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天风证券-华致酒行-300755-全年业绩保持强劲增长,效率致胜,渠道为王-200112
2020-01-12 15:27:22  刘章明
研报摘要

  事件:企业公布2019年度业绩预告
  2019年预计实现归母净利润3亿元-3.23亿元,同比增长33.41%-43.64%;
  按季度来看,19Q4单季度预计实现归母净利润890万元-3194万元。企业四季度为传统淡季,收入、净利润基数较小;同时四季度备货较多,蓄力第二年一季度。
  全年业绩保持高增长,整体业绩符合预期;
  同时企业预计2019年度非经常性损益约为2200-2500万元,与前三季度持平。
  从业绩预告中看,华致酒行2019年度业绩大幅增长主要是由于:
  1、To  B端,企业加大华致酒库开发力度,品牌门店的数量增加,B端销售渠道更加稳定,同时企业上市后影响力不断扩大,消费者对华致认可度不断提升,零售终端动销呈现明显上升趋势。截止19H1,品牌门店数量达较18年增长24.7%,全年有望延续高增长。
  2、To  C端,企业推出华致优选微信小程序平台,上线后运营情况良好,用户体验及转化率持续提升,同时平台丰富了企业产品结构,效果明显。
  3、企业加强了精细化营销,使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升;截止19H1,企业单店销售收入增长达20.4%,全年有望保持高增长。
  4、企业产品组合持续优化,高毛利总经销酒品随着企业渠道扩张,收入占比逐渐提升,其利润贡献也大幅增长。企业具备向上游酒厂合作定制开发酒品的能力,并获得高毛利定制酒的独家销售权,企业重磅新品如荷花、奔富175以及近期重磅推出的铁盖钓鱼台等产品不断落地并获得火热的销售。
  5、企业是中国首家酒类流通A股上市企业,上市后品牌效应凸显,优质零售网点客户积极转型成华致酒库,连锁门店数量及质量均实现大幅提升。
  展望2020年一季度,白酒传统销售旺季将有望带动企业核心酒品量价齐升,一季度业绩增长可期。
  盈利预测:由于消费增速不达预期,大家将企业20-21年业绩预期分别从4.6/6.2亿元下调至4.4/5.94亿元。综合预计企业19-21年业绩分别为3.26/4.4/5.94亿元,+45%/35%/35%  yoy,当前股价对应P/E分别为31x/23x/17x,维持买入评级。
  风险提示:宏观经济下行风险,与上游酒企的合作关系未能维持,渠道拓展未达预期
研报全文

天风证券-华致酒行-300755-全年业绩保持强劲增长,效率致胜,渠道为王-200112

天风证券*企业点评*全年业绩保持强劲增长,效率致胜,渠道为王--华致酒行(300755)*300755**刘章明企业报告|企业点评1华致酒行(300755)证券研究报告2020年01月12日投资评级行业商业贸易/专业零售6个月评级买入(维持评级)当前价格24.56元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)416.80流通A股股本(百万股)103.94A股总市值(百万元)10,236.57流通A股市值(百万元)2,552.86每股净资产(元)5.95资产负债率(%)31.03一年内最高/最低(元)52.41/20.15编辑刘章明分析师SAC执业证书编号:S1110516060001liuzhangming@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《华致酒行-季报点评:营收&利润双双超预期,业绩持续加速增长凸显酒类流通第一股渠道价值》2019-10-222《华致酒行-企业点评:业绩高增长获持续验证,高端酒业渠道迭代持续提升流通效率》2019-10-113《华致酒行-半年报点评:华致酒行19H1业绩持续高增长印证酒类流通第一股渠道高效率,下半年有望加速》2019-08-30股价走势全年业绩保持强劲增长,效率致胜,渠道为王事件:企业公布2019年度业绩预告2019年预计实现归母净利润3亿元-3.23亿元,同比增长33.41%-43.64%;按季度来看,19Q4单季度预计实现归母净利润890万元-3194万元。

