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天风证券-汽车行业2020年度策略~新能源篇:汽车行业的“苹果时代”-191216
2019-12-17 07:55:19  邓学
研报摘要

  Model 3标致着特斯拉进入“苹果 4”阶段。2019年Model 3单款车型在美国新能源车市场的市占率在2019年10月达到了57.7%。Model 3的风靡全球,与2010年的苹果?4十分相似。苹果的崛起扶持了一大批中国手机供应商,间接推动了中国手机品牌后起之秀HUAWEI、OPPO、小米在手机行业的发展壮大。国产特斯拉也将如苹果一样给中国带来众多产业链配套机会。
  未来新能源高端供应链相关零部件有望收获更大的盈利空间。特斯拉的直采模式极大的减少了渠道成本,丰富的产品线改变为集中的产品线,极大利用了标准化带来的规模效应。这些供应链扁平化举措均可增加单一供应商份额,利润率也高于传统零部件企业。
  中国后补贴时代将引百舸争流。2020年底,新能源补贴完全退出,随之而来的是严格的双积分考核和新能源汽车产业国门的打开。大家认为,补贴时代过后,新能源车产销波动将随之平滑,更趋近于传统车市的淡旺季节点,而Model?3、ID.3的量产,将使得中国电动车市场进入充分竞争阶段。
  新能源车将进入以高端车新能源化,中低端运营化为特征的产品时代。通过中国新能源真实需求的研究,大家发现,高端新能源车的需求受补贴政策影响较小,销售质量和真实性较高。未来的电动车,将走向“高端车新能源化”和“低端新能源车运营化”的两大方向。
  对于中高端私家车消费者而言,新能源车的性价比、品牌力、产品力以及相关牌照、购置税和用车扶持政策都会是考虑重点,高端新能源车在续航里程、驾乘体验、牌照费用等具备优势,同时燃油豪华车油耗偏高也使得车企面临油耗压力下有动力将车型新能源化。
  而对于出行工具类型的出租车、分时租赁和专车平台,消费者对其使用成本节约的属性将会更为看重,因此中低端新能源车在运营使用场景下,将大规模渗透。
  投资建议:新能源车的产品力在高端车和运营车已得到验证,特斯拉国产化带来汽车供应链新增配套需求和变革方向,未来中国新能源车真实需求稳健增长确定性高,建议关注新能源高端供应链核心标的:动力电池霸主宁德时代(电新组覆盖),方形电池壳体科达利(电新组覆盖),电机三合一铝合金壳体供应商旭升股份,全球湿法隔膜龙头恩捷股份(电新组覆盖),负极材料龙头璞泰来(电新组覆盖),汽车副车架顶棚结构件龙头拓普集团,电池热管理组件全球龙头供应商三花智控(家电组覆盖)。
  风险提示:新能源汽车行业景气度低于预期,双积分政策实行力度低于预期,特斯拉国产进度低于预期。
  
研报全文

天风证券-汽车行业2020年度策略~新能源篇:汽车行业的“苹果时代”-191216

天风证券*行业必赢56net手机版*2020年度策略-新能源篇:汽车行业的“苹果时代”--汽车***邓学行业报告|行业必赢56net手机版1汽车证券研究报告2019年12月16日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市编辑邓学分析师SAC执业证书编号:S1110518010001dengxue@tfzq.com胡婷联系人huting@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《汽车-行业必赢56net手机版:中国汽车需求见顶了吗?》2019-12-132《汽车-行业点评:11月乘用车批发同比-4.6%,降幅继续收窄》2019-12-103《汽车-行业点评:重卡:11月销量继续同比增长,高景气度持续》2019-12-03行业走势图2020年度策略-新能源篇:汽车行业的“苹果时代”Model3标致着特斯拉进入“苹果4”阶段。

19年Model3单款车型在美国新能源车市场的市占率在19年10月达到了57.7%。

Model3的风靡全球,与2010年的苹果4十分相似。

苹果的崛起扶持了一大批中国手机供应商,间接推动了中国手机品牌后起之秀HUAWEI、OPPO、小米在手机行业的发展壮大。

国产特斯拉也将如苹果一样给中国带来众多产业链配套机会。

未来新能源高端供应链相关零部件有望收获更大的盈利空间。

特斯拉的直采模式极大的减少了渠道成本,丰富的产品线改变为集中的产品线,极大利用了标准化带来的规模效应。

这些供应链扁平化举措均可增加单一供应商份额,利润率也高于传统零部件企业。

中国后补贴时代将引百舸争流。

2020年底,新能源补贴完全退出,随之而来的是严格的双积分考核和新能源汽车产业国门的打开。

大家认为,补贴时代过后,新能源车产销波动将随之平滑,更趋近于传统车市的淡旺季节点,而Model3、ID.3的量产,将使得中国电动车市场进入充分竞争阶段。

新能源车将进入以高端车新能源化,中低端运营化为特征的产品时代。

通过中国新能源真实需求的研究,大家发现,高端新能源车的需求受补贴政策影响较小,销售质量和真实性较高。

未来的电动车,将走向“高端车新能源化”和“低端新能源车运营化”的两大方向。

对于中高端私家车消费者而言,新能源车的性价比、品牌力、产品力以及相关牌照、购置税和用车扶持政策都会是考虑重点,高端新能源车在续航里程、驾乘体验、牌照费用等具备优势,同时燃油豪华车油耗偏高也使得车企面临油耗压力下有动力将车型新能源化。

而对于出行工具类型的出租车、分时租赁和专车平台,消费者对其使用成本节约的属性将会更为看重,因此中低端新能源车在运营使用场景下,将大规模渗透。

投资建议:新能源车的产品力在高端车和运营车已得到验证,特斯拉国产化带来汽车供应链新增配套需求和变革方向,未来中国新能源车真实需求稳健增长确定性高,建议关注新能源高端供应链核心标的:动力电池霸主宁德时代(电新组覆盖),方形电池壳体科达利(电新组覆盖),电机三合一铝合金壳体供应商旭升股份,全球湿法隔膜龙头恩捷股份(电新组覆盖),负极材料龙头璞泰来(电新组覆盖),汽车副车架顶棚结构件龙头拓普集团,电池热管理组件全球龙头供应商三花智控(家电组覆盖)。

