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申港证券-电气设备行业深度报告:特斯拉,从逆流而上到一骑绝尘-200110
2020-01-15 17:26:12  曹旭特
研报摘要

  投资摘要:
  大家认为在新能源汽车市场中,特斯拉能够脱颖而出的原因有三点:
  拥有最纯正的电动车基因。不同于传统车企从燃油车进行改进,特斯拉自2003年成立起,就以电动车作为发展方向,并且具有先发优势。
  产品力打造爆款车型。我国新能源车企主要关注点在应对补贴政策调整,在产品投入上低于特斯拉。特斯拉通过产品力提升扩大了市场。
  差异性塑造护城河。是什么让特斯拉不一样?大家认为是之前其他车企都不具备的:真正的智能化。BMS、智能驾驶、OTA升级都让整车的智能化水平提上了一个新台阶,差异性提升了用户体验,也打造了难以逾越的护城河。
  特斯拉重新定义了电动车,以强有力的产品Model 3、Model Y正式向传统车企宣战。2019年销量超预期、国产版降价至30万内、Model Y国产化正式启动,都预示着特斯拉拥有超预期的能力,而中国市场就是能实现预期的土壤。
  自Model系列于2012年面世以来,特斯拉电动车的销量保持稳定增长,Model3的推出将其业绩增长状态推向了一个新的阶段。2020年Model 3实现国产化之后,在华销量将大幅提升。大家预计2020年特斯拉Model 3全球销量有望突破45万辆,所有车型总销量达到55万辆以上。
  国产化降本策略,在中高端车型市场取得价格优势。国产Model 3在价格上打破了影响特斯拉市场接受度的关键屏障。短期内将给同行车企带来竞争压力,但长期将有利于促进新能源车行业的良性竞争,加速全球电动化进程。
  特斯拉采取不同车型分化的市场定位,从高端向中端渗透,将Model 3打造成性价比之选,抢占中端市场。Model S/X专注于高端市场,推出相对低配的Model 3进军中端市场,Model Y同样是针对中端的SUV,潜力巨大。
  随着各地产线建设进程的推进,产能爬坡加速放量,销量大幅提升,净利润逐渐实现由负转正。特斯拉电动车虽然销量甚佳,且长期维持较高的市占率,但企业实际上长期处于亏损状态。大家认为其主要原因在于产能受限,供给能力远小于市场需求,导致规模效益不足,随着上海和柏林的超级工厂投用,将有效拉动海外市场销售的增长。
  特斯拉电动车的快速发展同时带动上游产业链整体向上。Panasonic一直为特斯拉动力电池供货,LGChem于2019年进入特斯拉Model 3电池供应商名单,宁德时代与特斯拉合作计划正在谈判中,有望进入其动力电池供应链。
  必赢56net手机版:在特斯拉电动车销量快速增长的带动下,上游动力锂电池及材料需求同步增长。大家看好有望进入特斯拉电池供应商名单的动力电池龙头企业宁德时代,海外出口比例高、受益于原材料涨价的正极材料龙头当升科技,石墨化产能投放优化成本端的负极材料龙头璞泰来,积极拓展湿法产能的隔膜新贵星源材质,以及湿法隔膜领域市占率第一的绝对龙头恩捷股份。
  风险提示:国内新能源车政策出现大幅度变动,新能源车销量不及预期,特斯拉产能建设进度不及预期。
  
研报全文

申港证券-电气设备行业深度报告:特斯拉,从逆流而上到一骑绝尘-200110

申港证券股份有限企业证券研究报告证券研究报告行业研究行业深度研究特斯拉:从逆流而上到一骑绝尘——电气设备深度报告投资摘要:大家认为在新能源汽车市场中,特斯拉能够脱颖而出的原因有三点:拥有最纯正的电动车基因。

不同于传统车企从燃油车进行改进,特斯拉自2003年成立起,就以电动车作为发展方向,并且具有先发优势。

产品力打造爆款车型。

我国新能源车企主要关注点在应对补贴政策调整,在产品投入上低于特斯拉。

特斯拉通过产品力提升扩大了市场。

差异性塑造护城河。

是什么让特斯拉不一样?大家认为是之前其他车企都不具备的:真正的智能化。

BMS、智能驾驶、OTA升级都让整车的智能化水平提上了一个新台阶,差异性提升了用户体验,也打造了难以逾越的护城河。

特斯拉重新定义了电动车,以强有力的产品Model3、ModelY正式向传统车企宣战。

2019年销量超预期、国产版降价至30万内、ModelY国产化正式启动,都预示着特斯拉拥有超预期的能力,而中国市场就是能实现预期的土壤。

自Model系列于2012年面世以来,特斯拉电动车的销量保持稳定增长,Model3的推出将其业绩增长状态推向了一个新的阶段。

2020年Model3实现国产化之后,在华销量将大幅提升。

大家预计2020年特斯拉Model3全球销量有望突破45万辆,所有车型总销量达到55万辆以上。

国产化降本策略,在中高端车型市场取得价格优势。

国产Model3在价格上打破了影响特斯拉市场接受度的关键屏障。

短期内将给同行车企带来竞争压力,但长期将有利于促进新能源车行业的良性竞争,加速全球电动化进程。

特斯拉采取不同车型分化的市场定位,从高端向中端渗透,将Model3打造成性价比之选,抢占中端市场。

ModelS/X专注于高端市场,推出相对低配的Model3进军中端市场,ModelY同样是针对中端的SUV,潜力巨大。

随着各地产线建设进程的推进,产能爬坡加速放量,销量大幅提升,净利润逐渐实现由负转正。

特斯拉电动车虽然销量甚佳,且长期维持较高的市占率,但企业实际上长期处于亏损状态。

大家认为其主要原因在于产能受限,供给能力远小于市场需求,导致规模效益不足,随着上海和柏林的超级工厂投用,将有效拉动海外市场销售的增长。

特斯拉电动车的快速发展同时带动上游产业链整体向上。

Panasonic一直为特斯拉动力电池供货,LGChem于2019年进入特斯拉Model3电池供应商名单,宁德时代与特斯拉合作计划正在谈判中,有望进入其动力电池供应链。

