WIND数据,2019年企业ROE为33.4%,仅次于上峰水泥,处于24企业深度分析/华新水泥较高水平;净利率同比下降1.2pct,达到22.3%;总资产周转率从2016年起逐年上升,2019年达到0.9,略低于万年青和海螺水泥,反映企业资产运营效率持续改善;企业权益乘数同比下降0.24达到1.57,资产结构进一步优化。

吨指标方面,企业吨毛利和吨净利处于较高水平,在可比企业中仅次于上峰水泥,盈利能力较强。

图37:可比企业ROE(%)图38:可比企业净利率(%)资料来源:Wind,安信证券研究中心资料来源:Wind,安信证券研究中心图39:可比企业总资产周转率图40:可比企业权益乘数资料来源:Wind,安信证券研究中心资料来源:Wind,安信证券研究中心图41:可比企业吨毛利图42:可比企业吨净利资料来源:Wind,安信证券研究中心资料来源:Wind,安信证券研究中心市净率指标。

截至5月20日,华新水泥市净率为2.7,可比企业中塔牌集团相对较低为1.5,上峰水泥相对较高达到3.65,海螺、冀东、万年青相对接近,均在2.1-2.2之间,分别为2.18/2.18/2.10。

-20-1001020304050602010201120122013201420152016201720182019华新海螺冀东上峰万年青塔牌-30-20-100102030402010201120122013201420152016201720182019华新海螺冀东上峰万年青塔牌00.20.40.60.811.21.41.62010201120122013201420152016201720182019华新海螺冀东上峰万年青塔牌00.511.522.533.544.52010201120122013201420152016201720182019华新海螺冀东上峰万年青塔牌050100150200250201420152016201720182019华新海螺冀东上峰万年青塔牌-40-20020406080100120140160201420152016201720182019华新海螺冀东上峰万年青塔牌25企业深度分析/华新水泥图43:可比企业市净率(截至5月20日)资料来源:Wind,安信证券研究中心6.3.机构持仓分析根据Wind数据,截至2020年5月20日,沪港深通持股占自由流通股本的17.4%,占流通A股的7.35%,持仓比例处于高位。

2020年初由于疫情影响,持仓比例出现大幅下降,随疫情逐渐得到控制,机构持仓比例开始回升。

图44:沪港深通持股情况(截至5月20日)资料来源:Wind,安信证券研究中心6.4.必赢56net手机版及风险提示百年华新,强者恒强。

企业积极完善国内布局,湖北振兴助力供需格局改善,西南区域市占率提升,同时企业积极推进海外水泥产能建设,环保/骨料盈利能力提升,有望实现业绩多点开花。

维持买入-A投资评级,6个月目标价32元。

预计企业2020-2022年的收入增速分别为5.8%、6.6%、6.4%,净利润分别为66亿元、71亿元、77亿元。

风险提示:新冠疫情不确定性、基建投资及房地产投资增速不及预期、环保政策出台不及预期、跨省产能置换政策放松(1)新冠疫情不确定性,可能导致下游需求低迷,进而造成库存高企、价格下跌,甚至造成水泥产线停产。

2020年一季度受新冠疫情影响,国内水泥行业产销量低于同期;(2)若基建投资增速及房地产投资增速不及预期,将直接影响下游需求,进而导致水泥供0.51.52.53.54.55.56.52017-05-202017-06-202017-07-202017-08-202017-09-202017-10-202017-11-202017-12-202018-01-202018-02-202018-03-202018-04-202018-05-202018-06-202018-07-202018-08-202018-09-202018-10-202018-11-202018-12-202019-01-202019-02-202019-03-202019-04-202019-05-202019-06-202019-07-202019-08-202019-09-202019-10-202019-11-202019-12-202020-01-202020-02-202020-03-202020-04-202020-05-20华新水泥海螺水泥冀东水泥上峰水泥051015202530350%5%10%15%20%25%2019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/04收盘价(元,右轴)占自由流通股本(%)占流通A股(%)(计算)26企业深度分析/华新水泥过于求,水泥价格下跌,影响企业营收和利润;(3)环保政策出台不及预期。

