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中金企业-黑色金属行业:工业品,成材累库风险加大,下游需求实质性恢复仍需时间-200213
2020-02-13 20:23:32  马凯,房启超
研报摘要

  春节后工业金属价格整体下挫,商品曲线形态表明市场卖短期买远期
  受新冠状肺炎疫情的冲击,自春节后国内商品期货恢复交易以来,除焦炭、焦煤外工业品价格整体均大幅下挫。以春节前最后一个交易日价格为基准,截止2月13日收盘,黑色系中螺纹钢、热轧卷板、铁矿石活跃期货价格分别下跌3%、4%、6%,而焦炭和焦煤小幅收涨2%及5%;有色金属中铜、铝、铅、锌、镍活跃期货价格分别下跌5%、3%、5%、6%、1%。从远期曲线看,当前螺纹钢、SHFE铜的商品曲线较3个月前整体下移,并且变得更加平坦,这表明市场目前对短期价格相对悲观,纷纷卖短期买远期。而受益于风险释放和下游复工预期,近期工业品价格整体出现一定的弱企稳。
  生产端原材料库存相对充足,但成材面临累库风险
  原材料库存方面,春节前各钢厂对铁矿石等原料进行了集中备库,目前生产商以消耗节前采购的原材料库存为主。根据Mysteel调研,当前64家钢厂铁矿石平均库存可用天数为31天,环比较节前下降7天,但同比依然高出2天。节前铜冶炼厂原材料库存也较为充足,国内铜矿大部分与往年春节一样维持开工状态;进口铜矿方面,2019年12月铜精矿进口192.8万吨,同比增加31.8%。
  成材库存方面,受疫情影响,一方面,下游企业复工延后,短期内工业品需求受到较大冲击;另一方面,疫情期间实行交通管制,成材运输受阻,生产商成材库存快速累积。截止2月13日,五大品种钢材钢厂库存达到1150万吨的历史高位,同比、环比分别增加71.9%、17.5%。而钢材的社会库存1893万吨,同比高出28.4%。此外,交易所精炼铜库存达到4年间高位水平,同比环比分别增加127.5%、5.8%。
  库存累积压力增大下,供给端开始出现减产
  由于冶炼厂面临成材累库、物流受阻的压力,部分企业开始实施减产检修计划。节后全国新增高炉检修43座,影响产量12.26万吨,其中40座受疫情影响停产检修;截止2月7日当周,全国高炉产能利用率环比下降2.17ppt、同比下降0.24ppt至75.12%。螺纹钢周产量同比下降9.57%至264.15万吨,其中长流程螺纹钢厂开工率73.4%,与历年同期水平基本持平;而短流程螺纹钢厂基本处于停产状态,开工率仅4.6%。
  铜冶炼厂春节期间基本维持正常生产,此前产量未受明显影响。但是在物流资源紧张、成材库存累积和硫酸胀库的风险下,冶炼厂开始选择主动减产,大家预计2月份精铜产量下降6万吨左右。冶炼厂每生产1吨的精炼铜,通常伴生3.6吨的硫酸。湖北占全国硫酸消费的20%,由于硫酸销售受阻,胀库风险逐渐加大,造成冶炼厂减产。根据SMM数据,湖北地区2月份预计减产25%;广东地区2月份计划减产20%。
  复工推进依旧缓慢,需求出现实质性启动仍需时间
  工程复工缓慢推进,下游需求启动时点或延至2月下旬。虽然市场对复工开始有所预期,但是建筑行业或于2月下旬至3月初迎来施工节奏的大规模恢复,对应延迟复工时间3-4周。虽然大部分地区复工时间在2月10日左右,但目前下游需求仍未真正启动,更多的是在进行复工准备工作而非施工。一方面,工人并未大规模到岗,且异地返岗工人仍需按规定隔离14天,工厂产能利用率低。另一方面,原材料运输时效性降低,交通管制下,原材料和成材运输受阻,物流体系仍待恢复。
  
研报全文

中金企业-黑色金属行业:工业品,成材累库风险加大,下游需求实质性恢复仍需时间-200213

工业品:成材累库风险加大,下游需求实质性恢复仍需时间春节后工业金属价格整体下挫,商品曲线形态表明市场卖短期买远期受新冠状肺炎疫情的冲击,自春节后国内商品期货恢复交易以来,除焦炭、焦煤外工业品价格整体均大幅下挫。