必赢56net手机版:在特斯拉电动车销量快速增长的带动下,上游动力锂电池及材料需求同步增长。

大家看好有望进入特斯拉电池供应商名单的动力电池龙头企业宁德时代,海外出口比例高、受益于原材料涨价的正极材料龙头当升科技,石墨化产能投放优化成本端的负极材料龙头璞泰来,积极拓展湿法产能的隔膜新贵星源材质,以及湿法隔膜领域市占率第一的绝对龙头恩捷股份。

风险提示:国内新能源车政策出现大幅度变动,新能源车销量不及预期,特斯拉产能建设进度不及预期。

行业重点企业跟踪证券EPS(元)PEPB投资简称20182019E2020E20182019E2020E评级宁德时代1.542.002.5071.254.843.86.9增持当升科技0.750.901.2039.132.824.64.0买入璞泰来1.371.742.3062.048.837.011.7买入恩捷股份1.211.021.4745.854.337.710.4增持星源材质1.161.121.5028.929.922.33.2买入资料来源:企业财报、申港证券研究所评级增持(维持)2020年01月10日曹旭特分析师SAC执业证书编号:S1660519040001贺朝晖研究助理hezhaohui@shgsec.com010-56931952行业基本资料股票家数193行业平均市盈率78.02市场平均市盈率17.89行业表现走势图资料来源:申港证券研究所相关报告1、《电气设备行业研究周报:2020年风电市场前景展望》2020-01-062、《电气设备行业研究周报:TWS引领消费电池新一轮增长》2019-12-303、《电气设备行业研究周报:充电桩即将迎来黄金成长期》2019-12-23-10%0%10%20%30%40%2019-012019-042019-072019-102020-01电气设备沪深300电气设备行业深度研究2/23证券研究报告内容目录1.为什么大家看好特斯拉?....................................................................................................................................................42.智能化引领电动车时代.......................................................................................................................................................42.1特斯拉发展历史回溯.................................................................................................................................................42.2新车型快速攻占中端市场..........................................................................................................................................62.3智能化打造不一样的特斯拉......................................................................................................................................82.3.1快充治愈里程焦虑.........................................................................................................................................82.3.2智能化操作系统为特斯拉铸造护城河............................................................................................................82.4Model3将成为下一个苹果4................................................................................................................................93.好产品打开业绩增长通道..................................................................................................................................................103.1Model3提振特斯拉业绩.........................................................................................................................................103.2中国市场是未来最大增量市场................................................................................................................................134.动力电池产业链充分受益..................................................................................................................................................144.1独特的高能量密度电池路线....................................................................................................................................144.2动力电池产业链整体受益........................................................................................................................................174.3上海超级工厂加速放量...........................................................................................................................................185.投资建议...........................................................................................................................................................................206.风险提示...........................................................................................................................................................................20图表目录图1:特斯拉发展历程(营收:百万美金)...........................................................................................................................5图2:Cybertruck搭配光伏板..............................................................................................................................................7图3:Roadster四座敞篷跑车.............................................................................................................................................7图4:Model3操作界面.......................................................................................................................................................9图5:Model3车身透视图...................................................................................................................................................9图6:全球手机出货量变化趋势(百万台)................................................................................................错误!未定义书签。

图7:2018全球新能源汽车销量TOP20...........................................................................................................................10图8:2019H1车企动力电池装机量....................................................................................................................................11图9:Model3带动企业电动车销量大幅增长(辆)...........................................................................................................11图10:特斯拉季度营收情况(百万美金)..........................................................................................................................12图11:企业净利润由负转正(百万美金)..........................................................................................................................13图12:电动车毛利率基本维持稳定.....................................................................................................................................13图13:2013-2018年特斯拉电动车销售收入地区比例......................................................................................................14图14:主流动力电池单位成本对比.....................................................................................................................................14图15:主流动力电池能量密度对比.....................................................................................................................................14图16:特斯拉Model3圆柱21700电池组生产成本拆分(USD/kWh).......................................................................15图17:四种主流电池四大材料度电用量对比.......................................................................................................................15图18:正极材料单位用量对比(kg/MWh).........................................................................................................................16图19:不同电池正极材料成分构成.....................................................................................................................................16图20:特斯拉电池供应商产能建设规划(GWh)..............................................................................................................18图21:特斯拉上海工厂俯视图............................................................................................................................................19表1:特斯拉现有车型基本信息.............................................................................................................................................7表2:特斯拉正在开发中车型................................................................................................................................................7电气设备行业深度研究3/23证券研究报告表3:2019年特斯拉产能建设进度及规划.........................................................................................................................12表4:四种主流动力电池参数对比.......................................................................................................................................16表5:特斯拉电动车配套电池信息.......................................................................................................................................17表6:特斯拉配套动力电池产业链.......................................................................................................................................18表7:特斯拉全产业链主要厂商...........................................................................................................................................19表8:重点跟踪企业.............................................................................................................................................................20电气设备行业深度研究4/23证券研究报告1.为什么大家看好特斯拉?作为全球电动车领军者的特斯拉,在不断地打破自己的记录,也在书写新能源汽车的历史,大家认为在新能源汽车市场中,特斯拉能够脱颖而出的原因有三点:拥有最纯正的电动车基因。

大部分传统车企电动车的发展路径是在燃油车基础上进行改进,并且以混合动力作为过渡技术,再发展纯电车型,这种方式生产出来的电动车,更像是只是更换了动力来源的传统车。

而特斯拉自2003年成立起,就以电动车作为发展方向,一切设计都是基于打造高品质的电动车,并且具有先发优势,已推出多款电动车型,不断提升销量并培育出了自己的电动车供应链。

产品力打造爆款车型。

我国新能源车企在补贴扶持的这些年里,推出了许多款车型,但真正成为市场爆款的寥寥无几,大家认为这是因为我国新能源汽车市场主要由补贴驱动,车企主要关注点在应对补贴政策调整,在产品投入上低于特斯拉。

