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天风证券-通信行业:从5G网络到云+端,信息基建的“百家争鸣”时代-200104
2020-01-05 09:12:46  唐海清,容志能,王奕红
研报摘要

  1、曲折向上的2019年
  2019年中信通信指数涨幅29.4%,排名第9,期间受中美贸易战、HUAWEI事件等影响出现阶段性波动,随着5G建设持续推进,细分行业逐步进入业绩兑现期,推动板块整体持续震荡向上。
  从个股上看,以基站射频端(PCB、天线、滤波器)板块的标的涨幅靠前;从估值角度看,该部分个股大多数从15-20倍TTM市盈率开始上涨,上涨到高点的估值按2020年一致预期净利润计算,市盈率大多在30-40倍。目前来看,涨幅领先的企业部分估值有所回落。
  2、从5G网络到云+端,2020年将开启信息基建的“百家争鸣”时代
  5G改变社会,以5G网络为起点,人类社会正在进入第四轮科技浪潮。新一轮科技浪潮将以5G网络、云计算基础以及智能终端创新作为基建,2020年将开启新一轮信息基建的“百家争鸣”时代,大家将沿着5G网络建设、云计算基础设施以及物联网应用等几个主要的方向展开投资推荐。
  风险提示:5G产业投资规模低于预期,中美贸易战风险;行业竞争加剧
研报全文

天风证券-通信行业:从5G网络到云+端,信息基建的“百家争鸣”时代-200104

1证券研究报告编辑:行业评级:上次评级:行业报告|通信强于大市强于大市维持2020年01月04日(评级)分析师唐海清SAC执业证书编号:S1110517030002分析师容志能SAC执业证书编号:S1110517100003分析师王奕红SAC执业证书编号:S1110517090004分析师王俊贤SAC执业证书编号:S1110517080002分析师姜佳汛SAC执业证书编号:S1110519050001从5G网络到云+端,信息基建的“百家争鸣”时代行业必赢56net手机版摘要21、曲折向上的2019年2019年中信通信指数涨幅29.4%,排名第9,期间受中美贸易战、HUAWEI事件等影响出现阶段性波动,随着5G建设持续推进,细分行业逐步进入业绩兑现期,推动板块整体持续震荡向上。

从个股上看,以基站射频端(PCB、天线、滤波器)板块的标的涨幅靠前;从估值角度看,该部分个股大多数从15-20倍TTM市盈率开始上涨,上涨到高点的估值按2020年一致预期净利润计算,市盈率大多在30-40倍。

目前来看,涨幅领先的企业部分估值有所回落。

2、从5G网络到云+端,2020年将开启信息基建的“百家争鸣”时代5G改变社会,以5G网络为起点,人类社会正在进入第四轮科技浪潮。

新一轮科技浪潮将以5G网络、云计算基础以及智能终端创新作为基建,2020年将开启新一轮信息基建的“百家争鸣”时代,大家将沿着5G网络建设、云计算基础设施以及物联网应用等几个主要的方向展开投资推荐。

风险提示:5G产业投资规模低于预期,中美贸易战风险;行业竞争加剧Part03Part022019年回顾与2020年展望5G网络大规模建设,从预期到兑现总目录Part01Part04新科技浪潮,物联网将成新的增量云计算持续快速发展,关注云基建及应用标的Part05重点推荐5G云网物联大时代三大方向Part012019年回顾与2020年展望-10%0%10%20%30%40%50%中信通信指数沪深300指数创业板指数1.1行情回顾——板块行情回顾数据来源:wind,天风证券研究所5月5日川普威胁将关税从10%上调到25%5月16日美国将HUAWEI列入实体清单7月12日第三大权重股信威集团复牌8月下旬三大运营商中报,5G规划逐步明确10月下旬三季报陆续披露,产业链逐步进入业绩兑现期-10%0%10%20%30%40%50%60%70%中信电信运营指数中信通信设备指数中信增值服务指数6月6日,工信部宣布发放5G牌照2019年中信通信指数涨幅29.4%,排名第9(总计29个行业),期间受中美贸易战、HUAWEI事件等影响出现阶段性波动,随着5G建设持续推进,细分行业逐步进入业绩兑现期,推动板块整体震荡向上;2019年申万通信指数涨幅17.3%,排名第16(总计28个行业),主要由于PCB等偏上游企业大多分类在中信指数,侧面表明2019年上游材料、器件领域涨幅领先,中游的设备、下游的应用有望在2020年继续迎来板块机会。

1.1行情回顾——板块个股回顾数据来源:wind,天风证券研究所-89.44%-77.34%-60.93%-40.62%-36.75%-27.10%-21.40%-20.08%-19.27%-18.98%ST信威ST北讯ST新海邦讯技术ST高升中通国脉科信技术吉大通信长飞光纤润建股份224.08%215.67%196.29%135.16%127.30%119.41%111.72%111.24%95.60%94.94%沪电股份武汉凡谷梦网集团移远通信广和通深南电路硕贝德星网锐捷和而泰亿联网络2019年最低价对应2019年PE2019年最高价对应2020年PE当前价格对应2020年PE沪电股份10.534.127.8武汉凡谷24.363.649.1梦网集团14.930.228.2移远通信24.447.637.8广和通17.935.432.9深南电路18.436.132.4硕贝德29.459.445.5星网锐捷13.723.723.3和而泰16.630.224.9亿联网络18.329.529.32019年通信行业继续聚焦业绩和催化剂,业绩持续兑现、未来产业受益趋势明确的龙头标的涨幅领先。

从估值角度看,2019年涨幅领先的个股大多从15-20倍TTM市盈率开始上涨,上涨到高点的估值按2020年一致预期净利润计算,市盈率大多在30-40倍。

目前来看,涨幅领先的企业部分估值有所回落。

1.2业绩回顾:19Q3整体延续向上趋势,产业链逐渐进入5G景气向上周期,2020年景气度更好从营业收入来看,通信设备行业2019年Q3营收同比增长0.8%,电信设备2019年Q3营收同比增长6.3%,环比显著改善。

18Q2-19Q1的增速显著放缓阶段后,19Q2行业整体增速开始回升,19Q3延续向上趋势。

主要原因在于过去数个季度美国制裁HUAWEI事件,以及18年4G进入后周期而5G尚未启动。

展望未来数个季度,运营商4G网络扩容持续推进,5G订单规模有望持续增长,行业有望呈加速增长,2020年行业将迎来行业高景气阶段。

分结构子领域看,主设备、无线设备、云计算(IDC&CDN)等板块相对突出且持续性较强。

(百万元)2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q318Q3YOY18Q4YOY19Q1YOY19Q2YOY19Q3YOY主设备225693223627526119071933226747222022240719631-14.3%-17.0%-19.3%88.2%1.5%光纤光缆24095257392110629364275443208825951273642896714.3%24.7%23.0%-6.8%5.2%光器件57106232604265386772657159186526669218.6%5.4%-2.1%-0.2%-1.2%网络优化42529240464954815295906050635972584424.5%-1.9%8.9%9.0%10.4%无线设备3803391837114249389444094770535456792.4%12.5%28.5%26.0%45.8%电信设备小计6042977365630345753962837788756390467623668134.0%2.0%1.4%17.5%6.3%物联网16102174124817821919242714781639184519.2%11.6%18.4%-8.0%-3.9%IDC/CDN37544675408946774882566046715101494630.0%21.1%14.2%9.1%1.3%大数据12893063104013701529384716611463173718.6%25.6%59.7%6.8%13.6%广电设备35944668365439713979509038083361392310.7%9.0%4.2%-15.4%-1.4%专网通信54478799502571906913827245396375708426.9%-6.0%-9.7%-11.3%2.5%北斗/军工493310010626781407591642545044495399253.9%-35.8%-28.1%-44.8%-47.4%通信设备行业整体8105611075484357846698965011059684565900579034010.6%-0.1%0.2%6.4%0.8%数据来源:wind,天风证券研究所1.2业绩回顾:19Q3整体延续向上趋势,产业链逐渐进入5G景气向上周期,2020年景气度更好从净利润来看,通信设备行业整体归属于上市企业净利润由于19年Q1和Q2中兴通讯同比大幅扭亏带动行业整体净利润增速较大,19Q3同比增长9%。

