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海通证券-20年1~2月财政数据点评:收支增速转负,托底而非刺激-200325
2020-03-25 10:04:18  姜超,陈兴
研报摘要

  2020年1-2月全国一般公共预算收入35232亿元,同比下降9.9%,一般公共预算支出32350亿元,同比下降2.9%。总体判断:收支增速转负,托底而非刺激。
  财政收入增速转负。1-2月财政收入同比增速由正转负至-9.9%,创09年5月以来增速新低,其中中央(-11.2%)收入增速降幅扩大,地方(-8.6%)收入增速由正转负、大幅下滑。税收收入增速由正转负至-11.2%,非税收入增速则由负转正至1.7%。财政收入增速转负原因主要有三:一是疫情影响使得经济主体应税收入减少;二是积极财政背景下出台了多项减税免税措施;三是去年同期基数抬升。
  分项收入普遍回落。1-2月主要收入项目中,增值税收入增速降幅扩大;消费税增速降幅略收窄,但仍在低位;在去年同期基数明显回落的情况下,企业所得税增速降幅仍有扩大;个人所得税增速因去年同期低基数而有所上行;进口货物增值税、消费税增速由正转负、大幅回落,印证进口增速下行;土地和房产相关税收增速普遍下滑。
  支出增速明显走低。1-2月财政支出同比增速由正转负至-2.9%,其中中央(4.7%)支出增速小幅上行,地方(-3.9%)支出增速由正转负。财政支出增速走低一方面与去年同期基数较高有关,而另一方面,其主要受到地方支出的拖累,也反映出在收入端受疫情影响的情况下地方财政存在支出压力。
  卫生健康支出领跑。1-2月各项分项支出中,疫情防控使得卫生健康(22.7%)支出增速领跑。而债务付息(11.7%)、节能环保(3.4%)、社保就业(2.5%)支出维持正增长、紧随其后,各分项支出增速较19年普遍回落。
  基金收入增速转负。1-2月政府性基金收入同比增速-18.6%,较19年累计增速由正转负,其中中央增速有所回落至-18%,地方增速同步下行至-18.7%,土地出让收入增速显著下滑至-16.4%。
  收支双双减速,托底而非刺激。17年以来,从节奏上来看,1-2月财政收支增速往往处在全年高位,但由于新冠肺炎疫情的冲击,20年1-2月财政收支增速双双转负、大幅下滑,特别是地方财政状况,更加凸显出收入端放缓所带来的支出压力。由此来看,一方面,在经济恢复还需积极财政支撑的背景下,可以考虑通过发债方式筹集资金弥补缺口;另一方面,空间相对有限也决定了政策主要是托底而非强刺激。
  
  
研报全文

海通证券-20年1~2月财政数据点评:收支增速转负,托底而非刺激-200325

宏观研究证券研究报告宏观快报点评2020年03月25日相关研究《疫情短期冲击,2季度有望改善!——1-2月经济数据点评》2020.03.16《定向降准落地,货币维持宽松——央行降准点评》2020.03.15《社融保持稳定,支撑经济复工——2月金融数据点评》2020.03.11分析师:姜超Tel:(021)23212042Email:jc9001@htsec.com证书:S0850513010002分析师:陈兴Tel:(021)23154504Email:cx12025@htsec.com证书:S0850519110001联系人:应镓娴Tel:(021)23219394Email:yjx12725@htsec.com收支增速转负,托底而非刺激——20年1-2月财政数据点评投资要点:2020年1-2月全国一般公共预算收入35232亿元,同比下降9.9%,一般公共预算支出32350亿元,同比下降2.9%。

总体判断:收支增速转负,托底而非刺激。

财政收入增速转负。

1-2月财政收入同比增速由正转负至-9.9%,创09年5月以来增速新低,其中中央(-11.2%)收入增速降幅扩大,地方(-8.6%)收入增速由正转负、大幅下滑。

税收收入增速由正转负至-11.2%,非税收入增速则由负转正至1.7%。

财政收入增速转负原因主要有三:一是疫情影响使得经济主体应税收入减少;二是积极财政背景下出台了多项减税免税措施;三是去年同期基数抬升。

分项收入普遍回落。

1-2月主要收入项目中,增值税收入增速降幅扩大;消费税增速降幅略收窄,但仍在低位;在去年同期基数明显回落的情况下,企业所得税增速降幅仍有扩大;个人所得税增速因去年同期低基数而有所上行;进口货物增值税、消费税增速由正转负、大幅回落,印证进口增速下行;土地和房产相关税收增速普遍下滑。

支出增速明显走低。

1-2月财政支出同比增速由正转负至-2.9%,其中中央(4.7%)支出增速小幅上行,地方(-3.9%)支出增速由正转负。

财政支出增速走低一方面与去年同期基数较高有关,而另一方面,其主要受到地方支出的拖累,也反映出在收入端受疫情影响的情况下地方财政存在支出压力。

卫生健康支出领跑。

1-2月各项分项支出中,疫情防控使得卫生健康(22.7%)支出增速领跑。

而债务付息(11.7%)、节能环保(3.4%)、社保就业(2.5%)支出维持正增长、紧随其后,各分项支出增速较19年普遍回落。

基金收入增速转负。

1-2月政府性基金收入同比增速-18.6%,较19年累计增速由正转负,其中中央增速有所回落至-18%,地方增速同步下行至-18.7%,土地出让收入增速显著下滑至-16.4%。