风险提示:新能源汽车行业景气度低于预期,双积分政策实行力度低于预期,特斯拉国产进度低于预期。

-6%0%6%12%18%24%30%2018-122019-042019-08汽车沪深300行业报告|行业必赢56net手机版2内容目录1.新能源供应链集约化:汽车行业的“苹果时代”..................................................................41.1.Model3作为“电动车届苹果4”将带来产业变革....................................................41.2.电动车供应链扁平化大势所趋...................................................................................................62.中国后补贴时代来临:松扶持之手引百舸争流....................................................................82.1.新能源产业政策下纯燃油动力车销量占比稳步下降.......................................................82.2.产业国门逐步放开鲶鱼效应有待显现.................................................................................102.3.双积分+政策引导为未来5年主旋律....................................................................................133.新能源进入产品时代:高端车新能源化中低端运营化.....................................................153.1.中国新能源车真实需求到底有多少?...................................................................................153.2.高端车新能源化为个人真实需求核心来源..........................................................................173.3.中低端新能源车运营化趋势带来存量替代需求................................................................213.4.新能源乘用车总量预测表(2019-2025)...........................................................................234.投资建议.......................................................................................................................................245.风险提示.......................................................................................................................................24图表目录图1:苹果季度销量及增速(万台,%)...........................................................................................4图2:智能手机各品牌市占率(%)..........................................................................................................4图3:2019年苹果前200供应商国别分布(%).................................................................................5图4:特斯拉季度销量及增速(辆,%).................................................................................................5图5:特斯拉Model3月度美国地区新能源车市占率(%)...........................................................6图6:各细分领域行业龙头平均历年毛利率对比(%).....................................................................7图7:各细分领域行业龙头平均历年扣非归母净利率对比(%)..................................................7图8:新能源汽车月度销量渗透率201701-201910(%)................................................................8图9:汽油动力乘用车销量占比(%).....................................................................................................8图10:新能源汽车历年月度销量(辆)................................................................................................9图11:纯电动乘用车历年补贴理论上限(万元)..............................................................................9图12:插混乘用车历年补贴理论上限(万元)...................................................................................9图13:新能源双积分考核办法.................................................................................................................13图14:历年新能源乘用车产量、渗透率及预测(万辆,%).......................................................14图15:历月新能源乘用车真实销量及真实销量占比(辆,%)..................................................15图16:历月不同价位新能源乘用车真实销量占比(%)................................................................16图17:不同价位新能源车销量占比(%)............................................................................................16图18:2019年1-10月新能源车分价位真实销量及增速..............................................................17图19:2019年4-10月不同价位新能源车月度真实销量增速(%)..........................................17图20:主要欧系豪华车MHEV渗透率(%).......................................................................................18图21:有牌照费用下全生命周期累积费用-私人(万元)-宝马530........................................20行业报告|行业必赢56net手机版3图22:有牌照费用下全生命周期累积费用-运营(万元)-宝马530........................................20图23:无牌照费用下全生命周期累积费用-私人(万元)-宝马530........................................20图24:无牌照费用下全生命周期累积费用-运营(万元)-宝马530........................................20图25:插混宝马530Le与宝马530Li2.0销量对比及宝马530新能源渗透率(辆,%)..21图26:租赁用途销量中不同价位占比(%)........................................................................................21图27:不同价位新能源车租赁用途销量占比(%)..........................................................................22表1:国产特斯拉Model3电池配套情况..............................................................................................6表2:纯电动乘用车国补标准一览(万元)..........................................................................................9表3:插混乘用车国补标准一览(万元)............................................................................................10表4:外资股比开放后主要合资车企设立情况一览..........................................................................10表5:动力电池白名单目录........................................................................................................................11表6:日韩动力电池企业在华布局..........................................................................................................12表7:主要外资车企2020-2025年规划及上市车型一览...............................................................12表8:北京奔驰2016-2018双积分情况................................................................................................17表9:ABB豪华车已国产新能源车型......................................................................................................17表10:新能源私家车与燃油车生命周期费用测算............................................................................18表11:新能源乘用车总量预测表(2019-2025)(辆)..................................................................23表12:新能源乘用车总量预测表占比(2019-2025)(%)...........................................................23行业报告|行业必赢56net手机版41.新能源供应链集约化:汽车行业的“苹果时代”1.1.Model3作为“电动车届苹果4”将带来产业变革苹果4为苹果首个成熟的爆款手机产品。

特斯拉马斯克和乔布斯均为在细节上追求极致的企业家的典范,对工艺、设计、品质的痴迷使得他们领导下均推出了跨越时代的颠覆性产品。

苹果初代系列(苹果4之前)引领了手机革命,在美国等发售的少数地区引起了较大反响,掀起抢购热潮。

苹果4作为第一款成熟产品,开启了视网膜屏幕,在视觉和功耗上平衡性绝佳,实为苹果首个爆款机型。

之后,随着软硬件的不断成熟和配置、性能的提升,苹果推出了一代又一代新品,销量也稳步增长。

图1:苹果季度销量及增速(万台,%)资料来源:statista,天风证券研究所技术、工艺的颠覆性创新可在短时间内击败老牌企业。

在以苹果4为代表的触摸屏智能手机的冲击下,手机老牌王者诺基亚优势被逐步蚕食,其份额从2009年底的38%下滑至2013年三季度的3.4%,仅仅经过了4年时间。

而以SAMSUNG、苹果为代表的的企业引领了手机2.0时代,并不断创新保持生命力,其份额均稳定地维持在20%附近。

图2:智能手机各品牌市占率(%)资料来源:IDC,天风证券研究所-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%(10)010203040506070802007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4苹果手机销量(万台,LHS)增速(%,RHS)苹果4代之前苹果4-苹果6苹果6代之后0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2008-122009-042009-082009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08苹果SAMSUNGHUAWEIOPPO小米诺基亚行业报告|行业必赢56net手机版5苹果的崛起扶持了一大批中国手机供应商。

根据苹果披露的2019苹果全球200大供应商名录,中国供应商占到86家,占比43%,而苹果在2012年首次披露的156家供应商名单中仅8家来自中国,中国企业所得利润仅占单台手机利润2%。

中国手机产业链的崛起间接推动了中国手机品牌后起之秀HUAWEI、OPPO、小米在手机行业的发展壮大,目前其份额逐渐接近甚至超越了苹果。

图3:2019年苹果前200供应商国别分布(%)资料来源:苹果企业公告,天风证券研究所Model3在美国已成爆款明星车型,可类比苹果的“苹果4”阶段。

起售价3.5万美金的特斯拉Model3一经推出就成为电动车市场的强劲竞争者,也为特斯拉业绩增长的核心驱动力。

随着产能瓶颈问题的解决,Model3交付量季季攀升,18年下半年特斯拉整体销量增速一度超过200%,19年Model3单款车型在美国新能源车市场的市占率从19年初的38.9%迅速上升至57.7%。