以春节前最后一个交易日价格为基准,截止2月13日收盘,黑色系中螺纹钢、热轧卷板、铁矿石活跃期货价格分别下跌3%、4%、6%,而焦炭和焦煤小幅收涨2%及5%;有色金属中铜、铝、铅、锌、镍活跃期货价格分别下跌5%、3%、5%、6%、1%。

从远期曲线看,当前螺纹钢、SHFE铜的商品曲线较3个月前整体下移,并且变得更加平坦,这表明市场目前对短期价格相对悲观,纷纷卖短期买远期。

而受益于风险释放和下游复工预期,近期工业品价格整体出现一定的弱企稳。

生产端原材料库存相对充足,但成材面临累库风险原材料库存方面,春节前各钢厂对铁矿石等原料进行了集中备库,目前生产商以消耗节前采购的原材料库存为主。

根据Mysteel调研,当前64家钢厂铁矿石平均库存可用天数为31天,环比较节前下降7天,但同比依然高出2天。

节前铜冶炼厂原材料库存也较为充足,国内铜矿大部分与往年春节一样维持开工状态;进口铜矿方面,2019年12月铜精矿进口192.8万吨,同比增加31.8%。

成材库存方面,受疫情影响,一方面,下游企业复工延后,短期内工业品需求受到较大冲击;另一方面,疫情期间实行交通管制,成材运输受阻,生产商成材库存快速累积。

截止2月13日,五大品种钢材钢厂库存达到1150万吨的历史高位,同比、环比分别增加71.9%、17.5%。

而钢材的社会库存1893万吨,同比高出28.4%。

此外,交易所精炼铜库存达到4年间高位水平,同比环比分别增加127.5%、5.8%。

库存累积压力增大下,供给端开始出现减产由于冶炼厂面临成材累库、物流受阻的压力,部分企业开始实施减产检修计划。

节后全国新增高炉检修43座,影响产量12.26万吨,其中40座受疫情影响停产检修;截止2月7日当周,全国高炉产能利用率环比下降2.17ppt、同比下降0.24ppt至75.12%。

螺纹钢周产量同比下降9.57%至264.15万吨,其中长流程螺纹钢厂开工率73.4%,与历年同期水平基本持平;而短流程螺纹钢厂基本处于停产状态,开工率仅4.6%。

