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天风证券-汽车行业必赢56net手机版:一文看透汽车景气现状-191226
2019-12-26 16:47:32  邓学
研报摘要

  投资摘要
  长期来看,汽车行业远未见顶,未来龙头企业有望强者恒强。中短期来看,目前行业正步入加库存周期,增长有望回归中枢,行业有望稳步复苏。
  零部件板块:1)高ROE细分领域龙头继续推荐【岱美股份、科博达、爱柯迪、玲珑轮胎、潍柴动力、福耀玻璃、华域汽车、均胜电子】,建议关注:【敏实集团、星宇股份、耐世特】。2)ROE迎拐点的低估值成长标的推荐【常熟汽饰、新泉股份、宁波高发、拓普集团、旭升股份、保隆科技】,建议关注【万里扬、伯特利】。
  乘用车板块:行业在两年左右的去库存结束之时,带来行业去产能之后的龙头机遇。推荐:自主龙头的【长城汽车、吉利汽车H】;日系有望延续高增长,自主迎拐点的【广汽集团A/H】;乘用车龙头【上汽集团】;合资触底复苏,自主有望盈利的【长安汽车】。
  风险提示:汽车销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、智能驾驶落地不及预期等
研报全文

天风证券-汽车行业必赢56net手机版:一文看透汽车景气现状-191226

天风证券*行业研究*一文看透汽车景气现状--汽车201912261证券研究报告编辑:行业评级:上次评级:行业报告|汽车强于大市强于大市维持2019年12月26日(评级)分析师邓学SAC执业证书编号:S1110518010001联系人胡婷邮箱:huting@tfzq.com一文看透汽车景气现状行业必赢56net手机版投资摘要2长期来看,汽车行业远未见顶,未来龙头企业有望强者恒强。

中短期来看,目前行业正步入加库存周期,增长有望回归中枢,行业有望稳步复苏。

零部件板块:1)高ROE细分领域龙头继续推荐【岱美股份、科博达、爱柯迪、玲珑轮胎、潍柴动力、福耀玻璃、华域汽车、均胜电子】,建议关注:【敏实集团、星宇股份、耐世特】。

2)ROE迎拐点的低估值成长标的推荐【常熟汽饰、新泉股份、宁波高发、拓普集团、旭升股份、保隆科技】,建议关注【万里扬、伯特利】。

乘用车板块:行业在两年左右的去库存结束之时,带来行业去产能之后的龙头机遇。

推荐:自主龙头的【长城汽车、吉利汽车H】;日系有望延续高增长,自主迎拐点的【广汽集团A/H】;乘用车龙头【上汽集团】;合资触底复苏,自主有望盈利的【长安汽车】。

风险提示:汽车销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、智能驾驶落地不及预期等。

代码名称2019-12-25评级2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E600104.SH上汽集团23.62买入3.082.502.883.247.679.458.207.29603305.SH旭升股份33.40增持0.730.500.670.9345.7566.8049.8535.91600933.SH爱柯迪13.54买入0.550.510.660.7924.6226.5520.5217.14000625.SZ长安汽车9.75买入0.140.040.581.2069.64243.7516.818.13600066.SH宇通客车14.16买入1.041.121.201.3013.6212.6411.8010.89603035.SH常熟汽饰13.17买入1.210.961.261.5810.8813.7210.458.34601633.SH长城汽车8.83买入0.570.450.620.7815.4919.6214.2411.32603730.SH岱美股份29.69买入1.391.682.012.3921.3617.6714.7712.42603786.SH科博达53.53增持1.211.241.491.8644.2443.1735.9328.78重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E资料来源:wind,天风证券研究所汽车时钟将指向“成长”3目录乘用车①库存周期数据;②销量数据;③行业格局数据(集中度);新能源①销量数据;②主要上市车型;③动力电池数据;④充电桩数据;商用车①重卡;②客车;投资建议库存总概4-40-200204060801001202001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019汽车制造:产成品存货:同比月销量:汽车:当月值:同比月库存周期-1库存周期-2库存周期-3库存周期-45天风汽车邓学团队来源:Wind、天风证券研究所注:最新库存数据更新至11月。

金九银十旺季推动,进入缓慢加库存库存周期的结束,条件一(库存低位)已经实现,行业库存已经在近几年的底部,汽车行业产成品存货同比值11月已降至-10.2%。

条件二(加库存)有赖政策和消费信心,大家预计2020年汽车需求将逐步回暖,并且持续到明年有望重回正增长。

图:中国汽车制造产成品库存及销量对比(%)2019年11月乘用车渠道库存:库存指数仍处警戒线之上天风汽车邓学团队6警戒线图:2017年至2019年各月经销商库存预警指数资料来源:中国汽车流通协会,天风证券研究所图:2018年至2019年各月经销商库存预警指数同比(%)资料来源:中国汽车流通协会,天风证券研究所从2018年以来,库存预警指数长期位于警戒线之上,2019四季度开始明显改善。

2019年11月经销商库存预警指数为62.5,同比下降16.78%。

*经销商库存预警指数:根据PMI原则,综合汽车市场总需求、4S店集客量、成交率、价格变动、销量变动、库存变动、从业人数变动、流动资金状况和经营状况构建的有效反应汽车经销商库存情况的指数。

