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太平洋证券-通信行业:光模块,无线+数通+有线共振,成最具价值细分领域-200115
2020-01-15 17:28:05  李宏涛
研报摘要

  美国光模块:毛利率2018年都处在下降通道,三年平均毛利率分别为30.38%、37.35%、33.08%
  国内光模块:毛利率2018年处于下降通道,平均毛利率23%,天孚通信器件毛利率较高
  全球毛利率下降,市场红海,技术突破成核心趋势
  国外研发占比都有提升,主要厂商将技术升级换代作为抵抗周期的重要方向
  国内研发占比总体比国外差一倍,在8个百分点左右
  风险提示
  运营商对于传输网络扩容以及5G建设进度不达预期或部署方案变化对光模块需求产生影响;
  国内数据中心市场需求不及预期;
  中美贸易摩擦加剧,对光芯片等加征关税导致国内光模块厂商产品竞争力下降
研报全文

太平洋证券-通信行业:光模块,无线+数通+有线共振,成最具价值细分领域-200115

光模块:无线+数通+有线共振,光模块成最具价值细分领域通信首席分析师:李宏涛18910525201执业资格证书:S1190520010002联系人:赵晖15201962711日期:2020年1月15日证券研究报告21两产业拐点:芯片和速率,核心制约因素减弱2两市场共振:海外数通拐点,国内通信渐强3价值变迁:从高端产品向国产替代+成本控制转变目录Contents4投资建议:核心技术突破+大订单+业绩反转330.8%31.9%34.6%28.70%39%37.10%28.8%35.0%27.7%33.2%43.5%32.9%201620172018LumemtumOclaroFinisarAAOI全球毛利率下降,市场红海,技术突破成核心趋势图1:2016-2018年美国主要光模块企业毛利率变化数据来源:讯石光通信图2:2016-2019年中国主要光模块企业毛利率变化美国光模块:毛利率2018年都处在下降通道,三年平均毛利率分别为30.38%、37.35%、33.08%国内光模块:毛利率2018年处于下降通道,平均毛利率23%,天孚通信器件毛利率较高数据来源:wind、太平洋证券研究所61.7441%55.5284%51.2742%55.0821%36.2355%35.9127%34.4124%32.9368%16.3295%14.3964%11.6307%13.8567%2016201720182019Q1中际旭创光迅科技天孚通信太辰光新易盛博创科技剑桥科技4国外研发占比都有提升,主要厂商将技术升级换代作为抵抗周期的重要方向国内研发占比总体比国外差一倍,在8个百分点左右图3:美国主要厂商研发占比图4:国内主要厂商研发占比8.5%8.5%8.94%9.3%4.49%4.17%4.13%4.53%5.64%5.92%5.58%7.16%2015201620172018中际旭创新易盛光迅科技太辰光博创科技15.7%15.0%12.6%11.3%9.5%12.0%16.3%15.2%18.4%12.3%9.3%18.5%201620172018LumemtumOclaroFinisarAAOI全球毛利率下降,市场红海,技术突破成核心趋势数据来源:wind、太平洋证券研究所数据来源:wind、太平洋证券研究所5国内产业链布局完整,具备全面竞争能力以HUAWEI、中兴通讯和烽火通信为代表的下游光网络设备商的份额占据全球市场的半壁江山我国上游主要光器件企业在全球市场占据的份额仅为13%左右,体现出上下游发展不平衡光芯片光器件光组件光模块客户通信数通前传/中传/回传光传输有源无源有源无源点对点点对多点陶瓷插芯陶瓷套管光纤适配器其他结构件激光器、探测器、放大器等芯片PLC、波分复用、光开关等芯片光迅科技、HUAWEI海思、海信宽带、华工正源、Finisar、NeoPhotonics、Lumentum、Avago、Sumitomo、Ⅱ-Ⅳ光源/激光器、光检测器、光放大器、光调制器光纤连接器、PLC、WDM/DWDM、光开关、VOA/FOA三环集团、天孚通信、太辰光、日海通讯、京瓷、科信技术、翔通光电、威迪光电、惠富康等NeoPhotonics、Lumentum、NEL、光迅科技、博创科技、昂纳科技Finisar(14%)、Oclaro(6%)、Sumitomo(5%)、Lumentum(7%)、光迅(6%)、海信(4%)、旭创(7%)、Ⅱ-Ⅳ(5%)、Acacia(4%)、Fujitsu(3%)、华工(1%)Ⅱ-Ⅳ(18%)、Lumentum(18%)、昂纳(13%)、Sumitomo(4%)、光迅(11%)、Finisar(9%)、NPTN(4%)、CoAdna(3%)、NEL(2%)等Finisar(16%)、Oclaro(7%)、Sumitomo(7%)、Lumentum(7%)、Acacia(6%)、Fujitsu(5)、光迅(4%)、NPIN(4%)、AAOI(4%)、SourcePhotonic(3%)等运营商AWS、GOOGLE、MicroSoft、脸书、阿里、Tencent等资料来源:ovum(光器件市场份额为16Q2-17Q1数据)、OIDA(2018年光模块市场份额)、HIS(2017年光传输设备市场份额)图5:光模块产业链格局和市场份额6芯片光模块通信数通前传中回传25G300m25G10km25G15/20km25Gtunable100G10km200G10km25G40km50G10km50G40km100G10km100G40km200G10km400G10km100/200G80km400G80km40G国产100G国产200G国产400G国产量产小规模量产样品/研发10G国产化率50%25GPIN/ADP少量25GDFB研发完成25G电芯片依赖进口产业链短板:当前主要在于上游高端芯片光通信产业竞争力:我国电信市场在全球仅次于美国,数通市场也在高速成长中,光通信产业链从芯片→组件→模组→系统中,越往下游竞争力越强,芯片领域是当前瓶颈图6:国内光通信产业竞争力资料来源:太平洋证券研究所整理24314098/44492/2020011517:187速率传输距离收发模块交叉复用串并转换2.5G300米收模块(ROSA)激光检测器国产相干器件进口解调芯片国产发模块(TOSA)激光发生器国产功率芯片进口调制芯片国产10千米收模块(ROSA)激光检测器国产相干器件进口解调芯片国产发模块(TOSA)激光发生器国产功率芯片进口调制芯片国产10G300米收模块(ROSA)激光检测器国产相干器件进口解调芯片国产发模块(TOSA)激光发生器国产功率芯片进口调制芯片国产10千米收模块(ROSA)激光检测器国产相干器件进口解调芯片国产发模块(TOSA)激光发生器国产功率芯片进口调制芯片国产40千米以上收模块(ROSA)激光检测器进口/国内正在研究相干器件进口/国内正在研究解调芯片进口/国内正在研究发模块(TOSA)激光发生器进口/国内正在研究功率芯片进口/国内正在研究调制芯片进口/国内正在研究100G300米收模块(ROSA)激光检测器进口/国内正在研究相干器件进口/国