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中银国际-新能源汽车行业2020年中期策略:乘风破浪的新能源汽车-200714
2020-07-15 09:41:13  沈成,张咪,朱凯
研报摘要

  疫情冲击新能源汽车上半年销量,下半年需求有望明显回暖,长期高增长可期;中游竞争格局持续优化,全球供应链加速导入;上游锂钴基本面筑底,供需格局有望持续优化;维持行业强于大市评级。
  支撑评级的要点
  需求:全球电动车销量有望触底回升:新冠疫情冲击国内一季度销量,二季度销量同比降幅逐月收窄、环比逐月增长,国内需求弱复苏;国内补贴政策延续到2022年,补贴退坡节奏放缓,下半年利好政策可期,新车型密集推出,需求有望重回增长,预计2020年国内销量120万辆;海外二季度疫情影响显现,4月预计为销量底部,5月欧洲需求率先复苏,有望带动全球需求回暖;欧洲利好政策不断,特斯拉、大众等主流车企电动化进程持续加速,下半年有竞争力的新车型密集提出,需求有望显著好转,预计2020年全球新能源乘用车销量220万辆。
  中游:竞争格局持续优化,全球供应链加速导入:动力电池形成国内一超多强、全球寡头垄断的格局,宁德时代已经进入特斯拉、大众等海外主流车企供应链,具备全球竞争力;孚能科技、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达等二线电池企业海外客户开拓取得一定的进展,有望实现突围;电池材料环节竞争格局不断优化,加速导入全球供应链,有望享受需求高增长红利。动力电池龙头积极扩产,绑定电池龙头的设备企业有望显著受益。特斯拉/大众MEB供应链国产零部件迎来重大机遇,建议从配套价值量高、收入弹性大、潜在突破这三条主线进行布局。
  上游:锂钴基本面筑底,静待需求回暖:动力电池需求回暖叠加5G手机占比提升,钴需求有望逐步复苏;短期疫情导致供给侧不确定性增加,长期供给侧增速有限,供需格局有望持续改善。钴价整体处于底部区域,预计随着供需格局的改善,钴价有望触底反弹。大家预测2020年全球碳酸锂需求量约30万吨,同比基本持平,2020-2022年需求侧年均复合增速有望达到23%;供给侧高成本产能加速出清,全球供给增量相对有限,长期格局有望持续改善,锂资源价格预计持续筑底。
  投资建议
  国内补贴政策落地,新车型推出有望刺激需求;海外利好政策持续加码,销量有望快速复苏;中游竞争格局持续优化,全球供应链加速导入;具备全球竞争力的动力电池与材料企业有望享受高增长红利,推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能、天赐材料、星源材质、杉杉股份、当升科技、中科电气、德方纳米、科达利等;绑定国内外电池龙头的设备企业有望受益于其扩产,推荐先导智能;新能源汽车零部件环节看好特斯拉、大众MEB供应链国产化的机会,推荐拓普集团、宁波华翔、银轮股份、精锻科技等。上游锂钴资源基本面筑底,长期供需格局有望持续改善,推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等。
  评级面临的主要风险
  新冠疫情影响超预期;新能源汽车产业政策不达预期;新能源汽车下游需求不达预期;产业链价格竞争超预期
  
研报全文

中银国际-新能源汽车行业2020年中期策略:乘风破浪的新能源汽车-200714

电气设备|证券研究报告—行业深度2020年7月14日强于大市企业名称股票代码股价(人民币)评级宁德时代300750.SZ205.02买入亿纬锂能300014.SZ60.00买入新宙邦300037.SZ61.40买入先导智能300450.SZ50.23买入中科电气300035.SZ9.95买入拓普集团601689.SH34.96买入宁波华翔002048.SZ18.84买入银轮股份002126.SZ13.77买入资料来源:万得,中银证券以2020年7月09日当地货币收市价为标准相关研究报告《电新行业2020年度策略:全球电动化风起云涌,光伏异质结初露头角》2019.12.18中银国际证券股份有限企业具备证券投资咨询业务资格电气设备证券分析师:沈成(8621)20328319cheng.shen@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300517030001证券分析师:张咪(8610)66229231mi.zhang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300519090001证券分析师:朱凯(86755)82560533kai.zhu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300518050002证券分析师:朱朋(8621)20328314peng.zhu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300517060001证券分析师:杨绍辉(8621)20328569shaohui.yang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300514080001新能源汽车行业2020年中期策略乘风破浪的新能源汽车疫情冲击新能源汽车上半年销量,下半年需求有望明显回暖,长期高增长可期;中游竞争格局持续优化,全球供应链加速导入;上游锂钴基本面筑底,供需格局有望持续优化;维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点需求:全球电动车销量有望触底回升:新冠疫情冲击国内一季度销量,二季度销量同比降幅逐月收窄、环比逐月增长,国内需求弱复苏;国内补贴政策延续到2022年,补贴退坡节奏放缓,下半年利好政策可期,新车型密集推出,需求有望重回增长,预计2020年国内销量120万辆;海外二季度疫情影响显现,4月预计为销量底部,5月欧洲需求率先复苏,有望带动全球需求回暖;欧洲利好政策不断,特斯拉、大众等主流车企电动化进程持续加速,下半年有竞争力的新车型密集提出,需求有望显著好转,预计2020年全球新能源乘用车销量220万辆。

中游:竞争格局持续优化,全球供应链加速导入:动力电池形成国内一超多强、全球寡头垄断的格局,宁德时代已经进入特斯拉、大众等海外主流车企供应链,具备全球竞争力;孚能科技、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达等二线电池企业海外客户开拓取得一定的进展,有望实现突围;电池材料环节竞争格局不断优化,加速导入全球供应链,有望享受需求高增长红利。

动力电池龙头积极扩产,绑定电池龙头的设备企业有望显著受益。

特斯拉/大众MEB供应链国产零部件迎来重大机遇,建议从配套价值量高、收入弹性大、潜在突破这三条主线进行布局。

上游:锂钴基本面筑底,静待需求回暖:动力电池需求回暖叠加5G手机占比提升,钴需求有望逐步复苏;短期疫情导致供给侧不确定性增加,长期供给侧增速有限,供需格局有望持续改善。

钴价整体处于底部区域,预计随着供需格局的改善,钴价有望触底反弹。

大家预测2020年全球碳酸锂需求量约30万吨,同比基本持平,2020-2022年需求侧年均复合增速有望达到23%;供给侧高成本产能加速出清,全球供给增量相对有限,长期格局有望持续改善,锂资源价格预计持续筑底。

投资建议国内补贴政策落地,新车型推出有望刺激需求;海外利好政策持续加码,销量有望快速复苏;中游竞争格局持续优化,全球供应链加速导入;具备全球竞争力的动力电池与材料企业有望享受高增长红利,推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能、天赐材料、星源材质、杉杉股份、当升科技、中科电气、德方纳米、科达利等;绑定国内外电池龙头的设备企业有望受益于其扩产,推荐先导智能;新能源汽车零部件环节看好特斯拉、大众MEB供应链国产化的机会,推荐拓普集团、宁波华翔、银轮股份、精锻科技等。

上游锂钴资源基本面筑底,长期供需格局有望持续改善,推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等。

评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;新能源汽车产业政策不达预期;新能源汽车下游需求不达预期;产业链价格竞争超预期。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略2目录需求:全球电动车销量有望触底回升...................................................5上半年景气度较低,全球电动车销量下滑...............................................................................5国内补贴政策落地,新车型推出有望刺激需求........................................................................7海外利好政策持续加码,销量有望快速复苏............................................................................9海外主流车企电动化进程持续加速........................................................................................10预计2020年全球新能源乘用车销量220万辆,欧洲成需求重要支撑...................................16中游:竞争格局持续优化,全球供应链加速导入...............................18电池与材料:具备全球竞争力的企业有望享受高增长红利....................................................18锂电设备:全球电池龙头积极扩产,锂电设备迎历史机遇....................................................21零部件:特斯拉/大众MEB供应链国产零部件迎来重大机遇.................................................24上游:钴锂基本面筑底,静待需求回暖..............................................27钴:短期供需两弱,中长期格局有望改善.............................................................................27锂:产能加速出清,产品价格筑底........................................................................................29投资建议............................................................................................31风险提示............................................................................................32科达利....................................................................................................................................342020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略3图表目录图表1.2019-2020年国内新能源汽车分月度销量及增长率..............................................5图表2.2019-2020年海外新能源乘用车分月度销量及增长率.........................................6图表3.2020.01-04全球新能源汽车分区域销售量占比......................................................6图表4.2019.01-2020.04欧洲新能源汽车销量.......................................................................6图表5.2020年5-6月国内锂电池材料排产情况预测.........................................................7图表6.新能源乘用车2020年补贴政策和2019年补贴政策对比...................................7图表7.2020年国内市场推出的新能源车型(不完全统计)..........................................8图表8.2019-2025年国内新能源汽车销量、动力电池及材料需求量预测....................9图表9.近期海外新能源汽车支撑政策汇总......................................................................10图表10.2018-2020Q1特斯拉分车型产量............................................................................10图表11.2018-2020Q1特斯拉分车型销量............................................................................10图表12.2020Q1全球畅销电动车车型TOP10销量...........................................................11图表13.2020Q1全球电动车品牌TOP10销量情况...........................................................11图表14.特斯拉全球产能汇总...............................................................................................12图表15.特斯拉Model3降价时间表....................................................................................12图表16.特斯拉电池及国产材料供应商.............................................................................13图表17.大众新能源汽车战略演变......................................................................................14图表18.2015-2020.04年大众集团新能源汽车销量...........................................................14图表19.2020.01-04大众集团主要车型销量占比...............................................................14图表20.大众集团全球新能源车型规划.............................................................................15图表21.大众动力电池供应商及国产材料供应商............................................................16图表22.2018-2021年全球新能源乘用车分区域销量预测..............................................17图表23.2019年国内动力电池市场份额.............................................................................18图表24.2020年1-5月国内动力电池市场份额..................................................................18图表25.2019年全球动力电池市场份额.............................................................................18图表26.2020Q1全球动力电池市场份额.............................................................................18图表27.全球车企和动力电池企业供应链(不完全统计)..........................................19图表28.2019年国内正极材料竞争格局.............................................................................19图表29.2020Q1国内正极材料竞争格局.............................................................................19图表30.2019年国内负极材料竞争格局.............................................................................20图表31.2020Q1国内负极材料竞争格局.............................................................................20图表32.2019年国内隔膜行业竞争格局.............................................................................20图表33.2020Q1国内隔膜行业竞争格局.............................................................................202020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略4图表34.2019年国内电解液竞争格局.................................................................................21图表35.2020Q1国内电解液竞争格局.................................................................................21图表36.进入全球主流供应链的中游材料企业(不完全统计)..................................21图表37.全球主要动力电池企业产能概述.........................................................................22续图表37.全球主要动力电池企业产能概述..................................................................23图表38.进入全球主要动力电池企业供应链的设备企业...............................................23图表39.特斯拉国产Model3产业链配套及潜在供应商(不完全统计)..................24图表40.大众新能源汽车中国市场的销量预测................................................................25图表41.大众MEB主要零件配套企业................................................................................26图表42.大众MEB主要配套情况(不完全统计)...........................................................26图表43.国内手机月度出货量与环比增速.........................................................................27图表44.国内5G手机月度出货量与占比...........................................................................27图表45.2019-2024年全球手机出货量预测........................................................................28图表46.2019-2020年国内钴原料进口量(折合金属吨)..............................................28图表47.2016-2022年全球钴供需情况.................................................................................28图表48.2018-2020年钴精矿与钴价走势.............................................................................29图表49.2017-2022年全球碳酸锂供需.................................................................................30图表50.2018-2020年碳酸锂与氢氧化锂价格走势...........................................................30附录图表51.报告中提及上市企业估值表.........................................................................33图表52.科达利动力锂电池结构件主要产品....................................................................35图表53.科达利2015-2019年营业收入与盈利...................................................................36图表54.科达利2015-2019年分业务营业收入...................................................................36图表55.科达利2015-2019年毛利率和净利率...................................................................36图表56.科达利2015-2019年分业务毛利率.......................................................................36图表57.三元电池系统成本构成..........................................................................................37图表58.磷酸铁锂电池系统成本构成.................................................................................37图表59.2019-2025年全球结构件市场空间测算................................................................37图表60.科达利2015-2019年研发投入及占比...................................................................38图表61.科达利2016-2019年研发人员数量及占比..........................................................38图表62.科达利主要产能基地概述......................................................................................38图表63.科达利营业收入与毛利率预测.............................................................................39图表64.科达利可比上市企业估值比较.............................................................................402020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略5需求:全球电动车销量有望触底回升上半年景气度较低,全球电动车销量下滑国内:一季度受疫情影响,二季度销量环比回暖疫情冲击一季度销量,二季度逐月环比增长。

