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中原证券-宏观点评:CPI暂停继续冲高,货币空间打开-200114
2020-01-15 13:40:14  王哲
研报摘要

  物价数据:
  根据国家统计局1月9日发布12月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示,1月CPI同比升4.5%,持平上月,维持2012年以来新高,预期4.7%,前值4.5%。中国12月PPI同比-0.3%,修复0.9个百分点,预期-0.5%,前值-1.4%。
  点评要点:
  12月CPI持平上月,主因有二:一是油价上涨推高交通运输成本对非食品项传导;二是猪价受宏观调控作用同比回调,食品项增速放缓。春节将近,预计1月CPI同比增速进一步攀高至4.7%。
  从CPI的食品分项看,12月受部分地区冬季极端气候影响,叠加油价上涨鲜果蔬菜运输成本加成走高,但是由于猪肉价格受政府冷藏供给对冲,同比回落抑制食品项上涨,食品项对CPI贡献从5.38%降至4.91%;从非食品项看,价格同比1.3%,较上月回升0.3%。因冬天季节性因素影响以及国际环境影响,油气产品价格上涨,水电燃料和交通燃料同比降幅收窄。
  PPI指标上看,12月PPI同比下降0.5%,较前值修复0.9个百分点。分项上看:受中东局势影响以及上游建材,例如水泥、钢材还有煤炭价格的上涨影响,12月生产资料价格修复1.3个百分点;生活资料价格增速回落为1.3%,放缓0.3个百分点。进入12月,此前在双11和双旦提振下消费改善,但对12月订单有替代效果,内需仍弱对生活资料价格产生拖累,预期1月在翘尾因素转正的带动下,PPI延续向上修复。
  从12月物价指数的结构上看,CPI与PPI剪刀差收窄,预计春节因素作用下对猪肉的需求进一步提升,CPI或者1月达到年内高位;PPI方面,翘尾因素走高叠加逆周期调节政策发力带动生产资料需求回暖,1月份PPI有望转正。12月通胀暂停进一步冲高,一季度后物价上行动能或回落,预示货币政策空间打开,降息降准或在二季度迎来窗口期。
  风险提示:贸易战升级;能源价格快速上涨;滞涨预期扩大
研报全文

中原证券-宏观点评:CPI暂停继续冲高,货币空间打开-200114

本报告版权属于中原证券股份有限企业请阅读最后一页各项声明第1页/共7页分析师:王哲执业证书编号:S0730516120001wangzhe@ccnew.com021-50586798研究支撑:白江涛baijt@ccnew.com021-50586982CPI暂停继续冲高,货币空间打开——宏观点评证券研究报告-宏观点评发布日期:2020年01月14日相关研究1《宏观报告:央行降准旨在支撑实体经济-央行降准点评》2020-01-012《宏观报告:今年成果“来之不易”,明年“决胜”充满信心-中央经济工作会议解读》2019-12-133《宏观报告:12月政治局会议提前部署明年经济任务-宏观专题》2019-12-074《宏观报告:12月政治局会议提前部署明年经济任务-宏观专题》2019-12-075《宏观报告:下行周期嵌套叠加明斯基效应,决胜之年期待逆周期政策拨云见日-宏观定期》2019-12-02联系人:李琳琳电话:021-50586983传真:021-50587779地址:上海浦东新区世纪大道1600号18楼邮编:200122物价数据:根据国家统计局1月9日发布12月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示,1月CPI同比升4.5%,持平上月,维持2012年以来新高,预期4.7%,前值4.5%。

中国12月PPI同比-0.3%,修复0.9个百分点,预期-0.5%,前值-1.4%。

点评要点:12月CPI持平上月,主因有二:一是油价上涨推高交通运输成本对非食品项传导;二是猪价受宏观调控作用同比回调,食品项增速放缓。

春节将近,预计1月CPI同比增速进一步攀高至4.7%。

从CPI的食品分项看,12月受部分地区冬季极端气候影响,叠加油价上涨鲜果蔬菜运输成本加成走高,但是由于猪肉价格受政府冷藏供给对冲,同比回落抑制食品项上涨,食品项对CPI贡献从5.38%降至4.91%;从非食品项看,价格同比1.3%,较上月回升0.3%。

