必赢56net手机版-必赢365net手机版

中信证券-大宗商品疫情专题报告二:大跌之后支撑在,国际油价现拐点-200213
2020-02-13 11:53:29  敖翀,唐川林
研报摘要

  核心观点
  复盘历史发现油价短期走势受全球重大传染病疫情影响但中期走势大概率保持疫情前既有趋势。全球经济增长韧性、OPEC减产预期、库存压力缓解等三大支撑下布油50-55美金/桶的底部区间较为明确。疫情缓和、供给端明确减产、投机性空头持仓占比停止上升等三项指标或可作为判断油价出现上行拐点的重要依据。
  ▍疫情影响偏短期,中期价格走势仍看当期基本面状况。复盘近年来影响较大的全球重大传染病如2003年中国SARS疫情、2009年北美H1N1疫情、2014年西非埃博拉疫情等,原油价格涨跌互现。在疫情爆发和快速扩散阶段,市场恐慌情绪和悲观预期或令能源品价格承压,但随着疫情防控措施逐步落实以及恐慌情绪的缓和,价格走势开始回归基本面,原有价格走势大概率将继续保持。
  ▍新冠疫情对油价影响或类似2003年非典,布油50-55美金/桶或是底部强支撑区间。本次疫情下国际油价走势可能类似2003年非典期间:短期受悲观情绪影响快速下跌,然后探底、磨底,疫情缓和后继续上行。目前国际油价相比今年1月初高点已跌超20%,市场或已充分反应需求端的悲观预期,油价进一步下跌空间可能较为有限,布油50-55美金/桶仍是底部强支撑区间。
  ▍三大因素支撑近期油价:全球经济增长基本面支撑原油需求韧性,油价中长期上行动能仍在;历史统计发现,布油运行在60美金/桶以下时OPEC稳定油价意愿强烈,供给端深化减产或是大概率事件;OECD商业原油库存压力阶段减弱,根据大家开发的库存预测模型结果,本轮库存下行周期或在年中启动。此外,美国产量增速放缓、中东地缘政治局势对原油供给端也有一定影响。
  ▍油价上行趋势拐点信号渐明,三项指标或可作为拐点判断依据:中国疫情出现缓和、供给端出现显著减产、投机性空头持仓占比上升到较高水平。其中,疫情缓和指标可重点观察:全国每日新增确诊人数和新增疑似出现趋势性下降、有效治疗方案或抗病毒疫苗推出。
  ▍风险因素:疫情防控不及预期并影响全球贸易等;OPEC减产不及预期;美国原油产量快速增长;全球经济复苏不及预期等。
  ▍必赢56net手机版:布伦特原油50-55美金/桶为底部支撑区间,新冠肺炎疫情趋势性缓和、供给端出现明确减产、投机性空头持仓开始下行等信号出现后,国际油价有望开启中长期上行走势。
研报全文

中信证券-大宗商品疫情专题报告二:大跌之后支撑在,国际油价现拐点-200213

中信证券-大宗商品疫情专题报告二:大跌之后支撑在,国际油价现拐点-200213.pdf证券证券研究报告大跌之后支撑在,国际油价现拐点大宗商品疫情专题报告二|2020.2.13▍中信证券研究部▍核心观点敖翀首席周期产业分析师S1010515020001唐川林首席钢铁分析师S1010519060002复盘历史发现油价短期走势受全球重大传染病疫情影响但中期走势大概率保持疫情前既有趋势。

全球经济增长韧性、OPEC减产预期、库存压力缓解等三大支撑下布油50-55美金/桶的底部区间较为明确。

疫情缓和、供给端明确减产、投机性空头持仓占比停止上升等三项指标或可作为判断油价出现上行拐点的重要依据。

▍疫情影响偏短期,中期价格走势仍看当期基本面状况。

复盘近年来影响较大的全球重大传染病如2003年中国SARS疫情、2009年北美H1N1疫情、2014年西非埃博拉疫情等,原油价格涨跌互现。

在疫情爆发和快速扩散阶段,市场恐慌情绪和悲观预期或令能源品价格承压,但随着疫情防控措施逐步落实以及恐慌情绪的缓和,价格走势开始回归基本面,原有价格走势大概率将继续保持。

