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天风证券-常熟汽饰-603035-多重利好推动,上调目标价至25.6元-200114
2020-01-14 11:07:03  邓学
研报摘要

  投资要点
  下游快速回暖,有望带动企业短期业绩增长超预期。乘用车行业19Q3销量同比-6.0%,较19Q1的-13.8%和19Q2的-14.3%已有大幅收窄。受下游主要客户销量增长拉动,企业业绩增速已于19Q3起拐点向上,11月一汽大众、北京奔驰、奇瑞捷豹路虎销量同比分别增长28%、22.5%和52.4%,继续保持较快增长。考虑到18Q4及19Q1为企业近年业绩低点,低基数效应下企业19Q4及20Q1净利润有望实现快速增长。
  立足长远,董事长不减持承诺增强市场信心。企业董事长罗小春、王卫清夫妇以及春秋企业合计持有的1.08亿限售股(占企业总股本的38.49%)已于2020年1月6日解禁上市。为维护广大中小投资者利益,罗小春、王卫清及春秋企业承诺自企业首发限售股解禁之日起6个月内(2020年1月6日起至2020年7月5日),不以任何方式减持本次解禁的首发限售股份(包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份),彰显管理层对企业未来发展前景的信心和长期投资价值的认可。
  加速切入电动智能产业链,有望享受长期估值溢价。从最近的CES和各大车展来看,智能座舱已经成为了各大车厂和制造商们争夺的关键点,商业化落地进程有望加快。企业是蔚来汽车“智能座舱”核心供应商,配套包括门板、仪表板、副仪表板等智能座舱产品,具备优秀的内饰一体化设计能力。以配套造车新势力头部企业为契机,企业正加速切入长三角地区优质新能源汽车产业链(如特斯拉、上汽大众MEB、长城宝马项目等),有望享受电动智能趋势下长期业绩增长及估值溢价。
  投资建议:鉴于下游客户产销强势复苏以及企业在电动智能领域的长期布局,大家将企业2019年-2021年EPS预测上调至0.96元、1.28元和1.61元(原值为0.96元、1.26元和1.58元),对应PE分别为16.7倍、12.5倍和9.9倍。综合企业业绩增长较快、减持压力减小以及电动智能赋予的估值溢价等有利因素,大家给予企业20倍PE(2020年),上调目标价至25.6元,维持“买入”评级。
  风险提示:下游客户产销增长不及预期;新客户拓展不及预期;原材料价格大幅波动。
    
研报全文

天风证券-常熟汽饰-603035-多重利好推动,上调目标价至25.6元-200114

企业报告|企业研究简报1常熟汽饰(603035)证券研究报告2020年01月14日投资评级行业汽车/汽车零部件6个月评级买入(维持评级)当前价格17.2元目标价格25.6元基本数据A股总股本(百万股)280.00流通A股股本(百万股)280.00A股总市值(百万元)4,816.00流通A股市值(百万元)4,816.00每股净资产(元)9.33资产负债率(%)55.80一年内最高/最低(元)17.32/7.81编辑邓学分析师SAC执业证书编号:S1110518010001dengxue@tfzq.com陆嘉敏联系人lujiamin@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《常熟汽饰-企业点评:董事长承诺不减持,彰显长期发展信心》2019-12-302《常熟汽饰-首次覆盖报告:电动智能趋势,高端内饰龙头,低估值高成长》2019-12-173《常熟汽饰-新股报告:合资战略定基调企业优享市场增长红利-汽车新股系列报告四》2017-03-05股价走势多重利好推动,上调目标价至25.6元投资要点下游快速回暖,有望带动企业短期业绩增长超预期。

乘用车行业19Q3销量同比-6.0%,较19Q1的-13.8%和19Q2的-14.3%已有大幅收窄。

受下游主要客户销量增长拉动,企业业绩增速已于19Q3起拐点向上,11月一汽大众、北京奔驰、奇瑞捷豹路虎销量同比分别增长28%、22.5%和52.4%,继续保持较快增长。

