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东吴证券-策略点评:海外资金被动卖出带来的定价权机会-200324
2020-03-24 20:49:01  王杨
研报摘要

  3月23日,美联储推出无限量QE,24日A股强势收涨,其中以上证50为代表的蓝筹股领涨,北上资金净流入近40亿,这些现象背后的逻辑关联在哪?本篇报告以外资为切入口,重点讨论,近期外资在交易什么逻辑,对A股后续走势及结构选择有哪些启示?
  观点
  近期外资在交易什么逻辑?流动性危机下的被动卖出
  基于美股自2月20日以来持续调整至今,从行业表现上可以发现,美股在交易经济衰退的逻辑。但就北上资金表现来看,以2月20日至3月20日陆股通流动为统计口径,从行业构成上看,按照流出规模排序,依次为,金融、日常消费品、信息技术、可选消费、工业、医疗保健、材料、公用事业、房地产等。可以发现,与行业流出规模关联度高的,既非美股各行业表现,也非A股各行业表现,而是与陆股通持仓市值规模高度正相关。
  A股的外资并非在交易疫情的影响这一逻辑,那么近期外资在交易什么逻辑,有三个猜测理由:理由一,外资还没有开始交易国内经济衰退的逻辑;理由二,陆股通的流动一直都是与持仓市值相关,与基本面变化无关;理由三,出于避险或流动性挤兑等交易层面因素是近期外资流出的主导逻辑。
  针对理由一,基于疫情是经济衰退的主要驱动因素,但结合国内和海外疫情的发展态势对比,理由一并不成立。针对理由二,结合中美经贸摩擦期间的外资流出的行业构成,也可以证伪。
  大家比较认可的是理由三,即出于避险或流动性挤兑等交易层面因素是近期外资流出的主导逻辑。一方面,从当前的宏观背景来看,黄金作为避险资金的代表从3月9日开始调整,同时美金指数大涨,这表明海外股市持续大跌后,流动性层面出现问题。另一方面,在被动卖出行为下,资金在全球无差别抛售资产继而兑换成美金补充流动性,受此影响,北上资金也抛售持仓多的品种。
  结论:流动性缓解拐点出现,关注错杀机会
  综合而言,结合北上资金行业流出构成上,可以看出,出于避险或流动性挤兑等交易层面因素是近期外资流出的主导逻辑。由此可以推导出,其一,流动性缓解是外资后续净流入的必要条件之一,重点观察黄金和美金等领先信号。进一步来看,3月23日美联储推出无限量QE,黄金马上止跌3月24日A股以上证50为代表的板块强势收涨,可以认为是流动性缓解的重要拐点。其二,北上资金流出规模居前的行业有金融、日常消费品、信息技术和可选消费等,是出于流动性原因而无差别抛售的结果,这其中也蕴含了错杀的机会。因此,流动性危机解除后,预计投资者将陆续买回为应对流动性压力而非理性抛售的资产。
  以1月左右的时间维度看,流动性缓解后,预计海外股市将结束剧烈杀跌并有望迎来反弹。而就A股来看,近期大幅调整后,上证综指PB跌至近10年最低,投资价值进一步显现,结合行业观点,大家筛选10只企业供参考,包括:用友网络、太极股份、中兴通讯、光环新网、三七互娱、保利地产、招商银行、长城汽车、贵州茅台、浙江医药。
  风险提示:海外疫情持续失控;美股持续大跌。
  
研报全文

东吴证券-策略点评:海外资金被动卖出带来的定价权机会-200324

东吴证券研究所证券研究报告·策略研究·策略点评策略点评20200324海外资金被动卖出带来的定价权机会3月23日,美联储推出无限量QE,24日A股强势收涨,其中以上证50为代表的蓝筹股领涨,北上资金净流入近40亿,这些现象背后的逻辑关联在哪?本篇报告以外资为切入口,重点讨论,近期外资在交易什么逻辑,对A股后续走势及结构选择有哪些启示?观点近期外资在交易什么逻辑?流动性危机下的被动卖出基于美股自2月20日以来持续调整至今,从行业表现上可以发现,美股在交易经济衰退的逻辑。

但就北上资金表现来看,以2月20日至3月20日陆股通流动为统计口径,从行业构成上看,按照流出规模排序,依次为,金融、日常消费品、信息技术、可选消费、工业、医疗保健、材料、公用事业、房地产等。