其中50%作为警戒线,50%以下处于合理范围。

库存预警指数越高反应市场需求越低,库存、经营压力和风险越大。

-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月18年同比增长19同比增长62.50.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820197天风汽车邓学团队图5:各个阶段汽车整车和零部件板块的选择阶段一:低配,若要配,龙头或强成长阶段二:超配,弹性阶段三:标配,成长阶段四:标配,泡沫天风汽车投资时钟:即将转向“成长”资料来源:天风证券研究所乘用车89天风汽车邓学团队11月汽车产销一览资料来源:中汽协、天风证券研究所表:2019年11月汽车产销情况(单位:万辆,%)2019年11月产销量一览表(单位:万辆)汽车类别车型类别产量销量2019年11月2019年1-11月2019年11月2019年1-11月单月产量单月同比累计产量累计同比单月销量单月同比累计销量累计同比乘用车轿车98.1-7.1%924.1-11.7%96.3-10.8%928.1-11.7%MPV14.60.7%124.1-18.2%12.3-17.8%123.6-20.7%SUV10011.9%833.3-8.6%93.53.3%836.2-7.1%交叉型乘用车3.725.5%36.1-4.6%3.5-7.7%35.2-13.3%乘用车合计216.31.9%1917.5-10.7%205.7-5.4%1923-10.5%商用车客车5-4.9%40.86.1%4.91.3%41.1-1.9%其中:客车非完整车辆0.4-5.1%2.7-12.8%0.4-4.1%2.7-12.0%货车38.117.8%345.51.1%35.27.7%346.8-1.5%其中:半挂牵引车6.833.0%51.220.4%5.515.8%51.916.1%其中:货车非完整车辆4.922.5%5210.3%4.410.5%52.47.5%商用车合计4314.6%386.30.3%406.9%387.9-1.6%汽车合计259.33.8%2303.8-9.0%245.7-3.6%2311-9.1%1011月汽车批发销量降幅环比继续收窄资料来源:中汽协、天风证券研究所表:2019年11月汽车批发销量情况(单位:万辆,%)天风汽车邓学团队2019年11月汽车销售情况(单位:万辆)11月1-11月累计环比增长同比增长同比累计增长汽车245.72311.07.6%-3.6%-9.1%乘用车205.71923.16.7%-5.4%-10.5%轿车96.3928.17.2%-10.8%-11.7%MPV12.3123.6-5.6%-17.8%-20.7%SUV93.5836.27.7%3.3%-7.1%交叉型乘用车3.535.216.3%-7.7%-13.3%乘用车:销售205.70万辆,同比-5.40%,环比+6.70%。

轿车:销售96.30万辆,同比-10.80%,环比+7.20%。

MPV:销售12.30万辆,同比-17.80%,环比-5.60%。

SUV:销售93.50万辆,同比+3.30%,环比+7.70%。

11月汽车产量开启加库存周期11乘用车:产量216.30万辆,同比+1.90%,环比+11.60%。

轿车:产量98.10万辆,同比-7.10%,环比+10.60%。

MPV:产量14.60万辆,同比+0.70%,环比+6.80%。

SUV:产量100.00万辆,同比+11.90%,环比+13.70%。

资料来源:中汽协、天风证券研究所表:2019年11月汽车产量情况(单位:万辆,%)天风汽车邓学团队2019年11月汽车生产情况(单位:万辆)11月1-11月累计环比增长同比增长同比累计增长汽车259.32303.813.0%3.8%-9.0%乘用车216.31917.511.6%1.9%-10.7%轿车98.1924.110.6%-7.1%-11.7%MPV14.6124.16.8%0.7%-18.2%SUV100.0833.313.7%11.9%-8.6%交叉型乘用车3.736.16.4%25.5%-4.6%1211月乘用车零售超预期资料来源:乘联会、天风证券研究所轿车:零售销售92.82万辆,同比-9.40%,环比+6.50%。

MPV:零售销售11.64万辆,同比-16.50%,环比-1.90%。

SUV:零售销售88.19万辆,同比+3.00%,环比+3.40%。

狭义乘用车:零售销量192.65万辆,同比-4.60%,环比+4.50%。

广义乘用车:零售销量195.60万辆,同比-4.70%,环比+4.60%。

表:2019年11月汽车综合销量情况(单位:万辆,%)天风汽车邓学团队2019年11月汽车综合销量分析表(单位:万辆)11月1-11月累计环比增长同比增长同比累计增长轿车92.8912.56.5%-9.4%-9.4%MPV11.6124.0-1.9%-16.5%-18.5%SUV88.2818.33.4%3.0%-4.4%狭义乘用车合计192.61854.84.5%-4.6%-8.0%微客2.930.98.8%-8.8%-7.8%广义乘用车合计195.61885.74.6%-4.7%-8.0%11月乘用车交强险:持续恢复13资料来源:银保监会、天风证券研究所表:2019年11月乘用车车交强险数据(单位:万辆,%)乘用车:交强险174.01万辆,同比-2.74%,环比+5.65%。

非营运:交强险169.77万辆,同比-2.23%,环比+5.08%。

租赁:交强险4.16万辆,同比-19.93%,环比+36.68%。

其他:交强险0.08万辆,同比+17.35%,环比-14.56%。

天风汽车邓学团队乘用车交强险使用性质2019年11月2019年1-11月单月数量单月环比单月同比累计数量累计同比非营运169.85.1%-2.2%1,749.6-4.5%租赁4.236.7%-19.9%55.435.9%其他0.1-14.6%17.4%1.0-17.9%乘用车总计174.05.7%-2.7%1,805.9-3.7%11月库存:环比微增14资料来源:乘联会、中汽协、交强险、天风证券研究所表:2019年11月乘用车情况(单位:万辆)表:2019年11月乘用车库存增量(单位:万辆)注:表中使用数据为狭义乘用车数据,涵盖轿车、MPV与SUV。

