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华金证券-电子元器件行业LED系列报告1:LED需求之显示,小间距方兴未已,Mini LED未来已来-200117
2020-01-18 10:21:33  蔡景彦
研报摘要

  投资要点
  LED显示行业作为LED产业链的下游应用,经历了从单双色显示到全彩屏的发展历程,随着技术研发,P2.5以下的小间距在全彩屏的基础上应运而生,实现LED显示屏从户外走向室内场景的变革。小间距最初进入军队、政府等专业显示领域,成本逐渐下降后进入商业化应用场景,体育、租赁成为较早开启商业应用的领域,商显也成为最具前景的市场。
  商显市场尚具潜力小间距应用空间再拓宽:目前小间距LED显示屏仍维持高增长,点间距的持续缩小使得进入更多室内场景成为可能。目前来看,商显领域是最具潜力的增长空间,广告、商业零售、影片院、会议室市场的小间距LED渗透刚刚起步,未来仅国内市场可以预计有数百亿的市场空间机会。而海外方面,小间距从2018年开始进入高增长阶段后,商显以及体育、租赁等泛商业领域的需求较为强劲,全球商业LED显示产业的整体需求可观。
  Mini LED带来需求新周期Micro LED引领未来:在小间距基础上像素点间距的进一步缩小诞生了Mini和Micro LED,2018年Mini LED实现小规模量产。有影响力的终端品牌厂商在Mini背光上的尝试将首先带动Mini背光产品放量,产业链的布局将促进Mini RGB实现大规模量产。Mini LED有望进入到更小显示面积的家庭场景中,替代空间再次升级,有望带来新一轮需求上行周期。MicroLED尚处于技术储备阶段,未来有望进入手机、PC、可穿戴设备领域,消费电子的需求替代空间将带来更大的市场规模。
  产业链集中度提升龙头厂商优势凸显:国内LED产业发展成熟,占据全球产值比例较高,同时国内产业链市场集中程度较高,集中度自下游至上游逐级提升。下游显示领域,龙头厂商的优势愈发明显,高端需求的市场份额向龙头集中,全产业链的配合使得LED显示厂商在全球具备竞争力。先进技术产能的布局将助力龙头厂商在新的需求发展周期中具备领先优势。
  投资建议:对于LED显示行业,大家给予“领先大市-B”的投资建议。大家认为,点间距持续缩小带来LED显示持续替换其他显示方式是行业发展的主要动力,短期看商显市场各细分领域目前最具发展潜力,小间距的渗透率仍在持续提升,Mini LED和Micro LED则着眼于未来。个股方面,供给端市场集中度提升,推荐关注规模龙头厂商和高端需求领域具备优势的厂商,重点推荐标的包括洲明科技(300232)、奥拓电子(002587),建议关注标的包括利亚德(300296)、国星光电(002449)、聚飞光电(300303)、三安光电(600703)等。
  风险提示:商显市场LED渗透不及预期;LED灯珠成本下降不及预期;供给扩张导致供需失衡;Mini / Micro LED技术进展不及预期。
  
研报全文

华金证券-电子元器件行业LED系列报告1:LED需求之显示,小间距方兴未已,Mini LED未来已来-200117

1/322020年01月17日行业研究●证券研究报告电子元器件行业深度分析小间距方兴未已,MiniLED未来已来——LED系列报告1:LED需求之显示投资要点LED显示行业作为LED产业链的下游应用,经历了从单双色显示到全彩屏的发展历程,随着技术研发,P2.5以下的小间距在全彩屏的基础上应运而生,实现LED显示屏从户外走向室内场景的变革。

小间距最初进入军队、政府等专业显示领域,成本逐渐下降后进入商业化应用场景,体育、租赁成为较早开启商业应用的领域,商显也成为最具前景的市场。

商显市场尚具潜力小间距应用空间再拓宽:目前小间距LED显示屏仍维持高增长,点间距的持续缩小使得进入更多室内场景成为可能。

目前来看,商显领域是最具潜力的增长空间,广告、商业零售、影片院、会议室市场的小间距LED渗透刚刚起步,未来仅国内市场可以预计有数百亿的市场空间机会。

而海外方面,小间距从2018年开始进入高增长阶段后,商显以及体育、租赁等泛商业领域的需求较为强劲,全球商业LED显示产业的整体需求可观。

MiniLED带来需求新周期MicroLED引领未来:在小间距基础上像素点间距的进一步缩小诞生了Mini和MicroLED,2018年MiniLED实现小规模量产。

有影响力的终端品牌厂商在Mini背光上的尝试将首先带动Mini背光产品放量,产业链的布局将促进MiniRGB实现大规模量产。

MiniLED有望进入到更小显示面积的家庭场景中,替代空间再次升级,有望带来新一轮需求上行周期。

MicroLED尚处于技术储备阶段,未来有望进入手机、PC、可穿戴设备领域,消费电子的需求替代空间将带来更大的市场规模。

产业链集中度提升龙头厂商优势凸显:国内LED产业发展成熟,占据全球产值比例较高,同时国内产业链市场集中程度较高,集中度自下游至上游逐级提升。

下游显示领域,龙头厂商的优势愈发明显,高端需求的市场份额向龙头集中,全产业链的配合使得LED显示厂商在全球具备竞争力。

先进技术产能的布局将助力龙头厂商在新的需求发展周期中具备领先优势。

投资建议:对于LED显示行业,大家给予“领先大市-B”的投资建议。

大家认为,点间距持续缩小带来LED显示持续替换其他显示方式是行业发展的主要动力,短期看商显市场各细分领域目前最具发展潜力,小间距的渗透率仍在持续提升,MiniLED和MicroLED则着眼于未来。

个股方面,供给端市场集中度提升,推荐关注规模龙头厂商和高端需求领域具备优势的厂商,重点推荐标的包括洲明科技(300232)、奥拓电子(002587),建议关注标的包括利亚德(300296)、国星光电(002449)、聚飞光电(300303)、三安光电(600703)等。