企业四季度为传统淡季,收入、净利润基数较小;同时四季度备货较多,蓄力第二年一季度。

全年业绩保持高增长,整体业绩符合预期;同时企业预计2019年度非经常性损益约为2200-2500万元,与前三季度持平。

从业绩预告中看,华致酒行2019年度业绩大幅增长主要是由于:1、ToB端,企业加大华致酒库开发力度,品牌门店的数量增加,B端销售渠道更加稳定,同时企业上市后影响力不断扩大,消费者对华致认可度不断提升,零售终端动销呈现明显上升趋势。

截止19H1,品牌门店数量达较18年增长24.7%,全年有望延续高增长。

2、ToC端,企业推出华致优选微信小程序平台,上线后运营情况良好,用户体验及转化率持续提升,同时平台丰富了企业产品结构,效果明显。

3、企业加强了精细化营销,使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升;截止19H1,企业单店销售收入增长达20.4%,全年有望保持高增长。

4、企业产品组合持续优化,高毛利总经销酒品随着企业渠道扩张,收入占比逐渐提升,其利润贡献也大幅增长。

企业具备向上游酒厂合作定制开发酒品的能力,并获得高毛利定制酒的独家销售权,企业重磅新品如荷花、奔富175以及近期重磅推出的铁盖钓鱼台等产品不断落地并获得火热的销售。

5、企业是中国首家酒类流通A股上市企业,上市后品牌效应凸显,优质零售网点客户积极转型成华致酒库,连锁门店数量及质量均实现大幅提升。

展望2020年一季度,白酒传统销售旺季将有望带动企业核心酒品量价齐升,一季度业绩增长可期。

盈利预测:由于消费增速不达预期,大家将企业20-21年业绩预期分别从4.6/6.2亿元下调至4.4/5.94亿元。

综合预计企业19-21年业绩分别为3.26/4.4/5.94亿元,+45%/35%/35%yoy,当前股价对应P/E分别为31x/23x/17x,维持买入评级。

风险提示:宏观经济下行风险,与上游酒企的合作关系未能维持,渠道拓展未达预期财务数据和估值201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)2,406.522,720.803,924.494,995.876,254.83增长率(%)10.1813.0644.2427.3025.20EBITDA(百万元)242.29283.16427.54575.40774.08净利润(百万元)202.70224.87326.16441.31594.18增长率(%)79.3810.9445.0435.3034.64EPS(元/股)0.490.540.781.061.43市盈率(P/E)50.5045.5231.3823.2017.23市净率(P/B)9.107.593.903.382.88市销率(P/S)4.253.762.612.051.64EV/EBITDA0.000.0021.8916.5511.67资料来源:wind,天风证券研究所-3%14%31%48%65%82%99%2019-012019-052019-09华致酒行专业零售创业板指企业报告|企业点评21.事件:企业公布2019年度业绩预告其中华致酒行2019年度业绩预告核心情况:2019年预计实现归母净利润3亿元-3.23亿元,同比增长33.41%-43.64%;按季度来看,19Q4单季度预计实现归母净利润890万元-3194万元。

企业四季度为传统淡季,收入、净利润基数较小;同时四季度备货较多,蓄力第二年一季度。

全年业绩保持高增长,整体业绩符合预期;同时企业预计2019年度非经常性损益约为2200-2500万元,与前三季度持平。

2.2019年度业绩预告点评:从业绩预告中看,华致酒行2019年度业绩大幅增长主要是由于:1、ToB端,企业加大华致酒库开发力度,品牌门店的数量增加,B端销售渠道更加稳定,同时企业上市后影响力不断扩大,消费者对华致认可度不断提升,零售终端动销呈现明显上升趋势。

截止19H1,品牌门店数量达较18年增长24.7%,全年有望延续高增长。

2、ToC端,企业推出华致优选微信小程序平台,上线后运营情况良好,用户体验及转化率持续提升,同时平台丰富了企业产品结构,效果明显。

3、企业加强了精细化营销,使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升;截止19H1,企业单店销售收入增长达20.4%,全年有望保持高增长。

4、企业产品组合持续优化,高毛利总经销酒品随着企业渠道扩张,收入占比逐渐提升,其利润贡献也大幅增长。

企业具备向上游酒厂合作定制开发酒品的能力,并获得高毛利定制酒的独家销售权,企业重磅新品如荷花、奔富175以及近期重磅推出的铁盖钓鱼台等产品不断落地并获得火热的销售。

