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天风证券-机械设备行业深度研究:第三方检测好买卖,消费时代美好生活需求将持续推动检测需求增长-200623
2020-06-23 06:35:19  邹润芳
研报摘要

  检测需求:由社会需求驱动,社会的发展进步将推动检测行业增长
  检测行业是由社会需求所驱动的。未来全球人口将持续增加,城市化程度将不断提升,对更安全可靠农产品的需求将随之增长;数字化社会将持续推进,安全智能城市的基础设施建设需求将不断增长,新材料与技术也将持续推出,相关领域的可靠性验证也会变得更加重要;气候变化正在不断影响人类生活,人们希翼获得更清洁的能源,政府与企业客户的管理模式、资产形式也需更加有效。当今全球社会面临诸多挑战,包括质量、健康、安全、环境保护等多个方面,大家认为第三方检测是上述问题的重要解决方案。
  第三方检测:大消费带动万亿检测需求,具有规模效应/市场化/公正性优势全球检测市场需求约1.59万亿元,其中第三方检测需求约6346亿元(占比约40%),消费品与零售、农业与食品为检测需求占比最高的两大板块。未来检测市场主要增长点来自:①农业与食品检测需求、②跨国贸易。亚太各国中产阶级人均收入持续增长,未来该地区电子产品与消费品检测需求将出现明显增速。我国2018年第三方检测营收约2811亿元,15-18年同比增速12.5%/14.7%/15.1%/18.2%,相比GDP增速具备显著优势。
  大家认为,第三方检测服务之所以能成为一个独立的行业,与其规模效应、市场化、公正性的天然属性密不可分:检测服务需要适当的场地/设备/人员投入,故检测量越大、单位检测成本越低。此外,政府和企业自身进行检测会加大运营成本且存在潜在利益冲突,故第三方检测也兼具市场化和公正性的特征。该行业具备一定地域特征和分散化特征,全球最大第三方检测企业SGS 2019年营收475亿人民币,前五大企业营收占28.3%。我国最大的第三方检测企业为华测检测,19年营收31.83亿元,归母净利润4.76亿元,18年市占率约1%,相比19年SGS 7.6%市占率仍有很大的成长空间。
  检测行业好买卖:现金流充足/ROE可观,提升客户绩效/满足消费者需求
  第三方检测是笔好买卖:目前我国多家检测企业现金流均为正,龙头华测检测现金流净额达4.9亿元,经营性现金流7.95亿元,杠杆整体低于50%,ROE多位于10%-20%区间,能降低流动性风险、提供较可观的权益回报。
  第三方检测的职责:降低客户风险、提升客户绩效,通过协助客户创新来满足终端消费者日益增长的美好生活需求、完成未来社会的挑战。检测行业将与下游政府和企业客户紧密合作,使其更好地面对未来的技术挑战、满足人们日益增长的美好生活需要。通过各家检测企业广泛的行业覆盖面、无偏倚的判断和独立性,检测行业能够促进政府当局、生产企业和最终消费者之间的信任度。各家检测企业利用其在质量、健康与安全、环境保护、社会责任等方面的常识积累,来更好地满足社会的检测需求。
  个股推荐:华测检测、安车检测(机械/交运)、广电计量、国检集团(机械/中小市值)、苏试试验(军工/电子)、海尔生物(机械/医药)。
  风险提示:经济放缓导致检测需求减少,部分检测未市场化,政策垄断风险。
  
研报全文

天风证券-机械设备行业深度研究:第三方检测好买卖,消费时代美好生活需求将持续推动检测需求增长-200623

行业报告|行业深度研究1机械设备证券研究报告2020年06月23日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市编辑邹润芳分析师SAC执业证书编号:S1110517010004zourunfang@tfzq.com许利天联系人xulitian@tfzq.com马慧芹联系人mahuiqin@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《机械设备-行业研究周报:多项数据好转,机器人行业有望迎来新周期》2020-06-222《机械设备-行业研究周报:疫情反复有望推动智能制造,全球电动化步履不停》2020-06-143《机械设备-行业研究周报:工程机械持续超预期,龙头估值吸引力显著》2020-06-07行业走势图第三方检测好买卖,消费时代美好生活需求将持续推动检测需求增长检测需求:由社会需求驱动,社会的发展进步将推动检测行业增长检测行业是由社会需求所驱动的。

未来全球人口将持续增加,城市化程度将不断提升,对更安全可靠农产品的需求将随之增长;数字化社会将持续推进,安全智能城市的基础设施建设需求将不断增长,新材料与技术也将持续推出,相关领域的可靠性验证也会变得更加重要;气候变化正在不断影响人类生活,人们希翼获得更清洁的能源,政府与企业客户的管理模式、资产形式也需更加有效。