风险提示:商显市场LED渗透不及预期;LED灯珠成本下降不及预期;供给扩张导致供需失衡;Mini/MicroLED技术进展不及预期。

投资评级领先大市-B维持首选股票评级300232洲明科技买入-B002587奥拓电子买入-B一年行业表现资料来源:贝格数据升幅%1M3M12M相对收益6.1422.5753.85绝对收益8.8028.2787.20分析师蔡景彦SAC执业证书编号:S0910516110001caijingyan@huajinsc.cn021-20377068报告联系人郑超君zhengchaojun@huajinsc.cn021-20377169相关报告电子元器件:中美贸易协议签署,行业有望迎来确定性利好2020-01-16电子元器件:CES2020落幕:5G+AI场景下的技术革新2020-01-12电子元器件:2020年第2周:台积电削减对HUAWEI产能CES2020聚焦8K显示技术2020-01-12电子元器件:2020年第1周:关注CES带来消费电子新动向,面板创新不断行业望见底回升2020-01-05电子元器件:2020年1月必赢56net手机版:半导体行业见底,LED新品将驱动市场关注2020-01-01-1%12%25%38%51%64%77%2019!-012019!-052019!-09沪深300电子元器件行业深度分析/32内容目录一、核心投资逻辑..............................................................................................................................................5二、LED显示屏:从小间距到Mini,商显应用拓展进行时...............................................................................6(一)技术演进,LED显示屏由“外”及“内”.................................................................................................6(二)小间距、大空间,商显市场方兴未已...............................................................................................71、渗透持续,专业显示景气不减........................................................................................................82、拓展顺利,商显市场空间更广......................................................................................................103、扩张提速,海外市场优势确立......................................................................................................15(三)MiniLED蓄势待发,Micro空间无限.............................................................................................161、MiniLED:量产实现,发展进入快车道........................................................................................162、MicroLED:技术引领,剑指消费电子领域..................................................................................18三、洗尽铅华,LED产业链集中利好龙头拓展................................................................................................19(一)国内供应链集中,规模优势日趋明显.............................................................................................19(二)全球竞争力提升,LED显示板块头部效应深化..............................................................................211、技术迭代,高端供给集中于龙头..................................................................................................212、产业链支撑,LED显示积蓄全球竞争力.......................................................................................22(三)厂商产能持续扩张,奠基未来规模增长..........................................................................................23四、投资建议和推荐标的.................................................................................................................................25(一)行业投资建议.................................................................................................................................25(二)推荐标的........................................................................................................................................261、洲明科技(300232)...................................................................................................................262、奥拓电子(002587)...................................................................................................................27五、风险提示...................................................................................................................................................28六、附录..........................................................................................................................................................29(一)LED产业链工艺流程......................................................................................................................29(二)MiniLED与MicroLED..................................................................................................................29图表目录图1:LED显示屏技术演进...............................................................................................................................6图2:利亚德2012~2015年小间距收入行业分布............................................................................................8图3:利亚德2012~2015年军事与政府机构小间距收入占比..........................................................................8图4:宣城交警指挥中心案例.............................................................................................................................9图5:国家应急管理部指挥中心案例..................................................................................................................9图6:我国应急平台市场规模情况及预计...........................................................................................................9图7:我国应急平台建设现状及规划..................................................................................................................9图8:2016年国内市场小间距LED销量结构..................................................................................................10图9:2017年国内市场小间距LED销量结构..................................................................................................10图10:中国大陆商显市场规模与增速(2010~2020E)................................................................................11图11:商显8大品类市场规模及增速(2018)...............................................................................................11图12:美国肯尼迪机场案例............................................................................................................................11图13:广州白云机场案例................................................................................................................................11图14:SAMSUNGOnyxLED影片屏........................................................................................................................12图15:SAMSUNG影片屏幕与传统投影机的比较.......................................................................................................12行业深度分析/32图16:中国影片院线银幕数量(2009~2018)..............................................................................................12图17:深圳市发改委会议室案例.....................................................................................................................13图18:中国电信总部会议室案例.....................................................................................................................13图19:2018俄罗斯国际足联世界杯场馆案例................................................................................................................13图20:2018年世界一级方程式锦标赛案例.....................................................................................................13图21:2018年DOTA2国际邀请赛案例.........................................................................................................14图22:法兰克福车展奥迪展厅项目案例..........................................................................................................14图23:中国LED显示屏产值与增长率(2009~2018).................................................................................15图24:中国小间距LED显示屏产值与增长率(2014~2020E)....................................................................15图25:全球LED显示屏市场规模(2016~2020E)......................................................................................16图26:全球小间距LED市场规模(2016~2018E)......................................................................................16图27:洲明科技MiniLED显示屏...................................................................................................................16图28:国星光电MiniLED背光电视...............................................................................................................16图29:MiniLED全球市场规模(百万美金)及增速.......................................................................................17图30:中国MiniLED应用市场规模(亿元)及增速......................................................................................17图31:MicroLED商用进程............................................................................................................................18图32:LED产业链..........................................................................................................................................19图33:中国LED产值(亿元)与增长率(2009~2018)..............................................................................19图34:中国LED产值(亿元)分布(2009~2018).....................................................................................19图35:中国LED产业链产值分布(2018)....................................................................................................20图36:中国LED芯片产值全球占比(2013~2017).....................................................................................20图37:2018年国内LED芯片行业市场格局...................................................................................................20图38:中国LED封装行业全球市场产值占比(2014~2017)......................................................................20图39:中国LED封装企业营业收入(2018).................................................................................................20图40:中国LED应用产业产值(亿元)与增长率(2009~2018)...............................................................21图41:2018年中国LED应用市场构成.........................................................................................................21图42:国内LED显示屏厂商市场份额(2017).............................................................................................22图43:国内小间距LED市场占有率(2018Q1)............................................................................................22图44:全球小间距LED市场格局(2018)....................................................................................................22图45:全球前八大LED显示屏厂商市场份额(2018~2019E)....................................................................22图46:LED显示厂商营业收入(百万元)(2016~2019H1)........................................................................23图47:LED显示厂商营业收入增速(2016~2019H1)...............................................................................23图48:4家显示厂商营收合计及增长率(2016~2019H1)...........................................................................24图49:4家显示厂商资本开支合计及增长率(2016~2019H1)....................................................................24图50:过往3年季度营业收入及增长率..........................................................................................................26图51:过往3年季度净利润及增长率..............................................................................................................26图52:过往3年季度营业收入及增长率..........................................................................................................27图53:过往3年季度净利润及增长率..............................................................................................................27图54:LED产业链示意图...............................................................................................................................29表1:LED显示行业整体逻辑............................................................................................................................5表2:小间距对比DLP/LCD拼接屏...................................................................................................................7表3:小间距LED应用场景...............................................................................................................................7表4:国内LED专业显示市场规模测算...........................................................................................................10表5:商业领域LED显示屏市场规模测算.......................................................................................................14行业深度分析/32表6:上下游厂商MiniLED布局一览..............................................................................................................17表7:2019全球小间距LED显示屏厂商营收排名预估....................................................................................23表8:LED显示屏厂商新增产能计划...............................................................................................................24表9:LED显示发展趋势.................................................................................................................................25表10:MiniLED与MicroLED比较................................................................................................................29表11:普通、小间距、Mini与MicroLED对比...............................................................................................30行业深度分析/32一、核心投资逻辑需求端的增长是推动LED显示行业发展的主要原因。

行业发展始终围绕LED对其他显示方式需求替代这个关键因素,小间距的出现实现了LED对室内DLP、LCD拼接屏的替代,伴随着成本下降,小间距由专业显示领域向空间更广阔的商业显示领域渗透。

当前LED显示的增长核心仍来自于小间距的进一步渗透,包括专业显示领域初始投放产品的更新换代、需求由省市级行政单位向区县级渗透以及应急管理平台建设的新增需求。

商显市场尚处于起步阶段,未来交通广告、商业零售、影片院、会议室等细分领域的高端需求增长将带来超过百亿级别的市场空间。

海外方面,小间距从2018年开始进入高增长阶段后,商显以及体育、租赁等泛商业领域的需求较为强劲,全球商业LED显示产业的整体需求可观。

作为小间距延伸的MiniLED已实现小规模量产,未来将进入家庭场景,LED替代空间再次升级,而未来MicroLED关键技术的突破将实现LED显示走入消费电子领域。

表1:LED显示行业整体逻辑需求端供给端投资建议短期专业显示渗透率持续提升;商显市场(广告、影院、会议室等)需求高速增长全球产能向国内集中,国内产业链集中度提升,供给将越来越集中于具备规模、技术、渠道优势的龙头厂商关注行业内市场份额领先的龙头厂商以及高端产品领域具备优势的厂商中期Mini背光产品在核心终端厂商的推动下放量,带来成本下降,MiniRGB产品大规模商用长期MicroLED技术具备量产条件,LED显示进入尺寸更小的消费电子领域,迎来新的需求替代升级资料来源:华金证券研究所结合供给端情况,国内LED产业链发展成熟,全球产能向中国大陆转移,而国内市场行业集中度较高,产业链的协调发展使得LED显示屏厂商全球竞争力持续加强。

随着技术进一步更新迭代,未来高端产品供给将越发集中于行业内龙头厂商,规模优势的巩固使得龙头厂商市场份额进一步提升。

基于上述对于行业的判断,大家对于个股投资标的选择综合考虑市场机会和估值风险,重点推荐标的包括洲明科技(300232)、奥拓电子(002587),建议关注标的包括利亚德(300296)、国星光电(002449)、木林森(002745)、聚飞光电(300303)、三安光电(600703)等。