内正在研究解调芯片进口/国内正在研究发模块(TOSA)激光发生器进口/国内正在研究功率芯片进口/国内正在研究调制芯片进口/国内正在研究10千米收模块(ROSA)激光检测器进口/国内正在研究相干器件进口/国内正在研究解调芯片进口/国内正在研究发模块(TOSA)激光发生器进口/国内正在研究功率芯片进口/国内正在研究调制芯片进口/国内正在研究40千米以上收模块(ROSA)激光检测器进口/国内正在研究相干器件进口/国内正在研究解调芯片进口/国内正在研究发模块(TOSA)激光发生器进口/国内正在研究功率芯片进口/国内正在研究调制芯片进口/国内正在研究400G300米收模块(ROSA)激光检测器进口相干器件进口解调芯片进口发模块(TOSA)激光发生器进口功率芯片进口调制芯片进口10千米收模块(ROSA)激光检测器进口相干器件进口解调芯片进口发模块(TOSA)激光发生器进口功率芯片进口调制芯片进口40千米以上收模块(ROSA)激光检测器进口相干器件进口解调芯片进口发模块(TOSA)激光发生器进口功率芯片进口调制芯片进口产品短板:主要存在于高速+长距离产品表1:光模块功能、芯片及国产替代情况资料来源:太平洋证券研究所整理24314098/44492/2020011517:188收购方并购企业/引进技术时间金额并购方向光迅科技IPX2013260万美金高端无源光芯片Almae20162340万美金10G以上高端有源芯片华工正源成都研发中心2017-在25G、100GPON以及NGPON2等PON系列高端产品寻求突破新易盛引进博通7nm的400G光模块生产线2018-最低功耗超大规模数据中心和云网络中400GDR4/FR4系列光模块金信诺江苏万邦微电子2017-集成电路和模组的设计研发、测试和技术服务东莞瀚宇电子有限企业20155380万元生产、加工、销售电线,电缆,光纤连接器相关零组件常州安泰诺特种印制板有限企业20171.3亿元通信用射频印制板及其它通信器材制造、加工博创科技成都迪谱光电科技有限企业20181.18亿元光电技术、通信设备,电子产品KaiamCorporation-平面光波导中际旭创苏州旭创201728亿元光模块剑桥科技OclaroJapan,Inc.20194160万美金光通信,5G传送网MACOM2019预计不超过3.8亿元光模块太辰光广东瑞芯源2017-平面光波导芯片昂纳科技Advance企业光学组件和模块业务2015500万美金模块及光纤光栅鸿腾科技Avago光模块事业单位2015-光模块产品及100G光收发器AvagoCyOptics20134亿美金光子集成芯片,领先的InP激光器和探测器技术Ⅱ-ⅥOclaro瑞士苏黎世半导体激光器业务20131.15亿美金业界领先的半导体激光技术NeoPhotonicsEmcore可调波长激光器和光模块产线20141750万美金高端100Gbps光器件产品线MacomBinOptics20142.3亿美金领先的高性能射频、微波和毫米波产品LumentumOclaro201818亿美金业界领先的InP激光器、光子集成技术(PIC)相干器件模块研发能力芯片拐点:国内厂商纵向延伸,逐步减少芯片依赖(1/3)二级市场:光迅科技、海信宽带、华工正源、剑桥科技、新易盛等通过自研或者收购的形式入局一级市场:云岭光电、光安伦、长光华芯、中科光芯、源杰科技、仕佳光电子、华兴半导体、芯芸光电等也受到资本关注表2:光器件企业近年来并购、引进新技术情况汇总数据来源:公开资料、太平洋证券研究所整理24314098/44492/2020011517:189芯片拐点:国内芯片核心技术逐步突破,缩短差距(2/3)10Gb/s速率的光芯片国产化率接近50%,但25Gb/s速率及以上国产化率不超过5%,严重依赖于新博通、MAOM、三菱、住友、Oclaro等美日企业二级市场:光迅科技、海信宽带、华工正源等也通过自研或者收购的形式入局一级市场:云岭光电、光安伦、长光华芯、中科光芯、源杰科技、仕佳光电子、华兴半导体、芯芸光电等受到资本关注表3:5G承载典型光模块产品化能力核心芯片主要品类全球主要供应商国内技术自给率中国替代供应商无源芯片PLC、AWGFinisar、NeoPhotonics、Lumentum、Bookham、PPI、HUAWEI海思100%HUAWEI海思、中兴通讯、仕佳光子、光迅科技、昂纳科技、上海鸿辉10G及以下光芯片LED、FP、DFB、EML、VCSEL、PIN、APDOclaro、Neophotonics、三菱、住友、安华高/博通、HUAWEI海思100%HUAWEI海思、光迅科技、长瑞光电、海信宽带、华工正源、嘉纳海威25G及以上光芯片VCSEL、DFB、EML、PIN、APD、相干光芯片Oclaro、Neophotonics、三菱、住友、安华高/博通、HUAWEI海思40%HUAWEI海思、光迅科技、华工科技10G及以下电芯片LD、TIA、CDR、Mux&DeMux、DSPInphi、Macom、Semtech、美信、三菱、住友、TI、ADI100%HUAWEI海思、飞昂光电、厦门优讯、中兴通讯、烽火飞思灵25G及以上电芯片LD、TIA、CDR、Mux&Demux、DSP(含相干)Inphi、Macom、Semtech、美信、三菱、住友、TI、ADI15%HUAWEI海思、光迅科技、华工科技硅光集成芯片100G数通硅光芯片、100G/200G硅光相干芯片英特尔、Acacia、Luxtera、Kotura、Mellanox未批量出货研发进展领先:HUAWEI海思、光迅科技、中国信通资料来源:《中国光电子器件产业技术发展路线图2018-2022》注:技术自给率是指实现技术突破,没有尚未跨过的技术门槛,即便实际使用量可能并不大24314098/44492/2020011517:1810芯片拐点:国内芯片核心技术逐步突破,短板减弱(3/3)主要功能难度企业竞争力评价LD激光驱动器芯片在DFB、FP等激光器前产生驱动电信号中华光光电、光迅科技、海信宽带量产10G,重点突破25GTIA跨阻放大器芯片实现电信号的功率调节中南京美辰微电子、厦门优讯在TIA,LA,LD领域有产品已实现大规模量产MA主放实现电信号的功率调节中————DSP数字信号处理芯片实现PAM4调制或相干调制高HUAWEI、南京美辰微电子正交调制器,DPD接收机,ADC等芯片产品上已有可量产方案CDR时钟和数据恢复电路在输入数据信号中提取时钟信号并找出数据和时钟正确的相位关系高飞昂通讯CDR技术指标均达到国际一流水平,100G多模光互连收发芯片成功量产MUX&DeMUX并串/串并转换电路实现并行数据和串行数据的转换低亿源通、奇芯光电自主开发的CWDMMUX/DeMUX集成芯片实现规模交付出货表4:光模块电芯片主要品类及研发难度资料来源:讯石通信网、中国产业信息网、公开资料整理11Finisar14%Lumentum7%Oclaro6%Sumitomo5%光迅科技6%Innolight7%II-VI5%AppliedOptoelectronics4%Fujitsu3%FIT4%其他39%产品拐点:市场格局变动,国内份额增加(1/2)全球光模块厂商集中度提升,国内光模块份额逐步加大。