Model3的成功及风靡全球,与2010年的苹果4十分相似,随着特斯拉产品的不断迭代与降本措施的有效实施,有望在品牌、产业更迭中收获如苹果一样的成就。

图4:特斯拉季度销量及增速(辆,%)资料来源:特斯拉企业公告,天风证券研究所43%20%19%7%3%8%中国美国日本韩国德国其他70%53%5%35%20%85%220%202%110%134%16%0200004000060000800001000001200000%50%100%150%200%250%Model3(辆,LHS)ModelS/ModelX(辆,LHS)增速(%,RHS)行业报告|行业必赢56net手机版6图5:特斯拉Model3月度美国地区新能源车市占率(%)资料来源:EVSales,天风证券研究所特斯拉Model3国产在即,有望在中国市场复刻美国的成功。

今年12月6日,特斯拉Model3现身于工信部今年第十一批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,可获得2.47万元单车补贴;11月13日,特斯拉进入了工信部第325批许可生产汽车、摩托车、三轮汽车目录获得造车资质,特斯拉中国工厂也已于今年9月竣工并进入调试、产能爬坡阶段,预计一期产能可达15万辆/年。

达产后,中国工厂将进一步提升Model3的交付能力,而中国较低的人工成本、制造成本、完备的零部件产业配套和提升的规模效应也将提振特斯拉的盈利、造血能力,支撑其未来车型的迭代创新。

国产特斯拉也将如苹果一样给中国带来众多产业链配套机会。

表1:国产特斯拉Model3电池配套情况单体电芯生产企业松下LG化学形式三元三元电压/静电容量(V/Ah)3.7V/4.8Ah3.7V/4.7Ah单体蓄电池个数及连接方式2976,31并96串2976,31并96串资料来源:工信部,天风证券研究所1.2.电动车供应链扁平化大势所趋苹果的崛起对手机供应链也带来了颠覆式的变革,变革集中在SKU规模、销售模式、供应链模式三方面。

传统手机厂产品定位及供应链的主要特性:产品定位:丰富的产品线,差异化的品牌定位,价格带覆盖全面销售:经销代理模式,注重渠道的渗透及下沉,三四级市场的开发,运营商捆绑销售供应链:约3-400个零部件,代理层次多苹果对产品定位及供应链的变革:产品定位:定位中高端不断升级,每年仅推出1-2款新品,极大减少了SKU数量销售:体验店+网上预订,直销模式,用产品力摆脱运营商的制约0%10%20%30%40%50%60%70%2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月Model3美国市占率(%)行业报告|行业必赢56net手机版7供应链:大多外包,直采直供,合作研发,专注质量管理与精细的供应链管理苹果对手机供应链的变革是突破性的。

其通过扁平化的供应链管理降低了生产、库存成本,产品数量的降低提升了标准化快速供应的能力,因而提高了生产效率,在定位上由于产品升级、定位中高端用户,主机价格逐年提高,也打破了其供应商电子器件供应年降的规律,制造了量价齐升的成长逻辑。

传统汽车供应链特性:产品定位:产品线丰富,覆盖多种消费场景和需求配置,SKU众多销售:以4S店为主要的经销体系供应链:多级配套,OEM供应商可分为一级系统集成商、二三级配件配套商及通用件配套商,汽车零部件产业链长,数量众多,约2-3万个,对库存、物流、经销商管理来说挑战较大特斯拉对汽车供应链的变革:产品定位:由电动超跑向下渗透至中高端电动车,再渗透至大众款电动车型,精耕细作,SKU很少销售:体验店+网上预订,直销模式供应链:电动车零部件数与燃油车比减少了三分之一,垂直采购,破除了传统汽车多层级供应商配套的模式特斯拉的直采模式极大的减少了渠道成本,丰富的产品线改变为集中的产品线,极大利用了标准化带来的规模效应。

这些供应链扁平化举措均可增加单一供应商份额,利润率也高于传统零部件企业。

从中国2015至2019Q1-3各领域代表企业的平均毛利率看,新能源汽车零部件的毛利率水平最高,且和电子龙头都具备毛利率提升潜力。

未来新能源高端供应链相关零部件有望收获更大的盈利空间。

图6:各细分领域行业龙头平均历年毛利率对比(%)图7:各细分领域行业龙头平均历年扣非归母净利率对比(%)资料来源:wind,天风证券研究所资料来源:wind,天风证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%201420152016201720182019(1-9)汽车电子新能源0%5%10%15%20%201420152016201720182019(1-9)汽车电子新能源汽车零部件龙头电子龙头行业报告|行业必赢56net手机版82.中国后补贴时代来临:松扶持之手引百舸争流2014年中国政府启动的新能源汽车补贴成功推动了产业的快速增长。

随着产业成熟及过度补贴弊端,2017年政府制定补贴“破退”进程,并由“补贴奖励”转向“法规推动”转变。

2020年底,新能源补贴完全退出,随之而来的是严格的双积分考核和新能源汽车产业国门的打开。

大家认为,补贴时代过后,新能源车产销波动将随之平滑,更趋近于传统车市的淡旺季节点,而Model3、ID.3的量产,将使得中国电动车市场进入充分竞争阶段。

2.1.新能源产业政策下纯燃油动力车销量占比稳步下降2017年以来新能源乘用车渗透率逐步提升至4.35%,纯燃油车占比稳步下降。

根据17年1月至19年10月,纯汽油动力的乘用车销量占比从98.8%下降到了93.8%。

2019年10月,非纯汽油动力类型的销量主要由普通油电混动、纯电动、插电混动、天然气车贡献,其渗透率分别为2.8%、2.2%、0.8%、0.4%。

2019年1-10月新能源车(BEV+PHEV)渗透率提升至4.35%。

图8:新能源汽车月度销量渗透率201701-201910(%)资料来源:交强险,天风证券研究所图9:汽油动力乘用车销量占比(%)资料来源:汽车交强险,天风证券研究所0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910BEVPHEV汽油混合动力2017年末抢装2018年过渡期抢装2018年末抢装2019年退坡前抢装2019年过渡期抢装80.0%82.0%84.0%86.0%88.0%90.0%92.0%94.0%96.0%98.0%100.0%201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910行业报告|行业必赢56net手机版9自2017年补贴退坡以来,行业产销节奏随着退坡时间点而波动。