5、企业是中国首家酒类流通A股上市企业,上市后品牌效应凸显,优质零售网点客户积极转型成华致酒库,连锁门店数量及质量均实现大幅提升。

展望2020年一季度,白酒传统销售旺季将有望带动企业核心酒品量价齐升,一季度业绩增长可期。

3.线上华致优选小程序放量,带来明显增量“华致优选”为华致酒行2019年4月份推出的电商平台,主要经营飞天茅台(2013-2017年)、老茅台酒(2013年以前)、茅台系列酒、17大老酒、53名优老酒、名庄葡萄酒、日本清酒、知名烈性酒、精酿啤酒、燕窝等产品。

用户可通过“华致优选”微信小程序在线下单,平台经系统分配至仓库处实现产品配置、物流配送等。

图1:华致优选小程序图2:华致优选鉴真茅台企业报告|企业点评3资料来源:华致优选小程序,天风证券研究所资料来源:华致优选小程序,天风证券研究所华致优选上线以来取得良好销售,据企业9月19日股东大会数据,华致优选小程序上线不到150天已经达到约1.2亿销售额,注册约3.5万会员,平均客单价达4000-5000元,且退货金额比例仅为千分之2.5,远低于其他互联网平台。

同时2019年下半年,华致优选推出鉴真茅台,商品由第三方企业供应,经过华致鉴真,售价明显低于市场,鉴真茅台的推出为华致优选平台起到了明显的引流效果,将带动企业其他名优酒品的销售。

4.企业通过老酒鉴定全面切入老酒流通领域,打开名优酒品采购渠道茅台等名优酒品的价格高企背后本质上仍是供需不平衡,随着老酒市场价格体系的逐渐健全,使得名优酒品获取渠道更加多元化,厂家或经销渠道(一级市场)将只是酒商采购渠道之一,未来名优酒品更多的交易会发生在老酒市场(酒类二级市场)。

图3:华致酒行打开名优酒品获取渠道资料来源:天风证券研究所企业依托自身保真以及高端产品供应优势针对中国高端消费者需求推出华致优选电商平台,打造高端酒水生态圈,平台主要销售各种品牌名酒&老酒,同时华致在自己的华致酒库加盟渠道也同时销售老酒。

企业未来也将通过切入老酒鉴定领域,协助建立老酒市场价企业报告|企业点评4格体系,同时也可以借助老酒鉴定中心打开名优酒品二级市场采购渠道,从而在一些核心畅销酒品上保证持续的货源,同时会带动企业主销型总经销产品的销售。

5.盈利预测企业作为酒类流通渠道龙头,依托强大的产品定制能力及全球采购资源,搭建一体化B2B供应链管理平台,顺应品牌化、规模化、连锁化、专业化趋势,市场空间广阔,有望成为“中国的南方酒业(SouthernGlazer'sWine&Spirits,美国酒流通行业霸主)”。

