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国开证券-食品饮料行业周报:疫情短期利好必选食品,中长期投资逻辑不变-200210
2020-02-13 22:53:18  黄婧
研报摘要

  上周食品饮料指数下跌1.68%,领先上证综指1.70个百分点,在申万28个一级行业中排名第9。板块成交额1313亿元,市场活跃度高于春节前最后一周。子板块中肉制品、食品综合、调味发酵品涨幅居前,其他酒类下跌幅度最大。目前,板块整体市盈率TTM为30.10倍,相对全部A股溢价率为105.04%。
  行业热点:1、山西汾酒发布2019年度业绩快报,营收、净利润同比增长26.57%、37.64%,超出市场预期。本次疫情对企业造成的影响可控,产品结构仍有优化空间,收入及业绩有望取得稳健增长。2、茅台、五粮液、泸州老窖三大高端白酒企业先后召开工作会议,表明将维持原定的2020年经营目标不变。目前来看,疫情对三家高端白酒企业的影响相对较小。3、2020年2月3日大家参与了广州酒家电话会议,总体来看,企业餐饮板块直接受到疫情冲击,但该业务规模及一季度营收占比较小,影响可控。食品板块方面,需求超预期增长,目前食品工厂已经全面复工,全年来看食品板块仍有增长空间。
  投资建议:2020年春节期间,新型冠状病毒肺炎疫情发酵,在“少出门、少聚集”的倡导下,消费行业将面临较为严重的下滑态势。此次疫情或对消费行业造成较SARS期间更严重的影响,2020年2月3日开市首日,市场担忧情绪释放,申万食品饮料指数开盘下跌超9%,但此后各子行业表现出现明显分化,主要与品类消费场景、企业业绩稳定性等因素相关。短期建议关注具有囤货属性的三全、双汇,具有家庭消费属性的千禾、恒顺、洽洽、伊利及业绩受疫情影响较小的茅台、五粮液、顺鑫。从长期来看,通过对历史的回溯,大家判断疫情仅对行业造成阶段性影响,行业本身情况及企业的运营仍是标的长期表现的最关键因素,白酒虽将在此次疫情中受到直接影响,但疫情结束后将迎来恢复性增长,中长期仍是优秀标的。
  风险提示:食品安全问题;疫情持续时间和程度超预期;企业经营业绩低于预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;国内宏观经济数据不及预期;中美贸易摩擦加剧;国内外资本市场较大波动等系统性风险。
  
  
研报全文

国开证券-食品饮料行业周报:疫情短期利好必选食品,中长期投资逻辑不变-200210

行业研究证券研究报告行业周度报告。

宏观研究食品饮料疫情短期利好必选食品,中长期投资逻辑不变——食品饮料行业周报分析师:黄婧执业证书编号:S1380113110004联系电话:010-88300846邮箱:huangjing@gkzq.com.cn食品饮料与上证综指涨跌幅走势图行业评级强于大市相关报告1、白酒税收政策不变,关注酒企春节动销201912092、三季报验证白酒弱周期特点,高端确定性最强201911043、白酒进入弱周期时代,分化或持续加剧201910284、白酒行业强者更强,短期成交价格合理波动201909162020年2月10日内容提要:上周食品饮料指数下跌1.68%,领先上证综指1.70个百分点,在申万28个一级行业中排名第9。