可以发现,与行业流出规模关联度高的,既非美股各行业表现,也非A股各行业表现,而是与陆股通持仓市值规模高度正相关。

A股的外资并非在交易疫情的影响这一逻辑,那么近期外资在交易什么逻辑,有三个猜测理由:理由一,外资还没有开始交易国内经济衰退的逻辑;理由二,陆股通的流动一直都是与持仓市值相关,与基本面变化无关;理由三,出于避险或流动性挤兑等交易层面因素是近期外资流出的主导逻辑。

针对理由一,基于疫情是经济衰退的主要驱动因素,但结合国内和海外疫情的发展态势对比,理由一并不成立。

针对理由二,结合中美经贸摩擦期间的外资流出的行业构成,也可以证伪。

大家比较认可的是理由三,即出于避险或流动性挤兑等交易层面因素是近期外资流出的主导逻辑。

一方面,从当前的宏观背景来看,黄金作为避险资金的代表从3月9日开始调整,同时美金指数大涨,这表明海外股市持续大跌后,流动性层面出现问题。

另一方面,在被动卖出行为下,资金在全球无差别抛售资产继而兑换成美金补充流动性,受此影响,北上资金也抛售持仓多的品种。

结论:流动性缓解拐点出现,关注错杀机会综合而言,结合北上资金行业流出构成上,可以看出,出于避险或流动性挤兑等交易层面因素是近期外资流出的主导逻辑。

由此可以推导出,其一,流动性缓解是外资后续净流入的必要条件之一,重点观察黄金和美金等领先信号。

进一步来看,3月23日美联储推出无限量QE,黄金马上止跌3月24日A股以上证50为代表的板块强势收涨,可以认为是流动性缓解的重要拐点。

其二,北上资金流出规模居前的行业有金融、日常消费品、信息技术和可选消费等,是出于流动性原因而无差别抛售的结果,这其中也蕴含了错杀的机会。

因此,流动性危机解除后,预计投资者将陆续买回为应对流动性压力而非理性抛售的资产。

以1月左右的时间维度看,流动性缓解后,预计海外股市将结束剧烈杀跌并有望迎来反弹。

而就A股来看,近期大幅调整后,上证综指PB跌至近10年最低,投资价值进一步显现,结合行业观点,大家筛选10只企业供参考,包括:用友网络、太极股份、中兴通讯、光环新网、三七互娱、保利地产、招商银行、长城汽车、贵州茅台、浙江医药。

风险提示:海外疫情持续失控;美股持续大跌。

证券分析师王杨执业证号:S0600517120001021-60199793wangyang@dwzq.com.cn相关研究1.《无惧震荡,看多成长》202001082.《科技新基建:一触即发》202003152020年3月24日东吴证券研究所策略点评1.引言:近期外资大规模流出是市场一大关注焦点2月以来,受以美股为代表的海外股市持续大跌的影响,外资持续显著流出,这点成为A股投资者的关注焦点之一。

本篇报告将重点讨论,外资在交易什么逻辑,以及外资停止流出观察什么信号?图表12月以来北上资金持续大规模流出资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所图表2从指数表现上A股具备比较优势资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所-150-130-110-90-70-50-30-101030502020-02-202020-02-212020-02-222020-02-232020-02-242020-02-252020-02-262020-02-272020-02-282020-02-292020-03-012020-03-022020-03-032020-03-042020-03-052020-03-062020-03-072020-03-082020-03-092020-03-102020-03-112020-03-122020-03-132020-03-142020-03-152020-03-162020-03-172020-03-182020-03-192020-03-20净买入(亿)-35%-32%-30%-21%-18%-8%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%道琼斯工业标普500纳斯达克纳斯达克中国科技股恒生指数上证综指0219至0320跌幅东吴证券研究所策略点评2.近期外资在交易什么逻辑?流动性危机下的被动卖出基于美股自2月20日以来持续调整至今,从行业表现上可以发现,美股在交易经济衰退的逻辑。

具体来看,受疫情影响大的消费类和医疗类跌幅相对收益最为明显,与经济关联度较弱信息技术类跌幅相对较小,而与经济关联度高的工业、房地产、材料和能源类跌幅居前。

图表32月20日至3月20日美股各行业涨跌情况资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所但就北上资金表现来看,以2月20日至3月20日陆股通流动为统计口径,从行业构成上看,按照流出规模排序,依次为,金融、日常消费品、信息技术、可选消费、工业、医疗保健、材料、公用事业、房地产等。