考虑到18Q4及19Q1为企业近年业绩低点,低基数效应下企业19Q4及20Q1净利润有望实现快速增长。

立足长远,董事长不减持承诺增强市场信心。

企业董事长罗小春、王卫清夫妇以及春秋企业合计持有的1.08亿限售股(占企业总股本的38.49%)已于2020年1月6日解禁上市。

为维护广大中小投资者利益,罗小春、王卫清及春秋企业承诺自企业首发限售股解禁之日起6个月内(2020年1月6日起至2020年7月5日),不以任何方式减持本次解禁的首发限售股份(包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份),彰显管理层对企业未来发展前景的信心和长期投资价值的认可。

加速切入电动智能产业链,有望享受长期估值溢价。

从最近的CES和各大车展来看,智能座舱已经成为了各大车厂和制造商们争夺的关键点,商业化落地进程有望加快。

企业是蔚来汽车“智能座舱”核心供应商,配套包括门板、仪表板、副仪表板等智能座舱产品,具备优秀的内饰一体化设计能力。

以配套造车新势力头部企业为契机,企业正加速切入长三角地区优质新能源汽车产业链(如特斯拉、上汽大众MEB、长城宝马项目等),有望享受电动智能趋势下长期业绩增长及估值溢价。

投资建议:鉴于下游客户产销强势复苏以及企业在电动智能领域的长期布局,大家将企业2019年-2021年EPS预测上调至0.96元、1.28元和1.61元(原值为0.96元、1.26元和1.58元),对应PE分别为16.7倍、12.5倍和9.9倍。

综合企业业绩增长较快、减持压力减小以及电动智能赋予的估值溢价等有利因素,大家给予企业20倍PE(2020年),上调目标价至25.6元,维持“买入”评级。

风险提示:下游客户产销增长不及预期;新客户拓展不及预期;原材料价格大幅波动。

财务数据和估值201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)1,339.381,463.871,765.762,140.092,796.38增长率(%)(6.78)9.2920.6221.2030.67EBITDA(百万元)354.84552.98426.42539.57645.77净利润(百万元)227.59340.08268.18358.78452.02增长率(%)0.5749.43(21.14)33.7825.99EPS(元/股)0.811.210.961.281.61市盈率(P/E)19.6813.1716.7112.499.91市净率(P/B)2.001.791.661.521.38市销率(P/S)3.343.062.542.091.60EV/EBITDA11.166.9711.979.036.87资料来源:wind,天风证券研究所-32%-21%-10%1%12%23%34%45%2019-012019-052019-09常熟汽饰汽车零部件沪深300企业报告|企业研究简报2内容目录1.下游快速回暖有望带动业绩增长超预期................................................................................32.小非减持影响有限董事长不减持公告增强市场信心...........................................................53.加速切入电动智能产业链有望享受长期估值溢价................................................................64.投资建议.........................................................................................................................................95.风险提示.........................................................................................................................................9图表目录图1:乘用车季度产量及增速.....................................................................................................................3图2:乘用车季度销量及增速.....................................................................................................................3图3:乘用车月度产量及增速.....................................................................................................................3图4:乘用车月度销量及增速.....................................................................................................................3图5:12月库存系数同比、环比下降明显.............................................................................................4图6:一汽大众销量及增速..........................................................................................................................4图7:北京奔驰销量及增速..........................................................................................................................4图8:奇瑞捷豹路虎销量及增速.................................................................................................................4图9:吉利汽车销量及增速..........................................................................................................................4图10:企业单季度营收及增速...................................................................................................................5图11:企业单季度扣非归母净利润及增速............................................................................................5图12:企业单季度毛利率............................................................................................................................5图13:企业单季度扣非ROE.......................................................................................................................5图14:马斯克亲临Model3交付仪式.....................................................................................................6图15:特斯拉未来产能(2018年至2021年)...................................................................................6图16:特斯拉量产车型产品矩阵..............................................................................................................7图18:宝马VisionBMWiInteractionEASE...........................................................................................8图19:奔驰首发VISIONAVTR概念车....................................................................................................8图20:Model3用户反映的质量问题......................................................................................................8图21:Model3用户对内饰的评价...........................................................................................................8图22:蔚来ES8内饰.....................................................................................................................................9图23:蔚来ES6内饰.....................................................................................................................................9表1:ModelY部分参数................................................................................................................................7表2:汽车板块中特斯拉产业链相关标的估值一览............................................................................7表3:可比企业估值对比...............................................................................................................................9企业报告|企业研究简报31.下游快速回暖有望带动业绩增长超预期2019Q2以来行业逐步回暖,产销降幅持续收窄并有望转正。