板块成交额1313亿元,市场活跃度高于春节前最后一周。

子板块中肉制品、食品综合、调味发酵品涨幅居前,其他酒类下跌幅度最大。

目前,板块整体市盈率TTM为30.10倍,相对全部A股溢价率为105.04%。

行业热点:1、山西汾酒发布2019年度业绩快报,营收、净利润同比增长26.57%、37.64%,超出市场预期。

本次疫情对企业造成的影响可控,产品结构仍有优化空间,收入及业绩有望取得稳健增长。

2、茅台、五粮液、泸州老窖三大高端白酒企业先后召开工作会议,表明将维持原定的2020年经营目标不变。

目前来看,疫情对三家高端白酒企业的影响相对较小。

3、2020年2月3日大家参与了广州酒家电话会议,总体来看,企业餐饮板块直接受到疫情冲击,但该业务规模及一季度营收占比较小,影响可控。

食品板块方面,需求超预期增长,目前食品工厂已经全面复工,全年来看食品板块仍有增长空间。

投资建议:2020年春节期间,新型冠状病毒肺炎疫情发酵,在“少出门、少聚集”的倡导下,消费行业将面临较为严重的下滑态势。

此次疫情或对消费行业造成较SARS期间更严重的影响,2020年2月3日开市首日,市场担忧情绪释放,申万食品饮料指数开盘下跌超9%,但此后各子行业表现出现明显分化,主要与品类消费场景、企业业绩稳定性等因素相关。

短期建议关注具有囤货属性的三全、双汇,具有家庭消费属性的千禾、恒顺、洽洽、伊利及业绩受疫情影响较小的茅台、五粮液、顺鑫。

从长期来看,通过对历史的回溯,大家判断疫情仅对行业造成阶段性影响,行业本身情况及企业的运营仍是标的长期表现的最关键因素,白酒虽将在此次疫情中受到直接影响,但疫情结束后将迎来恢复性增长,中长期仍是优秀标的。

风险提示:食品安全问题;疫情持续时间和程度超预期;企业经营业绩低于预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;国内宏观经济数据不及预期;中美贸易摩擦加剧;国内外资本市场较大波动等系统性风险。

-10%0%10%20%30%40%50%60%19-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01食品饮料上证指数行业周度报告目录1、上周市场回顾与投资建议.......................................................31.1食品饮料板块走势............................................................31.2个股表现....................................................................41.3行业热点....................................................................41.4投资建议....................................................................62、数据跟踪.....................................................................83、风险提示.....................................................................9图表目录图1:上周(2020.2.3-2.7)申万一级行业涨跌幅(%)..............................................................3图2:上周(2020.2.3-2.7)食品饮料子板块涨跌幅(%)..........................................................3图3:食品饮料行业估值比较(倍数).........................................................................................3图4:茅台、五粮液出厂价(元/500ml)......................................................................................8图5:五粮液、洋河、青花汾京东零售价(元/500ml)...................................................................8图6:生鲜乳价格.............................................................................................................................8图7:新西兰全球乳制品贸易价格指数涨跌幅变化.....................................................................8图8:国产婴幼儿奶粉平均零售价.................................................................................................9图9:国外品牌婴幼儿奶粉平均零售价.........................................................................................9表1:上周涨跌幅前10名与后10名个股对比.............................................................................4表2:重点企业估值情况.................................................................................................................7行业周度报告1、上周市场回顾与投资建议1.1食品饮料板块走势上周食品饮料指数下跌1.68%,领先上证综指1.70个百分点,在申万28个一级行业中排名第9。

板块成交额1313亿元,市场活跃度高于春节前最后一周。

子板块中肉制品、食品综合、调味发酵品涨幅居前,其他酒类下跌幅度最大。

目前,板块整体市盈率TTM为30.10倍,相对全部A股溢价率为105.04%。

图1:上周(2020.2.3-2.7)申万一级行业涨跌幅(%)资料来源:WIND,国开证券研究部图2:上周(2020.2.3-2.7)食品饮料子板块涨跌幅(%)图3:食品饮料行业估值比较(倍数)资料来源:WIND,国开证券研究部资料来源:WIND,国开证券研究部-10-8-6-4-202468医药生物(申万)计算机(申万)传媒(申万)综合(申万)电气设备(申万)通信(申万)纺织服装(申万)农林牧渔(申万)食品饮料(申万)化工(申万)公用事业(申万)电子(申万)家用电器(申万)休闲服务(申万)国防军工(申万)商业贸易(申万)汽车(申万)交通运输(申万)银行(申万)机械设备(申万)轻工制造(申万)建筑材料(申万)非银金融(申万)有色金属(申万)钢铁(申万)建筑装饰(申万)房地产(申万)采掘(申万)-15-10-505102030405060702016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-02食品加工PE食品制造PE饮料制造PE行业周度报告1.2个股表现上周食品饮料板块93只个股中有17只上涨,涨幅前三名分别为星湖科技(46.30%)、克明面业(24.24%)、三全食品(17.21%),ST椰岛(-16.64%)、老白干酒(-15.12%)、金徽酒(-14.67%)居跌幅前列。

