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海通证券-中国石油-601857-企业年报点评:油价回落,经营压力加大-200327
2020-03-27 11:18:47  邓勇,朱军军,胡歆
研报摘要

  投资要点:
  中国石油公布2019年年报。2019年,企业实现营业收入25168.10亿元,同比增长6.0%;实现归属于母企业股东净利润456.77亿元(折合每股收益0.25元),同比下降13.9%。
  勘探与开采业务:成本控制得力,盈利能力提升。2019年,企业勘探与生产业务实现经营收益960.97亿元,经营收益率为14.21%,同比提升3个百分点。在原油实现价格下降(2019年企业原油实现价格60.96美金/桶,同比下降10.7%)的情况下,实现盈利能力提升,大家认为表明企业油气勘探开采业务成本控制得力,帮助该业务板块实现盈利能力提升、经营收益增长。
  炼油与化工业务:盈利明显回落。2019年,企业炼油与化工业务实现经营收益137.64亿元,同比下降69.21%。随着炼化产能投放,石化行业景气度回落,炼油与化工业务盈利出现了较大下滑。2019年企业炼油与化工业务板块经营收益率为1.52%,同比下降3.4个百分点。
  天然气与管道业务:克服进口亏损,实现板块盈利增长。2019年该业务板块实现经营收益261.08亿元,同比增长2.3%。在进口天然气亏损增加的不利局面下(2019年进口天然气亏损307.10亿元,同比增亏58.03亿元),企业有效管控资源成本,优先保障国产气全产全销。在巩固批发市场的同时,积极开拓终端市场,实现了天然气与管道业务板块盈利同比小幅增长。
  2020年资本支出预计2950亿元,与2019年基本持平。2019年,企业实现资本支出2967.76亿元,同比增加15.9%。2020年企业预计资本支出为2950亿元,同比微降0.6%。在油气产量方面,企业计划2020年实现油气当量产量2亿吨以上。
  1Q20经营压力大。2020年1月以来,由于疫情影响,油品需求下降、天然气需求增速回落。原油、成品油、天然气价格大幅下降,布伦特油价从年初66美金/桶以上降至目前30美金/桶以下,大家预计将使得企业油气开采业务面临较大成本压力,炼化业务面临高价库存压力。
  盈利预测与投资建议。大家预计企业2020-2022年EPS分别为0.16、0.22、0.25元,2020年BPS为6.92元。参考可比企业估值水平,给予其2020年0.8-1.0倍PB,对应合理价值区间5.54-6.92元,维持“优于大市”投资评级。
  风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响企业炼油与化工业务板块盈利。
  
研报全文

海通证券-中国石油-601857-企业年报点评:油价回落,经营压力加大-200327

企业研究/石油天然气/石油天然气证券研究报告中国石油(601857)企业年报点评2020年03月27日投资评级优于大市维持股票数据03月26日收盘价(元)4.7952周股价波动(元)4.78-7.83总股本/流通A股(百万股)183021/161922总市值/流通市值(百万元)876670/876670相关研究《国内油气生产龙头,低估值、高弹性》2020.01.10《油气产量稳步增长》2019.10.31《上半年净利润同比小幅增长》2019.08.30市场表现-35.07%-27.07%-19.07%-11.07%-3.07%2019/32019/62019/92019/12中国石油海通综指沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)4.05.85.7相对涨幅(%)-7.5-14.6-21.0资料来源:海通证券研究所分析师:邓勇Tel:(021)23219404Email:dengyong@htsec.com证书:S0850511010010分析师:朱军军Tel:(021)23154143Email:zjj10419@htsec.com证书:S0850517070005分析师:胡歆Tel:(021)23154505Email:hx11853@htsec.com证书:S0850519080001联系人:张璇Tel:(021)23219411Email:zx12361@htsec.com油价回落,经营压力加大投资要点:中国石油公布2019年年报。

2019年,企业实现营业收入25168.10亿元,同比增长6.0%;实现归属于母企业股东净利润456.77亿元(折合每股收益0.25元),同比下降13.9%。

勘探与开采业务:成本控制得力,盈利能力提升。

2019年,企业勘探与生产业务实现经营收益960.97亿元,经营收益率为14.21%,同比提升3个百分点。

在原油实现价格下降(2019年企业原油实现价格60.96美金/桶,同比下降10.7%)的情况下,实现盈利能力提升,大家认为表明企业油气勘探开采业务成本控制得力,帮助该业务板块实现盈利能力提升、经营收益增长。