特斯拉在发展过程中,不断提升产品力,通过极强的产品竞争力获得市场,并且用好的产品来培育消费者习惯,使得越来越多的人抛弃燃油车,投入特斯拉的怀抱。

产品力的提升扩大了市场,也使得规模化效应凸显,成本快速下降,进而在保持产品力的同时推出更低价的车型,由高端向中端渗透。

差异性塑造护城河。

以燃油车的标准,如舒适性、加燃料便捷性、续航里程等来衡量,特斯拉在燃油车面前不具备优势,而且特斯拉一定也不是续航里程最长、起步最快的电动车,那是什么让特斯拉不一样?大家认为是之前其他车企都不具备的:真正的智能化。

由于在研发端的强大实力,特斯拉的电池管理系统(BMS)、智能驾驶(Autopilot)、OTA升级都让整车的智能化水平提上了一个新台阶,而且用中控屏代替传统车的仪表盘,给特斯拉打上了独特的标签。

这些差异性显著提升了用户的驾驶体验,也为特斯拉打造了难以逾越的护城河。

特斯拉作为最早开始从事电动车研发的企业,多年的发展使其成长为了真正的行业巨头,并且重新定义了电动车。

在全球电动车市场重现曙光即将进入新一轮快速发展之时,特斯拉以强有力的产品Model3、ModelY正式向传统车企宣战。

大家正在见证新能源汽车进入新的时代,也在见证特斯拉打造属于自己的时代。

2.智能化引领电动车时代2.1特斯拉发展历史回溯我国新能源车行业经过了补贴退坡的阵痛期后,在全球电动化的推动下,已初步表现出抬头迹象,特斯拉作为全球电动车先行企业,大刀阔斧开辟中国市场,国产Model3产线建设进度超预期,在关键拐点提供有力助推,加速带动锂电池及电池材料市场整体向上,迎来高速发展。

2020年第一周,特斯拉连发三条公告,给新年的电动车市场注入一针强心剂:2020年1月3日,特斯拉官网发布2019Q4销售数据,2019年全年ModelS/X销量6.7万辆,Model3销量30.1万辆,共计36.8万辆,同比增长49.7%。

2020年1月4日,国产Model3发布首次降价公告,标准基础版由原价35.58万元降至32.38万元,补贴后29.9万元,降价幅度为9%。

电气设备行业深度研究5/23证券研究报告2020年1月7日,首批国产Model3正式按期交付,长续航版和Performance高性能版按计划将于2020Q2交付,ModelY预计将于年底正式开启国产化生产,并计划于2021年交付。

回顾其发展历程,大家发现特斯拉是典型的行业趋势引领者,在电动车产业链尚未成型的年代,凭借出色且大胆的技术集成思路,为汽车行业带来时代性变革。

在新能源汽车行业重归景气发展通道后,特斯拉将继续领跑全球汽车电动化浪潮。

图1:特斯拉发展历程(营收:百万美金)资料来源:特斯拉,申港证券研究所2003年,MartinEberhard和MarcTarpenning共同创立特斯拉,2004年,ElonMusk进入企业并担任董事长。

第一款电动车产品Roadster发布于2008年,是全球第一款量产的电动跑车,已于2012年停产,在全球范围内共售出约2450辆。

2010年6月,特斯拉在纳斯达克上市,成功完成IPO,随后特斯拉的发展过程主要经历了三个阶段:一、2010~2012年:起步阶段,探索市场。

全球新能源车市场仍处在萌芽阶段,Roadster作为特斯拉对电动车市场的敲门砖,过于超前的市场预判,以及高居不下的生产成本,使得其并没有取得理想的效果。

直至2012年,特斯拉第二款纯电动车型ModelS交付,量产逐渐稳定,由此正式开启了电动车商业化发展阶段。

二、2013~2017:成长阶段,新车型陆续推出,市场地位逐渐稳固,盈利连续下滑。

2013Q1,受益于ModelS稳定出货,迅速抢占市场,特斯拉首次实现盈利。

2014年全球电动汽车销量突破30万辆,市场雏形初具。

顺应全球电动车市场发展趋势,ModelS销量逐年上升,并于2015年成为全球新能源乘用车销量第一的车型。

2015年9月,ModelX下线交付,进入SUV市场,带来新的销售增长。

-2500-2000-1500-1000-500005000100001500020000250002010201120122013201420152016201720182019Q1~3新能源车营收电力及储能营收服务及其他营收净利润-右轴①~2012:起步阶段,探索市场②2013~2017:成长阶段,新车型陆续推出,市场地位逐渐稳固,盈利连续下滑③2018~:经营模式日渐成熟,盈利回升电气设备行业深度研究6/23证券研究报告2015年10月,特斯拉App系统推出V7版本,首次加入辅助驾驶系统Autopilot,具备了自动车道保持、自动变道和自动泊车三大辅助驾驶功能。

2016年,特斯拉App系统升级至V8版本,使用雷达识别环境,并推出车厢过热保护系统(CabinOverheatProtect)。

得益于美国、欧洲尤其是中国市场的快速发展,2016~2017年,ModelS/X销量稳步增长,逐渐坐稳行业龙头位置。

然而由于产能不足,表现出供不应求、交货延迟的情况,同时尚未实现规模化效应覆盖成本,盈利水平持续下跌。

此外,2016年特斯拉收购美国太阳能发电系统供应商SolarCity,并开始着力发展储能项目,采用与电动汽车相同的电池构架及管理系统,形成包含Powerpack、Powerwall及Megapack项目的储能产品体系。