新冠疫情对于我国一季度新能源汽车销量产生了较大的负面影响,其中2月销量受疫情冲击最大,同比下降70.68%至1.3万辆,此后国内销量呈现出同比降幅逐月收窄、环比逐月增长的趋势。

据中汽协数据,3月新能源汽车销量5.3万辆,同比下降53.20%,环比增长310.85%,4、5月的销量同比增速分别为-25.77%和-21.15%,环比增速分别为35.85%和13.89%,国内需求呈现出弱复苏的特点。

图表1.2019-2020年国内新能源汽车分月度销量及增长率-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202020同比增长率2020环比增长率(万辆)资料来源:中汽协,中银证券海外:二季度疫情影响显现,销量降幅较大二季度疫情影响显现,销量降幅较大。

海外疫情在3月全面爆发,疫情对于销量的影响相比国内有所滞后。

据EVSales数据,1-2月海外新能源汽车销量分别为10.89和10.47万辆,同比分别增长60.15%和67.52%。

3月疫情影响开始显现,海外销量14.54万辆,同比增长4.60%,环比增长38.87%。

随着疫情进一步蔓延,到4月初全球停产的整车厂超过150家,供给侧和需求侧都受到了较大冲击,4月海外销量4.73万辆,同比下滑37.76%,环比下滑67.47%。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略6图表2.2019-2020年海外新能源乘用车分月度销量及增长率-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202020同比增长率2020环比增长率(万辆)资料来源:EVSales,中汽协,中银证券欧洲有望成为全球销量支撑。

据Marklines数据,2020年1-4月,欧洲新能源汽车销量占全球市场的比重为47%,同比提升22个百分点,占比提升的主要原因是1-4月欧洲新能源汽车累计销售25.38万辆,同比大幅增长62.38%,而中国和美国受到新冠疫情影响,1-4月累计销量分别同比下降50.50%和3.49%。

4月新冠疫情影响显现,欧洲新能源汽车销量2.76万辆,同比下降23.65%,环比下降64.95%。

随着欧洲国家的疫情防控取得阶段性成效,防疫措施也逐渐宽松,以大众、宝马、戴姆勒等为代表的部分汽车工厂在4月底到5月初陆续恢复生产。

据Markines数据,5月德英法等欧洲6个主要国家新能源汽车合计销量3.26万辆,同比增长19.94%,环比增长41.66%,欧洲需求快速复苏。

下半年利好政策刺激叠加大众等主要车企新车型推出,欧洲新能源汽车销量有望录得高增长,成为全球需求的重要支撑。

图表3.2020.01-04全球新能源汽车分区域销售量占比图表4.2019.01-2020.04欧洲新能源汽车销量中国30%欧洲47%美国17%其他6%-100%-50%0%50%100%150%200%02468101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202020同比增长率2020环比增长率(万辆)资料来源:Marklines,中银证券资料来源:Marklines,中银证券排产:产业链二季度排产环比回暖产业链中游排产环比回暖。

据鑫椤资讯数据,新能源汽车产业链中游6月排产同比和环比均呈现出弱复苏的特点,其中磷酸铁锂材料6月排产同比、环比增幅分别为112.06%、24.20%,上游资源企业排产恢复程度差于中游。

预计7月随着下游需求的回暖,中游排产环比有望明显好转,带动中游材料企业出货量的提升。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略7图表5.2020年5-6月国内锂电池材料排产情况预测产品名称5月排产(吨)6月排产预测(吨)环比(%)同比(%)三元材料12,89014,26010.637.46三元前驱体19,67020,2703.051.2磷酸铁锂9,63011,96024.20112.06负极材料23,34025,90010.975.21碳酸锂12,10011,750(2.89)(6.08)氢氧化锂7,7508,2005.814.86资料来源:鑫椤资讯,中银证券国内补贴政策落地,新车型推出有望刺激需求明确补贴退坡路径,设置补贴数量上限。

2020年4月23日,财政部等四部委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,2020年补贴政策尘埃落定。

政策明确2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。

城市公交、道路客运、出租(含网约车)等公共交通和特定领域用车2020年补贴标准不退坡,2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。

原则上每年补贴规模上限为200万辆。

设置3个月过渡期,保证产业平稳发展。

政策自2020年4月23日起实行,4月23日至7月22日为过渡期,符合2019年技术指标要求但不符合2020年技术指标要求的上牌车辆按照2019年对应补贴标准的0.5倍补贴,符合2020年技术指标要求的上牌车辆按照2020年标准补贴。

补贴政策延续,提振国内需求。

我国将新能源汽车补贴政策延长两年至2022年底,并放缓补贴退坡力度和节奏,短期有望对冲疫情影响、促进新能源汽车消费、提振国内市场需求,预计二季度销量环比好转,三四季度销量反弹,全年销量有望重返增长,带动产业链需求增长;长期有望增强我国新能源汽车战略性新兴产业地位,提升行业长期发展质量,增强国际市场综合竞争。

图表6.新能源乘用车2020年补贴政策和2019年补贴政策对比纯电动乘用车分档20192020变化幅度(%)续航里程(km)300-4001.81.62(10)400+2.52.25(10)能量密度(Wh/kg)<12500-125-1400.80.8-140-1600.90.9-160+11-百公里耗电量优于门槛值的比例0%-10%00.8-10%-20%0.81-20%-25%11-25%-35%11.1-35%+1.11.1-插电混动乘用车R≥5010.85(15)资料来源:财政部,工信部,中银证券新车型密集推出,有望带动销量增长。

2020年以来,主流车企密集推出新车型,有望带动销量重返增长。

据大家统计,2020年上半年合计推出新车型68款,由于新冠疫情的影响,部分车企将新车型密集推出的时间推迟到了2020年下半年,预计下半年新上市车型将多于上半年。

从车企来看,自主品牌仍是新车型推出的主力,但上汽通用、北京现代、华晨宝马、一汽大众等合资品牌也开始发力。

从车辆类型来看,纯电动仍为绝对主力,插混占比较低,虽然改款车型占比仍超过一半,但是新车型占比超过了40%。

从续航里程来看,纯电动车型续航里程大部分在300km以上,400-500km的车型占比为48%,500km以上续航的车型占比为31%,续航里程区间明显上移。

从价格来看,10-20万元占比超过一半,达到53%,20万元以上的占比为34%,总体来看,高性价比车型仍占主导。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略8图表7.2020年国内市场推出的新能源车型(不完全统计)车型车厂上市时间车辆类型带电量(kWh)电池类型续航里程(km)售价(万元)类型CS75长安新能源2020.01插电混动12.9三元6017.68改款帝豪GSe吉利新能源2020.01纯电动53.1三元40010.99改款威马EX6威马汽车2020.01纯电动54三元40823.99新车A6L一汽-大众奥迪2020.01插电混动14.1三元5450.80新车XC60沃尔沃亚太2020.01插电混动11.6三元5052.79改款宝马i3宝马(进口)2020.02纯电动42.2三元34030.58改款EX3北汽新能源2020.02纯电动三元50113.39改款畅巡上汽通用雪佛兰2020.02纯电动52.5三元41015.99新车帝豪Gse吉利新能源2020.02纯电动53.1三元40010.99改款菲斯塔北京现代2020.02纯电动56.5三元49017.38新车5系新能源华晨宝马2020.02插电混动17.7三元9549.99改款X5新能源宝马(进口)2020.02插电混动248584.99改款几何A几何2020.03纯电动51.9三元41015.00新车哪吒U合众汽车2020.03纯电动三元40013.98新车AionS广汽新能源2020.03纯电动58.8三元51018.28改款江淮Iev6e江淮汽车2020.03纯电动34,9磷酸铁锂3107.25改款荣威Ei5上汽集团2020.03纯电动52.5三元42013.08改款EU5北汽新能源2020.03纯电动三元41613.29改款AionLX广汽新能源2020.04纯电动三元52022.96改款艾瑞泽e奇瑞新能源2020.04纯电动54.3三元40110.98改款探岳GTE一汽-大众2020.04插电混动13三元5424.98新车P7小鹏汽车2020.04纯电动70.8三元58622.99新车UX新能源雷克萨斯2020.04纯电动54.35三元40036.20新车丰田C-HR广汽丰田2020.04纯电动54.3三元40022.58新车科尚EV长安欧尚2020.04纯电动57.9磷酸铁锂40016.68新车逸动长安新能源2020.04纯电动52.56三元40512.99垂直换代缤越吉利新能源2020.04插电混动11.3三元6212.58改款Model3特斯拉中国2020.04纯电动52三元66836.66改款G3小鹏汽车2020.04纯电动57.5三元46014.68改款HYCAN合创007广汽蔚来2020.04纯电动73三元52325.98新车瑞虎e奇瑞新能源2020.04纯电动53.6三元40110.99改款奔奔E-Star长安新能源2020.04纯电动32.2三元3016.98新车零跑S01零跑汽车2020.04纯电动48三元45112.99改款传祺GS4P广汽2020.04插电混动13三元6116.38垂直换代EC35瑞驰新能源2020.04纯电动41.86磷酸铁锂3009.99新车奕泽IZOAE一汽丰田2020.05纯电动54.3三元40022.58新车蔚来ES6NIO蔚来2020.05纯电动70三元42035.90改款江淮iC5江淮汽车2020.05纯电动54.8三元45014.99新车威马EX5威马汽车2020.05纯电动52.56三元40014.98改款五菱宏光EV上汽通用五菱2020.05纯电动35.4磷酸铁锂2528.38新车零跑T03零跑汽车2020.05纯电动37.1三元4036.58新车途观L新能源上汽大众2020.05插电混动13三元5226.58改款奕炫新能源东风2020.06纯电动47.7三元40014.98新车奔驰EQC北京奔驰2020.06纯电动79.2三元41549.98新车AionV广汽新能源2020.06纯电动三元40015.96新车艾瑞泽e奇瑞新能源2020.06纯电动54.3三元40113.28改款野马EC60野马汽车2020.06纯电动51.06三元40010.99改款资料来源:太平洋汽车网,中银证券预计2020年销量基本持平,2021年有望高增长。

大家预计2020年我国新能源汽车销量合计120万辆,对应动力电池装机量63.58GWh,同比基本持平。

预计2021年销量180万辆,同比增长49%,对应动力电池装机量90GWh,同比增长42%,带动产业链需求增长。

销量高增长的原因,一是2020年受疫情影响基数较低,二是预计中央和地方政府利好政策有望不断出台,三是自主和合资车企密集推出有竞争力的新车型。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略9图表8.2019-2025年国内新能源汽车销量、动力电池及材料需求量预测20192020E2021E2025E纯电动乘用车(万辆)83.4085130450单车电池装载量(kWh)48505060电池需求量(GWh)404365270插电混动乘用车(万辆)22.6022.5035100单车电池装载量(kWh)12151515电池需求量(GWh)2.633515纯电动客车(万辆)76.57.510单车电池装载量(kWh)209200200200电池需求量(GWh)14.6413.001520插电混动客车(万辆)0.600.500.52单车电池装载量(kWh)43454550电池需求量(GWh)0.260.230.231纯电动专用车(万辆)6.705.50720单车电池装载量(kWh)80808085电池需求量(GWh)5.384.405.6017.00新能源汽车销量合计(万辆)120120180582同比增长率(%)(4)049-动力电池装机量(GWh)62.8263.5091323同比增长率(%)10.821.0843.43-其中:三元电池40.8238.1054.65226.10其中:磷酸铁锂电池21.1425.4036.4396.90正极材料(万吨)11.5911.6816.7651.03其中:三元材料6.946.108.7431.65其中:磷酸铁锂材料4.655.598.0119.38负极材料(万吨)5.655.087.2925.84电解液(万吨)6.626.869.8431.01隔膜(亿平)9.7510.2914.7546.51资料来源:中汽协,真锂研究,中银证券海外利好政策持续加码,销量有望快速复苏海外政策利好不断,有望刺激需求增长。

2019年底到2020年上半年,为了应对欧盟严格的碳排放考核要求以及对冲新冠疫情对经济的冲击,欧洲各国密集推出新能源汽车支撑政策,如德国连续加码新能源汽车补贴、欧盟拟免除零排放汽车增值税以及法国发布88亿欧元的汽车援助计划等。