炼油与化工业务:盈利明显回落。

2019年,企业炼油与化工业务实现经营收益137.64亿元,同比下降69.21%。

随着炼化产能投放,石化行业景气度回落,炼油与化工业务盈利出现了较大下滑。

2019年企业炼油与化工业务板块经营收益率为1.52%,同比下降3.4个百分点。

天然气与管道业务:克服进口亏损,实现板块盈利增长。

2019年该业务板块实现经营收益261.08亿元,同比增长2.3%。

在进口天然气亏损增加的不利局面下(2019年进口天然气亏损307.10亿元,同比增亏58.03亿元),企业有效管控资源成本,优先保障国产气全产全销。

在巩固批发市场的同时,积极开拓终端市场,实现了天然气与管道业务板块盈利同比小幅增长。

2020年资本支出预计2950亿元,与2019年基本持平。

2019年,企业实现资本支出2967.76亿元,同比增加15.9%。

2020年企业预计资本支出为2950亿元,同比微降0.6%。

在油气产量方面,企业计划2020年实现油气当量产量2亿吨以上。

1Q20经营压力大。

2020年1月以来,由于疫情影响,油品需求下降、天然气需求增速回落。

原油、成品油、天然气价格大幅下降,布伦特油价从年初66美金/桶以上降至目前30美金/桶以下,大家预计将使得企业油气开采业务面临较大成本压力,炼化业务面临高价库存压力。

盈利预测与投资建议。

大家预计企业2020-2022年EPS分别为0.16、0.22、0.25元,2020年BPS为6.92元。

参考可比企业估值水平,给予其2020年0.8-1.0倍PB,对应合理价值区间5.54-6.92元,维持“优于大市”投资评级。

风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响企业炼油与化工业务板块盈利。

主要财务数据及预测201820192020E2021E2022E营业收入(百万元)23749342516810232673624937002668689(+/-)YoY(%)17.8%6.0%-7.6%7.2%7.0%净利润(百万元)5303045677295654047346227(+/-)YoY(%)132.7%-13.9%-35.3%36.9%14.2%全面摊薄EPS(元)0.290.250.160.220.25毛利率(%)22.5%20.4%20.0%20.1%20.0%净资产收益率(%)4.4%3.7%2.3%3.1%3.5%资料来源:企业年报(2018-2019),海通证券研究所备注:净利润为归属母企业所有者的净利润企业研究〃中国石油(601857)21.2019年归母净利润同比下降13.9%2019年,企业实现营业收入25168.10亿元,同比增长6.0%;实现归属于母企业股东净利润456.77亿元(折合每股收益0.25元),同比下降13.9%。

图1中国石油净利润情况020406080100120020040060080010001200140016002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019净利润(亿元,左轴)布伦特油价(美金/桶,右轴)资料来源:Wind,中国石油2001-2019年报,海通证券研究所2.各业务板块分析2019年企业实现经营收益1217.62亿元,与2018年同期基本持平;实现经营收益率2.94%。

分板块看,勘探与生产业务板块盈利能力继续提升;炼化与销售业务板块盈利能力下滑明显;天然气与管道业务板块盈利稳定。

图2中国石油整体经营收益051015202530050010001500200025002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019经营收益(亿元,左轴)经营收益率(%,右轴)资料来源:企业2001-2019年报,海通证券研究所图3中国石油勘探与生产业务经营收益0102030405060700500100015002000250030002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019经营收益(亿元,左轴)经营收益率(%,右轴)资料来源:企业2001-2019年报,海通证券研究所图4中国石油炼化与销售经营收益-8-6-4-202468-1000-800-600-400-20002004006002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019经营收益(亿元,左轴)经营收益率(%,右轴)资料来源:企业2001-2019年报,海通证券研究所图5中国石油天然气与管道业务经营收益-5051015202530-10001002003004005006002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019经营收益(亿元,左轴)经营收益率(%,右轴)资料来源:企业2001-2019年报,海通证券研究所企业研究〃中国石油(601857)3勘探与生产业务:成本控制得力,盈利能力提升2019年,企业实现原油产量9.09亿桶(约1.23亿吨),同比增长2.13%;实现天然气产量1106.61亿立方米,同比增长8.33%;实现油气当量产量15.61亿桶(约2.11亿吨),同比增长4.63%。

2019年,企业勘探与生产业务实现经营收益960.97亿元,经营收益率为14.21%,同比提升3个百分点。

在原油实现价格下降(2019年企业原油实现价格60.96美金/桶,同比下降10.7%)的情况下,实现盈利能力提升,大家认为表明企业油气勘探开采业务成本控制得力,帮助该业务板块实现盈利能力提升、经营收益增长。