2017年光器件市场份额前三分别为Finisar、Lumemtum和Oclaro、CR4仅为35%。

2018年光模块市场发生巨变,行业龙头整合进入高峰。

2018年3月10日,Lumemtum宣布以18亿美金收购Oclaro,11月8日,无源光器件巨头II-VI宣布以32亿美金收购光器件市场领导者Finisar国内近年来光模块封装技术进步,营收规模逐步赶超国外,中际旭创已经超越Oclaro和AAOI数据来源:企业公告、wind数据来源:OIDAMarketUpdateOctober2018图7:2018年光通信市场份额图8:2016-2018年营业收入变化(百万元人民币)020004000600080001000012000201620172018中际旭创光迅科技Finisar(百万元)12Finisar15%Lumentum9%Broadcom7%Sumitomo6%光迅科技6%Oclaro4%Neophotonics4%海信4%中际旭创2%华工正源1%新易盛1%其他41%产品拐点:市场格局变动,国内份额增加(2/2)资料来源:Ovum、OIDA、太平洋证券研究所Finisar16%Lumentum9%Avago8%Sumitomo6%光迅科技5%Oclaro4%Neophotonics4%II-VI4%Fujitsu3%SourcePhotonics3%其他38%Finisar15%Lumentum9%Broadcom/Foxconn7%Sumitomo6%光迅科技6%Oclaro5%Acacia5%Neophotonics4%II-VI4%Fujitsu4%其他35%8.00%10%14%20%55%55%45%41%2015201620172018国内市场份额国外市场份额Finisar14%Lumentum7%Oclaro6%Sumitomo5%光迅科技6%旭创科技7%II-VI5%AppliedOptoelectronics4%Fujitsu3%FIT4%其他39%图9:2015年光通信市场份额图10:2016年光通信市场份额图11:2017年光通信市场份额图12:2018年光通信市场份额图13:2015-2018年国内外光通信市场份额2015-2018年中国光器件在全球市场份额的不断提升,2015年市场份额占比不到10%,2018占比达20%,国内光器件市场份额稳步提升131两产业拐点:芯片和速率,核心制约因素减弱2两市场共振:海外数通拐点,国内通信渐强3价值变迁:从高端产品向国产替代+成本控制转变目录Contents4投资建议:核心技术突破+大订单+业绩反转142019年-2020年光模块增长的拐点将到来2016-2021年全球光模块市场规模逐年上涨,同比增速平均保持在9%。

随着全球数据量的增加,光模块向着超高数据,全球光模块市场规模不断增大,预计到2024年全球光模块市场规模将超过150亿美金频、超高速和超大容量发展根据LightCounting2018年中国移动互联网接入流量4GB/月人,2019年5G试商用人均流量60GB/月人-15%-10%-5%0%5%10%15%20%010203040506070802016A2017A2018A2019E2020E2021E全球光模块市场规模(单位:亿美金)同比增速(单位:%)0%50%100%150%200%250%0100200300400500600700800201320142015201620172018移动互联网接入流量(亿GB)流量增速数据来源:LightCounting、太平洋证券研究所整理图14:全球光模块市场规模及增速图15:2013-2018年中国的流量增长数据来源:LightCounting、太平洋证券研究所整理15无线网:速率升级,成本下降,前传优先启动速率升级–前传从6G/10G向25G升级,上半年HUAWEI、中兴25G10Km和300m招标,旭创、海信宽带、华工正源份额靠前–回传光模块逐渐以100G//200G/400Gbit/s速率为主–25GBaud光电子器件、PAM4调制解调技术及城域相干光模块技术将得到广泛应用价格下降–前传:25G10KM跌破50美金,25G300M价格更低,厂商相继推出10G超频方案,带动25G价格快速下降–中传:电芯片降成本早于光芯片,50GPAM4会成为中传及PON网络升级主流模块。

预计2019年下半年招标–回传:通常采用200G/400G相干光模块,单载波200G/DP-16QAM技术可能会成主流,预期2020年启动招标资料来源:5G关键光电子器件技术及产业化进展10km以内,时延要求高中心机房,10-40km内城域网环境,200km之内,业务类型、属性选择不同光器件10G/25G光模块50G/100G光模块100G/400G光模块CRPI/eCRPI接口C-RANIP-RANTDM/EthernerRNC/EPC图16:5G传输网络架构16无线网:运营商多种方案,标准测算增量约80亿/年各运营商基于网络基础有不同建设方案–电信联通侧重AAU对应DU/CU模式,DU=基站数,DU:AAU=1:3-1:6,DU对应AAU数量取决于组网方式–移动传输和站址资源相对缺乏,倾向采用C-RAN模式,一般BBU对应3-6个左右基站,即9-18个左右AAU无线侧一个基站前传光模块需求平均为9-12个(一基站对应一BBU测算),中传2个,共11-14个–天线侧:1个5G基站三个扇面,对应6个10G/25G光模块–BBU侧:①C-RAN模式,光模块12+2波分或者9+2波分;②光纤直连12个光模块;③回传2个50G/100G光模块表5:5G宏基站建设数量及对应光模块市场空间数据来源:太平洋证券研究所测算说明:光模块产品众多,预测单价和销量以主流产品的平均单价和主流产品的类比销量做替代,市场空间为近似测算无线侧增量20192020202120222023宏基站建设数量(万座)20100120120100小基站建设数量(万座)40200240300300接入层(BBU)数量(万个)1367809083宏基站光模块数量(万只)2801400168016801400小基站光模块数量(万只)40200240300300接入层(BBU)光模块数量(万只)320160019201980170025G光模块价格(元/只)300255.0224.4202.0181.810G光模块价格(元/只)150127.5112.2101.090.9宏基站光模块规模(亿元)8.435.737.733.925.4小基站光模块规模(亿元)0.62.62.73.02.7接入层(BBU)光模块规模(亿元)9.038.340.437.028.2市场新增空间(亿元)18.076.580.873.956.3171771796050805513412020100400141045608861041202010031600045035000551815221000097119120000201420152016201720182019GPONOLTGPONONU10GEPONOLT10GEPONONUXGPONOLTXGPONONUEPONOLTEPONONU有线网:两个建设高峰,2019-2020年景气提升2018年全球光模块市场规模约60亿美金,其中电信承载网市场规模17亿美金,每年以15%的速度增长,接入网市场规模约12亿美金,年增长率约11%运营商对有线侧的投资有两个高峰–牌照发放后2年内,有线侧为了应对无线侧的速率提升,对接入网进行升级,接入侧升级到千兆,ONU从GPON、EPON升级到10GPON、10GEPON、XGPON等,采购规模千万只级别–牌照发放后第4-5年,杀手应用成熟带来全网流量大规模增长,促使汇聚网和核心网光器件需求大幅增长资料来源:LightCounting、讯石光通信网、C114通信网、太平洋证券研究所整理图17:2014-2019年中国电信PON设备采购规模(单位:万端口)18有线网:流量逻辑推动设备增加,每年市场规模约100-150亿测算逻辑–接入网按、服务器数量的设备升级的逻辑测算,BBU之间需要光纤汇聚环,50GE的城域汇聚环,不同城域通过100G汇聚到骨干–城域网之上按照流量逻辑进行测算照路由器,2019-2020年城域网有部分扩容需求,2021年之后核心网开始扩容关键假设–接入网:用户数/占用率/典型设备端口数=PON口数*2=光模块数量–汇聚网和核心网:实际使用带宽*用户数*并发率*占空比=OLT出口总流量/带宽利用率=带宽需求/光模块规格=OLT上行端口数*2=光模块数表6:光模块(有线网)需求及市场空间图18:有线网(传输网)光模块配置模型ONUONUONUONUOLT分光器OLT接入层直连BAS/MSE汇聚层核心层BAS/MSE波分波分近距离光模块远距离光模块10G汇聚环OTN40G/100G核心环<2km,GPON、EPON为主>20km,10GGPON、10GEPON、XGPON为主家庭政企楼宇说明:光模块产品众多,预测单价和销量以主流产品的平均单价和主流产品的类比销量做替代,市场空间为近似测算有线网增量20192020202120222023合计新增:入户光模块G数量(万只)200055001100011500637536375新增:接入网光模块10G数量(万只)500650850105012004250新增:城域网光模块数量(万只)506585105120425新增:核心网光模块数量(万只)12.516.321.326.330.0106.25入户光模块价值规模(亿元)G光模块22.054.598.092.246.0312.7接入网光模块价值规模(亿元)10G27.532.237.942.143.3182.9城域网光模块价值规模(亿元)5.66.37.27.88.034.9核心网光模块价值规模(亿元)4.04.24.44.44.221.2新增市场空间(亿元)59.197.1147.5146.5101.5551.719数通市场:应用场景以云计算中心为例40/100G数据中心间链路10/40G机架间链路10G机架内链路服务器10GSFP+AOC/DAC25GSFP28AOC/DACTOR交换机40GQSFP+TRA4×10GQSFP+AOC100GQSFP28TRA4×25GQSFP28AOC25GSFP28AOC10GSFP+AOC/DAC核心层交换机40GQSFP+SR4100GQSFP28SR440G/100GAOC/DAC120GCXPRouter100GCFP4100GCFP2100GCFP100GQSFP28LR4SFP端口10/25GbEQSFP端口40/100GbE或4×10/25GbE图19:云计算中心机柜图20……………………机柜1机柜n……………………骨干网接入层核心层汇聚层核心层交换机:位于IDC网络顶层,上行与城域网或骨干网相连,是IDC的网络出口,每台核心交换机有2路输出;下行与汇聚层交换机相连,每台核心交换机与所有汇聚交换机两两互联。