▍新冠疫情对油价影响或类似2003年非典,布油50-55美金/桶或是底部强支撑区间。

本次疫情下国际油价走势可能类似2003年非典期间:短期受悲观情绪影响快速下跌,然后探底、磨底,疫情缓和后继续上行。

目前国际油价相比今年1月初高点已跌超20%,市场或已充分反应需求端的悲观预期,油价进一步下跌空间可能较为有限,布油50-55美金/桶仍是底部强支撑区间。

▍三大因素支撑近期油价:全球经济增长基本面支撑原油需求韧性,油价中长期上行动能仍在;历史统计发现,布油运行在60美金/桶以下时OPEC稳定油价意愿强烈,供给端深化减产或是大概率事件;OECD商业原油库存压力阶段减弱,根据大家开发的库存预测模型结果,本轮库存下行周期或在年中启动。

此外,美国产量增速放缓、中东地缘政治局势对原油供给端也有一定影响。

▍油价上行趋势拐点信号渐明,三项指标或可作为拐点判断依据:中国疫情出现缓和、供给端出现显著减产、投机性空头持仓占比上升到较高水平。

其中,疫情缓和指标可重点观察:全国每日新增确诊人数和新增疑似出现趋势性下降、有效治疗方案或抗病毒疫苗推出。

▍风险因素:疫情防控不及预期并影响全球贸易等;OPEC减产不及预期;美国原油产量快速增长;全球经济复苏不及预期等。

▍必赢56net手机版:布伦特原油50-55美金/桶为底部支撑区间,新冠肺炎疫情趋势性缓和、供给端出现明确减产、投机性空头持仓开始下行等信号出现后,国际油价有望开启中长期上行走势。

大宗商品疫情专题报告二|2020.2.13目录传染病对油价影响:疫情影响偏短期,疫情缓和后大概率保持原有价格趋势..................6核心结论............................................................................................................................62003年中国非典疫情期间油价复盘..................................................................................62009年美国H1N1流感疫情期间油价复盘.......................................................................82014年西非埃博拉疫情期间油价复盘..............................................................................9油价底部支撑增强,中长期上行趋势拐点渐明...............................................................11核心结论..........................................................................................................................11全球经济基本面状况良好,增长动能仍在,原油需求有韧性..........................................11供给端深化减产或是大概率事件....................................................................................12库存压力阶段减弱,库存下行周期或在年中启动...........................................................14油价上行趋势拐点信号渐明,三项指标可重点跟踪.......................................................15风险因素........................................................................................................................16大宗商品疫情专题报告二|2020.2.13插图目录图1:2003年非典疫情复盘..............................................................................................6图2:2003年非典疫情期间布伦特原油价格走势.............................................................7图3:布伦特月均价与OECD库存变动............................................................................7图4:布伦特月均价与全球供需缺口.................................................................................7图5:布伦特原油与美金指数............................................................................................8图6:布伦特原油与10年期美国国债..............................................................................8图7:2009年美国H1N1疫情期间布伦特原油价格走势..................................................8图8:布伦特月均价与OECD库存变动............................................................................9图9:布伦特月均价与全球供需缺口.................................................................................9图10:布伦特与美金指数.................................................................................................9图11:布伦特与10年期美国国债....................................................................................9图12:布伦特月均价与OECD库存变动.......................................................................10图13:布伦特月均价与全球供需缺口............................................................................10图14:布伦特与美金指数..............................................................................................10图15:布伦特与10年期美国国债.................................................................................10图16:2014年西非埃博拉疫情期间布伦特原油价格走势.............................................10图17:中国制造业PMI指数..........................................................................................11图18:欧洲制造业PMI指数..........................................................................................11图19:美国制造业PMI指数.........................................................................................12图20:美国新增非农就业数据.......................................................................................12图21:2019年12月OPEC会议前后油价走势............................................................12图22:2018年12月OPEC会议前后油价走势............................................................12图23:2016年12月OPEC会议前后油价走势............................................................13图24:2007年2月OPEC会议前后油价走势..............................................................13图25:美国原油钻机数.................................................................................................13图26:美国原油产量.....................................................................................................13图27:利比亚原油产量.................................................................................................14图28:事件前后油价变化..............................................................................................14图29:EIA月报对2020年OECD原油库存量的预测..................................................14图30:原油库存对数同比序列对油价走势的指示意义..................................................15图31:新冠肺炎确诊病例新增趋势图(不含港澳台)..................................................15图32:新冠肺炎疑似病例新增趋势图(不含港澳台)..................................................15图33:投机性空头持仓(需要更新)............................................................................16图34:月差结构............................................................................................................16图35:布伦特油价与美债收益率...................................................................................16图36:布伦特油价与美金指数.......................................................................................16表格目录表1:欧佩克会议前后油价涨跌幅.................................................................................13大宗商品疫情专题报告二|2020.2.13▍传染病对油价影响:疫情影响偏短期,疫情缓和后大概率保持原有价格趋势核心结论疫情影响偏短期,中期价格走势仍看当期基本面状况。

