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国信证券-双汇发展-000895-布局养殖技改升级,产业链协同发展-200522
2020-05-22 16:33:48  陈梦瑶,郭尉
研报摘要

  事项:
  企业5月18日公布非公开发行股票预案,拟非公开发行股票募集资金总额不超过70亿元,发行股票数量为不超过3.32亿股,发行对象为不超过35名,募集资金拟用于以下项目:肉鸡产业化产能建设项目(33.3亿元);生猪养殖产能建设项目(9.9亿元);生猪屠宰及调理制品技术改造项目(3.6亿元);肉制品加工技术改造项目(2.7亿元);双汇总部项目(7.5亿元);补充流动资金(13亿元)。对此大家点评如下:
  国信观点:
  大家认为企业此次定增项目更好的实现从上游养殖到下游屠宰加工环节的全产业链布局,加强前端成本控制的话语权,更好控制原料成本,提高经营稳定性,中长期将利于巩固企业龙头地位,提升竞争力、盈利能力及品牌影响力,维持企业2020-22年EPS至1.74/1.92/2.11元,对应23/21/19倍PE,上调一年期合理估值44.2-48.0元(原为38.3-41.8元),维持“买入”评级。
  点评:
  投资发展养殖业,完善产业链协同效应
  企业发展养殖业,有利于增强企业对产业链上游的影响力和对畜禽市场的跟踪,利于减少原料外部依赖,提升成本控制能力、采购议价能力和质控能力。当前虽然企业畜禽养殖业务已具备一定规模,但与屠宰和肉制品主业对生猪、鸡肉类原材料的需求相比,仍然存在较大的差距,不能满足长期发展需要,此次定增项目中的肉鸡产业化产能项目包含的河南西华及辽宁彰武两个项目达产后分别形成种鸡存栏120万套,均能提供1亿羽肉鸡产能,主要满足企业自身原料需求为主,有利于提升鸡肉类原材料自给率,提升肉类产品的多元化及结构升级。生猪养殖项目以辽宁阜新子企业为实施主体,达产后形成产能为曾祖代种猪存栏1000头,祖代种猪存栏2000头,父母代种猪存栏2万头,年种猪、生猪出栏合计约50万头,目前企业年出栏种猪生猪仅30余万头,占屠宰量比重不足3%,非洲猪瘟疫情发生后,生猪养殖技术门槛提高,行业亦加速整合,上游压力加大,此次生猪养殖项目将保障安全、可靠、稳定的生猪原料供应,提高企业抗风险能力。
  双技改项目提升自动化、信息化程度,促进产品结构升级
  生猪屠宰及调理制品技术改造项目是对企业下属漯河屠宰厂原有屠宰产能、调理制品产能等整体升级改造,改造方向是由机械化向自动化、信息化、智能化升级,项目达产后生猪屠宰产能约150万头/年;调理制品产能约4.53万吨/年,改造内容具体包含13项技术。项目达产后不仅提升生产线自动化、智能化程度,进一步增强产能动态调整能力,缩减人工投入、促进生产效率、产品质量和盈利能力提升,同时也将提高生产安全性及环保性。肉制品加工技改项目也是对部分肉制品生产车间的整体升级改造,达产后年产肉制品约6万吨,虽产量变化较小,但产品结构将有效优化,品类大幅减少,中高档产品、特优级产品占比提升,进一步改善毛利率,也更好落实企业“主推高端产品、减少数量、提升质量、聚焦推广”的产品策略。
  盈利预测评级
  大家认为企业此次定增项目更好的实现从上游养殖到下游屠宰加工环节的全产业链布局,加强前端成本控制的话语权,更好控制原料成本,提高经营稳定性,中长期将利于巩固企业龙头地位,提升竞争力、盈利能力及品牌影响力,维持企业2020-22年EPS至1.74/1.92/2.11元,对应23/21/19倍PE,上调一年期合理估值44.2-48.0元(原为38.3-41.8元),维持“买入”评级。
  风险提示
  行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期;
研报全文