天风汽车邓学团队2019年11月乘用车库存增量11月月初库存月末库存企业库存新增12.195107.1经销商库存新增10.7346.6357.22019年11月乘用车情况11月1-11月近一年乘用车产量212.51878.42082.6批发销量204.31894.42082.6零售销量193.71855.91878.4交强险174.01805.92053.0汽车月度销量一览(2019年11月)15图:近三年汽车月度销量(单位:万辆,%)资料来源:中汽协、天风证券研究所天风汽车邓学团队1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年252.0193.9254.3208.4209.6217.2197.1218.6270.9270.4295.8306.02018年280.9171.8265.6231.9228.8227.4188.9210.3239.4238.0254.8266.12019年236.7148.2252.0198.0191.3205.6180.8195.8227.1228.4245.719年同比增长-15.7%-13.7%-5.1%-14.6%-16.4%-9.6%-4.3%-6.9%-5.1%-4.0%-3.6%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-300-250-200-150-100-50050100150200250300乘用车月度批发销量一览(2019年11月)16图:近三年乘用车月度销量(单位:万辆,%)资料来源:中汽协、天风证券研究所天风汽车邓学团队1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年221.8163.3209.6172.2175.1183.2167.8187.5234.3235.2258.9265.32018年245.5147.6216.9191.4188.9187.4159.0179.0206.0204.7217.3223.32019年202.1121.9201.9157.5156.1172.8152.8165.3193.1192.8205.719年同比增长-17.7%-17.4%-6.9%-17.7%-17.4%-7.8%-3.9%-7.7%-6.3%-5.8%-5.3%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-300-200-100010020030017乘用车交强险数据一览(2019年11月)资料来源:银保监会、天风证券研究所图:近三年乘用车交强险月度销量(单位:万辆,%)天风汽车邓学团队1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017187.2109.2164.7157.7171.1166.5175.8198.5216.2208.8235.9320.82018210.2154.4161.1155.1169.0149.5165.0174.9180.9175.6178.9247.12019263.689.0146.7145.4164.0209.2137.2144.2167.8164.7174.019同比增长25.4%-42.4%-9.0%-6.3%-3.0%39.9%-16.8%-17.5%-7.2%-6.2%-2.7%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-400-300-200-100010020030040018图:2019年1-11月汽车集团累计销量前十五(单位:万辆,%)2019年1月-11月,汽车累计销量前三名汽车集团分别为上汽集团、东风集团和一汽集团,销量分别为548.7万辆、324.8万辆和315.4万辆。

其中,上汽集团比去年同期累计下降13.7%,东风集团比去年同期累计下降5.3%,一汽集团比去年同期累计下降0.8%。

乘用车累计销量排行榜——TOP15集团(2019年11月)资料来源:中汽协、天风证券研究所注:括号第一个数值为比同期累计差额(万辆),第二个数值为同比累计增长率天风汽车邓学团队548.7324.8315.4198.0187.6156.6123.495.472.465.142.038.726.416.915.00100200300400500600上汽集团东风集团一汽集团北汽集团广汽集团长安集团吉利集团长城汽车华晨集团奇瑞汽车比亚迪江淮集团重汽集团陕汽集团众泰汽车(-87.2,-13.7%)(-18.0,-5.3%)(2.4,0.8%)(-13.4,-6.3%)(-8.0,-4.1%)(-36.0,-18.7%)(+3.5,3.8%)(+1.2,+1.7%)(-0.6,-0.9%)(-19.4,-13.6%)(-3.2,-7.0%)(-4.4,-10.3%)(-3.3,-11.1%)(+0.3,+1.7%)(-8.4,-35.9%)19图:2019年1-11月汽车品牌销量排名(单位:万辆,%)资料来源:中汽协、天风证券研究所2019年1月-11月,乘用车累计销量前三名汽车品牌分别为:一汽大众、上汽大众和上汽通用,分别为185.7万辆、176.8万辆和147.6万辆。

其中,一汽大众比去年同期累计下降0.0%,上汽大众比去年同期累计下降6.7%,上汽通用比去年同期累计下降17.9%。

乘用车累计销量排行榜——TOP15乘用车品牌(2019年11月)注:括号第一个数值为比同期累计差额(万辆),第二个数值为同比累计增长率天风汽车邓学团队185.7176.8147.6123.2114.4107.482.173.071.870.866.562.459.659.253.3020406080100120140160180200一汽大众上汽大众上汽通用吉利汽车东风日产上汽通用五菱长城汽车东风本田长安汽车广汽本田一汽丰田广汽丰田上汽乘用车北京现代奇瑞汽车(-0,-0.0%)(-12.7,-6.7%)(-32.2,-17.9%)(-17.6,-12.5%)(-0.4,-0.4%)(-40.8,-27.6%)(+2.6+3.3%)(+9.0,+14.0%)(-10.3,-12.6%)(+3.5+5.3%)(0,0.0%)(+8.6,+16.0%)(-3.6,-5.7%)(-11.1,15.8%)(+5.0,10.3%)20图:2019年1-11月中国品牌乘用车销量排名前十五(单位:万辆,%)资料来源:中汽协、天风证券研究所2019年1月-11月,中国自主品牌乘用车累计销量前三名汽车集团分别为吉利汽车、上汽通用五菱和长城汽车,分别为123.2万辆、107.4万辆和82.1万辆。