表1中国石油油气产量数据单位20132014201520162017201820192019同比原油百万桶932.9945.5971.9920.7887.0890.3909.32.13%天然气十亿立方英尺2801.93028.83131.03274.53423.43607.63908.08.33%油当量百万桶1400.01450.41493.91466.61457.81491.71560.84.63%资料来源:企业2013-2019年报,海通证券研究所炼油与化工业务:盈利明显下滑2019年,企业原油加工量12.28亿桶(约1.66亿吨),同比增长4.06%。

在成品油产量方面,汽油实现产量5043万吨,同比增长10.12%;柴油实现产量5462.8万吨,同比增长0.58%;航空煤油实现产量1273.3万吨,同比增长15.3%。

柴汽比进一步下降至1.08:1。

2019年,企业炼油与化工业务实现经营收益137.64亿元,同比下降69.21%。

随着炼化产能投放,石化行业景气度回落,炼油与化工业务盈利出现了较大下滑。

2019年企业炼油与化工业务板块经营收益率为1.52%,同比下降3.4个百分点。

炼油、化工业务盈利均回落。

2019年,企业炼油业务实现经营收益103.37亿元,同比下降72.0%;企业化工业务实现经营收益34.27亿元,同比下降56.2%。

表2中国石油炼油及化工产品产量数据单位20132014201520162017201820192019同比原油加工量百万桶992.31010.6998.1953.31016.91180.51228.44.06%汽油万吨2929.43068.83225.83327.53736.34579.45043.010.12%航空煤油万吨411.2435.6549.3605.8711.11104.31273.315.30%柴油万吨5687.65762.75418.24668.94824.15431.15462.80.58%乙烯万吨398.2497.6503.2558.9576.4556.9586.35.28%资料来源:企业2013-2019年报,海通证券研究所销售业务:经营亏损在收窄2019年,企业成品油销量稳步增长。

2019年,企业汽煤柴销量18771.2万吨,同比增长5.07%。

其中汽油销量7636.6万吨,同比增长7.37%;柴油销量9016.3万吨,同比增长3.75%;煤油销量2118.3万吨,同比增长2.74%。

2019年,企业销售业务板块亏损5.65亿元,比2018年64.50亿元的亏损,减亏了58.85亿元。

企业研究〃中国石油(601857)4表3中国石油成品油销售数据(千吨)20132014201520162017201820192019同比汽油523505982160651624066529371125763667.37%柴油933018704184763801688732486904901633.75%煤油134811401614683165331684919469211838.80%资料来源:企业2013-2019年报,海通证券研究所天然气与管道业务:克服进口亏损影响,实现板块业务盈利增长截止2019年底,企业原油管道20091公里;成品油管线13762公里;天然气管线53291公里。

2019年该业务板块实现经营收益261.08亿元,同比增长2.3%。

在进口天然气亏损增加的不利局面下(2019年进口天然气亏损307.10亿元,同比增亏58.03亿元),企业有效管控资源成本,优先保障国产气全产全销。

在巩固批发市场的同时,积极开拓终端市场,实现了天然气与管道业务板块盈利同比小幅增长。

表4中国石油油气管道数据20132014201520162017201820192019同比原油管道公里176141810718892188721967020048200910.21%成品油管道公里953410086100911056011389117281376217.34%天然气管道公里438724860248629494205131551751532912.98%资料来源:企业2013-2019年报,海通证券研究所3.单季度经营情况分析从单季度经营情况看,2Q19原油均价达到68.47美金/桶,从而也带动了企业勘探与开采业务实现了不错的单季度盈利;炼油与化工业务板块在2019年前三季度表现相对平稳;销售业务板块在2019年二、三、四季度均出现亏损;天然气与管道业务板块则在一季度传统旺季实现了不错盈利。