退坡前的抢装潮使得退坡前销量激增,主要体现为新能源纯电动车销量渗透率的大幅提升。

另外,新能源车企生产节奏和新产品上市节奏也受补贴退坡时间点影响。

2019年6月,新能源汽车销量激增,但退坡后连续4个月同比下滑。

2019年1-10月新能源汽车销量85.8万辆,同比上升15.1%,预计2019年全年新能源汽车销量同比持平。

补贴时代过后,新能源车产销波动将随之平滑,更趋近于传统车市的淡旺季节点。

图10:新能源汽车历年月度销量(辆)资料来源:中汽协,天风证券研究所图11:纯电动乘用车历年补贴理论上限(万元)图12:插混乘用车历年补贴理论上限(万元)资料来源:工信部,天风证券研究所资料来源:工信部,天风证券研究所2020年为新能源车补贴收官之年。

从2014年中国政府启动财政补贴,刺激新能源汽车产业发展以来,新能源补贴长期以来为新能源车市场节奏“指挥棒”,推动着资本的涌入、技术的迭代。

随着产业成熟及过度补贴弊端,2017年起,新能源补贴开始退坡,直到2020年年底全部取消。

2019年,地补取消,国补退坡幅度超过50%,纯电动车续航250km以下的不予补贴,400km以上的车型最高补贴仅2.5万元,插混车型补贴仅1万元。

2020年底,补贴将完全退出。

表2:纯电动乘用车国补标准一览(万元)20172018过渡期20182019过渡期2019按续航里程单车补贴基数100≤R<15021.4000050,000100,000150,000200,000250,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820190.05.010.015.020172018过渡期20182019过渡期2019国补(万元)地补(万元)0123420172018过渡期20182019过渡期2019国补(万元)地补(万元)行业报告|行业必赢56net手机版10150≤R<2003.62.51.50.150200≤R<2503.62.52.40.240250≤R<3004.43.13.42.041.8300≤R<4004.43.14.52.71.8400≤R4.43.15.032.5×能量密度系数E<90000符合2018年,但不符合2019年技术指标要求的给0.1倍补贴,符合2018、2019年技术要求的给0.6倍补贴。

090≤E<1051100105≤E<120110.60120≤E<1251.11.110125≤E<1401.11.110.8140≤E<1601.11.11.10.9160≤E1.11.11.21.0×电耗节省比例系数0%≤Q<5%0.5符合2018年,但不符合2019年技术指标要求的给0.1倍补贴,符合2018、2019年技术要求的给0.6倍补贴。

05%≤Q<10%1010%≤Q<20%10.820%≤Q<25%1125%≤Q<35%1.1135%≤Q1.11.1资料来源:工信部,天风证券研究所表3:插混乘用车国补标准一览(万元)20172018过渡期20182019过渡期201950≤R2.41.682.21.321资料来源:工信部,天风证券研究所2.2.产业国门逐步放开鲶鱼效应有待显现新能源外资企业股比限制放开,海外车厂入华加速。

2018年6月,发改委、商务部发布《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2018年版)》,取消了专用车、新能源汽车最高50%的外资股比限制及最多两家合资企业的限制,自2018年7月28日起施行。

随后,特斯拉迅速入国筹备建厂,最终“落户”上海,成为放宽汽车行业外资股比限制后我国第一家外商独资车企;宝马、大众、丰田也纷纷寻找中国“联婚”,加快新能源车型产品的研发和投放。

表4:外资股比开放后主要合资车企设立情况一览车企合资事宜长城宝马以50:50的合资形式创立合资企业光束汽车,生产电动SUV及电动mini,2019年11月29日,光束汽车项目在张家港启动,项目总投资金额为51亿元人民币,拟开工时间为2020年,拟建成时间2022年,初期年产能可达16万辆。

江淮大众双方各出资10亿,分别持股50:50,以新能源汽车产品为基础并在新能源整车及零部件的研发、生产、销售、出行方案等方面进行全面合作华晨宝马以290亿元购买华晨宝马汽车25%的股权,此后宝马股比上升至75%,华晨宝马动力电池中心二期计划在2020年启动生产。

比亚迪丰田新合资企业计划于2020年成立,分别持股50:50,共同开发轿车和低底盘SUV的纯电动车型,以及其所需动力电池。

车型采用丰田品牌,产品计划于2025年前投放中国市场。

四川现代将在2020年完成对合资企业中方所持股权的收购行业报告|行业必赢56net手机版11资料来源:搜狐,ofweek,天风证券研究所动力电池白名单已取消,外资电池厂准入中国。

2019年6月,国家进一步加深了新能源动力电池产业链的对外开放,工信部发布了废止《汽车动力蓄电池行业规范条件》的文件,自2019年6月21日起,第一、第二、第三、第四批符合规范条件企业目录同时废止,这标志了中国电池“白名单”的废除,也意味着日韩电池SK、LG、SAMSUNGSDI、松下加入了国内电动车车企的选择范围。