其中,吉利汽车比去年同期累计下降12.5%,上汽通用五菱比去年同期累计下降27.6%,长城集团比去年同期累计增加3.3%。

乘用车累计销量排行榜——TOP15中国乘用车品牌(2019年11月)注:括号第一个数值为比同期累计差额(万辆),第二个数值为同比累计增长率天风汽车邓学团队123.2107.482.171.859.653.341.334.532.318.915.715.015.013.910.8020406080100120140吉利汽车上汽通用五菱长城汽车长安汽车上汽乘用车奇瑞汽车比亚迪广汽乘用车东风乘用车一汽轿车华晨金杯众泰汽车江淮汽车北京汽车神龙汽车(-17.6,-12.5%)(-40.8,-27.6%)(+2.6,+3.3%)(-10.3,-12.6%)(-3.6,-5.7%)(+5.0,10.3%)(-2.9,-6.5%)(-14.0,28.9%)(-6.8,-17.4%)(+1.3,7.6%)(-5.7,26.7%)(-8.4,35.9%)(-3.3,-17.9%)(+3.0,28.0%)(-13.1,-54.8%)自主崛起,仍是未来整车投资的主要机遇天风汽车邓学团队21图:中国2010-2019年前20名车企所占市场份额(%,2019年为前11月累计)资料来源:中汽协、天风证券研究所22轿车&SUV:TOP20车型销量(2019年11月)图:中国2019年近两月轿车和SUV前20名车型销量情况(万辆,%)资料来源:中汽协、天风证券研究所天风汽车邓学团队2019-92019-102019-112019-92019-102019-11车型销量市占率车型销量市占率车型销量市占率车型销量市占率车型销量市占率车型销量市占率大众朗逸4.825.2%日产轩逸4.855.0%日产轩逸5.435.65%哈弗H63.173.8%哈弗H64.064.3%哈弗H64.174.5%日产轩逸4.304.6%大众朗逸4.104.3%大众朗逸5.275.47%大众探岳2.212.6%长安CS752.522.7%长安CS75PLUS2.722.9%大众速腾3.844.1%丰田卡罗拉3.924.1%丰田卡罗拉3.954.10%吉利博越2.142.5%大众探岳2.402.6%大众探岳2.482.6%大众宝来3.663.9%大众宝来3.683.8%大众宝来3.763.91%长安CS752.022.4%吉利博越2.142.3%本田CR-V2.452.6%丰田卡罗拉3.053.3%大众速腾3.603.7%大众速腾3.353.48%大众途观2.022.4%本田CR-V1.892.0%吉利博越2.222.4%别克英朗2.492.7%本田思域2.312.4%大众帕萨特2.602.70%日产奇骏1.842.2%日产奇骏1.771.9%大众途观L2.082.2%大众桑塔纳2.372.5%大众帕萨特2.132.2%大众桑塔纳2.432.53%本田XR-V1.752.1%大众途观1.761.9%荣威RX52.052.2%本田思域2.232.4%丰田雷凌2.102.2%丰田雷凌2.242.33%本田CR-V1.712.0%日产逍客1.601.7%比亚迪宋Pro1.852.0%丰田雷凌2.202.4%大众桑塔纳2.042.1%本田思域2.172.26%日产逍客1.652.0%哈弗M61.521.6%日产逍客1.761.9%本田雅阁2.042.2%吉利帝豪1.841.9%本田雅阁1.911.98%哈弗M61.511.8%哈弗F71.501.6%日产奇骏1.731.9%大众迈腾1.822.0%本田雅阁1.811.9%丰田凯美瑞1.841.91%大众T-ROC探歌1.501.8%奥迪Q51.441.5%长安CS351.601.7%丰田凯美瑞1.731.9%丰田凯美瑞1.641.7%别克英朗1.831.90%本田缤智1.471.7%宋Pro1.411.5%本田XR-V1.591.7%大众帕萨特1.791.9%别克英朗1.641.7%大众迈腾1.731.80%现代ix351.431.7%大众T-ROC探歌1.371.5%哈弗M61.591.7%雪佛兰科鲁泽1.621.7%奥迪A6L1.541.6%奥迪奥迪A6L1.691.75%捷途X701.391.7%长安CS351.331.4%大众途岳1.521.6%本田凌派1.651.8%本田凌派1.541.6%吉利帝豪1.651.71%奔驰GLC1.301.5%奇瑞TIA1.321.4%大众T-ROC探歌1.431.5%吉利帝豪1.591.7%奥迪A4L1.541.6%本田凌派1.581.64%宝骏5101.301.5%MGZS1.311.4%哈弗F71.401.5%奥迪A4L1.531.6%大众迈腾1.431.5%奥迪奥迪A4L1.481.54%奥迪Q51.281.5%本田缤智1.301.4%奥迪Q5L1.391.5%奥迪A6L1.481.6%别克新君威1.411.5%奔驰奔驰C级1.361.42%哈弗F71.231.5%本田XR-V1.291.4%瑞虎81.351.4%奔驰C级1.381.5%雪佛兰科鲁泽1.361.4%别克君威1.341.39%宋Pro1.201.4%宝骏5101.281.4%奔驰GLC1.331.4%现代菲斯塔1.341.4%宝马5系1.311.4%现代领动1.301.35%别克昂科威1.111.3%吉利缤越1.261.3%宝骏5101.321.4%轿车SUV乘用车:洗牌仍在惨烈进行天风汽车邓学团队23中国汽车集中度较为分散,过去两年竞争加剧,20名以外品牌在快速没落。