2019年下半年以来,随小排量购置税优惠透支影响逐步褪去、部分省市国六排放标准于7月1日起切换完成、相关促进汽车消费政策效果逐步显现,汽车行业景气度正逐步由低点恢复。

按季度看,行业销量从18Q3起遭遇了连续5个季度的下滑,但目前环比已有回暖之势,乘用车19Q3销量同比-6.0%,较19Q1的-13.8%和19Q2的-14.3%已有大幅收窄。

图1:乘用车季度产量及增速图2:乘用车季度销量及增速资料来源:中汽协,天风证券研究所资料来源:中汽协,天风证券研究所按月度看,2019年10月、11月乘用车产量增速分别为-3.2%和1.9%,产量已于11月恢复至正增长;销量增速分别为-5.8%和-5.4%,延续了此前降幅逐步收窄的态势。

图3:乘用车月度产量及增速图4:乘用车月度销量及增速资料来源:中汽协,天风证券研究所资料来源:中汽协,天风证券研究所库存水平已较低,补库周期开启有望带动销量重回正增长。

据中国流通协会,12月汽车经销商库存系数为1.33,同比下降23.1%,环比下降10.7%,库存水平已位于警戒线之下。

随春季临近消费情绪回暖,补库周期开启有望带动行业销量重回正增长。

-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-800-600-400-20002004006008002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3乘用车季度产量(万辆)同比增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-800-600-400-20002004006008002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3乘用车季度销量(万辆)同比增速-25%-15%-5%5%15%25%-300-200-10001002003002018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/11乘用车产量(万辆)同比增速-20%-10%0%10%20%-300-200-10001002003002018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/11乘用车销量(万辆)同比增速企业报告|企业研究简报4图5:12月库存系数同比、环比下降明显资料来源:中国汽车流通协会,天风证券研究所企业下游主要客户销量已先于行业强势复苏。

企业下游主要客户为一汽大众、北京奔驰、奇瑞捷豹路虎、吉利汽车等国内优质整车企业。

其中,企业对一汽大众的收入占比约45%,得益于旗下SUV车型(探岳、探歌)的发力,一汽大众自2019年9月以来销量快速回暖,11月同比增速达到28%。

其他重要客户,如北京奔驰、奇瑞捷豹路虎、吉利汽车等的销量也有不同程度的回暖,已先于行业恢复至较快正增长(北京奔驰11月销量增速22.5%、奇瑞捷豹路虎11月销量增速52.4%、吉利汽车12月销量增速35.5%)。

图6:一汽大众销量及增速图7:北京奔驰销量及增速资料来源:中汽协,天风证券研究所资料来源:中汽协,天风证券研究所图8:奇瑞捷豹路虎销量及增速图9:吉利汽车销量及增速资料来源:中汽协,天风证券研究所资料来源:中汽协,天风证券研究所1.591.631.551.661.591.931.791.661.821.881.921.731.402.101.802.001.651.381.751.511.501.391.491.331.501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-30-20-1001020302018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/11一汽大众月度销量(万辆)同比增速(%)-20%0%20%40%60%-10123456782018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/11北京奔驰月度销量(万辆)同比增速(%)-140%-70%0%70%140%(1.0)(0.5)0.00.51.02018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/11捷豹路虎月度销量(万辆)同比增速(%)-50%-30%-10%10%30%50%-20-12-4412202018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/11吉利汽车月度销量(万辆)同比增速(%)企业报告|企业研究简报5下游强势回暖将为企业19Q4及20Q1业绩高增长提供有力支撑。

企业业绩增速已于19Q2起拐点向上,随着下游主要客户产销持续且快速回暖,19Q4及20Q1单季度收入有望继续保持较快增长。

与此同时,IPO募投产能已逐步到位,2020年起企业资本开支将大幅减少,19Q3起产能利用率触底回升,规模效应的显现有望带动毛利率及ROE反转向上(利润率回升叠加资产周转率上升)。