图6中国石油单季度勘探与生产业务经营收益-25-20-15-10-50510152025303540-300-250-200-150-100-500501001502002503003504004505005506006501Q104Q103Q112Q121Q134Q133Q142Q151Q164Q163Q172Q181Q194Q19经营收益(亿元,左轴)经营收益率(%,右轴)资料来源:企业2010-2019季报、半年报、年报,海通证券研究所图7中国石油单季度炼油与化工业务经营收益-12-10-8-6-4-2024681012-250-200-150-100-500501001501Q104Q103Q112Q121Q134Q133Q142Q151Q164Q163Q172Q181Q194Q19经营收益(亿元,左轴)经营收益率(%,右轴)资料来源:企业2010-2019季报、半年报、年报,海通证券研究所企业研究〃中国石油(601857)5图8中国石油单季度销售业务经营收益-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00-60-40-200204060801001Q104Q103Q112Q121Q134Q133Q142Q151Q164Q163Q172Q181Q194Q19经营收益(亿元,左轴)经营收益率(%,右轴)资料来源:企业2010-2019季报、半年报、年报,海通证券研究所图9中国石油单季度天然气与管道业务经营收益-10-505101520253035-60-40-200204060801001201401601802002202402601Q104Q103Q112Q121Q134Q133Q142Q151Q164Q163Q172Q181Q194Q19经营收益(亿元,左轴)经营收益率(%,右轴)资料来源:企业2010-2019季报、半年报、年报,海通证券研究所4.预计2020年资本支出2950亿元,与2019年持平2019年,企业实现资本支出2967.76亿元,同比增加15.9%。

2020年企业预计资本支出为2950亿元,同比微降0.6%。

大家预计2020年上游资本投入保持相对稳定。

根据企业规划,2020年企业将加大重点盆地的勘探开发,加大页岩气等非常规资源开发力度,实现油气当量产量2亿吨以上。

根据大家的测算,2020年2亿吨油气当量产量较2019年2.11亿吨的产量略降5%左右。

大家认为,为了维持油气产量的相对稳定,2020年油气勘探开发投入将保持相对稳定。

企业将根据疫情、油价变化等因素影响,按照自由现金流为正的原则,对2020年资本性支出进行优化调整。

表5中国石油资本支出数据(百万元)20132014201520162017201820192019同比勘探与生产22637622147915782213024816199719610923011717.34%炼油与化工2667130965157251284717705154192127938.01%销售71015616706179831098217010176183.57%天然气与管道574393291920360203402452926502270041.89%其他1109750127096810141066758-28.89%合计31869629172920223817238621622725610629677615.88%资料来源:企业2013-2019年报,海通证券研究所5.盈利预测与投资评级疫情对2020业绩的影响。

企业在2019年年报中披露,由于疫情影响,国内成品油市场需求下降,天然气市场需求增速放缓,原油、成品油、天然气价格大幅回落。

布伦特原油价格从年初66美金/桶左右,回落至目前30美金/桶以下,大家认为油价大幅下降不仅影响上游油气开采业务盈利,而且还使得炼化业务面临较大的高价库存压力。

大家预计2020年第一季度企业将面临较大的业绩压力。

盈利预测主要假设:大家预计原油价格将呈现震荡上行走势,预计2020年布伦特油价在30-50美金/桶波动。

影响油价的因素主要包括:疫情对全球原油需求的影响、沙特等产油大国增产、美金汇率波动等。

企业研究〃中国石油(601857)6表6中国石油各板块业务盈利预测20192020E2021E2022E勘探与生产原油产量(百万桶)909937965994实现价格(美金/桶)62424752营业收入(百万元)654225561522622600687384营业成本(百万元)465969404296445159491480毛利率28.78%28.00%28.50%28.50%炼油与化工原油加工量(百万桶)1228127813291382营业收入(百万元)895160844890883481918820营业成本(百万元)656179625219658193689115毛利率26.70%26.00%25.50%25.00%销售成品油经销量(万吨)18771197102069521730营业收入(百万元)2141910195126620488302151271营业成本(百万元)2083646189858219935112093187毛利率2.72%2.70%2.70%2.70%天然气与管道天然气销量(亿立方米)2591305735774149营业收入(百万元)384438458591536552622400营业成本(百万元)353235421904493627572608毛利率8.12%8.00%8.00%8.00%注:表中各业务收入、成本为内部抵消前的预测。

资料来源:Wind,海通证券研究所大家预计企业2020-2022年EPS分别为0.16、0.22、0.25元,2020年BPS为6.92元。

参考可比企业估值水平,给予其2020年0.8-1.0倍PB,对应合理价值区间5.54-6.92元,维持“优于大市”投资评级。

表7可比企业盈利预测与估值(以2020.03.26日价格作为收盘价)收盘价BPS(元,2020E)PB(倍,2020E)中国石化4.49元6.31元0.71埃克森美孚37.29美金44.24美金0.84平均--0.78资料来源:Wind一致预期,海通证券研究所(注:因时差,埃克森美孚收盘价为3月25日)6.风险提示原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响企业炼油与化工业务板块盈利。