因冬天季节性因素影响以及国际环境影响,油气产品价格上涨,水电燃料和交通燃料同比降幅收窄。

PPI指标上看,12月PPI同比下降0.5%,较前值修复0.9个百分点。

分项上看:受中东局势影响以及上游建材,例如水泥、钢材还有煤炭价格的上涨影响,12月生产资料价格修复1.3个百分点;生活资料价格增速回落为1.3%,放缓0.3个百分点。

进入12月,此前在双11和双旦提振下消费改善,但对12月订单有替代效果,内需仍弱对生活资料价格产生拖累,预期1月在翘尾因素转正的带动下,PPI延续向上修复。

从12月物价指数的结构上看,CPI与PPI剪刀差收窄,预计春节因素作用下对猪肉的需求进一步提升,CPI或者1月达到年内高位;PPI方面,翘尾因素走高叠加逆周期调节政策发力带动生产资料需求回暖,1月份PPI有望转正。

12月通胀暂停进一步冲高,一季度后物价上行动能或回落,预示货币政策空间打开,降息降准或在二季度迎来窗口期。

风险提示:贸易战升级;能源价格快速上涨;滞涨预期扩大本报告版权属于中原证券股份有限企业请阅读最后一页各项声明第2页/共7页内容目录1.食品项受猪肉拖累,CPI暂停冲高...................................................................32.国际油价推高交通成本....................................................................................33.油价叠加翘尾因素,PPI延续修复...................................................................44.预计:CPI继续冲顶,PPI开始转正................................................................55.对策建议:......................................................................................................5图表目录图1:12月CPI食品分项主要价格同比增速............................................................................3图2:12月非食品项升,食品项降,核心CPI低平.................................................................3图3:交通成本上涨..................................................................................................................4图4:非食品项同比涨幅对比...................................................................................................4图5:12月上游价格尤其是油价支撑生资价格反弹.................................................................4图6:1月翘尾正向贡献,PPI大概率转正...............................................................................4图7:12月生活资料价格分项同比下行....................................................................................4图8:生产资料分项均有上涨...................................................................................................4未找到图形项目表。

本报告版权属于中原证券股份有限企业请阅读最后一页各项声明第3页/共7页根据国家统计局1月9日发布12月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示,中国12月CPI同比持平于4.5%,同比涨幅与11月持平。

中国12月PPI同比大幅回升至-0.5%。

12月CPI持平上月,主因有二:一是油价上涨推高交通运输成本对非食品项传导;二是猪价受宏观调控作用同比回调,食品项增速放缓。

春节将近,预计1月CPI同比增速进一步攀高至4.7%。

1.食品项受猪肉拖累,CPI暂停冲高12月CPI同比持平于4.5%,同比涨幅与11月持平。

食品项涨幅收窄,其中首要因素是猪肉价格回落。

由于近期猪肉出栏增加、中央冻肉储备投放以及进口猪肉规模增大等因素,影响,12月猪肉同比涨幅下降至97%(前值101.3%)。

同时因季节性因素,使鲜菜的生产、采摘和运输成本增加,以及节前鲜菜需求增多,是鲜菜价格上涨,鲜菜12月同比涨幅由上月的3.9%上升至10.8%,对CPI起到了支撑作用。

图1:12月CPI食品分项主要价格同比增速图2:12月非食品项升,食品项降,核心CPI低平资料来源:中原证券,wind资料来源:中原证券,wind12月食品项增速受部分冬季极端气候影响,叠加油价上涨鲜果蔬菜运输成本加成走高,但是由于猪肉价格受政府冷藏供给对冲,同比回落抑制食品项上涨,在共同作用下,最终,食品项对CPI贡献从5.38%降至4.91%。

2.国际油价推高交通成本从非食品项看,该分项价格同比1.3%,较上月回升0.3%。

从分项上看,水、电、燃料和交通燃料同比降幅收窄,再叠加上游价格传导和食品项价格的波及,非食品项价格走高。

分项中,文娱和医疗保健同比增速分别为1.8%和2.1%,增速较为显著。

交通与通信同比增速修复,主要源于能源燃料价格增速从上月的-10.6%修复至0.6%。

总体看食品与非食品的CPI两大分项相互对冲,使得CPI增速持平上月,稳定了物价上涨的预期。

本报告版权属于中原证券股份有限企业请阅读最后一页各项声明第4页/共7页图3:交通成本上涨图4:非食品项同比涨幅对比资料来源:中原证券,wind资料来源:中原证券,wind3.油价叠加翘尾因素,PPI延续修复12月PPI同比下降0.5%,较前值修复0.9个百分点。