复盘近年来影响较大的全球性传染病如2003年中国SARS疫情、2009年美国H1N1疫情、2014年西非埃博拉疫情等,原油价格涨跌互现。

在疫情爆发和快速扩散阶段,市场恐慌情绪和悲观预期或令能源品价格承压,但随着疫情防控措施逐步落实以及恐慌情绪的缓和,价格走势开始回归基本面,原有价格走势大概率将继续保持。

参考2003年非典疫情发展趋势并结合国内当前针对新型冠状病毒疫情采取的防控措施,待疫情出现明显缓和后,市场悲观情绪或将随之改善。

本次疫情对油价影响或类似2003年非典,布油50-55美金/桶或是底部强支撑区间。

本次疫情下国际油价走势可能类似2003年非典期间:短期受悲观情绪影响快速下跌,然后探底、磨底,疫情缓和后继续上行。

目前国际油价相比1月初高点已经下跌20%左右,市场或已充分反应需求端的悲观预期,进一步下跌空间可能较为有限,布油50-55美金/桶仍是底部强支撑区间。

2003年中国非典疫情期间油价复盘2003年中国非典疫情中国家原油价格先跌后涨。

2002年11月非典疫情在广东首次出现,2003年2月广东进入非典发病高峰期,3月初疫情扩散至北京并逐步蔓延至全国,3月布伦特原油受疫情影响较高点下跌超过20%。

截至2003年4月,全球19个国家发现非典病例,疫情蔓延导致布伦特原油价格进一步走低,并于2003年4月29日达到最低点。

2003年5月初,新增确诊病例开始趋势性下滑。

2003年5月下旬,全国非典疫情基本得到控制,新增确诊人数接近于零,WHO取消对中国香港和广东的旅行警告,疫情对市场负面影响减弱。

6月2日,北京疫情统计首次出现三个零,即新收治直接确诊病例为零,疑似转确诊病例为零和死亡人数为零。

6月24日,WHO将北京从“非典”疫区名单中排除,抗非基本结束,布伦特原油开启新一段上涨走势。

图1:2003年非典疫情复盘资料来源:中国网,新华网,中信证券研究部大宗商品疫情专题报告二|2020.2.13图2:2003年非典疫情期间布伦特原油价格走势(单位:美金/桶)资料来源:Wind,新华网,人民网,WHO,中信证券研究部非典爆发叠加供给增加,非典期间油价出现快速下跌。

2002年12月至2003年2月利比亚工人联合工会发动为期60天的全国大罢工,影响石油产能约210万桶/日,原油短期供不应求,此时非典疫情处于早期阶段,潜在影响尚不明朗,原油价格上涨超过20%。

2003年3月非典疫情进入爆发阶段,负面情绪主导市场,叠加3月利比亚罢工结束、产量恢复,原油市场供需平衡,价格下跌近30%。

2003年2月至2003年7月,利比亚罢工结束,原油产量恢复,叠加中国非典疫情影响,OECD连续五月累库存,全球原油供需缺口缩小,油价出现快速下跌。

图3:布伦特月均价与OECD库存变动(单位:美金/桶,百万桶)资料来源:Wind,中信证券研究部图4:布伦特月均价与全球供需缺口(单位:美金/桶,百万桶)资料来源:Wind,中信证券研究部,负值表过剩-100-80-60-40-2002040608024252627282930313233OECD库存变动布伦特-2-101234524252627282930313233供需缺口布伦特大宗商品疫情专题报告二|2020.2.13图5:布伦特原油与美金指数(单位:美金/桶)资料来源:Wind,中信证券研究部图6:布伦特原油与10年期美国国债(单位:美金/桶,%)资料来源:Wind,中信证券研究部2009年美国H1N1流感疫情期间油价复盘美国H1N1流感致死率低,对原油价格影响有限。