汇聚层交换机:位于核心层和接入层之间,每台汇聚交换机上行与所有核心交换机交叉直连。

接入层交换机(ToR):位于汇聚层和机柜服务器之间,一般每个机柜顶部放置2台接入交换机,保证机柜每台接入交换机上行都有2台汇聚交换机互联,下行都与每台服务器直连。

机柜服务器:位于机柜内部,单机柜服务器量20-30台。

为排除单点故障,每台服务器都要有机柜顶部2台接入交换机交叉直连。

最后的×2:一根光纤两端需要2个光模块作为连接光模块数量=核心交换机数量*2100G40G10G10G+电缆光模块数量=汇聚层交换机数量*核心交换机数量*2光模块数量=单机柜接入交换机数量*机柜数*2*2光模块数量=单机柜服务器数量*机柜数量*单机柜接入交换机数量*2数通市场1:云计算中心传统的三层架构当前主流的IDC构架:传统三层构架、叶脊构架传统三层构架分为接入层、汇聚层和核心层,每一层之间使用光纤直连,需要大规模使用光模块21……………………机柜1机柜n………………骨干网脊交换机叶交换机脊交换机上行:位于IDC网络顶层,采用100G链路连接。

脊交换机下行:脊交换机和叶交换机间采用40G链路连接。

叶交换机:叶脊架构则完全需要光纤连接,叶交换机和服务器之间是1G/10G链路连接。

当前叶交换机一般有48个10G端口向下连接最后的×2:一根光纤两端需要2个光模块作为连接光模块数量=脊交换机数量*2100G40G10G光模块数量=脊交换机数量*叶交换机数量*2光模块数量=单机柜接入服务器数量*机柜数*2*2数通市场2:云计算中心新型叶脊架构叶脊构架将IDC网络从三层扁平化为二层,提高了网络效率。

叶脊构架每一个叶交换机都和另一个叶交换机之间都只是隔了一跳,减少了设备寻找或者等待连接的需求,从而减少了延迟以及降低了瓶颈。

22数通测算逻辑1:按照面积测算-三层架构光模块种类位置数量核心假设10G服务器与接入层交换机之间;接入层交换机与汇聚层交换机之间25*250*2*2+2*250*2*2=27000为排除单点故障,每台服务器都要有机柜顶部2台接入交换机交叉直连;每台接入交换机上行都有2台汇聚交换机互联;40G汇聚层交换机与核心层交换机之间5*2*2=20每台汇聚交换机上行与所有核心交换机交叉直连。

5台汇聚层交换机与2台核心层交换机互联100G核心层交换机与骨干网或城域网之间2*2*2=8每台核心交换机有2路输出,下行与汇聚层交换机相连,每台核心交换机与所有汇聚交换机两两互联。

2台核心层交换机与城域网或骨干网连接。

总计27028其中40G及以上的高速光模块数量在28个传统数据中心中,机柜每台占地面积3-5㎡,取均值4一般单机柜服务器容量为20-30台,取均值25那么1000㎡的机柜数为250台,服务器数量为6250台。

假设500台接入层交换机,汇聚层交换机为5台,核心层交换机为2台表7:光模块需求23数通测算逻辑2:按照面积测算-叶脊架构速率位置数量核心假设10G服务器与接入层交换机之间;接入层交换机与汇聚层交换机之间25*250*2*2=25000叶交换机有48个下行端口,尽可能使用最少的叶交换机,则最少需要131台;每台服务器都与两台叶交换机直连40G汇聚层交换机与核心层交换机之间131*4*2=1048根据收敛比不超过3:1,叶交换机下行带宽48*10G=480G,上行带宽最大为480G/3=160G,则最多可以连接160G/40G=4台脊交换机100G核心层交换机与骨干网或城域网之间4*2*2=16每台脊交换机有2路输出总计26064其中40G及以上高速光模块数量在1064个机柜每台占地面积3-5㎡,取均值4,占地1000㎡的数据中心机柜数为250台,服务器数量为6250台以飞速(FS)交换机为例,一台叶交换机有48个下行10G光端口根据设计网络时需要考虑的一个重要因素是收敛比不能超过3:1,对应的叶交换机、脊交换机数量分别为:131台、4台表8:光模块需求24数通测算逻辑3:按照流量测算全球超大型数据中心数量预计由2016年的338个增长至2021年的628个(占比达53%),CAGR达13%全球数据中心总流量将由2016年的6819EB增至2021年的20555EB,CAGR达23%由数据中心内部流量和数据中心互联流量组成的横向流量占数据中心总流量约85%数据来源:CiscoGlobalIndex2016-202112.720.641.993.823671162.2%103.4%123.9%151.6%201.3%201320142015201620172018流量(亿GB)增长率1648210929553850563677129801118511407860073288811261426176821852677325973%74%77%77%80%81%82%82%81%201320142015201620172018201920202021全球IP流量全球云计算流量643888127318912771383848605779684419523828839449560673086499777%79%82%83%85%86%87%87%87%201320142015201620172018201920202021北美IP流量北美云计算流量图20:2013-2018年全球及北美数据中心流量增长情况图21:中国数据中心流量增长情况25数通增量:全球约$32-66亿/年,中国约$14-39亿/年测算逻辑–按照全球服务器数量、上述两模型服务器数量与光模块数量的比例关系,考虑到产品迭代、价格变化等因素后,进行测算关键假设–2021年随着5G应用落地,机架增速将显著提升。

按照Gartner预测,全球IDC机架数在2020年将达到498.5万个–数据中心规模有大中小型之分,假设平均下来单机架服务器数量为12台(参考Gartner公布的全球机架数与服务器数比例)–叶脊构架占比逐渐提升,400G会逐渐对100G形成替代,100G替代40G,10G光模块会向25G演进–10G光模块价格逐年下降10%,10G以上高端光模块价格逐年下降20%表9:全球数通光模块需求说明:光模块产品众多,预测单价和销量以主流产品的平均单价和主流产品的类比销量做替代,市场空间为近似测算年份单位2019202020212022全球新增数据中心机架数万座45505560新增服务器数量万个153320593001384210G&25G光模块数量万只64288565123901573640G光模块数量万只7453159100G光模块数量万只37965110801565400G光模块数量万只239821639110G&25G光模块价格美金/只3532282640G光模块价格美金/只200160128102100G光模块价格美金/只16012810282400G光模块价格美金/只625500400320市场增量亿美金31.541.055.065.626数通增量:全球约$32-55亿/年,中国约$14-39亿/年测算逻辑–按照全球国内服务器数量、上述两个模型的服务器数量与光模块数量的比例关系,在考虑到产品迭代、价格变化等因素后,进行测算。