考虑到18Q4及19Q1为企业近年业绩低点,低基数效应下,大家预计企业19Q4及20Q1净利润有望实现超预期的快速增长。

图10:企业单季度营收及增速图11:企业单季度扣非归母净利润及增速资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所图12:企业单季度毛利率图13:企业单季度扣非ROE资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所2.小非减持影响有限董事长不减持公告增强市场信心小非减持预计对企业二级市场表现影响有限。

2020年1月7日,企业公告称股东张永明计划自公告之日起15个交易日后的六个月内通过集合竞价和大宗交易减持不超过840万股,约占总股本3%(通过大宗交易减持2%,通过竞价交易减持1%)。

张永明过去12个月已先后减持2次,合计减持比例占总股本1.86%。

由于当前企业正处于业绩快速增长期、估值水平仍较低(对应2020年PE仅12.5倍),大家预计市场对此次减持的承接能力较前两次将有所增强;且由于张永明计划通过竞价交易减持的份额仅占总股本的1%(在6个月内减完),综合来看,大家预计此次减持对企业二级市场表现影响有限。

董事长承诺解禁后6个月内不减持,彰显对企业长期发展信心。

企业董事长罗小春、王卫清夫妇以及春秋企业合计持有的1.08亿限售股(占企业总股本的38.49%)于2020年1月6日解禁上市。

为维护广大中小投资者利益,支撑企业长期发展战略,罗小春、王卫清及春秋企业于2019年12月28日公告,承诺自企业首发限售股解禁之日起6个月内(2020年1月6日起至2020年7月5日),不以任何方式减持本次解禁的首发限售股份,包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份,彰显了管理层对企业未来发展前景的信心和长期投资价值的认可,有助于稳定和增强市场信心。

-20%-10%0%10%20%30%40%50%010020030040050060017Q318Q118Q319Q119Q3营业收入(百万元)同比增长-100%-50%0%50%100%02040608010017Q318Q118Q319Q119Q3扣非归母净利润(百万元)同比增长0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3单季度毛利率单季度毛利率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%17Q117Q318Q118Q319Q119Q3单季度扣非ROE单季度扣非ROE企业报告|企业研究简报63.加速切入电动智能产业链有望享受长期估值溢价特斯拉“鲶鱼入华”,国产Model3正式交付。

2020年1月7日,特斯拉在上海临港工厂举办中国制造Model3交付仪式暨中国制造ModelY项目启动仪式。

特斯拉CEO埃隆·马斯克亲临发布并将10辆特斯拉国产Model3交付给社会车主。

会上马斯克透露,除了Model3与ModelY,未来还将在中国工厂制造其他特斯拉车型。

据特斯拉方面表示,中国工厂当前周产能已接近3000辆,对应年产能约15万辆,未来年产能至多有望扩充至50万辆。

图14:马斯克亲临Model3交付仪式图15:特斯拉未来产能(2018年至2021年)资料来源:汽车之家,天风证券研究所资料来源:特斯拉官网,天风证券研究所国产Model3降价杀入30万元以下区间,有望在国内成为新能源爆款。

1月3日,特斯拉宣布国产Model3降价,基础车价从35.58万元下调至32.38万元(包含基础版辅助驾驶功能)。

同时,根据新能源补贴政策,全系Model3可以享受免征购置税政策,以及2.48万元的新能源补贴金额,国产Model3补贴后售价为29.9万元,进入30万元以下区间。

与主要燃油竞品相比:(1)动力方面,国产Model3的最大功率、最大扭矩与竞品相当,在百公里加速性能上有较大领先优势;(2)尺寸方面,国产Model3介于BBA的B级车与C级车之间;(3)价格方面,降价之后的国产Model3低于竞品均价,未来随Model3国产化率提高,价格有望继续下探,性价比优势将持续凸显。