当今全球社会面临诸多挑战,包括质量、健康、安全、环境保护等多个方面,大家认为第三方检测是上述问题的重要解决方案。

第三方检测:大消费带动万亿检测需求,具有规模效应/市场化/公正性优势全球检测市场需求约1.59万亿元,其中第三方检测需求约6346亿元(占比约40%),消费品与零售、农业与食品为检测需求占比最高的两大板块。

未来检测市场主要增长点来自:①农业与食品检测需求、②跨国贸易。

亚太各国中产阶级人均收入持续增长,未来该地区电子产品与消费品检测需求将出现明显增速。

我国2018年第三方检测营收约2811亿元,15-18年同比增速12.5%/14.7%/15.1%/18.2%,相比GDP增速具备显著优势。

大家认为,第三方检测服务之所以能成为一个独立的行业,与其规模效应、市场化、公正性的天然属性密不可分:检测服务需要适当的场地/设备/人员投入,故检测量越大、单位检测成本越低。

此外,政府和企业自身进行检测会加大运营成本且存在潜在利益冲突,故第三方检测也兼具市场化和公正性的特征。

该行业具备一定地域特征和分散化特征,全球最大第三方检测企业SGS2019年营收475亿人民币,前五大企业营收占28.3%。

我国最大的第三方检测企业为华测检测,19年营收31.83亿元,归母净利润4.76亿元,18年市占率约1%,相比19年SGS7.6%市占率仍有很大的成长空间。

检测行业好买卖:现金流充足/ROE可观,提升客户绩效/满足消费者需求第三方检测是笔好买卖:目前我国多家检测企业现金流均为正,龙头华测检测现金流净额达4.9亿元,经营性现金流7.95亿元,杠杆整体低于50%,ROE多位于10%-20%区间,能降低流动性风险、提供较可观的权益回报。