扣除中兴后19Q2和Q3同比分别下滑7%和35%,反映行业仍处于4G到5G的过渡期,同时光纤光缆等部分行业短期业绩承压,拖累行业整体增速。

分结构来看,主设备、无线设备、光模块等子领域表现相对突出。

展望未来几个季度,5G、云计算和物联网,行业归属于上市企业的净利润有望企稳回升,进入连续多个季度的上升通道。

(百万元)2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q318Q3YOY18Q4YOY19Q1YOY19Q2YOY19Q3YOY主设备1612664-5407-24175642768636082657-65%-58%-116%-125%371%光纤光缆1833139313351952193414121234120610736%1%-8%-38%-45%光器件38623534747754438745266564841%65%30%39%19%网络优化167-11228-330108-1711187213319-59%1601%-33%-151%124%无线设备-278-64814212269-946202206146-125%46%42%69%112%电信设备小计37201633-3355-1963219-582293828984843-15%-139%187%1556%48%物联网259224108249229214139226175-7%-26%41%-7%-19%IDC/CDN446545471530442-17954511221244-1%-429%-4%130%-45%大数据13251765140197-3609311320249%-170%43%-19%3%广电设备3-79116179113-14871771822513667%1782%53%2%122%专网通信42041353491732-1132-14712313374%-374%-377%-75%-82%北斗/军工156783141591306-861425-5474%-115%-4%-101%-123%通信设备行业整体51364036-240119845238-52283793476857941%-233%257%138%9%数据来源:wind,天风证券研究所围绕5G的新科技浪潮开启,2020年展望主线:以5G网络覆盖为目标的网络建设:景气度持续上升,5G基站上量,PCB、基站天馈、光模块、结构件、主设备等,从预期到兑现;以满足流量增长为目标的有线网络扩容:随着5G用户渗透,网络流量快速提升,光传输、光模块等扩容升级迫在眉睫;以满足应用和内容增长需求的云计算基础设施和物联网硬件终端投资:ISP厂商基于新应用和新内容增长,加大云计算基础设施投入,包括IDC、网络路由交换、服务器、光模块及光器件的新一轮景气提升。

1.32020年展望:从5G通信网络到云+端,信息基建的热浪信息基建的热浪云计算及物联网的应用基建5G网络规模建设流量增长的网络扩容数据来源:天风证券研究所产业链分布1.32020年展望:从5G通信网络到云+端,信息基建的热浪数据来源:Wind,天风证券研究所5G通信网络建设上游零部件厂商射频器件世嘉科技武汉凡谷大富科技国人通信天线/阵子通宇通讯世嘉科技飞荣达科创新源硕贝德散热壳体银宝山新科创新源飞荣达光模块中际旭创光迅科技华工科技新易盛剑桥科技PCB/CCL深南电路沪电股份生益科技华正新材建滔连接器中航光电意华股份金信诺立讯精密主设备商宏基站中兴通讯HUAWEI爱立信诺基亚供电/防雷俊知集团中恒电气科士达新雷能中光防雷铁塔中国铁塔华体科技中嘉博创制冷英维克依米康佳力图应用上量基础设施物联网终端模组移远通信广和通日海智能高新兴移为通信乐鑫科技博通集成5G流量应用视频会议亿联网络苏州科达淳中科技云通信梦网集团中嘉博创IDC机房宝信App光环新网奥飞数据数据港万国数据流量监控及内容分发网宿科技中新赛克恒为科技光通信设备烽火通信中兴通讯诺基亚HUAWEI中兴通讯烽火通信紫光股份星网锐捷HUAWEI思科增长逻辑:5G基站上量,从预期到兑现流量增长的网络扩容上游零部件主设备商SDN/NFV设备光模块中际旭创光迅科技华工科技新易盛剑桥科技海信宽带LumentumFinisar光器件太辰光天孚通信博创科技LumentumFinisarSemtech增长逻辑:5G用户渗透,流量快速增长,网络扩容服务器/交换机浪潮信息中科曙光星网锐捷紫光股份增长逻辑:ISP厂商基于新应用和新内容增长,加大云计算基础设施投入网优网维三维通信超讯通信宜通世纪国脉科技海格通信中富通华星创业世纪鼎利创意信息中国移动运营商中国联通中国电信鹏博士中国广电BOSS系统天源迪科思特奇亚信科技东方国信网络优化/运维回顾4G:4G正式牌照发放分成两批,第一批,2013年12月,工信部向中国移动、中国联通、中国电信发放TD-LTE牌照;第二批,2015年2月,工信部向中国电信和中国联通发放FDD-LTE牌照;电信和联通为了更好实现3G制式的继承和升级,选择在拿到FDD-LTE牌照才大规模投入4G。

5G展望:5G统一制式,2019年是5G元年,6月工信部向中国移动、中国电信、中国联通、中国广电发放5G牌照,11月三大运营商推出5G套餐。

1.42020年展望1:5G网络大规模建设,资本开支提升3G牌照发放4G牌照发放5G牌照发放试商用商用试商用商用试商用商用中国移动2008年8月2009年1月2013年12月(获得TD-LTE牌照),2018年4月(获得FDD-LTE牌照)2019年6月中国联通2009年1月2014年6月2013年12月(TD-LTE牌照),2015年2月(FDD-LTE牌照)2019年6月中国电信2009年1月2014年6月2013年12月(TD-LTE牌照),2015年2月(FDD-LTE牌照)2019年6月数据来源:中国移动、中国电信、中国联通年报,天风证券研究所24106014/44492/2020010502:562007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E中国移动105113631294124312851274184921511956187317751671164918962276中国联通25770516959347679987358491339721421449580667800中国电信45648438043049653780076910919688907497808971076合计增速12%45%32%-23%-2%10%20%11%16%-19%-13%-7%5%10%10%12%45%32%-23%-2%10%20%11%16%-19%-13%-7%5%10%10%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500中国移动中国联通中国电信合计增速2020年是5G大规模建设首年,预计移动、电信、联通等三大运营商资本开支有望提升10%,资本开支加速回升,基站数量大幅增长。

1.42020年展望1:5G网络大规模建设,资本开支提升数据来源:中国移动、中国电信、中国联通年报,天风证券研究所图:三大基础电信运营商资本开支(亿元)根据上海证券报最新报道,广电和国网有望合作建设5G网络:自2017年广电取得基础电信牌照以及陆续在2019年中广移动获得5G牌照,再到最近的上证报报道,大家预计随着广电和国网合作陆续落地,将为通信产业链形成增量动能。

1.42020年展望1:5G网络大规模建设,广电和国网合作或成增量数据来源:上海证券报,中国移动、中国电信、中国联通年报,天风证券研究所2016年5月,工信部向中国广播电视网络有限企业颁发了《基础电信业务经营许可证》,批准其在全国范围内经营互联网国内数据传送业务、国内通信设施服务业务2017年8月,中广移动以“国网以700M频段入股、中信集团旗下中信国安出资20-30亿入股”的形式成立。