铜冶炼厂春节期间基本维持正常生产,此前产量未受明显影响。

但是在物流资源紧张、成材库存累积和硫酸胀库的风险下,冶炼厂开始选择主动减产,大家预计2月份精铜产量下降6万吨左右。

冶炼厂每生产1吨的精炼铜,通常伴生3.6吨的硫酸。

湖北占全国硫酸消费的20%,由于硫酸销售受阻,胀库风险逐渐加大,造成冶炼厂减产。

根据SMM数据,湖北地区2月份预计减产25%;广东地区2月份计划减产20%。

复工推进依旧缓慢,需求出现实质性启动仍需时间工程复工缓慢推进,下游需求启动时点或延至2月下旬。

虽然市场对复工开始有所预期,但是建筑行业或于2月下旬至3月初迎来施工节奏的大规模恢复,对应延迟复工时间3-4周。

虽然大部分地区复工时间在2月10日左右,但目前下游需求仍未真正启动,更多的是在进行复工准备工作而非施工。

一方面,工人并未大规模到岗,且异地返岗工人仍需按规定隔离14天,工厂产能利用率低。

另一方面,原材料运输时效性降低,交通管制下,原材料和成材运输受阻,物流体系仍待恢复。

分析员马凯SAC执证编号:S0080514080004SFCCERef:BBU279kai.ma@cicc.com.cn分析员房启超SAC执证编号:S0080520010002qichao.fang@cicc.com.cn相关研究报告贵金属|黄金:避险行情何时结束(2020.02.09)专题研究|疫情冲击下的大宗商品(2020.02.02)能源|石油:疫情抑制需求复苏,市场暂别供应风险(2020.02.02)数据观察|高频数据点评:电炉厂大幅停产,钢材累库进度品种分化(2020.01.20)数据观察|高频数据点评:钢材社会库存累积速度继续加快(2020.01.13)能源|北美能源高息债,无近忧却有远虑(2020.01.13)大宗商品研究2020年2月13日黑色金属中金企业研究部:2020年2月13日2表1:除焦煤外,春节后黑色系价格普跌图表2:春节后有色金属期价普跌资料来源:万得资讯,中金企业研究部资料来源:万得资讯,中金企业研究部图表3:市场卖短期买远期,商品曲线更加平坦图表4:市场短期对铜价较悲观,远期仍看多资料来源:万得资讯,中金企业研究部资料来源:万得资讯,中金企业研究部图表5:铁矿石库存可用天数为31天,高于去年同期2天图表6:港口铁矿石库存低于过去2年同期资料来源:钢联资讯,中金企业研究部资料来源:钢联资讯,中金企业研究部70%90%110%130%150%170%190%Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20黑色系价格变动螺纹钢焦炭焦煤铁矿石热轧卷板注:以2019年第一个交易日价格为基准70%90%110%130%150%170%Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20有色金属价格变动铜铝铅锌镍注:以2019年第一个交易日价格为基准3,0003,2003,4003,6003,8004,000Nov-19Feb-20May-20Aug-20Nov-20元/吨SHFE螺纹钢远期曲线Feb/7/2020Feb/3/2020Jan/10/2020Nov/8/201944,50045,50046,50047,50048,50049,50050,500Nov-19Feb-20May-20Aug-20Nov-20元/吨SHFE铜远期曲线Feb/7/2020Feb/3/2020Jan/10/2020Nov/8/2019202530354045135791113151719212325天进口铁矿库存平均可用天数201620172018201920209,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,000147101316192225283134374043464952万吨45港进口铁矿石库存20162017201820192020中金企业研究部:2020年2月13日3图表7:五大品种钢材钢厂库存同比高出71.9%图表8:钢材社会库存同比高出28.4%资料来源:钢联资讯,中金企业研究部资料来源:钢联资讯,中金企业研究部图表9:钢厂螺纹钢库存同比+83.52%,环比+21.53%图表10:螺纹钢社会库存同比+16.78%,环比+13.54%资料来源:钢联资讯,中金企业研究部资料来源:钢联资讯,中金企业研究部图表11:节后钢厂焦炭库存大幅下跌图表12:钢厂炼焦煤库存远低于去年同期,并加速下跌资料来源:万得资讯,中金企业研究部资料来源:万得资讯,中金企业研究部1003005007009001,100147101316192225283134374043464952万吨五大品种钢厂库存201620172018201920206008001,0001,2001,4001,6001,8002,000147101316192225283134374043464952万吨钢材社会库存2016201720182019202010020030040050060070015913172125293337414549万吨钢厂螺纹钢库存201620172018201920202004006008001,0001,200147101316192225283134374043464952万吨螺纹钢社会库存(35个城市)2016201720182019202035040045050055014710131619222528313437404346495255万吨国内样本钢厂(110家)焦炭库存2018201920207007508008509009501,00014710131619222528313437404346495255万吨国内样本钢厂(110家)炼焦煤库存201820192020中金企业研究部:2020年2月13日4图表13:2019年12月铜精矿进口同比增加31.8%图表14:精铜库存高于过去2年同期水平资料来源:万得资讯,中金企业研究部资料来源:钢联资讯,中金企业研究部图表15:电解铝现货库存低于过去2年同期图表16:全国高炉产能利用率环比下降2.17ppt至75.12%资料来源:钢联资讯,中金企业研究部资料来源:万得资讯,中金企业研究部图表17:电炉厂开工率和产能利用率仍处于节前低位图表18:五大品种钢材周产量同比下降5.32%资料来源:万得资讯,中金企业研究部资料来源:钢联资讯,中金企业研究部17.5%32.6%10.1%6.6%15.9%16.5%12.5%9.3%18.1%22.0%27.0%31.8%30%20%10%0%10%20%30%40%100120140160180200220240Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19万吨铜矿进口量及同比铜矿进口同比(右轴)05101520JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec万吨SHFE铜期货库存20162017201820192020050100150200250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec万吨电解铝现货库存20162017201820192020657075808590147101316192225283134374043464952%全国高炉产能利用率2016201720182019202025354555657585Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20%电炉钢厂开工率和产能利用率开工率产能利用率8008509009501,0001,0501,100147101316192225283134374043464952万吨五大品种钢材周产量20162017201820192020中金企业研究部法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限企业(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。

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