第三方检测的职责:降低客户风险、提升客户绩效,通过协助客户创新来满足终端消费者日益增长的美好生活需求、完成未来社会的挑战。

检测行业将与下游政府和企业客户紧密合作,使其更好地面对未来的技术挑战、满足人们日益增长的美好生活需要。

通过各家检测企业广泛的行业覆盖面、无偏倚的判断和独立性,检测行业能够促进政府当局、生产企业和最终消费者之间的信任度。

各家检测企业利用其在质量、健康与安全、环境保护、社会责任等方面的常识积累,来更好地满足社会的检测需求。

个股推荐:华测检测、安车检测(机械/交运)、广电计量、国检集团(机械/中小市值)、苏试试验(军工/电子)、海尔生物(机械/医药)。

风险提示:经济放缓导致检测需求减少,部分检测未市场化,政策垄断风险。

重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2020-06-22评级2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E300012.SZ华测检测18.63买入0.290.340.420.5164.2454.7944.3636.53300572.SZ安车检测59.75买入0.971.391.992.1661.6042.9930.0327.66002967.SZ广电计量25.02增持0.320.420.660.8978.1959.5737.9128.11603060.SH国检集团18.36增持0.680.810.961.1427.0022.6719.1316.11300416.SZ苏试试验21.14买入0.640.981.261.6833.0321.5716.7812.58688139.SH海尔生物51.89增持0.570.821.081.4291.0463.2848.0536.54资料来源:天风证券研究所,注:PE=收盘价/EPS-9%-6%-3%0%3%6%9%2019-062019-102020-02机械设备沪深300行业报告|行业深度研究2内容目录1.消费者对美好生活需求增强,检测将提供产品QHSE解决方案........................................41.1.第三次消费升级启动,产品质量与安全将成为消费提升的重要方向.........................41.2.检测公正性为重中之重,第三方检测将成市场重要参与者...........................................51.2.1.第三方检测VS政府检测:市场化运作,实现跨行业&跨区域经营................61.2.2.第三方检测VS企业内部检测:公信力强、技术成熟、有规模效应..............62.第三方检测服务商:全球需求超$2000亿,规模效应打造赛道........................................72.1.全球第三方检测需求约6346亿元,五大巨头市占率近30%.........................................82.1.1.检测需求19年约1.59万亿元,第三方40%,市场化与规模效应打造好赛道................................................................................................................................................................82.1.2.全球第三方检测:五大巨头收入低于30%,19年龙头SGS收入475亿元..92.2.我国检测增速超GPD与全球均值,多家第三方检测企业进入成长期.....................102.2.1.18年我国检测营收2810.5亿,增速升至18.2%,超GDP增速8.9个pct...102.2.2.我国TIC:领先检测企业增速>国外,综合性检测商具备优势.......................112.3.检测行业好买卖:现金流充足,杠杆可控,ROE回报可观.........................................13图表目录图1:检测需求涉及大消费、农业与大宗商品、大制造、建工建材、海工船舶等多个方面.................................................................................................................................................................................4图2:高质量产品和服务为当下第三次消费升级阶段的核心,可支配收入提升、科技进步是重要原因.........................................................................................................................................................4图3:13-19年食品烟酒仍稳居消费第一支出,但医疗保健、教育文娱、交通通信支出增长整体较为领先................................................................................................................................................4图4:15-19年恩格尔系数新低,但18-19年系数进入稳定阶段................................................5图5:17-19年居民人均消费支出增速回升,消费升级再次演绎.................................................5图6:BureauVeritas全球跨区域经营.....................................................................................................6图7:第三方检测vs企业内部检测..........................................................................................................6图8:第三方检测成本占被检测产品的总成本比例区间...................................................................7图9:第三方检测市场的6大驱动因素...................................................................................................7图10:17-25年全球检测市场规模,含北美/欧洲/亚太/其他地区(单位:十亿美金)....8图11:下游各行业需求分布柱状图(单位:亿美金).....................................................................8图12:下游各行业需求分布饼图(单位:亿美金).........................................................................8图13:全球检测需求约2000亿欧元,第三方检测占其中40%.....................................................9图14:第三方检测行业:规模效应与公正性铸就优秀赛道...........................................................9图15:全球五大第三方检测巨头营收占比低于30%,我国检测商有较大成长空间............10图16:全球五大第三方检测巨头及我国主要第三方检测上市企业营收情况.........................10图17:我国检测行业营收增长加速,18年达到18.2%增速..........................................................10图18:全球检测机构09-16年CAGR6.8%,14-16年CAGR4.7%.............................................10图19:14-19年我国GDP增速,以及15-18年我国第三方检测行业营收增速...................11行业报告|行业深度研究3图20:15-19年全球五大检测龙头收入及其增速(单位:亿人民币)...................................11图21:15-19年我国检测领先企业收入规模及其增速...................................................................11图22:15-19年华测检测收入从12.88增至31.83亿元,CAGR25.4%....................................12图23:15-19年广电计量收入从4.13增至15.88亿元,CAGR40%..........................................12图24:2015-2019年安车检测收入从2.82增至9.73亿元...........................................................12图25:2015-2019年国检集团收入从5.97增至11.07亿元.........................................................12图26:15-19年苏试试验收入从1.1增至3.66亿元,CAGR35.1%...........................................12图27:15-19年金域医学收入从23.89增至52.69亿元,CAGR21.9%....................................12图28:检测行业部分标的:固定资产/盈利能力/偿债能力/现金流速览..................................13图29:第三方检测及相关检测设备标的:优质个股概览..............................................................13表1:检验实行方分类:政府检验检测、企业内部检测、独立第三方检测.............................5行业报告|行业深度研究41.消费者对美好生活需求增强,检测将提供产品QHSE解决方案检测需求:由消费者日益增长的美好生活需求所驱动,社会的发展进步将推动检测行业增长。

未来全球人口将持续增加,城市化程度将不断提升,对更安全可靠农产品的需求也将随之增长;数字化社会将持续推进,安全智能城市的基础设施建设需求将不断增长,新材料与技术也将持续推出,相关领域的可靠性验证也会变得更加重要;气候变化正在不断影响人类生活,人们希翼获得更清洁的能源,政府与企业客户的管理模式、资产形式也需更加有效。

当今全球社会面临诸多挑战,包括质量、健康、安全、环境保护等多个方面,第三方检测能为上述挑战提供较好解决方案。

图1:检测需求涉及大消费、农业与大宗商品、大制造、建工建材、海工船舶等多个方面资料来源:BureauVeritas2019年报P8-9,天风证券研究所1.1.第三次消费升级启动,产品质量与安全将成为消费提升的重要方向我国已经见证了三轮消费升级,产品需求提升“从量到质”持续迭代。

改革开放至2000年是我国的前两次消费升级,主要消费产品包括自行车/手表/录音机、洗衣机/彩电/电冰箱等交通与通信、生活用品为主。

而17年至今为我国第三次消费升级,产品需求提升主要以高质量产品和服务的大量需求为代表,主要是由可支配收入提升、科技进步所带来的。

图2:高质量产品和服务为当下第三次消费升级阶段的核心,可支配收入提升、科技进步是重要原因图3:13-19年食品烟酒仍稳居消费第一支出,但医疗保健、教育文娱、交通通信支出增长整体较为领先资料来源:CGTN,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所从整个消费结构来看,虽然食品烟酒仍稳居第一支出,但医疗保健、交通通信、教育文娱等支出的增长较快。

可以看出,消费者对生命健康安全、电子产品消费、私家车与公共交通方面的需求层次在2013-2019年逐级提高——需求层次的提高一定对应着消费量的提升吗?大家认为不是的:1978-2018年我国城镇居民家庭恩格尔系数逐步下降,在2015-2019年恩格尔系数进入了30%以下的稳定阶段,但是,2017-2019年我国居民人均消费支出增速在提升。