进一步来看,可以发现,与行业流出规模关联度高的,既非美股各行业表现,也非A股各行业表现,而是与陆股通持仓市值规模高度正相关。

图表42月20日至3月20日北上资金流出的行业构成行业0220至0320净流入(亿)右0220持股市值(亿)0219至0320美股涨跌幅0219至0320A股涨跌幅金融-1262572-35.6%-8.1%日常消费品-1172944-25.1%-4.7%信息技术-651962-29.2%-11.0%可选消费-422551-25.9%-8.2%工业-251821-39.6%-6.0%医疗保健-221644-26.2%-5.9%材料-18985-38.0%-8.8%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%日常消费品可选消费医疗保健信息技术电信业务公用事业金融能源材料房地产工业0219至0320涨跌幅东吴证券研究所策略点评公用事业-5332-33.6%-4.8%房地产-1436-38.2%-7.8%资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所A股的外资并非在交易疫情的影响这一逻辑,那么近期外资在交易什么逻辑,有三个猜测理由:理由一,外资还没有开始交易国内经济衰退的逻辑;理由二,陆股通的流动一直都是与持仓市值相关,与基本面变化无关;理由三,出于避险或流动性挤兑等交易层面因素是近期外资流出的主导逻辑。

针对理由一,基于疫情是经济衰退的主要驱动因素,但结合国内和海外疫情的发展态势对比,理由一并不成立。

图表5全国疫情新增趋势图图表6国外疫情累计趋势图资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所针对理由二,结合中美经贸摩擦期间的外资流出的行业构成,也可以证伪。

结合中美经贸摩擦重要事件和A股表现,可以发现,从2018年4月15日至2018年10月18日,中美经贸摩擦是市场持续调整的核心因素之一。

重要事件节点在于,2018年4月16日,美国商务部对中兴通讯施加最严厉的制裁措施,即禁止美国企业向中兴通讯销售零部件、商品、App和技术7年。

期间,北上资金流出的行业构成中,医疗保健和信息技术居前,这点反映了基本面是外资流出的重要参考因素。

东吴证券研究所策略点评图表7中美经贸摩擦期间北上资金情况行业20180415-20181018净买入(亿)20181019-20190419净买入(亿)医疗保健-46.720.6信息技术-40.340.0金融-9.1399.3公用事业-1.4-3.6能源1.89.0电信服务3.2-0.3材料7.90.3工业15.411.6房地产22.435.8日常消费51.8159.5可选消费70.7199.7总计75.8872.0资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所大家比较认可的是理由三,即出于避险或流动性挤兑等交易层面因素是近期外资流出的主导逻辑。

一方面,从当前的宏观背景来看,黄金作为避险资金的代表从3月9日开始调整,同时美金指数大涨,这表明海外股市持续大跌后,流动性层面出现问题。

另一方面,在被动卖出行为下,资金在全球无差别抛售资产继而兑换成美金补充流动性,受此影响,北上资金也抛售持仓多的品种。

图表8黄金和美金表现资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所14501500155016001650170094959697989910010110210310419-12-0219-12-2220-01-1120-01-3120-02-2020-03-11美金指数黄金期货价右东吴证券研究所策略点评图表9陆股通流出行业与持股市值关联度更高资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所3.结论:流动性缓解拐点出现,关注错杀机会综合而言,结合北上资金行业流出构成上,可以看出,出于避险或流动性挤兑等交易层面因素是近期外资流出的主导逻辑。

由此可以推导出,其一,流动性缓解是外资后续净流入的必要条件之一,重点观察黄金和美金等领先信号。

进一步来看,3月23日美联储推出无限量QE,黄金马上止跌3月24日A股以上证50为代表的板块强势收涨,可以认为是流动性缓解的重要拐点。

其二,北上资金流出规模居前的行业有金融、日常消费品、信息技术和可选消费等,是出于流动性原因而无差别抛售的结果,这其中也蕴含了错杀的机会。

因此,流动性危机解除后,预计投资者将陆续买回为应对流动性压力而非理性抛售的资产。

以1月左右的时间维度看,流动性缓解后,预计海外股市将结束剧烈杀跌并有望迎来反弹。

而就A股来看,近期大幅调整后,上证综指PB跌至近10年最低,投资价值进一步显现,结合行业观点,大家筛选10只企业供参考。

-140-120-100-80-60-40-2000500100015002000250030000220持股市值(亿)0220至0320净流入(亿)右东吴证券研究所策略点评图表10结合分析师观点10支企业组合个股代码个股简称行业2020EPS2021EPS2020PE2021PE市值(亿)600588用友网络计算机0.40.4112961045002368太极股份计算机1.31.83122165000063中兴通讯通信1.11.438301717300383光环新网通信0.70.93628392002555三七互娱传媒1.21.42925698600048保利地产地产2.73.2541733600036招商银行银行4.24.8767831601633长城汽车汽车0.60.71311626600519贵州茅台食品饮料33.339.1312613265600216浙江医药化工0.50.93520177资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所注:盈利预测取自Wind一致预期(日期截止2019年3月23日)。