2019年6月,工信部向中国广电发放5G牌照2019年12月,上证报报道广电将与国网合作建设5G网络资本开支结构上,无线侧投资将成为2020年的主导,预计占比有望继续超过45%;全面繁荣的同时,结构性更有利于无线侧产业链;20年基站数量预测:4G基站预计大幅下滑,但仍有30万;5G基站,预计19年15万,20年60-80万。

1.42020年展望1:无线投资为主导,基站数量大幅增长数据来源:中国移动、中国电信、中国联通年报,天风证券研究所38%46%47%44%39%41%46%35%31%32%33%36%31%26%27%23%22%24%25%28%28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019E无线网络有线网络其他图:三大基础电信运营商资本开支分类占比20.781.898.4113.17589653015700204060801001202013A2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E4G基站(新增)5G基站(新增)图:2020年4G和5G基站数量预测(万站)5G宏基站数量预测:国内基站数量:根据Costa等链路衰减模型测算,大家预计5G宏基站至少为4G的1.7倍,预计至少达到664万(按照2018年底三大运营商合计4G基站数量为478万,其中约80-85%为宏基站作为基数,乘以1.7得到)。

国外基站数量:按照4G的建设经验,预计5G全生命期下,国外5G宏基站数量与国内基本相当;早期中国市场建设推进较快。

1.42020年展望1:无线投资为主导,基站数量大幅增长数据来源:中国移动、中国电信、中国联通年报,天风证券研究所157010011010080605040392050608011090807060500501001502002502019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028…国内新建5G宏基站数量(万站)海外新建5G宏基站数量(万站)虽然人均DOU仍在快速增速增长,但自2018年8月以来增速开始趋缓,截至2019年10月,DOU同比增速51%。

预计随着5G套餐落地,5G用户有望逐步上量,流量增速将再次迎来快速增长的趋势。

1.52020年展望2:5G套餐加速流量增长,网络扩容需求再次激活数据来源:中国移动、中国电信、中国联通年报,工信部,Wind,天风证券研究所8028173%175%152%133%115%97%51%00.20.40.60.811.21.41.61.82010002000300040005000600070008000900010000月户均移动互联网接入流量(MB)月户均流量同比增速图:中国月户均移动互联网接入流量增长未来几年流量增速预测:根据爱立信移动统计,到2024年,每部智能手机的月流量预计增长约5倍以上,其中74%为视频内容;根据韩国通信行业经营者联合会KTOA日前发布韩国5G用户数据,截至9月,总计5G基站数为7.9万个;自4月开通5G套餐以来,截至11月,5G用户共计433万人(韩国总人口约5000万);采用3.5GHz建网,上网速度比LTE快三到四倍;以10月为例,5G套餐用户平均每个用户每月使用27GB流量,是同期LTE用户的3倍,用户月均流量数大幅增长。

1.52020年展望2:5G套餐加速流量增长,网络扩容需求再次激活数据来源:中国移动、中国电信、中国联通年报,工信部,Wind,爱立信官网,韩国通信行业经营者联合会,天风证券研究所9898276660500010000150002000025000300004GLTE5GDOU(MB)大幅提升3倍韩国2019年10月4G和5G用户的DOU对比5G商用带来的变化:1)万物互联,终端连接上量,计算需求提升,边缘计算也将逐步上量;2)三网进一步融合,云网进一步融合1.62020年展望3:内容和应用,云+端基建上量数据来源:中国移动、中国电信、中国联通年报,工信部,Wind,天风证券研究所5G服务工业教育家居交通农业5G与各行各业深度融合,带来“万物互联”新机遇现代通信网(IP化,三网融合)互联网(光纤到户)电信网(4G\5G..)音视频网(有线电视)云数据中心云网融合网络App化、存储虚拟化、计算虚拟化、能力平台化云计算持续快速增长:根据中国信通院预计,中国公有云未来几年增速超过30%,私有云增速超过20%;云计算渗透率仍有望大幅提升:信通院预计,云计算渗透率有望从2018年的9.5%提升到2021年的15.3%;主要云计算企业AMAZON、MicroSoft、脸书和google,资本开支19Q3开始大幅回升。

1.62020年展望3:内容和应用,云+端基建上量数据来源:亿欧网,中国信通院,天风证券研究所10317026538352169390327634542752564278495666.0%55.7%44.4%36.2%33.1%30.2%22.9%22.4%22.1%21.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0200400600800100012002015201620172018E2019E2020E2021E公有云市场规模(亿元)(亿元)私有云市场规模公有云增速私有云增速4.3%6.1%7.7%9.5%11.3%13.2%15.3%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%2015201620172018E2019E2020E2021E全球云计算渗透率图:中国市场公有云和私有云市场规模图:全球云计算渗透率Part025G网络大规模建设,从预期到兑现2.1无线主设备,量价齐升,规模发货5G分年度投资预测数据来源:中国移动、中国联通、中国电信等年报、天风证券研究所5G宏基站市场空间预测:国内基站数量:19年15万,20年60-80万,21年超过100万,全建设期约660万站;价格:19年30万以上,20年约18万,此后逐年递减2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028…合计国内新建5G基站数量(万站)15701001101008060504039664新建基站占比2%11%15%17%15%12%9%8%6%6%基站单价预测(万元)30181615131212111110基站单价下滑幅度-10%-10%-10%-5%-5%-5%-5%-5%国内市场空间(亿元)45012601620160413129977115634283969340海外新建5G基站数量(万站)205060801109080706050670基站单价预测(万元)30252320181616151413基站单价下滑幅度-10%-10%-10%-10%-5%-5%-5%-5%海外市场空间(亿元)600125013501620200514761247103684466812096全球5G基站市场空间(亿元)1050251029703224331724731957159912711064214352.2传输网设备:流量高增+5G驱动行业持续景气2G时代,回传网主要以SDH/MSTP设备为主;3G早期数据量不大的时候以MSTP为主,后期转为IPRAN和PTN;4G的回传设备和3G一样用IPRAN和PTN;5G回传以SPN(切片分组网络)和M-OTN(面向移动承载优化的OTN)为主。

5G传输网络可分为城域网和骨干网,其中城域内组网包括接入、汇聚和核心三层架构。

传输设备的用量基本由接入基站的数量以及流量需求共同决定,5G网络接入层的传输设备以25GE的为主(4G以1GE居多,部分10GE),汇聚层以100GE为主(4G以10GE为主),核心层将都是超100GE设备(4G以10GE略多,部分100GE)。

数据来源:《中国移动:5G对传输网的需求、挑战与网络演进方向》,天风证券研究所传输网规模:5G传输网(不含骨干网)的市场空间为5095亿,是4G(按同样方法预测预计约为4000亿)的1.67倍,并且国内投资的高峰期预计在2021年,单年规模可达935亿元。