其中,生产资料价格增长-1.2%,修复1.3个百分点,主因为地缘事件冲击叠加美金指数下行,大宗商品尤其是原油价格修复,12月翘尾拖累因素归0,PPI延续底部向上趋势;生活资料价格增速回落为1.3%,放缓0.3个百分点。

进入12月,此前在双11和双旦提振下消费改善,但对12月订单有替代效果,内需仍弱对生活资料价格产生拖累,预期1月在翘尾因素转正的带动下,PPI延续向上修复。

图5:12月上游价格尤其是油价支撑生资价格反弹图6:1月翘尾正向贡献,PPI大概率转正资料来源:中原证券,wind资料来源:中原证券,wind图7:12月生活资料价格分项同比下行图8:生产资料分项均有上涨本报告版权属于中原证券股份有限企业请阅读最后一页各项声明第5页/共7页资料来源:中原证券,wind资料来源:中原证券,wind国内方面:结合PMI库存与价格分项,12月PMI上下游库存指数分化,11月至今上游价格持续修复,但是库存表现去呈现差异,一方面,11月的供给补库基本完成,12月高频数据分化也反映出,季节性补库不代表库存周期开启,因为需求仍为弱势;另一方面,12月的圣诞节对11的订单有较强提振作用,但假日经济不具持续性,同时会对之后月份产生替代。

再从价格上看,大宗商品价格修复,自上而下对生产上下游价格带来提振,对的上升也并不是因为供需关系,而是价格传导,订单指数回落也印证了市场对需求持续改善的疑虑,这也能说明12月价格指数上行,但整体看去库周期仍在延续,补库阶段并未开启。

物价数据映证了冬季上游补库,同时需求仍弱,核心CPI低平,PPI修复不及市场预期,只有等到1月翘尾因素贡献才能摆脱负增速,CPI若是剔除猪肉贡献,也将明显下行,正是出于对结构性通胀的时间把握,央行货币政策并不受CPI4.5%的掣肘,量价配置降低融资成本。

国际方面:中美贸易第一阶段达成协议,1月13日-15日期间刘鹤副总理赴美洽谈,13日美国财政部将人民币从汇率操纵国名单中剔除,随即人民币兑美金汇率中间价上88BP,报6.9236。

对美进口农产品附加关税取消,豆粕价格面临进一步回落,猪粮比改善加快刺激生猪产能修复,预计未来将最终影响CPI食品项高位回落,有助于猪周期提前触顶;在PPI方面,美伊冲突提升了油价,坠机事件发酵,美国加快联合欧盟对伊朗增加经济制裁,削弱伊朗80%的原油销量,这也将进一步提升油价,对全球PPI产生输入性提价效果。

此外,步入深冬季节,能源需求增强,尤其是北方环保压力增加对天然气供暖需求,南方则是电力供暖,都对燃气等能源价格起到提振,并最终影响到生产用能的价格。

4.预计:CPI继续冲顶,PPI开始转正从12月物价指数的结构上看,CPI与PPI剪刀差收窄,季节因素对CPI进一步上行动能仍强,猪肉价格或进一步拉升;PPI受到高油价提振,1月采暖季也将提升能源需求,但由于工业企业利润收窄,工业生产偏弱,对PPI的拖累也将延续,预计1月PPI转正,CPI继续冲高至4.7%附近,通胀水平整体可控。

考虑到当前主要是结构性通胀,1月6日央行普降0.5BP,也向市场释放了从容落实逆周期政策的信号,映证当前稳健中性偏宽松的货币政策有效,流动性松紧适当,在通胀压力整体可控的前提下,即使受到内外影响,货币政策尚有足够的逆向调节工具和后续发力空间仍可期待。

5.对策建议:2020年货币政策中性偏宽松,利好金融板块;国际关系如有波动,黑天鹅事件利好避险资产,例如:贵金属等战略稀缺资源,油价或受中东局势冲击短期仍强。

食品白酒医药春节前期本报告版权属于中原证券股份有限企业请阅读最后一页各项声明第6页/共7页仍有动能,但若金融数据改善,风险偏好提升,则存在轮动风险。

从国家战略层面,中长期仍需关注互联网、5G产业链和区块链技术等成长性企业。

本报告版权属于中原证券股份有限企业请阅读最后一页各项声明第7页/共7页分析师声明:本报告署名分析师声明:本人具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格,本人任职符合监管机构相关合规要求。

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