国信证券-双汇发展-000895-布局养殖技改升级,产业链协同发展-200522

企业研究2011-08-10a证券研究报告—动态报告/企业快评食品饮料双汇发展(000895)买入重大事件快评(维持评级)食品2020年05月22日布局养殖技改升级,产业链协同发展证券分析师:陈梦瑶18520127266chenmengyao@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517080001证券分析师:郭尉15210587234guowei1@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980518100001事项:企业5月18日公布非公开发行股票预案,拟非公开发行股票募集资金总额不超过70亿元,发行股票数量为不超过3.32亿股,发行对象为不超过35名,募集资金拟用于以下项目:肉鸡产业化产能建设项目(33.3亿元);生猪养殖产能建设项目(9.9亿元);生猪屠宰及调理制品技术改造项目(3.6亿元);肉制品加工技术改造项目(2.7亿元);双汇总部项目(7.5亿元);补充流动资金(13亿元)。

对此大家点评如下:国信观点:大家认为企业此次定增项目更好的实现从上游养殖到下游屠宰加工环节的全产业链布局,加强前端成本控制的话语权,更好控制原料成本,提高经营稳定性,中长期将利于巩固企业龙头地位,提升竞争力、盈利能力及品牌影响力,维持企业2020-22年EPS至1.74/1.92/2.11元,对应23/21/19倍PE,上调一年期合理估值44.2-48.0元(原为38.3-41.8元),维持“买入”评级。

点评:投资发展养殖业,完善产业链协同效应企业发展养殖业,有利于增强企业对产业链上游的影响力和对畜禽市场的跟踪,利于减少原料外部依赖,提升成本控制能力、采购议价能力和质控能力。

当前虽然企业畜禽养殖业务已具备一定规模,但与屠宰和肉制品主业对生猪、鸡肉类原材料的需求相比,仍然存在较大的差距,不能满足长期发展需要,此次定增项目中的肉鸡产业化产能项目包含的河南西华及辽宁彰武两个项目达产后分别形成种鸡存栏120万套,均能提供1亿羽肉鸡产能,主要满足企业自身原料需求为主,有利于提升鸡肉类原材料自给率,提升肉类产品的多元化及结构升级。

生猪养殖项目以辽宁阜新子企业为实施主体,达产后形成产能为曾祖代种猪存栏1000头,祖代种猪存栏2000头,父母代种猪存栏2万头,年种猪、生猪出栏合计约50万头,目前企业年出栏种猪生猪仅30余万头,占屠宰量比重不足3%,非洲猪瘟疫情发生后,生猪养殖技术门槛提高,行业亦加速整合,上游压力加大,此次生猪养殖项目将保障安全、可靠、稳定的生猪原料供应,提高企业抗风险能力。

双技改项目提升自动化、信息化程度,促进产品结构升级生猪屠宰及调理制品技术改造项目是对企业下属漯河屠宰厂原有屠宰产能、调理制品产能等整体升级改造,改造方向是由机械化向自动化、信息化、智能化升级,项目达产后生猪屠宰产能约150万头/年;调理制品产能约4.53万吨/年,改造内容具体包含13项技术。

项目达产后不仅提升生产线自动化、智能化程度,进一步增强产能动态调整能力,缩减人工投入、促进生产效率、产品质量和盈利能力提升,同时也将提高生产安全性及环保性。

肉制品加工技改项目也是对部分肉制品生产车间的整体升级改造,达产后年产肉制品约6万吨,虽产量变化较小,但产品结构将有效优化,品类大幅减少,中高档产品、特优级产品占比提升,进一步改善毛利率,也更好落实企业“主推高端产品、减少数量、提升质量、聚焦推广”的产品策略。

盈利预测评级大家认为企业此次定增项目更好的实现从上游养殖到下游屠宰加工环节的全产业链布局,加强前端成本控制的话语权,更好控制原料成本,提高经营稳定性,中长期将利于巩固企业龙头地位,提升竞争力、盈利能力及品牌影响力,维持企业2020-22年EPS至1.74/1.92/2.11元,对应23/21/19倍PE,上调一年期合理估值44.2-48.0元(原为38.3-41.8元),维持“买入”评级。