对于光传输设备,市场格局较为稳定,行业受益,本土厂商HUAWEI、中兴通讯、烽火通信相对有优势。

数据来源:中国移动、中国联通、中国电信等年报、天风证券研究所测算年份2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028…合计接入传输设备:万个15701001101008060504039664接入传输设备单价:万元108.06.85.84.94.44.24.03.83.8汇聚传输设备:万个1.98.812.513.812.510.07.56.35.04.983.0汇聚传输设备单价:万元2016.014.413.011.710.510.510.510.510.5核心传输设备:万个0.31.52.12.32.11.71.31.00.80.813.8核心传输设备单价:万元504036.032.430.829.227.826.425.123.8接入传输设备规模:亿元150.0560.0680.0635.8491.3353.7252.0199.5151.6147.93621.9汇聚传输设备规模:亿元37.5140.0180.0178.2145.8105.078.765.652.551.21034.5核心传输设备规模:亿元15.658.375.074.364.148.734.727.520.919.4438.5总规模:亿元20375893588870150736529322521850952.2传输网设备:流量高增+5G驱动行业持续景气天线(高频连接头、阵子数量也大幅增长):1)产品形态变化,基站天线+RRU(4G时代)--→AAU(5G时代);2)高频特性3.5GHz/5GHz,覆盖面积小,带动天线数量提升;3)MassiveMIMO技术变化,基站天线(4T4R)--→AAU(64T64R),单天线价值量提升4)阵子轻量化、塑料化滤波器1)轻量化、小型化、有源化,金属腔体滤波器--→陶瓷介质滤波器;2)MassiveMIMO多通道,每个通道需要滤波器,单个基站的滤波器数量增多;2.3天馈射频:天线/PCB/滤波器-关注放量同时关注新材料厂商数据来源:天风证券研究所2.3天馈射频——基站天线天线空间测算基站数量将从全球角度考虑,单价从目前的4000元逐步下降到成熟时期的2500元。

4G基站天线平均单价约2500元2019E2020E2021E2022E2023E2024…总量国内1570100110100269664国外20506080110350670新建基站数量(万站)351201601902106191334有源天线数量(万副)1053604805706301857有源天线单价(元/副)400036003240291627702632有源天线单价变动幅度-10%-10%-10%-5%-5%总市场空间(亿元)421301561661754891157投资规模测算=有源基站数量*3扇区*有源天线单价基站数量:5G时期,中国的天线厂商有望引领全球,提升全球市占率,因此可以从全球角度考虑基站数量;价格:单价从目前的4000元逐步下降到成熟时期的2500元左右;规模:预计5G建设期,全球将有超过1000亿元基站天线规模。

重点标的:通宇通讯(以爱立信、中兴等为主要客户)、世嘉科技(以中兴、爱立信为主要客户)、科创新源(天线塑料阵子替代厂商)。

数据来源:中国移动、中国联通、中国电信等年报、天风证券研究所测算2.3天馈射频——基站滤波器投资规模测算滤波器数量=总基站数(5G时期,中国的天线厂商有望引领全球,提升全球市占率,因此可以从全球角度考虑基站数量)*3*通道数(单扇区目前是64通道为主流);价格:单通道单价逐年下降,同时采用介质滤波器替代,将有更大幅度的价格下滑;规模:预计5G建设期,全球将有超过700亿元基站天线规模。

重点标的:世嘉科技(以中兴、爱立信为主要客户),关注武汉凡谷、大富科技、春兴精工。

数据来源:中国移动、中国联通、中国电信等年报、天风证券研究所测算基站滤波器空间测算基站数量将从全球角度考虑,,假设其中介质滤波器的渗透率逐年提升,从初期的30%提升到后期的80%。

AAU有源天线64通道,每个通道需要1个滤波器。

空间计算公式:金属腔体滤波器基站数量*3扇区*64通道*腔体单价+介质滤波器基站数量*3扇区*64通道*介质滤波器单价。

总量2019E2020E2021E2022E2023E2024…国内1570100110100269664国外20506080110350670新建基站数量(万站)351201601902106191334介质滤波器基站的比例30%40%50%60%70%80%mini金属腔体滤波器单价(元/个)504845434139mini金属腔体滤波器价格变动幅度-5%-5%-5%-5%-5%介质滤波器单价403229262321介质滤波器价格变动幅度-20%-10%-10%-10%-10%总市场空间(亿元)32951141191152927662.4PCB:5G通信板市场空间——基站形态变化5G基站形态变化:1)3G和4G基站:天线+RRU+BBU三部分;2)5G基站:AAU+BBU。

基站结构:RRU—天线(5GAAU)+滤波器+功放+Transceiver+数字中频;BBU—主控板+基带业务单板+电源板基站RRU内部结构基站BBU数据来源:微波射频网,HUAWEI官网,天风证券研究所天线+RRU→AAU:阵子(PCB阵子)+天线板(连接、校准、滤波器)+功放板+ROC(TRX+数字中频)BBU:设备数量增长(随基站数量)+板子层数增加(速率、技术复杂度驱动)数据来源:中兴通讯,网优雇佣军,天风证券研究所整理2.4PCB:5G通信板市场空间——基站形态变化4G基站PCB情况:单个4G基站=3副天线+3个RRU+1个BBU,天线尺寸1.2m*0.4m,RRU尺寸0.75m*0.5m,BBU尺寸0.45m*0.3m天线:馈电网络使用双层PCB;RRU:功放为高频板、TRX和数字中频为高阶高速板;BBU:主控板层数最高,基带板用量最多单基站PCBASP约为6000元,预计国内4G基站总量450-500万个(2018年372万个),对应市场规模为286亿元-317亿元。

数据来源:深南电路招股说明书,天风证券研究所测算2.4PCB:5G通信板市场空间——4G基站PCB用量分析5G基站PCB情况:单个5G基站=3个AAU+1个BBU,AAU尺寸0.75m*0.4m,BBU尺寸0.45m*0.3m增量:天线新增大量PCB用量(阵子+高频天线底板),MassiveMIMO技术带来通道数增多,PAPCB用量也会增加单基站PCBASP约为11000元,预计国内5G基站总量628万站,对应市场空间为660亿元,是4G的2.1-2.3倍假设国内5G宏基站数量664万个,小基站数量1000万个。

5G宏基站PCBASP11000万元,小基站PCBASP是宏站的1/10;海外5G基站数量跟国内呈1:1关系全球5G基站建设带来PCB市场空间1400亿元,其中2022年达到单年峰值220亿元全球和国内每年5G基站的PCB价值数据来源:中国移动、中国联通、中国电信等年报、深南电路招股说明书,天风证券研究所测算2.4PCB:5G通信板市场空间——5G基站PCB用量分析国内年份2019202020212022202320242025202620272028~Total5G宏基站数量:万站15701001101008060504039664对应PCB价值:亿元146492101927455463736611小基站数量:万站1050100150180150100801801000对应PCB价值:亿元159141714971792合计PCB价值:亿元1465971101069069554452703全球全球基站PCB价值:亿元27.6130.6193.2220.8211.6180.3138.0110.488.3104.91405.82.5光模块行业——电信市场数据来源:中国移动、中国联通、中国电信等年报、中国电信《5G时代光传送网络白皮书》,天风证券研究所一级前传二级前传(中传)回传200G/400G接入环汇聚环核心设备200G/400G50G/100G核心设备25G50G/100G200G200G5G建设逐步推进,2019年NSA组网、2020年SA组网进度明确,因此2019年5G前传光模块需求开始落地,2020年中回传光模块需求开始启动,产业链招投标以及业绩持续兑现是股价重要推动力;细分领域看,前传光模块用量较大,单价相对较低,需要关注份额较大、规模效应明显、盈利能力较强的业绩有弹性的龙头厂商;中回传光模块用量相对较小,单价较高,重点关注份额有提升趋势的优质厂商。

2.5光模块行业——数通市场数据来源:wind,天风证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%-300306090120150180GOOGLEAMAZON脸书MicroSoft季度同比增速季度同比增速剔除GOOGLE长期看数通光模块需求核心驱动力是云计算流量的持续增长。