2009年3月至2009年4月,墨西哥爆发H1N1,超过千人感染,导致106人死亡。

4月25日,WHO宣布H1N1成为国际关注的突发公共卫生事件。

4月29日,美国发现首宗境内人传人病例,同日WHO将H1N1流感警告级别从4级提高到5级。

据美国疾病预防控制中心估计,截止2010年3月中旬,H1N1导致5千万人染病。

H1N1流感严重度较低,死亡率约0.2‰。

图7:2009年美国H1N1疫情期间布伦特原油价格走势(单位:美金/桶)资料来源:Wind,美国CDC,WHO,中信证券研究部H1N1流感期间原油基本面较弱,但金融属性表现突出。

2009年3月至2009年9月,全球金融危机负面影响并未完全消除,原油需求疲软,体现在OECD库存增加、原油供给盈余,但原油价格上涨超50%。

2018年底全球央行集体表态宽松,如2008年11月美联储推出量化宽松、12月联邦基准利率下调至0-0.25%、2009年初中国推出4万亿刺激计划等,市场对全球经济悲观预期出现部分好转,并预期刺激计划将提振经济、需求转好。

H1N1流感期间,原油价格和美金指数呈显著负相关,和10年国债收益率呈显著正相关,金融属性成为油价最核心的决定因素。

9092949698100102104106108202224262830323436布伦特原油美金指数3.003.203.403.603.804.004.204.40202224262830323436布伦特原油10年期美债大宗商品疫情专题报告二|2020.2.13图8:布伦特月均价与OECD库存变动(单位:美金/桶,百万桶)资料来源:Wind,中信证券研究部图9:布伦特月均价与全球供需缺口(单位:美金/桶,百万桶)资料来源:Wind,中信证券研究部,负值表过剩图10:布伦特与美金指数(单位:美金/桶)资料来源:Wind,中信证券研究部图11:布伦特与10年期美国国债(单位:美金/桶,%)资料来源:Wind,中信证券研究部2014年西非埃博拉疫情期间油价复盘2014年8月,在埃博拉病毒在西非国家蔓延数月后,WHO将埃博拉疫情列为“国际突发公共卫生事件”。

直至2016年4月,WHO才正式宣布西非埃博拉疫情全部结束。

在此期间,受到美国页岩油产量持续增长带来的供应过剩影响,油价大幅回落。

埃博拉病毒主要疫区为非洲大陆,国际人口流动较低,且并未在疫区外大规模感染。

西非国家经济发展水平较低,经济体量占世界总体量低,埃博拉病毒对世界金融市场冲击较弱。

西非埃博拉疫情期间原油供给过剩,价格持续下降。

埃博拉疫情期间,原油价格下跌超过20%,主要因原油市场处于供给过剩。

从疫情对原油基本面的冲击看,埃博拉病毒疫区为利比里亚、塞拉利昂和几内亚等西非国家,并未在西非国家以外大规模感染。

西非各国经济发展水平较低,人均能源消耗量低于世界均值,对全球原油需求边际影响较弱。

2014年7月至11月,OECD库存录得5个月增加,全球原油市场处于供给过剩状态。

同期,美金指数持续上涨,美债收益率大幅下行,原油价格承压走弱。

-4-20246810124045505560657075OECD库存变动油价-2-1.5-1-0.500.511.54045505560657075供需缺口油价7678808284868890404550556065707580油价美金指数2.402.602.803.003.203.403.603.804.004.20404550556065707580油价10年期美债大宗商品疫情专题报告二|2020.2.13图12:布伦特月均价与OECD库存变动(单位:美金/桶,百万桶)资料来源:Wind,中信证券研究部图13:布伦特月均价与全球供需缺口(单位:美金/桶,百万桶)资料来源:Wind,中信证券研究部,负值表过剩图14:布伦特与美金指数(单位:美金/桶)资料来源:Wind,中信证券研究部图15:布伦特与10年期美国国债(单位:美金/桶,%)资料来源:Wind,中信证券研究部图16:2014年西非埃博拉疫情期间布伦特原油价格走势(单位:美金/桶)资料来源:Wind,WHO,中信证券研究部-30-20-10010203040507580859095100105110Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14Nov-14OECD库存变动油价-3-2.5-2-1.5-1-0.500.57580859095100105110Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14Nov-14油价月度vs供需缺口供需缺口油价7678808284868880859095100105110115Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14油价vs美金指数油价美金指数2222233380859095100105110115Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14油价vs美金指数油价10年期美债收益率大宗商品疫情专题报告二|2020.2.13▍油价底部支撑增强,中长期上行趋势拐点渐明核心结论三大因素支撑近期油价:需求韧性仍在、供给端可能深化减产、库存压力阶段缓解。