4.附表:近期北上资金前十大活跃个股具体情况最后,大家列出2月20日至3月20日北上资金前十大活跃个股具体情况,包括流出规模、陆股通持股占流通市值比、行业、市值、涨跌表现等。

图表112月20日至3月20日北上资金前十大活跃个股具体情况代码企业行业总市值净买入(亿)陆股通持股占自由流通比20200220至0320涨跌幅300760.SZ迈瑞医疗医药生物29499.712.7%0.5%000333.SZ美的集团家用电器32489.123.4%-8.4%002714.SZ牧原股份农林牧渔24587.08.8%8.3%300750.SZ宁德时代电气设备23746.17.7%-24.4%600048.SH保利地产房地产16806.16.2%-6.4%603986.SH兆易创新电子7915.33.6%-19.7%600570.SH恒生电子计算机6743.56.4%-7.8%000001.SZ平安银行银行23583.319.1%-17.8%000100.SZTCL科技电子6202.42.3%-18.1%002460.SZ赣锋锂业有色金属4352.24.7%-30.8%300003.SZ乐普医疗医药生物6372.010.4%7.8%600745.SH闻泰科技电子13521.82.5%-6.7%601668.SH中国建筑建筑装饰21451.77.0%-3.0%002230.SZ科大讯飞计算机7641.14.7%-6.3%601186.SH中国铁建建筑装饰12361.06.7%5.5%601688.SH华泰证券非银金融14160.84.0%-10.2%300498.SZ温氏股份农林牧渔16220.55.1%-10.8%东吴证券研究所策略点评601288.SH农业银行银行112670.53.8%-4.0%601166.SH兴业银行银行31180.43.9%-13.9%601138.SH工业富联电子24860.38.1%-26.6%601012.SH隆基股份电气设备8400.05.5%-26.3%600309.SH万华化学化工1207-0.47.7%-20.8%600183.SH生益科技电子631-0.48.4%8.2%603259.SH药明康德医药生物1420-0.512.7%-16.9%603501.SH韦尔股份电子1174-0.513.3%-24.3%002475.SZ立讯精密电子1840-0.98.2%-17.1%603019.SH中科曙光计算机389-0.92.6%-1.0%600030.SH中信证券非银金融2610-1.23.0%-5.6%002466.SZ天齐锂业有色金属309-1.44.5%-32.9%603288.SH海天味业食品饮料2765-3.122.0%-3.7%300059.SZ东方财富传媒1077-3.52.8%7.1%600900.SH长江电力公用事业3634-4.915.1%-5.9%600406.SH国电南瑞电气设备924-5.815.6%2.7%600588.SH用友网络计算机1045-5.86.3%0.8%600031.SH三一重工机械设备1346-5.911.8%-5.0%300383.SZ光环新网通信392-6.47.7%4.1%000002.SZ万科A房地产2726-7.47.4%-13.0%601888.SH中国国旅休闲服务1409-10.430.8%-9.3%002415.SZ海康威视电子2540-15.514.9%-23.8%600887.SH伊利股份食品饮料1677-15.713.1%-7.1%000063.SZ中兴通讯通信1717-15.72.7%-4.1%600585.SH海螺水泥建筑材料2657-18.821.3%1.2%600009.SH上海机场交通运输1143-21.927.0%-12.8%000858.SZ五粮液食品饮料4057-32.719.2%-13.9%600036.SH招商银行银行7552-33.17.2%-12.6%000725.SZ京东方A电子1358-33.33.4%-15.3%600276.SH恒瑞医药医药生物3640-33.518.5%-10.6%000651.SZGREE电器家用电器2961-40.921.1%-16.4%600519.SH贵州茅台食品饮料12801-73.320.1%-5.6%601318.SH中国平安非银金融12060-93.47.5%-15.5%资料来源:Wind资讯,东吴证券研究所5.风险提示海外疫情持续失控。

如果海外疫情失控,持续蔓延,将对全球经济产生显著冲击,继而影响全球金融市场表现。

美股持续大跌。

如果美股持续大跌,流动性风险将进一步加剧,并可能造成债券市场连锁反应,继而触发系统性风险免责及评级说明部分东吴证券研究所免责声明东吴证券股份有限企业经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

本企业不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本企业不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。

在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的企业所发行的证券并进行交易,还可能为这些企业提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告是基于本企业分析师认为可靠且已公开的信息,本企业力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本企业可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

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如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准:企业投资评级:买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级:增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码:215021传真:(0512)62938527企业网址:

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