综合来看,大家认为Model3综合性能较为突出,且具备独有Autopilot自动驾驶功能及OTA升级系统,有望成为新能源爆款,年销量有望超越同级别竞品。

表1:特斯拉Model3与主要燃油竞品车型性能参数、价格对比Model3奔驰C系宝马3系奥迪A4L后驱标准后驱长续航轴距(mm)2875B级2840/2920B/C级2851/2961B/C级2908C级最大扭矩(N.m)375370400370风阻系数0.230.250.230.23电池容量(KWh)6075中国工信部续航(km)460664最大功率(kW)175115/135/190115/135/190110/140/185百公里加速(s)5.65.36.2-9.46.2-9.18-9最高时速(km/h)225230222210自动驾驶Autopilot到手价格(万元)29.9/3530-4729-4025-352019年在华销量(万辆)/15.510.916.8资料来源:汽车之家,天风证券研究所国产ModelY项目启动,未来销量或超过3XS总和。

据特斯拉官网先容,ModelY将是一款7座SUV,是特斯拉旗下第五款量产车型,该车标准版续航里程540公里,预估售价为44.4万元-53.5万元。

根据特斯拉规划,ModelY将在2020年10月在上海工厂试生产,企业报告|企业研究简报7预计交付时间为2021年春季。

马斯克在项目启动会上表示,在上海生产的ModelY的需求最终可能超过其他特斯拉车型的总和。

考虑到中国消费者对SUV车型的偏好,大家预计ModelY有望成为继Model3之后又一爆款车型,将为特斯拉贡献重要的销售增量。

图16:特斯拉量产车型产品矩阵资料来源:特斯拉官网,天风证券研究所表1:ModelY部分参数ModelY长续航版双电机AWD版高性能AWD版续航能力(公里)540505480最高时速(km/h)209217241百公里加速(s)5.85.13.7预计交付时间2021年2021年2021年资料来源:特斯拉官网,天风证券研究所特斯拉国产化率计划快速提升,国内优质零部件企业有望分享盛宴。

据特斯拉上海工厂制造总监宋钢透露,2020年初国产特斯拉的零部件本地化率为30%,计划到2020年底提升到100%国产化。

随国产化率持续提升,原有供应商在产品品类、配套比例等方面有潜在的增配空间。

同时,江浙沪优质的全球零部件供应体系由于性价比和区位优势有望获得入选机会。

从市场拓展角度看,配套特斯拉将极大助力这些零部件厂商进一步开拓新客户,更好地分享新能源汽车产业红利。

表2:汽车板块中特斯拉产业链相关标的估值一览配套特斯拉产品企业收盘价(元)2020/1/13EPS(元)PE2019E2020E2021E2019A2020E2021E底盘结构件、顶棚拓普集团22.660.480.620.7546.7336.4830.19动力系统壳体旭升股份53.170.590.750.9789.8370.6254.83安全气囊均胜电子23.180.961.181.4824.1619.5915.63遮阳板岱美股份35.351.631.992.3521.6917.7515.07底盘结构件文灿股份24.551.331.491.7218.5216.4414.24电池壳体科达利54.71.071.492.0651.1536.7526.57热管理组件三花智控19.870.510.600.6939.0833.2628.86铝外饰件宁波华翔17.851.441.651.8612.3910.859.61平均值37.9430.2224.37资料来源:Wind,天风证券研究所智能座舱已成为了各大车厂和制造商们争夺的关键点,商业化落地进程有望加快。

在CES2020消费电子展中,诸多企业均推出了最新集成人机交互系统的智能座舱,如宝马推出VisionBMWiInteractionEASE自动驾驶人机交互概念座舱,第一次引入了具备视线追踪和解读能力的人工智能系统;奔驰首发VISIONAVTR概念车,主打驾驶员健康监测;SAMSUNG也推出DigitalCockpit2020数字座舱,可实现汽车与家居两平台的协同工作。

其他零部件厂商也纷纷推出智能座舱相匹配的解决方案,例如康宁的高性能大猩猩玻璃AutoGrade首次在广汽AionLX上应用,博世将一款透明液晶显示屏应用于虚拟遮阳板上,大陆集团展示了下一代3D光场显示技术。

从最近的CES和各大车展来看,智能座舱已经成为了各大车厂和制造商们争夺的关键点,商业化落地进程有望加快。

企业报告|企业研究简报8图17:宝马VisionBMWiInteractionEASE图18:奔驰首发VISIONAVTR概念车资料来源:汽车氪,天风证券研究所资料来源:第一电动车,天风证券研究所内饰为Model3较为薄弱的一环,存在较为迫切的国产替代需求。