大家认为,未来我国的消费将走向追求产品高质量、追求高可靠与安全性,单个产品的平均价值将有望迎来提升机遇。

1.301.471.591.611.691.761.802.090.000.501.001.502.002.5001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002013A2019A2013-2019年各项消费支出增长倍数行业报告|行业深度研究5消费者对单个产品高质量的追求来自于哪里?大家认为这主要来自:①人均可支配收入增长带来的需求价格弹性下降;②每一次风险事件的发生对消费者群体的冲击。

图4:15-19年恩格尔系数新低,但18-19年系数进入稳定阶段图5:17-19年居民人均消费支出增速回升,消费升级再次演绎资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所食品、电子产品等产品下游终端消费者众多,大消费领域对检测需求增强。

近期北京市疫情又出现较快速增长,主要来源即为新发地农产品批发市场。

这一风险事件再次加强了食品安全检测的重要性——通过加大检测抽样数量、提升检测项目可以有效提升产品可靠性与安全性,为国民健康与公共安全提供保障。

除食品检测外,电子产品检测、车辆检测也是国民日常生活消费中经常遇到的、需要重点检测的方向——2018年10月,苹果苹果X因屡次出现绿屏情况而在其自家官网遭到消费者举报和求助,2019年4月,西安一名女士贷款购买价值60多万的奔驰车在行驶里程不足一公里的情况下发生发动机漏油事件。

大家认为,食品、电子产品、车辆质量,以及商品房等与居民消费支出刚性挂钩的“大消费类”产品,其检测需求将随着消费升级而持续增强,国民对产品质量的需求将越来越严格,对产品质量保证的需求将成为未来“大消费类”产品的主要价值量提升方向。

1.2.检测公正性为重中之重,第三方检测将成市场重要参与者检测行业参与者众多,按参与者的不同性质来划分,检测市场可以分为政府检验检测、企业内部检测及独立第三方检测。

表1:检验实行方分类:政府检验检测、企业内部检测、独立第三方检测政府检验检测企业内部检测独立第三方检测目的:在国民经济各个领域,保护人民生命财产安全。

目的:服务于企业自身的产品质量管控需求。

目的:保证所出具检测数据的独立性和公正性。

业务来源:主要在市场准入、监督检验检测、3C认证、生产许可证、定检、评优、免检等方面。

业务分类:可分为进货检验、工序检验(过程检验)、成品检验(最终检验)业务来源:在贸易过程中,买卖双方基于保护自身利益,对检测数据的独立性和公正性越来越重视。

资料来源:华测检测2009年10月12日招股说明书P59,天风证券研究所第三方检测服务商:主要指协助制造商与经销商提升其产品适销性(marketability)的企业,能够帮助制造商:①提升生产效率、使其更加符合全球标准;②加强产品质量、提升产品盈利能力、确保产品与品牌安全;③提升产品性能、降低所有关键风险、提升品牌价值。

第三方检测服务旨在令产品最终使用者和消费者相信:制造商遵守了全国和全球监管和行业的产品质量标准,能够保证公众健康,确保产品安全。

010203040506070197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018城镇居民家庭恩格尔系数18,31120,16721,96623,82125,97428,22830,73313,22014,49115,71217,11118,32219,85321,5590%5%10%15%010,00020,00030,00040,0002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A居民人均可支配收入(元)居民人均消费支出(元)居民人均可支配收入增速YoY%居民人均消费支出增速YoY%行业报告|行业深度研究6图6:BureauVeritas全球跨区域经营图7:第三方检测vs企业内部检测资料来源:BureauVeritas2019年报P5,天风证券研究所资料来源:华测检测招股说明书,天风证券研究所1.2.1.第三方检测VS政府检测:市场化运作,实现跨行业&跨区域经营(1)市场化运作:独立第三方检测机构不依附于某一个企业或政府机构的强制性要求,而是依赖于自身服务能力开拓业务。

第三方检测机构采取市场化运作方式:加强检测方法研发,提高检测能力,扩大服务范围,主动发掘客户,为客户提供包括技术咨询、一站式检测完整的服务内容。

第三方检测机构建立现代营销服务体系:综合运用网络营销、电话营销等方式,在全国建立服务网络,实现了业务规模快速扩张,增强了整体市场影响力。

(2)跨行业、跨区域经营:政府检测机构受行政区域建制、行业部委建制的影响,其业务主要集中在某一行政区域和某一行业发展,无法跨行业、跨区域经营。

独立第三方检测机构根据市场发展需要,在不同区域设立分支机构、建立不同行业的专业实验室,通过跨行业、跨区域经营实现大规模快速发展。

1.2.2.第三方检测VS企业内部检测:公信力强、技术成熟、有规模效应(1)公信力强。

在贸易过程中,买卖双方基于保护自身利益和对第三方检测机构的信任,越来越推崇采用第三方的检测服务。

如果客户自行出具检测报告,相对于第三方检测机构出具的检测报告,其公信力有很大差距。

独立第三方检测机构的市场公信力是检测市场快速发展的重要原因。

一些国际知名企业比如MicroSoft、沃尔玛、SONY等,要求供应商向其提供的部件、零件、原材料等必须经过第三方检测机构的检测,并对外公布其接受的第三方检测机构名单。