行业深度分析/32二、LED显示屏:从小间距到Mini,商显应用拓展进行时LED显示需求端保持较高增速,一方面来自于小间距的高景气渗透持续,另一方面则来自于MiniLED技术发展带来的新周期。

小间距起步于专业显示,渗透率仍持续提升,随着成本下降,以广告、影片、会议室为主的商业显示成为最具潜力的增长空间。

MiniLED于2018年实现量产,随着背光应用在放量后带来的成本性价比提升,MiniLED显示也将受益并实现规模性量产,带动LED显示进入需求新周期。

(一)技术演进,LED显示屏由“外”及“内”LED显示屏自从进入应用市场,经历了从单双色显示到全彩屏的发展历程。

单双色时代,基于LED的高亮特性主要用于信号指示,包括交通信号、银行信息发布等领域,直到1993年具有商业应用价值的蓝光LED芯片发明,使得全彩屏成为可能。

LED全彩屏真正实现大规模应用发生在2000年以后,此时国内LED产业形成规模,国产显示屏厂商自此在海内外市场发力。

图1:LED显示屏技术演进资料来源:公开资料整理、华金证券研究所早期全彩屏主要应用于大型户外广告,屏幕像素点间距大,仅适合远距离观看。

随着技术进步,像素点间距不断缩小,2010年后出现了小间距LED显示屏,实现了LED显示屏由户外向室内场景的拓展,2016年后小间距得到市场广泛认可,渗透率快速提升。

随着技术突破,LED像素点间距进一步缩小,Mini和MicroLED的出现又给行业增添了新的发展动力。

2018年,点间距小于1mm的MiniLED实现小规模量产,开始应用于高端笔记本电脑、游戏电竞显示器背光和指挥中心室内显示大屏,未来有望进入家庭应用场景。

目前先进厂商开始布局MicroLED,芯片尺寸进一步缩小,同等面积下可实现的显示效果有了质的提升,今年1月的CES展SAMSUNG推出了75寸4KMicroLED显示屏,预计未来MicroLED将走入近屏应用,使用于手机、智能手表、AR/VR等消费电子产品。

贯穿LED显示发展的动力来自于产品替代,而产品替代的核心则来自于技术革新,技术革新一方面使得新产品替代过时的老旧产品,另一方面则是替代原有的其他显示产品。

全彩屏出现,LED逐步替代户外幕布式灯箱广告牌,而小间距基于无缝拼接、高色彩饱和度、画面均匀一致、行业深度分析/32低功耗等优点,迅速替代室内DLP、LCD拼接屏。

MiniLED和MicroLED技术的发展或将进一步实现LED对中小尺寸LCD和OLED屏幕的替代。

表2:小间距对比DLP/LCD拼接屏项目DLP拼接LCD拼接小间距LED显示原理光源投影背光源+液晶成像自发光物理拼缝0.5mm以下约3.5mm无拼缝均匀性/一致性长期使用,单元间亮度与色彩衰减不一致,需专业人员重新调试长期使用,单元间亮度与色彩衰减不一致,不可恢复亮度、色彩逐点可调,整屏均匀一致色彩饱和度一般较低92%左右97%左右灰度等级12bits8bits16bits刷新频率120Hz以下120Hz以下960-3840Hz功耗高一般一般使用成本高80寸以下成本低,80寸以上价格很高一般资料来源:中国产业信息网、华金证券研究所纵观全球,LED显示市场的主要增量仍然来自于小间距产品,且随着点间距的进一步缩小,高清/超高清的高端需求越来越成为增量的主力来源。

(二)小间距、大空间,商显市场方兴未已基于小间距对比DLP、LCD拼接屏的优势,室内可应用场景日益拓宽。

早期,小间距LED尽管显示效果好,但成本相对较高,因此,首先应用于军队、安防等专业显示领域,这些领域对于显示技术和使用效果的考量优先于价格,成本敏感性低于民用市场。

专业显示领域的标杆效应促使小间距渗透率提升,随之成本下降,逐渐进入商业化应用,体育、舞台租赁等成为率先使用的场景。

经过近几年的发展,小间距LED应用的具体领域可分内专业显示、商业显示、租赁显示、体育显示和创意显示等五类。

其中,专业显示的需求集中于国防、政府、公共事业部门,而商业显示、体育、租赁等属于民用商业场景。

表3:小间距LED应用场景产品类别应用场景案例专业显示军队、安防(公安、行政、武警等)、人防、交通指挥、能源、应急管理等领域商业显示交通广告、商业零售、广电传媒、影片院、会议室等领域行业深度分析/32产品类别应用场景案例租赁显示舞台演绎、大型展会、工业设计等领域体育显示欧洲杯、国际足联世界杯等大型国际、国内赛事以及体育场馆创意显示城市楼宇外墙、天幕、博物馆、商业综合体等领域资料来源:洲明科技年报、奥拓电子年报、华金证券研究所目前,小间距成为LED显示屏的主流,专业显示领域的渗透率较为可观,高端商业显示领域成为最具潜力的市场,包括广告、商业零售、会议室、影片院等细分板块,相比专业显示小间距进入时间较短,应用场景广,发展空间大,随着成本下降能够快速形成规模。

1、渗透持续,专业显示景气不减专业显示是小间距LED从户外切入室内最早应用的领域,主要包括军队、安防、交通指挥、能源等与军事和政府相关的细分场景。

利亚德作为国内最早量产小间距LED的企业,目前在全球小间距显示屏市场份额占据首位,自利亚德2012年开始投放小间距产品,主要集中于专业显示领域,从其披露的小间距收入行业分布来看,2012年占比最大的是军事领域达到36.4%,其次是包括公安、司法、各级公务单位在内的政府领域。

军事和政府机构合计占小间距收入的比例在2012年超过50%,而后向企事业单位渗透,至2015年,这两个机构的占比仍超过三分之一。

图2:利亚德2012~2015年小间距收入行业分布图3:利亚德2012~2015年军事与政府机构小间距收入占比资料来源:利亚德年报、华金证券研究所资料来源:利亚德年报、华金证券研究所信息化和智能化的显示需求是专业显示领域率先成功应用小间距LED的根本原因,小间距LED可视角度广、刷新率高、功耗低、无拼缝等特点顺应公安、交通指挥等部门的可视系统升级改造需求。

未来,专业显示领域的增长来自于早期已投入使用的显示屏的更新换代,以及小间行业深度分析/32距LED在政府相关领域向下一级行政单位渗透的趋势。

另一方面,为适应新的社会安全和紧急救援需求,应运而生的应急部门对于显示的需求仍处于快速增长阶段。

图4:宣城交警指挥中心案例图5:国家应急管理部指挥中心案例资料来源:奥拓电子官网、华金证券研究所资料来源:洲明科技半年报、华金证券研究所(1)公安机构以公安领域为例,目前我国各城市的公安指挥显示大屏以DLP、LCD拼接和小间距LED为主,未来小间距将持续替代DLP、LCD,同时初次投放的小间距LED也已进入3-5年产品更换期。

根据测算,从全国省级行政区域下沉至区县级行政单位,假设每个行政区划的公安指挥中心仅配备一块小间距LED屏幕,仅在公安指挥中心的市场规模可达36亿元,而整个安防领域还可细分为治安、消防、交警、信访、经侦、刑侦、特警等众多分支,小间距LED在安防行业的市场规模将远超以上测算。

(2)应急管理2018年国务院机构改革,组建了应急管理部门,将应急管理提到了新的高度,成为国家治理体系和治理能力的重要组成部分。

根据《国家突发事件应急体系建设“十三五”规划》,目前,我国已初步建成国家应急平台体系,计划在国家应急平台体系一期工程建设成果基础上,推进国务院应急平台和部门、省级应急平台的升级改造。