关键假设–工信部《全国数据中心应用发展指引(2018)》,17年国内机架166万,假设18-19年增速20%,之后增速为25%-30%–国内叶脊构架占比提升速度略小于全球,国内光模块产品结构低一些,高端光模块对低端光模块的替代速度会更慢–10G光模块价格逐年下降10%,10G以上高端光模块价格逐年下降20%表10:国内数通光模块需求说明:光模块产品众多,预测单价和销量以主流产品的平均单价和主流产品的类比销量做替代,市场空间为近似测算年份单位2019202020212022国内新增数据中心机架数万座29334660新增服务器数量万个67810781774241810G&25G光模块数量万只286445197378998240G光模块数量万只27261512100G光模块数量万只157325612950400G光模块数量万只6368616210G&25G光模块价格美金/只3532282640G光模块价格美金/只200160128102100G光模块价格美金/只16012810282400G光模块价格美金/只625500400320市场增量亿美金13.520.630.838.5271两产业拐点:芯片和速率,核心制约因素减弱2两市场共振:海外数通拐点,国内通信渐强3价值变迁:从高端产品向国产替代+成本控制转变目录Contents4投资建议:核心技术突破+大订单+业绩反转28光芯片及组件51%集成电路芯片15%结构件10%电力1%其他23%影响成本的是芯片,光/电转换占成本80%芯片占成本66%,其中光芯片占成本51%,是成本最大的一部分光收组件如TOSA和ROSA的价值占比最高,约占73%的价值量,而在光收发组件中–实现电光转换的激光器(DFB)和光电转换的探测器(APD)等芯片器件占据近80%的价值量–各类元器件成本及封装成本等占据20%价值量数据来源:中际旭创、OFWeek器件元件73%外壳4%印刷电路板5%控制芯片18%TOSA48%ROSA32%结构件8%尾纤9%滤光片2%其他1%图22:光模块成本结构占比29国内主流厂商成本控制能力和高端产品能力逐步提升中际旭创企业在10G/25G/40G/100G产品技术路线选择正确,产品良率和成本控制能力领先,技术与研发能力领先光通信行业同仁产业链多家企业逐步推出400G产品,客户送样和认证进展顺利完成,有利于光模块领域毛利率改善数据来源:wind,2016年苏州旭创尚未借壳中际装备,因此不纳入上表图23:2016-2019年中国主要光模块企业毛利率变化图24:2016-2019年研发支出、管理费用、销售费用占营收比26.8%27.3%28.4%21.9%20.8%19.8%19.4%26.4%24.0%19.5%31.0%16.3%14.4%11.6%15.9%2016201720182019H1中际旭创光迅科技新易盛剑桥科技17.3%12.7%22.8%21.4%14.3%12.7%14.2%12.9%22.0%21.0%14.3%201620172018中际旭创光迅科技新易盛剑桥科技30标准光模块产品分布,通信25G和数通100G将成主流不同封装在单/多模光纤上传输距离差异巨大。

速率=通道数*每通道运行速率,改变通道数可以改变光模块速率当前通信10G和数通100G产品种类最为齐全,是市场主力。

未来将变为25G和400G数通产品的系列性更好,通信产品的应用场景更加复杂,导致产品型号更为多样100G\200G\400G高速长距离光模块在数通和通信市场都能够使用图25:光模块市场规模和主流产品分布300m10km20km40km80km120km1.25G2.5G6G10G25G40G100G200G400G2km60km100km接入网核心网汇聚网无线接入网SFP1.25G多模SFP1.25G多模SFP6G多模SFP+2.5G多模SFP+2.5G多模SFP6Gm多模BIDI1550nm多模SFP1310nm单模SFP1310nm单模BIDI1550nm多模/BIDI1310单模XFP10G多模XFP130G多模XFP1550nm多模CWDMSFP/DWDMSFPCWDMSFP+/DWDMSFP+/CWDMXFP/DWDMXFP32GFCSFP32GFCSFP+1310nm10kmCFSPCFSP+CWDMSFP+10G多模SFP+10G多模/XFP(SDH传输网)低功耗SFP16GFCSFP+25GESFP+25GESFP+25GESFP+SFP-DD50G和100G服务器端SFP+BIDI10GSFP+BIDI10GSFP+BIDI10GTunableSFP+SFP-DD50G和100G交换机端QSFP-40G、56G高端路由器及交换机QSFP28100GQSFP28100GQSFP28100GQSFP28100GQSFP28100GQSFP-DD400GQSFP-DD400GSNAP1240-120G甚短距离CXP100-120GCFP-40GCFP-40GCFP-40GCFP-100GCFP4Lite100GCFP8400GOSFP/CDFP400GOSFP400GOSFP400G10GEPON-OLT10kmEPON/GPON-OLT/ONU20km、机柜服务器接入层交换机汇聚层交换机核心层交换机无线基站31高速和远距离产品逐步交付,成为各企业的主流产品企业名称400G相关产品出货、送检、研发情况100G相关产品出货、送检、研发情况中际旭创400GQFSP-DDFR4、400GQFSP-DDSR8、400GOSFPAOC等1、市场采购需求已经显现,也已经实现了小批量出货,2、募集17亿元用于400G光模块的研发生产100GQSFP28、100GSingleLambda、100GSFP-DDAOC2018年全年100G产品出货量达到了上年同期出货量的280%光迅科技400GOSFPSR8、400GQSFP-DDSR8、400GOSFPAOC等1、400G全系列产品日益完善,具备为下一代数据中心提供整体解决方案的能力。

2、在未来2-3年内实现大规模商用400G的部署和互联。

100GbpsQSFP28和有源光缆(AOC)、100Gbps中短距光收发模块100G硅光芯片通过客户的测试具备量产条件新易盛400GQSFP-DDDR4/SR4等成功研发出200G、400G光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产100GQSFP28批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装海信宽带400GQSFP-DDFR4等成功突破400GQSFP-DD和400GOSFP技术100GCFP2/CFP4、100GPSM4、CWDM4/PSM4100G技术已逐渐成熟易飞扬400GQSFP-DDSR8/FR8/DR8等与AT&T,就400GQSFP56-DDAOC等产品签署战略合作备忘录GPP-55192-ERC/GCP-XX192-ERCCWDM/GDP-XX192-ERCDWDM顺利通过国内外设备商光传输测试的100GCFP-DCO相干光模块铭普光磁400GQSFP-DDSR8等400G光模块目前在研发阶段100GQSFP28、100GAOC100G以下光模块目前能够量产立讯光电400GQSFP-DDAOC、400GQSFP-DDSR8等携手Innovium演示最新100G~400G光电互联产品100GQSFP28SR4/PSM4/CWDM4光模块&AOC(有源线缆)5G前传的100G&25G系列产品已经完成批量生产华工正源400GQSFP-DDSR8等于OFC发布400G光通信和5G无线高速模块100GQSFP28、100GCFP2100GAOC产品已经开始规模出货数据来源:企业官网、太平洋证券研究所整理表11:400G/100G高端光模块电芯片主要品类及研发难度321两产业拐点:芯片和速率,核心制约因素减弱2两市场共振:海外数通拐点,国内通信渐强3价值变迁:从高端产品向国产替代+成本控制转变目录Contents4投资建议:核心技术突破+大订单+业绩反转33中际旭创:数通回暖,高速+长距离技术优势显现光模块产能、良率(100G良率90%)、成本控制较好。