动力电池白名单:2015年3月,工信部发布了《汽车动力蓄电池行业规范条件》,新能源汽车获得补贴的要求之一为其电池供应商必须为《规范条件》内的电池厂商。

前后共有4批共57家电池企业进入白名单,其均为自主电池企业。

表5:动力电池白名单目录序号企业名称企业所在省市1宁德时代新能源科技有限企业福建省宁德市2深圳沃特玛电池有限企业广东省深圳市3珠海银隆新能源有限企业广东省珠海市4淄博国利新电源科技有限企业山东省淄博市5天津中聚新能源科技有限企业天津市6哈尔滨光宇电源股份有限企业黑龙江省哈尔滨市7天津力神电池股份有限企业天津市8力神动力电池系统有限企业天津市9湖南科霸汽车动力电池有限企业湖南省长沙市10上海卡耐新能源有限企业上海市11万向A一二三系统有限企业浙江省杭州市12惠州比亚迪电池有限企业广东省惠州市13合肥国轩高科动力能源有限企业安徽省合肥市14中信国安盟固利动力科技有限企业北京市15多氟多(焦作)新能源科技有限企业河南省焦作市16河南环宇赛尔新能源科技有限企业河南省新乡市17江苏海四达电源股份有限企业江苏省启东市18天津市捷威动力工业有限企业天津市19深圳市比克电池有限企业广东省深圳市20山西皇城相府中道能源有限企业山西省晋城市21河南新太行电源股份有限企业河南省新乡市22浙江天能能源科技有限企业浙江省湖州市23东莞市迈科新能源有限企业广东省东莞市24星恒电源股份有限企业江苏省苏州市25山东威能环保电源科技股份有限企业山东省潍坊市26中航锂电(洛阳)有限企业河南省洛阳市27河南锂动电源有限企业河南省新乡市28微宏动力系统(湖州)有限企业浙江省湖州市29杭州南都动力科技有限企业浙江省杭州市30湖州天丰电源有限企业浙江省湖州市31浙江超威创元实业有限企业浙江省湖州市32宁波中车新能源科技有限企业浙江省宁波市33浙江佳贝思绿色能源有限企业浙江省余姚市34江苏春兰清洁能源研究院有限企业江苏省泰州市35苏州宇量电池有限企业江苏省常熟市36江苏智航新能源有限企业江苏省泰州市37中天储能科技有限企业江苏省南通市38江苏天鹏电源有限企业江苏省张家港市39江苏集盛星泰新能源科技有限企业江苏省常州市40惠州亿纬锂能股份有限企业广东省惠州市41东莞市创明电池技术有限企业广东省东莞市行业报告|行业必赢56net手机版1242广州鹏辉能源科技股份有限企业广东省广州市43珠海市鹏辉电池有限企业广东省珠海市44东莞市振华新能源科技有限企业广东省东莞市45广东天劲新能源科技股份有限企业广东省深圳市46芜湖天弋能源科技有限企业安徽省芜湖市47中盐安徽红四方锂电有限企业安徽省合肥市48妙盛动力科技有限企业湖南省长沙市49广西卓能新能源科技有限企业广西省钦州市50上海德朗能动力电池有限企业上海市51北京国能电池科技有限企业北京市52孚能科技(赣州)有限企业江西省赣州市53远东福斯特新能源有限企业江西省宜春市54骆驼集团新能源电池有限企业湖北省襄阳市55山东恒宇新能源有限企业山东省东营市56山东衡远新能源科技有限企业山东省邹城市57上海捷新动力电池系统有限企业上海市资料来源:工信部,天风证券研究所中国即将成为全球新能源车电池配套主战场之一。

白名单的取消使得原先半停工的日韩电池厂投资加速,SKI常州工厂及配套隔膜工厂预计2020年全面量产,SAMSUNGSDI开启了西安二期建设计划和天津工厂建设计划,LG除2023年全面达产的南京工厂外,和吉利、华友钴业合资生产动力电池及配套上游材料,松下也扩建了大连工厂,苏州、无锡产地在今明两年投产。

外资电池厂的加入必将带来鲶鱼效应,加剧中国电池供应链的竞争。

表6:日韩动力电池企业在华布局资方企业产地投产时间韩国SKI常州动力电池工厂7.5gwh常州隔膜工厂基膜3.4亿平米,陶瓷涂层隔膜1.3亿平米电池工厂2019年下半年完工,2020年初正式量产;隔膜工厂2019年初开工,预计2020年第三季度量产韩国SAMSUNGSDI西安一期,二期工厂(5条60Ah锂离子动力电池生产线)天津工厂(动力电池生产线和车用MLCC工厂(多层陶瓷电容器))西安一期于2015年10月投产天津工厂预计19年底建成,2020投产韩国LG南京江宁工厂32gwh2019年10月量产,2023年全面达产中韩合资LG+吉利10gwh,产地待定预计2021年年底完工中韩合资LG+华友钴业衢州华金新能源(10万吨三元前驱体)无锡乐友新能源(10万吨正极材料)2019年9月竣工,2020年5月量产日本松下大连工厂由5ghw扩产至9gwh苏州工厂35gwh无锡工厂30gwh大连5gwh于2015投建,2018年3月量产;苏州工厂2017年建成,2020年可达产;无锡工厂2018年9月末建厂,预计2019年9月投产资料来源:ofweek,钜大锂电,盖世汽车,天风证券研究所2020年多款重磅合资车型进入中国,市场即将进入充分竞争阶段。

2020年,特斯拉国产化Model3即将交付,大众MEB平台的ID.3也将通过上汽大众安亭MEB工厂国产,ABB、沃尔沃等车企也均有多款车型上市,外资电动化步伐加快,大举进入中国市场,将进一步丰富中国新能源车市场选择,市场竞争将日趋激烈。

表7:主要外资车企2020-2025年规划及上市车型一览车企2020规划2025规划特斯拉Model3国产在德国柏林的新机场附近建立欧洲超级工厂,生产动力电池、动力系统及车辆,最终在全球建设10到12座超级工厂ModelY、Cybertruck加速量产大众上海大众MEB工厂30万产能规划于2020年10月到2025年投资330亿欧元于电动化,2025年相比2015年,行业报告|行业必赢56net手机版13量产,将生产大众、斯柯达和奥迪三大品牌纯电动车型车辆全生命周期的碳排放量减少30%,集团所有工厂的碳排放量将相比2010年减少50%。

到2030年,集团旗下车队中电动车的覆盖比例将提高到至少40%。

19年ID.3已在德国投产,2020年欧洲市场开始交付,上汽大众安亭MEB工厂建成后开始国产高尔夫、宝来纯电版,探岳、迈腾插混版上市ID.初见2020年底上市,由一汽大众国产ID.CROZZ欧美上市奥迪奥迪e-tron于2020年年末国产2025年内将推出超过30款新能源车,其中纯电20款,插混10款,覆盖入门级到豪华车系列。

目前确定的包括1)纯电:e-tron,Q2Le-tron、e-tronSportback、Q4e-tron、e-tronGT;2)插混:A3、A6、A7、A8,以及Q5和Q7插混。

e-tronsportback上市奥迪A8Le-tron上市奥迪A6Le-tron上市2020年底前为旗下每款车型都提供电气化版本奔驰EQC逐渐上量到2022年,推出10款纯电动车EQ系列(EQC、EQA、EQV、EQS、EQB、EQE、EQG)宝马iX3由华晨宝马量产并出口全球2025年前规划25款新能源车,其中12款纯电,13款插混新款宝马X1改装增配上市沃尔沃交付Polarstar2到2021年,沃尔沃将推出五款纯电动车型,并在2025年完成100万辆新能源电动车的产销目标。