运用储能项目扩展产业链,创造新的赢利点,避免电动汽车销量起伏带来的经营风险。

三、2018~至今:经营模式日渐成熟,销量快速大幅增长,盈利回升。

2018年,全球新能源车销量突飞猛进,突破200万辆,同比增长超过60%。

在市场整体增速较高的背景下,Model3于2017年7月正式量产下线后,在2018年以14.6万辆居于全球新能源乘用车销量首位,市占率达到7.2%。

2019年市占率进一步扩大,Model3销量达到30.1万辆,同比增长106%,占企业全线电动车比例达到81.8%。

2018年7月,特斯拉上海超级工厂正式签约落地,2019年1月开工建设,并于2019年底建成投产。

上海超级工厂将帮助特斯拉进一步扩大产能,拓展中国市场。

2.2新车型快速攻占中端市场自Model系列于2012年面世以来,特斯拉电动车的销售情况一直保持着稳定增长,然后Model3的推出将其业绩增长状态推向了一个新的阶段,2017年底上市后,拉动2018年企业Model全系列电动车销量实现了137.9%的增长。

国产化降本策略,在中高端车型市场取得价格优势。

相对比于进口ModelS/X,国产Model3首先在价格上打破了影响特斯拉市场接受度的关键屏障。

国产Model3在享受2.5万的补贴后,价格降到30万元以下,给同价位其他车型带来不小冲击。

短期内将给同行车企带来竞争压力,但从长期角度来看,将有利于促进新能源车行业的良性竞争,加速全球电动化进程。

特斯拉采取不同车型分化的市场定位,从高端向中端渗透,将Model3打造成性价比之选,抢占中端乘用车市场。

ModelS/X的标准基础版已停产,专注于高端乘用车市场,推出相对低配的Model3,进军中端市场。

从销售数据看,这是一次非常成功的策略规划。

电气设备行业深度研究7/23证券研究报告表1:特斯拉现有车型基本信息车型百公里提速(s)续航里程(km)最高车速(km/h)售价(万元)交付日期ModelS长续航版3.866025073.392020Q1高性能版2.665025083.392020Q1ModelX长续航版4.657525073.192020Q1高性能版2.955025083.192020Q1Model3标准续航升级版5.644522529.9052020Q1长续航4.659023337.742020Q2高性能版3.459526144.742020Q2ModelY长续航(后轮驱动)5.854020944.42021长续航(全轮驱动)5.150521748.82021高性能版3.748024153.52021资料来源:特斯拉,申港证券研究所目前,在特斯拉规划中,近期主要有四款待售车型:2019年11月,Cybertruck在洛杉矶的SpaceX工厂附近进行全球首演,是特斯拉第一款电动皮卡,外观设计极具未来感和科技感,并将提供太阳能充电配置选择。

储存容量达2.8m3,牵引能力最高可达14000磅。

Roadster是一款双门四座敞篷跑车,2017年11月已在美国正式发布,并将于2020年发售。

该车型百公里时速提速仅需2.1s,最高时速可达400km/h以上,续航里程1000km。

图2:Cybertruck搭配光伏板图3:Roadster四座敞篷跑车资料来源:特斯拉,申港证券研究所资料来源:特斯拉,申港证券研究所ModelY是一款紧凑型跨界七座SUV,货客两用,载物空间1.9m3,百公里时速提速5.8s,最高时速可达209km/h,续航里程540km。

该车型已于2019年3月正式发布,中国区已开放订购,预计将于2021年交付。

Semi是特斯拉研发的电动半挂式卡车,2020年有限量发售计划。

表2:特斯拉正在开发中车型车名销售地区预定时间电机类型售价Cybertruck北美2021年下半年发售3台电机39900美金Roadster北美2020年发售3台电机200000美金Semi北美2020年发售4台电机150000美金电气设备行业深度研究8/23证券研究报告ModelY北美、日本、欧洲、中国、印度2020年秋季美国,2021年上半年欧洲、中国交流感应电机+交流永磁同步电机39000美金资料来源:Marklines,申港证券研究所2.3智能化打造不一样的特斯拉2.3.1快充治愈里程焦虑特斯拉采取自营充电桩策略,与特斯拉电动车配合,充电速率居于世界前列。

目前在北美、欧洲和亚洲已拥有超过12000个超级充电桩,中国的特斯拉充电网络已经覆盖超过90%的人口区域,数量累计已突破2300个,并持续增长。

2019年3月特斯拉推出V3超级充电桩,采用1MW功率机柜,支撑高250kW的峰值充电功率,可将充电时间将降至15分钟左右。

Model3长续航版在峰值功率环境中,5分钟所充电量可行驶120公里,等效于高达每小时1600公里的充电速率。

V3超级充电桩将最终平均减少用户50%的充电时间。

大家认为快充技术对于新能源车普及至关重要,能够解决长距离交通的历程焦虑,特斯拉的该项投入,将反哺新车销售,产生正向循环,体现出强大的规模优势。

2.3.2智能化操作系统为特斯拉铸造护城河特斯拉将自身定位为高端电动车品牌,除续航里程长、驾驶感舒适、安全系数高、外观设计亮眼外,特斯拉能够在新能源车市场上占据领先地位的重要因素在于其独有的智能化操作系统,以及自主研发的自动驾驶技术。

在电动车设计、智能化方面,特斯拉具备绝对的全球领先优势。

区别于传统燃油汽车,特斯拉电动车删繁就简,将几乎所有功能操作集中在中控触摸屏上,同时不断升级改进的自动驾驶、自动泊车等功能,开创了全新的驾驶模式。

如同苹果之于智能手机一般,特斯拉将引领一个改革性的智能汽车时代。

目前Model全系列车型皆配备Autopilot自动辅助驾驶功能,在设计逻辑上采取硬件先行、App更新的原则,通过OTAApp更新不断完善功能,Tesla的最终目标是实现完全自动驾驶。

Autopilot硬件系统TeslaHardware经历过三代产品变革,通过增加摄像头数量、提高摄像头和超声波雷达的感知范围、升级芯片,在系统感知能力、计算能力等方面不断改进。

2019年3月,Tesla已经开始在ModelS/X上量产FSD,以低于100W的功耗输出144TOPS的算力,并计划于2020年底在部分市场推出完全无人驾驶的功能。