欧洲是全球新能源汽车最重要的市场之一,2019年占全球销量的比重为27%,欧洲也是全球主流汽车企业大众、宝马、戴姆勒等的所在地,是将来主流车企电动化战略发力的重要市场之一,有望成为全球新能源汽车销量增长的重要支撑。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略10图表9.近期海外新能源汽车支撑政策汇总国家/地区时间主要内容德国2019.11.05德国政府计划将插混车补贴从每辆3000欧元提高至4500欧元,对于售价超过4万欧元的电池驱动车型补贴将提高至5000欧元,并补贴至2025年。

欧盟2020.05.201)考虑提出采购计划,在全欧盟范围内采购符合欧盟碳排放标准的清洁能源汽车,预计在未来两年花费200亿欧元;2)成立一项400-600亿欧元的清洁能源汽车投资基金,加速投资零排放产业链;3)在2025年前,建立200万个公共充电站和替代燃料补给站;4)对零排放汽车免除增值税。

法国2020.05.26法国总统马克龙发布法国汽车产业88亿欧元援助计划,一是刺激需求,售价4.5万欧元以下的纯电动汽车和燃料车的购置补贴由6,000欧元上升为7,000欧元,插混汽车由3,000欧元上升为5,000欧元,时间为6月1日至12月31日;旧车换购的车型,换购排放更低的内燃机车补贴3,000欧元,纯电动汽车补贴5,000欧元,可以和购置补贴并行,即最高补贴1.2万欧元,时间从6月1日起,补贴上限20万辆;二是10亿欧元生产支撑基金鼓励本地供应,政府目标是到2025年生产100万辆新能源车;三是加快基础设施建设,到今年年底安装3.5-4万个充电站,到2021年底建成10万个充电站。

德国2020.06.01德国经济部拟提出56亿欧元的购买者补贴计划以刺激汽车消费,提议向购买价格低于77,350欧元的电动车和传统动力汽车的消费者发放补贴,每辆汽车的基本补贴为2,500欧元,省油车的基本补贴将再增加500欧元。

现有的购车激励计划中,电动汽车补贴增加1,500欧元,混合动力汽车补贴增加750欧元,该政策预计于年底到期。

资料来源:路透社,ChargedEVS,中银证券海外主流车企电动化进程持续加速特斯拉一季度销量逆势增长,Model3降价有望刺激需求特斯拉2020Q1电动车销量8.84万辆,同比增长40.3%。

特斯拉一季度实现电动车产量10.27万辆,同比增长33.1%,环比下滑2.1%;交付量8.85万辆,同比增长40.4%,环比下滑21.1%;一季度增加库存量1.42万辆。

其中,Model3/Y的产量8.73万辆,同比增长38.6%,销量7.63万辆,同比增长49.8%;ModelS/X的产量1.54万辆,同比增长8.7%,销量1.22万辆,同比增长1.1%。

图表10.2018-2020Q1特斯拉分车型产量图表11.2018-2020Q1特斯拉分车型销量0%50%100%150%200%250%300%02468101218Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1ModelX/SModel3/Y总产量同比增速(万辆)0%50%100%150%200%250%300%02468101218Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1ModelX/SModel3/Y总销量同比增速(万辆)资料来源:特斯拉公告,中银证券资料来源:特斯拉公告,中银证券全球电动车销量:2020Q1特斯拉占比达到19.22%。

受到新冠疫情影响,全球电动车市场一季度相对低迷,根据EVSales数据,全球2020年1-3月电动车销量为46.05万辆,同比下滑6%,特斯拉电动车销量占全球市场份额19.22%。

其中,特斯拉3月电动车总销量6.01万辆,全球市场份额31.26%,领先优势进一步提升。

从车型销量结构来看,一季度特斯拉Model3全球销量为7.15万辆,占全球电动车总销量的份额为15.52%,远高于销量排名第二的雷诺Zoe。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略11图表12.2020Q1全球畅销电动车车型TOP10销量0123456782020Q1全球电动车车型销量(万辆)资料来源:EVsales,盖世汽车,中银证券图表13.2020Q1全球电动车品牌TOP10销量情况品牌2020年3月销量(辆)全球市场份额(%)2020年一季度销量(辆)全球市场份额(%)特斯拉60,13131.388,40019.2宝马10,8625.631,8896.9大众8,7244.527,2875.9比亚迪11,8966.222,2004.8雷诺4,6992.421,3314.6上汽7,8654.119,2444.2现代6,9833.618,8504.1奥迪7,2463.818,4564.0沃尔沃6,2913.318,1703.9日产5,3722.817,6023.8其他62,31132.4177,07738.5合计192,380100.0460,506100.0资料来源:EVsales,盖世汽车,中银证券产能:2020Q1特斯拉上海工厂Model3产能进一步提升。

根据特斯拉2020年一季报电话会议资料,目前特斯拉的产能情况如下:1)美国Fremont工厂目前Model3/Y产能仍将保持40万辆/年,预计2020年产能有望提升到50万辆/年,其中ModelY在2020年一季度实现交付,ModelX/S仍维持9万辆/年的产能保持不变;2)上海Giga超级工厂将Model3产能由15万辆/年提升到20万辆/年,目前周产量突破4,000辆,同时二期ModelY产能正在建设中,预计投产后产能不低于Model3;3)柏林工厂即将动工,预计将于2021年开始交付ModelY;4)近期内将会宣布在美国成立新的超级工厂,规模将大于现有超级工厂。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略12图表14.特斯拉全球产能汇总车型2019产能(万辆)2020E产能(万辆)备注美国加州工厂Model3/Y4050ModelY于2020年一季度实现交付,总产能预计年中提升到50万辆/年MoldeS/X99保持原有产能不变上海超级工厂Model31520预计年中实现20万辆/年产能MoldeY正在建设中,预计2021年实现交付柏林工厂Model3正在建设中,预计2021年实现交付MoldeY合计产能Model3/Y5570ModelS/X99合计6479资料来源:特斯拉公告,insideEVs,中银证券国产特斯拉Model3如期降价,享受补贴新政有望进一步刺激销量。

特斯拉中国官网信息显示,特斯拉Model3标准续航升级版基础售价在2020年5月1日调整为29.18万元;根据最新补贴标准测算,补贴后售价为27.155万元。

此外,特斯拉在一二线城市中还有地补与牌照优势,随着二季度后国内疫情得到有效控制,购车需求有望逐步恢复,降价后的国产Model3销量有望显著提升。

图表15.特斯拉Model3降价时间表上市时间生产商车型型号标识引导价(万元)2020年5月1日特斯拉(中国)Model3标准续航升级版29.182020年4月10日特斯拉(中国)Model3长续航后轮驱动版36.662020年4月10日特斯拉(中国)Model3高性能全能驱动版41.982019年5月31日特斯拉(中国)Model3标准续航升级版32.802019年2月1日特斯拉Model3长续航后轮驱动版43.30资料来源:特斯拉官网,乘联会,汽车之家,中银证券特斯拉供应链持续国产化。

根据大家的测算,动力电池占整车成本高达30%,特斯拉引入LG化学和宁德时代作为新的动力电池供应商,其电池材料供应商有望成为国产供应链中最大的分支,主要材料供应商包括璞泰来、杉杉股份、当升科技、新宙邦、恩捷股份、星源材质等。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略13图表16.特斯拉电池及国产材料供应商特斯拉LG化学松下电器正极材料当升科技负极材料璞泰来杉杉股份贝特瑞电解液新宙邦隔膜恩捷股份星源材质巴莫科技华友钴业江苏国泰正极材料负极材料电解液隔膜芳源环保贝特瑞江苏国泰恩捷股份设备先导智能宁德时代正极材料负极材料电解液隔膜振华新材长远锂科厦门钨业东莞凯金璞泰来杉杉股份中科电气巴莫科技容百科技恩捷股份苏州捷力中锂新材星源材质天赐材料新宙邦江苏国泰设备先导智能设备先导智能赢合科技杭可科技资料来源:各企业公告,各企业官网,高工锂电,中银证券大众电动化战略加速,新平台车型带动销量增长大众电动化战略不断加速。

从2025战略到RoadmapE再到新5年计划,大众集团在新能源车型规划、销量规划以及投资计划等方面不断发力,其中投资金额由最初的2030年前投资300亿欧元变为2024年前投资600亿欧元;依托多品牌产品线丰富的优势,大众集团新能源车型规划激进,产品储备丰富,并提出到2030年旗下300款车型至少具备一个电动版本,多样化的有竞争力的产品矩阵将奠定大众新能源汽车销量爆发的基础;大众集团制定了近期和远期的产销量目标,提出2019年电动车销量占比1%,2020年占比4%,2025年销售300万辆,占比超过20%,2029年前累计生产2,600万辆电动车,销量有望率先爆发,带动全球电动化进程。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略14图表17.大众新能源汽车战略演变资料来源:大众汽车官网,中银证券全新纯电动平台投产,有望降本提效。

大众是最先使用平台化战略的车企之一,通过横置发动机模块化平台(MQB)有效地降低了生产成本,提高了生产效率和产品质量。

大众也是新能源汽车平台化战略的先锋,2018年投资70亿美金建设电动车模块化平台(MEB),定位于经济型新能源汽车的生产,PPE和SPE平台预计用于旗下奥迪、保时捷等品牌高端新能源汽车的生产。

预计MEB平台将于2020年投入生产,其首款车型为I.D.系列车型,集团规划2029年前生产2600万辆电动车,其中MEB平台2,000万辆,PPE平台600万辆。

产品储备丰富,销量有望爆发。

2020年1-4月,大众集团新能源汽车销量6.83万辆,同比大幅增长115%,Golf、Audie-tron是销量增长的主力,占比分别为21%、17%。

2020年3月3日,大众发布途锐TouaregR(插电混动)、第八代Golf插电混动版和ID.4,其中ID.4是大众继ID.3之后第二款基于MEB平台的量产车型,将在欧洲、中国和美国生产和销售,并于年内正式发布。

和除已发布车型之外,大众集团凭借旗下品牌、研发优势,储备了丰富的新能源车型,实现了中、高、低端多车型产品全覆盖,并实现了研发、储备和销售的良好衔接,有望开启新一轮产品周期,带动销量增长。

图表18.2015-2020.04年大众集团新能源汽车销量图表19.2020.01-04大众集团主要车型销量占比-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%02468101214201520162017201820192020.01-04销量同比增长率(万辆)Golf21%Audie-tron17%Passat8%up!6%NewPassat(NMS)6%Citigo5%Cayenne5%AudiA34%SkodaSuperb4%Bora3%其他21%资料来源:Marklines,中银证券资料来源:Marklines,中银证券2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略15图表20.大众集团全球新能源车型规划品牌种类车名开发状况发售备注大众品牌PHV迈腾(Magotan)GTE已发售2019年中级三厢车的PHVPHV帕萨特(Passat)GTE已发售2018年紧凑级跨界SUV的PHVPHV途观(Tiguan)LPHEV/GTE已发售2015年中级三厢/旅行车的PHVPHV高尔夫(Golf)GTE已发售2014年紧凑级三厢车的PHVPHV辉昂(Phideon)GTE开发阶段中级三厢车的PHVPHVT-PrimeConceptGTE开发阶段全尺寸跨界SUV的概念车EVe-朗逸(Lavida)已发售2019年紧凑级三厢车的EVEVe-宝来(Bora)已发售2019年紧凑级三厢车的EVEVe-高尔夫(Golf)已发售2014年紧凑级两厢车的EVEVe-up!已发售2013年次紧凑级两厢车的EVEVI.D.BUZZConcept开发阶段2022年小型客车的EVEVI.D.ROOMZZ开发阶段2021年全尺寸跨界SUV的EVEVSPACEVIZZION开发阶段2021年紧凑级跨界SUV轿跑EV概念车EVI.D.CrozzII开发阶段2020年紧凑级跨界的EV概念车EVe-Delivery开发阶段2020年中型卡车的EVEVI.D.3开发阶段2020年紧凑级两厢车的EVEVBUDD-e开发阶段MPV的EV概念车EVe-Crafter开发阶段大型厢型车的EVEVI.D.Vizzionconcept开发阶段全尺寸三厢车的EV概念车奥迪品牌HVSQ5TDI已发售2019年中型跨界SUV的48VHVHVS5已发售2019年中型三厢车/轿跑的48VHVHVSQ7TDI已发售2019年全尺寸跨界SUV的48VHVHVS4TDI已发售2019年中型三厢/旅行车的48VHVHVQ3SportbackStronic已发售2019年紧凑型跨界SUV的48VHVHVQ8/SQ8TDI/RSQ8已发售2018年全尺寸跨界SUV的48VHVHVA7/S7/RS7Sportback已发售2018年全尺寸三厢车的48VHVHVA6/S6已发售2018年全尺寸三厢车/旅行车的48VHVHVA8/A8L/S8已发售2017年全尺寸三厢车的48VHVPHVA8L60TFSIequattro已发售2019年全尺寸三厢车的PHVPHVQ555TFSIe已发售2019年中型跨界SUV的PHVPHVA7Sportback55TFSIequattro已发售2019年全尺寸三厢车的PHVPHVA6/A6L55TFSIequattro已发售2019年中级三厢车的PHVPHVA6L40e-tron已发售2017年中级三厢车的HV(2019年停售)PHVQ760/55TFSIe已发售2016年全尺寸跨界SUV的PHVEVe-tron已发售2019年中型跨界SUV的EVEVQ2Le-tron已发售2019年次紧凑级跨界SUV的EVEVe-tronSportback开发阶段2020年中型跨界SUV轿跑的EVEVQ4e-tron开发阶段2020年紧凑级跨界SUV的EVEVAicon开发阶段中级三厢车的EVFCVh-tronquattroconcept开发阶段中型跨界SUV的FCV概念车保时捷PHVPanamera4/TurboSE-HybridSportTurismo已发售2017年全尺寸三厢车的PHVPHVCayenneE-Hybrid已发售2014年中型跨界SUV的PHVPHV911PHV开发阶段2020年跑车的PHVEVTaycan已发售2019年4座跑车的EV斯柯达PHVSuperbiV开发阶段2020年中型三厢车/旅行车的PHVEVVisionEconcept开发阶段2020年紧凑级跨界SUV的EVEVVISIONiV开发阶段2020年紧凑级三厢车的EVEVCITIGOeiV开发阶段2020年次紧凑级两厢车的EV西雅特PHVTarracoFRPHEV开发阶段2021年中型跨界SUV的PHVPHVLeonVerde开发阶段紧凑级两厢车的PHV概念车EVMiiElectric开发阶段2020年次紧凑级两厢车的EV宾利PHVBentaygaHybrid已发售2019年全尺寸跨界SUV的PHV兰博基尼PHVAsterionLPI910-4Concept开发阶段超跑的PHV曼EVeTGE已发售2018年厢型车的EV资料来源:Marklines,中银证券2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略16大众动力电池供应链国产化率有望提升。