(2)技术成熟:产品检测需要各专业综合的技术能力,比如电子制造业拥有大量的电子电器专业人才,而材料、机械、化学等专业的人才会比较缺乏,但产品质量检测本身除了电子技术外,还包含了材料、机械、化学等专业技术。

第三方检测机构提供的产品质量技术咨询服务对于企业改善研发生产流程、提高竞争力日益重要。

通过借助配备了各方面专业技术人才的第三方检测机构提供综合的技术服务,企业可以大幅降低其人力资源成本,有助于企业更关注产品研发、生产、销售等企业增值的核心环节。

(3)规模效应降成本。

技术检测服务对于单个客户来说,其需求是零散和不确定的。

相对于检测费用,每个客户自行配置全套检测设备、设立检测实验室,其前期投入和长期维护费用均非常高。

随着社会分工越来越细,专业的技术检测机构为客户提供了一个低成本的检测解决方案,如果检测服务方便快捷,客户自行设置实验室的必要性将越来越低。

行业报告|行业深度研究72.第三方检测服务商:全球需求超$2000亿,规模效应打造赛道整个第三方检测市场主要依赖于被检测产品价值、被检测资产价值及其相关的风险。

第三方检测市场有一个重要指标——第三方检测成本占比,它指的是产品制造商(或资产所有人)在其被检测产品(或被检测资产)的总成本中,分配给第三方检测成本的比例,一般来说该比例落在在0.1%~0.8%之间。

图8:第三方检测成本占被检测产品的总成本比例区间资料来源:BureauVeritas2019年报P27,天风证券研究所第三方检测市场主要有6大驱动因素:①全球经济、国际贸易规模的增长:能够影响到第三方检测企业客户的检测需求量。

②第三方检测成本占比:短期内较为稳定,但是长期会持续增加,主要与检测标准的提高、检测监管力度的加强有关。

③对企业贸易与管理水平的协助能力:目前,越来越多的企业会将检验检测作为支撑和巩固企业贸易、管理的重要手段。

④第三方检测转包程度。

⑤政府相关部门检测业务市场化。

⑥经济、服务的数字化。

图9:第三方检测市场的6大驱动因素资料来源:BureauVeritas,天风证券研究所0.10%0.80%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%第三方检测占成本最低比例第三方检测占成本最高比例行业报告|行业深度研究82.1.全球第三方检测需求约6346亿元,五大巨头市占率近30%2.1.1.检测需求19年约1.59万亿元,第三方40%,市场化与规模效应打造好赛道2019年全球检测市场需求约2000亿欧元,未来5年仍将持续增长。

从全球范围看,检测、检验与认证市场将从2020年的2184亿美金(按7.0913汇率,对应1.55万亿RMB)增长至2025年的2743亿美金(1.95万亿RMB),年均复合增速达4.7%(按美金计)。

图10:17-25年全球检测市场规模,含北美/欧洲/亚太/其他地区(单位:十亿美金)资料来源:MarketsandMarkets,天风证券研究所大消费(消费品与零售、农业与食品)是检测行业下游最大的需求来源,消费品检测需求空间超500亿美金(3500亿元)。

按照下游行业对检测市场进行拆分,可以发现大消费相关领域将成为第一大检测需求来源,其余较大板块包括油气、建筑(含地产&基建)、化学品、金属与矿业等等。

具体情况如下图:图11:下游各行业需求分布柱状图(单位:亿美金)图12:下游各行业需求分布饼图(单位:亿美金)资料来源:BureauVeritas,天风证券研究所资料来源:BureauVeritas,天风证券研究所据Marketsandmarkets咨询机构,未来检测市场主要增长点来自:新兴技术相关产业:对物联网(IoT)和AI技术等新兴技术的整合。