按国务院总体规划,应急平台将在47个副省级以上单位进行部署,除此之外,还将有240个中等规模地级城市、2200多个区县投资应急平台建设。

根据前瞻产业研究院的数据,2009年国家应急平台上线运行,我国开始了应急平台体系的建设,彼时市场规模仅为1.4亿元,随着市场需求推进,2014年这一规模接近20亿元,2018年达到90.9亿元,3年复合增速40%,前瞻预计2019年应急平台市场规模将突破100亿元。

图6:我国应急平台市场规模情况及预计图7:我国应急平台建设现状及规划资料来源:前瞻产业研究院、华金证券研究所资料来源:前瞻产业研究院、华金证券研究所行业深度分析/32应急平台建设非常重要的一部分是可视化监控指挥系统,以保证重大事故、灾害发生时实现及时响应、快速调度、动态跟踪,而小间距LED显示系统正能顺应技术需求,目前已进入各级行政单位应急平台体系,建设正在如火如荼进行。

根据前瞻统计,截至目前已有30余个副省级以上单位初步完成应急平台建设,地级市和区县的则尚在建设中,小间距的渗透空间同样在于数量庞大的地级市和各级区县应急平台建设中。

表4:国内LED专业显示市场规模测算省级/副省级以上地市级区县级合计公安指挥行政区划数量3133328513,215单个改造成本(万元)400200100-市场规模(亿元)1.26.728.536.4应急管理行政区划数量4724022002487单个改造成本(万元)400200100-市场规模(亿元)1.94.822.028.7合计市场规模(亿元)3.111.550.565.1资料来源:华金证券研究所(注:省级行政区划未测算香港、澳门和台湾地区)根据简单测算,如若各级行政单位的公安指挥中心均配备一块小间距LED显示屏,市场规模可达36亿元,目前小间距的渗透仍集中于地市级以上区域,市场空间更大的区县级公安机关将是未来增长的主要来源。

应急管理做为2018年以后国家重点建设的部门,对显示系统的需求势如破竹,以国务院规划建设的数量进行测算,即使各级应急管理部门仅配备一套LED显示系统,市场规模接近30亿元。

由公安指挥推及至消防、交通、刑侦等领域,由各级应急管理部门推及至其他行政机关、企事业单位的应急细分场景,专业显示的整体市场空间预计超过百亿。

2、拓展顺利,商显市场空间更广小间距LED发展至今,点间距不断缩小,实现了从P2.5到P0.9的技术突破。

对比2016年与2017年小间距产品销售量的结构,P2.5产品市占率从2016年32%缩减到2017年14%,P1.5、P1.2产品占比则快速提升,合计从2016年的34%增长至2017年的53%。

技术驱动成本持续下降,显示效果更优的小间距产品快速被市场接受,更小间距产品市占率迅速提升。

图8:2016年国内市场小间距LED销量结构图9:2017年国内市场小间距LED销量结构资料来源:AVC、华金证券研究所资料来源:AVC、华金证券研究所行业深度分析/32像素点间距的进一步缩小,LED产品进入更多的应用领域,而成本下降使得小间距LED打入商业显示领域,成为小间距LED维持高景气的主要驱动力。

根据奥维云网数据显示,中国大陆商显市场规模自2010年的152亿元增长到2018年的745亿元,复合增长率达22.0%,预计2020年将突破千亿规模。

分品类来看,2018年LED小间距在商显市场的同比增速达到55.2%,尚处于低份额高增速的快速发展阶段,对比来看,LCD拼接屏增速为13.5%,而DLP拼接屏同比下降9.7%,小间距将持续发挥替代优势,挖掘商显市场广阔空间。

当前厂商加速发力的细分场景包括机场、高铁站等大交通广告显示、商业零售、影片院、会议室等。

图10:中国大陆商显市场规模与增速(2010~2020E)图11:商显8大品类市场规模及增速(2018)资料来源:AVC、华金证券研究所资料来源:AVC、华金证券研究所(1)大交通广告大交通方面,当前海内外的各大机场、火车站已大量投放LED显示屏,从航班信息显示到各种规格的广告屏,LED均已渗透,全球大型机场不乏LED显示屏的精彩案例。

目前,小间距LED在交通枢纽的普及率并不高,随着成本的进一步下降,小间距仍有较大的投放空间,机场、火车站、城市轨道交通等领域仍将进一步渗透。

图12:美国肯尼迪机场案例图13:广州白云机场案例资料来源:奥拓电子官网、华金证券研究所资料来源:奥拓电子年报、华金证券研究所仅以国内民航机场为例,截至2018年底,国内民航机场总数为235座,其中年旅客吞吐量超过1,000万人次的为37个,随着小间距LED屏成本下降,大型机场使用LED屏幕替换灯箱广告的意愿提升,未来将带来近10亿的市场规模,而考虑国内LED显示企业在海外交通广告领域的渗透,全球交通枢纽的增长空间将更大。

(2)影院市场行业深度分析/32影院显示是商显市场另一个发力点。

随着消费群体对观影体验的要求提高,高清化趋势下,LED有望走入影院银幕。

LED色彩饱和度高、亮度鲜明、对比度高、寿命长、功耗低,对比目前主流的疝气灯投影优势明显,若未来成本下降至可接受范围内,原有投影设备的替代空间即是小间距LED的增量空间。

目前,SAMSUNG的OnyxLED产品已实现商用,渗透全球16个国家和地区,其中亚太地区渗透率最高,中国大陆最早于2018年由万达影院引入,目前已累计有7块屏幕投入使用。

图14:SAMSUNGOnyxLED影片屏图15:SAMSUNG影片屏幕与传统投影机的比较资料来源:环球网、华金证券研究所资料来源:数字音视工程网、华金证券研究所国家统计局的数据显示,2018年中国影片院线银幕数量超6万块,根据2018年12月国家影片局印发的《关于加快影片院建设,促进影片市场繁荣发展的意见》,到2020年,影片院银幕总数达到8万块以上。

假设小间距LED影片屏的渗透率总体达到10%,则截至2020年影片银幕的新增市场规模可达30亿元,存量市场90亿元,共计120亿元的市场空间。

当前DCI认证和LED屏幕成本仍是显示企业渗透影院市场的主要难点,未来一旦DCI认证得到突破,LED屏幕在成本和品质上超越现有技术,影院市场将被快速渗透并取代现有投影技术。

图16:中国影片院线银幕数量(2009~2018)资料来源:Wind、华金证券研究所(3)会议室原有的会议室显示屏采用LCD液晶电视,受制于技术和成本,LCD电视很难做到100寸以上的规格,而LED可以很好解决这个痛点。

目前,会议室市场同样进入到小间距LED屏幕快速渗透的阶段,目前已成功应用于大型企事业单位中。

根据奥维云网的数据,中国会议室数量已超行业深度分析/32过2,000万间,全球更高达1亿,假如大中型会议室占比为5%,LED小间距屏的渗透率达到10%,每块屏幕价格维持在合理水平,则国内市场规模达到百亿级别,全球规模将更大。

图17:深圳市发改委会议室案例图18:中国电信总部会议室案例资料来源:洲明科技官网、华金证券研究所资料来源:奥拓电子年报、华金证券研究所(4)体育显示LED显示屏在体育领域的应用主要包括各类体育赛事和体育场馆的屏幕需求。

体育显示领域是继专业显示领域之后,较早使用小间距LED屏的场景。

大型国际国内体育赛事往往需要能够清晰、及时、准确的显示体育比赛的实况,小间距LED显示可以根据比赛的要求进行规格、亮度等全方面个性化定制,同时随着LED技术的发展,小间距的可靠性已完全能够适应户外使用,近些年大型国际赛事LED全彩屏的供应商中频频出现中国厂商的影子。

2020年作为体育大年,东京奥林匹克运动会和欧洲杯的举办提升显示屏的需求。

未来,上至国际性、区域性的体育赛事,下至国家级、地方性的体育比赛,将是驱动体育显示增长的重要来源。

根据国际统计局数据,截至2018年末我国共有体育场馆数量为661个,其中国家级1个,省级58个,地级373个,县级229个,若未来各级体育场馆小间距LED屏幕的渗透率达到10%,仅国内各行政区划的体育馆市场规模接近5,000万元,若推及到学校、社会组织和全球领域,市场规模将有数量级的提升。