收支双双减速,托底而非刺激。

17年以来,从节奏上来看,1-2月财政收支增速往往处在全年高位,但由于新冠肺炎疫情的冲击,20年1-2月财政收支增速双双转负、大幅下滑,特别是地方财政状况,更加凸显出收入端放缓所带来的支出压力。

由此来看,一方面,在经济恢复还需积极财政支撑的背景下,可以考虑通过发债方式筹集资金弥补缺口;另一方面,空间相对有限也决定了政策主要是托底而非强刺激。

宏观研究—宏观快报点评2目录1.财政收入增速转负.....................................................................................................42.支出增速明显走低.....................................................................................................43.基金收入增速转负.....................................................................................................54.收支双双减速,托底而非刺激...................................................................................5宏观研究—宏观快报点评3图目录图1公共财政收入与财政支出同比增速(%)...........................................................4图2中央和地方财政收入增速(%).........................................................................4图3税收收入与非税收入当月同比增速(%)...........................................................4图4各类税收收入增速(%)....................................................................................4图5中央和地方财政支出增速(%).........................................................................5图6各项财政支出累计增速(%).............................................................................5图7中央、地方本级政府性基金收入和国有土地使用权出让收入同比增速(%)....5图8我国月度财政收支差额(亿元).........................................................................6宏观研究—宏观快报点评41.财政收入增速转负20年1-2月全国一般公共预算收入35232亿元,同比增速由正转负至-9.9%,创09年5月以来增速新低,其中中央收入增速降幅扩大至-11.2%,地方收入增速由正转负并大幅下滑至-8.6%。

图1公共财政收入与财政支出同比增速(%)-20-1001020304017/217/818/218/819/219/820/2公共财政收入同比增速公共财政支出同比增速资料来源:Wind,海通证券研究所图2中央和地方财政收入增速(%)-15-10-5051015202517/217/818/218/819/219/820/2中央财政收入同比地方本级财政收入同比资料来源:Wind,海通证券研究所1-2月税收收入31175亿元,同比增速-11.2%,较19年12月的12.1%由正转负,非税收入4057亿元,同比增速则自19年12月的-13.7%由负转正至1.7%。

财政收入增速转负原因主要有三:一是疫情影响使得经济主体应税收入减少;二是积极财政背景下出台了多项减税免税措施;三是去年同期基数抬升。

分项收入普遍回落。

具体来看:20年1-2月主要收入项目中,增值税收入增速降幅扩大至-19%;消费税增速降幅略收窄至-10%,但仍处于低位;在去年同期基数明显回落的情况下,企业所得税增速降幅仍有扩大,为-6.9%;个人所得税增速因去年同期低基数而有所上行,达14.8%;进口货物增值税、消费税增速由正转负、大幅回落至-25.1%,印证进口增速下行;土地和房产相关税收增速普遍下滑。

图3税收收入与非税收入当月同比增速(%)-40-30-20-1001020304050607017/217/818/218/819/219/820/2税收收入同比增速非税收入同比增速资料来源:Wind,海通证券研究所图4各类税收收入增速(%)-60-40-20020406080100120关税出口退税企业所得税增值税消费税个人所得税19/1019/1119/1220/2资料来源:Wind,海通证券研究所2.支出增速明显走低20年1-2月全国一般公共预算支出32350亿元,同比增速由正转负至-2.9%,其中中央支出增速小幅上行至4.7%,地方支出增速由正转负至-3.9%。

财政支出增速走低一方面与去年同期基数较高有关,而另一方面,其主要受到地方支出的拖累,也反映出在收入端受疫情影响的情况下,地方财政存在支出压力。

宏观研究—宏观快报点评51-2月各项分项支出中,疫情防控使得卫生健康(22.7%)支出增速领跑。

而债务付息(11.7%)、节能环保(3.4%)、社保就业(2.5%)支出维持正增长、紧随其后,各分项支出增速较19年普遍回落。

图5中央和地方财政支出增速(%)-20-1001020304017/217/818/218/819/219/820/2中央财政支出增速地方财政支出增速全国财政支出增速资料来源:Wind,海通证券研究所图6各项财政支出累计增速(%)-50-40-30-20-100102030教育科学技术社会保障和就业环境保护城乡社区事务农林水事务交通运输2019-092019-102019-112019-1220/2资料来源:Wind,海通证券研究所3.基金收入增速转负20年1-2月全国政府性基金收入同比增速-18.6%,较19年增速由正转负,其中中央收入增速有所回落至-18%,地方增速同步下行至-18.7%,国有土地出让收入增速显著下滑至-16.4%。

图7中央、地方本级政府性基金收入和国有土地使用权出让收入同比增速(%)-60-40-20020406016/216/817/217/818/218/819/219/820/2中央政府性基金收入累计同比地方本级政府性基金收入累计同比国有土地使用权出让收入累计同比资料来源:Wind,海通证券研究所4.收支双双减速,托底而非刺激17年以来,从节奏上来看,1-2月财政收支增速往往处在全年高位,但由于新冠肺炎疫情的冲击,20年1-2月财政收支增速双双转负、大幅下滑,特别是地方财政状况,更加凸显出收入端放缓所带来的支出压力。

由此来看,一方面,在经济恢复还需积极财政支撑的背景下,可以考虑通过发债方式筹集资金弥补缺口;另一方面,空间相对有限也决定了政策主要是托底而非强刺激。

宏观研究—宏观快报点评6图8我国月度财政收支差额(亿元)-25000-20000-15000-10000-500005000100001500017/0217/0818/0218/0819/0219/0820/02财政收支差额资料来源:Wind,海通证券研究所宏观研究—宏观快报点评7信息披露分析师声明姜超宏观经济研究团队陈兴宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

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