跨国贸易:跨国企业在进行多国贸易交付时,需要满足一定的法规标准。

农业与食品检测需求:该领域检测在2020-2025年增速最高。

原因:农业与食品行业是建立在诚信、安全、可持续基础上的,对每家供货企业的详细监测十分重要。

农业领域的第三方检测服务需要确保质量安全、提升产品生产效率;此外,在农业与食品相关的大宗商品贸易方面,获得相关国际认证也非常重要。

亚太电子产品制造商的高成长性:该地区的高速增长主要来自电子产品制造商巨头需求,主要来自我国、日本、印度、越南、菲律宾、孟加拉。

目前,亚太各国中产阶级人均收入持续增长,带来了这些国家国内电子产品需求的快速增长;此外,消费者对产品检测的重视程度越来越强,全球第三方检测各巨头也看好亚太地区检测市场潜力,持续在亚太地区铺设检测实验室网点、扩大检测范围。

2572572242132131901791571451236767564545050100150200250300消费品与零售农业与食品油气建筑化学品金属与矿业工业品制造轨道交通与航空航天汽车电力与公用事业公共当局海洋医药与生命科学银行与保险供应链与物流2572572242132131901791571451236767564545消费品与零售农业与食品油气建筑化学品金属与矿业工业品制造轨道交通与航空航天汽车电力与公用事业公共当局海洋医药与生命科学银行与保险供应链与物流行业报告|行业深度研究9从全球检测行业下游需求来源看,第三方检测需求占40%,约875.12亿美金(6343亿人民币),规模效应与公正性共同打造行业好赛道。

这一比例也并非一成不变,与政府相关政策实行、下游行业的变化有关:内生检测需求:检测服务由企业自身的质检部门、海关/行业协会提供。

第三方检测需求:检测服务将由专业的市场化第三方企业提供。

图13:全球检测需求约2000亿欧元,第三方检测占其中40%图14:第三方检测行业:规模效应与公正性铸就优秀赛道资料来源:BureauVeritas,天风证券研究所资料来源:BureauVeritas,天风证券研究所第三方检测服务之所以能够成为一个独立的行业,与其市场化、规模效应的特征密不可分:检测服务自身是一个规模效应非常显著的行业,在检测过程中需要场地、设备、人员的适当投入,同时需要较高的检测量去摊低单品检测成本。

大家认为:若政府与其他非盈利组织(如环保部门、质检部门等)为进行检测专门进行资本开支和人员配置投入:政府预算会较显著加大,相当于间接加大了当地居民的税务负担、降低了居民的生活水平,这与通过检测提升居民生活质量的初衷是背道而驰的。

若进行生产制造的企业未进行检测专门进行资本开支和人员配置投入:对于不具备规模效应中小企业而言,单品的检测成本过高,不利于提升企业盈利性;对于大企业而言,由于需要单独设立质量检验部门,较多的非生产人员会提升管理成本和难度;此外,由于内部关联性的需求,企业产品检测部门与制造部门有原生性的利益冲突、检测公正性难以保证。

可以看出,规模效应与公正性决定了检测行业第三方化的必要性,这两条天然属性决定了第三方检测行业这一赛道将长期存在,并且将有望随着社会持续发展而实现长期成长。

2.1.2.全球第三方检测:五大巨头收入低于30%,19年龙头SGS收入475亿元全球第三方检测市场规模6346亿人民币,国际五大巨头2019年收入总额1770亿人民币,占比仅28.3%,目前仍属于偏分散的行业。

第三方检测企业龙头为瑞士的SGS,该企业以极强的品牌效应与客户基础确定了其龙头地位,此外企业的研发能力、网点覆盖能力也很强;SGS战略聚焦于外延收购、新检测项目发布,该战略使得企业的产品组合进一步丰富,并有效地维持了企业在全球市场的龙头位置。

2019年,SGS营收475.38亿人民币,占比7.6%,其余四家为:BureauVeritas(法国)、EurofinsScientific(卢森堡)、Intertek(英国)、DEKRA(德国),2019年营收分别为398.57/356.61/273.31/266.43亿人民币,占比分别为6.37%/5.7%/4.37%/4.26%。

行业报告|行业深度研究10图15:全球五大第三方检测巨头营收占比低于30%,我国检测商有较大成长空间资料来源:Wind,BureauVeritas,天风证券研究所图16:全球五大第三方检测巨头及我国主要第三方检测上市企业营收情况资料来源:Wind,BureauVeritas,天风证券研究所2.2.我国检测增速超GPD与全球均值,多家第三方检测企业进入成长期2.2.1.18年我国检测营收2810.5亿,增速升至18.2%,超GDP增速8.9个pct检测行业伴随工业化发展而兴起,我国工业化、对外开放起步较晚,故检测行业在我国属于新兴产业。

目前,我国检测行业正处于起步阶段,得益于大市场容量以及产业转型升级,我国检测行业近年来发展迅速:据2018年第11届我国第三方检测实验室发展论坛:2018年我国检测行业营业收入2,810.5亿元,检验检测机构39,472家,从业人员117.43万人,拥有各类仪器设备633.8万台/套,资产原值3,195.5亿元,出具检验检测报告4.28亿份。