OTA(Overtheair)可以通过云端大数据的实时交互,完成车辆的远程状态监控、远程诊断、App升级、预测性维护等车队管理功能,以及优化动力电池的BMS策略,提升行驶里程。

特斯拉是全球唯一实现整车OTA的电动车,与其他电动车品牌在智能化App方面拉开一段层级差距。

电气设备行业深度研究9/23证券研究报告图4:Model3操作界面图5:Model3车身透视图资料来源:特斯拉,申港证券研究所资料来源:特斯拉,申港证券研究所2.4Model3将成为下一个苹果4汽车和手机同属于ToC端的消费品,都具备需求不单一、衡量标准多样化等特征,而且均为市场定价,而不是依靠成本定价。

苹果手机发展历程对特斯拉拥有非常强的参照意义,大家认为Model3将成为汽车界的苹果4,实现对传统车的革命。

苹果从2007年推出第一代苹果智能手机以来,以苹果4为代表的爆款产品实现了对功能机的革命,从而奠定了在智能手机领域的王者低位,并且将优势延续到现在。

图6:全球手机出货量变化趋势(百万台)资料来源:IDC,申港证券研究所2007年,第一代苹果智能手机率先使用多点触控功能。

在当时以功能机为主导的手机市场上,初代苹果推动实体键盘向触控操作转变,带来了全新的手机交互体验与手机互联网体验,引领智能手机行业新的发展方向。

但由于价格昂贵、iOS平台应用较少,在手机总体市占率中仍较低。

1.12%7.70%11.91%15.33%16.47%17.90%14.80%14.71%15.71%14.69%14.72%14.03%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02004006008001000120014001600200720082009201020112012201320142015201620172018智能手机功能性手机苹果手机销量占比(右轴)2007年,苹果推出苹果,进入智能手机市场2010年,苹果推出苹果4,市占率迅速拔高,同期全球智能手机市场进入快速增长阶段。

2014年,苹果推出苹果6,开启智能手机移动支付时代,智能手机基本达到饱和状态。

电气设备行业深度研究10/23证券研究报告2010年,配备视网膜显示屏的苹果4问世,视网膜屏幕逐渐成为业界标准,智能手机步入高清显示屏时代。

而后的苹果4s配备智能语音助手Siri,推动人工智能在手机行业的发展。

苹果4是苹果产品发展史上具有里程碑意义的一款型号,重新定义了智能手机的概念,提高消费者对智能手机认知的普及度,大力地推动了手机智能化进程。

2014年,苹果6首次搭载了ApplePay,开启智能手机移动支付时代。

2014年之后智能手机普及率已达到较高水平,市场基本饱和。

尽管苹果在智能手机市场上的销量占比一直保持平稳,但苹果依靠其产品与技术创新获得了市场的高度认可,从而实现可观的盈利水平。

2019Q1~3,苹果智能手机利润占到行业利润的60%以上。

特斯拉与苹果的相似之处在于,两家企业均投入大量时间和资金用于技术创新与产品研发,推出具有革命性的新技术、新产品以引领行业发展趋势,并迫使业内其他竞争对手重新思考、改变传统产品设计方案。

特斯拉Model3和ModelY已经具备颠覆市场格局的实力,接下来他们将逐步证明自己的实力。

3.好产品打开业绩增长通道3.1Model3提振特斯拉业绩特斯拉电动车在全球电动车品牌的格局中,一直处于领先地位,自从推出Model3之后,市场反响强烈,而且“叫好又叫座”,引领企业业绩快速提升。

2018年,特斯拉Model3/S/X三款车型全球总销量占比达到12.2%,其中Model市占率达到7.2%,居于全球首位,ModelS/X分别以2.5%、2.4%居于第四、第五位。

2019H1,全球电动车装机容量中,特斯拉以11GWh的装机容量位居第一,超过第二名比亚迪近一倍之多,市占率达到24%。

图7:2018全球新能源汽车销量TOP20资料来源:EVSales,申港证券研究所7.2%4.5%4.3%2.5%2.4%2.4%2.3%2.3%2.3%2.1%2.0%2.1%2.0%1.9%1.9%1.8%1.8%1.7%1.7%1.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%020000400006000080000100000120000140000160000销量(辆)市场占比电气设备行业深度研究11/23证券研究报告图8:2019H1车企动力电池装机量资料来源:NE时代,申港证券研究所从特斯拉电动车历年销量数据可以看出,自2017Q4推出Model3之后,2018年电动车销量达到24.5万辆,实现同比增长138%,其中Model3贡献了重要增量,2018年Model3全球销量为14.6万辆,占比59.5%。

2019年达到81.8%。

2020年Model3实现国产化之后,在华销量将大幅提升。

大家预计2020年特斯拉Model3全球销量有望突破45万辆,其中上海工厂所产国产版Model3将突破15万辆,所有车型总销量达到55万辆以上。

图9:Model3带动企业电动车销量大幅增长(辆)资料来源:特斯拉,申港证券研究所从季度营收情况来看,由于特斯拉产品销售结构的改变,Model3售价较低,销售收入的增长情况并不如销量增长显著,但仍维持了长期的增长趋势。

2019Q3营收首次出现同比下滑情况,主要原因在于受到中国电动车补贴退坡的影响,2019Q3在华销量不佳。

但从2019Q4销量情况来看,销量达到11.2万辆,同比增长23.1%,且我国电动车市场已渡过低谷期,企业营收情况将显著改善。

特斯拉,11,24%比亚迪,6.1,13%北汽新能源,2.7,6%日产,1.9,4%吉利,1.8,4%现代,1.5,3%雷诺,1.3,3%江淮,1.3,3%上汽,1.2,2%长安,1.2,3%其他,16.2,35%41.1%60.0%50.6%35.3%137.9%49.7%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500001000001500002000002500003000003500004000002013201420152016201720182019ModelS/XModel3同比增长(%)电气设备行业深度研究12/23证券研究报告除电动车业务外,特斯拉于2016年开展以光伏为主的新能源电力业务,打造清洁智能家居概念,目前亦是企业重要的利润来源。