由于消费增速不达预期,大家将企业20-21年业绩预期分别从4.6/6.2亿元下调至4.4/5.94亿元。

综合预计企业19-21年业绩分别为3.26/4.4/5.94亿元,+45%/35%/35%yoy,当前股价对应P/E分别为31x/23x/17x,维持买入评级。

企业报告|企业点评5财务预测摘要资产负债表(百万元)201720182019E2020E2021E利润表(百万元)201720182019E2020E2021E货币资金434.52492.821,389.831,239.771,739.62营业收入2,406.522,720.803,924.494,995.876,254.83应收票据及应收账款84.46137.47458.07188.89284.09营业成本1,917.932,139.693,084.653,901.784,866.26预付账款326.33342.10879.30631.691,145.49营业税金及附加11.859.4718.7221.9426.36存货985.851,510.581,692.702,391.512,669.98营业费用169.86215.90302.58390.68474.12其他69.50113.78163.3779.41203.99管理费用62.3359.9283.59100.92109.46流动资产合计1,900.662,596.754,583.274,531.286,043.15研发费用0.000.000.000.000.00长期股权投资0.000.000.000.000.00财务费用18.8312.9617.4115.1314.06固定资产7.897.5329.9472.43113.96资产减值损失3.9114.219.159.0910.82在建工程0.000.0036.0069.6071.76公允价值变动收益0.000.000.000.000.00无形资产0.570.260.060.000.00投资净收益(0.10)(0.03)(0.04)(0.04)(0.04)其他68.6467.9866.3559.6256.36其他(36.95)(19.48)0.090.090.09非流动资产合计77.1075.77132.35201.64242.08营业利润258.85288.17408.34556.30753.72资产总计1,977.752,672.524,715.634,732.926,285.23营业外收入15.953.6412.5510.718.97短期借款265.66546.00546.00546.00546.00营业外支出9.880.273.960.001.41应付票据及应付账款329.82518.76545.12817.29951.86利润总额264.91291.54416.94567.01761.28其他233.52231.33967.66305.341,194.35所得税57.4264.0587.56119.07159.87流动负债合计829.001,296.092,058.781,668.632,692.21净利润207.49227.49329.38447.94601.41长期借款0.000.000.000.000.00少数股东损益4.792.623.226.637.23应付债券0.000.000.000.000.00归属于母企业净利润202.70224.87326.16441.31594.18其他0.000.000.000.000.00每股收益(元)0.490.540.781.061.43非流动负债合计0.000.000.000.000.00负债合计829.001,296.092,058.781,668.632,692.21少数股东权益23.7127.8030.8637.3744.44主要财务比率201720182019E2020E2021E股本173.67173.67416.80416.80416.80成长能力资本公积213.79213.79942.60942.60942.60营业收入10.18%13.06%44.24%27.30%25.20%留存收益951.731,176.612,209.202,610.123,131.78营业利润110.22%11.33%41.70%36.23%35.49%其他(214.15)(215.43)(942.60)(942.60)(942.60)归属于母企业净利润79.38%10.94%45.04%35.30%34.64%股东权益合计1,148.751,376.432,656.853,064.283,593.02获利能力负债和股东权益总计1,977.752,672.524,715.634,732.926,285.23毛利率20.30%21.36%21.40%21.90%22.20%净利率8.42%8.26%8.31%8.83%9.50%ROE18.02%16.67%12.42%14.58%16.74%ROIC25.43%25.79%24.70%25.84%26.25%现金流量表(百万元)201720182019E2020E2021E偿债能力净利润207.49227.49326.16441.31594.18资产负债率41.92%48.50%43.66%35.26%42.83%折旧摊销10.806.211.793.986.31净负债率-14.70%3.86%-31.76%-22.64%-33.22%财务费用19.7315.7817.4115.1314.06流动比率2.292.002.232.722.24投资损失0.100.030.040.040.04速动比率1.100.841.401.281.25营运资金变动148.97(520.41)(325.19)(481.47)14.80营运能力其它(22.00)29.643.226.637.23应收账款周转率12.4824.5213.1815.4426.45经营活动现金流365.10(241.26)23.43(14.39)636.62存货周转率2.682.182.452.452.47资本支出1.310.9060.0080.0050.00总资产周转率1.141.171.061.061.14长期投资0.000.000.000.000.00每股指标(元)其他(3.22)(2.23)(120.04)(160.04)(100.04)每股收益0.490.540.781.061.43投资活动现金流(1.91)(1.33)(60.04)(80.04)(50.04)每股经营现金流0.88-0.580.06-0.031.53债权融资265.66546.00546.00546.00546.00每股净资产2.703.246.307.268.51股权融资44.3347.471,017.9046.5847.65估值比率其他(718.09)(336.17)(630.26)(648.21)(680.38)市盈率50.5045.5231.3823.2017.23筹资活动现金流(408.10)257.30933.63(55.63)(86.73)市净率9.107.593.903.382.88汇率变动影响0.000.000.000.000.00EV/EBITDA0.000.0021.8916.5511.67现金净增加额(44.91)14.70897.02(150.06)499.84EV/EBIT0.000.0021.9816.6611.76资料来源:企业公告,天风证券研究所企业报告|企业点评6分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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