打造高性能电动汽车品牌Polestar。

沃尔沃XC40电动版上市资料来源:电动湃,电动知家,皆电,汽车之家,爱卡汽车,天风证券研究所2.3.双积分+政策引导为未来5年主旋律政府政策由“补贴奖励”转向“双积分推动”。

17年9月,工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局这五部委联合发布了双积分政策——《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》,提出了车企双积分考核方法,规定了2019年度、2020年度,新能源汽车积分比例要求分别为10%、12%。

办法自2018年4月1日正式落地实施。

2019年9月11日,工信部对修改《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》发布征求意见稿,公开征求意见,意见征集已于10月11日结束。

修改意见中,2021年度、2022年度、2023年度,新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%,按照每年2%的比例提升。

图13:新能源双积分考核办法资料来源:工信部,天风证券研究所产量端:双积分政策对新能源车产量与车企平均油耗做出了严格的规划,基于此,大家测行业报告|行业必赢56net手机版14算了19-23年中国车企达标双积分考核下的新能源汽车托底产量,预计到2023年,车企为双积分达标所需新能源车产量至少约为386万辆,对应中国新能源乘用车渗透率从18年的4.6%上升至2023年的15.4%(以2023年乘用车销量为2500万辆作为假设),18-23年预计新能源乘用车产量复合增长率约30%。

图14:历年新能源乘用车产量、渗透率及预测(万辆,%)资料来源:中汽协,天风证券研究所销量端:2019年12月3日,工信部会同有关部门起草了《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)并向社会公开征求意见。

规划提出,到2025年,新能源汽车(包括新能源乘用车和新能源商用车)新车销量占比达到25%左右,2025年纯电动乘用车平均电耗降至12KWh/百公里,插电式混合动力(含增程式)乘用车新车平均油耗降至2升/百公里,并强调,纯电动汽车成为主流,燃料电池汽车实现商业化运用,公共领域用车全面电动化。

基于此,若2025年中国汽车销量达3000万辆,则2025年新能源汽车销量可达750万辆。

0.3%1.0%1.4%2.4%4.6%15.4%0%5%10%15%20%01002003004005002014年2015年2016年2017年2018年2023E新能源乘用车产量(万辆,LHS)新能源乘用车渗透率(%,RHS)行业报告|行业必赢56net手机版153.新能源进入产品时代:高端车新能源化中低端运营化通过中国新能源真实需求的研究,大家发现,高端新能源车的需求受补贴政策影响较小,销售质量和真实性较高。

未来的电动车,将走向“高端车新能源化”和“中低端新能源车运营化”的两大方向。

对于中高端私家车消费者而言,新能源车的性价比、品牌力、产品力以及相关牌照、购置税和用车扶持政策都会是考虑重点,高端新能源车在续航里程、驾乘体验、牌照费用等具备优势,同时燃油豪华车油耗偏高也使得车企面临油耗压力下有动力将车型新能源化。

而对于出行工具类型的出租车、分时租赁和专车平台,消费者对其使用成本节约的属性将会更为看重,因此中低端新能源车在运营使用场景下,将大规模渗透。

3.1.中国新能源车真实需求到底有多少?受统计的局限,大家难以追踪电动车的真实后续用途,而从上险数据中,大家可假设真实需求的特征,以从较长期的时间跨度跟踪新能源车的实际需求变化。

真实需求特征假设(此假设不考虑部分真实营运需求):新能源定义:BEV、PHEV非营运用途(营运用途实际去向较为复杂)价格在13万元以上车级在A0及以上级别新能源车真实需求假设下,2019年1-10月真实销量累计值为30万辆,真实销量占比主要在40-55%之间波动,补贴抢装期间真实销量占比较低,补贴退坡后的月份真实销量占比往往很高(2017年1月、2018年1月、2019年7-10月),且随着补贴退坡进程加速,真实需求占比中枢也在逐步抬升,体现新能源汽车销售质量的逐步提高。

图15:历月新能源乘用车真实销量及真实销量占比(辆,%)资料来源:交强险,天风证券研究所新能源车型越高端,销售真实性越高。

从不同价位的新能源车真实销量占比可看出,30-40万及40万以上的新能源车型真实销量占比都在19年维持了100%,而13-20万、20-30万的新能源车真实销量占比在50%-80%之间波动,且同样体现了随抢装节奏波动的特征。

0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0100002000030000400005000060000700008000090000100000201701201705201709201801201805201809201901201905201909真实需求销量(辆,LHS)真实需求占比(%,RHS)行业报告|行业必赢56net手机版16图16:历月不同价位新能源乘用车真实销量占比(%)资料来源:交强险,天风证券研究所中高端新能源份额持续提升。

30万元以上的新能源车型占比无惧补贴退坡,具备强大的成长属性,其销量占比从17年10月的6.2%上升到19年10月的25.4%,增长了9.2个pct。

其中,30-40万区间的销量占比一直较低,这一价格带产品较少,仍处于蓝海,特斯拉国产Model3定价35.58万元,上海工厂大规模量产后,这一价格带份额具备较大的扩张潜力。

图17:不同价位新能源车销量占比(%)资料来源:交强险,天风证券研究所高端新能源车的产品力已获得市场认可。

2019年新能源车下滑主要受13万元以下车型影响。

2019年1-10月累计真实销量下滑的仅有13万元以下的新能源车,其余均实现了正增长,其中40万元以上的高端新能源车型增速持续领跑,1-10月累计真实销量增速达129.3%,在补贴退坡后虽增速有所放缓,但仍能保持50%左右的真实销量增速。

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20170120170620171120180420180920190220190713-20万20-30万30-40万40万以上0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20170120170220170320170420170520170620170720170820170920171020171120171220180120180220180320180420180520180620180720180820180920181020181120181220190120190220190320190420190520190620190720190820190920191013万以下13-20万20-30万30-40万40万以上行业报告|行业必赢56net手机版17图18:2019年1-10月新能源车分价位真实销量及增速图19:2019年4-10月不同价位新能源车月度真实销量增速(%)资料来源:交强险,天风证券研究所资料来源:交强险,天风证券研究所3.2.高端车新能源化为个人真实需求核心来源欧系豪华车型的燃油消耗普遍偏高,节油压力严峻。