前10名份额占比相对稳定,自主品牌强势崛起。

而11-20名豪华车企正在壮大。

尾部车企将加速退出,大洗牌阶段到来。

图:中国2010-2019年车企合计份额与当年总销量增速(%)表:中国2010-2019年车企合计份额与当年总销量增速(%)注:2019年数据为前11月累计资料来源:中汽协、天风证券研究所20102011201220132014201520162017201820191-537.7%40.4%42.3%40.1%39.8%37.0%35.2%36.4%38.3%38.9%6-1021.9%20.0%18.9%18.7%20.7%21.4%21.0%20.3%20.0%21.1%11-2025.6%25.0%23.3%25.5%23.7%24.4%23.7%23.3%24.6%26.5%21-3011.1%11.1%11.3%10.3%9.9%11.6%13.0%12.2%10.8%8.3%31-402.9%3.0%3.5%4.5%4.5%4.3%5.1%5.1%4.2%3.2%41-500.7%0.5%0.7%0.9%1.4%1.1%1.7%2.1%1.6%1.3%50后0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%0.4%0.6%0.5%0.7%行业增速34.4%8.4%8.4%23.2%12.7%9.1%18.2%1.1%-4.0%-10.5%-20%-10%0%10%20%30%40%-50%-25%0%25%50%75%100%20102011201220132014201520162017201820191-56-1011-2021-3031-4041-5050后行业增速需求低迷的核心:中低收入人群支出能力下降天风汽车邓学团队249-13万车型占比从最高峰的42%下行至30%,6-9万车型占比从21%跌至13%,2-6万车型从18%萎缩至3%。

这一趋势受制消费升级,基本不可逆,未来中低端品牌“九死一生”。

注:2019年为1-11月销量数据,搜狐汽车每月更新前一个月销量数据资料来源:搜狐汽车、天风证券研究所图:历年各价格带车型销量占比(%)9%11%12%13%10%18%15%13%9%7%6%4%3%11%8%8%10%13%15%14%16%20%21%19%15%13%34%38%42%38%34%29%31%31%30%31%30%32%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20072008200920102011201220132014201520162017201820192-6万6-9万9-13万13-17万17-28万28-42万42-70万终端优惠系数(2019年11月)25资料来源:中汽协、天风证券研究所GAIN终端优惠指数:以车型优惠幅度作为基础,各车型销量作为权重,结果反映终端市场优惠变化幅度图:2011年-2019年11月GAIN终端优惠指数天风汽车邓学团队-6-4-202462011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-11新能源26新能源车——产销量(2019年11月)27天风汽车邓学团队资料来源:中汽协、天风证券研究所汽车:生产11.0万辆,同比-36.90%,环比+16.00%,销售9.50万辆,同比-43.70%,环比+27.10%。

乘用车:生产8.8万辆,同比-37.30%,环比+6.70%,销售7.60万辆,同比-45.19%,环比+15.70%。

商用车:生产2.1万辆,同比-33.50%,环比+81.20%,销售1.90万辆,同比-36.40%,环比+111.40%。

表:2019年11月新能源车产销量数据(单位:万辆,%)新能源车产销量数据(单位:万辆)车型类别能源类别产量销量2019年11月2019年1-11月2019年11月2019年1-11月单月数量单月环比单月同比累计数量累计同比单月数量单月环比单月同比累计数量累计同比乘用车纯电动7.512.6%-28.0%78.318.6%6.326.2%-42.1%72.911.8%插电式混合动力1.3-17.7%-64.0%19.6-18.7%1.4-16.8%-56.1%20.6-11.9%乘用车小计8.86.7%-37.3%97.98.6%7.615.7%-45.2%93.55.6%商用车纯电动2.177.3%-34.9%10.8-27.0%1.8107.2%-37.9%10.3-26.1%插电式混合动力0.1777.6%115.2%0.4-20.6%0.1714.0%101.1%10.4-20.1%商用车小计2.181.2%-33.5%11.4-26.0%1.9111.4%-36.4%10.8-25.1%新能源汽车总计11.016.0%-36.9%109.33.6%9.527.1%-43.7%104.31.3%新能源车交强险数据(2019年11月)28天风汽车邓学团队资料来源:银保监会、天风证券研究所新能源车:交强险6.29万辆,同比-52.48%,环比+27.77%。

BEV:交强险4.88万辆,同比-42.90%,环比+32.57%。

PHEV:交强险1.41万辆,同比-69.93%,环比+13.57%。

表:2019年11月新能源车交强险数据(单位:万辆,%)新能源车交强险(单位:万辆)使用性质2019年11月2019年1-11月单月数量单月环比单月同比累计数量累计同比BEV4.932.6%-42.9%60.134.0%PHEV1.413.6%-69.9%39.23.7%新能源车总计6.327.8%-52.5%99.320.1%29天风汽车邓学团队新能源乘用车销量构成一览资料来源:中汽协、天风证券研究所图:近三年新能源车销量构成(单位:万辆)20172018201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911新能源汽车总计77.7125.69.65.312.69.710.415.28.08.58.07.59.5纯电动65.298.47.54.09.67.18.312.96.16.96.35.98.1插电式混合动力12.527.12.11.33.02.62.12.21.91.61.61.61.502040608010012014030天风汽车邓学团队新能源车销量数据一览资料来源:中汽协、天风证券研究所图:近三年新能源车月度销量(单位:万辆,%)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20170.71.83.13.44.55.95.76.87.89.112.316.320183.83.46.88.210.28.48.410.112.113.816.922.520199.65.311.49.710.415.28.08.58.07.59.519同比增长152.6%53.6%67.6%18.0%2.4%81.0%-5.0%-15.8%-34.0%-45.6%-43.9%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%-505101520新能源乘用车交强险数据一览31天风汽车邓学团队资料来源:银保监会、天风证券研究所图:近三年新能源乘用车交强险月度销量(单位:万辆,%)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20171.250.952.502.483.313.914.245.095.565.5010.0021.8720184.022.884.925.9610.997.866.578.018.849.4013.2329.86201912.173.5410.169.5812.1623.557.604.175.194.926.2919同比增长202.3%22.6%106.4%60.8%10.7%199.8%15.7%-47.9%-41.3%-47.7%-52.5%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-10-50510152025新能源乘用车销量排行榜——TOP10制造商(2019年11月)32天风汽车邓学团队资料来源:乘联会、汽车纵横网、天风证券研究所图:2019年11月新能源乘用车制造商月度销量前十及环比增速(单位:辆,%)比亚迪:排名第一,销量10675辆,环比下降11.4%。