中期看,数通光模块100G向400G迭代将在2020年开始(匹配400G交换机芯片的研发进度),2021-2022年400G的出货量将持续高速增长。

短期宏观经济和国际关系导致北美云计算厂商资本开支有所波动,从19Q2开始,云CAPEX持续回升,推动数通光模块需求持续回暖。

400G过渡阶段,行业格局进一步集中,价格竞争显著优化,份额领先的龙头厂商将重点受益。

图:主要互联网企业的资本开支(亿美金)5G小基站数量大增:国内目前储备的5G频段包括6GHz以下(3.3-3.6GHz和4.8-5GHz)和6GHz以上(24.75-27.5GHz、37-42.5GHz或其他毫米波频段)。

相比主要部署在2.6GHz等频段的4G网络,5G初期使用的3.3-3.6GHz频段仍可通过宏基站实现范围覆盖,但在高频领域,使用传统的宏基站进行大范围深度覆盖的难度很高,需要引入小基站进行高频网络的密集覆盖。

5G高弹性测算:假设5G宏基站主要部署在3.5GHz,小基站部署在26GHz和40GHz的高频波段,则实现相同的覆盖水平,按UmaNCLOS计算5G小基站部署量将达到宏基站的8-12倍,按COST-HATA计算小基站部署量达到宏基站的45-115倍。

假设小基站覆盖10%区域,小基站整体建设量1000-3000万站左右。

数据来源:工信部官网,天风证券研究所测算2.6.1边缘生态:小基站,5G时代从0到1的跨越数据来源:天风证券研究所整理2.6.1小基站:5G时代从0到1的跨越——小基站产业链未来我国5G小基站建设总量有望达2000万个,同时预计70%是属于室外小基站;参考武汉5G微站有84%挂载到智慧灯杆上(都是室外),考虑全国各地市基础设施的差异,假设全国70%的室外小基站是挂载到智慧灯杆上;考虑到未来5G微站进入规模建设,价格会有所下降,假设智慧灯杆产品单价为1.2万元。

根据上文假设,测算智慧灯杆市场空间为1176亿元(2000万站*70%室外*70%挂载到智慧灯杆*单价1.2万元/套)。

数据来源:武汉市互联网信息网,华体科技官网,天风证券研究所2.6.2边缘生态——5G时代智慧杆塔新机遇,智慧路灯打开千亿市场空间2.6.3边缘生态——边缘计算平台数据来源:中国电信《5G技术白皮书》,天风证券研究所5G流量大幅增长,对传输网产生巨大压力,同时引入大带宽、低时延等新需求,因此移动边缘计算(MEC)平台在5G时代将发挥重要的作用。

5GMEC与业务高度融合,针对大流量(VR/AR、视频监控等)、低时延(车联网等),MEC平台结合业务需求,将存储和服务能力部署在网络边缘,用户粘性更高,同时MEC通过挖掘网络数据和信息,进一步提升网络智能化水平,促进网络和业务的深度融合,有望产生更多新的业务模式和商业模式。

重点企业:网宿科技(与联通成立合资企业布局边缘计算,对平台搭建、业务模式进行积极探索。

随着5G应用逐步落地,有望拓展更多商业模式)。

数据来源:IMT-2020《5G承载网络架构和技术方案白皮书》,天风证券研究所2.6.3边缘生态——边缘计算平台同时,为支撑边缘计算平台多样化的商业模式,运营商BOSS系统需要对边缘计算节点开放接口,支撑对边缘计算业务的计费和管理。

边缘计算流量直接在本地终结,与传统在核心网终结模式有较大差异,将带来新增BOSS系统的需求。

同时随着业务量的快速增长,也将带来持续的BOSS系统升级扩容需求。

另一方面,由于5GMEC更贴近用户,将产生更多大数据资源,BOSS系统针对大数据的OSS/BSS/DSS等系统将产生更大价值,有望形成更多电信级大数据应用,拓展BOSS系统整体市场空间。

重点企业:天源迪科(BOSS系统主要厂商,大数据领域重点布局,有望迎来5GBOSS系统新机遇)。

2.6边缘生态——重点推荐企业及受益标的重点企业:1、华体科技——智慧路灯行业持续高景气,企业卡位早、竞争力强,在手订单充裕,未来业绩持续高增长(预计3年复合增速50%以上);同时,随着智慧路灯运营模式逐步扩张,打开企业长期成长空间。

建议关注:2、中国铁塔——行业寡头垄断,受益5G基站建设和行业应用扩张,企业站址资源复用率有望持续提升,未来投资价值凸显。

小基站受益标的:星网锐捷(锐捷率先推出5G数字室内分布系统解决方案,2.6GHz和4.9GHz小基站性能指标领先)三维通信(网络优化及小基站等传统主业5G迎来新机遇)京信通信(港股天线龙头,小基站布局较早);创意信息(美国院士加盟,战略布局小基站,积极推进常识产业化);邦讯技术(体外孵化博威科技,小基站老牌厂商之一);日海智能(日海原有小基站等技术储备深厚,物联网业务双轮发展);中兴通讯(拥有多款小基站方案,对整体业绩形成增量,但是小基站对企业整体弹性有限);回顾2019年:6月6月,工信部向三大运营商和中国广电发放5G商用牌照。

11月5G启动商用,标志着我国5G商用进入新的征程。

中国广电拟于2020年开始广电5G正式商用。

展望2020年,大家认为,从时间点上来看:关注3月5GR16版本冻结;着重关注,3月下旬运营商披露2019年年报中对于2020年5G相关资本开支;同时,运营商5G相关集采有望渐次落地。

2020年行业重要事件梳理时间轴2.72020年行业重要事件梳理2月巴塞罗那世界通信展3月5GR16版本冻结3月下旬运营商年报(即20年CAPEX规划)6月国内首个5G全覆盖体育场馆建成8月深圳实现5G全覆盖……数据来源:C114官网、新浪资讯官网、中国资讯网、天风证券研究所Part03云计算持续快速发展,关注云基建及应用标的3.1IDC:数字时代基础设施,5G+云计算推动行业发展IDC一方面作为云计算IaaS的底层基础设施,受益于云计算的发展而发展。

另外一方面,5G带来流量快速增长对IDC的需求也进一步增加。

根据中国IDC圈数据,2018年全球IDC整体市场规模达到6253.1亿元,同比增长23.6%。

其中公有云市场规模增速接近30%,是拉动IDC市场快速增长的主要原因。

预计2019年达到6903亿元,同比增长10.4%。

大规模数据中心是趋势。

根据IDC的测算,预计2015-2020年数据中心数量由45万个下降到42.2万个,而机架总数由479.7万个上升至498.5万个,这意味着数据中心正在向着更大规模的趋势发展。

根据SynergyResearch数据,2018年全球超大规模供应商运营的大型数据中心数量增长了11%,到年底达到430家。

资料来源:IDC,天风证券研究所资料来源:IDC,天风证券研究所2821.43365.24184.25058.56253.1690319.27%24.34%20.90%23.62%10.39%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%010002000300040005000600070008000201420152016201720182019E全球IDC市场规模(亿元)市场规模(亿元)增速3.1国内IDC:维持快速增长,2020年后增速或逐步回升《2018-2019年中国IDC产业发展研究报告》中数据显示,中国IDC市场2018年总规模达1228亿元,同比增长29.8%,增速放缓2.6个百分点。