大众动力电池供应商包括LG化学和SAMSUNGSDI等,其中LG化学供货份额最大。

此后大众MEB平台选定供应商包括LG化学、宁德时代、SKI、SAMSUNGSDI等。

海外三大电池供应商中,LG化学材料的国产化程度最高,在大众供应链体系中所占份额也最大,国内供应商有望显著受益;SAMSUNGSDI和SKI目前仍然以日韩材料供应商为主,国产化程度较低,存在较大的提升空间,国产材料供应商存在进入供应链并不断提升供货份额的机会。

图表21.大众动力电池供应商及国产材料供应商大众宁德时代LG化学SAMSUNGSDI正极材料负极材料电解液隔膜振华新材长远锂科厦门钨业东莞凯金璞泰来杉杉股份中科电气巴莫科技容百科技恩捷股份苏州捷力中锂新材星源材质天赐材料新宙邦江苏国泰设备先导智能赢合科技超业精密正极材料当升科技负极材料璞泰来杉杉股份贝特瑞电解液新宙邦隔膜恩捷股份星源材质巴莫科技华友钴业江苏国泰设备先导智能赢合科技正极材料负极材料电解液隔膜贝特瑞新宙邦恩捷股份设备先导智能杉杉股份正极材料负极材料电解液隔膜贝特瑞设备先导智能中科电气SKI当升科技资料来源:各企业公告,各企业官网,高工锂电,中银证券预计2020年全球新能源乘用车销量220万辆,欧洲成需求重要支撑国内补贴退坡节奏放缓,下半年支撑政策有望出台,欧洲利好政策不断,主要车企电动化进程不断加速,有产品力的新车型密集推出有望带动销量增长。

大家预计2020年全球新能源乘用车销量合计220万辆,其中中国、欧洲、美国销量分别为108、76、29万辆。

预计2021年全球实现新能源乘用车销量336万辆,同比增长52%,实现高增长的主要原因一是2020年基数较低,二是全球主流车企密集推出新车型。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略17图表22.2018-2021年全球新能源乘用车分区域销量预测0501001502002503003504002018A2019A2020E2021E中国美国欧洲其他(万辆)资料来源:Marklines,中银证券2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略18中游:竞争格局持续优化,全球供应链加速导入电池与材料:具备全球竞争力的企业有望享受高增长红利动力电池:国内一超多强,全球寡头垄断动力电池国内一超多强格局形成。

宁德时代在国内市场领先优势明显,2019年、2020年1-5月市占率分别为51%、48%。

由于国产特斯拉Model3的热销,2020年1-5月LG化学国内市场份额大幅提升至14%,仅次于第二名比亚迪1个百分点,其他第二梯队企业市场份额均在10%以下,分布较为均衡。

图表23.2019年国内动力电池市场份额图表24.2020年1-5月国内动力电池市场份额宁德时代51%比亚迪17%国轩高科5%力神3%亿纬锂能3%中航锂电3%时代上汽2%孚能科技2%比克1%欣旺达1%其他12%宁德时代48%比亚迪15%LG化学14%中航锂电4%国轩高科4%松下2%时代上汽2%亿纬锂能2%力神2%塔菲尔1%其他6%资料来源:真锂研究,中银证券资料来源:真锂研究,中银证券动力电池全球寡头垄断格局基本形成。

全球市场有望形成以LG化学、宁德时代、松下电器、SAMSUNGSDI、SKI、比亚迪等为首的寡头垄断的市场格局,2020年第一季度以上六家企业合计市占率85.60%,同比提升8.33个百分点,集中度大幅提升,竞争优势明显。

图表25.2019年全球动力电池市场份额图表26.2020Q1全球动力电池市场份额宁德时代28%松下24%LG化学10%比亚迪9%SAMSUNGSDI4%远景AESC3%国轩高科3%PEVE2%力神2%SKI2%其他13%LG化学27%松下26%宁德时代17%SAMSUNGSDI6%AESC6%比亚迪5%SKI4%其他9%资料来源:SNEResearch,中银证券资料来源:SNEResearch,中银证券宁德时代具备全球竞争力,国内部分二线电池企业有望实现突围。

我国动力电池企业加速导入全球供应链,其中宁德时代已经进入了海外几乎所有主流车企供应链,供货份额有望逐步提升,客户结构不断优化,有望比肩LG化学等海外动力电池龙头企业。

国内二线电池企业如孚能科技、亿纬锂能、欣旺达等在开拓国内客户的同时积极进入海外客户供应链,并取得一定进展,其中孚能科技获得戴姆勒2021-2027年140GWh订单,亿纬锂能进入了戴姆勒、福特和现代起亚供应链,欣旺达也获得了雷诺-日产7年115.7万台电动车的项目定点。

此外,大众拟对国轩高科进行战略投资,投资完成后将成为国轩高科第一大股东,双方将开展电池业务战略合作。

当前是海外主流整车厂培育和引入新的动力电池供应商的战略机遇期,具备产能、技术、客户优势的二线电池企业有望实现突围,提升全球供货量及市场份额。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略19图表27.全球车企和动力电池企业供应链(不完全统计)宁德时代孚能科技国轩高科亿纬锂能欣旺达LG化学SAMSUNGSDI松下电器SKI特斯拉通用福特大众宝马戴姆勒雷诺-日产-三菱PSAFCA丰田本田现代起亚北汽上汽广汽吉利蔚来一汽资料来源:Marklines,各企业公告,高工锂电,中银证券(代表已经进入供应链但是尚未供货,已经开始供货)电池材料:集中度不断提升,加速导入全球供应链正极材料集中度较低,行业开始洗牌。

由于进入壁垒较低、技术路线多以及上下游一体化延伸等原因,正极材料集中度相对较低,2020年第一季度CR5为38.33%,与2019年基本持平。

2020年第一季度实现供货的正极材料厂商17家,相比2019年减少了7家,表明行业洗牌已经开始,产能、技术、客户结构较差的小企业开始退出市场,集中度有望提升。

图表28.2019年国内正极材料竞争格局图表29.2020Q1国内正极材料竞争格局其他38%厦门钨业11%天津巴莫7%德方纳米7%容百科技7%长远锂科6%振华新材料6%杉杉股份6%当升科技5%贝特瑞4%格林美3%其他40%厦门钨业12%容百科技8%德方纳米7%当升科技6%天津巴莫6%杉杉股份5%长远锂科5%振华新材料4%贝特瑞4%科恒股份3%资料来源:高工锂电,中银证券资料来源:高工锂电,中银证券负极材料格局稳定,集中度有所下降。

2020年第一季度,负极材料CR5为75.28%,相比2019年下降了4.09个百分点,但是仍处于较高水平,行业参与者也保持稳定。

从企业来看,东莞凯金虽然仍位列行业第四,但是市占率相比2019年大幅下降8.06个百分点,大家预计主要原因是2020年第一季度受到疫情影响,企业最大的客户宁德时代装机量大幅下降;中科电气超越翔丰华跻身行业前五,市占率6%,相比2019年小幅提升1个百分点。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略20图表30.2019年国内负极材料竞争格局图表31.2020Q1国内负极材料竞争格局贝特瑞23%江西紫宸18%杉杉股份17%东莞凯金17%其他5%翔丰华5%中科星城5%石家庄尚太3%江西正拓3%深圳金润2%深圳斯诺2%贝特瑞26%江西紫宸17%杉杉股份17%东莞凯金9%中科星城6%其他6%石家庄尚太6%翔丰华4%深圳斯诺4%江西正拓3%深圳金润2%资料来源:高工锂电,中银证券资料来源:高工锂电,中银证券隔膜行业洗牌加速,恩捷股份龙头地位稳固。

2020年第一季度,隔膜行业CR577.56%,相比2019年提升了10.06个百分点,集中度大幅提升的主要原因,一是湿法隔膜龙头恩捷股份完成收购苏州捷力,市占率大幅提升12个百分点,二是星源材质市占率大幅提升7个百分点至20%。

隔膜行业洗牌加速,湿法隔膜形成一超多强格局,恩捷股份龙头地位进一步增强,第二梯队企业尚未明确;干法隔膜基本形成以星源材质为首寡头垄断的竞争格局。

图表32.2019年国内隔膜行业竞争格局图表33.2020Q1国内隔膜行业竞争格局恩捷股份31%星源材质13%苏州捷力9%中锂新材8%其他14%惠强能源6%沧州明珠5%河北金力5%中兴新材3%中科科技3%重庆纽米3%恩捷股份43%星源材质20%其他10%惠强能源6%中锂新材5%重庆纽米4%中兴新材4%沧州明珠3%河北金力3%中科科技1%金辉高科1%资料来源:高工锂电,中银证券资料来源:高工锂电,中银证券电解液洗牌结束,龙头强者恒强。

2020年第一季度,电解液行业CR577.5%,相比2019年提升5.59个百分点,集中度提升的主要原因是天赐材料和江苏国泰市占率分别提升9和5个百分点,而杉杉股份和其他企业市占率分别下降了8和7个百分点,行业强者恒强效应明显。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略21图表34.2019年国内电解液竞争格局图表35.2020Q1国内电解液竞争格局天赐材料22%新宙邦18%其他15%杉杉股份15%江苏国泰11%珠海赛纬6%汕头金光4%香河昆仑3%天津金牛3%法恩莱特2%山东海容1%天赐材料31%新宙邦19%江苏国泰16%其他8%杉杉股份7%汕头金光4%珠海赛纬4%法恩莱特4%天津金牛3%香河昆仑3%山东海容1%资料来源:高工锂电,中银证券资料来源:高工锂电,中银证券中游材料企业加速导入全球供应链。

当前全球市场正在形成整车-电池-材料-上游资源的供应体系,龙头配龙头大势所趋,我国中游材料企业具备全球竞争力,正在加速导入全球电池龙头企业供应链。

从细分领域来看,电解液、负极、湿法隔膜导入全球供应链的速度较快,正极材料相对较慢;从具体企业来看,新宙邦、恩捷股份、贝特瑞等都进入了LG化学、松下电器、SAMSUNGSDI和宁德时代四家电池龙头供应链,客户结构最为优质;璞泰来、格林美等也进入了全球三家主流电池企业供应链。

结构件行业一超格局稳定,龙头科达利国内和全球市占率高,在主要客户宁德时代中的供货份额处于绝对优势地位,同时也进入了LG化学、松下电器等海外电池企业供应链,有望逐步放量。