图19:2018俄罗斯国际足联世界杯场馆案例图20:2018年世界一级方程式锦标赛案例资料来源:洲明科技官网、华金证券研究所资料来源:洲明科技官网、华金证券研究所(5)租赁显示租赁显示集中于高端需求,主要投入舞台演艺、大型展览、工业设计等场景。

LED屏幕能为舞台呈现更加精美的灯光和艺术效果,给观众带来全新的视觉体验,2008年北京奥林匹克运动会开幕式中LED呈现的国画长卷成为令人震撼的记忆。

随着文娱产业的发展,LED显示屏的需求快速行业深度分析/32增长,2016年开始租赁显示市场开始表现出火爆的迹象。

相关数据统计显示,2017年全球LED舞台市场规模已达到7.4亿美金,同比增长14%,预计未来几年仍将保持增长态势,至2020年规模有望增至10亿美金。

图21:2018年DOTA2国际邀请赛案例图22:法兰克福车展奥迪展厅项目案例资料来源:洲明科技年报、华金证券研究所资料来源:奥拓电子年报、华金证券研究所随着技术发展,高端领域的世界级音乐会、产品发布会、商业车展等对于显示的画面品质要求越来越高,4K、8K高清显示屏屡屡出现在高端租赁应用场景,并且租赁领域往往伴随着个性化定制的需求,因此能够提供硬件设备和控制系统全套方案的LED显示企业将在租赁领域获得较强的市场竞争力。

广告、影院、会议室等是LED开拓商显市场的主要领域,而从泛商业的角度,体育、租赁同样属于商业化显示的范畴。

根据简单测算,国内市场,仅机场广告屏的投放市场规模达到9亿元,影院和会议室的规模超过百亿。

体院显示方面,国内各级体育场馆改造的市场规模达到4000万元,而全球性的体育赛事空间更大。

表5:商业领域LED显示屏市场规模测算领域合计机场广告大型机场中小型机场合计数量37198235单个机场投入金额(万元)900300-市场规模(亿元)3.35.99.2影院存量市场增量市场(截至2020)合计银幕数量60,00020,00080,000渗透率10%10%10%单块屏幕价格(万元)150150150市场规模(亿元)9030120会议室国内市场会议室数量(万)2,0002,000大中型会议室占比5%5%单个LED显示系统价格(万元)2020小间距LED渗透率10%10%市场规模(亿元)200200行业深度分析/32领域合计体育场馆省级县市级合计场馆数量58602660单个体育馆投入金额(万元)10060-小间距LED渗透率10%10%市场规模(亿元)0.060.360.42市场规模合计--329.6资料来源:光峰科技招股书、奥维云网、Wind、华金证券研究所小间距LED显示与之前专业显示市场规模测算在百亿规模的基础上,商业显示的市场空间即使按照上述较为中性的测算假设基础上,仅国内市场的需求也能够达到数百亿的市场规模空间,在包括大交通场馆、会议室、影院、租赁、体育场馆为代表的商业应用环境中,小间距LED显示屏已经有了明确的案例和商业模式,未来的渗透拓展是可以预期的。

并且大家可以看到的是,国内LED显示的厂商竞争力持续提升,未来考虑全球市场的需求拓展,则成长的空间将会更加可观。

3、扩张提速,海外市场优势确立我国2018年LED显示屏产值达到576亿元,其中小间距产值为85亿元,占比达到14.7%,而小间距仍将维持40%以上的增速,高工(高工LED)预计2020年小间距LED产值达到177亿元。

图23:中国LED显示屏产值与增长率(2009~2018)图24:中国小间距LED显示屏产值与增长率(2014~2020E)资料来源:高工LED、华金证券研究所资料来源:高工LED、华金证券研究所海外对于小间距LED的需求周期滞后于国内1-2年时间,原因在于海外市场对于产品稳定性和技术成熟度要求较高,在小间距发展早期阶段,海外市场的接受意愿远低于国内市场,需求增长起步较慢。

经过近几年的发展,小间距技术成熟,海外需求增长提速。

根据LEDinside的预测,2018年全球小间距LED的市场规模增速达到75.0%,全球市场规模为11.4亿美金。

对比规模增速,全球的小间距LED2018年出现高点,而国内市场增速最高点在2017年,验证了1年左右的时间差。

海外市场小间距LED率先在商业领域应用,广告、体育和租赁市场先行。

近几年,海外市场高端演艺、学问盛典、汽车展览、工业设计、交通广告等领域对于小间距LED显示系统的需行业深度分析/32求增长较快,同时品牌零售店、产品发布会、广电演播的需求也在逐步增长。

海外需求更多来自于高端产品,未来具备发展潜力的领域同样集中于商业显示。

图25:全球LED显示屏市场规模(2016~2020E)图26:全球小间距LED市场规模(2016~2018E)资料来源:LEDinside、华金证券研究所资料来源:LEDinside、华金证券研究所国内小间距LED企业经过多年发展,具备全球竞争力,利亚德与洲明科技成为全球小间距市场份额前三的企业。

海外市场的需求尤其是高端商业显示的需求仍然传导至国内厂商,由国内LED显示企业供给。

各大厂商海外收入逐年增长,一方面验证了海外市场对于产品的认可,另一方面验证了全球竞争力的提升。

随着海外小间距需求从2018年开始提速,未来仍将保持较高的增长速度,国内厂商的市场地位决定了将获得更多的海外增长空间。

(三)MiniLED蓄势待发,Micro空间无限MiniLED已实现小规模量产,目前来看,Mini背光在终端厂商的带动下将率先实现规模化商用,出货量提升实现MiniLED成本下降,助力MiniRGB实现大规模量产。

目前,全产业链已具备技术、产能、良率的条件,短期内将实现放量,MiniLED成为LED显示发展新周期。

MicroLED未来将进入手机、可穿戴设备等消费电子领域,市场空间更为广阔,目前尚处于技术储备阶段,先进厂商的布局正在加速MicroLED时代的到来。

1、MiniLED:量产实现,发展进入快车道随着技术研发的进步,LED芯片往更小尺寸发展,MiniLED和MicroLED随之诞生。

MiniLED作为小间距向MicroLED发展的过渡阶段,继承传统小间距LED无缝拼接、宽色域、低功耗和长寿命等优点的同时,还具有更好的防护性和更高的清晰度,成为LED显示下一代技术。

MiniLED规模化应用主要为两个方向,一种是RGB直接显示,使用MiniLED可以实现更小尺寸更高分辨率的显示方案,另一种是使用MiniLED做为背光方案,应用于电视、电脑显示器等。

Mini背光产品今年已实现小批量出货,主要集中于LED封装厂商和电视终端厂商。

相对MiniRGB来说,背光所面对的消费市场更加广阔,今年6月苹果WWDC推出了类Mini背光的32英寸6K显示屏ProDisplayXDR,有影响力的终端品牌厂商的尝试将有效带动产业链布局,Mini背光有望短期内实现规模化量产。

图27:洲明科技MiniLED显示屏图28:国星光电MiniLED背光电视行业深度分析/32资料来源:洲明科技半年报、华金证券研究所资料来源:高工LED、华金证券研究所MiniRGB于2018年实现量产,目前可商用的点间距达到0.9mm,P0.7产品也已于今年面世,从时间进程来看,Mini背光进入规模放量后,规模效应将实现MiniLED整体成本下降,从而助推MiniRGB进入规模化商用阶段。