三项指标可作为拐点判断依据:中国疫情出现缓和、供给端减产预期明确、投机性空头持仓占比上升到较高水平。

全球经济增长基本面支撑原油需求韧性,油价中长期上行动能仍在。

当前全球经济短期或受疫情影响,但预计难以改变全球经济基本面向好的趋势,原油需求端的韧性仍在。

供给端深化减产或是大概率事件。

为应对疫情可能导致的需求边际下滑,OPEC+或提前召开部长级会议讨论是否深化减产,对比过去几次减产会议可以发现,布油运行在60美金/桶以下时OPEC稳定油价意愿强烈,达成减产协议的概率较大。

此外,利比亚近期内乱导致其石油出口减少约100万桶/天、美国由于前期钻机数的持续下滑出现原油产量增速放缓迹象等均对近期油价形成支撑。

库存压力阶段减弱,库存下行周期或在年中启动。

根据EIA相关预测数据,OECD商业原油库存在二、三月份可能出现回落,这也是春节前大家判断一季度油价可能先抑后扬的重要参考。

此外,根据大家开发的原油库存预测模型测算,本轮库存周期拐点或在2020年中出现,原油库存进入下行周期也将支撑油价的中长期上行。

布伦特原油50-55美金/桶或是本轮油价周期的底部区间。

油价上行趋势拐点信号渐明,三项指标可重点跟踪:中国疫情出现缓和、供给端出现显著减产、投机性空头持仓占比上升到较高水平。

其中,疫情缓和指标可重点观察:全国每日新增确诊人数出现趋势性下降、有效治疗方案或抗病毒疫苗推出。

全球经济基本面状况良好,增长动能仍在,原油需求有韧性全球经济基本面状况良好,原油需求中长期向上趋势料将延续。

中国、欧洲制造业PMI数据显示出全球经济增长动能在逐步增强,国内疫情或将暂时延缓这一复苏节奏,但疫情防控措施得力下,预计不会逆转经济中长期向上趋势,全球原油需求韧性仍在。

图17:中国制造业PMI指数资料来源:Wind,中信证券研究部图18:欧洲制造业PMI指数资料来源:Wind,中信证券研究部47484950515253Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20制造业PMI4550556065Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20欧元区:制造业PMI大宗商品疫情专题报告二|2020.2.13美国经济数据保持韧性支撑油价。

2020年1月美国制造业PMI企稳,重新回到扩张区间,1月新增非农就业数据略好于市场预期,新增就业人数主要来自受暖冬影响表现强劲的建筑业、服务业。

新增就业人数扭转下滑趋势与PMI指数拐点大体一致,经济趋稳。

从国际贸易角度看,中美贸易第一阶段协议靴子落地,有利于美国经济继续保持韧性。

从政治角度看,2月5日美国参议院对川普川普作出无罪判决,弹劾风险解除,稳定政治环境有助于消除潜在风险,改善市场预期。

图19:美国制造业PMI指数资料来源:Wind,中信证券研究部图20:美国新增非农就业数据(单位:千人)资料来源:Wind,中信证券研究部供给端深化减产或是大概率事件2020年2月4至6日,欧佩克+联合技术委员会在维也纳会面,讨论了中国疫情对2020年原油需求造成约20-40万桶/日的影响。

同时,委员会建议增加减产60万桶/日,如果所有成员国同意,欧佩克+技术委员会所提议的减产60万桶/日决定将被马上实行并持续至六月。

但委员会并未就是否在2月中旬召开紧急会议达成一致。

布油60美金/桶以下OPEC提升油价意愿强烈。

通过复盘过去4次欧佩克减产会议,发现当布伦特原油价格下跌至60美金/桶以下,减产动力较强。

减产预期能提振油价,会前一个月油价跌幅明显缩小,统计过去10多年里的4次减产会议发现,会后一个月油价录得三次企稳上涨,会后一个季度油价继续扩大,减产协议对油价底部支撑较强。