图10:特斯拉季度营收情况(百万美金)资料来源:特斯拉,申港证券研究所特斯拉电动车虽然销量甚佳,且长期维持较高的市占率,但企业实际上长期处于亏损状态。

大家认为其主要原因在于产能受限,供给能力远小于市场需求,导致规模效益不足。

目前特斯拉拥有美国弗里蒙特的530万平方英尺的厂房,以及美国内华达州的Gigafactory1(用于生产电池)、纽约布法罗的Gigafactory2(生产光伏组件、光伏电池和太阳能屋顶瓦),并在上海、柏林分别新建Gigafactory3/4。

随着各地产线建设进程的推进,产能爬坡加速放量,销量大幅提升,净利润逐渐实现由负转正。

表3:2019年特斯拉产能建设进度及规划地区车型年产能(辆)建设状态美国弗里蒙特ModelS/X90000已投产Model3350000已投产ModelY建设中上海Gigafactory3Model3150000已投产ModelY规划中德国柏林Gigafactory4Model3规划中ModelY规划中美国特斯拉Semi规划中Roadster规划中Pickuptruck规划中资料来源:特斯拉,申港证券研究所10%90%98%56%51%24%10%27%22%33%146%88%135%120%30%44%26%43%129%120%33%59%-8%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%010002000300040005000600070008000新能源车业务总收入电力及储能服务及其他总营收同比增长(%)电气设备行业深度研究13/23证券研究报告图11:企业净利润由负转正(百万美金)资料来源:特斯拉,申港证券研究所图12:电动车毛利率基本维持稳定资料来源:特斯拉,申港证券研究所3.2中国市场是未来最大增量市场自特斯拉于2014年进入中国市场以来,中国一直以来都是特斯拉仅次于美国的第二大市场。

特斯拉电动车在美国本土的销售占比经历了先下降、后逐渐平稳的趋势,从2019Q1~3的销量情况来看,特斯拉海外业务比重将继续扩大,其中我国是其最主要的增量市场。

2018年特斯拉实现营收共计214.6亿美金,其中在华销售额17.57亿美金同比下降15.4%,但中国仍然是其第二大消费市场。

随着特斯拉上海超级工厂的建成投产,国产Model3交付、ModelY国产化正式纳入规划,特斯拉中国区的电动车营收将-1000-5000500100015002000毛利润净利润17%25%24%25%25%28%30%27%28%22%25%18%22%22%28%19%25%24%15%13%13%15%22%20%12%15%19%0%5%10%15%20%25%30%35%新能源车业务毛利率电力及储能业务毛利率综合毛利率电气设备行业深度研究14/23证券研究报告持续扩大。

图13:2013-2018年特斯拉电动车销售收入地区比例资料来源:特斯拉,申港证券研究所4.动力电池产业链充分受益特斯拉电动车的快速发展同时带动上游产业链整体向上,其中电池系统作为核心动力系统,占整车总成本40%以上,不仅产品质量、技术水平和安全性对电动车性能至关重要,且相对于汽车其他部件而言,动力电池对电动车市场变动的敏感度更高。

特斯拉在电池领域的技术研发以及市场拓展,都促进了锂电市场发展。

4.1独特的高能量密度电池路线动力电池系统在整车成本中占比高达40~50%,特斯拉电动车动力电池技术路线选择松下生产的18650及21700圆柱电池,正极材料选用NCA,相对比目前市场主流的NCM523软包电池和LFP方形电池,具有明显的能量密度和单位成本优势。

图14:主流动力电池单位成本对比图15:主流动力电池能量密度对比资料来源:UBS,申港证券研究所资料来源:UBS,申港证券研究所83.5%73.5%46.0%48.4%60.0%52.9%69.3%14.9%7.9%15.2%17.2%8.2%4.4%2.8%4.5%1.0%10.8%12.9%8.8%4.8%7.0%3.8%15.5%15.8%26.2%34.9%15.6%20.0%14.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201320142015201620172018美国中国荷兰挪威其他111141155203050100150200250松下(48Ah圆柱)LGChem(60Ah软包)CATL(70Ah方形)SAMSUNGSDI(94Ah方形)单位成本(USD/kWh)170207257267050100150200250300SAMSUNGSDI(94Ah方形)CATL(70Ah方形)松下(48Ah圆柱)LGChem(60Ah软包)能量密度(Wh/kg)电气设备行业深度研究15/23证券研究报告ModelS/X选用18650圆柱电池,自Model3起,电池技术路线切换到21700圆柱,能力密度进一步提升。

21700圆柱电池组单体电池容量48Ah,度电成本为111美金/kWh。

在其成本构成中,材料费用占比达到56%,其中四大材料占比47%;另外,制造费用占比为19.3%。

图16:特斯拉Model3圆柱21700电池组生产成本拆分(USD/kWh)资料来源:UBS,申港证券研究所特斯拉选用21700圆柱电池,主要考虑到通过提高能量密度和降低材料用量两方面,降低度电成本。

NCA正极材料能量密度高,其中镍的含量高达52%,在三元系正极材料中居于首位。

单位材料用量少,其中钴含量极少,钴的度电用量仅为89.7g/kWh,低于目前三元系其他电池中能量密度最高的NCM811。

图17:四种主流电池四大材料度电用量对比资料来源:UBS,申港证券研究所正极材料,27.1,24%负极材料,16.1,14%隔膜,3.5,3%电解液,5.5,5%封装材料,9.9,9%其他材料,0.1,0%运营费用,6.2,6%人工,5.6,5%机器,9.6,9%SG&A,9.8,9%净利润,4.2,4%R&DWarranty,13.4,12%0102030405060708090020406080100120140Model3-松下21700圆柱Bolt-LGChem软包BEV-CATL方形BWMi3-SAMSUNGSDI方形正极(cm2/kWh)负极(cm2/kWh)隔膜(cm2/kWh)电解液(0.01ml/kWh)总电能(kWh)-右轴电气设备行业深度研究16/23证券研究报告特斯拉电池组所用电芯由18650切换为21700后,电池能量密度由252kWh/kg提升至300kWh/kg,电池组所用电芯数量大幅减少。