表6:上下游厂商MiniLED布局一览企业MiniLED布局(截至2019半年报)上游三安光电宣布投资120亿兴办Ⅲ—Ⅴ族化合物半导体项目用于生产经营Mini/MicroLED外延与芯片产品华灿光电MiniBLU芯片产品在手机和电视终端市场已占有市场份额,与国内外终端客户密切合作进行新方案开发中游国星光电IMD-M09T成功量产,并最新推出IMD-M07,整个系列已涵盖P0.9到P0.7瑞丰光电建成国内第一条MiniLED自动化生产线,与TCL、康佳展出MiniLED背光电视;5月公布新一代μLED显示技术乔戈里K2系列最新进展,模组点间距为0.49mm聚飞光电“MiniLED模块技术”处于研发阶段,采用Mini倒装芯片巨量转移封装技术下游利亚德企业的4in1系列的微间距产品已经进入正式量产阶段洲明科技实现了4K162寸MiniLED产品的批量化生产;率先完成MiniLED领域AM驱动技术,可实现小于50微米的MiniLED芯片的装配奥拓电子P0.9实现量产并已投入使用,推出0.78mm产品,并在2019ISE上展出全球最大、分辨率最高的8K超高清MiniLED显示屏资料来源:华金证券研究所(根据LEDinside、企业资讯、公告整理)从产业链上中下游厂商的布局来看,MiniLED已成功具备技术、产能、良率条件,即将进入发展快车道,将成为LED显示新的蓝海市场。

图29:MiniLED全球市场规模(百万美金)及增速图30:中国MiniLED应用市场规模(亿元)及增速资料来源:Arizton、华金证券研究所资料来源:高工LED、华金证券研究所行业深度分析/32市场规模来看,全球和中国MiniLED增长速度尚处于早期的高速阶段,并且将维持高速增长。

根据高工LED预测,我国MiniLED应用市场规模在2018年仅3亿元,2020年预计达到22亿元。

2、MicroLED:技术引领,剑指消费电子领域MicroLED相比MiniLED,芯片尺寸更小,点间距更密,未来将进入可穿戴、手机、电脑等小尺寸显示领域,或成为当下流行的OLED显示技术的替代。

目前,SAMSUNG、SONY等技术水平全球领先的厂商已有MicroLED产品作为展品亮相,根据LEDinside预计,MicroLED的商用将先于TV领域实现,而后进入可穿戴设备、显示器、手机、AR/VR等消费电子领域,未来增长空间有望超过MiniLED。

图31:MicroLED商用进程资料来源:LEDinside、华金证券研究所当前,MicroLED仍受制于微缩芯片、巨量转移等技术限制,未能实现规模量产,尚处于技术储备阶段,但今年以来国内外先进厂商对于MicroLED的布局正在加速推进。

MicroLED将成为继MiniLED之后的又一个LED显示发展新周期,而从小间距到Mini,再到Micro,新周期从出现到成为主流的进程正在因为技术的发展而加速。

行业深度分析/32三、洗尽铅华,LED产业链集中利好龙头拓展国内LED产业链发展相对成熟,市场集中度较高,并由下游至上游逐级提升。

下游显示领域,龙头厂商的优势愈发明显,高端需求的市场份额向龙头集中,全产业链的配合使得LED显示厂商具备全球竞争力,叠加新技术的产能扩建计划,未来将维持较高的收入增速。

(一)国内供应链集中,规模优势日趋明显LED产业链分为上游芯片,中游封装和下游应用。

目前,我国LED产业在全球范围内已相对成熟,全行业在全球均具有较强竞争力和较高的市场份额,并且国内市场集中度较高,自下游向上游集中度依次提升。

图32:LED产业链资料来源:公开资料整理、华金证券研究所根据高工LED的数据,我国LED产业2018年总产值为7287亿元,过去10年复合增长率达24.4%,从增速来看属于高成长性行业。

产值分布来看,LED产业链的主要贡献来自于下游应用产业,2018年LED应用产值占比达到84.2%。

过去10年,LED应用产业的产值占比由70%提升至84%,行业占比远超上游芯片和中游封装的规模。

图33:中国LED产值(亿元)与增长率(2009~2018)图34:中国LED产值(亿元)分布(2009~2018)资料来源:高工LED、华金证券研究所资料来源:高工LED、华金证券研究所上游:芯片三安光电华灿光电澳洋顺昌……中游:封装木林森国星光电鸿利智汇聚飞光电……下游:应用通用照明显示屏景观照明背光应用汽车照明……行业深度分析/322018年,我国LED产业链的产值比重显示,上游芯片占比为2.6%,封装占比13.2%,下游应用占比超过八成。

2018年我国LED应用产值为6136亿元,是2009年600亿产值的10倍,近10年的CAGR为25.3%。

图35:中国LED产业链产值分布(2018)资料来源:高工LED、华金证券研究所自2009年国家对LED产业进行大力财政补贴,导致产能过剩,芯片价格持续下跌,经过几年的竞争格局调整,目前上游芯片行业集中度较高,市场份额集中在三安光电、华灿光电等几家龙头企业,2018年国内LED芯片行业CR3达到71%。

从全球的市场占有率来看,LED产业经历了从欧美发达国家向日韩、台湾转移,而后转移到中国大陆的过程,目前中国LED芯片产值在全球的占比接近40%。

图36:中国LED芯片产值全球占比(2013~2017)图37:2018年国内LED芯片行业市场格局资料来源:前瞻产业研究院、华金证券研究所资料来源:前瞻产业研究院、华金证券研究所中游封装行业同样经历了上游的发展模式,行业集中度逐步提升,并且经历了产业在全球范围内的转移,目前中国封装企业产值在全球占比已超过50%,2017年达到58.3%。

国内行业竞争格局形成了“一超多强”的局面,从2018年国内LED封装上市企业来看,前六大厂商2018年全年LED封装业务收入均超过15亿元,其中木林森规模最大,接近第二大国星光电的两倍。

而单从LED显示应用来看,LEDinside统计,2018年中国显示屏LED封装厂商排名,国星光电收入居首位,其次为木林森、东山精密。

图38:中国LED封装行业全球市场产值占比(2014~2017)图39:中国LED封装企业营业收入(2018)行业深度分析/32资料来源:LEDinside、华金证券研究所资料来源:各企业年报、华金证券研究所下游应用行业的走势与LED产业的总体走势基本一致,增长率稍高于产业总体。

高工LED预计,2017-2020年,中国大陆LED应用产值CAGR约为18.8%;到2020年,LED下游应用产值将达到8,900亿元。

2018年,显示屏占据下游应用市场规模的16%,国内显示屏厂商主要有6家,利亚德和洲明科技所占市场份额较大,是行业龙头,艾比森、联建光电、奥拓电子、雷曼光电市场占有率次之。

龙头厂商的在全球市占率同样较高,利亚德和洲明科技成为全球小间距份额前三的企业。

图40:中国LED应用产业产值(亿元)与增长率(2009~2018)图41:2018年中国LED应用市场构成资料来源:高工LED、华金证券研究所资料来源:前瞻产业研究院、华金证券研究所综合来看,LED产业经历了产能向中国大陆转移的过程,目前国内厂商占全球份额比例较高。

同时,国内市场集中度逐步提升,从应用至芯片制造,越往上游产业集中度越高,各个环节形成了龙头厂商占据绝大部分市场份额的局面。

受益于规模优势,龙头厂商地位在产业发展中得到巩固,未来无论是国内还是全球市场,大陆龙头厂商的优势将更为明显。

(二)全球竞争力提升,LED显示板块头部效应深化目前,国内LED显示企业全球竞争力逐步深化,已经发展出市场地位较为稳固的龙头企业。

从传统显示屏到小间距,未来的增长空间来自于相对高端的商显需求,基于头部优势,市场供给越来越集中于龙头厂商。

国内LED产业链发展成熟,上下游实现良好的联动,为显示厂商实现技术迭代、生产配套提供了得天独厚的产业环境。

因此,显示板块的头部效应将持续深化。

1、技术迭代,高端供给集中于龙头/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年产能产量需求量需求增长率行业深度分析/32国内LED显示屏市场的集中度虽低于上游和中游,但随着技术发展,供给越来越向头部厂商集中。