表1:上周涨跌幅前10名与后10名个股对比证券代码证券简称周收盘价(元)周涨跌幅%周成交额(亿元)市盈率PE(倍)市净率PB(倍)市销率PS(倍)600866.SH星湖科技7.9046.3033.5644.163.915.50002661.SZ克明面业14.3524.2414.7230.472.121.52002216.SZ三全食品15.8717.2111.7498.345.972.28000895.SZ双汇发展32.7812.0334.7120.907.162.01002507.SZ涪陵榨菜26.0610.6623.7231.337.3910.42300146.SZ汤臣倍健18.409.5222.5925.653.945.48603536.SH惠发食品13.367.749.09-148.463.752.04600132.SH重庆啤酒49.914.178.6239.3917.876.77600305.SH恒顺醋业17.303.9720.0740.236.197.58603866.SH桃李面包39.613.346.3838.216.984.62002695.SZ煌上煌14.02-11.887.5833.373.473.40000799.SZ酒鬼酒32.45-12.3418.6242.924.557.56600702.SH舍得酒业24.98-12.9012.2422.662.993.41603589.SH口子窖44.25-13.2422.0215.744.055.86600199.SH金种子酒5.06-13.362.68116.151.142.75002568.SZ百润股份23.40-13.845.0654.826.308.73000596.SZ古井贡酒122.28-14.6139.1828.237.176.08603919.SH金徽酒14.19-14.674.2221.242.283.45600559.SH老白干酒9.15-15.128.5121.742.602.07600238.SHST椰岛4.56-16.640.4427.853.062.19资料来源:WIND,国开证券研究部1.3行业热点1.3.1山西汾酒发布2019年度业绩快报2019年企业实现营业收入119.14亿元,同比增长26.57%;实现归母净利润20.24亿元,同比增长37.64%。

由此推算,企业2019年四季度收入、净利润增速分别为13.03%及61.84%,利润增速逐季提速,增幅超出市场预期。

2019年四季度,企业继续贯彻“抓两头带中间”的策略,青花及玻汾延续高增长,其中青花系列在四季度结束控量动作,投放量环比、同比均明显提升,直接导致了第四季度利润端的优异表现。

玻汾方面,公行业周度报告司继续进行全国推广,四季度省外市场销量持续快速增长。

大家预计2019年全年,企业青花、玻汾增速分别超过35%及50%。

企业将2020年定义为深度调整年,要进一步提升发展质量,用青花的增量来消除过去3年快速增长带来的问题,策略由“抓两头带中间”逐步转变成“拔中高,控底部”。

大家认为,由于消费场景的不同,本次疫情在短期对青花系列的销售影响将大于对玻汾的影响,但鉴于2003年SARS疫情结束后补偿性消费现象及企业对2020年的定位,产品结构仍有优化空间,收入及业绩有望取得稳健增长。

1.3.2茅、五、泸明确将维持原2020年目标近日,茅台、五粮液、泸州老窖三大高端白酒企业先后召开工作会议,针对疫情进行了部署,并表明将维持原定的2020年经营目标不变(信息来源:微酒)。

茅台集团董事长李保芳强调股份企业将秉承今年“计划不变,任务不减,指标不调,员工收入不降”既定目标,有序统筹当前各项工作,致力实现上半年“双过半”生产经营目标。

五粮液方面,企业连续主持召开三次专题会议,透露元旦春节期间总体营销形势良好,渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期,全面完成旺季销售目标,将推动全年营收保持两位数以上的增长。