ModelS长续航里程版电动汽车使用7104节18650电池串并联成电池组,在Models3上采用21700后,电池节数减少至4416节,同等能量下所需电池的数量减少约三分之一。

更多的电池会导致更高的组装成本,应对更高的安全风险,以及需要更复杂的电池管理系统(BMS)。

电池用量减少,在降低系统管理难度的同时,将同比例的减少电池包采用的金属结构件及导电连接件等配件数量。

标准版Model3使用了2976节21700圆柱电池,每31节电池构成一个电池砖。

这些电池砖又被分为4个模块,其中2组包含23个电池砖的模块,另2组包含25个电池砖的模块。

Model3长续航版电池组容量达到了80.5kWh,使用了4416节21700电池,每46节电池构成一个电池砖,同样分为4个模块。

模块之间采用独立的液态冷却回路,虽然成本更高,但可以换来更长的电池循环寿命与更畅顺的动力输出。

特斯拉自主研发的BMS是克服与更大电池数量相关的安全风险的关键因素。

对于其他希翼采用圆柱电池的OEM车企而言,BMS是成为进入市场的最大障碍之一。

因此应用于圆柱电池BMS系统,只有特斯拉成功了,在其他国家圆柱电池应用占比很低,我国圆柱电池占比平均在6~8%水平,而且力神、比克等以圆柱为主要技术方向的电池制造商,目前均遇到较大的财务问题。

表4:四种主流动力电池参数对比车型Model3BoltBEVBWMi3供应商松下21700LGChemCATLSAMSUNGSDI形状圆柱软包方形方形电量(Ah)4.8607094电压(V)3.653.653.653.65电能(Wh)17.52219255.5343.1重量(g)68.5835.412502026.4图18:正极材料单位用量对比(kg/MWh)图19:不同电池正极材料成分构成资料来源:申港证券研究所资料来源:申港证券研究所223219311792168415021462391.6542.4611.8724.9759.1393.2326.8204.891.089.705001000150020002500LFPNCM111NCM532NCM622NCM811NCA钴用量镍用量正极材料用量7%7%7%7%7%20%18%12%6%6%20%30%36%48%52%19%11%11%6%33%33%33%33%35%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%NCM111NCM532NCM622NCM811NCA锂含量钴含量镍含量锰含量其他电气设备行业深度研究17/23证券研究报告电池单元数441628896总电能(kWh)776333材料用量正极(cm2)1005143722409934433负极(cm2)1089152842581038632隔膜(cm2)1136155992915945223电解液(ml)5.396170179单位材料用量(perkWh)正极(cm2/kWh)57.3665.6394.32100.36负极(cm2/kWh)62.1669.79101.02112.6隔膜(cm2/kWh)64.8471.23114.13131.81电解液(ml/kWh)0.30.440.670.52材料类型正极NCANCM622高镍NCM111负极石墨石墨石墨石墨隔膜PEPEPEPP.PE.PP三层复合电解液六氟磷酸锂六氟磷酸锂六氟磷酸锂六氟磷酸锂资料来源:P3,UBS,申港证券研究所4.2动力电池产业链整体受益此前特斯拉电动车一直采用日本Panasonic生产的圆柱电池,但由于Model3市场反应超预期,订购数量快速增加,Panasonic现阶段动力电池产能不足以满足其生产需要,LGChem于2019年进入特斯拉Model3电池供应商名单,为其提供21700圆柱电池。

在2019年12月公布的第11批新能源汽车推荐目录中,国产版Model3拥有2个配置,意味着LGChem的电池已在国产版Model3应用。

而后续随着特斯拉产能的不断提升,宁德时代亦有望进入其供应链。

表5:特斯拉电动车配套电池信息车型国内推出时间电池类型配套电池厂商电芯能量密度(Wh/kg)单车带电量(kWh)ModelS2014年圆柱18650Panasonic25285ModelX2016年圆柱18650Panasonic25275Model32018年圆柱21700Panasonic、LGChem30080.5Roadster2020年圆柱18650Panasonic25280ModelY2021年圆柱21700Panasonic300资料来源:第一电动,申港证券研究所目前特斯拉Panasonic在美国内达华的Gigafactory产能共计35GWh,计划在2021年新增70GWh,届时将建成总产能105GWh。

LGChem进入特斯拉电池供应链后采取积极的产能扩张规划,预计2020年产能将提升至78GWh,并计划于2023年建成总产能共计110GWh。

此外,宁德时代与特斯拉的合作计划正在密切谈判中,随着特斯拉上海超级工厂建成投产,为满足中国广阔的市场需求,同时进一步降低生产成本,宁德时代有望进入其动力电池供应链。

同时我国电动车市场空间广阔,为满足多方需求并抢占市场电气设备行业深度研究18/23证券研究报告空间,宁德时代同样在进行大规模扩产,预计2020年底,总产能将达到91GW,并规划于2022年建成157GW的产能规模。

图20:特斯拉电池供应商产能建设规划(GWh)资料来源:BNEF,申港证券研究所四大材料作为动力锂电池重要的构成部分,特斯拉电动车的需求增长,必将通过电池厂商继续向产业链上游传导,拉动材料厂商业绩的共同增长。

Panasonic及LGChem产业链中的正极材料厂商当升科技、厦门钨业,负极材料厂商璞泰来、贝特瑞、杉杉股份,电解液厂商新宙邦、天赐材料、江苏国泰,隔膜厂商恩捷股份、星源材质,都将由此受益。

表6:特斯拉配套动力电池产业链正极材料负极材料电解液隔膜LGChem当升科技日立化学三菱化学恩捷股份厦门钨业贝特瑞新宙邦星源材质天津巴莫璞泰来天赐材料纽米科技上海杉杉Panasonic住友化学日立化学三菱化学住友化学宇部兴产贝特瑞新宙邦东丽天赐材料江苏国泰CATL厦门钨业璞泰来新宙邦恩捷股份天津巴莫上海杉杉江苏国泰沧州明珠格林美星城石墨昆仑化学湖南中锂长远锂科东莞凯金河南义腾资料来源:公开资料整理,申港证券研究所4.3上海超级工厂加速放量中国是特斯拉电动车的全球第二大消费市场,为进一步打开中国市场空间,融入当地产业链,降低生产成本,特斯拉选择在上海打造整车制造工厂。

