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中信证券-A股市场热点酷评:外资流出的空间和拐点-200324
2020-03-24 17:19:36  裘翔,秦培景
研报摘要

  过去两周北向资金大幅净流出,成交较平常更加活跃。近期海外基金存在系统性降低中国A股整体仓位的行为,表现为北向资金在各行业的净流出规模占比与持仓近似等比例。托管数据显示3月净流出以配置型资金为主,预计短期外资仍将保持流出趋势。3月9日至23日北向资金已累计净流出836亿,处于大家估算的621亿~1329亿极限流出区间,未来流出空间有限。考虑到目前各国央行已积极提供充裕的流动性缓解市场恐慌情绪,政府也出台了更多严格的防疫措施,大家判断外资整体净流出速度将逐渐放缓,预计净流出的拐点在4月初。
  ▍受海外疫情爆发影响,过去两周北向资金大幅净流出,成交较平常更加活跃。
  2020年初至今北向资金累计净流出280亿,日均流出规模5.4亿。主要流出量来自于过去两周,3月9日至23日北向资金累计净流出836亿,日均净流出规模为76亿,北向资金成交金额占沪深两市总成交从日常的8%左右提升到过去两周日均10.3%的水平。
  ▍海外基金存在系统性降低中国A股整体仓位的行为。北向资金在各行业的净流出规模占比与各行业持仓近似等比例,基本无明显倾向。3月9日至23日,北向资金净流出的前6大行业分别是食品饮料(-175亿)、非银(-82亿)、电子(-62亿)、家电(-59亿)、医药(-57亿)和银行(-47亿),6大行业合计流出规模占整体流出规模的58%,合计持股市值占整体持有A股市值规模的60%。
  ▍3月海外疫情蔓延期,外资以配置型资金的净流出为主。1月中旬内地疫情爆发时,北向资金以交易型资金净流出为主,春节前一周交易型资金净流出规模占整体净流出规模的113%,配置型资金仍保持净流入;3月海外疫情加速蔓延期间,配置型、交易型分别占北向资金整体净流出规模的46.2%、40.1%。A股当前仍处于海外疫情冲击下的盈利预测下修阶段,预计短期外资仍将保持流出趋势。
  ▍未来流出空间有限,预计净流出的拐点在4月初。外围市场明显大幅调整的期间,海外EM基金累计净赎回规模占其净资产规模的比例每提高1%,对应北向资金净流出占其持有A股市值的比例提高约1.36%。EPFR的数据显示全球EM基金出现大规模净赎回的时期(2008年、2011年、2015-16年)对应流出资金极限值约为其当时净资产规模的4%~8%。2月末北向资金持有A股1.27万亿人民币,因此判断3月这轮海外熊市净流出的极限值范围应该为621亿~1329亿人民币,过去两周累计净流出的836亿已接近该规模的上限。考虑到目前各国央行已积极提供充裕的流动性缓解市场恐慌情绪,政府也出台了更多严格的防疫措施,大家判断外资整体净流出速度将逐渐放缓,4月初将出现拐点。
  ▍风险因素:测算基于托管数据存在一定误差;海外疫情控制不及预期;内地经济基本面受疫情影响超预期。
  
  
研报全文

中信证券-A股市场热点酷评:外资流出的空间和拐点-200324

证券研究报告外资流出的空间和拐点A股市场热点酷评|2020.3.24中信证券研究部核心观点过去两周北向资金大幅净流出,成交较平常更加活跃。

近期海外基金存在系统性降低中国A股整体仓位的行为,表现为北向资金在各行业的净流出规模占比与持仓近似等比例。

托管数据显示3月净流出以配置型资金为主,预计短期外资仍将保持流出趋势。

3月9日至23日北向资金已累计净流出836亿,处于大家估算的621亿~1329亿极限流出区间,未来流出空间有限。

考虑到目前各国央行已积极提供充裕的流动性缓解市场恐慌情绪,政府也出台了更多严格的防疫措施,大家判断外资整体净流出速度将逐渐放缓,预计净流出的拐点在4月初。

▍受海外疫情爆发影响,过去两周北向资金大幅净流出,成交较平常更加活跃。

2020年初至今北向资金累计净流出280亿,日均流出规模5.4亿。

主要流出量来自于过去两周,3月9日至23日北向资金累计净流出836亿,日均净流出规模为76亿,北向资金成交金额占沪深两市总成交从日常的8%左右提升到过去两周日均10.3%的水平。