图17:我国检测行业营收增长加速,18年达到18.2%增速图18:全球检测机构09-16年CAGR6.8%,14-16年CAGR4.7%资料来源:我国测官网,《中国纤检》2016年第10期《当检测遇到资本——第八届中国第三方检测实验室发展论坛侧记》编辑王虹,中国检验检疫科学研究院,国联质检,中国市场监督报,天风证券研究所资料来源:EY,天风证券研究所475.38398.57356.61273.31266.4331.8352.694,327.13SGSBureauVeritasEurofinsScientificIntertekDEKRA华测检测中国汽研广电计量国检集团电科院苏试试验试验服务收入金域医学其他股票简称股票代码所属国家单位2015A2016A2017A2018A2019A2015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31SGSSGSN.SIX瑞士亿人民币365.67406.91423.98466.03475.38BureauVeritasBVI.PA法国亿人民币328.85332.40365.88376.32398.57EurofinsScientificERF.PA法国亿人民币138.36185.34231.84296.72356.61IntertekITRK.L英国亿人民币208.31218.44243.10243.04273.31DEKRA未上市德国亿人民币193.01212.16244.59262.14266.43华测检测300012.SZ亿人民币12.8816.5221.1826.8131.83中国汽研601965.SH亿人民币12.0316.5524.0127.5827.55广电计量002967.SZ亿人民币4.135.908.3712.2815.88国检集团603060.SH亿人民币5.976.657.529.3711.07电科院300215.SZ亿人民币4.175.536.437.098.06苏试试验300416.SZ亿人民币3.133.944.916.297.88金域医学603882.SH亿人民币23.8932.2237.9245.2552.69其他亿人民币4,327.13全球所有第三方检测企业收入规模亿人民币6,252.401,600.001,799.982,065.112,377.472,810.5012.5%14.7%15.1%18.2%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0002014A2015A2016A2017A2018A我国第三方检测行业营收(亿元)我国第三方检测行业营收增速YoY%行业报告|行业深度研究11我国检测行业增速超出全球行业增速8.9个百分点,同时显著高于国内GDP增速。

据安永(EY)数据,2014-2016年全球排名前50的第三方检测机构营收增速CAGR为4.7%,而同期我国该项营收则从1,600亿元增长至2,065.11亿元,CAGR高达13.6%,超过全球增速8.9个百分点;与国内同期GDP增速相比,2015-2018年我国第三方检测营收增速分别为12.5%/14.7%/15.1%/18.2%,同期GDP增速仅为6.9%/6.7%/6.9%/6.6%,因此,我国检测行业从跨地区、跨行业的角度来讲,均属于优质行业赛道。

图19:14-19年我国GDP增速,以及15-18年我国第三方检测行业营收增速资料来源:Wind,我国测官网,《中国纤检》2016年第10期《当检测遇到资本——第八届中国第三方检测实验室发展论坛侧记》编辑王虹,中国检验检疫科学研究院,国联质检,中国市场监督报,天风证券研究所2.2.2.我国TIC:领先检测企业增速>国外,综合性检测商具备优势我国第三方检测领先服务商成长性可圈可点,综合性检测服务商具备一定同行业可比优势。

2015-2019年,全球五大检测龙头收入从1234.2亿人民币增长至1770.3亿人民币,CAGR达9.4%;而同期我国检测领先企业收入从64.18亿人民币增长至150.75亿人民币,CAGR高达23.8%,超出全球龙头14.4个百分点,体现出较为显著的成长性。

图20:15-19年全球五大检测龙头收入及其增速(单位:亿人民币)图21:15-19年我国检测领先企业收入规模及其增速资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所综合性第三方检测具备优于行业的长期成长能力,专注于成长型行业的第三方检测服务商或具备一定发展优势。

目前我国具备一定收入规模的综合性第三方检测上市企业有二——华测检测、广电计量,两企业均属于服务于多类下游的第三方检测企业,因其下游客户分散于多个行业,大家认为其针对下游客户需求波动的抗风险能力更强,进而在收入规模上体现出了更强的成长性。

7.4%6.9%6.7%6.9%6.6%6.1%12.5%14.7%15.1%18.2%0%5%10%15%20%2014A2015A2016A2017A2018A2019A我国GDP增速我国第三方检测行业营收增速YoY%1.101.582.342.963.6644.02%47.69%26.55%23.76%0%10%20%30%40%50%60%0.001.002.003.004.002015A2016A2017A2018A2019A我国检测领先企业收入规模(亿元)我国检测领先企业收入增速YoY%行业报告|行业深度研究12图22:15-19年华测检测收入从12.88增至31.83亿元,CAGR25.4%图23:15-19年广电计量收入从4.13增至15.88亿元,CAGR40%资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所此外,专注于成长型检测领域的第三方服务商也具备了一定的收入成长性,标的包括:安车检测、国检集团、苏试试验、金域医学,四家企业分别专注于汽车检测、建工建材检测环境与可靠性试验/芯片检测、医学检验/病理诊断,下游领域需求随着后消费时代的第三批消费升级而体现出成长性,具备了较好成长能力。