图21:2019年12月OPEC会议前后油价走势(单位:美金/桶)资料来源:Wind,中信证券研究部图22:2018年12月OPEC会议前后油价走势(单位:美金/桶)资料来源:Wind,中信证券研究部4550556065Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20制造业PMI050100150200250300Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20美国新增非农就业人数5052545658606264666870Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-204045505560657075808590大宗商品疫情专题报告二|2020.2.13图23:2016年12月OPEC会议前后油价走势(单位:美金/桶)资料来源:Wind,中信证券研究部图24:2007年2月OPEC会议前后油价走势(单位:美金/桶)资料来源:Wind,中信证券研究部表1:欧佩克会议前后油价涨跌幅会议时间会前收盘价(美金/桶)会前一季度涨跌会前一月涨跌会前一周涨跌会后一周涨跌会后一月涨跌会后一季度涨跌2019/12/663.282.43%2.41%4.20%1.16%6.7%2018/12/760.31-21.78%-16.24%-21.00%0.08%-5.03%8.75%2016/11/3047.263.14%-2.58%-5.18%10.86%16.72%16.37%2007/2/2667.19-1.71%9.97%-6.21%-1.56%2.43%4.86%资料来源:Wind,中信证券研究部美国产量增速或放缓。

从先行指标来看,截止2020年2月7日,美国原油钻机数为676,去年同期为854,主要由能源企业资本开支减少所致。

根据美国金融服务企业Cowen&Co统计,其跟踪的21家美国能源企业中,15家2020年资本开支相较2019年下降,5家上涨,1家保持不变,资本开支总量下降13%。

2018年美国原油产量上涨18%,2019年美国原油产量上涨11%,EIA预测2020年美国原油产量上涨9%,产量增速放缓明显。

从期货角度来看,WIT原油2018均价为$64.90/桶,2019均价为$57.04/桶,当前价格约$50/桶,期货价格下跌抑制美国页岩油新增产量。

图25:美国原油钻机数(单位:部)资料来源:Wind,中信证券研究部图26:美国原油产量(单位:万桶/日)资料来源:Wind,EIA,中信证券研究部40424446485052545658605557596163656769717375500600700800900Jan-17Oct-17Jul-18Apr-19Jan-208009001,0001,1001,2001,3001,400Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20大宗商品疫情专题报告二|2020.2.13地缘风险事件对供给影响仍在。

近期利比亚内乱不断升级,2020年1月18日,利比亚国民军领导人哈夫塔尔关闭了该国东部五个原油出口港,利比亚国家石油企业暂停出口。

这一禁令使利比亚石油出口减少约80万桶/日,而利比亚原本的供应量约为130万桶/日。

当前哈夫塔尔的主要诉求为成立东利比亚政府,在其政治诉求达成前,利比亚原油出口可能受到显著影响,但利比亚原油出口设施没有受到破坏,该国原油生产及出口具备快速恢复能力,港口封闭事件目前影响仍偏短期。

图27:利比亚原油产量(单位:千桶/日)资料来源:Wind,中信证券研究部图28:事件前后油价变化(单位:美金/桶)资料来源:Wind,中信证券研究部库存压力阶段减弱,库存下行周期或在年中启动OECD原油库存压力阶段减弱。

通过对比EIA月报对OECD国家商业原油库存的预测可以发现,一季度原油库存处于去库阶段,或将对2、3月份油价形成一定支撑,疫情缓和过后,油价或开启上行,这也是春节前大家判断一季度油价可能先抑后扬的重要参考。

受突发疫情影响,国际油价相比1月高点跌超20%,市场或已充分反应需求端的悲观预期,进一步下跌空间或较为有限,布油50-55美金/桶仍是底部强支撑区间。

图29:EIA月报对2020年OECD原油库存量的预测资料来源:EIA(含预测),中信证券研究部2004006008001,0001,200Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20利比亚原油产量千桶/日5055606570Nov-19Dec-19Jan-20Brent油价:利比亚港口关闭事件2,8502,9002,9503,0001-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-DecOECD商业原油库存预测(百万桶)2019年12月月报2020年01月月报大宗商品疫情专题报告二|2020.2.13原油库存对数同比序列和油价呈现较强的负相关性,可以作为中长期油价走势的辅助判断依据。