为了稳定供应和降低成本,预计海外电池龙头企业LG化学等将加速引入国内材料供应商,中游材料企业迎来全球供应的历史机遇。

图表36.进入全球主流供应链的中游材料企业(不完全统计)宁德时代LG化学松下电器SAMSUNGSDISKI华友钴业三元材料三元材料/前驱体当升科技三元材料三元材料容百科技三元材料德方纳米磷酸铁锂贝特瑞磷酸铁锂负极材料负极材料负极材料璞泰来负极材料/隔膜涂覆负极材料负极材料杉杉股份负极材料负极材料中科电气负极材料负极材料天赐材料电解液电解液新宙邦电解液电解液电解液电解液江苏国泰电解液电解液电解液电解液恩捷股份湿法隔膜湿法隔膜湿法隔膜湿法隔膜星源材质湿法隔膜干法隔膜格林美三元前驱体三元前驱体三元前驱体科达利结构件结构件结构件资料来源:各企业公告,B3,中银证券锂电设备:全球电池龙头积极扩产,锂电设备迎历史机遇动力电池市场份额集中,龙头为扩产主力。

动力电池国内市场一超多强,全球市场寡头垄断,2019年国内和全球市场CR5分别为79%和75%,行业集中度高,龙头企业几乎满足了行业内所有需求,也具备扩产的技术、资金和客户基础,预计此后以宁德时代、LG化学等为首的全球动力电池龙头以及比亚迪、孚能科技等国内准一线电池龙头企业将成为扩产的主力。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略22全球电池龙头迎来扩产潮,锂电设备空间广阔。

动力电池进入成长期,长期需求空间广阔,全球电池龙头积极扩产以满足行业需求,提升出货量和市场份额。

2020-2025年为全球电池龙头新增产能建设和集中投放期,根据大家的统计,宁德时代、LG化学、SAMSUNGSDI、松下电器、SKI等全球一线电池企业拟合计投资规划新建产能560GWh,比亚迪、孚能科技、国轩高科等国内电池企业拟规划新建150GWh产能。

按照单GWh设备投资2-2.5亿元来测算,预计新增设备市场空间超过1400亿元,绑定动力电池龙头的设备企业有望显著受益。

图表37.全球主要动力电池企业产能概述企业工厂名称投产时间2019年底产能规划产能投资金额(亿元)电池类型用途LG化学南京栖霞工厂20152017转让给吉利35.50软包动力南京滨江工厂20192032142.00圆柱、软包消费/动力/储能LG-吉利合资工厂202101013.35-动力霍兰德工厂2013102021.51软包动力LG-通用合资工厂2023030163.30软包动力弗罗茨瓦夫20153070156.20软包动力梧仓工厂2009550.24软包动力合计60167496.60SAMSUNGSDI匈牙利1号工厂20185525.42圆柱动力匈牙利2号工厂202101091.59-动力西安工厂一期20156642.60方形动力、储能西安工厂二期201962181.65方形动力、储能密歇根工厂2019--4.45-PACK蔚山工厂20106.46.429.11方形动力合计23.448.4274.82SKI匈牙利第一工厂20207.57.552.11软包动力匈牙利第二工厂202201661.06软包动力常州工厂20207.57.552.82软包动力盐城工厂202102074.55软包动力佐治亚工厂20219.820118.57软包动力美国第二工厂202501047.57软包动力瑞山工厂-4.75软包动力合计29.586406.69动力松下电器住之江工厂20106亿块-10.9圆柱形动力加西工厂2013----动力、储能姬路工厂2016---方形动力洲本工厂20172--内达华工厂20163554113.6圆柱形动力/储能大连工厂20185929.60方形动力苏州工厂201730200.00圆柱形动力/消费无锡工厂2019530200.00圆柱形动力/消费合计47123543.20宁德时代宁德章湾区(湖西、湖东、东桥)已投产353598.6方形动力电池湖西扩建202301646.24方形动力/储能宁德车里湾2022045100方形动力/储能溧阳基地(1-2期)20181010100方形动力/储能溧阳基地(3期)201902474方形动力/储能宜宾基地(1期)202101240方形动力宜宾基地(2期)-01860方形动力青海基地已投产13.513.550方形动力/储能德国工厂20210100140方形动力合计59274708.84资料来源:各企业公告,起点锂电大数据,搜狐汽车,新浪汽车,TheKoreaTimes,集邦新能源网,电子发烧友网,粉体网,中银证券2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略23续图表37.全球主要动力电池企业产能概述企业工厂名称投产时间2019年底产能规划产能投资金额(亿元)电池类型用途宁德时代合资产能时代上汽20181836100方形动力时代广汽202001046.24方形动力东风时代2020410方形动力时代一汽202201444方形动力合计2270190比亚迪惠州基地方形动力深圳基地-1414-方形动力青海基地20182424250方形动力重庆2020020100方形动力长沙202002050方形动力西安20191030124方形动力比亚迪-长安合资工厂-01050方形动力合计50120574孚能科技赣州基地软包动力镇江一/二期202001657软包动力镇江三期20220828软包动力欧洲工厂20220646软包动力合计535131国轩高科青岛201633圆柱/方形动力合肥201662259方形动力唐山201731055方形动力/储能南京201571520方形动力庐江20183320圆柱动力柳州2022010-方形动力上海电气国轩20190850方形储能合计2271204资料来源:各企业公告,起点锂电大数据,搜狐汽车,新浪汽车,TheKoreaTimes,集邦新能源网,电子发烧友网,粉体网,中银证券锂电设备国产替代加速进行。

随着我国锂电设备企业的技术、资金等实力不断提升,设备国产替代加速进行,带动锂电设备投资额的显著下降。

目前国内电池龙头企业前中后段核心设备大多实现了国产供应,海外动力电池龙头企业为了降低成本也在加速引入国内设备供应商。

未来海外电池龙头为扩产主力,绑定龙头企业的锂电设备企业有望显著受益。

当前先导智能已经进入了海外和国内几乎所有电池企业供应链,客户结构最优,杭可科技、赢合科技等海外客户也有所斩获。

此外软包电池具备安全性好、能量密度高、循环寿命长等优点,渗透率有望提升,在软包叠片设备具备技术优势的企业有望享受渗透率提升的结构性机会。

图表38.进入全球主要动力电池企业供应链的设备企业宁德时代LG化学松下电器SAMSUNGSDISKI孚能科技比亚迪国轩高科新嘉拓涂布机涂布机涂布机科恒股份涂布机/辊压机/分切机涂布机涂布机涂布机涂布机先导智能分切机/卷绕机/化成分容柜分切机/卷绕机/化成分容柜分切机/卷绕机/化成分容柜分切机/卷绕机分切机/卷绕机分切机/卷绕机/化成分容柜赢合科技涂布机/辊压分切一体机/模切机/包装机卷绕机叠片机卷绕机/激光模切一体机卷绕机超业精密包装机/注液机叠片机/包装机/注液机杭可科技化成分容柜化成分容柜化成分容柜化成分容柜资料来源:各企业公告,中银证券2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略24零部件:特斯拉/大众MEB供应链国产零部件迎来重大机遇特斯拉国产Model3供应链国产零部件多家企业进入国产Model3供应链。

和ModelS/X类似,目前美国生产Model3供应商主要以外资为主,国内旭升股份、拓普集团、三花智控、均胜电子、宏发股份等部分企业实现配套。

特斯拉上海工厂国产化后,多家企业进入国产Model3供应链,且部分单车价值量有较大提升。

目前国内供应商包括华域汽车、拓普集团、三花智控、旭升股份等,主要集中在车身底盘及内饰等领域。

随着国产化率的逐步推进,动力系统、电子控制(摄像头等基础元器件)等有望逐步实现配套,相关企业有望受益。

随着特斯拉在华建厂稳步推进,以及特斯拉战略性车型Model3的国产化,对于已进入特斯拉供应体系的零部件厂商,将显著受益于国产化后销量提升带来的订单增长。

除已经确定的Model3定点零部件外,目前国产ModelY招标尚在进行中,部分潜在供应商也有望进入,一旦突破也将大为受益。

国内特斯拉零部件方面主要关注三条主线:1)配套价值量高:从现有配套企业来看,国产特斯拉配套价值量较高的是华域汽车、拓普集团、旭升股份、均胜电子、三花智控、奥特佳等。

2)收入弹性大:根据大家测算,旭升股份、拓普集团、奥特佳、文灿股份、三花智控等配套特斯拉的收入占比相对较高。

3)潜在突破:随着国产Model3/Y定点的持续进行,银轮股份、常熟汽饰、广东鸿图等有望实现从0到1的突破,而宁波华翔等有望新增配套零件,单车价值量有望大幅提升。

图表39.特斯拉国产Model3产业链配套及潜在供应商(不完全统计)类别零部件美国Model3供应商国产Model3供应商国内潜在供应商动力总成电池松下、LG松下、LG、宁德时代电机S&TMotiv、旭升股份(电机壳体)旭升股份(电机壳体)广东鸿图电控英飞凌(Chip)、意法半导体(SiC)丰田汽车(常熟)零部件有限企业减速器双环传动热管理Hanon、三花智控三花智控(油冷器、水冷板、电池冷却器)、中鼎股份(密封产品)银轮股份配电模块宏发股份(继电器)宏发股份(继电器)其它均胜电子(传感器)均胜电子(传感器)电子控制铅酸电池骆驼股份信息娱乐系统蓝思科技(显示屏)蓝思科技(显示屏)线束及连接件Lumberg得润电子ADAS博世(ECU)、大陆(长距离雷达)、联创电子联创电子(车载镜头)FSDNvidia,TeslaTesla其它四维图新(地图)四维图新(地图)车身底盘车身文灿股份(铝合金车身结构件)文灿股份(铝合金车身结构件)、华域汽车(车身结构件及模具)、华达科技(供车身冲压件)、威唐工业(白车身结构件)、凌云股份(车身结构件)制动博世(制动助力器)、布雷博(前制动卡钳)、万都(后制动卡钳)拓普集团、华域汽车、伯特利转向万都、博世、Kostal拓普集团悬挂万都拓普集团(副车架、控制臂)轮胎米其林、固特异、韩泰米其林玲珑轮胎内饰安全内饰件华域汽车(延锋)、佛吉亚麦格纳、拓普集团(顶棚)、岱美股份(遮阳板)宁波华翔、常熟汽饰、新泉股份、继峰股份座椅安道拓(座椅附件)、富卓华域汽车天成自控灯具马瑞利(大灯)、Flex-N-Gate(尾灯)海拉星宇股份外饰件Valeo(格栅)、圣戈班(玻璃)福耀玻璃广东鸿图空调Valeo(Hvac)、Hanon(压缩机)、佛吉亚(通风口)Hanon、三花智控奥特佳安全带及气囊Autoliv、均胜电子均胜电子(安全带、安全气囊和方向盘等)后视镜SMR宁波华翔资料来源:盖世汽车,Marklines,中银证券2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略25大众MEB供应链国产零部件大众国内MEB车型销量有望高增长。

根据大众集团规划,预计大众2020年在国内的新能源销量约12万辆,2025年有望达到150万辆。

MEB平台车型将于2020年下半年在上汽大众和一汽大众陆续投产,未来将扮演重要角色。

大家预计国内MEB车型2020年约1万辆,2025年有望达到约95万辆。

图表40.大众新能源汽车中国市场的销量预测资料来源:大众集团企业官网,中银证券上汽大众MEB工厂已经建成,预计2020年10月投产。

上汽大众安亭新能源工厂总投资约170亿元,规划年产能30万辆,已于2019年11月8日落成,预计将于2020年10月正式投产。

新能源工厂落成同时,上汽大众首款ID.车型下线。

该车型为一款MEB平台纯电动中型SUV,基于大众ID.CROZZ概念车打造。

此外大众ID.家族的首款量产车型ID.3未来也将于上汽大众新能源汽车工厂生产。

一汽大众佛山工厂预计将于2020年下半年投产。

一汽大众佛山MEB工厂主要由原有部分产能逐步改造成MEB平台车辆生产工厂,预计将于2020年下半年投产,一期规划产能15万辆。

佛山工厂首款量产MEB车型预计为ID.初见,已于2019年10月在广州发布,未来佛山工厂也将量产更多MEB车型。

国产MEB销量有望高增长。

根据大众规划,预计到2020年底,大众国内MEB产能将达到45万辆,并开启ID.3/4系列车型的量产。

后续随着车型导入的逐步增加,产能有望继续提升,保障国产MEB销量高速增长。

为有效推进RoadmapE战略,确保能够拥有足够的产能满足巨大的行业需求,大众集团招标项目订单总额将超过500亿欧元,是汽车行业有史以来规模最大的采购项目之一,资金均用于MEB电动车模块化平台量产车。