400G市场份额50%,19年预计30万只左右,GOOGLE6-7成、AMAZON2成、思科和其他客户占20%,2020年数量增长100%。

贸易战关税对方承担,已建立海外代工厂可实现境外出货数通市场19年比18年会增长:AMAZON、思科19Q2起要货持续增多,GOOGLEQ4要100G。

竞争对手无法快速大量交付100G通信光模块:主要做高端产品,传输、中传、后传,毛利和数通相当AMAZON19年100G和400G都在用,2020年更多用400G。

国内2020年主要还是100G,2021年才会用400G重点客户:亚马逊、谷歌、脸书、思科、HUAWEI、阿里、Tencent等类别主流产品产品产品图应用场景光模块400G400GQSFP-DD、400GOSFP主要应用于400G以太网、数据中心和云网络。

100G100GQSFP28/SingleLambda、100GCFP4主要应用于100G数据中心内部网络、数据中心互联、城域网络、5G网络等环境。

40G/25G/10G40GQSFP+、25GSFP28、10GXFP、10GSFP+广泛应用于大型数据中心、园区网络、城域网络等环境。

智能部分产品线空调、冰箱压缩机定子生产线采用独有的专利技术能够适应小槽口、高槽满率电机定子的生产需要该系列生产线适应于定频、变频空调和冰箱压缩机电机定子的自动化生产。

汽车发电机定子生产线,能够实现高槽满率、高效能电机定子的自动生产。

该系列生产线适用于汽车发电机定子的自动生产。

新能源汽车定子生产线能够实现多股漆包线的并行无交叉绕制和嵌线,保持漆包线在嵌线模具中单根排列,互不交叉,绕线效果好,自动化程度高该系列生产线适用于新能源汽车电机定子的自动生产-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%20092010201120122013201420152016201720180102030405060营业总收入净利润营收增速净利润增速图26:2009-2018年营业收入、净利润及增速表12:企业主流产品及应用场景数据来源:企业官网、太平洋证券研究所整理24314098/44492/2020011517:1834光迅科技:芯片自主技术领先,通信订单持续增加4Q17-3Q18年度内光迅科技占全球市场份额约7.1%,行业排名第四,同比上升一位10G激光器、探测器芯片及PLC/AWG芯片制造工艺以及配套IC设计、封测能力;25GPD探测器已量产10G芯片全自产,25G10-20%自产,电芯片100%外购。

芯片自产对能力帮助很大,毛利率市场占优主要销往欧洲。

美国销量月1000万美金/年,对美国依赖性不强,贸易战加税影响不大重点客户:HUAWEI、烽火、中兴、运营商类别主流产品产品产品图应用场景传输类产品光传输收发模块客户侧和线路侧模块10GbpsXFP/SFP+、40Gbps/100GbpsCFPx/400GOSFP等中短距、中长距电信网络传输光纤放大器掺铒光纤放大器、拉曼放大器和混合光大器光纤通信线路中,实现信号放大,光传送网所需的光器件各类无源光器件AWG、VUMX、WDM、VOA、OPM等光传送网所需的光器件光传送网络(OTN)、光纤到(FTTH、无源光网络(PON)、可重构光分插复用系统(ROADM)接入类产品固网接入类产品GPONOLT/ONU的BOSA/BOX,10GbpsPON(10GEPON/10GGPON)以及TWDMPON光收发模块主要应用于接入网光纤到户(FTTH)无线接入类产品4GLTE/5G网络用6Gbps/10Gbps/25Gbps/50Gbps/100Gbps中短距光收发模块中短距光收发模块数据通信产品光电器件、模块、板卡、AOC产品10Gbps/25GbpsSFP/SFP+光收发模块,40GbpsQSFP/100GbpsQSFP28和有源光缆(AOC)/400GQSFPDD等产品主要用于数据中心、企业网、存储网等领域-40%-20%0%20%40%60%80%100%20092010201120122013201420152016201720180%1000%2000%3000%4000%5000%6000%营业总收入净利润营收增速净利润增速表13:企业主流产品及应用场景图27:2009-2018年营业收入、净利润及增速数据来源:Ovum、企业官网、太平洋证券研究所整理24314098/44492/2020011517:1835华工科技:产品结构向高速和芯片突破,毛利率提升放弃了部分低毛利率智能终端业务,围绕5G和数通布局高速光模块,提供全套解决方案;虽然收入规模有所下降,但光通信业务毛利率提升至11.81%。

通信前传25G导入全球四大设备商并实现批量交付,HUAWEI2018年度全球金牌供应商奖10G光芯片实现量产,25G光芯片及器件送样,100G双速率海外批量发货,400G产品开始小批量试产重点客户:HUAWEI、中兴、爱立信、诺基亚、运营商类别主流产品产品产品图应用场景能量激光领域激光制造加工解决方案激光精密微细制造设备、大功率数控激光制造装备”、数控精细等离子切割系列、激光器及核心部件激光制造加工汽车行业应用漫威系列光纤激光切割机、奥博三维五轴激光切割机系列新产品白车身顶盖焊接、汽车保险杠加工、等离子厚板切割激光微加工激光标记、焊接、切割、精细微加工设备、PCB/FPC装备、新能源装备、显示及半导体装备和自动化产线聚焦激光精细加工领域深耕信息激光领域端到端产品线和整体解决方案具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力,产品包括有源光器件、智能终端、无源光器件、光学零部件等致力于成为国际一流光电企业,服务全球顶级通信设备和数据应用商激光全息防伪技术主要开发生产专版定位镭射烫金膜、专版不定位镭射烫金膜、通用版镭射烫金膜、镭射防伪包装材料、全息水转印定位花纸等产品在烟草、酒类、医药、日化等名优产品的防伪和包装,以及证卡防伪和证件防伪传感器领域物联网用新型传感器的产业化家电、汽车、OA、医疗、消费类电子、航空航天等领域提供温度、湿度、光、空气等多维感知和控制解决方案致力于物联网用新型传感器的产业化-100%-50%0%50%100%150%200%250%20092010201120122013201420152016201720180102030405060营业总收入净利润营收增速净利润增速表14:企业主流产品及应用场景图28:2009-2018年营业收入、净利润及增速数据来源:企业官网、太平洋证券研究所整理24314098/44492/2020011517:1836剑桥科技:获取高速光模块核心技术,前景值得期待2018年/2019年分别收购MACOM/Oclaro日本企业的部分资产,获得LR4是技术转让和CWDM是技术授权,100G及更高速光模块和组件的技术、产权、工艺。

工厂搬回上海,考验整合能力、技术能力、成本能力等目前企业非公开发行项目已经获得证监会受理,募投项目将大幅提升企业的高速光模块产能重点客户:HUAWEI、诺基亚、HPE-Aruba、ACTIONTEC、FPT、烽火通信、上海贝尔、瑞斯康达、深圳创维等类别主流产品产品产品图应用场景传输/基站传输类产品光纤接入产品PON(GPON,EPON,10GPON):SFU、MDU;局端设备:OpenOLT(JDM)、2.5GSFPPONMac模块、10GSFPPONMac模块;铜线接入产品:VDSL2CPE面向固网运营商,基于各种有线宽带技术,应用于家庭或者楼道,实现多业务综合接入无线网络与小基站企业及运营商级WLAN产品、AP产品、家用无线互联产品实现无线接入和无线互联,应用于电信、企业及各种商业环境4G/5G移动通信小基站4G/5G分布式移动通信小基站物联网工业物联网基础硬件工业AP、AR系列路由器、工业以太网交换机、物联网网关等工业环境下的数据传输与智能控制,应用于工业与智能制造领域。