49.339.5354238.554701232020406080100120140160180CATLLGChemTeslaPanasonic工厂20192020E2021E2022E2023E电气设备行业深度研究19/23证券研究报告特斯拉上海Gigafactory3于2018年7月正式签约落地,一期项目于2019年1月开工建设,规划年产量为15万辆纯电动整车。

2019年10月建成进入试产阶段,假设进度超预期,之后产能迅速爬坡,2019年12月首批国产Model3交付内部员工,2020年1月7日正式对外交付,并启动ModelY国产计划。

图21:特斯拉上海工厂俯视图资料来源:特斯拉,申港证券研究所特斯拉上海超级工厂的落成开启了特斯拉国产化的进程,除动力电池产业链外,整车其他构成部分的国产化替代也将提上议程,主要集中在车辆零部件方面。

目前已下线车辆的零部件国产化率达到30%,并将持续提升,预计2020年底将实现全国产化。

特斯拉核心技术供应商大部分来自美国、日本及欧盟的企业,一级供应商的名单中鲜有中国企业,大部分企业以原料供应商出现。

自LGChem进入Model3电池供应商名单之后,电池材料的国产化率有所提升。

若宁德时代进入特斯拉电池供应链,产业链的国产化率将进一步大幅提高。

表7:特斯拉全产业链主要厂商锂电池正极材料负极材料隔膜电解液盖板保护壳电池连接件电池Panasonic住友化学日立化学住友化学三菱化学科达利旭升股份长盈精密LGChem杉杉股份中国宝安TORAY新宙邦常铝股份诺德股份洛阳铜业杉杉股份恩捷股份长园集团寒锐钴业天齐锂业星源材质江苏国泰格林美赣锋锂业南洋科技天赐材料当升科技贝特瑞纽米科技璞泰来BMS传感器集成电路接触器冷却液FPC电路板PCB板功能膜材PACK特斯拉均胜电子意法半导体泰科电子高华东山精密生益科技安洁科技日本矢崎安洁科技德州仪器得润电子新疆天业超华科技金安国纪贸联电子英博尔东华科技景旺电子华正新材超声电子中控屏模组中控屏面板显示屏仪表板贴合虚拟仪表通信运营商天线地图电气设备行业深度研究20/23证券研究报告中控系统长信科技宸鸿科技鸿海精密奇菱科技JDIAT&T大富科技GOOGLECorning莱宝高科科森科技NVIDIA中国联通四维图新JDI晶瑞股份夏普天华超净京东方瑞仪光电散热器换流器热管理系统总成视觉运算处理器总成系统东山精密东睦股份德纳特斯拉NVIDIA超华科技三花智控景旺电子常铝股份Autopilot毫米波雷达摄像头车载镜头人车交互自动驾驶系统特斯拉ValeoMobileye联创电子均胜电子三花智控百达精工车身内饰外饰轮胎制动系统其他构件外观及其他天汽模MAGNAMultimatic米其林特斯拉拓普集团广州鸿图Lotus富卓HELLA海利得Brembo鸿特精密精锻科技宜安科技均胜电子旭硝子金发科技春兴精工资料来源:新材料在线,申港证券研究所5.投资建议在特斯拉电动车销量快速增长的带动下,全球电动车市场将迎来新的发展阶段,上游动力锂电池及材料需求同步增长。

推荐关注产业链中具有竞争力的龙头企业,尤其是技术壁垒高、制造成本占比高、降本能力更强的锂电池、负极、隔膜环节。

大家看好即将有望进入特斯拉电池供应商名单的动力电池龙头企业宁德时代,海外出口比例高、受益于原材料涨价的正极材料龙头当升科技,石墨化产能投放优化成本端的负极材料龙头璞泰来,积极拓展湿法产能的隔膜新贵星源材质,以及湿法隔膜领域市占率第一的绝对龙头恩捷股份。

6.风险提示国内新能源车政策出现大幅度变动,新能源车销量不及预期,特斯拉产能建设进度不及预期。

表8:重点跟踪企业企业投资盈利预测PE估值名称评级2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E宁德时代增持1.542.002.502.9071.254.843.837.8当升科技买入0.750.901.201.4939.132.824.619.8璞泰来买入1.371.742.302.8862.048.837.029.5恩捷股份增持1.211.021.471.7545.854.337.731.7电气设备行业深度研究21/23证券研究报告企业投资盈利预测PE估值名称评级2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E星源材质买入1.161.121.501.8028.929.922.318.6资料来源:申港证券研究所电气设备行业深度研究22/23证券研究报告研究助理概况贺朝晖,电力设备与新能源行业首席研究员,7年能源行业工作经验,1年证券行业研究经验,2018年Wind平台影响力电新行业第6名。

清华大学学士及硕士学位,曾在中国核电工程有限企业工作4年,美国能源行业外企工作3年,参与过多个核电、火电、油气项目建设。

对能源行业全产业链有着深刻理解,在电力项目成本分析、行业政策研究等领域拥有丰富经验。

曾就职于东兴证券,2019年加入申港证券。

分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。

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电气设备行业深度研究23/23证券研究报告免责声明本研究报告由申港证券股份有限企业研究所撰写,申港证券股份有限企业是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。

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行业评级体系申港证券行业评级体系:增持、中性、减持增持报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率5%以上中性报告日后的6个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间减持报告日后的6个月内,相对弱于市场基准指数收益率5%以上市场基准指数为沪深300指数申港证券企业评级体系:买入、增持、中性、减持买入报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率15%以上增持报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间中性报告日后的6个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间减持报告日后的6个月内,相对弱于市场基准指数收益率5%以上

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