电动汽车与传统燃油汽车相比,零部件的差异主要在于动力总成、热管理系统。

动力总成方面,传统汽车由发动机和变速箱驱动,而电动汽车主要包括电池、电机、电控、减速器、充电机等。

热管理方面,传统燃油车可以使用发动机取暖并驱动压缩机,而电动车需要使用电动压缩机,部分车型使用热泵空调等。

大家梳理了大众MEB在国内的部分产品定点情况,重点关注与传统燃油车不同的零部件(电池、电机、电控、热管理等),以及单车价值量较高的零部件(座椅等)。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略26图表41.大众MEB主要零件配套企业资料来源:企业公告,中银证券大众MEB供应链国产零部件主要关注三条主线:1)配套价值量高:尤其是与传统燃油车不同的零部件(电池、电机、电控、热管理等),从现有配套企业来看,国产大众MEB配套价值量较高的是华域汽车、富奥股份、均胜电子、奥特佳等。

2)收入弹性大:根据大家测算,富奥股份、精锻科技、奥特佳等配套大众MEB的收入占比相对较高。

3)潜在突破:随着国产MEB车型的持续推进,宁波华翔等大众原有重点供应商的配套单车价值量有望取得突破。

图表42.大众MEB主要配套情况(不完全统计)分类企业名称配套产品说明电池宁德时代动力电池目前全球内优先采购电池供应商均胜电子电池管理系统(BMS)获得国产MEB平台BMS产品订单中鼎股份新能源电池冷却系统冷却系统减振类产品配套国内MEB平台电机电控华域汽车电驱动系统总成华域麦格纳获大众全球电动汽车平台(MEB平台)电驱动系统总成相关产品定点,华域电动将提供全部驱动电机部件的配套供货富奥股份逆变器总成部件中国区电驱动总成核心逆变器总成部件精锻科技齿轮及轴直接和间接配套差速器齿轮、电机轴、从动轴主动轴等热管理三花智控热管理产品子企业三花汽零为德国大众MEB平台热管理产品供应商,并为上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目的供货商奥特佳电动压缩机将为大众集团包括SEAT、AUDI、SKODA等欧洲工厂生产的MEB平台车型供应电动空调压缩机,生命周期8年,全球销量预计将达到650万台其它得润电子高压线束确定企业为一汽大众MEB电动车平台高压线束业务本地化供应商,该项目生命周期产量超过260万辆,计划于2020年量产,生命周期内预计产品销售额将超过41亿元资料来源:企业公告,OFWeek,全景网,中银证券2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略27上游:钴锂基本面筑底,静待需求回暖钴:短期供需两弱,中长期格局有望改善需求侧:下半年有望逐步复苏。

全球新能源汽车销量下半年有望触底回升,动力电池需求有望复苏。

消费电池需求方面,从全球手机出货量来看,2020年上半年销量大幅下滑,下半年下滑幅度有望收窄。

根据IDC预测数据,受到疫情影响,2020年上半年全球手机出货量预计同比下滑18.2%,全年将同比下滑12.0%至12亿部。

从国内手机出货情况来看,5月出货量冲高回落,5G手机占比持续提升。

根据中国信通院的数据,2020年5月国内手机出货量3378.6万部,同比下滑11.8%,环比下滑19.0%,其中5G手机出货量达到1564.3万部,占比达到46.3%,环比提高7.0个百分点,5G手机出货占比持续提升,单机带电量显著提升,有望对冲整体手机出货量下滑导致的需求下滑风险。

图表43.国内手机月度出货量与环比增速图表44.国内5G手机月度出货量与占比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%06001,2001,8002,4003,0003,6004,2004,800国内手机出货量环比变化(万部)0%10%20%30%40%50%04008001,2001,6002,0005G手机出货量占比情况(万部)资料来源:中国信通院,中银证券资料来源:中国信通院,中银证券特斯拉采购嘉能可钴原材料,无钴化技术难掩三元电池旺盛需求。

6月16日,根据英国金融时报报道,特斯拉从嘉能可购买钴原料用于上海工厂及柏林工厂。

根据双方的长期合作协议,嘉能可将向特斯拉每年供应6000吨钴,意味着特斯拉无钴化技术短期难以实现大规模商业化应用,不会影响行业对于三元电池的旺盛需求。

新能源汽车与5G换机潮有望对钴中长期需求形成共振。

从动力电池需求看,全球新能源汽车需求2021年后有望重返高增长。

从消费类电池需求看,5G换机潮的来临有望助推全球手机出货量回暖,IDC数据显示,5月最新预测2021年全球手机出货量有望同比增长超11.5%,较疫情全球爆发前2月的预测数据提高了5.0个百分点。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略28图表45.2019-2024年全球手机出货量预测-20%-10%0%10%20%048121620192020E2021E2022E2023E2024E2020年2月预测2020年5月预测2月预测同比变化5月预测同比变化(亿部)资料来源:IDC,中银证券供给侧:短期海外疫情导致不确定性增加。

刚果金钴供给占全球约80%,刚果金疫情持续蔓延,带来供给侧不确定性增加。

根据中国海关数据,2020年5月国内进口钴原料总量0.37万吨,环比下滑57.1%,同比下滑55.5%;其中钴矿进口量0.8金属吨,环比下滑99.0%;钴湿法冶炼中间品进口量0.33万金属吨,环比下滑61.0%。

5月钴原料进口量大幅下滑,主要原因是海外疫情蔓延导致南非4月封港。

截至6月下旬,国内钴原料陆续到港,6月后供应将会逐步增加,上海有色网资料显示,预计6月、7月国内到港的钴原料分别约为0.38万吨、0.74万吨,届时供给侧的不确定性有望得到缓解。

图表46.2019-2020年国内钴原料进口量(折合金属吨)图表47.2016-2022年全球钴供需情况00.20.40.60.811.2钴矿未锻轧钴湿法冶炼中间品(万吨)036912151820162017201820192020E2021E2022E全球钴原料供应全球钴需求(万吨)资料来源:中国海关,万得,中银证券资料来源:安泰科,万得,中银证券供需格局:中长期有望持续改善。

2020年由于受到疫情影响,大家预计全年钴需求量为12.8万吨,同比下滑3.6%。

下半年供需均处于弱复苏态势;中长期来看,需求侧新能源汽车与5G换机潮有望拉动需求增长,供给侧增速有限,大家预计2020-2022年需求侧与供给侧的年均复合增速分别为14.2%、5.4%,供需格局有望持续改善。

钴价回顾与展望:目前处于底部区域,下半年有望触底反弹。

2019年下半年,受嘉能可Mutanda矿关停、5G换机潮与全球新能源汽车高增长带来钴供需格局改善的预期,钴价触底反弹。

百川资讯资料显示,国内钴价从低点21.6万元/吨反弹至28.4万元/吨,MB钴价从低点12.4美金/磅反弹至17.9美金/磅。

2020年上半年需求受疫情冲击较大,钴价有所下行,整体处于底部区域,继续下行空间较小。

下半年大家预计随着钴供需格局的改善,钴价有望触底反弹。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略29图表48.2018-2020年钴精矿与钴价走势0102030405060708005101520253035404550钴精矿MB钴价金属钴(右轴)(美金/磅)(万元/吨)资料来源:百川资讯,中银证券锂:产能加速出清,产品价格筑底供给侧:高成本产能进入出清阶段,有望缓解过剩局面。

2015年锂价暴涨,刺激锂矿集中扩产,截至2017年末,高锂价刺激供给侧形成三大增量计划:1)以泰利森、SQM为首的传统优质锂矿企业,宣布加速扩产计划;2)以西澳六大矿山为首的高成本锂矿,宣布未来几年内大规模新建矿山开采产能计划;3)以江特电机为首的国内高成本锂云母矿山,宣布扩产计划。

全球锂矿供给集中度下降,主要供给侧由三湖一矿变为四湖十矿,新增产能在2018年后逐步进入集中释放期。

产能过剩导致价格大幅下滑,以西澳低品位矿山为主的第三梯队锂矿企业面临成本过高、现金流紧张的问题,2019年下半年开始尾部产能进入出清阶段。

根据上海有色网资料,Pilbara在2019Q3由于现金流问题出现减产,Wodgina锂矿项目在2019年11月进入维护阶段,其他几家如MtCattlin、BaldHill等均出现不同程度的减产或现金流紧张风险。

大家预计锂价处于底部,将加速高成本锂矿的产能出清,供给过剩格局有望得到缓解,对价格形成底部支撑。

供需格局:疫情影响需求后延,长期格局有望持续改善。

2020年,碳酸锂主要需求侧均受到疫情影响,大家预测全球碳酸锂需求量约为30万吨(疫情前预测全年需求量34.9万吨),同比基本持平。

长期来看,全球电动化进程加速的趋势不可逆转,大家预计2020-2022年碳酸锂需求侧的年均复合增速有望达到23%。

供给侧方面,具备优质矿山资源的龙头企业成本低,龙头扩产压制碳酸锂价格上涨弹性,加速高成本矿山出清速度,全球供给增量相对有限,长期格局有望持续改善。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略30图表49.2017-2022年全球碳酸锂供需01020304050602017201820192020E2021E2022E全球锂矿供给全球碳酸锂需求(万吨)资料来源:安泰科,上海有色网,中银证券碳酸锂价格预计持续筑底。

根据百川资讯数据,截至6月30日,国内工业级碳酸锂均价为3.4万元/吨,相比年初下滑15.6%;电池级碳酸锂均价为4.0万元/吨,相比年初下滑19.9%;电池级氢氧化锂均价为5.4万元/吨,相比年初下滑3.6%。

碳酸锂新建产能释放后,价格仍处于下行周期的底部区域,过剩产能有待出清,筑底格局预计将会延续。

氢氧化锂由于高镍三元电池需求旺盛,与碳酸锂的价差逐渐拉大。

图表50.2018-2020年碳酸锂与氢氧化锂价格走势048121620工业级碳酸锂电池级碳酸锂电池氢氧化锂(万元/吨)资料来源:百川资讯,中银证券2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略31投资建议国内补贴政策落地,新车型推出有望刺激需求;海外利好政策持续加码,销量有望快速复苏;海外主流车企电动化进程持续加速,特斯拉Model3降价有望刺激需求,大众电动化战略加速,新平台车型带动销量增长。

中游竞争格局持续优化,全球供应链加速导入;具备全球竞争力的动力电池与材料企业有望享受高增长红利,推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能、天赐材料、星源材质、杉杉股份、当升科技、中科电气、德方纳米、科达利等,建议关注嘉元科技、容百科技等;绑定国内外电池龙头的设备企业有望受益于其扩产,推荐先导智能,建议关注杭可科技、智慧松德等;新能源汽车零部件环节看好特斯拉、大众MEB供应链国产化的机会,推荐拓普集团、宁波华翔、银轮股份、精锻科技等。

上游锂钴资源基本面筑底,长期供需格局有望持续改善,推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略32风险提示新冠疫情影响超预期:新冠疫情仍处于全球蔓延阶段,若新冠疫情影响超预期,可能造成全球系统性风险及行业需求不达预期风险。

新能源汽车产业政策不达预期:新能源汽车尚处于成长期,产业政策对于新能源汽车销量增长具有重要作用;目前国内和海外产业政策均呈现边际向好的趋势,有望带动销量增长;若产业政策不达预期,则可能影响新能源汽车销量和产业链需求。

新能源汽车下游需求不达预期:若新冠疫情影响超预期、产业政策不达预期叠加主流车企电动化进程不达预期,则新能源汽车下游需求可能不达预期,从而导致产业链需求低于预期。

产业链价格竞争超预期:由于行业处于成长期,竞争格局尚未稳定,价格竞争是重要手段,叠加新能源汽车补贴不断退坡,产业链呈现出价格不断下降的趋势;若产业链价格竞争超预期,价格下降幅度持续高于成本下降幅度,则产业链企业盈利能力可能不断下降。