在中国IDC市场行业结构中,网络视频行业和电子商务两个子领域对IDC业务需求增长明显。

在区域市场中,由于北上广一线区域对IDC能耗限制政策的出台,未来一线IDC供给逐渐饱和,行业内企业的数据中心布局范围逐渐向一线周边区域延伸,满足未来数据中心的持续需求。

预计2020年开始国内IDC增速回升,中国IDC市场规模2021年将超过2700亿元,同比增长30%以上。

展望2020年及以后,新增需求则集中体现在5G、物联网、VR/AR等新兴应用的广泛兴起,更多应用场景、更加复杂的数据结构以及更加频繁的数据处理及信息交互将推动IDC市场规模的增长。

资料来源:IDC,天风证券研究所3.1IDC:一线区域的IDC价格相对稳定,经济下行时影响较小从国内的一线区域的IDC包括光环新网和万国数据的价格来看,近两年价格相对稳定,未呈现下降趋势。

符合近两年一线IDC供给稳定增加和需求保持的紧平衡状态。

万国数据是根据每平米来收费,自2016Q1以来,万国的单月每平米IDC租金价格3000元上下浮动,对应单机柜每年约7.2万/年。

因为每个客户签订的具体合同不同,有些供应的是高密度机柜,单个季度的波动更多反映的是不同客户签单的情况。

光环新网并未披露IDC价格数据,近几年毛利率相对稳定。

其IDC毛利率在2017年有明显的上升主要是高毛利的中金云网并表导致。

在2018年,光环新网IDC毛利率仍然在提升。

2019年上半年,IDC运营毛利率继续维持在高水平。

291327802675279727082750303129312858240025002600270028002900300031002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1万国数据MSR(元/平米/月)资料来源:万国数据,天风证券研究所资料来源:光环新网财报,天风证券研究所3.1IDC:国内IDC格局——未来大型化、批发型或是趋势目前国内仍然是运营商占据主要的IDC市场份额,其次是云计算龙头如阿里、Tencent等。

国内第三方IDC服务商机柜规模较小,其中相对较大的包括光环新网、万国数据、宝信App,世纪互联等。

第三方IDC服务商处于快速建设期,光环新网、宝信App、万国数据机柜数快速增长。

从大型数据中心的区域分布来看,广东、上海、北京位列前三。

内蒙古、贵州等受到政策重点扶持的地区,数据中心建设规模已得到快速提升,国内外云计算巨头布局明显增加。

IDC销售分批发和零售两种方式:批发型服务商客户主要是三大运营商及云计算龙头,例如数据港、宝信App、万国数据等;零售型服务商客户主要是终端的互联网企业、企业用户,包括光环。

批发型数据中心规模大;零售型数据中心单机柜价格相对较高。

未来云化大趋势,批发型或是第三方IDC主流模式。

项目零售型数据中心服务商批发型数据中心服务商主要目标客户中小客户运营商及大型云计算企业用户租期短很多5年以上客户流动性高低销售单位单机柜起租大规模起租机柜同时出租率低高单机柜租用价格高低资料来源:中国IDC圈,天风证券研究所资料来源:天风证券研究所3.1IDC:中美IDC估值比较目前海外IDC企业很多转为REITs模式,例如全球主要的IDC厂商Equinix、美国当地的IDC厂商DLR.N(数字房地产信托)、Coresite。

海外市场对于REITs服务商应用的做多的估值指标是EV/EBITDA。

大家选取了美股的二十多家上市的REITS企业,根据EV/EBITDA。

大家发现IDC服务商和纯房地产商的估值类似,差别较小,但仍略有溢价。

Equinix、DLR、Coresite对应2020年的EV/EBITDA为19.96、19.79和21.08,高于平均值18.44.国内IDC企业主要选取万国数据、宝信App、光环新网和数据港,根据大家和万得预测,2020年估值相对较低的为光环新网和数据港,EV/EBITDA15倍左右。

企业2020年EV/EBITDAEquinix有限企业19.96Uniti集团股份有限企业8.62瑞安企业18.99惠好17.47OutfrontMedia企业13.57美国铁山企业12.83美国发射塔企业24.24冠城国际企业22.46SLGreen房地产企业18.51EmpireState房地产信托企业13.69楷蕊股份有限企业19.20NationalHealthInvestors股份有限企业15.86沃那多房地产信托22.08DouglasEmmett股份有限企业21.28Coresite房地产企业21.08Liberty房地产信托企业25.32Kilroy房地产企业22.51数字房地产信托有限企业19.79SITECenters企业16.00西蒙房地产集团企业15.38平均18.44万国数据21.00宝信App25.38光环新网14.90数据港15.00资料来源:彭博,wind,天风证券研究所2018年全球以太网交换机市场规模约300亿美金,同比增长8.9%,在云计算/数字化驱动下,近几年交换机市场规模呈加速增长态势;2018年全球路由器(企业+SP)市场规模155亿美金,其中企业网占35-40亿美金,运营商占大头,同比增长1.84%,近几年呈稳步增长态势,主要是运营商市场低迷拖累整体增速;3.2路由交换:全球以太网交换机市场规模加速增长数据来源:Bloomberg,IDC,天风证券研究所3.2路由交换:中国网络设备市场规模持续稳定增长数据来源:IDC,天风证券研究所2018年,中国网络市场规模为83.5亿美金(约合人民币554.5亿元),同比增长16.4%,互联网、政府、金融和通信成为拉动网络市场增长的主要行业。

企业从产品增速来看:1)2018年中国交换机市场同比增长18.5%,增长主要来自数据中心,数据中心交换机占比达到41.4%,但仍低于全球比例44.4%,数据中心仍处快速发展阶段;2)路由器市场同比增长15.7%,主要增长来自于运营商方面;3.2路由交换:企业网设备地区分布:美国规模最大,亚太地区增速最快数据来源:Bloomberg,IDC,天风证券研究所企业网络交换机市场的地区分布来看,美国市场最大,2014年全球占比40%,2018年仍占比39%;其次是亚洲和西欧,占比均为20%左右;亚洲市场增速最快,2014年亚洲(除日本外)占比19%,2018年占比提升至24%数据来源:信通院云计算发展白皮书,中国产业信息网,观研天下,天风证券研究所3.2路由交换:驱动力——云计算+流量增长共振2018年全球云计算市场规模高达1363亿美金,是中国市场的近10倍规模,未来全球市场仍会持续增长全球云计算市场硬件占比38%,中国云计算市场硬件占比83%云数据中心的ICT设备成本构成,服务器69%、网络设备11%,存储6%3.2路由交换:驱动力——云计算+流量增长共振中国公有云持续快速增长,其中IAAS增长最快,2016-2018年复合增速为45.65%;且占比最大,2018年占比为61.88%;中国私有云市场规模大于公有云,2018年占比为54.58%。

中国私有云市场构成以硬件为主,2018年硬件占比达66.5%;中国固网流量和移动互联网流量持续高增长态势,驱动网络管道不断扩容升级,带动ICT设备需求增长,预计未来随着5G应用驱动新一轮网络流量激增,有望进一步打开市场空间。

数据来源:信通院云计算发展白皮书,Wind,天风证券研究所中国公有云市场细分(亿元)中国私有云市场构成(亿元)3.2路由交换:全球竞争格局,市场集中度高,中国厂商份额提升据IDC统计,全球以太网交换机主要参与者为思科、HUAWEI、Arista、惠普、Juniper、戴尔、新华三和星网锐捷等。

2019Q2年全球以太网交换机市场CR5为76.8%,路由器(含运营商)市场CR3为78.4%,均比较集中,但以HUAWEI为代表的国内企业,份额呈稳中提升态势。