2020年是“蓝天保卫战三年行动”收官之年,预计年内环保政策存在趋严可能。

若政策出台力度不及预期,对供给端的改善程度会受到影响;(4)若跨省产能置换政策偏宽松,未来可能对国内不同区域市场供需格局产生较大影响。

工信部新规确定,2021年起已停产两年或三年内累计生产不超过一年的水泥熟料生产线不能用于产能置换,预计2020年可能存在赶在政策实行前置换产能的行为。

27企业深度分析/华新水泥财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201820192020E2021E2022E(百万元)201820192020E2021E2022E营业收入27,466.031,439.233,256.835,458.937,737.8成长性减:营业成本16,575.218,625.319,605.020,904.622,116.3营业收入增长率31.5%14.5%5.8%6.6%6.4%营业税费500.2530.0560.6597.8636.2营业利润增长率178.0%21.9%4.3%7.4%8.6%销售费用1,701.82,048.52,166.92,310.42,458.9净利润增长率149.4%22.4%4.3%7.4%8.6%管理费用1,336.81,558.51,688.61,797.81,910.7EBITDA增长率93.3%20.3%5.7%8.1%8.6%财务费用465.6208.2183.4125.452.1EBIT增长率139.6%22.1%3.3%6.6%7.7%资产减值损失67.1-210.442.142.142.1NOPLAT增长率139.7%18.0%3.9%6.6%7.7%加:公允价值变动收益3.65.3---投资资本增长率3.3%12.8%21.1%-12.3%12.1%投资和汇兑收益83.5108.5108.5108.5108.5净资产增长率39.3%27.6%20.2%17.9%16.5%营业利润7,170.28,744.09,118.79,789.510,630.1加:营业外净收支-39.1-27.9-27.9-27.9-27.9利润率利润总额7,131.18,716.19,090.89,761.610,602.2毛利率39.7%40.8%41.0%41.0%41.4%减:所得税1,425.61,695.31,768.21,898.72,062.2营业利润率26.1%27.8%27.4%27.6%28.2%净利润5,181.46,342.36,615.07,103.17,714.7净利润率18.9%20.2%19.9%20.0%20.4%EBITDA/营业收入32.4%34.1%34.0%34.5%35.2%资产负债表EBIT/营业收入26.8%28.6%28.0%28.0%28.3%201820192020E2021E2022E运营效率货币资金5,326.85,107.57,260.815,006.417,341.4固定资产周转天数209188190192189交易性金融资产207.1----流动营业资本周转天数-22-27-13-13-19应收帐款900.0-2,014.4940.7848.8流动资产周转天数127119141182217应收票据1,548.997.73,146.628.52,983.9应收帐款周转天数13511159预付帐款323.7258.8291.8352.8312.2存货周转天数2423222323存货2,078.61,997.02,133.32,415.02,355.2总资产周转天数417400432461483其他流动资产165.42,687.4993.11,282.01,654.2投资资本周转天数247233258249232可供出售金融资产60.538.256.651.848.9持有至到期投资-----投资回报率长期股权投资512.5414.1414.1414.1414.1ROE31.1%29.8%26.1%24.0%22.6%投资性房地产-----ROA17.2%19.2%17.0%16.4%16.0%固定资产16,118.816,718.118,391.919,465.320,101.5ROIC33.0%37.7%34.8%30.6%37.6%在建工程1,194.24,113.23,516.13,217.53,068.2费用率无形资产3,403.63,870.13,692.73,515.33,337.8销售费用率6.2%6.5%6.5%6.5%6.5%其他非流动资产1,321.41,343.21,172.51,111.31,066.7管理费用率4.9%5.0%5.1%5.1%5.1%资产总额33,161.536,645.443,083.847,800.553,532.9财务费用率1.7%0.7%0.6%0.4%0.1%短期债务621.0197.0177.3168.4160.0三费/营业收入12.8%12.1%12.1%11.9%11.7%应付帐款4,455.95,120.95,581.15,681.06,105.5偿债能力应付票据-191.572.756.7119.4资产负债率44.8%36.2%34.8%30.8%28.0%其他流动负债5,075.03,515.34,138.14,276.14,121.2负债权益比81.0%56.8%53.4%44.4%38.9%长期借款2,444.22,039.52,199.82,089.81,985.3流动比率1.041.121.591.972.43其他非流动负债2,246.12,213.52,834.72,431.42,493.2速动比率0.830.901.371.732.20负债总额14,842.113,277.715,003.714,703.414,984.5利息保障倍数15.8343.2450.7179.06204.84少数股东权益1,646.42,058.62,766.33,526.24,351.5分红指标股本1,497.62,096.62,096.62,096.62,096.6DPS(元)0.821.211.261.361.47留存收益15,184.419,229.923,217.327,474.332,100.3分红比率33.2%40.0%40.0%40.0%40.0%股东权益18,319.423,367.728,080.233,097.138,548.4股息收益率3.0%4.4%4.5%4.9%5.3%现金流量表业绩和估值指标201820192020E2021E2022E201820192020E2021E2022E净利润5,705.57,020.86,615.07,103.17,714.7EPS(元)2.473.033.163.393.68加:折旧和摊销1,605.11,783.52,019.72,321.52,609.4BVPS(元)7.9510.1612.0714.1016.31资产减值准备67.1210.4---PE(X)11.29.28.88.27.5公允价值变动损失-3.6-5.3---PB(X)3.52.72.32.01.7财务费用451.2246.1183.4125.452.1P/FCF38.060.114.96.012.8投资损失-83.5-108.5-108.5-108.5-108.5P/S2.11.91.71.61.5少数股东损益524.0678.5707.7759.9825.3EV/EBITDA3.15.25.24.23.7营运资金的变动857.4-1,266.7-3,575.33,891.4-2,399.9CAGR(%)11.3%6.7%49.0%11.3%6.7%经营活动产生现金流量7,899.69,679.25,841.914,092.88,693.2PEG1.01.40.20.71.1投资活动产生现金流量-1,828.9-4,486.7-2,830.0-2,804.8-2,807.6ROIC/WACC3.23.63.43.03.6融资活动产生现金流量-4,383.9-5,506.9-858.6-3,542.4-3,550.6REP0.50.70.70.80.5资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测28企业深度分析/华新水泥企业评级体系收益评级:买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;分析师声明邵琳琳、马丁声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。