2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略33附录图表51.报告中提及上市企业估值表企业代码企业简称评级股价市值每股收益(元/股)市盈率(x)最新每股净资产(元)(亿元)2019A2020E2019A2020E(元/股)300750.SZ宁德时代买入205.024,525.022.072.3499.2887.6917.56300014.SZ亿纬锂能买入60.001,104.261.571.9638.2230.588.05300037.SZ新宙邦买入61.40252.230.861.1271.4054.878.91300450.SZ先导智能买入50.23442.750.871.5157.8033.354.61300035.SZ中科电气买入9.9563.870.240.3342.1630.243.07601689.SH拓普集团买入34.96368.820.430.6380.9355.497.09002048.SZ宁波华翔买入18.84117.981.571.4412.0213.0714.97002126.SZ银轮股份买入13.77109.070.400.4434.3431.304.83603659.SH璞泰来增持123.25536.411.501.8782.3965.948.06002812.SZ恩捷股份增持75.88611.121.061.3071.9258.505.68002709.SZ天赐材料增持43.39238.000.030.751,446.3357.935.15300568.SZ星源材质增持21.0094.200.550.7638.1827.4911.54600884.SH杉杉股份增持12.50203.500.240.2752.0846.649.91300073.SZ当升科技增持35.33154.29-0.480.75-46.987.00300769.SZ德方纳米增持108.0084.091.582.3968.3545.1922.33002850.SZ科达利增持83.82176.021.131.1474.1873.5311.93300258.SZ精锻科技增持12.5950.990.430.5329.3523.675.06603799.SH华友钴业增持44.92512.650.110.48419.8193.587.72300618.SZ寒锐钴业增持70.63190.310.050.791,412.6089.416.46002460.SZ赣锋锂业增持64.68788.640.280.56233.50115.506.36688006.SH杭可科技未有评级60.80243.810.731.0283.2959.615.67300173.SZ智慧松德未有评级8.4656.61(0.25)---1.14688388.SH嘉元科技未有评级68.95159.191.431.8548.2237.2711.03688005.SH容百科技未有评级43.37192.250.200.69216.8562.869.78资料来源:万得,中银证券注:股价截止日7月9日,未有评级企业盈利预测来自万得一致预期电子|证券研究报告—首次评级2020年7月14日_1]002850.SZ增持市场价格:人民币83.82板块评级:强于大市_1]股价表现(4%)62%128%194%260%326%Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20科达利深圳成指_1](%)今年至今1个月3个月12个月绝对86.741.587.0322.6相对深证成指57.519.655.5273.1发行股数(百万)210流通股(%)44总市值(人民币百万)17,6023个月日均交易额(人民币百万)228净负债比率(%)(2020E)36主要股东(%)励建立38资料来源:企业公告,聚源,中银证券以2020年7月9日收市价为标准中银国际证券股份有限企业具备证券投资咨询业务资格_1]电气设备_1]证券分析师:沈成(8621)20328319cheng.shen@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300517030001证券分析师:张咪(8610)66229231mi.zhang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300519090001证券分析师:朱凯(86755)82560533kai.zhu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300518050002_1]科达利具备全球竞争力的结构件龙头企业是国内精密结构件龙头企业,已经进入松下、LG化学、SAMSUNGSDI和宁德时代等供应链,竞争优势明显,首次覆盖给予增持评级。

支撑评级的要点精密结构件龙头,业绩增长向好:科达利为国内精密结构件龙头,其中锂电池结构件为核心业务,汽车结构件为重要组成。

企业业绩增长向好,2015-2019年营业收入和盈利年均复合增速分别为18.45%和11.38%,其中锂电池结构件成为业绩增长主要来源,2015-2019年营业收入年均复合增速30.69%,占总营业收入的比重大幅提升30.18个百分点至92.74%。

企业2019年盈利能力触底回升,毛利率和净利率分别提升7.95和6.36个百分点,主要原因是企业产能利用率提升,规模效应显现,同时加强成本管控,提高生产的自动化水平。

锂电池结构件空间广阔,行业格局一超多小:结构件是动力电池的重要材料之一,对于动力电池的安全性、密闭性、能源使用效率等具有直接影响。

结构件在动力电池中成本占比为15%-17%,价值量较高,市场空间有望随着动力电池需求增长而不断增长。

根据大家的测算,2020和2025年全球动力电池结构件市场空间分别为45亿元和177亿元,年均复合增速为31.51%。

锂电池结构件具备技术、工艺、资金、规模和客户壁垒,行业格局一超多小,企业龙头地位稳固。

竞争优势明显,结构件龙头走向全球:企业锂电池结构件竞争优势明显,预计市占率超50%。

企业工艺积累深厚,研发投入比例较高,技术领先优势明显;实行本地化生产就近配套客户的战略,布局惠州、溧阳、宁德、大连、德国等9个生产基地,配套宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、松下电器、LG化学、SAMSUNGSDI、Northvolt等下游客户,进一步深化客户合作,海外客户有望持续放量。

估值在当前股本下,预计企业2020-2022年预测每股盈利分别为1.14/1.79/2.39元,对应市盈率73.3/46.7/35.1倍;首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;新能源汽车产业政策不达预期;新能源汽车下游需求不达预期;价格竞争超预期;市场份额下滑风险。

投资摘要_1]年结日:12月31日201820192020E2021E2022E销售收入(人民币百万)2,0002,2302,4403,4924,623变动(%)381194332净利润(人民币百万)82237240377501全面摊薄每股收益(人民币)0.3921.1301.1441.7942.387变动(%)(67.0)188.41.256.933.0全面摊薄市盈率(倍)213.974.273.346.735.1价格/每股现金流量(倍)103.238.81,336.119.838.2每股现金流量(人民币)0.812.160.064.242.20企业价值/息税折旧前利润(倍)79.937.736.124.119.2每股股息(人民币)0.2000.2000.2060.3230.430股息率(%)0.20.20.20.40.5资料来源:企业公告,中银证券预测2020年7月14日科达利35专注锂电结构件,业绩增长向好专注锂电结构件,产品种类多样。

科达利专注于结构件业务,其中锂电池结构件为核心业务,汽车结构件为重要补充。

结构件是指具有高尺寸精度、高表面质量、高性能要求等特性的,在工业产品中起固定、保护、支承、装饰等作用的塑胶或五金部件。

企业的核心产品锂电池结构件按照下游应用,可以分为动力电池结构件、储能电池结构件、消费电池结构件;目前企业以动力电池结构件为主。

按照封装形式不同,动力电池结构件可以分为方形电池结构件和圆柱电池结构件。

按照下游客户的不同要求,企业提供带安全阀装置的动力电池结构件及带断电保护装置的动力电池结构件等产品。

图表52.科达利动力锂电池结构件主要产品资料来源:企业招股说明书,中银证券业绩增长总体向好,锂电池结构件为增长动力。

2015-2019年企业营业收入和盈利的年均复合增速分别为18.45%和11.38%,业绩稳步增长;其中2019年营业收入和盈利分别为22.3亿元和2.37亿元,同比分别增长11.48%和118.39%,盈利增速大幅高于收入增速的主要原因是企业产能逐步释放,规模效应显现,同时加大成本控制力度,提升自动化水平,盈利能力大幅提升。

从业务构成来看,锂电池结构件占营业收入的比重由2015年的62.58%提升到2019年的92.74%,2015-2019年收入的年均复合增速为30.69%,是企业业绩增长的主要动力;汽车结构件营业收入占比由2015年的34.16%下降到2019年的6.41%。

锂电池结构件下游新能源汽车行业,预计有望中长期保持高增长,锂电池结构件仍将是企业的战略重点以及业绩增长的主要动力。

2020年7月14日科达利36图表53.科达利2015-2019年营业收入与盈利图表54.科达利2015-2019年分业务营业收入-100%-50%0%50%100%150%200%250%051015202520152016201720182019营业收入归母净利润营收同比增长率净利润同比增长率(亿元)051015202520152016201720182019锂电池结构件汽车结构件其他(亿元)资料来源:万得,中银证券资料来源:万得,中银证券盈利能力波动较大,2019年触底回升。

企业盈利能力波动较大,2017年企业毛利率和净利率从2016年的高点分别下滑6.86和4.32个百分点;主要原因一是企业核心产品锂电池结构件原材料钢材、铝材等成本占比高达50%-60%,上游原材料价格波动影响企业盈利能力;二是锂电池结构件下游动力电池厂商较为强势,随着补贴退坡,产品价格不断下滑。

2019年企业盈利能力触底回升,毛利率和净利率分别提升7.95和6.36个百分点至28.13%和10.38%,主要原因是企业新建产能不断释放,产能利用率提升,规模效应显现,同时企业加强成本管控,提高生产的自动化水平,从而提升盈利能力。

图表55.科达利2015-2019年毛利率和净利率图表56.科达利2015-2019年分业务毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%20152016201720182019毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%20152016201720182019毛利率锂电池结构件毛利率汽车结构件毛利率资料来源:万得,中银证券资料来源:万得,中银证券动力电池结构件空间广阔,行业格局一超多小结构件是锂电池重要材料,成本占比较高。

一方面,结构件对锂电池的安全性、密闭性、能源使用效率等都具有直接影响,下游客户对于结构件的精密度、质量、一致性和制造流程等有较高的要求;另一方面,结构件在锂电池成本中占比较高,根据大家的测算,三元电池中电芯外壳和模组结构件成本占比合计约15%,磷酸铁锂电池中二者成本合计占比约17%。

随着下游新能源汽车销量和动力电池需求量的快速增长,动力电池结构件市场空间有望快速增长。

2020年7月14日科达利37图表57.三元电池系统成本构成图表58.磷酸铁锂电池系统成本构成正极材料33.5%负极材料5.8%隔膜3.7%电解液5.7%粘结剂、导电剂、NMP溶剂3.3%铜箔、铝壳9.6%电芯外壳等3.3%模组结构件11.3%PACK箱体及连接件3.1%BMS及热管理系统8.8%人工及制造费用12.0%正极材料14.6%负极材料7.0%隔膜6.2%电解液7.8%粘结剂、导电剂、NMP溶剂8.0%铜箔、铝壳11.7%电芯外壳等3.8%模组结构件13.1%PACK箱体及连接件3.6%BMS及热管理系统10.2%人工及制造费用14.0%资料来源:高工锂电,中银证券资料来源:高工锂电,中银证券动力电池结构件长期市场空间广阔。

根据大家的测算,2020年全球新能源乘用车销量220万辆,对应动力电池装机量134GWh,对应结构件市场空间45亿元;预计到2025年,全球新能源乘用车销量1158万辆,对应动力电池装机量756GWh,对应结构件价值量177亿元;2020-2025年年均复合增速为31.51%,远期市场空间广阔。

图表59.2019-2025年全球结构件市场空间测算2019202020212025中国动力电池需求量(GWh)62.8263.5091.08323.00其中:方形(GWh)53.1547.6363.75193.80其中:圆柱(GWh)4.1210.8013.6664.60海外动力电池需求量(GWh)49.9670.7355.40432.98其中:方形(GWh)6.087.078.31108.24其中:圆柱(GWh)26.6935.3624.93151.54全球方形动力电池需求量合计(GWh)59.2354.7072.06302.04全球圆柱动力电池需求量合计(GWh)30.8146.1638.59216.14单GWh方形电池所需结构件价值量(亿元)0.400.400.350.30单GWh圆柱电池所需结构件价值量(亿元)0.500.500.450.40方形动力电池结构件市场空间(亿元)23.6921.8825.2290.61圆柱动力电池结构件市场空间(亿元)15.4123.0817.3786.46全球动力电池结构件市场空间合计(亿元)39.1044.9642.59177.07资料来源:真锂研究,SNEResearch,中银证券结构件格局一超多小,科达利龙头地位稳固。

锂电池结构件市场格局较好,国内市场一超多小,科达利龙头地位稳固,预计市占率超50%,行业内其他企业包括无锡金杨、深圳深芝、瑞德丰等,市场份额比较分散,与龙头企业存在较大差距。

形成这一市场格局的主要原因是锂电池结构件存在技术、工艺、设备、规模、资金、客户认证等壁垒。

技术和工艺方面,锂电池结构件需要金属材料、机械工程学等多学科交叉整合,产品的制造工艺、质量控制需要较长时间的经验积累;资金和规模方面,结构件设备资金投入较大,且需要一定的流动资金投入;锂电池结构件行业具备明显的规模经济效应,新进入者成本难以与行业领先企业竞争;客户认证方面,锂电池结构件下游客户进入门槛很高,认证周期长达1-2年,客户转换成本高,选定结构件供应商之后不会轻易进行更换。

2020年7月14日科达利38竞争优势明显,结构件龙头走向全球工艺积累深厚,研发投入逐年增长。

科达利自1996年成立以来一直专注于结构件的研发、生产和销售,自2007年起,就与新能源汽车厂商和锂电池厂商沟通并开展研发,探索进入动力及储能锂电池结构件领域,积累了丰富的产品和技术经验,拥有高精密度、高一致性的生产工艺,以及先进的冲压加工、拉伸加工、注塑加工和模具制造技术。

企业结构件研发投入占比由2015年的3.44%上升到2019年的5.83%,研发人员数量占比由2016年的17.24%上升到2019年的22.60%,企业不断加大研发投入力度,建设实力强劲的研发人员队伍,有望持续保持技术领先优势。