在中国双积分政策推行的前提下,欧系豪华车面临的节油压力日趋严峻。

以北京奔驰2016-2018年的双积分表现为例,企业平均燃油消耗量离达标线越来越近,2018年仅能勉强达标,亟需降低平均燃油消耗量以适应政策的要求。

表8:北京奔驰2016-2018双积分情况年份乘用车产量/进口量(辆)新能源乘用车产量/进口量(辆)企业平均燃料消耗量实际值(升/百公里)企业平均燃料消耗量达标值(升/百公里)实际值/达标值共产生积分数量2018482,94316.786.8299.41%22017431,93106.837.2793.95%02016337,63606.87.6189.36%0资料来源:工信部,天风证券研究所三大豪华品牌已上市多款新能源、节油车型。

中高端车消费人群购买力强,使得其对新能源目前高于同级别燃油车的成本敏感性较低,而新能源的节油效果也使得中高端、豪华车消费群体购买新能源的驱动力更足。

ABB豪华车目前国产车型降油耗技术路线以插混和48V微混为主,纯电动仅有奥迪Q2Le-tron和奔驰EQC两款,奔驰推出了大量48V微混车型以减轻油耗压力。

除奥迪Q2Le-tron以外,车型价位均在30万元以上。

表9:ABB豪华车已国产新能源车型品牌厂商车型动力类型价位(万元)宝马华晨宝马5系530Le插混49.99-53.69华晨宝马1系xDrive30Le插混39.98奥迪一汽奥迪A6L插混未披露一汽奥迪A6L48V微混46.05-55.32一汽奥迪Q2Le-tron纯电22.68-23.73奔驰北京奔驰E级300eL插混50.98北京奔驰EQC纯电57.98-62.28北京奔驰E级48V微混42.98-61.68北京奔驰C级260L48V微混31.08-37.38北京奔驰S级320L48V微混84.28北京奔驰GLE45048V微混83.48-84.38北京奔驰AMG48V微混97.38-145.68资料来源:汽车之家,天风证券研究所-25.6%46.3%28.6%6.5%129.3%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%-5000005000010000015000013万以下13-20万20-30万30-40万40万以上2019年1-10月真实需求销量(辆,LHS)增速(%,RHS)-200%-100%0%100%200%300%400%500%20190420190520190620190720190820190920191013万以下13-20万20-30万30-40万40万以上行业报告|行业必赢56net手机版18欧系豪车多使用48V微混技术以实现节油。

中国市场上,拥有48VMHEV版的欧系豪华车主要有:奔驰C级、奔驰E级、奔驰S级;奥迪A6L等,车型上市后渗透率不断提升,豪华车部分MHEV化趋势不断强化。

其中奔驰C级、E级微混版均于2019年4月上市,上市以来,C级里MHEV版渗透率跳升至80%以上,E级的MHEV版渗透率也逐渐爬升至10月的27.4%。

图20:主要欧系豪华车MHEV渗透率(%)资料来源:中汽协,天风证券研究所华晨宝马主要选择了插混路线,其在经济性上远超同级别燃油版,具有强产品力。

大家以宝马530Li(领先型豪华套装)及其插混版宝马530Le(豪华套装)进行对比做全生命周期成本测算,结果如下:1.购车成本:在19年单车1万元的补贴下,宝马530汽油版与插混版在无牌照费用下价格差距在2.6万元左右,而上海9万元的牌照费用使得插混版宝马530购置成本节约了6.4万元。

2.使用成本:插混版宝马530基本不用社会充电桩,家用慢充即可,其百公里汽油+充电成本约为21.76元,而汽油版宝马530实际油耗可达10L/100km,其百公里行驶成本为71.3元。

对私人来说,插混版宝马530单年行驶成本节约7431元,对运营来说约5.4万元。

宝马530的保养费用较一般车型更高,对于私人和运营来说,分别的年保养费用节约为400、2000元。

3.全生命周期成本节约:宝马530插混版在无牌照费用下,对私家车主的成本节约为10万元,对运营车主的成本节约为23万元。

4.回收期:在无牌照费用的限牌城市以及非限牌城市内,私家车可在5年内收回超额购置成本,而运营车仅在1年内就可收回。

表10:新能源私家车与燃油车生命周期费用测算宝马530Le豪华套装宝马530Li领先型豪华套装车型参数对比:长x宽x高(mm)5087x1868x149605087x1868x14960整车最大功率(kW)185185整车最大扭矩(N·m)420350变速箱8档手自一体8档手自一体发动机排量(L)19981998油箱容积(L)46680%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910C级NBC级LE级L奥迪A6L路虎极光行业报告|行业必赢56net手机版19电池容量(kWh)13续航(km)67购车成本差距:补贴前引导价(万元)50.9943.65补贴后价格(万元)49.9943.65购置税(万元)3.73牌照费用-以上海为例(万元)9总购置费用-补贴前(万元)50.9956.38总购置费用-补贴后(万元)49.9956.38总购置成本差距-补贴前(万元)-5.39总购置成本差距-补贴后(万元)-6.39行驶费用差距:百公里油耗(L)210单升油价(元/L)#95汽油7.137.13百公里汽油成本(元)14.2671.3百公里电耗(度)15充电费(元/度)-家用充电桩0.5百公里充电成本(元)7.5年行驶里程(km)-私人15000年行驶里程(km)-运营109500年行驶费用(元)-私人326410695年行驶费用(元)-运营23827.278073.5年行驶费用节约(元)-私人7431年行驶费用节约(元)-运营54246.3保养费用差距:年保养次数-运营10单次保养价格(元)8001000年保养费用(元)-私人16002000年保养费用(元)-运营800010000年保养费用节约(元)-私人400年保养费用节约(元)-运营2000全生命周期使用成本差距(行驶成本+保养成本):第0年运营费用节约(元)-私人7831第0年运营费用节约(元)-运营56246.3假设:行驶成本年均增速-个人3%0%假设:保养成本年均增速-个人1%1%假设:行驶成本年均增速-运营7%0%假设:保养成本年均增速-运营3%3%汽车强制报废行驶里程(km)600000使用年限-私人20使用年限-运营5全生命周期使用成本-私人(万元)12.325.8全生命周期使用成本-运营(万元)17.944.3有牌照费用无牌照费用全生命周期费用节约-私人(万元)1910全生命周期费用节约-运营(万元)3223回收期-私人05年行业报告|行业必赢56net手机版20回收期-运营01年资料来源:汽车之家,天风证券研究所图21:有牌照费用下全生命周期累积费用-私人(万元)-宝马530图22:有牌照费用下全生命周期累积费用-运营(万元)-宝马530资料来源:汽车之家,天风证券研究所资料来源:汽车之家,天风证券研究所图23:无牌照费用下全生命周期累积费用-私人(万元)-宝马530图24:无牌照费用下全生命周期累积费用-运营(万元)-宝马530资料来源:汽车之家,天风证券研究所资料来源:汽车之家,天风证券研究所插混版宝马530Le成为传统车企转型新能源的模板。