前六家LED显示上市企业的市场占有率在2017年达到30.2%,其中利亚德、洲明科技市场份额较为突出,分别达到14.0%和7.2%。

相较于传统LED显示,小间距产品的技术和渠道壁垒相对较高,尤其在发展初期属于高端定位,具有相对规模的厂商才能获得市场份额,因此行业集中度高于传统LED显示,目前前3大厂商的市场占有率合计超过60%,而LED显示屏市场整体前3大厂商的市场份额2017年仅为24.8%。

其中,小间距市场前两大厂商利亚德和洲明科技的市场占有率2018年一季度已过半,达到58.1%。

图42:国内LED显示屏厂商市场份额(2017)图43:国内小间距LED市场占有率(2018Q1)资料来源:高工LED、华金证券研究所资料来源:中商产业研究院、华金证券研究所从当前显示屏厂商在MiniLED的布局来看,未来供给仍将集中于头部厂商,因为具有领先市场份额的厂商才具备技术和资金实力。

从传统LED显示屏到小间距的发展趋势在小间距从专显向商显渗透,小间距向MiniLED发展的过程中将进一步巩固,未来市场集中度将进一步提升。

2、产业链支撑,LED显示积蓄全球竞争力全球能生产销售小间距LED的厂商绝大部分集中在中国大陆,利亚德全球小间距LED市场份额第一,洲明科技全球市场份额前三,国内市场份额仅次于利亚德。

从产业链配套上看,国内LED封装产值全球占比超过一半,而上游有三安光电、华灿光电等企业提供大量优质且价格有竞争力的芯片,为国内LED显示厂商实现规模效应,提升全球竞争力提供了产业链支撑。

图44:全球小间距LED市场格局(2018)图45:全球前八大LED显示屏厂商市场份额(2018~2019E)资料来源:LEDinside、华金证券研究所资料来源:LEDinside、华金证券研究所根据LEDinside统计,2018年全球小间距LED显示屏市场格局中国占比达48.8%,其中中国占整个亚洲的比例约80%。

海外LED显示屏企业基本只有达科规模化生产和销售小间距LED行业深度分析/32产品,但成本远高于中国大陆企业。

与海外企业相比,国内小间距LED企业不论是增长速度还是盈利能力都具有更加明显的竞争优势。

表7:2019全球小间距LED显示屏厂商营收排名预估排名区域别厂商市场占比1中国利亚德22.5%2中国洲明科技16.1%3中国强力巨彩10.9%4中国上海三思6.0%5中国艾比森4.5%6中国联建光电4.1%7韩国SAMSUNG电子2.3%-其他33.6%-总计100%资料来源:TrendForce、华金证券研究所从全球市场的厂商排名来看,LEDinside对前八大LED显示屏厂商做了营收统计,除达科排名第三外,2018年排名前八的厂商均是中国厂商,且前八大厂商占据全球50.2%的市场份额,LEDinside预估2019年这一比例进一步提升至53.4%。

仅考虑小间距LED显示屏厂商,同国内市场趋势一致,集中度高于LED显示屏厂商,TrendForce近期出具一份2019年全球小间距LED显示屏厂商营收排名预估数据,前六家厂商均来自中国,排名第七的将是SAMSUNG电子,且前三家占比将达到49.5%,前七家占比将达66.4%。

由此可见,经过多年发展,国内LED显示屏厂商在全球范围内已立足第一梯队,尤其是小间距的实力足以在商显市场发挥优势。

(三)厂商产能持续扩张,奠基未来规模增长从主要的六家显示厂商仅LED显示屏的收入来看,得益于2016年小间距开始成为主流,六家厂商的销售收入逐年增长,且以利亚德、洲明科技的增量最为突出。

收入增速来看,头部厂商的增速同样高于其他厂商,其中洲明科技成功以经销模式快速占领市场,在2017-2018年增速最高。

市场份额相对较低的厂商今年上半年成为后起之秀,收入增速反超头部厂商,实现了35%以上的增长,得益于在更小间距显示屏的发力。

图46:LED显示厂商营业收入(百万元)(2016~2019H1)图47:LED显示厂商营业收入增速(2016~2019H1)资料来源:Wind、华金证券研究所资料来源:Wind、华金证券研究所行业深度分析/32在小间距需求高速增长的同时,LED显示屏厂商收入增长伴随着产能扩建。

考虑其中4家LED显示屏厂商2016年至2019上半年营业收入增长与资本开支情况,营业收入合计维持20%以上的高增速,合计资本开支年均维持在4.5亿以上。

除2018年有小幅下降,资本开支均保持增长,在商显市场以及Mini/MicroLED的驱动下,2019年资本开支同比增幅回升。

图48:4家显示厂商营收合计及增长率(2016~2019H1)图49:4家显示厂商资本开支合计及增长率(2016~2019H1)资料来源:Wind、华金证券研究所资料来源:Wind、华金证券研究所2019年以来,各LED显示屏厂商积极布局MiniLED产能,预计未来2-3年内新增的MiniLED将陆续达到计划产能,各大厂商的生产规模将进一步扩大。

MiniLED的需求前景广阔,扩建产能将为厂商实现收入增长和市场份额提升奠定基础。

表8:LED显示屏厂商新增产能计划厂商新增产能计划利亚德2019/12/26项目合作协议:与台湾晶元光电合作,拟在无锡累计总投资10亿元合资建设MiniLE和MicroLED显示项目基地,预计2020年正式投产,2023年1月达产洲明科技2019/7/13非公开发行预案:募集资金预计不超过11.2亿元(含发行费用)用于洲明科技大亚湾LED显示屏智能化产线建设项目和补充流动资金奥拓电子2019/10/15非公开发行预案:募集资金不超过2.9亿元,其中4,000万元用于MiniLED智能制造基地项目建设,项目投资总额为7.037万元资料来源:企业公告、华金证券研究所整理行业深度分析/32四、投资建议和推荐标的LED显示发展的动力来自于小间距在商显市场的增长趋势以及MiniLED放量后带来的新的需求扩张周期。

短期来看,商显市场各细分领域发展势头强劲,中期来看,MiniLED实现规模化商用,而长期发展在于MicroLED技术成熟后进入消费电子领域。

产业链集中度提升,龙头厂商的规模优势凸显,在需求向高端演进的趋势下,大家推荐行业龙头厂商以及在高端产品具备优势的厂商。

(一)行业投资建议综合来看,需求端的增长是推动LED显示进入上行周期的主要原因。

行业的发展始终围绕需求替代,小间距的出现带来革命性改变,实现LED由室外走向室内,伴随着成本下降,又由专业显示领域向空间更广的商业显示领域渗透。

当前小间距的需求仍处于高速发展阶段,专业显示领域渗透率相对较高,未来的增长来自于最初投放产品进入更新换代的密集期以及由省、市级行政单位向区县级渗透,商显市场尚处于起步阶段,未来交通广告、商业零售、影片院、会议室等细分领域的高端需求增长将带来千亿级别的市场空间。

同时,海外市场小间距进入高速增长期,全球商业LED显示产业的整体需求可观。

小间距发展的同时,MiniLED已实现小规模量产,未来将进入家庭场景,Mini背光的量产推动成本下降,MiniRGB也将放量。

商显市场叠加Mini/MicroLED的新技术周期,LED显示在短期、中期、长期的发展趋势总结如下:表9:LED显示发展趋势短期中期长期核心趋势专业显示渗透率持续提升;商显市场(广告、影院、会议室等)需求高速增长Mini背光产品在核心终端厂商的推动下放量,带来成本下降,MiniRGB产品大规模商用MicroLED技术具备量产条件,LED显示进入尺寸更小的消费电子领域,迎来新的需求上行周期资料来源:华金证券研究所结合供给端情况,国内LED产业链发展成熟,全球产能向中国大陆转移,而国内市场行业集中度自下游向上游逐级提升,产业链的协调发展使得国内LED显示屏厂商竞争力持续加强。