据公众号“42号车库”的Model3用户调研,部分Model3车主反映Model3内饰质量较差,做工有待提升。

作为Model3产品力较为薄弱的一环,国产化率快速提升中的特斯拉存在较为迫切的寻找国内新供应商的需求,出于时间和成本考虑,已配套国内豪华品牌或新能源车企的内饰企业有望抢占先机,成为重要潜在供应商。

图19:Model3用户反映的质量问题图20:Model3用户对内饰的评价资料来源:42号车库,天风证券研究所资料来源:42号车库,天风证券研究所常熟汽饰拥有配套豪华车内饰及造车新势力智能座舱的双重经验,有望加速切入电动智能产业链。

常熟汽饰主要配套客户为一汽大众(奥迪)、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎等国内豪华品牌,同时也是蔚来汽车ES8及ES6“智能座舱”核心供应商,具备优秀的内饰一体化设计能力,或成为特斯拉潜在内饰供应商之一(1月8日,据格隆汇报道,企业正与特斯拉接触洽谈合作,格隆汇报道为“具体事项由业务部门在对接”)。

长期看,企业正加速渗透长三角地区优质电动智能汽车产业链(包括特斯拉、上汽大众MEB、长城宝马项目等),有望享受电动智能趋势下长期业绩增量及估值溢价。

企业报告|企业研究简报9图21:蔚来ES8内饰图22:蔚来ES6内饰资料来源:汽车之家,天风证券研究所资料来源:汽车之家,天风证券研究所4.投资建议鉴于下游客户产销强势复苏以及在电动智能领域的长期布局,大家将企业2019年-2021年EPS预测上调至0.96元、1.28元和1.61元(原值为0.96元、1.26元和1.58元),对应PE分别为16.7倍、12.5倍和9.9倍。

结合可比企业2020年PE均值17.1倍,以及汽车板块中特斯拉产业链相关标的2020年PE均值30.2倍,综合考虑到企业业绩较快增长、减持压力减小以及电动智能趋势赋予的估值溢价,大家给予企业20倍PE(2020年),6个月目标价上调至25.6元,维持“买入”评级。

表3:可比企业估值对比证券代码企业名称收盘价(元)2020/1/13EPS(元)PE2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E603035.SH常熟汽饰17.201.210.961.281.6114.1617.9613.4210.65600741.SH华域汽车28.532.532.192.372.5811.2913.0212.0611.08603179.SH新泉股份21.731.470.871.181.5014.7624.9818.3714.51002048.SZ宁波华翔17.851.121.441.651.8615.9912.3910.859.61601689.SH拓普集团22.661.140.480.620.7519.8146.7336.4830.19600742.SH一汽富维12.901.001.061.231.4012.8812.1410.489.23603730.SH岱美股份35.351.631.631.992.3521.7521.6917.7515.07平均值15.8121.2717.0614.33资料来源:Wind,天风证券研究所5.风险提示下游客户产销增长不及预期;新客户拓展不及预期;原材料价格大幅波动。