思科在以太网交换机份额从15年的60.6%,持续下滑至19Q2的51.1%;HUAWEI从15年的4.4%提升至19Q2的9.7%。

数据来源:Bloomberg,IDC,天风证券研究所3.2路由交换:中国竞争格局——国产替代趋势持续中国市场以太网交换机市场,除了思科,前几大供应商分别是国内厂商。

斯诺登事件后,思科份额从2014年的20.2%下降至18年的10%,HUAWEI、新华三、星网锐捷在国内企业交换机占据较大份额,其中星网锐捷的份额国内排名第四,占比6.25%;中国企业级路由器市场份额思科呈快速下降趋势,从15年的20%左右,下降至18年6.87%,预计未来国产替代仍将持续深化。

数据来源:Bloomberg,IDC,天风证券研究所3.2路由交换:重点企业——星网锐捷,建议关注——紫光股份星网锐捷(云计算驱动企业进入快速成长通道)1)企业业务聚焦云计算和5G主线,云管端ICT竞争力强;2)企业利润、ROE、研发投入力度、商誉、股权质押等各项指标可谓优秀;3)未来业务看点多:国产替代趋势背景下,云桌面大机会+数据中心交换机有望持续放量;4)低估值,预计企业2019-2021年净利润为7.3亿、9.3亿和11.5亿元,对应19-20年PE为28、22、18倍,维持“买入”评级!建议关注:紫光股份(科技重炮——企业网设备龙头,出海战略打开广阔成长空间)1)企业网设备龙头,ICT核心竞争力强,所处赛道天花板高,云管端产品线持续受益云计算/5G发展;2)企业网出海战略,打开数倍成长空间;3)新技术/新产品/新市场持续突破,超融合、SDN/虚拟化、核心路由器、存储等产品持续推进突破!3.3光模块行业——数通市场数据来源:wind,天风证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%-300306090120150180GOOGLEAMAZON脸书MicroSoft季度同比增速季度同比增速剔除GOOGLE长期看数通光模块需求核心驱动力是云计算流量的持续增长。

中期看,数通光模块100G向400G迭代将在2020年开始(匹配400G交换机芯片的研发进度),2021-2022年400G的出货量将持续高速增长。

短期宏观经济和国际关系导致北美云计算厂商资本开支有所波动,从19Q2开始,云CAPEX持续回升,推动数通光模块需求持续回暖。

400G过渡阶段,行业格局进一步集中,价格竞争显著优化,份额领先的龙头厂商将重点受益。

图:主要互联网企业的资本开支(亿美金)核心结论:短期来看,存量市场份额提升逻辑:视频会议行业未来2-3年仍将维持约20%-30%的增速,行业仍处于快速发展的阶段。

受益于国产替代逻辑以及主要竞争对手份额流失,新进入厂商如亿联网络依靠高性价比和高定制化,将快速侵蚀国内行业老牌玩家如宝利通、思科的存量市场份额,从而实现短期快速增长。

中期来看,增量市场下游需求快速释放逻辑:随着5G快速推进,对通信基础架构的提升,下游细分领域(教育、医疗等)需求将得到充分释放,为视频厂商提供新增量市场。

同时,下游细分领域的定制化需求高,第三方视频会议解决方案提供商将获得更大的潜在市场空间。

长期来看,新型态、新模式构筑更广阔空间:视频会议解决方案供应商均加速布局云平台、服务产业端。

同时,通过硬件销售使得长期获客阶段的经营更为健康(盈利)。

553.4云视频:5G应用之一,享云化趋势,需求有望释放从产品组合层面,视频会议服务市场主要由传统硬件视频会议市场和App视频会议市场组成,随着云计算技术的发展,基于App视频和云计算基础的云视频会议市场迅速发展。

从业务渗透层面,视频会议的用户主要由两类需求驱动,一方面是纯粹的视频会议互动;另一方面,随着智慧城市建设的潮流,政府的智能化城市治理和企业的智能化协作办公,要求视频会议更多地作为一个模块融合到整体智能化体系中。

视频会议领域占比低,受视频通信技术及网络基础架构提升,市场规模呈现快速增长的态势。

由14年的17.5%,提升至18年的19.3%。

56资料来源:弗若斯沙特沙利文、天风证券研究所整理视频通信行业根据应用场景划分,主要由两大类构成:单一应用:主要指以视频通信为媒介,应用于某一单一垂直领域(即视频会议)。

融合应用:通常在视频会议应用基础上,融合监控、广播等其他功能,应用于智慧城市、应急指挥等场景。

31.1%13.5%41.1%32.1%25.3%22.8%21.6%19.3%15.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-500.001,000.001,500.002,000.002,500.00201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E视频会议视频融合视频通信行业整体增速(%)3.4云视频:5G应用之一,享云化趋势,需求有望释放从国内行业竞争格局来看,前5大包括HUAWEI、苏州科达、视联动力、博诣、思科,占比市场约44.4%。

随着国内“国产替代”,新进厂商短期有望快速侵蚀博诣和思科的市场份额,18年合计占比约为13%。

资料来源:弗若斯沙特沙利文、天风证券研究所整理从国内视频会议行业需求结构来看,截至2018年,行业主要需求来自政府级用户和企业级用户,占比约为40%和60%。

其中,科技类、金融类和工业类是企业级用户的核心需求来源。

展望未来,企业级用户有望成为行业增长的主要支撑。

40%60%2018年中国视频会议需求分布(%)政府级用户企业级用户2018年中国视频会议行业竞争格局HUAWEI苏州科达视联动力博诣思科其他3.4云视频:5G应用之一,享云化趋势,需求有望释放资料来源:艾瑞咨询、中投顾问、天风证券研究所整理对于细分应用领域来说,针对用户场景需求的不同,提供差异化的解决方案是目前市场上主流厂商的短期战略,例如:教育(线上)、医疗(远程)3.4云视频:5G应用之一,享云化趋势,需求有望释放K-12在线课外辅导行业2017年市场规模为298.7亿元,同比增长27.9%,预计至2022年市场规模将达到1503.4亿元。

同期,K-12课外培训2017年市场规模为6170.5亿元,同比增长11.1%,预计到2022年市场规模将达到9551.4亿元。

远程医疗相较于传统医疗手段,打破了区域限制,对于偏远地区医疗资源的不足有一定的弥补。

2018年我国远程医疗市场规模将达到130亿元,未来五年(2018-2022)年均复合增长率约为27.63%,2022年将达到345亿元。

资料来源:弗若斯沙特沙利文、天风证券研究所整理重点关注:全球UC解决方案提供商——亿联网络企业作为全球知名UC解决方案提供商,截至19年上半年,90%以上收入来自海外。

企业主要业务分为桌面话机终端(SIP+DECT)和视频会议解决方案(VCS),截至19年上半年,VCS业务占比由15年的3.8%提升至12%。

短期来看,企业SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。

中长期来看,企业持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为企业短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。

大家预计,企业19~21年归母净利润分别为:12.31亿元、15.87亿元、19.99亿元,维持“买入”评级,持续推荐!3.4亿联网络:全球UC解决方案提供商龙头Part04新科技浪潮,物联网将成新的增量根据移远通信2018年各网络类别产品出货价格,预计2019年全球蜂窝通信模组市场规模约190亿元。

3G模组100元左右,LTE模组140元左右,NB模组30元左右,2G模组20元左右。

目前2G/3G/LTE模组价格竞争激烈,定价已经相对较低,NB模组仍然有降价空间,在不考虑5G模组放量的情况下,大家预计2022年蜂窝通信模组市场规模接近300亿元。