图24:2015-2019年安车检测收入从2.82增至9.73亿元图25:2015-2019年国检集团收入从5.97增至11.07亿元资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所图26:15-19年苏试试验收入从1.1增至3.66亿元,CAGR35.1%图27:15-19年金域医学收入从23.89增至52.69亿元,CAGR21.9%资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所行业报告|行业深度研究132.3.检测行业好买卖:现金流充足,杠杆可控,ROE回报可观检测行业整体ROE水平高于10%,现金流充足,整体杠杆可控。

从资产回报上来讲,检测行业是个投资回报较有吸引力的行业,ROA均值为11.9%,ROE均值为15.4%,10家企业中有9家ROE高于10%。

除资产回报率以外,检测行业的流动性水平也较好,除苏试试验外现金比率不低于50%,流动比率10家中有9家高于100%。

从现金流来看,检测企业亦具备较强吸引力:各家企业经营性现金流量全部为正(平均值为4.07亿元,最高为7.95亿元),现金流净额均不低于2.5亿元(平均值为6.44亿元,最高为13.8亿元)图28:检测行业部分标的:固定资产/盈利能力/偿债能力/现金流速览资料来源:Wind,天风证券研究所大家从多家检测企业中精选8家,第三方检测服务商/相关设备商-个股关注:(1)综合性检测:华测检测、广电计量(2)行业性检测-优质赛道/M&A/资本开支逻辑:国检集团、苏试试验、金域医学。

(3)检测相关设备:安车检测、美亚光电、海尔生物。

图29:第三方检测及相关检测设备标的:优质个股概览资料来源:Wind,天风证券研究所风险提示:①经济放缓导致检测需求减少。

2020年新冠肺炎引起全球经济放缓,检测行业所检测的产品主要为消费品、工业品,下游可能因疫情影响导致需求减少。

②部分检测未市场化。

目前仍存在政府部门及企业内部进行检测的情况,并非全部检测项目均向市场开放,第三方检测服务商在扩展市场时可能会遇到瓶颈。

③政策垄断风险。

我国很多汽车检测项目未市场化,其余下游也可能出现如检测权限上交的情况。

股票代码股票简称19年固定资产19年在建工程19年资产负债率19ROA19ROE19现金比率19流动比率19经营性现金流19现金流净额300012.SZ华测检测12.761.1727.6%12.8%16.2%97.1%202.2%7.954.90002967.SZ广电计量9.640.0147.4%9.5%14.6%51.1%133.2%1.705.25603060.SH国检集团5.061.3723.7%15.7%17.2%94.7%238.5%2.023.01300416.SZ苏试试验5.880.5758.4%7.0%10.6%35.7%105.6%0.834.01300572.SZ安车检测0.630.6742.4%16.0%24.8%130.1%204.8%2.282.54002690.SZ美亚光电2.000.9213.9%22.8%23.2%176.2%687.2%5.025.88688139.SH海尔生物2.600.3519.1%7.2%10.2%282.4%469.3%2.8013.80603882.SH金域医学10.810.1147.1%12.5%19.2%57.9%169.5%6.619.54300215.SZ电科院24.534.8041.8%6.3%8.0%77.8%93.8%4.964.68601965.SH中国汽研26.330.9222.2%8.9%10.2%158.2%224.7%6.5310.80股票代码股票简称定位20PE预测总市值(亿元)19营收(亿元)19营收增速19净利润(亿元)19净利润增速ROAROE300012.SZ华测检测第三方检测服务商0.00311.5531.8318.7%4.7676.5%12.8%16.2%002967.SZ广电计量第三方检测服务商0.00132.4315.8829.3%1.6939.0%9.5%14.6%603060.SH国检集团第三方检测服务商0.0078.9511.0712.4%2.083.7%15.7%17.2%300416.SZ苏试试验第三方检测服务商0.0041.797.8825.3%0.8721.3%7.0%10.6%300572.SZ安车检测检测设备商0.00115.169.7384.3%1.8950.6%16.0%24.8%002690.SZ美亚光电检测设备商0.00358.2815.0121.1%5.4521.6%22.8%23.2%688139.SH海尔生物检测设备商0.00160.7910.1320.3%1.8259.8%7.2%10.2%603882.SH金域医学第三方检测服务商-医学0.00374.0952.6916.4%4.0272.4%12.5%19.2%196.6319.2828.5%2.8243.1%12.9%17.0%平均值行业报告|行业深度研究14分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

大家所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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