企业报告|企业研究简报10财务预测摘要资产负债表(百万元)201720182019E2020E2021E利润表(百万元)201720182019E2020E2021E货币资金390.84335.61141.26171.21223.71营业收入1,339.381,463.871,765.762,140.092,796.38应收票据及应收账款527.46526.68601.44706.39924.84营业成本1,044.341,157.401,375.381,629.122,113.34预付账款31.5020.0847.4134.4366.92营业税金及附加18.6720.6322.5928.0637.71存货206.27297.15268.28380.94404.82营业费用27.2726.5133.5541.5453.75其他48.71117.27103.74130.14116.64管理费用142.85182.42203.06239.69307.60流动资产合计1,204.781,296.801,162.141,423.101,736.93研发费用34.2547.6977.6985.60106.26长期股权投资572.861,263.021,463.021,613.021,713.02财务费用9.4232.9937.5637.2325.92固定资产764.951,056.661,360.061,436.481,514.30资产减值损失0.589.097.105.597.26在建工程175.93374.27374.56340.92254.10公允价值变动收益0.000.000.000.000.00无形资产190.45295.64356.07343.51318.95投资净收益164.02376.71264.16299.30331.73其他254.74279.79114.26(40.94)(148.68)其他(335.82)(764.91)(528.32)(598.60)(663.46)非流动资产合计1,958.923,269.393,667.983,693.003,651.69营业利润233.79375.33272.99372.56476.28资产总计3,163.704,566.184,830.125,116.105,388.62营业外收入8.827.409.238.488.37短期借款215.26832.67869.57764.02418.48营业外支出0.352.661.031.341.67应付票据及应付账款405.18508.35599.60717.56975.48利润总额242.26380.08281.19379.70482.98其他221.32317.64310.83447.29529.02所得税15.0943.3314.0622.7833.81流动负债合计841.761,658.651,780.001,928.861,922.98净利润227.16336.76267.13356.92449.17长期借款0.00238.15200.00100.0060.00少数股东损益(0.43)(3.33)(1.05)(1.87)(2.85)应付债券0.000.000.000.000.00归属于母企业净利润227.59340.08268.18358.78452.02其他74.00154.14150.00140.00148.05每股收益(元)0.811.210.961.281.61非流动负债合计74.00392.29350.00240.00208.05负债合计915.762,050.952,130.002,168.862,131.03少数股东权益8.855.534.532.69(0.09)主要财务比率201720182019E2020E2021E股本280.00280.00280.00280.00280.00成长能力资本公积1,136.901,136.321,136.321,136.321,136.32营业收入-6.78%9.29%20.62%21.20%30.67%留存收益1,959.092,229.712,415.582,664.552,977.68营业利润-2.50%60.55%-27.27%36.47%27.84%其他(1,136.90)(1,136.32)(1,136.32)(1,136.32)(1,136.32)归属于母企业净利润0.57%49.43%-21.14%33.78%25.99%股东权益合计2,247.942,515.242,700.112,947.243,257.59获利能力负债和股东权益总计3,163.704,566.184,830.125,116.105,388.62毛利率22.03%20.94%22.11%23.88%24.43%净利率16.99%23.23%15.19%16.76%16.16%ROE10.16%13.55%9.95%12.18%13.88%ROIC15.05%19.86%9.91%11.61%14.00%现金流量表(百万元)201720182019E2020E2021E偿债能力净利润227.16336.76268.18358.78452.02资产负债率28.95%44.92%44.10%42.39%39.55%折旧摊销88.00129.24115.87129.78143.57净负债率-7.65%29.50%34.55%23.68%7.99%财务费用9.4534.1537.5637.2325.92流动比率1.430.780.650.740.90投资损失(164.02)(376.71)(264.16)(299.30)(331.73)速动比率1.190.600.500.540.69营运资金变动(113.00)(68.02)(11.50)18.0893.68营运能力其它33.10123.69(1.05)(1.87)(2.85)应收账款周转率2.432.783.133.273.43经营活动现金流80.69179.11144.91242.70380.61存货周转率7.345.826.256.597.12资本支出418.481,313.73484.14170.00101.95总资产周转率0.430.380.380.430.53长期投资79.10690.17200.00150.00100.00每股指标(元)其他(700.77)(3,014.23)(899.98)(180.70)19.78每股收益0.811.210.961.281.61投资活动现金流(203.19)(1,010.34)(215.84)139.30221.73每股经营现金流0.290.640.520.871.36债权融资218.981,077.691,074.09869.05483.95每股净资产8.008.969.6310.5211.63股权融资40.9416.4112.4212.7524.06估值比率其他(545.42)(337.28)(1,209.92)(1,233.86)(1,057.85)市盈率19.6813.1716.7112.499.91筹资活动现金流(285.50)756.82(123.41)(352.06)(549.84)市净率2.001.791.661.521.38汇率变动影响0.000.000.000.000.00EV/EBITDA11.166.9711.979.036.87现金净增加额(408.00)(74.40)(194.35)29.9552.50EV/EBIT14.698.6716.4311.898.84资料来源:企业公告,天风证券研究所企业报告|企业研究简报11分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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