上汽通用五菱:排名第二,销量9809辆,环比上升93.1%。

吉利汽车:排名第三,销量7809辆,环比上升59.7%。

(10675,-11.4%)(9809,93.1%)(7809,59.7%)(5823,28.3%)(5669,-34.1%)(5097,167.1%)(3351,5.2%)(2632,627,1%)(2552,1804.5%)(2311,30.3%)0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%020004000600080001000012000比亚迪上汽通用五菱吉利汽车广汽乘用车北汽新能源上汽自主华晨宝马一汽轿车东风乘用车长城汽车新能源乘用车销量排行榜——TOP11车型(2019年11月)33天风汽车邓学团队资料来源:乘联会、天风证券研究所上汽通用五菱宝骏E100:排名第一,销量9809辆,市占率10.4%。

广汽AionS:排名第二,销量5341辆,市占率5.6%。

名爵EZS:排名第三,销量3687辆,市占率3.9%。

表:2019年11月新能源乘用车车型销量排行榜排名制造商车型/品牌11月销量能源类别车型类别市占率1上汽通用五菱宝骏E1009,809纯电动轿车10.4%2广汽乘用车广汽AionS5,341纯电动轿车5.6%3上汽乘用车名爵EZS3,687纯电动SUV3.9%4北汽新能源北汽EUS3,193纯电动轿车3.4%5华晨宝马宝马530Le2,917插电混动轿车3.1%6东风乘用车风神E702,552纯电动轿车2.7%7吉利汽车几何A2,456纯电动轿车2.6%8比亚迪秦EV2,443纯电动轿车2.6%9比亚迪元EV2,382纯电动SUV2.5%10一汽奔腾奔腾B30EV2,104纯电动轿车2.2%中国造车新势力销量下滑幅度扩大,呈现蔚来领先小鹏翻倍34天风汽车邓学团队图:2019年11月造车新势力销量统计(单位:辆)资料来源:搜狐汽车、中国网汽车天风证券研究所资料来源:盖世汽车、天风证券研究所排名制造商当月销量(辆)环比增长市占率1蔚来汽车252819.87%39.25%2合众汽车150024.79%23.29%3威马汽车1099-46.55%17.06%4小鹏汽车1016101.19%15.77%表:2019年11月造车新势力车型销量统计蔚来销量为2528辆,位居第一,市占率39.25%。

合众销量为1500辆,位居第二,市占率23.29%。

威马销量为1099辆,位居第三,市占率17.06%。

210920561202505蔚来汽车合众汽车威马汽车小鹏汽车35天风汽车邓学团队头部集中度,实力竞速加剧排名车型当月销量(辆)上月销量(辆)环比增长市占率1哪吒N0111081202-7.8%17.6%2威马EX510992056-46.6%17.5%3小鹏G31016505101.2%16.1%4云度π1140149-6.0%2.2%5蔚来ES893139-33.1%1.5%6云度π36090-33.3%1.0%7新特DEV110203-95.1%0.2%资料来源:盖世汽车、天风证券研究所哪吒N01销量为1108辆,位居第一,市占率17.6%。