原油价格与OECD商业原油库存的对数同比序列的走势大致成反向变动关系,且两者的拐点接近,时间相位差在1-2个季度。

根据大家中信证券研究部商品策略组开发的原油库存预测模型测算,原油库存对数同比序列的拐点可能出现在2020年4月,原油库存的拐点出现可能在2020年8月。

由此推算,本轮库存周期拐点大概率在2020年中出现,原油库存进入下行周期也将支撑油价的中长期上行。

图30:原油库存对数同比序列对油价走势的指示意义资料来源:Bloomberg,中信证券研究部预测油价上行趋势拐点信号渐明,三项指标可重点跟踪油价上行趋势拐点信号渐明,三项指标可重点跟踪。

近期国际油价走势可能类似2003年非典期间:短期受悲观情绪影响快速下跌,然后探底、磨底,疫情缓和后继续上行。

油价拐点是否已经出现的指标可重点跟踪三个:中国疫情出现缓和、供给端出现显著减产、投机性空头持仓占比上升到较高水平。

其中,中国疫情缓和指标可重点观察:全国每日新增确诊人数出现趋势性下降、有效治疗方案或抗病毒疫苗推出。

新冠肺炎疫情:新增确诊人数持续下滑,疫情积极信号开始出现。

图31:新冠肺炎确诊病例新增趋势图(不含港澳台)资料来源:国家卫生健康委员会官方网站,中信证券研究部图32:新冠肺炎疑似病例新增趋势图(不含港澳台)资料来源:国家卫生健康委员会官方网站,中信证券研究部-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%04080120160Jan-05Jan-07Jan-09Jan-11Jan-13Jan-15Jan-17Jan-19Jan-21布伦特油价库存对数同比序列(逆序)0200400600800100005001000150020002500300035001-201-221-241-261-281-302-012-032-052-072-092-11湖北新增确诊数湖北省外新增确诊数(右)15002000250030003500湖北新增疑似数湖北省外新增疑似数(右)大宗商品疫情专题报告二|2020.2.13持仓结构:投机性空头持仓仍有上升空间,短期油价或继续承压空头持仓占比上升空间依然较大,远月贴水或将收窄。

2020年1月初,NYMEX原油非商业空头持仓跌至近3年低点,目前出现一定程度上升,但空头持仓占比仍然不高,预计仍有进一步上升空间,或对短期油价形成一定压力。

图33:投机性空头持仓(需要更新)资料来源:Wind,中信证券研究部图34:月差结构(单位:美金/桶)资料来源:Wind,中信证券研究部金融属性:美债收益率或对近期油价底部也有指示意义近期美债收益率和油价走势较为一致,预计美债收益率进一步下行空间较为有限,这或许对油价底部具有一定的指示意义。

图35:布伦特油价与美债收益率资料来源:Wind,中信证券研究部图36:布伦特油价与美金指数资料来源:Wind,中信证券研究部▍风险因素疫情防控不及预期并影响全球贸易等;OPEC减产不及预期;美国原油产量快速增长;全球经济复苏不及预期等。

36912154555657585Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20布伦特油价NYMEX非商业空头持仓占比(双周平均,逆序)%-202465060708090Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19ICE布油连续3-6月差1.01.52.02.53.03.55060708090Jan-18Jan-19Jan-20期货结算价(连续):布伦特原油:周美金/桶美国:国债收益率:10年:周%8590951005060708090Jan-18Jan-19Jan-20期货结算价(连续):布伦特原油:周美金/桶美金指数:周1973年3月=100分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的企业股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。

股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上;增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上;行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上;中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间;弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限企业或其附属机构制作。

中信证券股份有限企业及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSAgroupofcompanies),统称为“中信证券”。

法律主体声明本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限企业(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.分发;在美国由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas,LLC(下称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingaporePteLtd.(企业注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSAEuropeBV或CLSA(UK)分发;在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发(地址:孟买(400021)NarimanPoint的DalamalHouse8层;电话号码:+91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;企业识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发;在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发;在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发;在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发;在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限企业的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希翼在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。

如对本报告存有疑问,还请联系CLSASingaporePteLtd.(电话:+6564167888)。

MCI(P)086/12/2019。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟与英国由CLSA(UK)或CLSAEuropeBV发布。

CLSA(UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管理,CLSAEuropeBV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。

若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。

对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA(UK)与CLSAEuropeBV制作并发布。

就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。

本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。

中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。

本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。

对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。

中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。

本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。

过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。

中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。

负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。

分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。

该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。

本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

中信证券2020版权所有。

保留一切权利。

操作成功

本研报来自"慧博投资分析终端",想要查看更多研报,您可以下载慧博APP。

马上下载

XML 地图 | Sitemap 地图