本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

本企业具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限企业(以下简称“本企业”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。

本企业及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本企业可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本企业的客户发布。

免责声明本报告仅供安信证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

本企业不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本企业的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本企业不保证该等信息及资料的完整性、准确性。

本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本企业于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。

在不同时期,本企业可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。

本企业不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本企业将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。

同时,本企业有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本企业向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本企业投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下,本企业及所属关联机构可能会持有报告中提到的企业所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些企业提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。

客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。

在任何情况下,本企业亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本企业所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。

如征得本企业同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限企业研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。

安信证券股份有限企业对本声明条款具有惟一修改权和最终说明权。

29企业深度分析/华新水泥安信证券研究中心深圳市地址:深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编:518026上海市地址:上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编:200080北京市地址:北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编:100034销售联系人上海联系人潘艳上海区域销售负责人18930060852panyan@essence.com.cn侯海霞上海区域销售总监13391113930houhx@essence.com.cn朱贤上海区域销售总监13901836709zhuxian@essence.com.cn李栋上海区域高级销售副总监13917882257lidong1@essence.com.cn刘恭懿上海区域销售副总监13916816630liugy@essence.com.cn孙红上海区域销售副总监18221132911sunhong1@essence.com.cn苏梦上海区域销售经理13162829753sumeng@essence.com.cn秦紫涵上海区域销售经理15801869965qinzh1@essence.com.cn陈盈怡上海区域销售经理13817674050chenyy6@essence.com.cn王银银上海区域销售经理18217126875wangyy4@essence.com.cn北京联系人李倩北京基金组主管18500075828liqian1@essence.com.cn张莹北京区域销售负责人13901255777zhangying1@essence.com.cn夏坤北京基金组销售副总监15210845461xiakun@essence.com.cn温鹏北京区域销售副总监13811978042wenpeng@essence.com.cn曹琰北京基金组销售经理15810388900caoyan1@essence.com.cn姜东亚北京区域销售副总监13911268326jiangdy@essence.com.cn张杨北京区域销售副总监15801879050zhangyang4@essence.com.cn刘晓萱北京区域销售经理010-83321365liuxx1@essence.com.cn王帅北京区域销售经理13581778515wangshuai1@essence.com.cn深圳联系人胡珍深圳基金组高级销售副总监13631620111huzhen@essence.com.cn范洪群深圳基金组销售副总监18926033448fanhq@essence.com.cn黎欢深圳基金组销售经理15820484816lihuan@essence.com.cn聂欣深圳基金组销售经理13540211209niexin1@essence.com.cn巢莫雯深圳基金组销售经理18682080397chaomw@essence.com.cn杨萍深圳基金组销售经理0755-82544825yangping1@essence.com.cn黄秋琪深圳基金组销售经理13699750501huangqq@essence.com.cn

操作成功

本研报来自"慧博投资分析终端",想要查看更多研报,您可以下载慧博APP。

马上下载

XML 地图 | Sitemap 地图