威马EX5销量为1099辆,位居第二,市占率17.5%。

小鹏G3销量为1016辆,位居第三,市占率16.1%。

图:2019年11月造车新势力车型销量占比表:2019年11月造车新势力销量车型统计-TOP7资料来源:盖世汽车、天风证券研究所31.9%18.7%7.8%3.2%2.3%2.2%1.4%哪吒N01威马EX5小鹏G3云度π1蔚来ES8云度π3新特DEV12019年11月造车新势力新能源市占率36天风汽车邓学团队图:国产新势力造车新能源市场市占率(单位:%)资料来源:车聚网、乘联会、天风证券研究所0.81%2.06%1.52%2.00%5.29%3.09%5.30%6.02%7.50%8.59%6.64%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月37天风汽车邓学团队新能源乘用车主要上市车型一览(2019年11月)资料来源:汽车之家、易车网、乘联会、天风证券研究所表:2019年11月新能源乘用车主要上市车型新能源乘用车主要上市新车一览车型名称类型车型车身尺寸(mm)轴距(mm)能源纯电续航(km)价格(万元)生产企业上市时间秦EV新车紧凑型轿车4675*1770*15002670纯电动400-42112.99—13.99比亚迪2019/11/5传祺GE3新车小型SUV4337*1825*16652560纯电动41012.98-15.58广汽新能源2019/11/14传祺GS4改款紧凑型SUV4545*1856*17002680插电混合588.98-15.18广汽乘用车2019/11/15奥迪Q2Le-tron新车小型SUV4237*1785*15482628纯电26522.68-23.73一汽奥迪2019/11/182019款领克01改款紧凑型SUV4512*1857*16892734插电混合5118.28领克2019/11/22WEY-WEYVV7PHEV改款中型SUV4760*1931*16552950插电混合7021.98长城汽车2019/11/22威马EX6Plus新车中型SUV4802*1839*17102715纯电动50523.99威马汽车2019/11/22名爵eHS改款紧凑型SUV4574*1876*16852720插电混合7518.98-21.98上汽乘用车2019/11/22东风启辰T60EV改款小型SUV4415*1820*16682640纯电动44213.88-15.68东风启辰2019/11/2838天风汽车邓学团队新能源主要上市新车一览——纯电动(2019年8-11月)A00A0ABSUVMPV元EV360(7.27)北汽新能源EC5(8.8)奇瑞瑞虎e(8.25)哪吒N012020款(8.12)大众朗逸电动版(8.8)资料来源:汽车纵横、爱卡汽车、天风证券研究所图:2019年7-11月新能源乘用车主要上市车型(BEV)福特领界EV(8.26)比亚迪e2(9.2)东风启辰e30(10.22)启辰D60EV(9.2)东风风神全新E70(9.5)北汽新能源EU5(9.5)比亚迪秦EV(9.5)云度2020款云度π1(9.30)北汽新能源EU7(9.19)本田X-NV(10.30)AionLX(10.17)菱智M5EV(10.22)秦EV(11.5)传祺GE3(11.14)奥迪Q2Le-tron(11.22)威马EX6Plus(11.22)东风启辰T60EV(11.28)39天风汽车邓学团队新能源主要上市新车一览——插电式混动(2019年9-11月)ABSUVMPV资料来源:汽车纵横、爱卡汽车、天风证券研究所传祺GS4(11.15)图:2019年7-11月新能源乘用车主要上市车型(PHEV)哪吒N01变形金刚特装版(9.27)起亚K3PHEV(9.5)艾力绅锐混动(9.11)K5PHEV(10.12)领克01(11.22)WEY-WEYVV7PHEV(11.22)名爵eHS(11.22)40天风汽车邓学团队11月动力电池产量环比下降明显资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,天风证券研究所表:2019年11月动力电池产量图:2019年11月动力电池累计产量分类型占比11月,我国动力电池产量共计9.0GWh,环比上升35.6%,其中三元电池产量5.4GWh,环比上升36.0%;磷酸铁锂电池产量3.6GWh,环比上下降36.6%1-11月,我国动力电池累计产量达79.2GWh,其中三元电池累计生产50.3GWh,占总产量比63.5%;磷酸铁锂电池累计生产26.5GWh,占总产量33.5%;其他材料占比3.0%2019年11月动力电池产量(单位:MWh)材料种类2019年11月11月环比2019年1-11月三元材料5372.736.0%50300.1磷酸铁锂3621.836.6%26517.6锰酸锂48.3-24.8%2123.7钛酸锂0.0-100.0%228.0合计9042.835.6%79169.464.1%32.6%3.0%0.3%三元材料磷酸铁锂锰酸锂钛酸锂41天风汽车邓学团队动力电池装机量图:近三年动力电池月度装机量(MWh)资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,天风证券研究所近三年动力电池装机量快速提升,月度装机量受新能源汽车政策影响,8-11月同比下降主要是因为新能源补贴的退坡后,下游新能源整车的销量相对低迷。

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201778.6225.2931.6927.81430.22157.72524.62893.43437.82923.66971.911776.520181316.71036.92077.93758.14498.72806.73206.74174.95723.75917.88913.913358.920194959.32241.65087.95406.75668.66608.24697.53459.43953.74074.66289.119同比增长276.6%116.2%144.9%43.9%26.0%135.4%46.5%-17.1%-30.9%-31.1%-29.4%-50%0%50%100%150%200%250%-30000300060009000120001500042天风汽车邓学团队11月三元仍在增长,铁锂电池受新能源公交车过渡期内抢装影响较大资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,天风证券研究所表:2019年11月动力电池装机量图:2019年11月动力电池累计装机分类型占比11月,我国动力电池装机量共计6.29GWh,同比下降29.4%,环比上升54.3%,其中三元电池装机量3.8GWh,环比上升27.1%;磷酸铁锂电池装机量2.5GWh,环比上升132.4%1-11月,我国动力电池累计装机量共计52.4GWh,其中三元电池累计装机量35.7GWh,占总装机量比68.1%;磷酸铁锂电池累计装机量15.5GWh,占总装机量比29.5%2019年11月动力电池装机量(单位:MWh)材料种类2019年11月11月环比11月同比2019年1-11月三元材料3750.327.1%-22.3%35733.0磷酸铁锂2464.8132.4%-17.6%15474.8锰酸锂57.8472.3%-57.2%431.6其他16.2-69.9%-98.3%807.2合计6289.154.3%-29.4%52446.668.1%29.5%0.8%1.5%三元材料磷酸铁锂锰酸锂其他43天风汽车邓学团队图:15年至今整体充电桩保有量(单位:万台)资料来源:中国电动汽车充电基础设施促进联盟,天风证券研究所图:11月充电桩保有量TOP10(单位:万台)充电桩保有量逐年稳步提升,区域集中度明显充电桩整体保有量逐年稳步提升,区域集中度显著,广东、江苏、北京、上海、山东、浙江、安徽、河北、湖北、福建TOP10地区占比达74.4%01020304050602015/112016/112017/112018/112019/115.805.695.515.393.062.702.321.961.581.5601234567广东江苏北京上海山东浙江安徽河北湖北福建商用车4445天风汽车邓学团队重卡整体销量图:重卡销量(辆)资料来源:中汽协,天风证券研究所图:重卡累计销量(辆)图:重卡销量同比图:重卡销量环比051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月x1000020152016201720182019-204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月x10000201420152016201720182019-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20142015201620172018201946天风汽车邓学团队物流重卡图:重卡半挂牵引车销量(辆)图:重卡半挂牵引车销量同比图:中国公路物流运价指数资料来源:中汽协,统计局,天风证券研究所物流重卡是今年上半年重卡超预期的最主要因素,公路运价指数已经从去年三季度触底,并缓慢回升。