▍海外基金存在系统性降低中国A股整体仓位的行为。

北向资金在各行业的净流出规模占比与各行业持仓近似等比例,基本无明显倾向。

3月9日至23日,北向资金净流出的前6大行业分别是食品饮料(-175亿)、非银(-82亿)、电子(-62亿)、家电(-59亿)、医药(-57亿)和银行(-47亿),6大行业合计流出规模占整体流出规模的58%,合计持股市值占整体持有A股市值规模的60%。

▍3月海外疫情蔓延期,外资以配置型资金的净流出为主。

1月中旬内地疫情爆发时,北向资金以交易型资金净流出为主,春节前一周交易型资金净流出规模占整体净流出规模的113%,配置型资金仍保持净流入;3月海外疫情加速蔓延期间,配置型、交易型分别占北向资金整体净流出规模的46.2%、40.1%。

A股当前仍处于海外疫情冲击下的盈利预测下修阶段,预计短期外资仍将保持流出趋势。

▍未来流出空间有限,预计净流出的拐点在4月初。

外围市场明显大幅调整的期间,海外EM基金累计净赎回规模占其净资产规模的比例每提高1%,对应北向资金净流出占其持有A股市值的比例提高约1.36%。

EPFR的数据显示全球EM基金出现大规模净赎回的时期(2008年、2011年、2015-16年)对应流出资金极限值约为其当时净资产规模的4%~8%。

2月末北向资金持有A股1.27万亿人民币,因此判断3月这轮海外熊市净流出的极限值范围应该为621亿~1329亿人民币,过去两周累计净流出的836亿已接近该规模的上限。

考虑到目前各国央行已积极提供充裕的流动性缓解市场恐慌情绪,政府也出台了更多严格的防疫措施,大家判断外资整体净流出速度将逐渐放缓,4月初将出现拐点。

▍风险因素:测算基于托管数据存在一定误差;海外疫情控制不及预期;内地经济基本面受疫情影响超预期。

裘翔策略分析师S1010518080002联系人:李世豪秦培景策略首席分析师S1010512050004A股市场热点酷评|2020.3.242▍相关图表图1:海外疫情爆发以来北向资金结构拆分资料来源:Wind,中信证券研究部图2:过去两周北向资金各行业净流出规模占比与其持仓规模基本一致资料来源:Wind,中信证券研究部图3:过去两周北向资金各行业净流出国模资料来源:Wind,中信证券研究部-56.43-25.52-8.18-46.61-89.13-36-51-30-4240-12-75.8456.88-68.91-25.57-42.92-47-8-28-36-24-65-9.780.613.17-10.89-12.74-15-22-12-241-2-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00配置型外资交易型外资托管于内资港资机构的资金单位:亿食品饮料非银行金融电子家电医药银行-5%0%5%10%15%20%-5%0%5%10%15%20%25%北向资金持仓比例(3月9日)北向资金各行业净流出规模占整体规模比例(3月9日至23日)-200-150-100-50050食品饮料非银行金融电子家电医药银行电力设备及…基础化工计算机交通运输房地产建材汽车消费者服务电力及公用…农林牧渔传媒通信石油石化机械钢铁轻工制造商贸零售国防军工纺织服装煤炭综合金融综合建筑有色金属北向资金累计净流出规模(亿元,3月9日至23日)A股市场热点酷评|2020.3.243图4:海外新兴市场基金大幅赎回对北向资金净流出的撬动比例测算资料来源:EPFR,Wind,中信证券研究部图5:过去外围市场波动阶段,海外新兴市场基金的净赎回规模不超过其净资产规模的8%资料来源:EPFR,中信证券研究部y=1.3567x+0.0038-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%北向资金净流出占持A股市值比例全球EM基金净流出占基金净值比例-400-200020040060080010001200140016000200040006000800010000120001400016000180002000006-0306-0807-0107-0607-1108-0408-0909-0209-0709-1210-0510-1011-0311-0812-0112-0612-1113-0413-0914-0214-0714-1215-0515-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-12EMfund月度净流入规模(亿美金,右轴)TotalNetAssetsMSCIEM指数收盘价净流出502亿美金,占流出前净资产的8%净流出342亿美金,占流出前净资产的4%净流出572亿美金,占流出前净资产的5%分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的企业股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。

股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限企业或其附属机构制作。

中信证券股份有限企业及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSAgroupofcompanies),统称为“中信证券”。

法律主体声明本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限企业(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.分发;在美国由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas,LLC(下称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingaporePteLtd.(企业注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSAEuropeBV或CLSA(UK)分发;在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发(地址:孟买(400021)NarimanPoint的DalamalHouse8层;电话号码:+91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;企业识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发;在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发;在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发;在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发;在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。

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MCI(P)086/12/2019。

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