光模块高速光组件与光模块200GTOSA/ROSA:FR4、400GTOSA/ROSA:FR4、100G光模块:SR4,AOC,CWDM4,LR4,ER4、100G光模块:DR,FR,LR、200GFR4、400GDR4,FR4,LR4,SR8,、4×FR,4×LR,等等电信运营商和数据中心,用于骨干传输网,城域网和接入网领域,也用于数据中心内部互联。

XG-PON和XGS-PON光模块、工业温档5G无线网络前传光模块25GDUPLEX及BIDI模块工业温档5G无线网络前传光模块100GCWDM/DWDM/LRTOSA/ROSA及模块5G回传光模块50G基于PAM4调制技术面向海内外无线运营商,产品主要运用于企业级无线接入和电信级基站市场,以及家庭无线综合接入。

-500%0%500%1000%1500%2000%200920102011201220132014201520162017201805101520253035营业总收入净利润营收增速净利润增速表15:企业主流产品及应用场景图29:2009-2018年营业收入、净利润及增速数据来源:企业官网、太平洋证券研究所整理24314098/44492/2020011517:1837新易盛:产品突破,向高速率数通市场转型5G光模块:19年降低PON产品收入占比(2018年14.7%),向中高端转型,高速率收入占比越来越大高速率光模块光器件:批量交付100G光模块、掌握高速芯片封装和光器件封装,与国外巨头合作出样业界最低功耗的400G系列光模块,进入大客户产品验证,预计Q4实现销售收入参与了5G承载工作组组织的5G光模块测试,送测光模块最多,所有送测产品均顺利完成全部测试重点客户:中兴、烽火通信、运营商类别主流产品产品产品图应用场景光模块点对点光模块SFP,GBIC,XFP,COPPERSFP,CWDM主要应用于电信骨干网PON光模块BIDI,XENPAK,CISCO,SF主要应用于终端接入组件NETWORK,TRANSCIEVER,MODULE,FIBER,OPTICA覆盖了数据宽带、电信通讯、数据中心、安防监控和智能电网等行业-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20112012201320142015201620172018012345678910营业总收入净利润营收增速净利润增速表16:企业主流产品及应用场景图30:2011-2018年营业收入、净利润及增速数据来源:企业官网、太平洋证券研究所整理38博创科技:迪谱并表+5G局端扩容升级,通信增长迅速5G推动电信运营商传输网升级扩容,2020年局端光模块、终端大规模出货。

博创10Gpon产能3-5万只/月,密集波分产品持续受益18年7月成都迪谱(主要做封装)并表,中兴10Gpon局端波分模块增加,通过HUAWEI认证19年7月份参与招标。

国内数通突破:收购英国Kaiam企业PLC资产,具备全球较领先PLC芯片制造能力,如AWG、MEMS芯片等重点客户:中兴、HUAWEI、运营商类别主流产品产品产品图应用场景光器件光无源器件PLC光分路器、集波分复用(DWDM)、阵列波导光栅(AWG)、可调光功率波分复用器(VMUX)、可调光衰减器(VOA)电信传输网及接入网和数据通信光有源器件40G、100G光接收组件(ROSA)及光收发模块、用于光纤接入网(PON)的光收发模块光电能量转换-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%20112012201320142015201620172018011223344营业总收入净利润营收增速净利润增速表17:企业主流产品及应用场景图31:2011-2018年营业收入、净利润及增速数据来源:企业官网、太平洋证券研究所整理24314098/44492/2020011517:1839昂纳科技:向有源和数通转换,芯片获大客户认可研发中心在美国,激光器在法国,激光光源在加拿大,参股IOC做wuss和自动开关总系统19年收入无源70%,有源10%,20%工业激光、汽车雷达、电子烟等。

19年开始做短距100G有源器件企业泵浦器和HUAWEI企业合作,2019年良率从50%提升到70%,激光芯片、泵浦激光器拉动对HUAWEI出货量增长50%,其中40%是无源,10%是有源。

重点客户:nokia20-25%、HUAWEI15%、sienna15%、intel5%,中兴4%、数据中心10%左右类别主流产品产品产品图应用场景光网络产品数据中心AMPLIFIER、COUPLER&CONNECTOR、FREESPACEISOLATOR、ICR、ISOLATOR&HYBRID、MICROOPTICS、POLARIZATIONMAINTAINING、PUMPLASER、SIGNALMONITORING、TUNABLEFILTER、VOA&SWITCH、WDM电讯和数据中心工业应用产品光纤激光器kWFiberLaserBlade、PandaNT–FiberLaserforLiDAR、1.5kWFiberLaserSystem、6kWFiberLaserSystem、2kWFiberLaserSystem大功率光纤激光器系统机器视觉SV通用视觉系统、连接器系统、机械手系统机器视觉电子烟配件玻纤绳发热电阻丝、有机棉发热电阻丝、陶瓷发热电阻丝、空心圈发热电阻丝全球领先的电子烟自动化设备及零配件供应商手机部件指纹保护片镀膜、陶瓷(Logo+AF)镀膜、摄像头镀膜、玻璃镀颜色膜智能手机、高端消费电子类产品的光学镀膜业务-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%20092010201120122013201420152016201720180510152025营业总收入净利润营收增速净利润增速表18:企业主流产品及应用场景图32:2009-2018年营业收入、净利润及增速数据来源:企业官网、太平洋证券研究所整理24314098/44492/2020011517:1840太辰光:连接器龙头,毛利率随产业升级而稳步提高2019年H1营收4.3亿,同比增长43%,毛利率34.78%,同比增长2.73PP,盈利能力明显提升给康宁供应光纤连接器,扩展到插芯和配套组件。

企业在北美另一互联网巨头获突破,逐步上量北美数据中心从100G向400G演进,连接器从12/24芯向16/32芯升级,MTP/MPO连接器价值量大幅提高收购整合景德镇和川粉体和广东瑞芯源,完成了陶瓷插芯从上游粉体到成品制作的全产业链布局重点客户:产品主销国外客户以欧美为主类别主流产品产品产品图应用场景光通信产品光无源器件陶瓷插芯、光无源器件、光无源器件、光分路器、光分路器数据中心,通信领域光传感产品光纤传感器光纤光栅、光纤光栅、光纤光栅、解决方案大型变压器、开关柜、高压电抗器、高压电缆等电力设备在线检测/带电检测/状态检修的重要手段-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20092010201120122013201420152016201720180123456789营业总收入净利润营收增速净利润增速表19:企业主流产品及应用场景图33:2009-2018年营业收入、净利润及增速数据来源:企业官网、太平洋证券研究所整理24314098/44492/2020011517:1841天孚通信:卡位上游,提供高端器件整体方案+光器件封装OEM下游光模块会降价,企业卡位上游,具有良好的价格控制能力。