024681月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月x1000020152016201720182019-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201980100120140201320142015201620172018201947天风汽车邓学团队工程重卡图:重卡底盘销量(辆)图:重卡底盘销量同比图:挖掘机销量(辆)图:PMI资料来源:中汽协,工程机械协会,天风证券研究所工程重卡从10月份开始边际转暖,挖掘机一直在景气高位。

0123451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月x1000020152016201720182019-100%-50%0%50%100%150%200%250%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201902461月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月x100002015201620172018201946485052541月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201948天风汽车邓学团队客车整体销量图:客车月销量(万辆)图:大中客月销量(辆)客车市场相对稳定,下半年销量占比更高,但今年由于补贴退坡,四季度或同比下滑图:大中客销量同比图:客车销量同比资料来源:中汽协,天风证券研究所135791月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019-10,00020,00030,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019-100%-50%0%50%100%150%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20142015201620172018201949天风汽车邓学团队大中客市占率图:大客月销量(辆)图:中客月销量(辆)资料来源:中汽协,天风证券研究所大中客市场集中度继续提升,双寡头趋势明显图:中客车生产企业月度销量市占率图:大客车生产企业月度销量市占率0%20%40%60%80%100%2015-112016-112017-112018-112019-11宇通客车金龙客车北汽福田比亚迪其他0%20%40%60%80%100%2015-112016-112017-112018-112019-11宇通客车金龙客车北汽福田其他-5,00010,00015,00020,00025,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019-5,00010,00015,00020,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019投资建议:长线布局成长龙头50汽车板块估值,PB已见底天风汽车邓学团队51图:乘用车板块PETTM(整体法,剔除负值)图:零部件板块PETTM(整体法,剔除负值)图:乘用车板块PB图:零部件板块PB注:截至12月25日收盘资料来源:WIND、天风证券研究所05101520252010201120122013201420152016201720182019中信乘用车沪深3000204060801001201401602010201120122013201420152016201720182019中信零部件创业板指012342010201120122013201420152016201720182019中信乘用车沪深30002468101214162010201120122013201420152016201720182019中信零部件创业板指汽车板块持仓保持在低位天风汽车邓学团队52图:中信乘用车相对沪深300走势图:中信零部件相对创业板指走势图:汽车行业基金持仓情况(%)图:汽车行业基金持仓占比排名情况(升序,支)注:截至12月25日收盘资料来源:WIND、天风证券研究所0%1%2%3%4%5%6%2005/062007/062009/062011/062013/062015/062017/062019/06历史季度值历史平均值当前值5101520252005/062007/062009/062011/062013/062015/062017/062019/06历史季度值历史平均值当前值7,0008,0009,00010,00011,00012,0001.51.82.12.42.73.02018/01/012018/07/012019/01/012019/07/01乘用车vs沪深300(左轴)乘用车指数(右轴)05,00010,00015,0000123452006/10/242009/10/242012/10/242015/10/242018/10/24零部件vs创业板指(左轴)零部件指数(右轴)投资建议-个股筛选53表:汽车个股推荐资料来源:WIND、天风证券研究所注:截至12月25日收盘,未评级数据为wind一致预期;吉利港股EPS与股价单位均为人民币。

代码名称2019-11-22评级EPSP/E2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E600104.SH上汽集团23.6买入3.082.502.883.247.679.458.207.29000338.SZ潍柴动力15.3买入1.091.221.361.4014.0312.5311.2410.92600660.SH福耀玻璃22.8买入1.641.301.591.7713.9217.5614.3612.90603730.SH岱美股份29.7买入1.391.682.012.3921.3617.6714.7712.42603305.SH旭升股份33.4增持0.730.500.670.9345.7566.8049.8535.91600933.SH爱柯迪13.5买入0.550.510.660.7924.6226.5520.5217.14300258.SZ精锻科技11.2买入0.640.831.091.3417.4413.4510.248.330175.HK吉利汽车H13.3买入1.371.101.48-9.6812.058.96-601238.SH广汽集团A11.6买入1.060.751.021.3110.9515.4811.388.86000887.SZ中鼎股份8.7买入0.911.021.181.339.518.487.336.50600699.SH均胜电子17.3买入1.010.781.071.3717.1422.1916.1812.64603788.SH宁波高发16.3买入0.930.871.121.3717.4918.7014.5311.88603035.SH常熟汽饰13.2买入1.210.961.261.5810.8813.7210.458.34603786.SH科博达53.5增持1.341.241.491.8639.8843.1735.9328.78600741.SH华域汽车25.1买入2.552.172.392.609.8511.5810.519.67601689.SH拓普集团18.2增持1.0411.291.6317.4618.1614.0811.14601633.SH长城汽车8.8买入0.570.450.620.7815.4819.6214.2411.32000625.SZ长安汽车9.8买入0.140.040.581.269.64243.7516.818.1354股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明类别说明评级体系分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

大家所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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