图1:企业分季度营业收入及同比增速图2:企业分季度归母净利润及同比增速资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理图3:企业分季度毛利率图4:企业分季度净利率资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理表1:可比企业估值企业投资评级市值(亿)股价(元)2020-05-21EPSPE20192020E2021E20192020E2021E万洲国际未评级9826.670.770.780.848.78.67.9上海梅林未评级869.180.390.440.4823.520.919.1煌上煌未评级12824.940.430.590.7658.042.332.8平均30.123.920.0双汇发展买入1,32539.921.641.741.9224.322.920.8-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200营业收入YOY-20%-10%0%10%20%30%05101520归母净利润YOY21.14%21.82%21.00%18.17%19.24%17.22%0%5%10%15%20%25%2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4毛利率9.83%10.30%10.70%8.18%9.33%8.15%0%2%4%6%8%10%12%2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4净利率资料来源:wind,国信证券经济研究所预测,其中可比企业估值来自Wind一致预期,万洲国际单位为港元风险提示行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期;附表:财务预测与估值资产负债表(百万元)20192020E2021E2022E利润表(百万元)20192020E2021E2022E现金及现金等价物3455590171778651营业收入60348636896699571237应收款项213262275293营业成本48977505545283955932存货净额8801558558376179营业税金及附加297446469499其他流动资产681637670712销售费用2706369438864132流动资产合计16303154371701218888管理费用1308147215471642固定资产0227406547财务费用9725(54)(74)无形资产及其他981941902863投资收益143101010投资性房地产11172111721117211172资产减值及公允价值变动363000长期股权投资178178178178其他收入(617)000资产总计28633279552967031647营业利润6852750883199116短期借款及交易性金融负债3345100010001000营业外净收支(13)666应付款项3084279329193089利润总额6838751483259122其他流动负债4855560958666211所得税费用1173150316651824流动负债合计112849402978410301少数股东损益228251278305长期借款及应付债券16161616归属于母企业净利润5438576063826993其他长期负债218219220221长期负债合计234235236237现金流量表(百万元)20192020E2021E2022E负债合计1151896371002110538净利润5438576063826993少数股东权益628678733794资产减值准备(50)3778108股东权益16488176401891620315折旧摊销951758291负债和股东权益总计28633279552967031647公允价值变动损失(363)000财务费用9725(54)(74)关键财务与估值指标20192020E2021E2022E营运资本变动(13702)3713163224每股收益1.641.741.922.11其它19313(22)(47)每股红利0.621.391.541.69经营活动现金流(7534)959966827369每股净资产4.975.315.706.12资本开支9974(300)(300)(300)ROIC38%41%54%59%其它投资现金流(832)10000ROE33%33%34%34%投资活动现金流9142(200)(300)(300)毛利率19%21%21%21%权益性融资0000EBITMargin12%12%12%13%负债净变化11000EBITDAMargin13%12%12%13%支付股利、利息(2051)(4608)(5106)(5595)收入增长23%6%5%6%其它融资现金流3309(2345)00净利润增长率11%6%11%10%融资活动现金流(771)(6954)(5106)(5595)资产负债率42%37%36%36%现金净变动837244512761474息率1.7%3.8%4.2%4.6%货币资金的期初余额2618345559017177P/E24.322.920.818.9货币资金的期末余额3455590171778651P/B7.46.96.46.0企业自由现金流3073950765497240EV/EBITDA16.617.315.814.5权益自由现金流6393714265927300资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告《双汇发展-000895-2019年年报点评:营收净利双双增长,盈利空间继续释放》——2020-03-26《双汇发展-000895-深度报告:强者恒强,未来可期》——2020-01-08《双汇发展-000895-2018年半年报点评:受益猪价低位震荡,企业盈利弹性继续释放》——2018-08-15《双汇发展-000895-2018年一季报点评:营收小幅下降,屠宰业务盈利改善显著》——2018-04-25《双汇发展-000895-2017年年报点评:营收净利略微下降,屠宰业务18年仍有改善空间》——2018-03-28国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺编辑保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

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