泸州老窖方面,企业提出要用“三不变(指战略不变、目标不变、任务不变),三加强(加强销售攻坚、加强营销创新、加强支撑保障)”的应对策略,进行销售攻坚战,并表态要坚决完成2020年发展目标。

目前来看,疫情对三家高端白酒企业的影响可控,主要原因有三:一是经销商节前打款积极,二是部分消费者提前购买礼品,三是高端产品投放量较小。

渠道反馈,三家企业的节前打款均完成了企业全年任务的30%以上,动销较为良性,库存在半个月至一个半月不等。

价格方面,茅台一批价受到疫情影响回落至2100-2200元/瓶,但2000元以上具有较强支撑力,五粮液一批价约900-910元/瓶,略有下降。

整体来看,节后断档对三家企业的影响程度可控。

1.3.3广州酒家:疫情影响可控,食品工厂全面开工2020年2月3日大家参与了广州酒家电话会议。

疫情发生以后,企业餐饮行业周度报告业务部分根据政府有关要求成立了疫情应对领导小组,对疫情的情况进行监控,并对各方面工作进行了相应调整。

广州酒家主要在年三十之后受到疫情影响,年三十之前经营情况较为正常。

目前,考虑到客流量减少及防护物资采购困难,部分门店处于暂停营业的状态,但大部分门店仍在营业。

餐饮门店停止堂食后,开拓外面点餐业务,餐饮的食品业务经营运营良好。

食品板块方面,企业速冻业务年三十以来需求超预期激增,截至2020年2月3日,工厂的速冻生产已经全面复工,在较短时间内可以达到满负荷生产。

防护用品和物流等因素会对工厂运营产生一定影响,但影响较小。

企业在食品经营板块有信心保持较好的增长势头。

总体来看,企业餐饮板块一季度业绩将直接受到冲击,但该业务目前占企业全年营收约25%,且一季度占全年营收20%,影响可控。

食品板块方面,需求超预期增长,受限于春节假期及物流影响,需求产出存在缺口,目前食品工厂已经全面复工,全年来看食品板块仍有增长空间。

1.4投资建议2020年春节期间,新型冠状病毒肺炎疫情发酵,在“少出门、少聚集”的倡导下,消费行业将面临较为严重的下滑态势。

此次疫情或对消费行业造成较SARS期间更严重的影响,2020年2月3日开市首日,市场担忧情绪释放,申万食品饮料指数开盘下跌超9%,但此后各子行业表现出现明显分化,主要与品类消费场景、企业业绩稳定性等因素相关。

大家预计疫情在一季度对食品饮料行业的总体影响或在30-50%之间,对全年的影响或为8-10%。

分子行业来看,可选消费方面,白酒消费集中于春节旺季(收入占全年的40%),且以餐饮渠道为主,受疫情影响较为直接,但2019年底核心企业均制定了稳健的经营目标,库存处于低位,实际情况可控,其中茅台投放-需求仍存在缺口、顺鑫的大众产品牛栏山韧性较强,预计所受影响较小;啤酒一季度属于消费淡季,但以餐饮渠道为主,影响程度需关注后续疫情发展。

必选消费品方面,具有囤货性质的三全食品、双汇发展将会受益,全年业绩将同比提升;乳制品总体消费平稳,高端礼盒产品受到一定冲击,一定程度影响业绩表现;调味品企业中,偏向餐饮渠道的海天味业将受到影响,但零售端消费提升、消费升级持续,将对千禾、恒顺、中炬等标的形成一定利好。

而长期来行业周度报告看,通过对历史的回溯,大家判断疫情仅对行业造成阶段性影响,行业本身情况及企业的运营仍是标的长期表现的最关键因素,白酒虽将在此次疫情中受到直接影响,但疫情结束后将迎来恢复性增长,中长期仍是优秀标的。