宝马企业,通过将平台型主力车型改良为消费者关注的插电混或者纯电动,结合未来2020年无补贴的背景,考虑购置税、牌照成本两大因素,足够获得消费者的理性选择。

插混版宝马530因其优越的经济性及性价比,逐渐成为购买宝马5系的主要选择。

2019年1-10月,宝马530Le累计销量2.06万辆,达到宝马530传统+PHEV累计销量的24%,2019年10月单月的渗透率达到30.1%。

02000004000006000008000001000000第0年第2年第4年第6年第8年第10年第12年第14年第16年第18年第20年宝马530Le累积使用费用(万元)宝马530Li累积使用费用(万元)020000040000060000080000010000001200000第0年第1年第2年第3年第4年第5年宝马530Le累积使用费用(万元)宝马530Li累积使用费用(万元)0200000400000600000800000第0年第2年第4年第6年第8年第10年第12年第14年第16年第18年第20年宝马530Le累积使用费用(万元)宝马530Li累积使用费用(万元)02000004000006000008000001000000第0年第1年第2年第3年第4年第5年宝马530Le累积使用费用(万元)宝马530Li累积使用费用(万元)行业报告|行业必赢56net手机版21图25:插混宝马530Le与宝马530Li2.0销量对比及宝马530新能源渗透率(辆,%)资料来源:中汽协,天风证券研究所3.3.中低端新能源车运营化趋势带来存量替代需求13-20万为运营车型核心价格带。

30万元以下的新能源车型因其使用经济性而成为运营车辆租赁企业、滴滴车主等的选择。

补贴的大幅退坡使得13万元以下车型相对燃油车的价格优势丧失,产品力也不足以与同级别燃油车抗衡,续航、性能也不适合作为网约车使用,其在租赁用途车型销量中的占比从17年10月的39.4%下降到19年10月的13.4%。

13-20万的车型逐渐成为租赁用途车型核心价格带,19年以来,其在租赁销量中的份额迅速上升至65%左右,19年8-10月这一占比的调升主要归功于北汽EU5EV和AionSEV的上量。

图26:租赁用途销量中不同价位占比(%)资料来源:交强险,天风证券研究所中低端新能源车运营化趋势明显。

13万以下车型的租赁用途占比在30万元以下车型中最低,且在补贴退坡后下降明显,有明显的“抢装”特性。

而23-20万及20-30万的车型在租赁市场具备明显的成长属性,其租赁销量占比一路上升,在19年上半年甚至高达50%。

15年起,广深、佛山、昆明、太原、大连、沈阳、郑州陆续出台措施加快网约车、出租车3.6%15.2%8.0%12.1%16.2%21.5%28.1%24.1%29.6%7.2%0.2%4.0%23.1%26.9%22.8%22.3%27.7%29.7%31.6%30.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%01000200030004000500060007000800090002018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月宝马530插混(辆,LHS)宝马5302.0(辆,LHS)渗透率(%,RHS)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20170120170220170320170420170520170620170720170820170920171020171120171220180120180220180320180420180520180620180720180820180920181020181120181220190120190220190320190420190520190620190720190820190920191013万以下13-20万20-30万30-40万40万以上行业报告|行业必赢56net手机版22的电动化。

网约车、出租车市场为中低端新能源市场的重要需求来源,新增网约车与燃油出租车、公务用车的存量替代也为其重要的增长驱动点。

图27:不同价位新能源车租赁用途销量占比(%)资料来源:交强险,天风证券研究所0%10%20%30%40%50%60%20170120170520170920180120180520180920190120190520190913万以下租赁占比13-20万租赁占比20-30万租赁占比行业报告|行业必赢56net手机版233.4.新能源乘用车总量预测表(2019-2025)大家将新能源需求分为真实需求带、复杂需求带、运营需求带、A00带四大类,再按价格二次拆分来预测新能源乘用车未来五年销量。

其定义分布如下:真实需求带:A0及以上,13w以上,非营运的新能源车复杂需求带:A0及以上,0-13w,非营运的新能源车运营需求带:A0及以上,运营需求的新能源车A00需求带:A00新能源车在“高端车新能源化”和“中低端新能源车运营化”的两大方向判断下,大家认为未来真实需求带中的中高价位带(30万元以上)与运营需求带的中低价位带(20万元以下)均有快速增长的潜力,而A00带需求将逐渐萎缩。

表11:新能源乘用车总量预测表(2019-2025)(辆)201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E真实需求带154304331782362367502339700286982034138601319212712692636复杂需求带111077211021147715177258212709255251306301367561441074运营需求带69794169748240908369491576598906164141454121479153144673A00带1893841943511846331661701412451200581020498674273731总计524559906902935624121525816308372263507320890445234896352113资料来源:交强险,天风证券研究所表12:新能源乘用车总量预测表占比(2019-2025)(%)201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E真实需求带29%37%39%41%43%43%43%42%42%复杂需求带21%23%16%15%13%11%10%8%7%运营需求带13%19%26%30%35%40%44%47%50%A00带36%21%20%14%9%5%3%2%1%总计100%100%100%100%100%100%100%100%100%资料来源:交强险,天风证券研究所行业报告|行业必赢56net手机版244.投资建议新能源车的产品力在高端车和运营车已得到验证,特斯拉国产化带来汽车供应链新增配套需求和变革方向,未来中国新能源车真实需求稳健增长确定性高,建议关注新能源高端供应链核心标的:动力电池霸主宁德时代(电新组覆盖),方形电池壳体科达利(电新组覆盖),电机三合一铝合金壳体供应商旭升股份,全球湿法隔膜龙头恩捷股份(电新组覆盖),负极材料龙头璞泰来(电新组覆盖),汽车副车架顶棚结构件龙头拓普集团,电池热管理组件全球龙头供应商三花智控(家电组覆盖)。

5.风险提示新能源汽车行业景气度低于预期,双积分政策实行力度低于预期,特斯拉国产进度低于预期。

行业报告|行业必赢56net手机版25分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

大家所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限企业(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.comRANGE!B32 RANGE!B46 RANGE!B47 RANGE!B48 RANGE!B49

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