图表60.科达利2015-2019年研发投入及占比图表61.科达利2016-2019年研发人员数量及占比0%1%2%3%4%5%6%7%0.00.20.40.60.81.01.21.420152016201720182019研发支出研发支出占比(亿元)0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008002016201720182019研发人员数量研发人员数量占比(人)资料来源:万得,中银证券资料来源:万得,中银证券贴近客户布局产能,增强下游客户粘性。

企业一直实行本地化生产、辐射周边客户的战略,主要原因有以下三点:一是尽早获知客户的经营战略和计划、产品研发方向和进展,有助于企业尽早融入新产品合作开发过程,取得后续量产权并针对性地调整自身的生产周期和经营计划,增强企业快速反应能力;二是有助于缩短企业产品运输半径,减少运输成本和运输时间,降低产品交货期的不确定性,有效配合客户供应链和库存管理;三是有助于进一步提高客户服务质量,及时跟进产品售后情况、接收反馈信息、处理后续问题、提供持续高效服务,并结合售后反馈深入挖掘客户需求,提高与客户合作的广度、深度和紧密度,不断巩固客户关系。

当前企业产能布局充分体现了这一战略,企业在华南、华东、华北、西部等地区均形成了生产基地布局,目前已建成及正在建设的生产基地包括惠州、深圳、宁德、溧阳、大连、德国等,并对周边客户就近配套,其中深圳、惠州基地主要客户包括比亚迪、ATL等,宁德基地主要配套宁德时代,溧阳基地、上海基地主要配套宁德时代、SAMSUNG、松下、LG、ATL、中航锂电等客户,大连基地则主要配套松下大连工厂。

图表62.科达利主要产能基地概述基地名称当前状态主要产品配套客户惠州基地已投产锂电结构件比亚迪、亿纬锂能、ATL、欣旺达深圳基地已投产汽车结构件、锂电结构件比亚迪、ATL宁德基地建设锂电结构件宁德时代宁德工厂长沙基地已投产汽车结构件、锂电结构件比亚迪溧阳基地一期投产,二期建设锂电池结构件宁德时代溧阳工厂、中航锂电、ATL、波士顿、无锡松下、南京LG上海基地已投产锂电池结构件松下、LG、SAMSUNG、日立西安基地已投产汽车结构件、锂电结构件比亚迪、SAMSUNGSDI大连基地建设锂电池结构件松下大连工厂、力神德国基地建设锂电池结构件Northvolt资料来源:企业公告,中银证券2020年7月14日科达利39客户结构优质,海外市场有望放量。

企业锂电池结构件国内客户主要包括宁德时代、比亚迪、力神、亿纬锂能、中航锂电、欣旺达等,据高工锂电数据,以上六家动力电池企业2019年国内市占率合计77.70%;企业已经进入海外动力电池龙头企业松下、SAMSUNG、LG等的供应链体系,据SNEResearch数据,以上三家企业2019年全球市占率合计38.25%。

企业海外供货历史悠久,积累深厚,2007年达到松下品质标准并展开合作,成为松下锂电池精密结构件的供应商,并于其后相继通过SAMSUNG、LG等企业认证。

企业还与Northvolt签订5年排他性材料购买合同,Northvolt向企业独家购买位于Skellefte的Northvolt所开发和制造的计划达产后每年40GWh的方形锂电池所需的所有壳体,企业在瑞典工厂组装或制造的所有产品仅生产并销售给Northvolt。

企业海外客户供货历史长、经验丰富,新客户不断导入,随着海外新能源汽车销量爆发,企业海外供货量有望不断增长。

盈利预测与估值关键假设:1)动力电池结构件:随着企业各大基地产能逐步释放,以及企业在宁德时代等大客户供应体系中逐步放量,预计企业2020-2022年动力电池结构件营业收入分别为22.74、33.20、44.46亿元,同比增长9.95%、46.02%、33.92%;毛利率基本保持平稳。

2)汽车结构件:预计2020-2022年营业收入保持3%的稳定增长,毛利率稳定在20%。

图表63.科达利营业收入与毛利率预测20182019A2020E2021E2022E动力电池结构件营业收入(百万元)1,557.472,067.892,273.573,319.874,446.13同比增长(%)37.3232.779.9546.0233.92毛利率(%)20.8029.6327.0027.5027.20汽车结构件营业收入(百万元)362.96143.25147.55151.97156.53同比增长(%)38.41(60.53)3.003.003.00毛利率(%)20.506.9820.0020.0020.00其他结构件营业收入(百万元)79.9118.0818.6219.1819.76同比增长(%)44.63(77.37)3.003.003.00毛利率(%)6.6324.0020.0020.0020.00其他营业收入(百万元)0.690.710.730.75同比增长(%)3.003.003.00毛利率(%)57.9720.0020.0020.00营业收入合计(百万元)2,000.342,229.912,440.453,491.754,623.17同比增长(%)37.8011.489.4443.0832.40综合毛利率(%)20.1828.1326.5227.1326.92资料来源:企业公告,万得,中银证券盈利预测:大家预计企业2020-2022年实现营业收入24.40亿元、34.92亿元、46.23亿元,分别同比增长9.44%、43.08%、32.40%;归属于上市企业股东的净利润分别为2.40亿元、3.77亿元、5.01亿元,分别同比增长1.22%、56.89%、33.01%;在当前股本下,每股收益分别为1.14元、1.79元、2.39元。

相对估值:大家选取海外供应链龙头标的新宙邦、璞泰来、恩捷股份作为可比企业进行估值比较,根据2020年7月9日收盘价,企业2019-2021年对应市盈率分别为74.18、73.53、46.83倍,与行业平均水平相当;企业市净率水平低于行业平均水平。

2020年7月14日科达利40图表64.科达利可比上市企业估值比较证券简称证券代码最新股价(元)流通市值(亿元)总市值(亿元)每股收益(元)市盈率(倍)市净率(倍)评级2019A2020E2021E2019A2020E2021E新宙邦300037.SZ61.40130.94252.230.861.121.3971.4054.8744.177.48买入璞泰来603659.SH123.25185.55536.411.501.872.5482.3965.9448.5215.29增持恩捷股份002812.SZ75.88199.42611.121.061.301.7671.9258.5043.1113.35增持行业平均值75.2459.7745.2712.04科达利002850.SZ83.8270.38176.021.131.141.7974.1873.5346.837.02增持资料来源:万得,中银证券注1:股价与市值截止日2020年7月9日注2:市净率均由上市企业最新一期净资产计算得出投资建议:大家认为新能源汽车行业向好、动力电池结构件需求景气;企业为动力电池结构件龙头,具备技术、规模和客户优势,绑定下游大客户有望实现业绩持续稳定增长;首次覆盖给予增持评级。

风险提示新冠疫情影响超预期:新冠疫情仍处于全球蔓延阶段,若新冠疫情影响超预期,可能造成全球系统性风险及行业需求不达预期风险。

新能源汽车产业政策不达预期:新能源汽车尚处于成长期,产业政策对于新能源汽车销量增长具有重要作用;目前国内和海外产业政策均呈现边际向好的趋势,有望带动销量增长;若产业政策不达预期,则可能影响新能源汽车销量和产业链需求。

新能源汽车下游需求不达预期:若新冠疫情影响超预期、产业政策不达预期叠加主流车企电动化进程不达预期,则新能源汽车下游需求可能不达预期,从而导致产业链需求低于预期。

价格竞争超预期:新能源汽车补贴不断下降,产业链面临持续降价压力,结构件成本占比较高,且下游动力电池企业较为强势,结构件产品可能面临价格下降幅度超预期的风险。

市场份额下滑风险:当前结构件市场格局一超多小,企业市占率领先。

若企业大客户为降低成本引入新的供应商,或者企业新客户开拓进度不及预期,企业市场份额将面临下滑风险。

2020年7月14日科达利41损益表(人民币百)_1]年结日:12月31日201820192020E2021E2022E销售收入2,0002,2302,4403,4924,623销售成本(1,610)(1,627)(1,819)(2,578)(3,420)经营费用(171)(135)(106)(138)(194)息税折旧前利润2204685167761,009折旧及摊销(116)(171)(224)(300)(373)经营利润(息税前利润)104297292476636净利息收入/(费用)(26)(41)(27)(50)(66)其他收益/(损失)2116232835税前利润97271287452602所得税(17)(39)(43)(68)(90)少数股东权益(2)(6)4810净利润82237240377501核心净利润82237240377501每股收益(人民币)0.3921.1301.1441.7942.387核心每股收益(人民币)0.3901.1291.1421.7932.385每股股息(人民币)0.2000.2000.2060.3230.430收入增长(%)381194332息税前利润增长(%)(29)185(2)6334息税折旧前利润增长(%)(1)113105030每股收益增长(%)(67)18815733核心每股收益增长(%)(67)18915733资料来源:企业公告,中银证券预测资产负债表(人民币百)_1]年结日:12月31日201820192020E2021E2022E现金及现金等价物210204220314416应收帐款1,0826241,2431,4282,108库存271317341593648其他流动资产648913流动资产总计1,7791,5832,2492,7853,630固定资产1,4981,9442,6333,2463,780无形资产168166161157152其他长期资产8862585858长期资产总计1,7542,1732,8523,4603,989总资产3,5383,7745,1126,2477,619应付帐款7357809151,4901,703短期债务2002601,2251,4432,136其他流动负债204116154180224流动负债总计1,1391,1562,2933,1134,063长期借款00000其他长期负债2650505050股本210210210210210储备2,0852,2812,4782,7873,198股东权益2,2952,4912,6882,9973,408少数股东权益7777818999总负债及权益3,5383,7745,1126,2477,619每股帐面价值(人民币)10.9311.8612.8014.2716.23每股有形资产(人民币)10.1311.0712.0313.5215.50每股净负债/(现金)(人民币)(0.05)0.274.795.378.19资料来源:企业公告,中银证券预测现金流量表(人民币百)_1]年结日:12月31日201820192020E2021E2022E税前利润97271287452602折旧与摊销116171224300373净利息费用2843285169运营资本变动(74)76(453)411(431)税金(19)(45)(43)(68)(90)其他经营现金流23(61)(29)(257)(62)经营活动产生的现金流17145413891461购买固定资产净值384444900900900投资减少/增加80557其他投资现金流(765)(902)(1,796)(1,800)(1,800)投资活动产生的现金流(373)(457)(891)(895)(893)净增权益(42)(42)(43)(68)(90)净增债务18360965218693支付股息4242436890其他融资现金流(40)(49)(71)(119)(159)融资活动产生的现金流1431189399534现金变动(59)81695102期初现金250210204220314企业自由现金流(202)(3)(877)(4)(432)权益自由现金流899115265330资料来源:企业公告,中银证券预测主要比率_1]年结日:12月31日201820192020E2021E2022E盈利能力息税折旧前利润率(%)11.021.021.122.221.8息税前利润率(%)5.213.312.013.613.8税前利润率(%)4.912.111.813.013.0净利率(%)4.110.69.810.810.8流动性流动比率(倍)1.61.41.00.90.9利息覆盖率(倍)3.66.99.88.98.9净权益负债率(%)净现金2.236.336.649.0速动比率(倍)1.31.10.80.70.7估值市盈率(倍)213.974.273.346.735.1核心业务市盈率(倍)214.974.373.446.735.1市净率(倍)7.77.16.55.95.2价格/现金流(倍)103.238.81,336.119.838.2企业价值/息税折旧前利润(倍)79.937.736.124.119.2周转率存货周转天数65.966.066.166.266.2应收帐款周转天数168.7139.6139.6139.6139.6应付帐款周转天数114.0124.0126.8125.7126.1回报率股息支付率(%)51.017.718.018.018.0净资产收益率(%)3.69.99.313.315.7资产收益率(%)2.66.95.67.17.8已运用资本收益率(%)0.82.21.82.22.5资料来源:企业公告,中银证券预测2020年7月14日新能源汽车行业2020年中期策略42披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

该证券分析师声明,本人未在企业内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市企业的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市企业有关的任何财务权益;本报告评论的上市企业或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限企业同时声明,将通过企业网站披露本企业授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。

如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券股份有限企业不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明以报告发布日后企业股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准:企业投资评级:买入:预计该企业股价在未来6个月内超越基准指数20%以上;增持:预计该企业股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预计该企业股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;减持:预计该企业股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上;未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级:强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数;中性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平;弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

风险提示及免责声明本报告由中银国际证券股份有限企业证券分析师撰写并向特定客户发布。

本报告发布的特定客户包括:1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告,具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限企业的机构客户;2)中银国际证券股份有限企业的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。

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部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。

同样,阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。

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