LTE和NB-IoT是细分领域增长最快的两个细分市场。

NB-IoT增速较快,从2018年2.8亿元增长到22年28.7亿元,接近10倍;LTE市场从2018年90亿增长到2022年的约230亿元。

89.6134.1176.1204.8229.845.936.926.018.912.915.214.613.311.810.32.86.613.621.228.70.050.0100.0150.0200.0250.0300.020182019202020212022全球蜂窝通信模组市场规模(亿元)LTE3G2GNB-IoT4.1物联网:网络升级(价)+新应用场景(量)推动行业高发展——全球蜂窝模组市场:4G占比不断提升资料来源:TSR,招股说明书,天风证券研究所4.2物联网:新场景——短期看移动POS、NB-IOT持续增长,5G看车联网、人脸识别等应用大繁荣4G时代,移动支付、NB-IOT仍然保持持续增长1、移动支付:全球移动支付渗透率持续提升。

根据尼尔森数据,2017年全球POS出货6880万台,同比增速25%,预计2020年超过1亿台。

4G模组价格120元左右,如果未来全部智能POS机均升级到4G方案,潜在市场空间超过每年120亿元。

2、NB-IOT:未来会逐渐替代2G,大量应用于表计、智慧城市领域。

NB2018年开始放量,2019年进入大规模放量,预计高增长仍将持续。

1)三表未来联网设备数量超过1亿,单价20元,预计年规模20亿元以上;2)智慧城市包括井盖、灯杆等联网终端。

根据尚普咨询统计,截止2019年年中全国井盖数量共3.57亿个,其中约25%的井盖集中在全国一二线城市。

每年全国的新增井盖需求超过4000万套,其中一二线城市的需求可达1000万套。

资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所4.2物联网:新场景——短期看移动POS、NB-IOT持续增长,5G看车联网、人脸识别等应用大繁荣5G时代,新的应用包括人脸识别、车联网等市场。

1、人脸识别:可以应用于支付、办公打卡、安检等,应用场景包括便利店、大型商场、办公楼、火车站、机场、政府、企业等。

估计最终数量级亿级,未来采用5G模组,潜在市场空间超百亿元。

2、车联网:据前瞻研究院调查测算,我国车联网市场规模有望在2025年达到2162亿美金,5年平均复合增长率将达到44.92%。

全球每年汽车销量约1亿辆,假设5G时代车联网汽车渗透率达到50%,按照保守估计4G模组价格120元计算,则对应市场空间约每年60亿元。

资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所目前全球蜂窝通信模块市场中,主要的模块供应商包括移远通信、Telit、Sierra、Wireless、Gemalto、U-Blox、芯讯通、广和通、有方科技。

从近两年市场份额来看,国产模组厂商份额快速提升。

根据TSR的数据,2017年国内的移远通信、芯讯通、有方科技、广和通、中兴物联市场份额分别为7%、5%、4%、2%和3%。

而到了2018年,国产模组厂市场份额大幅提升。

其中移远通信达到了12.11%,仅次于sierra。

芯讯通、广和通、有方科技2018年市场份额分别为4.5%、5.6%和2.5%。

展望2019年,移远通信继续保持高速增长,相比较sierra增速比较平稳,移远通信有望于2019年成为全球最大的蜂窝模组厂商。

4.3物联网:模组竞争格局:国内厂商全面崛起资料来源:移远通信招股说明书,天风证券研究所资料来源:移远通信招股说明书,天风证券研究所大家认为物联网的发展会经历几个阶段:第一个阶段是芯片及模组成本较高,主要由运营商、设备商这些供给方通过补贴、示范的形式来培育市场需求,推动行业逐渐从0到1发展,例如这一时间段从16年标准落地开始示范建网到2017年;第二个阶段是随着芯片出货量的不断增加,模组成本逐渐下降到与现有的物联网技术路线差不多,公共服务、个人生活、工业、新商业模式(共享单车)等各行各业的需求会和运营商、一起推动物联网发展,这一时间段预计从2018年持续到2020年;这个阶段模组和终端将会显著放量。

第三个阶段是物联网底层产业成熟、丰富应用开始发展的时期。

此时网络接入成本低廉,更多是需求驱动,基于云计算与人工智能的物联网垂直应用是价值所在。

4.4物联网:物联网发展阶段:从终端到平台应用资料来源:天风证券研究所绘制根据GSMA移动智库与中国信通院2016年发布的报告显示,2015年全球蜂窝M2M(2G/3G/4G)连接数为3.05亿,到2020年将达到9.6亿次,复合增长率26%。

市场规模上,根据AnalysysMasonLimited数据,2013年度,全球M2M设备连接相关收入达到122.12亿美金。

到2024年,全球M2M设备连接相关收入将达到691.19亿美金,复合增长率为17.07%。

根据行业测算,硬件和平台价值占比1:9,估计2019年M2M终端追踪市场规模超过200亿元。

市场规模的行业划分上,根据AnalysysMasonLimited数据,2013年度汽车与交通行业设备连接相关收入占比32.41%,是M2M设备第一大应用行业。

到2024年,汽车与交通设备连接相关收入将增长至370.67亿美金,复合增长率达到52%,占整体收入比例53.69%。

远远高于整合复合增速,因为车载领域的产品不断升级,新产品价格还会进一步提升。

4.5物联网:物联网M2M终端市场规模图:GSMA、信通院预测全球M2M蜂窝连接数图:全球物联网市场规模(亿美金)资料来源:GSMA,中国信通院,天风证券研究所资料来源:AnalysysMasonLimited,移为通信招股说明书,天风证券研究所生产厂商多:大量企业提供各种M2M终端设备,满足高、中、低端各种层次的M2M功能需求。

中小企业成为市场主要力量:中小型企业具有紧跟市场需求、生产迅速、能够满足不同层次服务商需求等特点,这是大型的通信设备制造企业所不具备的。

竞争层次化:在高端市场,下游M2M服务商对M2M终端设备的工作性能、稳定性、环境适应性、信息处理效率等要求较高;在中低端市场,M2M服务商对硬件性能要求相对较低,主要使用中低端产品。

竞争全球性:M2M服务有区域性,但M2M终端设备供应商销售是全球性的。

现有竞争格局较为分散。

以移为通信为例,资产追踪市场的主要竞争对手包括CalAmp、Enfora、、高新兴物联等。

4.5物联网:终端竞争格局:相对分散,区域化经营为主资料来源:移为通信招股说明书,天风证券研究所Part05重点推荐5G云网物联大时代三大方向:5、重点推荐5G云网物联大时代三大方向:5G:(1)主设备:核心全球成长;(2)小基站:站址与边缘网络生态;(3)天线射频领域:19-20-21业绩高增长;(4)光模块:19-20-21业绩高增长;(5)电源类:后周期受益尚未启动;(6)光纤:20年下半年或启动下一轮景气周期。

云计算:(1)IDC:5G拉动流量增长加速;(2)交换机:流量拉动&边缘网络;(3)光模块:流量拉动持续性更强&400G20-22年持续放量;物联网:(1)云视频:5G最主要的应用&空间大;(2)车联网:最大应用市场;(3)模组类:行业增速较高&精选胜出龙头;(4)传感器:未来世界的核心;(5)智能家居控制:长期空间大逐步渗透;(5)表计类:估值低看空间;其他潜在机会:专网—份额持续提升&业绩逐步复苏;国企改革主题;军工通信:等待行业恢复快速增长。

70股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明类别说明评级体系分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

大家所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限企业(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。

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