短期建议关注具有囤货属性的三全、双汇,具有家庭消费属性的千禾、恒顺、洽洽、伊利及业绩受疫情影响较小的茅台、五粮液、顺鑫。

表2:重点企业估值情况企业简称收盘价(元)EPS一致预期(元/股)PE(倍)2020/2/102019E2020E2019E2020E三全食品15.500.210.2873.2254.69双汇发展33.031.601.6920.6919.49恒顺醋业17.350.440.5039.5834.79千禾味业21.470.470.6045.9435.97洽洽食品34.431.071.2632.1227.34贵州茅台1066.4934.9539.8930.5126.74五粮液121.134.55.5126.9221.98顺鑫农业51.331.431.8935.9027.16注:茅台、五粮液、顺鑫农业2019-2020年EPS、PE系编辑预测值,其它企业2019-2020年EPS、PE系Wind一致预期。

资料来源:Wind,国开证券研究部行业周度报告2、数据跟踪上周茅台一批价格在2100-2200元/瓶左右,受疫情影响较大。

五粮液批价900-910元/瓶,由于前期价位较低,近期变动较小。

乳制品方面,2月5日全国主产区生鲜乳价格为3.84元/公斤,同比上升6.1%。

图4:茅台、五粮液出厂价(元/500ml)图5:五粮液、洋河、青花汾京东零售价(元/500ml)资料来源:WIND,国开证券研究部资料来源:WIND,国开证券研究部图6:生鲜乳价格图7:新西兰全球乳制品贸易价格指数涨跌幅变化资料来源:WIND,国开证券研究部资料来源:GDT,国开证券研究部0200400600800100012002001-02-072002-02-072003-02-072004-02-072005-02-072006-02-072007-02-072008-02-072009-02-072010-02-072011-02-072012-02-072013-02-072014-02-072015-02-072016-02-072017-02-072018-02-072019-02-072020-02-0753度茅台52度五粮液国窖1573泸州老窖0500100015002013-02-072013-08-072014-02-072014-08-072015-02-072015-08-072016-02-072016-08-072017-02-072017-08-072018-02-072018-08-072019-02-072019-08-072020-02-07五粮液(52度)洋河梦之蓝(M3)(52度)30年青花汾酒(53度)-30-20-1001020303.03.54.04.52012-02-052012-08-052013-02-052013-08-052014-02-052014-08-052015-02-052015-08-052016-02-052016-08-052017-02-052017-08-052018-02-052018-08-052019-02-052019-08-052020-02-05生鲜乳主产区平均价(元/公斤)同比(右)%-40%-20%0%20%40%60%80%2009-02-042010-02-042011-02-042012-02-042013-02-042014-02-042015-02-042016-02-042017-02-042018-02-042019-02-042020-02-04价格指数环比变化率价格指数累计收益率行业周度报告图8:国产婴幼儿奶粉平均零售价图9:国外品牌婴幼儿奶粉平均零售价资料来源:WIND,国开证券研究部资料来源:WIND,国开证券研究部3、风险提示食品安全问题;疫情持续时间和程度超预期;企业经营业绩低于预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;国内宏观经济数据不及预期;中美贸易摩擦加剧;国内外资本市场较大波动等系统性风险。

-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%0501001502002502015-01-312015-04-302015-07-312015-10-312016-01-312016-04-302016-07-312016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-31国产品牌婴幼儿奶粉平均零售价(元/公斤)环比%(右)-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%1801902002102202302402502015-01-312015-04-302015-07-312015-10-312016-01-312016-04-302016-07-312016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-31国外品牌婴幼儿奶粉平均零售价(元/公斤)环比%(右)行业周度报告分析师概况承诺黄婧,必赢365net手机版师,英国格拉斯哥大学社会学、理学硕士,2013年进入国开证券股份有限企业研究部。

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国开证券投资评级标准行业投资评级强于大市:相对沪深300指数涨幅10%以上;中性:相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间;弱于大市:相对沪深300指数跌幅10%以上。

短期股票投资评级强烈推荐:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅20%以上;推荐:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间;中性:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间;回避:未来六个月内,相对沪深300指数跌幅10%以上。

长期股票投资评级A:未来三年内,相对于沪深300指数涨幅在20%以上;B:未来三年内,相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内;C:未来三年内,相对于沪深300指数跌幅在20%以上。

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