随着技术进一步更新迭代,未来高端产品供给将越来越集中于行业内龙头厂商,规模优势的巩固使得龙头厂商在需求增长的同时实现市场份额的进一步增加。

另一方面,头部厂商产能扩张计划为将助力收入规模的增长。

因此,大家建议关注LED显示龙头厂商以及在高端需求具有优势的厂商。

行业深度分析/32(二)推荐标的综合分析,大家重点推荐LED显示屏龙头厂商洲明科技(300232)和高端显示需求具备优势的厂商奥拓电子(002587)。

建议关注利亚德(300296)、国星光电(002449)、聚飞光电(300303)、瑞丰光电(300241)、鸿利智汇(300219)、三安光电(600703)、华灿光电(300708)等。

1、洲明科技(300232)核心关注点:1)聚焦LED显示主业龙头优势凸显:企业自成立以来深耕LED显示业务,目前在安防、应急等专业显示领域具有较高市占率,企业作为龙头凭借渠道、产能等优势有望在商显市场和MiniLED快速发展的趋势下获得更多市场份额,强化龙头地位。

2)5G加速推进智慧灯杆建设起航:智慧灯杆作为城市5G微基站的优良载体,在5G商用进程加速的背景下有望开启全面建设。

企业较早研发和布局智慧灯杆产业,目前产品已在多地投入使用。

依托LED产业协同优势和产品先发优势,智慧灯杆业务有望未来成为企业利润增长的新亮点。

主要财务数据:企业2019年三季度业绩报告,前三季度销售收入同比增长25.6%为40.00亿元,归属于上市企业股东的净利润同比增长24.5%为4.03亿元。

第三季度单季度销售收入同比增长26.8%为14.58亿元,归属上市企业股东净利润同比增长20.8%为1.48亿元。

图50:过往3年季度营业收入及增长率图51:过往3年季度净利润及增长率资料来源:Wind,华金证券研究所资料来源:Wind,华金证券研究所盈利预测:大家企业预测2019年至2021年每股收益分别为0.57、0.73和0.84元。

净资产收益率分别为18.1%、18.7%和17.7%,给予买入-B建议。

风险提示:小间距LED市场渗透不及预期;MiniLED市场需求不及预期;LED上游产品成本改善不及预期;智慧灯杆建设推进速度不及预期;景观照明业务受政策影响回款周期延长。

行业深度分析/322、奥拓电子(002587)核心关注点:1)小间距MiniLED驱动LED显示升级成长:目前LED显示领域中小间距LED随着成本下降不断加快在商业显示领域的应用,例如大交通广告、商业零售、影院、会议室等场景,而MiniLED产业链逐渐成熟也会带动下一轮应用场景进一步拓宽,企业在相关技术领域方面拥有领先的技术和稳定的客户渠道,有望充分享受行业成长机遇。

2)5G物联网驱动金融科技应用智能化升级:5G和物联网应用推进包括银行、电信、邮政等网点智能化升级改造需求,企业凭借26年与银行合作的经验,逐步落地示范性高端网点改造案例,并且也已经与建行、电信、联通、邮政等大客户实现了良好的合作关系,未来有望凭借先发优势在金融科技领域获得更高的市场份额,打开快速成长的空间。

主要财务数据:企业2019年三季度业绩报告,前三季度销售收入同比下滑19.1%为8.98亿元,归属于上市企业股东的净利润同比增长23.5%为1.48亿元。

第三季度单季度销售收入同比增长25.5%为3.99亿元,归属上市企业股东净利润同比增长111.9%为7,769万元。

图52:过往3年季度营业收入及增长率图53:过往3年季度净利润及增长率资料来源:Wind,华金证券研究所资料来源:Wind,华金证券研究所盈利预测:大家企业预测2019年至2021年每股收益分别为0.38、0.51和0.65元。

净资产收益率分别为15.7%、17.1%和18.0%,给予买入-B建议。

风险提示:LED显示屏业务的价格竞争引起毛利率下降;MiniLED市场需求不及预期;智慧照明业务政府采购订单规模下降或行业竞争带来的盈利能力下降;金融信息化推进渗透速度不及预期。

行业深度分析/32五、风险提示商显市场LED渗透不及预期;LED灯珠成本下降不及预期;供给扩张导致供需失衡;Mini/MicroLED技术进展不及预期。

行业深度分析/32六、附录(一)LED产业链工艺流程上游—外延片/芯片生产:制造LED的衬底材料主要有蓝宝石、砷化镓等。

外延片将经过处理的衬底放入MOCVD,经过化学气相沉积反应在衬底上生长外延层,主流的蓝绿光LED为GaN外延层,红黄光为AlGaInP外延层。

芯片生产主要是为外延片制作电极并按一定尺寸切割,主要通过光刻、刻蚀、抛光、切割等工序制作完成。

中游—芯片封装:封装厂采购上游所生产LED芯片,将其与金线、支架、荧光粉等材料封装成不同规格的灯珠,用于照明、背光、显示等不同用途。

下游—应用:下游厂商根据不同用途将灯珠与电源、基板、连接控制器等组装成LED器件。

根据应用领域不同,可分为通用照明、植物照明、汽车照明、LED显示屏、LCD背光源等。

图54:LED产业链示意图资料来源:利亚德招股说明书、华金证券研究所(二)MiniLED与MicroLEDMiniLED和MicroLED是相对于传统LED和小间距LED而言,主要区别在于晶粒尺寸不同,MiniLED晶粒尺寸在100-200微米之间,而MicroLED的晶粒尺寸小于100微米。

在相同屏幕尺寸的前提下,使用的芯片尺寸越小,像素间距越小,能够实现的分辨率越高。

2019年CES大展上SAMSUNG展出一款采用MicroLED的4K电视,屏幕尺寸仅为75英寸。

表10:MiniLED与MicroLED比较MiniLEDMicroLED尺寸100-200μm100μm以下应用LCD背光、小间距显示屏自发光显示屏、微投影显示屏使用数量(以电视为例)直下式背光使用量(至少上千颗)数百万颗优势HDR、异型显示器及曲面发光效率高、高亮度、对比值高、可靠度高芯片封装应用LED照明LED显示LED背光通用照明景观照明汽车照明植物照明外延片行业深度分析/32MiniLEDMicroLED及反应时间快;体积小、轻薄,节能与LCD价格差异高约20%以上量产初期达3倍以上驱动方式DriverICTFT、CMOS资料来源:LEDinside、华金证券研究所从适用场景来看,随着LED像素间距变小,可观看距离逐渐缩短。

小间距LED实现了LED从户外走向室内的场景变革,而MiniLED将实现LED进入家庭应用场景的变革,未来MicroLED主要聚焦于手机、智能手表、AR/VR等近屏应用。

表11:普通、小间距、Mini与MicroLED对比产品类型点间距(mm)像素密度(PPI))可分辨极限距离(m)适用场合或观看距离MicroLED<0.08>300(视网膜屏)人眼不可分辨消费电子(手机、可穿戴产品)0.12540.34MiniLED0.21300.7LED电视0.5201.70.7362.4小间距LED1.0253.4室内,观看距离3-6米1.2214.11.5175.22.0136.9室内或室外,观看距离5-15米2.5108.6普通LED3.08.510.34.0613.7>10<2.5>34.4户外30米以上资料来源:高工LED、华金证券研究所行业深度分析/32行业评级体系收益评级:领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上;同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%;落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上;风险评级:A—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;分析师声明蔡景彦声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。

本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

行业深度分析/32本企业具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限企业(以下简称“本企业”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。

本企业及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本企业可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本企业的客户发布。

免责声明:本报告仅供华金证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

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本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本企业于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。

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