新品的研磨、光路对接、耦合等良率最高隔离器、MPO、OSA代工等新产品持续释放,多个产品实现量产,主要产品和技术行业内领先设立美国子企业加大海外拓展力度,18年海外收入占比35%,19H1营收增长国内8.48%,海外44.52%收缩国内低毛利客户,2019H1毛利率53.97%,同比提升5.26PP;重点客户:主要是光模块企业,与主设备企业关系不大类别主流产品产品产品图应用场景光器件有源/无源器件氧化锆陶瓷产品线、CNC金属精密产品线、光收发组产品线、OSAODM/OEM产品、隔离器产品、线缆连接器产品、SC/ADAPTERS部分产品类型电信通信、数据通信、物联网等领域解决方案有源解决方案高速率同轴器件封装解决方案,高速率BOX器件封装解决方案,AWG系列光器件无源解决方案等一站式提供多种高速率器件、多种封装方案无源解决方案AWGWDM系列、TFFWDM系列、SR系列、AOC系列、PSM4系列无源光器件无源解决方案等高端无源器件整体解决方案-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2011201220132014201520162017201801122334455营业总收入净利润营收增速净利润增速表20:企业主流产品及应用场景图34:2011-2018年营业收入、净利润及增速数据来源:企业官网、太平洋证券研究所整理24314098/44492/2020011517:1842鸿腾精密:全球消费电子重量级品牌,5G光模块领导者富士康旗下鸿腾精密是一家精密制造的主要供应商,产品广泛应用于通信、计算机和消费电子移动和无线设备、汽车、工业和医疗行业、智能家居等。

目前已经开始向超大规模数据中心客户出货400G光模块。

2015年,鸿腾收购了AvagoTechnologies、AgilentTechnologies和HewlettPackard的光纤产品部门;2018年,鸿腾与BelkinInternational合并成为全球消费电子重量级品牌。

重点客户:鸿海及其附属企业,众多全球领先品牌企业,如苹果等类别主流产品产品产品图应用场景组件配件、天线、电缆组件LaserEtchHeadset、SI2Headset、ConchHeadset、NTD金属耳机、QuickCharge2.0、Carcharger,Powerbank、ThunderFITWPCRxMacaroonlightning、HorseshoeSpeaker、3dBiANTENNA、LTEANTENNA、HDMItoLVDScableassembly音频、充电和电源、零部件和配件连接连接器背板连接器、侧边卡/内存卡、高速连接器、输入/输出、电源连接器、插座、端子台、线对板/板对板如通信基础设施、计算机和消费电子、移动和无线设备光模块AFBR-86YDxxZ、AFBR-AFBR-89BDDZ89CDDZ、AFCT-89LDDZ、通信基础设施表21:企业主流产品及应用场景图35:2014-2019年营业收入、净利润及增速数据来源:企业官网、太平洋证券研究所整理-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201420152016201720182019H1050100150200250300营业总收入净利润43海信宽带成立于2003年,是海信集团旗下专业从事高性能光通信产品和家庭多媒体产品研发、生产、销售及服务的企业。

产品主要销往北美、欧洲、亚洲等全球多个国家和地区2019年7月,海信宽带终端事业部推出第二代I-PON光融合一体机产品,并开始大批量发货,该产品采用海信自主研发光芯片方案,技术全球领先,在大客户招标中以巨大优势取得头名重点客户:国内三大电信运营商和广电运营商、科通芯城类别主流产品产品产品图应用场景光通信接入网NGPON2、XGPON/XGSPON、10GEPON、GPON/EPON、BiDi/CSFP、CPON、25GEPON数据接入数据中心FiberChannel、Ethernet、OpticalInterconnection数据处理传输网SFP、SFP+、CFP2、SFP28、XFP、QSFP28、数据传输无线网3G/4GWirelessNetwork、5GWirelessNetworkFronthaul、5GWirelessNetworkMiddlehaul&Backhaul数据传输终端产品网络融合终端、ONTBOX、IPTV机顶盒、有线广播机顶盒、PONSTICK、数据传输表22:企业主流产品及应用场景数据来源:企业官网、太平洋证券研究所整理24314098/44492/2020011517:1844重点企业列表代码简称主要产品总市值/亿(8.30)收盘/元(8.30)EPSPE2018A2019E2020E2018A2019E2020E300308.SZ中际旭创数通高速光模块381.1553.401.310.851.2431.0563.0743.00002281.SZ光迅科技光芯片、通信光模块、数通光模块216.4031.960.510.560.7552.2957.3442.48000988.SZ华工科技激光器件、通信光模块231.5723.030.280.490.5942.3346.9539.01300502.SZ新易盛通信光模块、高速数通光模块101.6042.970.130.771.15147.1455.5437.420877.HK昂纳科技激光泵浦器、激光器元器件、通信光模块37.374.520.340.280.3511.0316.3613.07300570.SZ太辰光光器件70.2630.550.660.931.2527.6532.9624.38603083.SH剑桥科技光模块、光接入终端47.6028.090.600.351.0341.2681.1327.25300548.SZ博创科技无源光模块58.9670.720.030.300.951317.60232.8174.58300394.SZ天孚通信光无源器件79.3039.870.680.901.1635.4844.2934.496088.HK鸿腾精密电子组件、连接器、光模块185.112.690.030.040.0412.489.568.68数据来源:wind、太平洋证券研究所整理24314098/44492/2020011517:1845风险提示运营商对于传输网络扩容以及5G建设进度不达预期或部署方案变化对光模块需求产生影响;国内数据中心市场需求不及预期;中美贸易摩擦加剧,对光芯片等加征关税导致国内光模块厂商产品竞争力下降46分析师承诺编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解。

本报告清晰地反映了编辑的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,编辑也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

资质声明太平洋证券股份有限企业具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

企业评级买入:大家预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上;增持:大家预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间;中性:大家预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间;减持:大家预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间;卖出:大家预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级增持:大家预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上;中性:大家预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间;减持:大家预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

47免责声明本报告仅供太平洋证券股份有限企业的客户使用。

本企业不会因接收人收到本报告而视其为本企业的当然客户。

本报告的信息来源于已公开的资料,本企业不保证该等信息的准确性、完整性。

本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本企业于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。

在不同时期,本企业可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本企业通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。

因此,客户应注意,在法律许可的情况下,本企业及其所属关联机构可能会持有报告中提到的企业所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些企业提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

在法律许可的情况下,本企业的员工可能担任本报告所提到的企业的董事。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本企业不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告仅作为客户作出投资决策和企业投资顾问为客户提供投资建议的参考。

客户应当独立作出投资决策,而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何说明前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见;本报告的版权归本企业所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本企业版权的其他方式使用。

48欢迎关注大家的公众号!请搜索:永不消失的电磁波或扫描二维码太平洋通信团队概况:李宏涛,北京邮电大学经济学硕士,十五年通信互联网实业和四年金融从业经验。

曾就职于中国电信集团、方正证券研究所、凯盛融英、中航基金专户部、财通证券,2019年12月加入太平洋证券研究院任通信行业首席分析师。

赵晖,复旦大学金融学硕士,三年通信行业研究经验,曾就职于国金证券、国泰君安证券、财通证券,2019年12月加入太平洋证券研究院任通信必赢365net手机版师。

49图S1:光模块在光通信系统工作原理电信号光电转换光驱动芯片其他器件光发射机-激光器光纤调制光信号电光转换放大器其他器件探测器-光接收机电信号光发射模块光接收模块电处理电处理光传输附件1:光模块及原理光模块:利用半导体材料(例如InP系和GaAs系等)内部能级跃迁过程伴随的光子的产生和吸取,进而实现光电信号的相互转换的电子元器件。

光芯片速率越高,光纤通信系统的传输效率越高,但研发、量产的难度也越高。

高速光芯片提高传输速率并确保信号质量,控制激光器开启与关闭频率的难度提升。

50附件2:速率提升、体积变小、功耗降低是趋势图S2:主流光模块速率与尺寸变动趋势100G40G25G10G理想的IDC、无线、城域网:尺寸更小、能耗更低关注高速、先进的解决方案400G资料来源:中际旭创官网图S4:光模块典型产品矩阵图S3:光模块性能、属性、场景多样,产品型号众多类型单模多模6G10G25G40G100G速率400G光模块通信场景数通场景

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