企业研究〃中国石油(601857)7财务报表分析和预测主要财务指标20192020E2021E2022E利润表(百万元)20192020E2021E2022E每股指标(元)营业总收入2516810232673624937002668689每股收益0.250.160.220.25营业成本2002403186105319933442135849每股净资产6.726.927.127.30毛利率%20.4%20.0%20.1%20.0%每股经营现金流1.911.100.920.94营业税金及附加226905209406224433240182每股股利0.150.070.100.13营业税金率%9.0%9.0%9.0%9.0%价值评估(倍)营业费用74108684067331578459P/E19.1929.6521.6618.96营业费用率%2.9%2.9%2.9%2.9%P/B0.710.690.670.66管理费用61757570936119065484P/S0.350.380.350.33管理费用率%2.5%2.5%2.5%2.5%EV/EBITDA4.697.617.056.67EBIT135971116295125896132103股息率%3.0%1.5%2.2%2.6%财务费用27816284532845328453盈利能力指标(%)财务费用率%1.1%1.2%1.1%1.1%毛利率20.4%20.0%20.1%20.0%资产减值损失-14712300001700012000净利润率1.8%1.3%1.6%1.7%投资收益8867819787869402净资产收益率3.7%2.3%3.1%3.5%营业利润11552076978100952113598资产回报率1.7%1.1%1.4%1.6%营业外收支-12307-12000-12000-12000投资回报率4.3%3.7%3.9%4.0%利润总额1032136497888952101598盈利增长(%)EBITDA335841174095183696189903营业收入增长率6.0%-7.6%7.2%7.0%所得税36203227423113335559EBIT增长率-18.1%-14.5%8.3%4.9%有效所得税率%35.1%35.0%35.0%35.0%净利润增长率-13.9%-35.3%36.9%14.2%少数股东损益21333126711734619812偿债能力指标归属母企业所有者净利润45677295654047346227资产负债率47.1%46.2%46.0%46.0%流动比率0.710.710.740.77速动比率0.410.430.460.49资产负债表(百万元)20192020E2021E2022E现金比率0.170.180.200.22货币资金110665120000140000165000经营效率指标应收账款及应收票据64184593376359568057应收帐款周转天数9.319.319.319.31存货181921168260180220193104存货周转天数33.1633.0033.0033.00其它流动资产110143117339129871142558总资产周转率0.920.840.870.90流动资产合计466913464936513686568719固定资产周转率3.583.283.483.69长期股权投资102165112165122165132165固定资产703414710414716414722414在建工程247996267996287996307996无形资产848329203297232102432现金流量表(百万元)20192020E2021E2022E非流动资产合计2266277231087723524772394077净利润45677295654047346227资产总计2733190277581328661632962796少数股东损益21333126711734619812短期借款7049720495113096558非现金支出214582878007480069800应付票据及应付账款273255321223344057368653非经营收益27457207332010819452预收账款0000营运资金变动39962502011596817312其它流动负债317667313588336472360221经营活动现金流349011200970168694172603流动负债合计661419655306691838735432资产-324674-108778-101740-101701长期借款174411174411174411174411投资-15999-10100-10100-10100其它长期负债452782452782452782452782其他7725819787869402非流动负债合计627193627193627193627193投资活动现金流-332948-110680-103055-102399负债总计1288612128249913190311362625债权募资836458-50002-9186-4751实收资本183021183021183021183021股权募资2640000普通股股东权益1230428126649313029661336193其他-866374-30953-36453-40453少数股东权益214150226821244166263978融资活动现金流-27276-80955-45639-45204负债和所有者权益合计2733190277581328661632962796现金净流量45593352000025000备注:表中计算估值指标的收盘价日期为03月26日资料来源:企业年报(2019),海通证券研究所企业研究〃中国石油(601857)8信息披露分析师声明邓勇石油化工行业朱军军石油化工行业胡歆石油化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于编辑的职业理解,清晰准确地反映了编辑的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

分析师负责的股票研究范围重点研究上市企业:皇马科技,梅花生物,恒力石化,滨化股份,上海石化,苏博特,浙江龙盛,东华能源,通源石油,桐昆股份,飞凯材料,石大胜华,海油发展,中国石化,卫星石化,万顺新材,金石资源,华锦股份,中油工程,新潮能源,新宙邦,嘉化能源,中国石油,星湖科技,八亿时空,新奥股份,中国海洋石油,中海油服,荣盛石化,齐翔腾达投资评级说明1.投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后6个月内的企业股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:A股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

类别评级说明股票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上;中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间;弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。

行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上;中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间;弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

法律声明本报告仅供海通证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

本企业不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本企业不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本企业于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

在不同时期,本企业可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的企业所发行的证券并进行交易,还可能为这些企业提供投资银行服务或其他服务。

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